9 CTCP Đại Lý Liên Hiệp
5.1. Những hạn chế của đề tài.
Ngoài những kết quả đạt được như trên, đề tài còn gặp rất nhiều hạn chế như sau:
Về mô hình, mô hình Fama-French được sử dụng như một mô hình nghiên cứu chính. Tuy nhiên, chính mô hình ba biến này cũng có những hạn chế nhất định. Các kết quả nghiên cứu của nhiều tác giả trên thế giới đã chỉ ra rằng mô hình này chỉ tập trung vào nguồn gốc của lợi nhuận hơn là tổng rủi ro của nó.
Mặc khác, mô hình Fama-French cũng như bất kỳ mô hình dự báo khác chỉ được vận hành tốt khi các nhà đầu tư có thông tin như nhau, thông tin không được rò rỉ và phải minh bạch. Nhưng thị trường chứng khoán Việt Nam lại vẫn đang tồn tại rất nhiều tiêu cực và bất cập. Nhất là vấn đề về minh bạch thông tin giữa các nhà đầu tư.
Cách xử lý dữ liệu còn khá thô sơ và chưa thật chuẩn xác. Đặc biệt là phần bù rủi ro thị trường. Mục đích chính trong việc thu thập số liệu về Rm và Rf là để tính toán mức bù rủi ro thị trường hằng năm cho mỗi danh mục. Mức bù rủi ro thị trường là một trong những biến quan trọng của mô hình định giá, đại diện cho ảnh hưởng của nhân tố thị trường. Theo lý thuyết, mức bù rủi ro thị trường phản ánh tỷ
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 56
suất sinh lợi tăng thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi, khi nhà đầu tư chuyển từ việc đầu tư một tài sản phi rủi ro sang đầu tư một tài sản có mức rủi ro trung bình. Vì vậy, mức bù rủi ro thị trường được tính bằng hiệu của tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường và tỷ suất sinh lợi phi rủi ro. Tuy nhiên, khác với số liệu hiện hành để ước tính tỷ suất sinh lợi phi rủi ro như trên, mức bù rủi ro thị trường được ước lượng dựa vào số liệu của một giai đoạn nhất định trong lịch sử. Nguyên nhân căn bản là nếu sử dụng số liệu hiện hành ước lượng mức bù rủi ro hiện hành sẽ không phản ánh tốt giá trị trong tương lai. Đặc biệt, thời điểm hiện hành có thể là lúc thị trường đang đi xuống và suất sinh lợi của danh mục thị trường sẽ nhỏ hơn lãi suất phi rủi ro, từ đó đưa đến một mức bù rủi ro thị trường âm. Điều này không thực tế vì danh mục thị trường là có rủi ro nên kỳ vọng trong tương lai là mức bù rủi ro thị trường phải dương. Dữ liệu của đề tài vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu này.
Bài viết có sử dụng VNIndex làm danh mục đại diện cho thị trường. Nhưng một câu hỏi đặt ra là liệu VNIndex có phải là một danh mục hiệu quả, nó có đủ tố chất để đại diện cho toàn bộ Thị trường Chứng khoán Việt Nam hay không? Theo kết quả chạy mô hình kiểm định tính hiệu quả của VNIndex mà em đã từng thực hiện trước đó trong môn Mô Hình Tài Chính, cũng như là kết quả nghiên cứu của nhiều nhà nghiên cứu Việt Nam, VNIndex không phải là một danh mục hiệu quả. Sau đây là biểu đồ về đường biên hiệu quả và danh mục VNIndex thu được từ phần thực hành môn “ Mô Hình Tài Chính” trước đây em từng thực hiện:
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 57
Hình 5.1 Biểu đồ đường biên hiệu quả và danh mục VNIndex
Kết quả nghiên cứu về tính hiệu quả của VNIdex khẳng định VNIndex không hiệu quả, khi nó không nằm trên đường biên hiệu quả của thị trường. Vậy, khi sử dụng VNIndex làm danh mục thị trường thực sự là một hạn chế mà đề tài vấp phải và cần khắc phục.
Về dữ liệu, Thị trường chứng khoán Việt Nam đi vào hoạt động mới được khoảng hơn 10 năm, số công ty niêm yết chưa nhiều, ngành nghề cũng chưa thật đa dạng. Mặc dù Nhà nước đã có những nỗ lực để làm phong phú thêm hàng hóa cho Thị trường chứng khoán (giảm 50% thuế thu nhập đối với những công ty niêm yết trước 31/12/2007) nhưng kết quả vẫn chưa khả quan. Với mục đích là thu thập được số liệu của những công ty có thời gian niêm yết lâu (trên 3 năm), bài viết chỉ nghiên cứu với số bộ dữ liệu bắt đầu từ tháng 01/2005, khi đó chỉ có 28 công ty niêm yết.
-40%-20% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% TS SL T R U N G B IN H ĐỘ LỆCH CHUẨN