Các doanh nghiệp có hệ số nợ nhỏ tuy có khả năng tự chủ tài chính nhƣng chƣa sử dụng hết lợi thế của đòn bẩy tài chính và đánh mất đi cơ hội tiết kiệm thuế từ việc sử dụng nợ. Do đó, các doanh nghiệp này cần phải tăng hệ số nợ lên để sử dụng hết những lợi ích mà đòn bẩy tài chính mang lại.
Theo kết quả hồi quy chƣơng 4, nhân tố tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn có mối tƣơng quan nghịch với hệ số nợ. Để nâng hệ số nợ các doanh nghiệp này cần phải gia tăng nợ ngắn hạn để làm cho tỷ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn giảm khi đó hệ số nợ của doanh nghiệp sẽ tăng.
5.2 ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP CÓ HỆ SỐ NỢ LỚN 5.2.1 Điều chỉnh nợ ngắn hạn, nợ dài hạn
Các doanh nghiệp có hệ số nợ lớn cho ta biết rằng các doanh nghiệp này đang tận dụng các lợi thế mà đòn bẩy mang lại cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc sử dụng quá nhiều nợ làm cho các doanh nghiệp mất đi khả năng tự chủ tài chính cũng nhƣ việc khó có thể tiếp cận đƣợc các nguồn vốn để bổ sung cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Vì vậy, các doanh nghiệp cần giảm hệ số nợ để làm tăng khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp cũng nhƣ việc tiếp cận nguồn vốn. Để giảm hệ số nợ của các doanh nghiệp, ta cần phải hạn chế sử dụng nợ ngắn hạn chuyển sang sử dụng nợ dài hạn để kéo dài thời gian trả lãi và gốc.Tuy nhiên có một cách khác hiệu quả hơn trong trƣờng hợp này là tăng vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn từ đó khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp cũng tăng lên.
41
5.2.2 Tăng lợi nhuận trƣớc thuế
Với các doanh nghiệp thuộc nhóm có hệ số nợ lớn thì cần phải tìm kiếm nhiều công trình, dự án nhằm nâng cao doanh thu. Theo kết quả phân tích chƣơng 3, doanh thu của các doanh nghiệp xây dựng đều tăng trƣởng qua các năm nhƣng lợi nhuận trƣớc thuế của các doanh nghiệp có xu hƣớng sụt giảm một trong những nguyên nhân là do doanh nghiệp không kiểm soát đƣợc các khoản chi phí. Vì vậy, cùng với việc nâng cao doanh thu thì các doanh nghiệp này cần phải kiểm tra, quản lý chặt chẽ các khoản chi phí không mang lại doanh thu, lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Theo kết quả hồi quy thì biến lợi nhuận trƣớc thuế tƣơng quan nghịch với hệ số nợ. Điều này có nghĩa, khi lợi nhuận trƣớc thuế tăng không chỉ việc sử dụng nợ của doanh nghiệp giảm mà còn giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô. Lợi nhuận trƣớc thuế tăng thêm thƣờng dùng để tài trợ cho tài sản điển hình là tài sản ngắn hạn, điều này làm tỷ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn tăng lên chứng tỏ rằng năng lực tự chủ tài chính của doanh nghiệp đƣợc đảm bảo.
42
CHƢƠNG 6 KẾT LUẬN
Đề tài phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến hệ số nợ của 44 doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây dựng đƣợc niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn năm 2011 – 2014. Kết quả phân tích cho thấy các doanh nghiệp hiện đang sử dụng nợ khá cao, với tỷ suất nợ bình quân là 70,37% cao hơn nhiều so với các nghiên cứu trƣớc về hệ số nợ.
Qua phân tích mô hình hồi quy bằng Stata 11, trong 5 biến trong mô hình là quy mô hoạt động sản xuất của doanh nghiệp, cơ cấu tài sản, tình hình lợi nhuận, tính thanh khoản và tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản. Kết quả theo biến phụ thuộc là tỷ số nợ thì có 4 biến có ý nghĩa thống kê là quy mô doanh nghiệp tƣơng quan thuận với tỷ số nợ; cơ cấu tài sản, tình trạng lợi nhuận và tính thanh khoản hiện thời thì tƣơng quan nghịch với tỷ số nợ. Kết quả theo biến phụ thuộc tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu, thì có 3 biến có ý nghĩa thông kê: quy mô doanh nghiệp tƣơng quan thuận với tỷ số nợ so với vốn chủ sở hữu, cơ cấu tài sản, tỉnh trạng lợi nhuận thì tƣơng quan nghịch với tỷ số nợ so với vốn chủ sở hữu. Các mối quan hệ này đều có mức ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5%.
