Khuôn khổ pháp lý về chứng khoán phái sinh phải được hoàn thiện để tránh hoạt động tự phát gây bất ổn cho thị trường, hành lang pháp lý cơ bản cho TTCKPS tập trung sẽ bao gồm:
Hệ thống các quy chế của SGDCK phái sinh, Trung tâm thanh toán bù trừ CKPS: - Những quy định về thể chế, cấu trúc thị trường, tổ chức vận hành thị trường, thành viên tham gia thị trường, các sản phẩm được giao dịch trên thị trường, việc thanh toán
80
và bù trừ, các thẩm quyền của cơ quan quản lý trong việc duy trì một thị trường trật tự, công bằng và minh bạch.
- Quy định cụ thể các tiêu chuẩn, điều kiện liên quan tới giao dịch chứng khoán phái sinh và cần có các ưu đãi nhất định ban đầu đối với những thành viên tham gia thị trường. Ví dụ, đối với các nhà tạo lập thị trường, khuôn khổ pháp lý cần đưa ra các ưu đãi về thuế và không giới hạn về vị thế giao dịch trên thị trường.
- Quy định về thuế, phí trên TTCKPS, quy định về công bố thông tin, quy định về cấp chứng chỉ hành nghề kinh doanh chứng khoán phái sinh, quy định về thuế, phí trên TTCKPS… theo các thông lệ tiên tiến trên thế giới có tính đến các điều kiện thực tế của Việt Nam, để bảo đảm một hành làng pháp lý tương đối đầy đủ giúp cho thị trường vận hành hiệu quả, ổn định.
- Quy định về kế toán, kiểm toán, các quy định theo giá thị trường, quy định nới lỏng bán khống.
+ Từng bước hoàn thiện các văn bản hướng dẫn áp dụng các chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS), chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS) và chuẩn mực kiểm toán đối với công ty đại chúng.
+ Hướng dẫn doanh nghiệp từng bước áp dụng thông lệ quốc tế về quản trị công ty và quản trị rủi ro; xây dựng các quy định và chế tài bảo vệ nhà đầu tư thiểu số.
- Quy định về tổ chức, hoạt động của các đối tượng tham gia hành nghề kinh doanh chứng khoán phái sinh, các văn bản quy phạm pháp luật, các văn bản hướng dẫn xây dựng và triển khai TTCKPS từ nghị định, thông tư đến các quy chế giao dịch, ký quỹ, thanh toán bù trừ…
- Nâng cao hiệu lực quản lý, giám sát của Nhà nước. Trong đó nâng cao mức độ nghiêm trọng của các biện pháp chế tài, đặc biệt nên nghiên cứu và đưa vào các chế tài hình sự.
81
3.5.2 Cấu trúc quản trị rủi ro thị trường
Cấu trúc thị trường là một trong những nhân tố quyết định sự thành công của thị trường phái sinh. Mọi TTCK đều có thể thành công cho dù các định chế hay nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ lệ chi phối trên thị trường.
Cấu trúc quản trị rủi ro thị trường: Trong đề án xây dựng TTCKPS mà Thủ tướng phê duyệt, cấu trúc quản trị rủi ro (QTRR) về cơ bản đã được định dạng rõ nét, trong đó về thể chế thì TTLKCK Việt Nam sẽ thiết lập một tổ chức đóng vai trò của Đối tác trung tâm (CCP) trong các giao dịch CKPS nhằm giảm thiểu rủi ro thanh toán đối tác và ngăn chặn tối đa sự lan truyền các rủi ro theo hiệu ứng domino trên thị trường.
Nghiên cứu xây dựng nhằm tạo ra một cấu trúc quản trị rủi ro tương đối đồng bộ, bao gồm một thể chế nhằm hấp thụ và trung hòa rủi ro từ các đối tác trên TTCK, một hệ thống quản trị rủi ro giúp đối tác trung tâm CCP có thể quan sát, theo dõi cả một mạng lưới các tài khoản và cơ chế ký quỹ của từng khách hàng, thành viên thành viên tham gia TTCKPS tại bất cứ thời điểm nào, trong đó sẽ trang bị các phần mềm tính toán mức độ ký quỹ đủ linh hoạt để thiết kế tới từng nhóm nhà đầu tư, thành viên trên cơ sở mức độ rủi ro của chính họ. Mục đích nhằm tối thiểu hóa xác suất mất khả năng thanh toán của các bên tham gia thị trường.
