Theo định nghĩa của Cadogan Financials, quỹđầu tư là một định chế tài chớnh
phi ngõn hàng, trung gian giữa người cú vốn (thu hỳt tiền nhàn rỗi từ cỏc nguồn
thụng tin khỏc nhau) và người cần vốn (sử dụng cỏc khoản tiền đú để đầu tư vào cỏc
tài sản khỏc nhau thụng qua cụng cụ cổ phiếu, trỏi phiếu và tiền tệ) [25].
Hay núi cỏch khỏc, quỹđầu tư là một trong những cầu nối giỳp người cú vốn
gặp người cú nhu cầu về vốn thụng qua thị trường tài chớnh. Hỡnh 2- 1 chỉ ra mối
liờn hệ giữa cỏc nguồn tài chớnh cho dự ỏn CDM.
2.1.2. Tài chớnh dự ỏn là gỡ?
Tài chớnh dự ỏn được mụ tả bởi những đặc điểm sau (theo Nevitt và Fabozzi 2000 và Pollo 1998):
- Cho vay từ một tổ chức tài chớnh cho một dự ỏn cụ thể hợp phỏp và độc lập về kinh tế với nhà tài trợ cho dự ỏn.
- Người cho vay trụng đợi việc thanh toỏn từ dũng tiền sinh ra từ hiệu quả của dự ỏn được vay.
- Toàn bộ thế chấp cho cỏc khoản vay là tài sản và doanh thu của dự ỏn, ngoại trừ khoản giữ lại rất hạn chế để cú thể tự trang trải cho mỡnh và cỏc thành viờn khỏc tham gia vào dự ỏn. Điều này cho thấy rằng bờn cho vay sẽ được quyền ưu tiờn tham gia vào dũng tiền của dự ỏn, cũn lại cỏc cổ đụng cú thể
khụng nhận được nhiều lợi tức cho đến khi dự ỏn thanh toỏn hết nợ.
Cỏc cụng cụ tài chớnh thường được phõn loại theo cỏc tiờu chuẩn khỏc nhau, bao gồm cỏc yếu tố sau:
Nguồn gốc quỹ: Nguồn tài chớnh nội tại và từ bờn ngoài.
Kỳ hạn thanh toỏn: Ngắn hạn (đến 1 năm), trung hạn (từ 1 đến 5 hay 7 năm) và dài hạn (trờn 5 hoặc 7 năm). Một vài khoản nợ vĩnh viễn và khụng kỳ hạn
Đối với cỏc nước đang phỏt triển và Việt Nam, một sự khỏc biệt thường cú là: Cỏc nguồn vốn nội địa và từ nước ngoài.
Nguồn tài chớnh ngõn sỏch, tư nhõn hay nguồn đầu tư phỏt triển chớnh thức. Mụ hỡnh tài chớnh của cỏc cụng ty ở cỏc quốc gia khỏc nhau cú vài điểm mở
rộng khỏc nhau (Shapiro 1999, trang 506, 507). Tại chõu Âu và Mỹ tài chớnh nội tại thụng qua cỏc khoản thu được dự trữ lại vẫn cung cấp phần nhu cầu tài chớnh lớn nhất. Phần trăm của nguồn tài chớnh bờn ngoài cú liờn quan tớch cực đến quay vũng thương mại. Khi lợi nhuận tăng cao, cỏc hóng cú thể dựa vào nguồn tài chớnh nội tại
đểđầu tư cho cỏc dự ỏn CDM theo phương thức lồng ghộp với sự chuyển giao cụng nghệ theo hướng thõn thiện với mụi trường trong lĩnh vực năng lượng.
Hỡnh 2 - 1: Dũng tài chớnh doanh nghiệp
Nguồn: Harris and Pringle (1989), Hỡnh 21-1, p.616
Nguồn tài chớnh bờn ngoài cũng cú sự khỏc biệt rất lớn ở cỏc nước khỏc nhau.