Bên cạnh những kết quả đạt đƣợc đề tài vẫn còn một số hạn chế nhƣ:
-Đề tài chỉ tập chung phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến hệ số nợ chƣa đi sâu phân tích hệ số nợ của doanh nghiệp.
-Số liệu nghiên cứu của đề tài chỉ lấy số liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp xây dựng trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội để phân tích và xử lý. Bên cạnh đó, do hạn chế về thời gian và số liệu làm cho kết quả nghiên cứu chỉ giới hạn ở các nhân tố tiêu biểu bên trong doanh nghiệp ảnh hƣởng đến hệ số nợ mà chƣa xem xét các nhân tố bên ngoài.
43
TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt
1. Nguyễn Minh Kiều, 2013. Tài chính doanh nghiệp căn bản. Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản tài chính.
2. Trần Ngọc Thơ, 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Hà Nội: nhà xuất bản Thống kê.
3. Mai Văn Nam và cộng sự, 2005. Giáo trình Kinh tế lượng.
4. Trƣơng Đông Lộc và Võ Kiều Trang, 2008. Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
5. Đoàn Ngọc Phi Anh, 2010. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính: Tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn.
Tạp chí khoa học và công nghệ Đại học Đà Nẵng, số 5(40).
6. Lê Thị Kim Thƣ, 2012. Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh. Luận văn thạc sĩ. Đại học Đà Nẵng.
7. Lê Thị Mỹ Phƣơng, 2012. Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Hà Nội. Luận văn thạc sĩ. Đại học Đà Nẵng.
8. Bùi Phan Nhã Khanh, 2012. Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp công nghiệp chế tạo niêm yết trên HOSE, Hội sinh viên nghiên cứu Khoa học lần thứ 8. Đại học Đà Nẵng.
9. Đào Tiến Minh, 2013. Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tai sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Luận văn thạc sĩ. Đại học Cần Thơ.
10. Nguyễn Công Thức, 2013. Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sở giao dich chứng khoán Hà Nội. Luận văn thạc sĩ. Đại học Cần Thơ.
11. Lê Đào Thanh Chiêu An, 2013. Nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty ngành dược và thiết bị y tế niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sĩ. Đại học Cần Thơ.
Danh mục tài liệu tiếng Anh
1. Wang Chunhua, Song meiyan, 2013. Relationship between Captital Structure and Performance Evidence based on Information Technology Industry. 2nd International Conference on Advances in Computer Science and Engineering (CSE 2103).
Website thu thập số liệu:
http://www.vcsc.com.vn/ http://www.fpts.com.vn/
44
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC 1: MA TRẬN TƢƠNG QUAN
PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY
1. Hồi quy với biến phụ thuộc là tỷ số nợ phải trả trên tổng tài sản
- Hồi quy theo phƣơng pháp FEM
- Hồi quy theo phƣơng pháp REM
- Kiểm định Hausman tdtt_dt -0.1321 0.0351 -0.0160 0.0841 1.0000 tsnh_nnh -0.4331 -0.1807 0.3036 1.0000 lntt_tts 0.0087 -0.0174 1.0000 tcsd_tts 0.2191 1.0000 logtts 1.0000 logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt (obs=172) . corr logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt
F test that all u_i=0: F(42, 124) = 20.13 Prob > F = 0.0000 rho .87886482 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .04416364 sigma_u .11895721 _cons -.4022895 .3125142 -1.29 0.200 -1.020843 .2162635 tdtt_dt .003807 .0031946 1.19 0.236 -.002516 .01013 tsnh_nnh -.1325345 .0180849 -7.33 0.000 -.1683296 -.0967395 lntt_tts -.2745087 .0831513 -3.30 0.001 -.4390884 -.109929 tcsd_tts -.1906777 .0473537 -4.03 0.000 -.2844039 -.0969515 logtts .2323041 .0539464 4.31 0.000 .125529 .3390792 npt_tts Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.3538 Prob > F = 0.0000 F(5,124) = 25.78 overall = 0.5194 max = 4 between = 0.5246 avg = 4.0 R-sq: within = 0.5097 Obs per group: min = 4 Group variable: dn Number of groups = 43 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 172 . xtreg npt_tts logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt,fe
rho .83488672 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .04416364 sigma_u .09930878 _cons .1065537 .1573447 0.68 0.498 -.2018363 .4149436 tdtt_dt .0036002 .0032078 1.12 0.262 -.0026871 .0098874 tsnh_nnh -.1470376 .0168378 -8.73 0.000 -.180039 -.1140362 lntt_tts -.259945 .0801157 -3.24 0.001 -.4169689 -.102921 tcsd_tts -.1723908 .0427635 -4.03 0.000 -.2562056 -.0885759 logtts .1456899 .0263168 5.54 0.000 .0941099 .19727 npt_tts Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000 Random effects u_i ~ Gaussian Wald chi2(5) = 182.99 overall = 0.5785 max = 4 between = 0.5876 avg = 4.0 R-sq: within = 0.4983 Obs per group: min = 4 Group variable: dn Number of groups = 43 Random-effects GLS regression Number of obs = 172 . xtreg npt_tts logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt,re
45
Giá trị Prob>chi2 = 0,0286 < 0,05 suy ra bác bỏ giả thuyết , rằng FEM và REM không có sự khác biệt đáng kể. Nên phƣơng pháp ảnh hƣởng cố định – FEM đƣợc sử dụng để phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ số nợ trên tổng tài sản của các doanh nghiệp xây dựng trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội.
