2.2.2.1 Tóm tắt các nghiên cứu trước liên quan đến đề tài
Bảng 2.3: Tổng hợp một số nghiên cứu phân tích các yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp
Trần Hùng Sơn (2008) Chen, J.J (2008) Lê Thị Mỹ Phƣơng (2012) Bùi Phan Nhã Khanh (2012) Nguyễn Công Thức (2012) Lê Thị Kim Thƣ (2012) Chunhua,W. and Meiya, S. (2013) Hiệu quả hoạt động - - - - - Quy mô doanh nghiệp + (C) + + + -
Cơ cấu tài
sản (C) + + (C) + (K) Tính thanh khoản - - + (K) - Rủi ro kinh doanh - - (K) Tốc độ tăng trƣởng (K) + (K) + + + + Đặc điểm riêng doanh nghiệp (C) - (K) - - Sự sở hữu của Nhà nƣớc + + (K) (K) Thuế (K) - -
Ghi chú: “ – ” : Có tương quan âm với cấu trúc tài chính. “ + ” : Có tương quan dương với cấu trúc tài chính. (C) : Có tác động đến cấu trúc tài chính.
19
Bảng 2.4: Tổng hợp một số nghiên cứu phân tích các yếu tố ảnh hƣởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Nghiên cứu Biến phụ
thuộc Nhân tố sử dụng Kết luận liên quan đến đề tài
Tianyu He (2013) Tobin’s Q(*) CTTC, quy mô, tăng trƣởng, tính thanh khoản HQHĐKD tƣơng quan nghịch với CTTC, quy mô, tính thanh khoản; tƣơng quan thuận với tốc độ tăng trƣởng. Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) Bình quân ROA và ROE Cơ cấu vốn (bậc nhất, bậc hai, bậc ba), quy mô, cơ cấu tài sản, tăng trƣởng, sự sở hữu Nhà nƣớc
- HQHĐKD tƣơng quan thuận với cơ cấu vốn.
- HQHĐKD có mối quan hệ chặt với bậc hai và bậc ba của cơ cấu vốn
Đoàn Ngọc Phi Anh
(2010)
ROE Hiệu quả kinh doanh (ROA) và CTTC (tỷ suất nợ)
Hiêu quả kinh doanh và CTTC tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính. Giải thích đƣợc 90% sự biến động của hiệu quả tài chính
Nguyễn Trần Tấn Vinh (2012)
P/E(**) Cơ cấu vốn, tăng trƣởng, cơ cấu tài sản, quy mô
Không có mối tƣơng quan giữa cơ cấu nợ và chỉ số thị trƣờng P/E Nguyễn Công Thức (2012) ROE CTTC – tỷ suất nợ (bậc nhất và bậc hai)
Hiệu quả hoạt động tƣơng quan chặt với bậc hai của tỷ suất nợ
Albert Park và công sự
(2009)
Xuất khẩu làm tăng sản lƣợng của công ty dẫn đến làm tăng doanh thu và lợi nhuận
Murillo Campello
(2007)
ROA và ROE
Quy mô công ty, dòng tiền ròng, CTTC, đầu tƣ tài chính, đầu tƣ vào tài sản cố định và cấu trúc tài sản
Đầu tƣ, dòng tiền ròng, quy mô công ty, đầu tƣ tài chính năm trƣớc đều có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty
Ghi chú:
(*) : Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
20
2.2.2.2 Mô hình nghiên cứu của đề tài
Thông qua lƣợc khảo các nghiên cứu trƣớc có liên quan đến nội dung đề tài, kết hợp với các lý thuyết về tài chính doanh nghiệp và điều kiện thực tế của các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực nghiên cứu, tác giả đƣa ra các giả thuyết và xây dựng các mô hình nghiên của luận văn nhƣ sau:
a) Mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp Khai khoáng
Các giả thuyết đặt ra
Cấu trúc tài chính doanh nghiệp có thể đƣợc hiểu là cơ cấu nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động đƣợc để tài trợ cho các tài sản của mình bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu. Đề tài đề xuất đo lƣờng CTTC doanh nghiệp thông qua các chỉ tiêu tài chính nhƣ: Tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn.