Ở một vài quốc gia như Mỹ và Anh, cỏc cụng ty nõng nguồn vốn trực tiếp từ thị
trường tài chớnh thụng qua sự phỏt hành trỏi phiếu thoả thuận được trong thị trường
đầu tư cụng khai. Cỏc cụng ty thuộc lục địa chõu Âu và Nhật Bản phụ thuộc nhiều vào cỏc khoản vay ngõn hàng hoặc cỏc khoản vay với lói suất ưu đói được cung cấp bởi cỏc nguồn tài chớnh trung gian. Cú 2 hỡnh thức cơ bản về tài chớnh bờn ngoài
được minh họa bởi hỡnh 2 - 2. Sự lựa chọn giữa tài chớnh trung gian và chứng khoỏn phụ thuộc vào giỏ cả tương đối và rủi ro của một trong hai khả năng cú thể xảy ra.
Cổ đông Ng−ời đặt cọc Cổ đông Cổ đông Cổ đông Cổ đông Ng−ời đặt cọc Ng−ời h−ởng trợ cấp Ngân hàng Ngân hàng Ngân hàng Các hãng khác Các hãng khác Các hãng khác Quỹ trợ cấp Công ty bảo hiểm Công ty tài chính H∙ng Những nhà cung ứng tài chính cơ bản bao gồm các cá
nhân gửi tiết kiệm và đầu t− (thể hiện bằng màu xanh) Cổ đông Ng−ời đặt cọc Cổ đông Cổ đông Cổ đông Cổ đông Ng−ời đặt cọc Ng−ời h−ởng trợ cấp Ngân hàng Ngân hàng Ngân hàng Các hãng khác Các hãng khác Các hãng khác Quỹ trợ cấp Công ty bảo hiểm Công ty tài chính H∙ng Những nhà cung ứng tài chính cơ bản bao gồm các cá
nhân gửi tiết kiệm và đầu t− (thể hiện bằng màu xanh)
Hỡnh 2 - 2: Phõn loại cơ bản cỏc cụng cụ tài chớnh
Hỡnh 2 - 3: Thế chấp và vai trũ trung gian
Thế chấp
(Cổ phiếu, trỏi phiếu, chứng chỉ thương mại)
Nguồn: Shapiro (1990), Hỡnh 12-3, trang 367.
Một sự khỏc biệt quan trọng trong khoản đầu tư nợ là giữa “trong bảng cõn đối
Nhà đầu t− Ngân hàng Công ty
Đặt cọc Cho vay
Nhà đầu t− Ngân hàng Công ty
Đặt cọc Cho vay
Tài chính
Phát hành cổ phiếu Vay nợ
Giá trị cổ phiếu Tiền lãi để lại Dự trữ Cho vay
Tài chính nội bộ
Tài chính ngoài Tài chính
Phát hành cổ phiếu Vay nợ
Giá trị cổ phiếu Tiền lãi để lại Dự trữ Cho vay
Tài chính nội bộ
nguồn tài chớnh hạn chế và khụng hạn chế”, ngược lại hỡnh thức thứ nhất tương tự
như với cơ chế tài chớnh doanh nghiệp truyền thống. Quan trọng là cần phải chỳ ý rằng khỏi niệm về “tài chớnh dự ỏn” khụng thể nhầm với tài chớnh dự ỏn thụng thường.
Hai mụ hỡnh tài chớnh khỏc nhau đỏng kể liờn quan đến việc phõn bổ chứng khoỏn của những người cho vay. Với nguồn tài chớnh dự ỏn cú hạn, dự ỏn vay độc lập. Trong khi cú thể cú một số yờu cầu về sự bảo lónh để đảm bảo tiền vay hoặc người cho vay được trả lại bằng tài sản của dự ỏn và nguồn lợi nhuận trong tương lai của dự ỏn dành cho người đầu tư hoặc nhà tài trợ dự ỏn. Trong bảng cõn đối tài chớnh, bờn cho vay sẽ xem xột tài sản của cỏc thành viờn chớnh như sự bảo đảm cho khoản nợ nếu như cụng ty khụng thể trả nợđược. Hỡnh 2 - 4 minh hoạ sự khỏc nhau cơ bản giữa tài chớnh doanh nghiệp truyền thống và tài chớnh dự ỏn.