3.5.3 Phát triển thị trường chứng khoán lớn mạnh:
3.5.3.1 Tăng cung – cầu hàng hóa cho thị trường chứng khoán:
Về cung hàng hóa: Việc tăng cung hàng hóa cho thị trường chứng khoán phái sinh tập trung trong thời gian tới cả trước mắt và lâu dài, phụ thuộc vào cung hàng hóa cổ phiếu của các Doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa. Để gia tăng lượng cung hàng hóa cho thị trường chứng khoán Việt nam.
Nhà nước cần lựa chọn một số doanh nghiệp có quy mô tương đối lớn, có tình hình tài chính vững mạnh, khả năng tốt để cổ phần hóa và niêm yết trên thị trường chứng
82
khoán. Việc IPO (phát hành lần đầu ra công chúng) những doanh nghiệp lớn là tạo thêm chất lượng hàng hóa trên thị trường.
Ngoài ra cần quan tâm hơn nữa đến vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp. Cho phép các doanh nghiệp đánh giá lại giá trị tài sản theo đúng giá trị thực thông qua các công ty định giá với những quy định cụ thể và chặt chẽ, nên tổ chức đấu giá công khai trên thị trường.
Đồng thời cần bảo lãnh phát hành IPO quốc tế, nhất là cho các đợt IPO của tổng công ty.
Phát triển hàng hóa cho TTCK không chỉ là gia tăng số lượng mà còn phải nâng cao chất lượng các công ty niêm yết. Các công ty niêm yết phải là các công ty lành mạnh về tài chính, công khai minh bạch đối với cổ đông và kinh doanh ổn định, đạt hiệu quả cao. Đây là những nhân tố quan trọng để tạo long tin cho các nhà đầu tư.
Về cầu hàng hóa:
Sự tham gia của các nhà đầu tư ngày càng tăng sẽ góp phần tăng tính thanh khoản và hiệu quả của TTCK, từ đó khuyến khích các doanh nghiệp tăng cường sử dụng kênh TTCK để huy động vốn và sử dụng vốn một cách hiệu quả.
Mặt khác, việc quy định nhà đầu tư nước ngoài phải mở tài khoản hai nơi (tài khoản lưu ký và số dư tiền gửi tại ngân hàng lưu ký nước ngoài) đã gây phiền phức cho việc tham gia của họ trên thị trường. Vì vậy, UBCKNN nên giải tỏa việc quy định phải mở tài khoản hai nơi và cho phép nhà đầu tư có thể tùy ý lựa chọn việc chỉ mở chung tài khoản lưu ký và đặt lệnh tại công ty chứng khoán Việt nam để tạo điều kiện thuận lợi và dễ dàng hơn với các nhà đầu tư nước ngoài.
Tái cấu trúc tổ chức thị trường, tái cấu trúc các sở giao dịch chứng khoán theo các mục tiêu phát triển dài hạn đã được đề ra trong Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2020, đảm bảo thị trường hoạt động lành mạnh, vững chắc, được quản lý,
83
giám sát chặt chẽ; cơ cấu quản trị điều hành minh bạch, rõ ràng, chuyên nghiệp theo thông lệ và các chuẩn mực quốc tế. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Nâng cao chất lượng hàng hóa kết hợp với việc đa dạng hóa các sản phẩm chứng khoán; nâng cao hơn nữa chất lượng quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro tại các tổ chức phát hành, đảm bảo tính công khai, minh bạch; từng bước áp dụng các tiêu chuẩn, chuẩn mực quốc tế về công tác kế toán, kiểm toán, quản trị rủi ro, đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư, cổ đông, củng cố lòng tin của thị trường.
Phát triển quy mô, nâng cao chất lượng và đa dạng hóa các loại hàng hóa để đáp ứng nhu cầu của thị trường. Đặc biệt chú trọng công tác cổ phần hóa các doanh nghiệp lớn như VietnamAirline, VNPT, Viettel, và các ngân hàng thương mại nhà nước …để gia tăng hàng hóa cơ sở có chất lượng trên thị trường chứng khoán Việt nam.
Tận dụng nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài một cách triệt để. Đồng thời cần phải có chính sácn quản lý ngoại hối chặt chẽ để kiểm soát dòng vốn này, hạn chế mặt tiêu cực của nó là “vào nhanh, rút ra cũng nhanh”.
Tăng cường hội nhập và phát triển các sản phẩm trên thị trường chứng khoán theo thông lệ quốc tế.
