3.3.1. Mô hình hồi quy
Dùng phương pháp OLS, ta hồi quy TSSL vượt trội các danh mục theo nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị để kiểm định sự phù hợp của mô hình Fama-French trên TTCK Việt Nam. Mô hình có dạng:
3.3.1.1. Kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu
Cũng tương tự như mô hình định giá tài sản vốn CAPM, trước khi tiến hành xây dựng mô hình, ta kiểm ta tính dừng của biến độc lập bằng phương pháp nghiệm đơn vị (Unit Root Test), vì đây là giả thiết đầu tiên của mô hình hồi quy tuyến tính OLS.
Với mô hình 3 nhân tố của Fama-French, ta có 3 biến độc lập (biến giải thích) là (Rm – Rf), SMB và HML. Vì đã kiểm tra tính dừng của biến (Rm – Rf) trong mô hình CAPM rồi nên bây giờ ta chỉ cần kiểm tra tính dừng của hai biến còn lại.
Xét mô hình: trong đó Ut là nhiễu trắng.
Ta dùng tiêu chuẩn kiểm định Dickey-Fuller, kiểm định giả thiết Ho: ρ = 1, tức chuỗi không dừng. Giả thiết đối H1: ρ ≠ 1, chuỗi dừng. Bảng kết quả kiểm định:
Bảng 3.9: Kiểm định Unit Root Test trên chuỗi SMB
Giá trị thống kê t = -9,151076, ta thấy |t| khi so sánh với t0,001; t0,005; t0,1 thì đều lớn hơn, có nghĩa là giả thiết Ho có thể bị bác bỏ với các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%. Ta kết luận chuỗi SMB là chuỗi dừng.
Bảng 3.10: Kiểm định Unit Root Test trên chuỗi HML
Giá trị thống kê t = -7,515916, ta thấy |t| khi so sánh với t0,001; t0,005; t0,1 thì đều lớn hơn, có nghĩa là giả thiết Ho có thể bị bác bỏ với các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%. Ta kết luận chuỗi HML là chuỗi dừng.
3.3.1.2. Ước lượng mô hình hồi quy Danh mục B/H: Danh mục B/H: Danh mục B/M: Danh mục B/L: Danh mục S/H: Danh mục S/M: Danh mục S/L: Nhận xét về các hệ số: Bảng 3.11: Bảng tóm tắt các hệ số mô hình Fama-French Tên danh mục α β s h Danh mục B/H -0,012465 0,731087 -0,586535 0,597905 Danh mục B/M -0,003049 0,692501 -0,418796 0,140100 Danh mục B/L -0,012543 0,592807 -0,223210 -0,363736 Danh mục S/H -0,014440 0,620801 0,927646 0,673104 Danh mục S/M -0,008057 0,818735 0,337413 0,076998 Danh mục S/L -0,009961 0,667369 0,535361 -0,370556
Với kết quả hồi quy trên, ta nhận thấy các mô hình đều có sai số (α) khá thấp, đều xấp xỉ bằng 0, cho thấy không có sự chênh lệch đáng kể nào giữa TSSL thực tế và TSSL kỳ vọng ước lượng bằng mô hình 3 nhân tố Fama-French.
Hệ số đối với nhân tố thị trường đều dương và xoay quanh giá trị 1, điều này giống trong trường hợp kiểm định CAPM.
Ta thấy hệ số đối với nhân tố SMB có sự khác biệt giữa các danh mục nhóm Small và Big. Hệ số SMB dương đối với những chứng khoán có ME nhỏ và âm đối với những chứng khoán có ME lớn. Điều này gần giống với kết quả của Fama- French khi hai ông chia các danh mục thành 5 nhóm theo quy mô, 5 nhóm theo BE/ME tạo ra 25 nhóm danh mục thì 5 danh mục thuộc nhóm Big cao nhất (tương ứng với 5 mức BE/ME) đều cho kết quả hệ số s âm, các trường hợp còn lại đều dương.
Kết quả kiểm định cũng cho thấy đối với chứng khoán thuộc cùng một nhóm quy mô, chứng khoán nào có BE/ME cao hơn thì hệ số đối với nhân tố HML lớn hơn. Hệ số đối với HML của danh mục B/H > B/M > B/L, hệ số đối với HML của S/H > S/M > S/L. Điều này hoàn toàn phù hợp với kết quả của Fama-French, rằng các công ty có BE/ME cao phải cung cấp một phần bù đối với nhân tố giá trị lớn hơn cho nhà đầu tư, vì những công ty này thường có rủi ro rơi vào kiệt quệ tài chính cao.
3.3.2. Kiểm định các giả thiết thống kê