Hỡnh 2 - 4: Tài chớnh dự ỏn và tài chớnh doanh nghiệp truyền thống
Tài chính truyền thống
Tài chính dự án
Ng−ời cho vay Ng−ời cho vay
Dự án Dự án Đầu t− Đầu t− Tín dụng Tín dụng Tài trợ dự án Tài trợ dự án Tài chính truyền thống Tài chính dự án
Ng−ời cho vay Ng−ời cho vay
Dự án Dự án Đầu t− Đầu t− Tín dụng Tín dụng Tài trợ dự án Tài trợ dự án
Trong bối cảnh hiện tại, sự khỏc biệt giữa “trong bảng cõn đối tài chớnh” và “ngoài bảng cõn đối tài chớnh” là rất quan trọng.
Trước hết, do thực tế là tài chớnh dự ỏn bao gồm một chuỗi cỏc thương thảo hợp đồng rất phức tạp, việc sắp xếp tài chớnh dự ỏn là rất tốn kộm. Vỡ vậy, một dự
ỏn khụng thu hỳt sự quan tõm của cỏc nhà đầu tư, nếu khoản vay tổng cộng ớt hơn khoảng 10 đến 20 triệu USD. Hệ quả là, tài chớnh dự ỏn sẽđược đỏnh giỏ hợp lý và sao cho phự hợp với phạm vi hiện tại của dự ỏn CDM trờn thị trường.
Thứ hai, khi thảo luận về tài chớnh cho dự ỏn CDM, quan trọng nhất là phải hiểu được làm thế nào là cỏc thành phần CDM hay dũng tiền CERS cú thể ảnh hưởng tới nguồn vốn của toàn bộ dự ỏn. Trường hợp trong bảng cõn đối tài chớnh, uy tớn của người vay sẽ được xỏc định trờn cơ sở bảng cõn đối tài chớnh và cỏc tài liệu tài chớnh khỏc. Việc tạo ra và bỏn CERs ảnh hưởng rất nhiều đến hiệu quả của dự ỏn nờn việc dự ỏn được cõn nhắc thực hiện hoặc khụng thực hiện theo phương thức dự ỏn CDM là rất quan trọng.
Quan trọng là phải được hiểu một cỏch tường tận về cỏc nguồn tài chớnh này. Nú gợi ý rằng trong bảng cõn đối tài chớnh việc tăng nguồn vốn cho một dự ỏn về cơ
bản là độc lập với việc dự ỏn cú phải là dự ỏn CDM hay khụng. Vỡ vậy, cả người thực hiện dự ỏn và người cho vay đều khụng cần cần tớnh toỏn CERs trong phõn tớch hiệu quả và phõn bổ tài chớnh. Tài chớnh dự ỏn CDM khụng bổ sung gỡ mới so với tài chớnh truyền thống, cú nghĩa là cụng ty cú thể dàn xếp vềđầu tư cho dự ỏn CDM như đó làm với cỏc dự ỏn thụng thường khỏc mà khụng phải tớnh đến CERs. Việc
đầu tư cho dự ỏn CDM là khỏc biệt so với việc dự ỏn là CDM. Ngược lại, ngoài bảng cõn đối tài chớnh lại cú phương phỏp đầu tư cho dự ỏn CDM khỏc hẳn so với cỏc dự ỏn thụng thường. Với lý do đú, đề tài này tập trung vào việc nghiờn cứu cơ
chế tài chớnh cho dự ỏn CDM thụng qua phương thức tài chớnh dự ỏn. Trước hết cần phải phõn tớch túm tắt cỏc nội dung cơ bản của bảng cõn đối tài chớnh với mục đớch cung cấp một bức tranh tương đối hoàn chỉnh cho dự ỏn CDM ở Việt Nam.
2.2. Một số cụng cụ tài chớnh cho dự ỏn CDM
2.2.1. Cụng cụ tài chớnh ngắn hạn và trung hạn cho dự ỏn CDM
Nguồn vốn ngắn hạn được sử dụng để làm tăng vốn hoạt động lờn theo thời vụ
hoặc tạm thời, đầu tư theo thời vụ cú thể được sửa đổi với nguồn thu từ bỏn hàng hoỏ và làm giảm kết quả trong quỏ trỡnh kiểm kờ [3]. Đầu tư ngắn hạn cú liờn quan
đến tiềm lực của tổ chức tài chớnh thụng qua bảng cõn đối tài sản, chất lượng của tài sản thế chấp, và cỏc khoản đũi hỏi khỏc liờn quan đến tài sản. Núi chung, nguồn vốn ngắn hạn cú thểđạt được từ cỏc nguồn khỏc nhau bao gồm cỏc cụng ty thương mại khỏc, ngõn hàng và thị trường tiền tệ. Cụng cụ tài chớnh chủ yếu là trao đổi cỏc khoản tớn dụng, khoản nợ và cỏc giấy tờ thương mại.