2. Hồi quy với biến phụ thuộc là nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
- Hồi quy theo phƣơng pháp FEM
- Hồi quy theo phƣơng pháp REM
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.0286
= 12.49
chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg tdtt_dt .003807 .0036002 .0002068 . tsnh_nnh -.1325345 -.1470376 .0145031 .0065995 lntt_tts -.2745087 -.259945 -.0145638 .0222623 tcsd_tts -.1906777 -.1723908 -.0182869 .0203386 logtts .2323041 .1456899 .0866142 .0470918 fem rem Difference S.E.
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Coefficients
. hausman fem rem . estimates store rem
F test that all u_i=0: F(42, 124) = 5.82 Prob > F = 0.0000 rho .83111535 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e 1.5336342 sigma_u 3.4021804 _cons -36.55601 10.85242 -3.37 0.001 -58.03599 -15.07603 tdtt_dt .1565008 .1109359 1.41 0.161 -.0630724 .376074 tsnh_nnh .2462083 .6280192 0.39 0.696 -.9968176 1.489234 lntt_tts -9.624637 2.887526 -3.33 0.001 -15.33986 -3.909413 tcsd_tts -4.120103 1.644412 -2.51 0.014 -7.374854 -.865351 logtts 7.19058 1.873353 3.84 0.000 3.482689 10.89847 npt_vcsh Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.7738 Prob > F = 0.0001 F(5,124) = 5.48 overall = 0.2111 max = 4 between = 0.2513 avg = 4.0 R-sq: within = 0.1810 Obs per group: min = 4 Group variable: dn Number of groups = 43 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 172 . xtreg npt_vcsh logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt,fe
46
- Kiểm định Hausman
Thông qua kiểm định Hausman, với p_value = 0,0012 < 0,05, suy ra bác bỏ giả thuyết , rằng FEM và REM không có sự khác biệt đáng kể. Nên phƣơng pháp ảnh hƣởng cố định – FEM đƣợc sử dụng để phân tích các nhân tố.
rho .54157493 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e 1.5336342 sigma_u 1.6669281 _cons -7.054648 3.399884 -2.07 0.038 -13.7183 -.3909982 tdtt_dt .1762392 .1122295 1.57 0.116 -.0437265 .396205 tsnh_nnh -1.020905 .5157051 -1.98 0.048 -2.031669 -.0101417 lntt_tts -7.582908 2.675182 -2.83 0.005 -12.82617 -2.339648 tcsd_tts -2.164038 1.252208 -1.73 0.084 -4.61832 .2902433 logtts 2.239136 .5471199 4.09 0.000 1.1668 3.311471 npt_vcsh Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000 Random effects u_i ~ Gaussian Wald chi2(5) = 43.48 overall = 0.3211 max = 4 between = 0.3941 avg = 4.0 R-sq: within = 0.1161 Obs per group: min = 4 Group variable: dn Number of groups = 43 Random-effects GLS regression Number of obs = 172 . xtreg npt_vcsh logtts tcsd_tts lntt_tts tsnh_nnh tdtt_dt,re
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.0012
= 20.16
chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg tdtt_dt .1565008 .1762392 -.0197384 . tsnh_nnh .2462083 -1.020905 1.267113 .3584081 lntt_tts -9.624637 -7.582908 -2.041729 1.086835 tcsd_tts -4.120103 -2.164038 -1.956064 1.065864 logtts 7.19058 2.239136 4.951444 1.791678 fem1 rem1 Difference S.E.
