Mục đích nghiên cứu: Năm 2009, Liu Yaoguang, một nhà nghiên cứu kinh tế thuộc trường Đại học Lincoln đã công bố một công trình nghiên cứu của ông với nhan đề “ Phân tích thực nghiệm tỷ suất sinh lợi của Thị trường Chứng khoán loại A của Trung Quốc”. Bài nghiên cứu này tiến hành kiểm định hiệu quả của mô hình ba nhân tố Fama – French (1993) trong việc dự báo tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán loại A thuộc thị trường Chứng khoán Trung Quốc, trong khoảng thời gian từ 1996 đến 2005. Đồng thời, tác giả tiến hành xem xét khả năng ứng dụng của mô hình ba nhân tố Fama – French vào thực tế cả thị trường Chứng khoán Trung Quốc và xem xét mô hình này có hiệu quả hơn trong việc dự báo tỷ suất sinh lợi của chứng khoán so với mô hình CAPM truyền thống.
Dữ liệu nghiên cứu: Dữ liệu nghiên cứu bao gồm tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường Chứng khoán cổ phần loại A của Trung Quốc, trong giai đoạn 01/1996 đến 12/2005. Mẫu các công ty trong nghiên cứu bao gồm các công ty có vốn cổ phần thường và giá trị sổ sách vốn cổ phần dương. Tuy nhiên, tỷ suất sinh lợi của các công ty có giá trị sổ sách vốn cổ phần âm vẫn được sử dụng để tính tỷ suất sinh lợi của thị trường. Dữ liệu về giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần được thu thập từ cơ sở dữ liệu CSMAR.
Phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu này kiểm định mô hình ba nhân tố Fama – French và mô hình CAPM, cho cả hai thị trường chứng khoán Shanghai và Shenzen giai đoạn 1996 – 2005. Nghiên cứu này dựa theo phương pháp luận trong nghiên cứu của Drew et al (2003); những nghiên cứu đã kế thừa phương pháp trong nghiên cứu của Fama và French (1993) áp dụng cho các thị trường chứng khoán quy mô nhỏ. Các danh mục được thiết lập hằng năm, toàn bộ mẫu được chia thành hai
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 27
loại danh mục theo quy mô (giá trị thị trường). Bằng cách sử dụng giá trị thị trường trung điểm của toàn bộ mẫu, với giá trị thị trường thu thập vào cuối tháng 12 hằng năm, mẫu được chia thành danh mục các công ty nhỏ, gồm các công ty có giá trị thị trường của vốn cổ phần nhỏ hơn giá trị trung điểm, và danh mục các công ty có quy mô lớn, gồm các công ty có giá trị thị trường của vốn cổ phần lớn hơn giá trị trung điểm. Sau đó, mẫu lại được chia thành ba danh mục cố số lượng công ty bằng nhau dựa theo tỷ lệ BE/ME của mỗi công ty trong mẫu. Theo đó, ta sẽ có được tập hợp sáu danh mục: SL, SM, SH, BL, BM, BH. Cả sáu danh mục này sẽ được tái lập vào cuối tháng 12 hằng năm, khi cả giá trị quy mô và tỷ lệ BE/ME đều thay đổi vào thời điểm cuối năm. Kiểm định hồi quy được tiến hành theo ý tưởng là thêm lần lượt các nhân tố quy mô – SMB và nhân tố tỷ lệ BE/ME – HML vào mô hình nhân tố thị trường CAPM, xem xét ảnh hưởng của các nhân tố này bằng cách quan sát xem liệu khả năng giải thích của mô hình có gia tăng sau khi thêm vào các nhân tố khác.