Trong thực nghiệm, có nhiều đề tài nghiên cứu trong và ngoài nƣớc đƣợc tiến hành nhằm xác định các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn nói riêng và CTTC doanh nghiệp nói chung. Tuy nhiên, tác động và chiều tác động, cũng nhƣ các xác định các nhân tố trong các nghiên cứu trƣớc đây không hoàn toàn giống nhau. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết, sự tổng hợp các nghiên cứu trƣớc đây, phân tích điều kiện thực tế của các doanh nghiệp lĩnh vực Khai khoáng, đề tài đề xuất các giả thuyết cho mô hình nghiên cứu CTTC của các doanh nghiệp lĩnh vực Khai khoáng nhƣ sau:
+ Quy mô doanh nghiệp:
Thông thƣờng quy mô doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng bằng doanh thu, tổng tài sản hoặc vốn chủ sở hữu. Đối với các doanh nghiệp có cùng ngành, lĩnh vực hoạt động thì chỉ tiêu doanh thu sẽ mang đƣợc tính chất đại diện đặt trƣng hơn chỉ tiêu thể hiện quy mô còn lại. Nhƣng do doanh thu thƣờng là một con số rất lớn, nên khi phân tích sẽ bị sai số lớn, và chúng ta sẽ không thấy đƣợc sự tác động của chỉ tiêu này đến CTTC. Tác giả đề xuất sử dụng logarit tự nhiên doanh thu (LnDTHU) để phân tích sự ảnh hƣởng đến CTTC doanh nghiệp. Nghiên cứu của Chen (2004) ở Trung Quốc, Lê Thị Mỹ Phƣợng (2012) đã sử dụng chỉ tiêu doanh thu để đại diện cho quy mô doanh nghiệp và kết luận quy mô tỷ lệ thuận với cấu trúc tài chính doanh nghiệp.
Một doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ đƣợc các nhà đầu tƣ chú ý đến, đồng thời tạo đƣợc lợi thế khi cạnh tranh trên thị trƣờng. Để đạt đƣợc quy mô lớn các doanh nghiệp cần có thời gian đầu tƣ, và kinh doanh có hiệu quả, chính thế quy mô doanh nghiệp lớn còn phản ảnh uy tín và tiền lực tài chính vững mạnh. Do đó, các doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ có cơ hội tiếp cận tín dụng hơn các doanh nghiệp có quy mô nhỏ.
21
Giải thuyết 1: Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với CTTC.
+ Cơ cấu tài sản:
Cơ cấu tài sản đƣợc thể hiện bằng tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản. Các nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2008), Bùi Phan Thanh Nhã (2012), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) đều sử dụng chỉ tiêu này thể hiện cơ cấu tài sản để phân tích ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính. Tuy nhiên, kết luận từ các nghiên cứu trên về chiều ảnh hƣởng của cơ cấu tài sản đến CTTC vẫn chƣa thống nhất.
Khi doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định lớn thì doanh nghiệp có thể thế chấp các tài sản này để tiếp cận các khoản tín dụng (đặc biệt là các khoản vay dài hạn). Tuy nhiên, tài sản cố định chiến tỷ trọng lớn sẽ làm giảm khả năng thanh toán của doanh nghiệp, điều này sẽ ảnh hƣởng đến khả năng tiếp cận nợ ngắn hạn của doanh nghiệp.
Giả thuyết 2: Cơ cấu tài sản tác động đến CTTC.
