II. ÁP DỤNG VÀO THỰC TẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2. Về hoạt động quản lý danh mục đầu tư của công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt
2.2. Kế hoạch hoạt động của Danh mục(Từ 3/10/2005 đến 7/10/2005)
7/10/2005) 2.2.1. Kết quả thực hiện từ 26/09/2005 đến 30/09/2005 ST T CK Giao dịch bán Giá bán TB Giao dịch
mua Giá mua TB
1 AGF 230 34.100 2 LAF 48.000 40.219 3 PNC 9.780 16.000 4 REE 63.000 34.457 5 VF1 45.000 9.640 64
Số dư của các chứng khoán trong Danh mục tại ngày 30/09/2005 như sau:
chøng kho¸n Sè d Gi¸ vèn tb gi¸ trÞ vèn Gi¸ gd gi¸ trÞ Tû träng ®t VFMVF1 167,100 9,652 1,612,842,000 10,000 1,671,000,000 7.70% ree 184,260 34,646 6,383,888,000 36,000 6,633,360,000 30.57% bbc 95,370 21,205 2,022,286,000 22,500 2,145,825,000 9.89% LAF 52,440 40,638 2,131,030,720 45,400 2,380,776,000 10.97% PNC 27,533 15,571 428,716,820 16,400 451,541,200 2.08% CP1_0202 10,000 102,096 1,020,960,000 104,105 1,041,050,000 4.80% tiÒn mÆt 7,366,783,339 7,366,783,339 33.95% cæ tøc s¾p vÒ 5,868,000 5,868,000 0.03% tæng céng 20,972,616,620 21,696,471,039 100.00%
Tû suÊt lîi nhuËn DM 17.25% L·i/Lç 3,331,240,867
2.2.2. Nhận định thị trường
Trong tuần qua thị trường diễn biến hết sức sôi động và tăng giá mạnh mẽ. Kết quả này chủ yếu là phản ứng mạnh mẽ của các nhà đầu tư trướng Quyết định số 238/2005/QĐ-TTg về việc nâng tỷ lệ nắm giữ của người đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp niêm yết/đăng ký giao dịch trên TTCK từ 30% lên 49% ký ngày 29/9 của Thủ tướng Chính phủ. Thị trường lập tức đã có phản ứng trước thông tin trên với việc tăng giá kịch trần của 30/31 loại chứng khoán trong phiên giao dịch cuối tuần, kéo chỉ số VNI tăng vọt đến 13,38 điểm trong phiên này, đây cũng là mức tăng điểm trong phiên lớn nhất trong vòng hai năm trở lại đây. Kết thúc tuần qua, chỉ số VNIndex đạt 289,33 điểm, tăng 10,98 điểm tương đương 3,9% so với phiên đóng cửa cuối tuần trước.
Tuần qua mặc dù giá chứng khoán tăng mạnh nhưng tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu khớp lệnh lại có phần sụt giảm so với tuần trước, giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 17,2 tỷ đồng, giảm 9,48 tỷ đồng so với tuần trước.
Theo nhận định của Phòng, trong tuần tới thị trường vấn duy trì được trạng thái sôi động như tuần qua, tuy nhiên sẽ phải có những động thái tự điều chỉnh sau một thời gian tăng giá tương đối dài và mạnh mẽ. Chỉ số VNIndex có thể giảm nhưng không nhiều.