Nguồn vốn trung hạn được kờu gọi để đầu tư cho cỏc khoản gia tăng thường xuyờn của vốn hoạt động hay tài sản cốđịnh, việc hoàn vốn thường được lấy từ lợi nhuận đầu ra của quỏ trỡnh hoạt động sau vài năm, hơn là từ tài sản nợ [3]. Kết quả
là việc cung cấp nguồn tài chớnh trung hạn sẽ cú liờn quan nhiều tới bỏo cỏo thu nhập, tỡm kiếm sự an toàn của cỏc đơn vị nhận được vốn nhằm duy trỡ cho những năm tiếp theo.
2.2.1.1. Trao đổi cỏc khoản tớn dụng
Gần như tất cả cỏc tổ chức đều trụng cậy vào việc trao đổi cỏc khoản tớn dụng và xem như là một nguồn vốn ngắn hạn. Trao đổi cỏc khoản tớn dụng là một hỡnh thức mở rộng tớn dụng ngắn hạn bởi cỏc nhà cung cấp trong mối liờn hệ với hàng hoỏ mua đi bỏn lại. Định nghĩa này cũn được mở rộng đối với tớn dụng bởi cỏc nhà cung cấp nguyờn liệu thụ cho nhà sản xuất để chế tạo sản phẩm. Khoản tớn dụng sẽ
xuất hiện trong cõn đối tài chớnh như khoản thu được, trong khi nú lại là một tài khoản cú thể phải chi trong bảng cõn đối tài chớnh của người mua. Trong trường hợp hàng hoỏ được nhập khẩu từ đường biển, trao đổi cỏc khoản tớn dụng sẽ được xem như nguồn vốn xuất khẩu. Nguồn vốn xuất khẩu cho phộp thanh toỏn cỏc khoản nhập khẩu được hoón sau ngày gửi hàng. Cụng cụ cho đầu tư xuất khẩu giống như những dịch vụ thương mại nội địa.
Trao đổi cỏc khoản tớn dụng xuất hiện từ cỏc hoạt động bỡnh thường của cụng ty, nú phụ thuộc vào uy tớn tài chớnh của người vay nợ, được sử dụng như một nguồn vốn khỏ khỏc biệt giữa cỏc cụng ty. Do đú, đũi hỏi cỏc tổ chức phải thận trọng trong việc sử dụng. Việc trao đổi cỏc khoản tớn dụng cú thể sử dụng cho vốn
đầu tư giảm phỏt thải đểđạt được mục đớch thụng qua việc chuyển đổi nhiờn liệu, vớ dụ từ dầu lửa sang khớ đốt tự nhiờn mà khụng cần phải sửa đổi lớn về mỏy múc. Như vậy, rất cần cú một quỹ gia tăng để thanh toỏn cho nhiờn liệu đắt hơn nhưng chứa ớt carbon thụng qua việc trao đổi tớn dụng của nhà cung cấp nhiờn liệu. Chủ nợ
cú thể sẽ thay đổi một số tỷ lệ lói cụng khai hay ẩn của việc trao đổi tớn dụng.
2.2.1.2. Cỏc khoản vay ngõn hàng
Cỏc khoản vay ngõn hàng chủ yếu cung cấp nguồn tài chớnh ngắn và trung hạn. Cỏc khoản vay trung hạn của ngõn hàng cũn được gọi là cỏc khoản vay cú kỳ hạn. Do việc thanh toỏn chủ yếu lấy được từ lợi nhuận, cỏc khoản vay cú kỳ hạn gần như
luụn luụn được trả dần hoặc trả theo từng đợt. Cỏc khoản vay cú kỳ hạn thường bao gồm cỏc giao kốo rất nghiờm ngặt nhưđược sử dụng trong cỏc khoản vay dài hạn.