-Hiệu quả hoạt động:
Chỉ tiêu này thƣờng đƣợc đo bằng các chỉ tiêu ROA, ROS, ROE. Trong đó chỉ tiêu ROA thƣờng đƣợc sử dụng để đại diện cho hiệu quả hoạt động. Theo nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2008), Bùi Phan Thanh Nhã (2012), Wang Chunhua, Song Meiyan (2013) sử dụng chỉ tiêu ROA để đo lƣờng hiệu quả hoạt động và kết luận hiệu quả hoạt động tƣơng quan nghịch với CTTC. Nhƣng do ROA cũng nhƣ ROS và ROE đều không có phân phối chuẩn, nên tác giả đề xuất lấy logrit tự nhiên các chỉ tiêu nhóm này khi phân tích hồi quy, cụ thể trong trƣờng hợp này là logrit tự nhiên hóa cho chỉ tiêu ROA (LnROA). Theo lý thuyết phân hạng thì doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả sẽ có xu hƣớng ƣu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại hơn là nguồn vốn bên ngoài. Ngoài ra, doanh nghiệp có lời sẽ không muốn huy động thêm vốn chủ sở hữu bằng cách phát hành thêm cổ phiếu vì sẽ pha loãng quyền sở hữu. Nhƣ vậy doanh nghiệp có lời nhiều sẽ có tỷ lệ nợ vay thấp, cho thấy hiệu quả hoạt động có quan hệ nghịch với CTTC.
Giả thuyết 3: Hiệu quả hoạt động có tác động âm đến CTTC.
-Rủi ro kinh doanh:
Tƣơng tự nhƣ nghiên cứu của Lê Thị Mỹ Phƣơng (2012), tác giả đề tài sử dụng độ bẩy hoạt động – DOL để đo lƣờng rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. Rủi ro kinh doanh là một trong những đại diện của xác xuất phá sản của doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh càng lớn thì xác xuất phá sản của doanh nghiệp càng lớn, niềm tin của chủ nợ vào doanh nghiệp càng thấp, do đó khả
năng tiếp cận nguồn tín dụng bên ngoài của doanh nghiệp sẽ thấp.
22
-Sự tăng trưởng của doanh nghiệp:
Thƣờng đƣợc đo bằng tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản, doanh thu, vốn chủ sở hữu. Trong đó, tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản đƣợc quan tâm hơn cả. Đồng thời, nhiều nghiên cứu trƣớc nhƣ Trần Hùng Sơn (2008), Bùi Phan Thanh Nhã (2012), Wang Chunhua, Song Meiyan (2013), sử dụng tốc độ tổng tài sản thể hiện sự tăng trƣởng của doanh nghiệp, và kỳ vọng rằng tốc độ tăng trƣởng tỷ lệ thuận với CTTC. Chính vì thế đề tài sử dụng chỉ tiêu tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản để phân tích.
Khi doanh nghiệp có tốc độ tăng trƣởng cao sẽ tạo đƣợc niềm tin cho các đầu tƣ vào doanh nghiệp, điều này tạo cơ hội tiếp cận nguồn vốn bên ngoài doanh nghiệp tăng, trong lúc doanh nghiệp lại cần vốn để phát triển.
Giả thuyết 5: Sự tăng trưởng của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với CTTC.
-Đặc điểm riêng của doanh nghiệp:
Thƣờng đƣợc đo lƣờng bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần. Đây là tỷ số đƣợc các nghiên cứu của Wang Chunhua, Song Meiyan (2013), Lê Thị Mỹ Phƣơng (2012), Lê Thi Kim Thƣ (2012) sử dụng khi phân tích sự ảnh hƣởng của đặc điểm doanh nghiệp lên CTTC doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp có các sản phẩm độc đáo thƣờng có đòn bẩy tài chính thấp bởi vì nếu doanh nghiệp bị phá sản, thị trƣờng thanh lý hàng cho hàng tồn kho và các thiết bị sản xuất của doanh nghiệp bị hạn chế. Khả năng đảm bảo trả nợ cho trái chủ bằng tài sản thanh lý khi phá sản kém, nên các doanh nghiệp sẽ khó tiếp cận nợ vay hơn. Do vậy, đặc điểm riêng của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với cấu trúc tài chính. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giả thuyết 6: Đặc điểm doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với CTTC.