2.2.3. Kế hoạch hoạt động của Danh mục từ 3/10/2005 đến 7/10/2005ST ST T CK Giá vốn KL mua vào Giá mua tối đa Khối lượng bán ra Giá bán tối thiểu 1 REE 34.457 50.000 34.000 50.000 34.500 2 SAM 37.139 50.000 39.000 50.000 39.500 3 PNC 10.000 15.500 30.000 16.500 4 GMD 48.348 10.000 49.500 5 AGF 32.450 10.000 34.000 8.450 36.000 6 SAV 20.000 33.000 7 VFMVF1 9.407 30.000 9.600 30.000 9.800
2.3. Kế hoạch hoạt động của Danh mục(Từ 10/10/2005 đến 14/10/2005) 14/10/2005)
2.3.1.Kết quả thực hiện từ 3/10/2005 đến 7/10/2005
STT CK Giao dịch
bán Giá bán TB
Giao dịch
mua Giá mua TB
1 AGF 8.540 36.200
2 BBC 54.000 21.200
3 LAF 29.000 41.331
4 REE 72.030 34.655
5 SAM 36.000 43.722
Số dư của các chứng khoán trong Danh mục tại ngày 7/10/2005 như sau:
chøng kho¸n Sè d Gi¸ vèn tb gi¸ trÞ vèn Gi¸ gd gi¸ trÞ Tû träng
VFMVF1 84,000 9,407 790,152,000 10,000 840,000,000 3.80% ree 135,030 34,562 4,666,968,000 35,000 4,726,050,000 21.40% bbc 54,000 21,200 1,144,800,000 21,200 1,144,800,000 5.18% GMD 5 48,348 241,741 53,000 265,000 0.001% LAF 77,000 40,638 3,129,100,000 42,000 3,234,000,000 14.65% PNC 34,313 15,571 534,288,200 16,500 566,164,500 2.56% CP1_0202 10,000 102,096 1,020,960,000 104,105 1,041,050,000 4.71% tiÒn mÆt 10,528,359,339 10,528,359,339 47.68% tæng céng 21,814,869,280 22,080,688,839 100.00%
Tû suÊt lîi nhuËn DM 14.36% L·i/Lç 2,772,208,667
2.3.2.Nhận định thị trường
Tuần qua giao dịch trên thị trường đã đã liên tiếp sụt giảm trong hai phiên đầu tuần mà nguyên nhân có thể là do những ảnh hưởng về mặt tâm lý xoay quanh những nhận định về tác động của quyết định mở “room” đối với thị trường trước mắt cũng như trong lâu dài - Tuy nhiên, sau hai phiên sụt
giảm, thị trường đã có dấu hiệu phục hồi ngay sau đó và tiếp tục chiều hướng tăng cho đến cuối tuần, chủ yếu nhờ những thông tin khá tích cực từ chính các tổ chức niêm yết. Kết thúc tuần qua, chỉ số VNIndex đạt 291,3 điểm, tăng 1,97 điểm tương đương 0,7% so với phiên đóng cửa cuối tuần trước, giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 20,96 tỷ đồng, tăng 3,76 tỷ đồng so với tuần trước.
Theo nhận định của Phòng, trong tuần tới thị trường không có nhiều biến độgn lớn, chỉ số VNIndex có thể tiếp tục tăng nhưng không nhiều.
2.3.3.Kế hoạch hoạt động của Danh mục từ 10/10/2005 đến 14/10/2005 STT CK Giá vốn KL mua vào Giá mua tối đa Khối lượng bán ra Giá bán tối thiểu 1 REE 34.562 50.000 35.000 50.000 35.500 2 SAM 30.000 41.000 3 PNC 10.000 15.500 30.000 16.500 4 GMD 48.348 10.000 49.500 5 AGF 10.000 35.000 6 SAV 20.000 34.000 7 BBC 21.200 46.000 21.200 50.000 21.700 8 LAF 40.638 23.000 41.000 50.000 43.000 9 VFMVF 1 9.407 30.000 9.600 30.000 9.800 67
2.4. Kế hoạch hoạt động của Danh mục (Từ 17/10/2005 đến 21/10/2005) 21/10/2005)
2.4.1.Kết quả thực hiện từ 10/10/2005 đến 14/10/2005
STT CK Giao dịch bán Giá bán TB Giao dịch mua Giá mua TB
1 BBC 18.000 22.500 77.370 21.207 2 LAF 24.560 43.607 3 PNC 6.780 16.259 4 REE 67.230 34.909 5 SAM 10.000 44.460 6 SAV 5.000 35.800 5.000 34.300 7 VF1 83.100 9.900
Số dư của các chứng khoán trong Danh mục tại ngày 14/10/2005 như sau:
chøng kho¸n Sè d Gi¸ vèn tb gi¸ trÞ vèn Gi¸ gd gi¸ trÞ Tû träng ®t VFMVF1 167,100 9,652 1,612,842,000 10,000 1,671,000,000 7.70% ree 184,260 34,646 6,383,888,000 36,000 6,633,360,000 30.57% bbc 95,370 21,205 2,022,286,000 22,500 2,145,825,000 9.89% LAF 52,440 40,638 2,131,030,720 45,400 2,380,776,000 10.97% PNC 27,533 15,571 428,716,820 16,400 451,541,200 2.08% CP1_0202 10,000 102,096 1,020,960,000 104,105 1,041,050,000 4.80% tiÒn mÆt 7,366,783,339 7,366,783,339 33.95% cæ tøc s¾p vÒ 5,868,000 5,868,000 0.03% tæng céng 20,972,616,620 21,696,471,039 100.00%
Tû suÊt lîi nhuËn DM 17.25% L·i/Lç 3,331,240,867
2.4.2. Nhận định thị trường
Tuần qua thị trường tiếp tục nằm trong xu hướng tích cực, đặc biệt giao dịch sôi động hơn vào những phiên cuối tuần nên đã đưa chỉ số VNI vượt qua ngưỡng 300 điểm. Tuần qua một số doanh nghiệp niêm yết đã báo cáo sơ bộ kết quả SXKD trong quý III năm 2005 và có nhiều khả năng quý III năm nay kết quả SXKD của nhiều doanh nghiệp niêm yết hết sức khả quan. Một sự kiện đáng quan tâm khác trong tuần vừa qua là việc REE đã phối hợp cùng với BVSC, TTGDCK T.HCM đã tiến hành họp báo công bố kết quả của đợt bảo lãnh phát hành thêm 5 triệu cổ phiếu vừa qua. Thông tin chính thức cho biết, REE đã thu về đủ 160 tỷ đồng từ đợt phát hành thông qua việc phân phối cho 8 tổ chức đầu tư lớn; ngay sau buổi họp báo, giá cổ
phiếu REE đang ở giai đoạn “chững” đã tăng trở lại trong hai phiên cuối tuần. Kết thúc tuần qua, chỉ số VNIndex đạt 304,1 điểm, tăng 12,8 điểm tương đương 4,4% so với phiên đóng cửa cuối tuần trước, giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 18,26 tỷ đồng, giảm 2,7 tỷ đồng so với tuần trước.
Theo nhận định của Phòng, trong tuần tới thị trường sẽ tiếp tục giữ xu hướng tăng giá, chỉ số VNIndex dao động quanh mức 310 điểm.
2.4.3. Kế hoạch hoạt động từ 17/10/2005 đến 21/10/2005
STT CK Giá vốn KL mua vào Giá mua tối đa Khối lượng bán ra Giá bán tối thiểu 1 REE 34.646 30.000 35.000 50.000 36.000 2 SAM 30.000 42.000 3 PNC 15.571 10.000 15.500 3.000 16.500 4 GMD 48.348 10.000 50.500 10.000 53.000 5 AGF 10.000 35.000 6 SAV 20.000 34.500 7 BBC 21.205 55.000 21.200 50.000 22.000 8 LAF 40.638 50.000 45.000 9 VFMVF1 9.652 30.000 9.900 30.000 10.200
3. Xây dựng danh mục đầu tư tài sản rủi ro (cổ phiếu) trên thị trường chứng khoán Việt Nam trường chứng khoán Việt Nam
Giỏ hàng hóa: AGF, BBC, BT6, GMD, LAF, REE, SAM, SAV, PNC, VFMVF1(gọi tắt là VF1) .
Trong giỏ hàng hóa trên, REE và SAM là hai cổ phiếu gạo cội nhất, có mặt trên sàn từ những phiên giao dịch đầu tiên của thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể: phiên giao dịch đầu tiên của REE, SAM: 28/07/2000, AGF: 02/05/2002, BBC: 19/12/2001, BT6: 11/04/2002, GMD: 22/04/2002, LAF: 15/12/2000, SAV: 09/05/2002, PNC: 11/07/2005, VF1: 08/11/2004.
