T~l THANH PHO HOCHIMINH
2.3.1 Thi trli~ng tin d\}ng dja phlidng
Tht;tc te' thi tntC1ng tin dl;lng dia phuong chua t6n t?i (J Vi~t Narn. Vi~c cac t6 chuc Uti chinh cho chinh quy€n dia phuong vay d~ xay dt;tng co sCi h? tfrng t?i cac dia phuong chua du d~ t?o ra rn()t thi tru'C1ng tin dl;lng dia phuong va Vi~t Narn khong c6 cac ngan hang chuyen doanh cho cac dia phuong vay xay dt;tng co sd h? tfrng. Quy h6 tr<J ciing cho cac dia phuong vay nhung theo quy che' chi cho vay cac dt;t an t?o ra thu nh~p trt;tc tie'p d~ tnl n<J
D~ ghli quye't phfrn nao nhu cfru v6n, rn()t sO' dia phuong da thanh l~p cac quy phat tri~n dia phuong. Nhu Quy :E>fru tu phat tri~n do thi Thanh ph6 du<Jc b~t dfru ho?t d()ng tu 5/1997 sau d6 rnCJ r('>ng ra cac dia phuong khac la rn('>t hlnh thuc di~n hlnh cua cac quy phat tri~n do thi tren the' gioi trong thi truC1ng tin dl;lng dia phuong. Theo danh gia cua cac co quan nha nuoc, cac quy dfru tu phat tri€n dia phuong da tung buoc
kh~ng dinh du<JC vai tro la cong ClJ tai chinh cua chinh quy€n dia phuong trong vi~c
huy d()ng cac ngu6n lt;tc phtJc vv cho nhu cfru phat tri~n kinh te'- xa h9i tren dia ban. T?O ra rn()t d()ng lt;tc rnoi d~ thu hut cac ngu6n lt;tc tai chfnh tren dia ban cung tharn gia dfru tu; giup cac chinh quy~n dia phuong tung buoc s~p xe'p l?i ho?t d()ng dfru tu
va tai chfnh. N6 du<Jc nhi~u dia phuong coi la co quan b6 tr<J cho cac kenh dfru tu
khac hi~n c6 (ngan hang thuong rn?i, ngan hang chfnh sach- xa h()i, quy h6 tr<J phat
tri~n ... ). Cac quy da tht;tc hi~n dfru tu vao cac linh vt;tc, nganh ngh~ u'u tien trong
chie'n lu<Jc phat tri~n kinh te'- xa h('>i, cac cong trlnh cong nghi~p trQng di~m. m()t sO' cong trlnh co sCJ h? tfrng mang tinh cha't cong c()ng phuc l<Ji khong vl mvc dich l<Ji
nhu~n ... Tuy nhien, ngay Quy :E>fru tu phat tri~n do thi Thanh phO'la rno hlnh ho?t
d()ng thanh cong nha't nhung theo danh gia cua B() Tai chfnh vfin con rn()t sO' nhu<Jc
di~m nhu: ngu6n v6n trung va dai h?n con tha'p, chua du<Jc nhu rnong mu6n, hlnh
thuc dfru tu con ncllng n~ v~ cho vay dt;t an, chua tri~n khai rn?nh du<Jc ho?t d()ng cho vay trt;tc tie'p, chua tht;tc st;t buoc chan vao TTCK. Nha nuoc cling khuye'n khich cac
dja phuong chil d()ng tlm them ngu6n vO'n dfiu tu. Ch~ng h~n, trong Lu~t NSNN c6 guy djnh cho dnh; th~mh ph6 tn,tc thu()c trung uong di vay vO'n trong nude d€ dfiu tu xay dvng co ban Ci m9t mile nhfft djnh va khong phai xin phep trung uong. Bay la guy djnh mdi thong thming so vdi nhi~u quO'c gia khac. Tuy nhien, vi~c cac dja phuong d Vi~t Nam trong tlnh hlnh hi~n nay tie"p c~n thanh cong thi tntong vO'n m()t each b~n vfi'ng la di~u khong don gian