-Tính thanh khoản:
Thƣờng đƣợc đo bằng tỷ trọng tài sản ngắn hạn trong tổng tài sản. Các nghiên cứu trƣớc, Trần Hùng Sơn (2008), Lê Thị Kim Thƣ (2012) Lê Thị Mỹ Phƣơng (2012), Bùi Phan Thanh Nhã (2012) kết luận chƣa thống nhất về chiều ảnh hƣởng của chi tiêu này với CTTC của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp có khả năng thanh khoản tốt sẽ có thể thanh toán các khoản nợ đến hạn đúng hạn, tạo điều kiện tiếp cận nguồn tín dụng bên ngoài. Đặc biết tính thanh khoản có quan hệ chặt chẽ với nợ ngắn hạn của doanh nghiệp.
Giả thuyết 7: Tính thanh khoản tỷ lệ thuận với CTTC.
-Thuế:
Đƣợc đo bằng số tiền mà doanh nghiệp nộp cho cơ quan thuế, nhƣng do con số này khá lớn nên phải lấy logarit tự nhiên để hạn chế sai số và thấy rõ tác động của thuế lên CTTC. Theo lý thuyết M&M, các doanh nghiệp chịu
23
thuế cao sẽ có xu hƣớng sử dụng càng nhiều nợ để hƣởng lợi từ lá chắn thuế. Trong các nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2008), Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) cũng kỳ vọng thuế sẽ có tƣơng quan thuận với CTTC, tuy nhiên trong các nghiên cứu này biến thuế chƣa có ý nghĩa thống kê.
Giả thuyết 8: Thuế tương quan thuận với CTTC.
-Sự sở hữu của Nhà nước:
Là biến giả, biến có giá trị là 1 nếu là doanh nghiệp Nhà nƣớc theo luật doanh nghiệp năm 2005 (có tỷ lệ vốn Nhà nƣớc chiếm từ 51% trở lên), ngƣợc lại nhận giá trị là 0. Sự sở hữu của Nhà nƣớc trong các doanh nghiệp là trong những đặc điểm riêng của nền kinh tế Việt Nam nói chung và các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Khai khoán nói riêng.
Cho đến nay chƣa có lý thuyết nào đề cập đến quan hệ giữa tỷ lệ nợ vay và sự sở hữu của Nhà nƣớc trong vốn doanh nghiệp. Tuy nhiên, nhận thấy sự hiện diện của vốn Nhà nƣớc trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp biểu thị cho mối quan hệ của doanh nghiệp với các chủ nợ, đồng thời mang lại lòng tin đảm bảo khả năng trả nợ, tăng cơ hội tiếp cận tín dụng của doanh nghiệp. Trong một số nghiên cứu nhƣ Trần Hùng Sơn (2008), Lê Thị Mỹ Phƣơng (2012) thì sự sở hữu của Nhà nƣớc tác động dƣơng đến CTTC doanh nghiệp.
Giả thuyết 9: Doanh nghiệp có sở hữu của Nhà nước sẽ có khả năng sử
dụng nhiều nợ hơn. Hay tương quan thuận với CTTC.
-Yếu tố hoạt động xuất nhập khẩu:
Là biến giả, biến nhận giá trị 1 nếu doanh nghiệp có hoạt động xuất nhập khẩu (theo nhƣ giấy phép kinh doanh của doanh nghiệp), ngƣợc lại biến sẽ nhận giá trị 0. Chƣa có lý thuyết hay nghiên cứu trƣớc đây đề cập phân tích về mối quan hệ giữa CTTC và yếu tố xuất nhập khẩu của doanh nghiệp. Nhƣng xét thấy khoáng sản nƣớc ta là sản phẩm chịu ảnh ảnh hƣởng nhiều bởi xuất nhập khẩu, do phần lớn sản phẩm khoáng sản thô đều đƣợc xuất khẩu và nhập khẩu các loại khoáng sản đã qua chế biến. Điều này dẫn đến khả năng tiếp cận và nhu cầu sử dụng vốn vay, của các doanh nghiệp có và không có hoạt động xuất nhập khẩu sẽ khác nhau. Do đó, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Khai khoáng có thể sẽ chịu ảnh hƣởng bởi yếu tố xuất nhập khẩu.