Mô hình CAPM cho ta công thức:
E(Rj) = Rf + βj [ E(RM) - Rf ] (3.1)
Trong đó:
E(Ri ) : tỉ suất lợi nhuận ước tính của danh mục i Rf : lãi suất phi rủi ro trong 1 giai đoạn
βj : mức độ rủi ro hệ thống của chứng khoán hay một danh mục i
E(RM) : lợi nhuận ước tính của danh mục thị trường
Phương trình trên thể hiện mối tương quan cân bằng giữa mức lợi suất
kỳ vọng của danh mục thị trường, E(RM) với mức lợi suất kỳ vọng của danh
mục i, E(Ri). Như vậy, nếu kết quả lợi nhuận thực tế của danh mục thị
trường, RM và của danh mục i, Ri cũng thoả mãn phương trình trên, tức là:
nếu Rj = Rf + βj [ RM - Rf ] (3.2)
thì có nghĩa nhà quản lý danh mục i đạt được kết quả trung bình, xếp hạng ngang với danh mục thị trường.
Tuy nhiên, ở đây cần lưu ý là khi nói danh mục i có kết quả xếp hạng ngang với danh mục thị trường không có nghĩa lợi suất của hai danh mục này bằng nhau mà chỉ có nghĩa là hai danh mục được đánh giá ngang nhau. Hai mức lợi suất này có thể rất khác nhau do độ chấp nhận rủi ro của hai danh mục khác nhau. Rõ ràng, nếu danh mục i có độ rủi ro lớn hơn danh mục thị trường (βi >1) thì yêu cầu lợi suất đạt được cũng phải lớn hơn lợi suất thị trường theo một tỷ lệ tương ứng thoả mãn phương trình (3.1) nêu
trên và ngược lại. Chỉ khi βj=1 thì hai danh mục có cùng độ rủi ro và vì vậy
cùng yêu cầu một lợi suất bằng nhau.
Trường hợp lợi suất thực tế của danh mục i và danh mục thị trường có mối quan hệ không theo công thức (3.2) thì có nghĩa hai danh mục này có thứ tự xếp hạng khác nhau, cụ thể như sau:
- Nếu: Rj > Rf + βj [ RM - Rf ] (3.3)
thì chứng tỏ danh mục i hoạt động tốt hơn danh mục thị trường, hay là tốt hơn mức trung bình của thị trường;
- Nếu: Rj < Rf + βj [ RM - Rf ] (3.4)
thì chứng tỏ danh mục i hoạt động kém hơn danh mục thị trường, hay là kém hơn mức trung bình của thị trường.
Dựa vào mô hình CAPM (Phụ lục 1), với chuỗi số liệu chứng khoán(1), ta tính toán được:
AGF BBC BT6 GMD LAF
var(Rvni)= 0.000103746 0.000111314 0.000103168 0.0001035 0.000243515
covar(Ri,Rvni)= 3.05949E-05 7.16833E-06 5.03146E-05 2.85462E-05 0.000143375
Beta(i)= 0.294902171 0.064397361 0.487697347 0.275808014 0.588769682
E(Rm)= 0.00061124 0.000212897 0.000630102 0.000631696 0.000600321
(%/năm) E(Ri)= 13.101% 9.155% 15.955% 13.058% 16.705%
phần bù rủi ro (%/năm)= 0.038514979 -0.000952594 0.067052182 0.038080572 0.074548306
REE SAM SAV VF1 PNC
var(Rvni)= 0.000240669 0.00024067 0.00010329 6.48638E-05 0.000112811
Covar(Ri,Rvni)= 3.83858E-05 0.00013442 2.7739E-05 -1.1125E-06 3.47946E-05
Beta(i)= 0.159495969 0.55853979 0.26854851 -0.01715143 0.308432796
E(Rm)= 0.001068733 0.00106873 0.00060933 0.000976296 0.002888606
(%/năm) E(Ri)= 13.996% 25.871% 12.739% 8.797% 38.916%
phần bù rủi ro (%/năm)= 0.047464015 0.16621449 0.0348861 -0.00452537 0.296663377
Với Ri là lợi suất của chứng khoán i, Rvni hay là RM là lợi suất của danh mục thị trường mà trong trường hợp này chính là VnIndex.
Ở đây ta lấy lợi suất phi rủi ro Rf =9.25%/năm = 9.25% / 365 =
0.02534%/ngày.