2.3.2 Thi trtiong thu ca'p va thi trtiong trai phie'u
Nhfi'ng nam gfin day, d€ thvc hi~n chil tntong khai thac tO'i da ngu6n vO'n trong nude, chil ye"u la vO'n trong dan cu d€ bu d~p thie"u ht,lt ngan sach va thvc hi~n
cac chuong trlnh phat tri€n Nha nude (thong qua B9 Tai chinh) da khong ngung tang cuong md r()ng qui mo va da d~ng hoa cac hlnh thuc huy d()ng vO'n d~c bi~t Ia phat hanh trai phie"u, m()t cong cv tai chinh ra't quan tn,mg tren thi truong tai chinh n6i chung va TTCK n6i rieng. Bay la m9t chilng lo~i hang hoa co ban giao djch tren trung tam giao djch chung khoan (TTGDCK). CJ My ne"u thi truong c6 phie"u
d~t 140%GDP thl thi truong trai phie"u d~t 160%GDP, ty 1~ nay (J Nh~t la 50% va 110%GDP. Trong giai do~n mdi thanh l~p cila cac TTCK, thl giao djch chil ye"u tren thi truong cling d~u la trai phie"u: (J Trung Qu6c, chung khoan phat hanh trong ca nude nam 1990 d~t 145 nhan dan t~ thl trai phie"u chinh phil d~t 105,4 ty (TTCK Trung Qu6c b~t dfiu ho~t d()ng tu nam 1990). Trude khi TTCK Vi~t Nam di vao
ho~t d()ng, chung ta cling da d~t ky vQng ra't cao vao thi truong trai phie"u d~c bi~t
la trai phie"u chinh phil va hy VQng thj truong nay se lam ti~n d~ cho Slf phat tri€n TTCK Vi~t Nam vdi 3 mvc dich chinh la: huy d()ng vO'n cho n~n kinh te" vdi chi phi thffp hon cac hlnh thuc khac, t~o hang hoa cho thi truong phat tri€n va hlnh thanh lai sua't co ban. Tuy v~y, tu khi TTCK di vao ho~t d()ng, tlnh tr~ng thi truong trai phie'u hfiu nhu chua c6 nhfi'ng giao djch dang k€ da gay ra anh huCing ldn de'n hang hoa va ho~ t d()ng cila thi truong
B~ c6 th~ sii' dvng r()ng rai cong cv trai phie"u do thi, cfin phai c6 m()t thi truong thu cffp nang d()ng cho cac nha dfiu tu c6 th~ ban trai phie"u cila mlnh trudc
khi dao h~n nh~m lam bot rili ro. Tren thi tntong tai chinh phai c6 nhi~u lo~i trai phie'u khac nhau du'<;1c trao d6i, d~c bi~t la trai phie'u chinh phd vi trai phie'u chinh phd thu'ong du'<;fC coila khong CO rili ro va du'<;fC coila CO tlnh thanh khoan cao nhfft nen trai phie'u chinh phil thu'ong du'<;1c coi la n~n tang cda thi tru'ong trai phie'u n(>i diava ha'u he't cac nha phat hanh trai phie'u khac se dl,l'a vao lo~i trai phie'u nay d€ tinh gia ca va Hii sua't cho cac lo~i trai phie'u cda minh. Theo kinh nghi~m cda cac m.toc di tntoc, chi khi thi tnl'ong trai phie'u dia phu'cJng da phat tri€n ca v~ chi~u r(>ng Ifin chi€u sau thi vai tro cda thi tntC1ng trai phie'u Chinh phd moi giam di
Sau nhi~u d<;1t phat hanh trai phie'u Chinh phd (24 d<;1t trong nam 2002), trai
phie'u ngan hang hi~n nay da c6 28 lo~i trai phie'u du<;1c giao dich tren TTCK chinh thuc. Hai t6 chile phat hanh thu'ong xuyen 'Ia Chinh phd (Kho b~c va Quy h6 tr<;1
phat tri€n) va Ngan hang d§u tu' va phat tri€n. Hi~n nay cac trai phie'u Chinh phil trung va dai h~n du'<;1c phat hanh thong qua: da'u th§u qua TTGDCK, bao lanh phat hanh va ban le thong qua Kho b~c Nha nu'oc. Vi~c da'u th§u trai phie'u thong qua TTGDCK c6 ty 1~ thanh cong ra't tha'p chi khoang 6% (386/6.300) trong nam 2002. C6 24 d<;1t phat hanh trong nam 2002 (do Kho b~c Nha nu'oc va Quy h6 tr<;1 phat tri€n) chi c6 12 d<;1t d~t ke't qua, con 12 d<;1t khong c6 thanh vien nao tham gia da'u th§u. Theo qui dinh cac d6i tu'<;1ng du'<;1c tham gia da'u th§u trai phie'u Chinh phil thong qua TTGDCK c6 ca cac T6ng Cong ty 90, 91 nhu'ng cho de'n bay gio vfin chua tha'y xua't hi~n trai phie'u cda cac T6ng Cong ty nay. Ne'u nhu' hi~n nay c6 26 dcJn vi la thanh vien da'u th§u t~i TTGDCK thi s6 lu'<;1ng dcJn vi tham gia d~t th§u cao nha't trong m6i d<;Jt cling chi du'<;Jc c6 9 thanh vien. Ca bi~t c6 nhii'ng d<;Jt khong c6 dcJn vi nao tham gia da'u th§u. Tinh tr~ng da'u th§u thi nhu' v~y, tinh tr~ng bao lanh cling khong hcJn gi. Cac dcJn vi nh~n du<;1c bao lanh trai phie'u bao g6m cac cong ty chung khoan, cac cong ty tai chinh va cac t6 chile ngan hang ho~t d(>ng theo Lu~t cac t6 chile tin dt;mg. Nhu'ng hi~n nay chua c6 m(>t cong ty tai chinh nao tham gia bao lanh phat hanh trai phie'u. Vi~c bao lanh trai phie'u Chinh phd chil ye'u la do cac Ngan hang Thu'cJng m~i qu6c gia va Cong ty Chung khoan Bao Vi~t dam
chua du'<Jc phan b6 r()ng rai cho cong chung dffu tu'. Chinh di~u nay da lam h~n che' sl)' phat tri~n cda thi tn.iong
Vi~c sll' dl)ng trai phie'u Chinh phd (J Vi~t Nam cilng con nhi~u nhu<;jc di~m
nhu: (1) lu<;1ng trai phie'u chinh phd phat hanh (J Vi~t Nam n6i chung con (J muc tren duoi 2%GDP (nam 1995: 2,21 %, nam 1998: 2,39%, nam 2000: 2,72%), trong khi Ci
cac nuoc trong khu vl)'c nhu Thai Lan, Indonesia, ty 1~ du n<J trai phie'u Chinh phd la khoang 20%- 30% GDP; (2) phffn IOn trai phie'u da phat hanh chua du<Jc chufin hoa
v€ m~nh gia, v€ ngay phat hanh va thoi gian dao h~n nen khong dii tieu chufin
tham gia tren TTCK t~p trung, tru lu<;1ng trai phie"u phat hanh t~i TTGDCK Thanh ph6 va ban le qua h~ th6ng Kho be;tc Nha nuoc nam 2001; (3) trai phie'u Chinh phd d.1ng chua help d~n nguoi mua, ch~ng h~n trai phie"u ciia Qily h6 tr<;1 phat tri~n du<Jc coila c6 hlnh thuc phat hanh hi~n d~i nhclt va thoi gian dao h~n lau nhclt (tu 5 de'n 15 nam). Tuy nhien, qua 18 d<;1t phat hanh, Quy nay chi moi buy d()ng du<;1c 575 ty d6ng so voi kh6i lu<;jng phat hanh la 5.000 ty d6ng; (4) m~c du trai phie'u chinh phd du'<;Jc coi la khong c6 rdi ro va c6 tinh thanh khoan cao nhung tlnh hlnh giao djch mua di, ban le;ti trai phie"u chinh phd tren TTCK t~p trung nay rclt it trong khi kh6i luqng trai phie"u chinh phd da niem ye't la kha Ion ( chie"m ti tn;mg tren 80% t6ng gia tri chung khoan niem ye"t te;ti trung tam giao dich Thanh ph6)
Ngoai trai phie"u Chinh phd, d Vi~t Nam cilng da xuclt hi~n m()t s6 lo~i trai phie'u cong trlnh va trai phie'u cong ty voi t6ng gia tri phat hanh tinh de'n he't nam 2002 khoang 1.000 ty d6ng ch~ng h~n nhu: trai phie"u khu do thi moi Linh E>am (42 ty d6ng), trai phie"u khu do thi moi E>inh Cong (50 ty d6ng), trai phie"u khu do thi
moi Chi Linh (71 ty d6ng), trai phie"u xi mang But Son (122 ty d6ng), trai phie'u duong day 500KV (334 ty d6ng), va m()t s6 trai phie"u cong trlnh cda cac dia phu'ong nhu Ti~n Giang (25 ty d6ng), Blnh Thu~n (59 ty d6ng), Khanh Hoa (50 ty d6ng). Trai phie"u xay dl)'ng duong Nguyen Tclt Thanh voi thoi h~n 3 nam, lai suclt 15%/nam, thanh toan 6 thang m()t lffn, du<Jc phat hanh qua h~ th6ng kho b~c tu thang 08/1994 de"n thang 03/1995 voi t6ng s6 ti~n buy d()ng du<;jc la 25,2 ty d6ng.
Dv an Wn nha't dang dl! djnh phat hfmh trai phie'u cong trlnh la dlf an xay dlfng cung du'C1ng Ctlu Gie- Ninh Binh (tu tinh Ha Narn di Ninh Binh) cua B9 Giao thong V~n
tlti do Cong ty Chung khoan Bao Vi~t xay dlfng phu'dng an huy d()ng vO'n vdi t6ng ngu6n v6n dv kie'n la 3.325 ty d6ng. Tinh de'n thang 05 narn 2004 ca nude da c6 59 dia phu'dng hoan thanh vi~c ban le trai phie'u cong trlnh, vdi t6ng sO' thu n9i t~ d~t
tren 1.000 ty d6ng va tren 32 tri~u USD. Dfrn dtlu cac dja phu'dng trong vi~c phat hanh nay la Ha N9i tren 148 ty d6ng, Thanh ph6 142 ty d6ng, Thanh Hoa 34 ty d6ng ... Luqng phat hanh ngo~i t~ hi~n cling da d~t tu'dng du'dng 92% ke' ho~ch. Va tie'p d6 la chi teu cua dqt phat hanh rndi vdi t6ng 8.200 ty d6ng va 50 tri~u USD ke't thuc vao ngay 15.12.2004
Thi tru'ong trai phie'u cong ty d Vi~t Narn cling ra't kern phat tri~n du c6 rn()t sO' doanh nghi~p da phat hanh trai phie'u nhu'ng chi chie'rn ty trQng ra't nho so vdi
cac lo~i trai phie'u ngan hang va cling ra't it duqc giao djch. Vi~c bao ca'p tin d1;1ng
du'di cac hinh thuc nhu' bao lanh vay v6n, duqc vay ODA, duqc ca'p rn()t phtln vO'n nha nude ... la nhfi'ng nguyen nhan khie'n thi tru'ong trai phie'u doanh nghi~p kern phat tri~n. M~c du nhu ctlu vay v6n d~ rnd r()ng va phat tri~n ho~t d()ng san xua't kinh doanh cua doanh nghi~p hi~n cao, nha't ladO'i vdi nhfi'ng ddn vi c6 ph~rn vi ho~t