Kết quả nghiên cứu: Giá trị R2 hiệu chỉnh cho sáu danh mục chứng khoán tăng trung bình 3% khi nhân tố SMB được thêm vào mô hình CAPM. Tất cả các hệ số hồi quy của nhân tố thị trường vẫn dương và có ý nghĩa thống kê. Tương tự, hệ số hồi quy cho nhân tố quy mô có giá trị khác 0 về mặt thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Danh mục chứng khoán quy mô nhỏ có hệ số hồi quy theo quy mô với giá trị dương, và hệ số hồi quy của danh mục chứng khoán quy mô lớn mang dấu âm. Điều đó nghĩa là nhân tố quy mô có ảnh hưởng nghịch biến trong Thị trường chứng khoán Trung Quốc. So sánh với kết quả hồi quy cho mô hình CAPM, sau khi thêm nhân tố quy mô vào mô hình nhân tố thị trường, mặc dù giá trị R2 hiệu chỉnh không tăng lên nhiều lắm, nhưng nó cũng cung cấp bằng chứng cho thấy mô hình thị trường CAPM được nhân tố quy mô làm gia tăng khả năng giải thích tỷ suất sinh lợi. Hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi vượt trội của thị trường và nhân tố tỷ lệ
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 28
BE/ME có giá trị khác 0 có ý nghĩa thống kê. Ngoài ra, tính trung bình, hệ số hồi quy của danh mục các chứng khoán có tỷ lệ BE/ME cao có giá trị cao hơn danh mục chứng khoán có tỷ lệ BE/ME thấp. Giá trị R2 hiệu chỉnh gia tăng trung bình khoảng 3% sau khi thêm nhân tố BE/ME vào mô hình thị trường CAPM. Mô hình ba nhân tố hoạt động khá hiệu quả trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán trong thị trường chứng khoán loại A của Trung Quốc.
Để xem xét liệu mô hình nào trong hai mô hình CAPM và mô hình ba nhân tố Fama – French hoạt động hiệu quả hơn, tác giả só sánh giá trị R2 hiệu chỉnh và hệ số hồi quy chặn của các mô hình. Kết quả cho thấy giá trị R2 hiệu chỉnh của mô hình ba nhân tố có giá trị cao hơn của mô hình CAPM, trung bình khoảng 6.6%. Mô hình ba nhân tố có thể giải thích TSSL tốt hơn nhiều so với mô hình CAPM. Ngoài ra, khi tác giả chạy mô hình cho CAPM, các hệ số hồi quy chặn của các danh mục đều có ý nghĩa tại mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy, còn có những nhân tố khác ảnh hưởng lên tỷ suất sinh lợi, chẳng hạn như nhân tố quy mô và tỷ lệ BE/ME. Ngược lại, các hệ số hồi quy chặn khi chạy mô hình ba nhân tố đều không có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó có thể khẳng định mô hình ba nhân tố có thể giải thích tỷ suất sinh lợi tốt hơn nhiều so với CAPM.
Trên đây là những tóm tắt sơ lược về các công trình nghiên cứu của những nhà nghiên cứu trước đây, đã tiến hành kiểm tra thực nghiệm mô hình Fama – French cho các Thị trường Chứng khoán phát triển và cả Thị trường Chứng khoán đang phát triển. Tiếp theo đây sẽ là phần trình bày chi tiết những phương pháp nghiên cứu mà bài viết sử dụng, các cách xử lí số liệu và phân tích chúng, dựa trên việc kế thừa những phương pháp mà các bài nghiên cứu trước đây đã sử dụng.
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 29
3. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Chương này sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu và quy trình thu thập, xử lý dữ liệu đầu vào, phục vụ cho tiến trình kiểm định tính hiệu quả của mô hình dự báo tỷ suất sinh lợi ba nhân tố Fama – French tại Thị trường chứng khoán Việt Nam trong suốt giai đoạn từ 2005 đến 2011.
www.thuvienluanvan.org Tư vấn hỗ trợ viết luận văn, tiểu luận Trang 30
Phương pháp nghiên cứu của đề tài chủ yếu dựa theo phương pháp luận trong nghiên cứu của các nhà khoa học trước đây, đã từng thực hiện cho các Thị trường chứng khoán phát triển (như nghiên cứu của Nima Billow (2004), Andreas Charitou và Eleni Constantinidis (2004), Nartea và Djajadikerta (2005)…) và các Thị trường chứng khoán mới nổi ( như nghiên cứu của Connor và Senghal (2001), Sunil K. Bundoo (2004), Liu Yaoguang (2009)…). Đặc biệt là tiếp cận phương pháp lập danh mục và hồi quy từng bước trong công trình nghiên cứu của Liu Yaoguang (2009) thực hiện cho Thị trường Chứng khoán Trung Quốc. Trong đó bao gồm việc thiết lập các danh mục đầu tư chứng khoán theo hai nhân tố là quy mô và giá trị, áp dụng phương trình hồi quy đa nhân tố trong việc kiểm định tính hiệu quả của mô hình đã đề cập trong đề tài. Đồng thời chú trọng đến những thay đổi trong giá trị R2 hiệu chỉnh của mô hình và các hệ số chặn thu được sau khi tiến hành hồi quy. Trình tự các công việc sau đây sẽ được tiến hành: