STT Tênăbi n Di năgi i Cáchăđoăl ngăbi n K ăv ng
1 IAV M c đ thông tin b t cơn
x ng IAV = iv i Qt+1 = iZt + et+1
2 Size Quy mô công ty tài chính
niêm y t trên sƠn Size = Giá tr v n hóa th tr ng -
3 InstOwn T l c ph n s h u c a c
đông t ch c InstOwn = S cp c a NDT t ch c/ T ng s cp phát hành
+
4 Leverage T l n dƠi h n trên t ng
tƠi s n Leverage = T ng n dƠi h n
T ng tƠi s n + 5 EarnVol bi n đ ng c a c phi u Beta = Covar(Ri,Rm) Var(Rm) +
6 Inta T l tƠi s n vô hình trên
t ng tƠi s n Inta = TƠi s n vô hình T ng tƠi s n + 7 MB T s giá tr th tr ng vƠ s sách MB = Giá hi n t i Giá s sách + 8 Vol Kh i l ng giao d ch bình quân hàng ngày
Vol = S l ng c phi u giao
d ch trung bình hƠng ngƠy -
9 Pri Giá c phi u trung bình n m
nghiên c u (2012) Pri = Gibình hàng ngày á c phi u trung
+/-
10 VarR Sai s c a su t sinh l i c a
c phi u nghiên c u Var = Sai s su t sinh l i hƠng ngƠy c a c phi u +
11 SigR l ch chu n c a su t sinh
l i hƠng ngƠy c a c phi u nghiên c u
SigR = l ch chu n su t sinh
l ihƠng ngƠy c a c phi u +
12 SigVol l ch chu n c a l ng
giao d ch hƠng ngƠy SigVol = kh i l ng c phi u giao d ch l ch chu n c a hàng ngày
3.3.4. Bi n không th thu th p s li u
Trong mô hình g c có m t s bi n thông tin không th thu th p d li u hay n u có thu th p thì d li u không đ chính xác đ th c hi n h i quy. Các bi n không th thu th p đ c d li u bao g m các bi n sauμ
- Totalμ Ch t l ng công b thông tin nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l i, th c t r t khó đ thu th p s li u nƠy. Hi n nay, s li u th ng kê v đi m ch t l ng công b thông tin c a t ng công ty ch a đ c th ng kê. Theo nh tác gi Stephen Brown vƠ Stephen A.Hillegeist (2007), đ xác đ nh đ c bi n Total thì c n thu th p s li u c a nhi u bi n liên quan vƠ ch y hƠm h i quy đ c l ng bi n Total.
- Analystsμ S l ng ng i phơn tích v kh n ng đ t đ c l i nhu n c a m i c phi u. Hi n nay, trên sƠn giao d ch TP.HCM, HƠ N i vƠ Upcom ch a có d li u th ng kê v s l ng ng i phơn tích v kh n ng đ t đ c l i nhu n c a m i mƣ ch ng khoán niêm y t, r t khó thu th p chính xác s li u nƠy.
- Dispersionμ Thông tin d báo thu nh p trên m i c phi u, v i th tr ng Vi t Nam hi n nay r t khó thu th p đ y đ s li u đ xác đ nh đ c bi n nƠy. Chính vì không th thu th p đ y đ đ c s li u c a các bi n nƠy nên tôi không đ a các bi n Total, Analyst vƠ Dispersion vƠo mô hình nghiên c u cho lu n v n.
3.4. Ch năm uăvàăd ăli u 3.4.1. Ch n m u
- M u đ c dùng đ đo l ng chi phí l a ch n b t l i bao g m các công ty thu c ngƠnh tƠi chính đ c niêm y tth tr ng ch ng khoán Vi t Nam t lúc thƠnh l p đ n nay.
- M u đ c ch n bao g m các quan sát thu th p đ c đ y đ các bi n thông tin. VƠ có chi phí l a ch n b t l i n m trong kho ng (0;1).
- Vì kho ng th i gian nghiên c u trong n m 2012 nên các mƣ ch ng khoán thu c ngƠnh tƠi chính có th i gian giao d ch liên t c trong n m 2012 s đ c đ a vƠo m u nghiên c u. N u mƣ ch ng khoán t m ng ng giao d ch t θ0 ngƠy tr lên trong n m nghiên c u s b lo i kh i m u.
3.4.2. B d li u
- Danh sách các mƣ ch ng khoán niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thu c ngƠnh tƠi chính s đ c l y t trangμ
http://www.wooricbv.com/SIndustry.aspx?N=9#page=page2-1
Theo trang nƠy, hi n t i có λ8 mƣ ch ng khoán thu c ngƠnh tƠi chính đ c niêm y t trên th tr ng. Tuy nhiên, mƣ DAB, HUθ vƠ WEB ch a giao d ch nên không th thu th p d li u đ tính toán.