d()ng va quy rno san xua't ldn, song chinh vi con du'<;jc nhieu bao ca'p trong tin dl;lng khie'n cac doanh nghi~p chua chQn trai phie'u nhu' la rn9t hinh thuc huy d()ng v6n
hi~u qua. Do d6, ctln xern xet h(;ln che' cac kenh bao ca'p tin d1;1ng, giarn bdt vi~c
khoanh, xoa nq cho nhfi'ng dO'i tu'<;jng khong thu()c chinh sach tranh d~ cho doanh
nghi~p trong chcr, y l~i vao ngu6n v6n ngan sach, tin d1;1ng u'u dai va sv bao lanh
Thi tru'C1ng thu ca'p du'yc danh gia la rn9t thi tru'ong ldn va dang tang tru'dng. Tuy v~y thi truong vfrn dang trong giai do~n kh6 khan nhu': gia tri phat hanh trai phie'u Wn, lien t1;1c nhung gia tri giao djch tha'p chi dl;lt khoang 10% so vdi 90% gia tri giao dich cua thi tntong c6 phie'u. Tinh de'n ngay 30/06/2002 t6ng khO'i lu'<;ing trai phie'u niern ye't tren thi tru'ong giao dich chung khoan Thanh phO'la 3.246,3 ty d6ng chie'rn tren 72% t6ng gia tri thi tru'ong niern ye't, trong d6 trai phie'u Chinh phu la
3.088,6 ty d6ng va tnli phie'u cua ngan hang dffu tu' va phat tri€n la 157,7 ty d6ng nhu'ng gia tri giao dich khong dang k€. S6lu'<Jng ngu'oi tham gia it chi chie'm khmlng 3,2% trong t6ng s6lu'<Jng giao dich. Hffu he't cac nha dffu tu' nay chua c6 th6i quen dffu tu' dai h<;tn, them vao d6 h<;> l<;ti c6 thanh kie'n lai sua't cua trai phie'u khong ha'p dfrn so vdi lai sua't ti~n gtti tie't ki~m va ky phie'u ngan hang. Cau hoi d~t ra la: t<;ti sao ngay khi ca khi c6 phie'u x~6ng gia rna trai phie'u vfrn khong ha'p dfrn du'<Jc d6i vdi ngu'oi mua? di€n hinh la trai phie'u Chfnh phu CP1 C0101 c6 YTM la 9,72% kha ha'p dfrn nhu'ng vfrn khong thu hut du'<;lc sv quan tam cua gidi dffu tu' (coupon dva tren lai sua't ti~n gtti tie't ki~m 12 thang tnl sau cua Ngan hang dffu tu' va phat tri€n Vi~t Nam +0,5%)
Thi tru'ong thtl' ca'p d Vi~t Nam hi~n nay cho cac lo<;ti chtl'ng khoan n6i chung va trai phie'u n6i rieng gffn nhu' khong ho<;tt d()ng vi quy mo TTCK qua nho be, gia
tri chti'ng khoan S\}t giam lien t\}C, cac cong C\} trai phie'u khong hffp hfrn, nha dffu tu'
ma't ni~m tin ... trong khi nhi~u nu'oc trong khu vvc du da c6 TTCK tu lau vdi quy mo ldn hon ra't nhi~u nhu'ng cling vfrn chua du'<Jc coi la c6 m()t thi tru'ong thU' eft' p
ho~t d()ng t6t. Du c6 nhung chuy€n d()ng tich eve trong thoi gian gffn day vdi kha
nhi~u trai phie'u du'<Jc phat hanh tren thi tru'ong so ca'p, quy mo cu thi tru'ong trai
phie'u vfrn con nho be. Ho<;tt d()ng cua thi tru'ong thtl' ca'p trong tu'ong lai vfrn ra't kh6 phat tri€n nen chu'a th€ h6 tr<;l m()t each tfch eve cho sv xua't hi~n cua trai phie'u do thi tren di~n r()ng