Danh mục hiệu quả mà bài nghiên cứu đã xây dựng dựa trên lý thuyết Markowitz nhìn chung là đạt được hiệu quả, tất nhiên mức độ hiệu quả của danh mục phụthuộc vào mức chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư. Danh mục thị trường
trong năm 2018 ở mức âm cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam ở giai
Trên thực tếthị trường chứng khoán Việt Nam năm 2018 có nhiều biến động
đầy sóng gió, một nhà đầu tư cho rằng “10 năm đểthị trường chứng khoán vượt qua mốc lịch sử năm 2007, nhưng cũng là lần đầu tiên trong 10 năm ấy, thị trường chứng kiến sự biến động khốc liệt đến như vậy.” Tăng 48% trong năm 2017, VNIndex được xếp trong nhóm những chỉ sốcó mức tăng ấn tượng nhất thếgiới. Vì thế những báo cáo đánh giá về triển vọng thị trường đều nghiêng về kịch bản VNIndex có thể tiếp tục tăng trưởng. Lần lượt những mốc quan trọng 1000 điểm,
1100 điểm được vượt qua, Việt Nam trở thành thị trường chứng khoán có mức tăng
mạnh nhất thếgiới, đứng trên Brazil, Nga, Argentina và gấp gần 3 lần mức tăng của chỉ số Nasdaq (Mỹ). Tuy nhiên những rủi ro hệthống đã khiến chỉ sốVNIndex sụt giảm và lệch khỏi “đường ray” được đưa ra từ đầu năm, từchỉsốtốt nhất Châu A–
Thái Bình Dương trong 3 tháng đầu năm, mọi nỗlực của chứng khoán Việt Nam đã bịxóa sạch chỉ 3 tháng sau đó. VNIndex trởthành chỉ sốgiảm sâu nhất từmức đỉnh so với các thị trường trong khu vực. Đến những ngày cuối cùng của năm 2018, thay
vì những mốc nghìn điểm được dự báo hồi đầu năm, VNIndex thực tế đang giằng
co quanh ngưỡng 900 điểm khiến VNIndex mất gần 10% so với thời điểm cuối năm
Nguồn: VN Direct
Hình 3.1. Diễn biến chỉsố VNIndex trong năm 2018
Từnhững kết quảcho thấy việc áp dụng lý thuyết Markowitz vào thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa hoàn toàn phát huy được hiệu quả của mình bởi những nguyên nhân sau:
- Lý thuyết Markowitz được viết và thực nghiệm trên thị trường nước ngoài
trong khi đó bản chất của thị trường chứng khoán Việt Nam có sựkhác biệt đối với quốc tếnên có những điểm không phù hợp:
+ Thị trường chứng khoán ở nước ngoài là thị trường phát triển, hoàn thiện và lâu đời. Còn ở Việt Nam nhà nước đã rất lâu đời nhưng thị trường chứng khoán hình thành và phát triển trong 20 năm. Thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường mới nổi (thị trường cận biên).
+ Thị trường chứng khoán ở nước ngoài giao dịch T+0 phản ánh đúng
cung cầu, tâm lý của nhà đầu tư ngay tại thời điểm giao dịch. Thị trường Việt Nam giao dịch T+3 không còn phản ánh chính xác nữa.
+ Thị trường Việt Nam vẫn còn mang tính chất đầu cơ, sự tham gia của các B ig Boys, nhà cái, can thiệp của dòng tiền trong khi nước ngoài thì tự do hơn,
Chính phủcan dựkhi có sựcố đặc biệt.
- Markowitz thiết lập danh mục đầu tư dựa trên giải thiết lịch sửlặp lại. Toàn bộsốliệu được sửdụng để phân tích và xây dựng đều ởquá khứvới kì vọng tương
lai cũng sẽ như vậy. Nhưng trên thực tế thì hôm nay sẽkhác hôm qua và ngày mai sẽkhác hôm nay.
- Một giả thiết được Markowitz đưa ra nữa đó là các nhà đầu tư có quan điểm đầu tư như nhau tuy nhiên trên thực tếmỗi nhà đầu tư lại có những cách phân
tích, đánh giá và lựa chọn khác nhau, mức độ hữu dụng của các nhà đầu tư là khác