NgoƠi ra, trong danh sách có m t s mƣ ch ng khoán ng ng giao d ch m t th i gian dƠi trong n m nghiên c u (nhi u h n θ0 ngƠy/n m) nh μ ABI, CLS, IDV, LHG, NBB, PFV, PIV, SME, TAS, V11, VC3, VFMVFA s b lo i kh i m u nghiên c u. Do đó, m u nghiên c u s bao g m 83 mƣ ch ng khoán sau khi lo i các mƣ ch ng khoán ch a giao d ch vƠ ng ng giao d ch trong th i gian dài.
- D li u xác đ nh chi phí l a ch n b t l iμ d li u v giá c phi u (Pt), giá giao d ch bình quơn (Qt) c a c phi u,… s đ c thu th p t trang web c a S giao d ch ch ng khoán TP.HCM, HƠ N i vƠ Upcomμ
TP.HCM: http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Giaodich/Live3Price.aspx
HƠ N iμ http://hnx.vn/web/guest/ket-qua
Upcom: http://hnx.vn/web/guest/128
- D li u xác đ nh các nhơn t nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l iμ d li u t ng tƠi s n, n dƠi h n, v n ch s h u, tƠi s n vô hình,… đ c thu th p t nh ng b ng báo cáo tƠi chính, k t qu ho t đ ng kinh doanh, b ng cơn đ i k toán,.. đ c báo cáo t các công ty tƠi chính niêm y t trên sƠn.
3.5. Th ăt că căl ng
3.5.1. Th t c c l ng bi n IAV
c l ng mô hình xác đ nh chi phí l a ch n b t l i c a Lin, Sanger vƠ Booth (1λλη) c n th c hi n các b c sauμ
Qt+1 = iZt + et+1 [3.28]
- B c 1μ Ch y mô hình h i quy v i s li u c a t ng mƣ ch ng khoán trong m u
- B c 2μ Ki m tra k t qu h i quy th a đi u ki n nghiên c u đƣ đ t ra ( iph i n m trong kho ng 0 vƠ 1). N u k t qu h i quy c a mƣ ch ng khoán nƠo không th a đi u ki n s b lo i kh i m u nghiên c u.
3.5.2. Th t c c l ng các nhân t nh h ng IAV
c l ng mô hình h i quy bên d i c n th c hi n các b c sauμ
IAV^2 = a0 + a1LSize + a2LInstOwn + a3Leverage + a4LEarnVol + a5Inta + a6LMB + a7LVol + a8LPri + a9LVarR + a10LSigR + a11LSigVol [3.29]
- B c 1μ Ch y mô hình h i quy
- B c 2μ S d ng ki m đ nh Wald đ ki m tra mô hình gi i h n - B c 3μ Ki m đ nh các h s h i quy
- B c 4μ Ki m đ nh m c đ phù h p c a mô hình
- B c ημ Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n trong mô hình vƠ lo i b các bi n đa c ng tuy n (n u có).
- B c θμ Ki m đ nh s t ng quan c a các bi n đ c l p vƠ bi n ph thu c - B c 7μ Ki m đ nh ph ng sai c a ph n d thay đ i vƠ kh c ph c hi n
t ng ph ng sai không đ ng nh t (n u có).