Theo tính toán ở trên, ta thấy, các chứng khoán có hệ số bêta dương là: AGF, BT6, BBC, GMD, LAF, REE, SAM, SAV, PNC. Chỉ có duy nhất
chứng chỉ quỹ VF1 có hệ số bêta âm. Ở đây, hệ số bêta của chứng khoán i
thể hiện rủi ro của chứng khoán đó so với rủi ro chung của toàn thị trường. Ví dụ, AGF có hệ số bêta bằng 0.29 tức là rủi ro của chứng khoán AGF (hay đứng ở khía cạnh thị trường hiệu quả cao (theo đánh giá của lý thuyết thị trường hiệu quả) là rủi ro của công ty cổ phần xuất nhập khẩu thủy sản An
(1) các tính toán này dựa trên bộ số liệu về giá chứng khoán đầy đủ của các chứng khoán từ phiên giao dịch đầu tiên cho đến ngày 17/02/2006.
Giang) bằng 0.29 lần so với rủi ro chung của toàn thị thị trường. Hệ số bêta âm phản ánh biến động ngược chiều của chứng chỉ quỹ VF1 so với biến động của thị trường.
Các chứng khoán có phần bù rủi ro âm là: BBC, VF1; còn lại đều có phần bù rủi ro dương.
Tùy từng mục tiêu cụ thể khác nhau mà chúng ta có thể xây dựng các danh mục thích hợp dựa trên các mô hình trên và những số liệu vừa tính toán được.
Gọi danh mục P là danh mục cần xây dựng.
Khi đó, hệ số bêta của danh mục P sẽ được tính theo công thức:
∑ = = 10 1 . i i i P w β β
wi là tỷ trọng của chứng khoán i trong danh mục P.
i
β là hệ số bêta của chứng khoán i.
*** Xây dựng danh mục cho giỏ hàng hóa đã lựa chọn
Chúng ta thấy rằng các biến động trong giá của tài sản cung cấp nguồn thông tin rất quan trọng. Thông qua qua trình theo dõi những biến động của giá tài sản, những người quản lý chủ động sử dụng những phương pháp điều chỉnh hợp lý của mình, từ đó ước lượng được biên hiệu quả, xác lập được danh mục tối ưu.
Phần này, tôi sẽ trình bày cách xác lập một danh mục tối ưu với chiến lược quản lý chủ động (danh mục chỉ có tài sản rủi ro là cổ phiếu) và giỏ hàng hóa gồm 10 loại cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư trên thị trường giao dịch tập trung HoSTC- Việt Nam.
Về cơ sở toán học, phát triển từ nền tảng lý thuyết danh mục hiện đại và mô hình CAPM, Elton-Gruber-Padberg đã đưa ra phương pháp EGP sử
dụng mô hình chỉ số thị trường thông qua hệ số Bêta từ mô hình CAPM để các định danh mục tối ưu một cách nhanh nhất theo một trình tự xác định.
Mô hình chỉ số thị trường: i I iI i i r r =α +β . +ε
Bài toán tối ưu hóa:
Max r r P f P − → = σ θ
Trước tiên, ta kiểm tra tính dừng của các chuỗi lợi suất cổ phiếu AGF, BBC, BT6, GMD, LAF, REE, SAM, SAV, PNC, VF1.
Cổ phiếu AGF:
ADF Test Statistic -27.59938 1% Critical Value* -2.5678 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của AGF (Ragf) là dừng.
Cổ phiếu BBC:
ADF Test Statistic -26.19109 1% Critical Value* -2.5677 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của BBC (Rbbc) là dừng.
Cổ phiếu BT6:
ADF Test Statistic -26.65453 1% Critical Value* -2.5678 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của BT6 (Rbt6) là dừng.
Cổ phiếu GMD:
ADF Test Statistic -27.42739 1% Critical Value* -2.5679 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của GMD (Rgmd) là dừng.
Cổ phiếu LAF:
ADF Test Statistic -29.17333 1% Critical Value* -2.5675 5% Critical Value -1.9396 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của LAF (Rlaf) là dừng.
Cổ phiếu REE:
ADF Test Statistic -32.22052 1% Critical Value* -2.5674 5% Critical Value -1.9396 10% Critical Value -1.6157 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của REE (Rree) là dừng.
Cổ phiếu SAM:
ADF Test Statistic -28.07257 1% Critical Value* -2.5674 5% Critical Value -1.9396 10% Critical Value -1.6157 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết luận chuỗi lợi suất của SAM (Rsam) là dừng.