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Coefficients
47
PHỤ LỤC 3:
DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU SỐ LIỆU NGHIÊN CỨU
TT Mã chứng khoán Tên doanh nghiệp
1 B82 Công ty Cổ phần 482
2 C92 Công ty Cổ phần Xây
dựng và Đầu tƣ 492
3 CID Công ty Cổ phần Xây
dựng và Phát triển Cơ sở Hạ tầng 4 CSC Công ty Cổ phần Đầu tƣ và Xây dựng Thành Nam 5 CTN Công ty Cổ phần Xây dựng Công trình ngầm 6 DC2 Công ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển - Xây dựng (DIC) số 2
7 DIH Công ty Cổ phần Đầu tƣ
Phát triển Xây dựng - Hội An 8 DLR Công ty Cổ phần Địa ốc Đà Lạt 9 HLC Công ty Cổ phần Than Hà Lầm - TKV
10 HUT ông ty Cổ phần Tasco
11 ICG Công ty Cổ phần Xây
dựng Sông Hồng
12 L18 Công ty Cổ phần Đầu tƣ
và Xây dựng số 18
13 LHC Công ty Cổ phần Đầu tƣ
và Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng
14 LIG Công ty Cổ phần Licogi
13
15 LUT Công ty Cổ phần Đầu tƣ
Xây dựng Lƣơng Tài
16 PHC Công ty Cổ phần Xây
48
Holdings
17 PHH Công ty Cổ phần Hồng
Hà Việt Nam
18 PXA Công ty Cổ phần Đầu tƣ
và Thƣơng mại Dầu khí Nghệ An 19 PVV Công ty Cổ phần Đầu tƣ Xây dựng Vinaconex - PVC 20 S99 Công ty Cổ phần Sông Đà 909 21 SD2 Công ty Cổ phần Sông Đà 2 22 SDH Công ty Cổ phần Xây dựng hạ tầng Sông Đà 23 SDT Công ty Cổ phần Sông Đà 10
24 SIC Công ty Cổ phần Đầu tƣ
– Phát triển Sông Đà
25 SJE Công ty Cổ phần Sông
Đà 11 26 TV2 Công ty Cổ phần Tƣ vấn Xây dựng Điện 2 27 TV3 Công ty Cổ phần Tƣ vấn Xây dựng Điện 3 28 TV4 Công ty Cổ phần Tƣ vấn Xây dựng Điện 4 29 V12 Công ty Cổ phần Xây dựng số 12 30 V15 Công ty Cổ phần Xây dựng số 15 31 V21 Công ty Cổ phần Vinaconex 21 32 VC1 Công ty Cổ phần Xây dựng số 1 33 VC2 Công ty Cổ phần Xây dựng số 2 34 VC3 Công ty Cổ phần Xây dựng số 3
49 35 VC5 Công ty Cổ phần xây dựng số 5 36 VC7 Công ty Cổ phần xây dựng số 7 37 VC9 Công ty Cổ phần xây dựng số 9 38 VCG Tổng Công ty Cổ phần
Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam
39 VE1 Công ty Cổ phần Xây
dựng điện VNECO1
40 VE2 Công ty Cổ phần Xây
dựng điện VNECO2
41 VE3 Công ty Cổ phần Xây
dựng điện VNECO 3
42 VE9 Công ty Cổ phần Đầu tƣ
và Xây dựng VNECO 9
43 VMC Công ty Cổ phần Nhân
lực và Thƣơng mại Vinaconex
50
PHỤ LỤC 4: SỐ LIỆU TỔNG HỢP Bảng 4.1 Số liệu thống kê tỷ số nợ phải trả trên tổng tài sản
Mã số chứng khoán 2014 2013 2012 2011 B82 0.9110 0.8876 0.8633 0.8471 C92 0.7534 0.8316 0.8435 0.8447 CID 0.6601 0.5650 0.5413 0.6186 CSC 0.8033 0.8419 0.8470 0.7788 CTN 0.9517 0.7809 0.8195 0.8383 DC2 0.5916 0.7001 0.6726 0.6348 DIH 0.7403 0.7529 0.7300 0.7529 DLR 0.8330 0.7711 0.7867 0.7663 HLC 0.9039 0.8858 0.9018 0.8859 HUT 0.7863 0.8378 0.8532 0.8690 ICG 0.3682 0.5322 0.3622 0.3416 L18 0.8625 0.8586 0.8438 0.8129 LHC 0.2880 0.2973 0.5073 0.5386 LIG 0.8411 0.8297 0.7966 0.7774 LUT 0.5982 0.5363 0.5214 0.3863 PHC 0.7454 0.7434 0.7305 0.7233 PHH 0.6153 0.6025 0.6212 0.7030 PXA 0.9151 0.9100 0.8225 0.7207 PVV 0.8489 0.8520 0.7832 0.7414 S99 0.2623 0.3093 0.3544 0.3966 SD2 0.7506 0.6976 0.7060 0.6718 SDH 0.6298 0.6090 0.6649 0.5742 SDT 0.6898 0.6951 0.6485 0.6700 SIC 0.7744 0.7813 0.7783 0.7821 SJE 0.6837 0.7204 0.7103 0.7156 TV2 0.7919 0.7394 0.7783 0.7514