3.6. Khungăphânătíchăc aănghiênăc u
Trong nghiên c u, tôi ch n mô hình nghiên c u c a tác gi Lin, Sanger vƠ Booth (1λλη) đ xác đ nh chi phí l a ch n b t l i i cho m i mƣ ch ng khoán trong m u. Mô hình đ c th hi n nh sauμ
có th c tính đ c chi phí l a ch n b t l i itrong ph ng trình [2.18] thì c n ph i xác đ nh bi n ph thu c Qt+1 vƠ bi n đ c l p Zt. Các bi n nƠy đ c xác đ nh nh sauμ
- Bi n ph thu cμ Qt+1 = Qt+1 – Qt [2.19] - Bi n đ c l pμ Zt = Pt - Qt [2.20]
(Các ký hi u trong ph ng trình [2.1λ] vƠ [2.20] s đ c di n gi i chi ti t trong ph n ch ng 3)
ng th i t nghiên c u c a Stephen Brown vƠ Stephen A.Hillegeist (2007) vƠ nghiên c u c a Lê Anh Khang (2008), tôi xác đ nh các nhơn t nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l i IAV nh sauμ
- Totalμ i di n bi n ph thu c chi phí l a ch n b t l i - Size: Quy mô công ty tƠi chính niêm y t trên th tr ng - InstOwn: T l c ph n s h u c a c đông t ch c - Leverage: Log c a n dƠi h n trên t ng tƠi s n - EarnVol: bi n đ ng c a thu nh p
- Inta: T l tƠi s n vô hình trên t ng tƠi s n - MB: T s giá tr th tr ng so v i giá tr s sách - Vol: Kh i l ng giao d ch bình quơn hƠng ngƠy - Pri: Giá c phi u trung bình trong ngƠy giao d ch - VarR: Sai s c a su t sinh l i c a c phi u
- SigRμ l ch chu n c a su t sinh l i hƠng ngƠy c a c phi u - SigVolμ l ch chu n c a l ng giao d ch hƠng ngƠy
- Analystμ S l ng nhƠ phơn tích
Hình 3. 1μ Khung phơn tích đ ngh cho nghiên c u
oăl ngăchiăphíăl aăch năb tăl iătheoămôăhìnhăc aăLin, Sanger và Booth (1995)
Qt+1 = ゜iZt + et+1
Xácăđ nhăcácănhânăt ă nhăh ngăđ năchiăphíăl aăch năb tăl iăIAV
Ch t l ng công b thông
tin (Total)
IAV = ゜i
Quy mô công ty (Size) T l n dƠi h n trên v n ch s h u (Leverage)
bi n đ ng c a thu nh p (EarnVol)
Kh i l ng giao d ch
(Vol) TƠi s n vô hình (Inta) Giá tr th tr ng so v i
giá tr s sách (MB) Giá giao d ch (Pri)
Sai s , đ l ch chu n c a su t sinh l i (VarR, SigR)
S l ng nhƠ phơn tích
(Analyst)
Quy n s h u t ch c
(InstOwn)
Thông tin d báo
(Dispersion) Xác đ nh bi n ph thu c Qt+1 Qt+1 = Qt+1 – Qt Xác đ nh bi n đ c l p Zt Zt = Pt - Qt Cácănhânăt ă nhăh ng
CH NG 4
K TăQU ăNGHIÊNăC UăVĨăTH OăLU Nă K TăQU ăNGHIÊNăC U
Ch ng nƠy s trình bƠy vƠ th o lu n các k t qu phơn tích đƣ th c hi n. Ph n th nh t, tác gi trình bƠy k t qu th ng kê mô t chi phí l a ch n b t l i vƠ th ng kê mô t các nhơn t nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l i. Ph n th hai gi i thích c th các k t qu h i quy, đánh giá tác đ ng c a các bi n đ c l p đ i v i các bi n ph thu c trong t ng mô hình h i quy.
4.1. K tăqu ăth ngăkêămôăt
4.1.1. Th ng kê mô t chi phí l a ch n b t l i
T k t qu h i quy mô hình xác đ nh chi phí l a ch n b t l i c a Lin, Sanger vƠ Booth (1λλη), có θ mƣ ch ng khoán không th a đi u ki n chi phí l a ch n b t l i i n m trong kho ng 0 vƠ 1 lƠ AVS, BCI, CCI, ORS, VIG, VIX. Do đó, có 7% mƣ ch ng khoán b lo i kh i m u nghiên c u. Nh v y, s quan sát trong m u nghiên c u sau khi lo i b các quan sát không th a đi u ki n lƠ 77 quan sát.
B ng 4. 1μ Th ng kê mô t chi phí l a ch n b t l i
S quan sát
Trung bình
Sai s
chu n Trung v chu n l ch nh t Nh nh t L n 77 0.46320 0.03113 0.42128 0.27318 0.05628 0.99217
Ngu n d li uμ Th ng kê t b ng η.2 ph l c 1 K t qu th ng kê t b ng 4.1 cho th y chi phí l a ch n b t l i trung bình chi m 4θ%, giá tr nh nh t trong 77 quan sát lƠ θ% vƠ giá tr l n nh t lƠ λλ%. T b ng nƠy cho th y n u nhƠ đ u t th c hi n giao d ch c phi u thì kh n ng ch u chi phí l a ch n b t l i trung bình kho ng g n 4θ%. Trong m u nghiên c u, mƣ ch ng khoán có chi phí l a ch n b t l i th p nh t lƠ 0.0ηθ vƠ mƣ ch ng khoán có chi phí l a ch n b t l i l n nh t lƠ 0.λλ2.
4.1.2. Th ng kê mô t các nhân t nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l i
B ng d li u bên d i th ng kê mô t các bi n trong mô hình phơn tích [3.2λ] đ c trình bƠy trong ch ng 3. B ng nƠy th hi n s quan sát, giá tr trung bình, sai s chu n, đ l ch chu n,… c a t ng bi n trong mô hình.
