9 CTCP Đại Lý Liên Hiệp
5.3. Kết luận tổng quan
Từ những kết quả kiểm định trên, ta có thể đưa ra những kết luận sau:
Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán tại sàn giao dịch HOSE, ngoài việc chịu ảnh hưởng khách quan của nhân tố thị trường – nhân tố β nó còn bị tác động bởi những yếu tố thuộc về đặc tính của công ty niêm yết như quy mô công ty và tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường – tỷ số BE/ME của công ty đó.
Kết quả kiểm định đồng thời cũng cho thấy rằng, trong ba yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi thì yếu tố thị trường giữ vai trò quan trọng hơn cả, là nhân tố có tác động mạnh hơn nhiều so với hai nhân tố còn lại là nhân tố quy mô và nhân tố giá trị. Như vậy, ta có thể thấy rằng mặc dù các nhà đầu tư tại HoSE có quan tâm đến các yếu tố về đặc tính doanh nghiệp nhưng còn ở mức độ nhỏ và chủ yếu đưa ra quyết định vẫn dựa vào xu hướng thị trường. Điều này thể hiện rất rõ vào những lúc thị trường tăng điểm, đặc biệt là vào khoảng thời gian đầu năm 2007 khi đó nhà đầu
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 61
tư đổ xô mua cổ phiếu để kiếm lời mà hầu như không quan tâm cổ phiếu mình mua là của công ty nào, ngành gì, lớn bé, tình hình hoạt động ra sao.
Yếu tố quy mô đã giữ một vai trò không nhỏ trong việc giải thích sự thay đổi tỷ suất sinh lợi. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy rằng các công ty có quy mô lớn sẽ cho tỷ suất sinh lợi cao hơn những công ty có quy mô nhỏ. Điều này phần nào phản ảnh được thực trạng của nền kinh tế Việt Nam khi các công ty quy mô lớn, các chứng khoán bluechips luôn được các nhà đầu tư tin tưởng. Một phần nguyên nhân cũng do hệ thống các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay khá hỗn độn, khi các doanh nghiệp quy mô nhỏ không đáp ứng được các quy chuẩn hoạt động, kinh doanh không hiệu quả hay chỉ là những công ty ảo, công ty ma.
Khi xem xét đến tác động của yếu tố thuộc về đặc tính giá trị của công ty (tỷ số BE/ME – tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường) thì yếu tố này cho tác động có phần mạnh hơn cả yếu tố quy mô, đi ngược lại với những nghiên cứu trước đó. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư tại Việt Nam đã bắt đầu quan tâm nhiều hơn tới nhân tố này trong quyết định đầu tư của mình.
Ngoài ra, kiểm định còn cho thấy rằng, các công ty quy mô lớn và công ty tằng trưởng lại đạt tỷ suất sinh lợi cao hơn các công ty quy mô nhỏ và công ty giá trị. Điều này là tương phản so với kết quả của những công trình nghiên cứu trước đây trên thế giới. Nguyên nhân của hiện tượng này vẫn chưa được giải thích trong bài viết, và được xem như là một hạn chế và thiếu sót lớn mà chuyên đề mắc phải.
Như vậy, với những gì trình bày ở trên thì nhìn chung, mô hình ba nhân tố Fama-French có khả năng giải thích tốt sự thay đổi tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu tại HoSE và kết quả thu được từ mô hình này sẽ phản ánh đầy đủ hơn sự thay đổi tỷ suất sinh lợi so với mô hình truyền thống CAPM. Thông qua việc sử dụng mô hình
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 62
Fama-French để đánh giá những yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi trong quá khứ sẽ giúp nhà đầu tư rút ra những bài học, kinh nghiệm để hoạt động đầu tư trong tương lai được hiệu quả, giảm thiểu các rủi ro không đáng có.