Khi xét về nhu cầu vốn, thì các doanh nghiệp có hoạt động xuất nhập khẩu sẽ có nhu cầu sử dụng vốn cao hơn các doanh nghiệp chỉ hoạt động do phải chuẩn bị các chi phí phục vụ xuất nhập khẩu, nên có nhu cầu tiếp cận nguồn vốn bên ngoài cao.
Giả thuyết 10: Doanh nghiệp hoạt động xuất nhập sẽ sử dụng nhiều nợ
24
Mô hình phân tích hồi quy
Đề tài sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính đa biến để phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến CTTC doanh nghiệp. Căn cứ vào các lý thuyết, nghiên cứu trƣớc có liên quan và các giả thuyết đặt ra, tác giả xây dựng mô hình các nhân tố ảnh hƣởng đến CTTC doanh nghiệp lĩnh vực Khai khoáng có dạng:
Cautructaichinhi = β0 + β1LnROA + β2LnDTHU + β3TT_TSCD +
β4TDT_TTS + β5DOL + β6TL_GVHB + β7TT_TSNH + β8SHNN +
β9HDXNK + β10LnTHUE + e (2.1)
Trong đó:
β0, β1,... β14 là các hệ số trong mô hình e là sai số
Bảng 2.5 : Mã hóa biến phụ thuộc trong mô hình phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp Khai khoáng
Chỉ tiêu Biến mã hóa Cách xác định
Cấu trúc tài chính (Cautructaichinh) Tỷ suất nợ (TN_TTS) Tổng nợ phải trả Tổng tài sản Tỷ suất nợ ngắn hạn (NN_TTS) Nợ ngắn hạn Tổng nợ phải trả Tỷ suất nợ dài hạn (ND_TTS) Nợ dài hạn Tổng nợ phải trả (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bảng 2.6: Mã hóa biến độc lập trong mô hình phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp Khai khoáng
Chỉ tiêu Biến mã
hóa Cách xác định
Kỳ vọng
Quy mô doanh
nghiệp LnDTHU
Ln của doanh thu.
Doanh thu = doanh thu thuần + thu nhập từ hoạt động tài chính
+
Cấu trúc tài sản TT_TSCĐ Tỷ trọng tài sản cố định = Tài sản cố
định/ tổng tài sản
(C)
Hiệu quả hoạt
động LnROA
Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) = lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản bình quân
_
Rủi ro kinh
doanh DOL
% Thay đổi của EBIT % Thay đổi của doanh thu thuần
-
Tốc độ tăng
trƣởng TDT_TTS
Tốc độ tăng trƣởng tài sản = [(Tổng tài sản năm n+1) – (Tổng tài sản năm n)] /Tổng tài sản năm n
25
Chỉ tiêu Biến mã
hóa Cách xác định
Kỳ vọng
Đăc điểm riêng của doanh
nghiệp
TL_GVHB (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tỷ lệ giá vốn hàng bán = Giá vốn hàng bán/ Tổng doanh thu thuần
-
Tính thanh
khoản TT_TSNH
Tính thanh khoản = Tài sản ngắn hạn/ Tổng tài sản
+
Thuế LnTHUE Thuế = Lợi nhuận trƣớc thuế - Lợi
nhuận sau thuế
+ Sở hữu Nhà nƣớc SHNN Có sở hữu Nhà nƣớc 1: Vốn Nhà nƣớc từ 51% trở lên 0: Trƣờng hợp khác + Yếu tố hoạt động xuất nhập khẩu HDXNK
Hoạt động xuất nhập khẩu 1: Có hoạt động xuất nhập khẩu
0: Không có hoạt động xuất nhập khẩu
+
Ghi chú: “ – ” : Có tương quan âm với cấu trúc tài chính.