Các tính toán t m u nghiên c u cho th y m t s bi n thông tin trong mô hình phơn tích [3.2λ] có kho ng bi n thiên r t l n nh μ Size, Volume, Price, SigVol v i giá tr l n nh t có th g p hƠng ngƠn l n giá tr nh nh t. Do đó, có th k t lu n các công ty tƠi chính niêm y t trên th tr ng ch a đ ng đ u. Trong các bi n c a mô hình nghiên c u có hai bi n Leverage (t l n dƠi h n so v i t ng v n ch s h u) vƠ Inta (t l t ng tƠi s n vô hình so v i t ng tƠi s n c a công ty) nh n giá tr 0. Nh ng theo giá tr Kurtosis t b ng th ng k c a hai bi n nƠy b ng 0.1θ > 0, do đó không th l y log đ chuy n d li u v phơn ph i chu n. Do v y, đ phù h p v i các bi n khác trong mô hình, tác gi s d ng bi n gi đ th hi n Leverage vƠ Inta. Nh ng s li u th ng kê v các bi n thông tin trong mô hình xác đ nh các nhơn t nh h ng đ n chi phí l a ch n b t l i đ c tóm t t trong b ng 4.2.
B ng 4. 2: D li u th ng kê mô t các bi n trong mô hình nghiên c u
IAV Size Leverage EarnVol Volume Inta MB Price VarR SigR SigVol InstOwn
N Valid 77 77 77 77 77 77 77 77 77 77 77 77 Missing 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Mean 0.46 4,206.44 0.79 0.25 538.95 0.79 0.69 11.19 0.98 30.57 711.23 0.49 Std. Error of Mean 0.03 1,349.68 0.05 0.02 101.42 0.05 0.04 0.98 0.05 0.78 178.48 0.03 Median 0.42 375.30 1.00 0.24 169.73 1.00 0.63 8.85 0.94 30.66 211.95 0.48 Mode 0.67 33.82 1.00 0.07 3.08 1.00 0.39 2.92 1.03 18.21 5.68 0.57 Std. Deviation 0.27 11,843.41 0.41 0.16 889.97 0.41 0.37 8.56 0.43 6.88 1,566.12 0.28 Variance 0.07 140,266,265.43 0.17 0.02 792,046.18 0.17 0.14 73.26 0.19 47.28 2,452,730.92 0.08 Skewness 0.36 3.94 (1.47) 0.55 2.59 (1.47) 1.28 3.00 0.61 0.19 5.32 0.18 Std. Error of Skewness 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 0.27 Kurtosis (0.98) 15.58 0.16 (0.28) 6.54 0.16 2.13 13.17 (0.38) (0.64) 33.09 (1.24) Std. Error of Kurtosis 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 0.54 Range 0.93 62,999.92 1.00 0.67 4,174.91 1.00 1.95 56.13 1.76 27.47 11,587.64 0.98 Minimum 0.06 33.82 - 0.00 3.08 - 0.10 2.92 0.33 18.21 5.68 0.01 Maximum 0.99 63,033.74 1.00 0.67 4,177.99 1.00 2.05 59.05 2.09 45.68 11,593.32 0.99 Sum 35.66 323,895.64 61.00 18.98 41,499.09 61.00 52.79 861.58 75.52 2,353.57 54,764.36 37.62
4.2. K tăqu ăh iăquy
4.2.1. K t qu h i quy mô hình không gi i h n
IAV^2 = - 0.50963 + 0.06471***Lsize + 0.00239LInstOwn + 0.04812LEverage + (.003) (.008) (.925) (.371)
0.03233* LEarnVol+ 0.03721Inta + 0.02500LMB + 0.07859*LVol +
(.101) (.500) (.616) (.054) 0.11504*LPri - 0.00187LVarR - 0.04688LSigVol
(.072) (.974) (.337) V iμ Radj2 = 0.64031 Chú thích: *** có m c ý ngh a 1% ** có m c ý ngh a η% * có m c ý ngh a 10%
Gi i thích k t qu h i quy ph ng trình [η.2] ph n l n các bi n trong mô hình đ u có t ng quan v i bi n ph thu c IAV^2 nh d u k v ng đƣ đ t ra. NgoƠi ra, có 3 bi n đ c l p có t ng quan v i bi n ph thu c IAV^2 không đúng v i d u k v ngμ Lsize, LvarR. vƠ Lvol. Ý ngh a t ng quan c a ba bi n nƠy nh sauμ
Bi n LSize (Quy mô công ty)_ trong mô hình nghiên c u thì bi n Lsize có t ng quan d ng v i IAV^2 vƠ có m c ý ngh a th ng kê 1%. Bi n nƠy lƠ bi n có