Để đảm bảo người vay duy trỡ khả năng thanh toỏn nờn cỏc giới hạn cú thể được
đưa vào như: Mức vốn hoạt động tối thiểu, số tiền trả được chia lợi tức, hay như
mua và bỏn một tài sản cốđịnh.
Tuy vậy, những ngõn hàng thương mại là bờn trung gian quan trọng nhất để
cung cấp vốn ngắn hạn và trung hạn cho cỏc tổ chức thương mại, cỏc tổ chức tài chớnh khỏc (như cỏc cụng ty tài chớnh và cỏc cụng ty bảo hiểm). Tại nhiều nước
đang phỏt triển, chỉ cú ngõn hàng là nguồn đầu tư chớnh thức trong việc đầu tư cụng nghiệp, kể từ khi kinh tế thị trường phỏt triển và khụng cung cấp sự lựa chọn về
cụng cụ tài chớnh (UNIDO (1977), trang 55). Ngoại trừ cỏc nước như Chile, Malaysia và Hàn quốc, là những nước cú cổ phần của cỏc ngõn hàng trong đầu tư
bằng nguồn vốn bờn ngoài dưới 65% năm 1994. Ở cỏc nước cụng nghiệp, ngõn hàng cũng là nguồn cung cấp vốn chớnh cho cỏc cụng ty nhỏ và vừa. Thờm nữa, phần lớn cỏc cụng ty phụ thuộc vào ngõn hàng đối với cỏc khoản vay ngắn hạn.
Sự khỏc biệt giữa khoản nợ bảo đảm và khụng bảo đảm. Khoản nợ khụng bảo
đảm là khoản nợ đối trọng của nú khụng cú tài sản nào thế chấp. Cỏc ngõn hàng thương mại là nguồn cung cấp lớn nhất cỏc khoản nợ này cho cỏc cụng ty. Khoản nợ khụng bảo đảm thụng thường sẽ thuộc vào 1 trong 3 hỡnh thức sau: Tớn dụng ngắn hạn (line of credit), thoả thuận tớn dụng quay vũng, khoản vay giao dịch đơn thuần.
• Tớn dụng ngắn hạn (line of credit) là một giao kốo cho phộp một cụng ty cú thể vay một khoản thoả thuận trong thời hạn nhất định.
• Thoả thuận tớn dụng quay vũng khỏc với tớn dụng ngắn hạn, nú bao gồm một hợp đồng và cam kết ràng buộc với ngõn hàng cung cấp vốn.
Khoản nợ bảo đảm là khoản nợ mà đó được người vay thế chấp tài sản. Những thoả thuận tài chớnh này được gọi là tài chớnh dựa trờn tài sản. Tài khoản nhận và hàng hoỏ tồn kho thường là đồ thế chấp chớnh với vay ngắn hạn, do chỳng cú khả
năng luõn chuyển. Trong trường hợp tài khoản nhận là đồ thế chấp, ngõn hàng sẽ
tạm ứng một quỹ đổi lấy tài khoản thế chấp này, nhưng sẽ giữ lại toàn bộ vật thế
chấp của người vay nếu như khụng nhận đủ số nợ. Thụng thường, trang thiết bị
hoặc bất động sản được xem như là một khoản tớn dụng đảm bảo.
Dự ỏn CDM và CERs tương ứng cú liờn quan thế nào đến cỏc hỡnh thức thế
chấp này? Theo nguyờn tắc thỡ cụng cụ được sử dụng để làm giảm phỏt thải GHGS nằm trong dự ỏn CDM, như trạm đồng phỏt, cú thể được sử dụng như tài sản thế
chấp. Tuy nhiờn, điều đú cũng đỳng nếu dự ỏn khụng thực hiện như một dự ỏn CDM. Do đú, CDM khụng thay đổi lựa chọn tài chớnh đối với đơn vị thực hiện. Tài khoản nhận được từ việc bỏn giấy phộp phỏt thải về nguyờn tắc được sử dụng như
thế chấp cho khoản nợ nếu cỏc thành viờn khỏc cú đủ sự tin cậy. Một lựa chọn tốt hơn cú lẽ là hạn chế việc mở rộng trao đổi tớn dụng của những người mua CERs.
Điểm cõn nhắc này cũng được ỏp dụng nếu giấy phộp phỏt thải đó được ban điều