3.5.4 Hoàn thiện và phát triển thị trường trái phiếu :
Thị trường trái phiếu Chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu công ty trên cơ sở gắn kết giữa thị trường chào bán sơ cấp với thị trường giao dịch thứ cấp; từng bước xây dựng đường cong lợi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu, cụ thể:
+ Hoàn thiện các văn bản pháp lý hướng dẫn Luật Quản lý nợ công nhằm kiểm soát việc vay, trả nợ và quản lý nợ công minh bạch và có tính dự báo;
+ Hoàn thiện phương thức và hình thức phát hành trái phiếu với các kỳ hạn và thời gian đáo hạn hợp lý; xây dựng lịch biểu phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn phù hợp với yêu cầu sử dụng vốn của Chính phủ;
84
+ Xây dựng hệ thống các nhà kinh doanh trái phiếu sơ cấp và tạo lập cơ chế liên kết giữa các thành viên thị trường sơ cấp với thành viên thị trường thứ cấp trái phiếu, từng bước hình thành các nhà tạo lập thị trường trái phiếu;
+ Phát triển các nhà đầu tư có tổ chức như quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí để trở thành nhà đầu tư chính trên thị trường chứng khoán, giảm bớt tỷ trọng của các ngân hàng thương mại.
- Phát triển thị trường trái phiếu công ty, trên cơ sở:
+ Thực hiện cơ chế cấp giấy chứng nhận đăng ký phát hành trước cho hoạt động phát hành trái phiếu công ty, từng bước tiến tới việc thực hiện đăng ký phát hành trên cơ sở công bố đầy đủ thông tin;
+ Đa dạng hóa các loại hình trái phiếu, như trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản, được bảo đảm thanh toán, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền; từng bước xây dựng cơ chế nghiệp vụ chứng khoán hóa tài sản;
+ Phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm, trước hết là tổ chức định mức tín nhiệm cổ phần có tham gia vốn của đối tác nước ngoài có uy tín trong lĩnh vực định mức tín nhiệm.
Xây dựng danh mục chứng khoán làm cổ phiếu cơ sở cho các hợp đồng quyền chọn. Các cổ phiếu được lựa chọn phải là những cổ phiếu có tính thanh khoản cao, được công chúng đầu tư đánh giá tốt về tiềm năng phát triển.
3.5.5 Đào tạo và phổ cập kiến thức cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp và cá nhân tham gia TTCKPS: nhân tham gia TTCKPS:
3.5.5.1 Tăng cường công tác đào tạo, nghiên cứu và thông tin tuyên truyền
- Phát triển Trung tâm Nghiên cứu khoa học và Đào tạo chứng khoán thành đơn vị hàng đầu trong lĩnh vực nghiên cứu, đào tạo về chứng khoán; đẩy mạnh hợp tác với các trường đại học, các cơ sở nghiên cứu trong và ngoài nước trong hoạt động nghiên cứu, đào tạo kiến thức về thị trường vốn; cho phép các tổ chức đào tạo nước ngoài có
85
uy tín thực hiện dịch vụ đào tạo chứng khoán tại Việt Nam. Công nhận các chứng chỉ chuyên môn cấp quốc tế trong lĩnh vực chứng khoán.
- Đẩy mạnh công tác thông tin, tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán cho công chúng.
3.5.5.2 Đào tạo kiến thức cho các nhà đầu tư:
- Phát triển nhà đầu tư cá nhân gắn với đào tạo, tập huấn phổ cập kiến thức và thông tin tuyên truyền.
Các nhà đầu tư Việt Nam rất dễ bị chi phối, đó là một trong những trở ngại khi thực hiện chứng khoán phái sinh, nó sẽ là công cụ có tính “hai mặt” và có thể gây hậu quả nghiêm trọng nếu người sử dụng không có hiểu biết đầy đủ về nó, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính, vì vậy đòi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức kỹ năng, tiềm lực tài chính, quan trọng nhất là phải tuân thủ theo pháp luật.
Mở các khóa đào tạo bồi dưỡng và nâng cao trình độ cho các nhân viên CTCK, quỹ đầu tư và mở các khóa phổ cập kiến thức về chứng khoán phái sinh cho công chúng đầu tư do SGDCK phối hợp với các CTCK, các quỹ đầu tư thực hiện. Việc đào tạo này sẽ giúp được đông đảo nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận được với kiến thức về giao dịch phái sinh.
Phải thành lập bộ phận chuyên trách về sản phẩm phái sinh tại các công ty chứng khoán nhằm đáp ứng một cách nhanh nhạy và kịp thời cho các nhu cầu của khách hàng, tạo tính chuyên nghiệp và độc lập trong hoạt động của công ty đồng thời có thể marketing sản phẩm tới khách hàng tiềm năng một cách tốt nhất. Đồng thời tư vấn cho khách hàng nên sử dụng công cụ phái sinh nào là tốt nhất, tuỳ từng đối tượng và nhu cầu.
TTCKPS phân tán được rủi ro, nhưng rất có thể không xóa được hết, nhất là khi rủi ro đó được phân tán tới công chúng đầu tư mà chưa nhận thức được hết các rủi ro phát sinh. Đồng thời thiệt hại dẫn tới mất khả năng thanh toán của một số nhà đầu tư cũng có thể ảnh hưởng tới CCP và có thể tác động tới thị trường nếu quy mô thiệt hại lớn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
86
Vì vậy, việc phổ cập kiến thức về sản phẩm phái sinh, để nhà đầu tư biết được cả yếu tố lợi nhuận và yếu tố rủi ro của sản phẩm này là cần thiết. Trong giao dịch CKPS, ranh giới giữa giao dịch phòng ngừa rủi ro và giao dịch tiềm ẩn rủi ro là rất mong manh. Chỉ một dư lượng CKPS nhiều hơn con số cần thiết, là đủ để nhà đầu tư có thể bị thiệt hại toàn bộ danh mục dự kiến phòng ngừa rủi ro, chủ yếu do tác động đòn bẩy của sản phẩm này.
3.5.5.3 Đa dạng hóa các loại hình nhà đầu tư, cải thiện chất lượng cầu đầu tư nhằm hướng tới cầu đầu tư bền vững:
- Phát triển và đa dạng hóa các tổ chức đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, khuyến khích các tổ chức, cá nhân đầu tư khác tham gia thị trường chứng khoán, trên cơ sở: + Xây dựng khuôn khổ pháp luật và chính sách tài chính thích hợp để tạo điều kiện hình thành và phát triển các tổ chức đầu tư, như: Quỹ bất động sản; quỹ đầu tư chỉ số; quỹ bảo hiểm liên kết; quỹ hưu trí tự nguyện và một số loại hình quỹ đầu tư khác; + Xây dựng cơ chế kết nối giữa thị trường tiền tệ với thị trường vốn thông qua việc cho phép các công ty quản lý quỹ kết hợp với các ngân hàng thương mại thiết kế các sản phẩm tài chính để nhà đầu tư có thể vay nợ thông qua việc thế chấp các chứng chỉ quỹ; phát triển các hình thức tiết kiệm liên kết đầu tư.
- Xây dựng cơ chế thu hút nhà đầu tư nước ngoài, khuyến khích đầu tư dài hạn:
+ Khuyến khích tổ chức đầu tư nước ngoài đầu tư dài hạn vào Việt Nam phù hợp với khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế thông qua chính sách tài chính ưu đãi (thuế và phí) và đơn giản hóa thủ tục đăng ký đầu tư;
+ Tăng cường quản lý, giám sát, tăng cường tính công khai, minh bạch chế độ báo cáo, thống kê các hoạt động lưu chuyển vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam. Xây dựng các phương án để có thể chủ động xử lý, ứng xử khi dòng vốn có sự đảo chiều;
87
3.5.6. Phát triển cơ sở hạ tầng, công nghệ thông tin TTCK :
Cải thiện và nâng cao hiệu quả của hệ thống giao dịch, hệ thống đăng ký – lưu ký- thanh toán bù trừ chứng khoán :
- Giảm thời gian thanh toán giao dịch nhằm nâng cao thanh khoản cho thị trường. - Việc tăng biên độ giá là một trong những bước nhằm hoàn thiện hóa thị trường
chứng khoán Việt nam, biên độ dao động ở mức 10%. Việc này cho phép các nhà đầu tư đưa ra nhiều lựa chọn khác nhau trong quá trình đặt lệnh và do đó nâng cao tính tự chủ và bản lĩnh kinh doanh của họ.
- Sát nhập hai Sở giao dịch chứng khoán TPHCM và Hà Nội thành Sở giao dịch chứng khoán hợp nhất là một trong những tiền đề quan trọng cho việc phát triển