Bảng 4.3: Đánh giá mức độ phù hợp của đường hồi quy TURNOVER theo các biến độc lập
Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the Estimate
1 0.3370a 0.1130 0.0950 0.0950
R Square trong bảng 4.3 là 0.113 có nghĩa là 11.3% sự biến thiên của vòng quay trung bình của cổ phiếu được giải thích bởi mối liên hệ tuyến tính của các biến độc lập gồm chỉ số quản trị công ty, quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tỷ số giá thị trường/giá sổ sách, biến động giá. Mức độ phù hợp của mô hình thấp và sự phù hợp này chỉ đúng với dữ liệu mẫu. Một trong những lý do làm cho R square thấp là thời gian mẫu dài (từ năm 2006 - 2012), là thời kỳ thị trường chứng khoán Việt Nam ở giai đoạn phát triển, bùng nổ, rồi sau đó giá chứng khoán liên tục giảm mạnh vào năm 2008 do tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế nên các công ty đều bị chịu ảnh hưởng dẫn đến giá trị thị trường của các công ty bị giảm theo, khối lượng giao dịch không ổn định.Vì thế dữ liệu phân tích cho thời kỳ này bị phân tán nên mức độ phù hợp của mô hình thấp.
Tuy nhiên theo Goldberger (1991), R square có một vai trò rất nhỏ trong phân tích hồi quy, nó là một đại lượng đo của độ thích hợp của hồi quy tuyến tính bằng phương pháp OLS. Không có yếu tố nào trong mô hình hồi quy cổ điển yêu cầu R square cao là mô hình tốt. Như vậy, một R square cao không phải là bằng chứng
cho mô hình tốt và một R square thấp không phải là bằng chứng cho mô hình bất lợi.
Vì vậy cần tiến hành kiểm định F để xem xét sự phù hợp của mô hình hồi quy giữa biến TURNOVER và các biến độc lập trong bảng phân tích phương sai.
Bảng 4.4: Kiểm định sự phù hợp hàm hồi quy khi hồi quy TURNOVER theo các biến độc lập
Model Sum of
Squares Df Mean Square F Sig.
1
Regression 0.2800 5 0.0560 6.1360 0.0000a
Residual 2.1920 240 0.0090
Total 2.4720 245
a. Predictors: (Constant), VOL, CGI, MB, SIZE, LEVERAGE b. Dependent Variable: TURNOVER
Bảng 4.4 cho thấy giá trị P-value trong kiểm định F của mô hình rất nhỏ (Sig. < mức ý nghĩa 5%) nên mô hình phù hợp với tập dữ liệu. Như vậy tiến hành hồi quy TURNOVER với các biến độc lập được kết quả như dưới đây:
Bảng 4.5: Hồi quy TURNOVER theo các biến độc lập Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Tolerance VIF
1(Constant) -0.081 0.077 -1.062 0.289 CGI 0.428 0.092 0.292 4.665 0.000 0.941 1.063 SIZE -0.001 0.005 -0.012 -0.198 0.844 0.981 1.019 LEVERAGE 0.036 0.034 0.066 1.049 0.295 0.926 1.080 MB -0.011 0.004 -0.172 -2.826 0.005 0.996 1.004 VOL 0.041 0.037 0.069 1.114 0.266 0.965 1.036
a. Dependent Variable: TURNOVER Mô hình hồi quy (1) có thể viết lại:
TURNOVER = -0.081 + 0.428CGI – 0.001SIZE + 0.036LEVERAGE – 0.011MB + 0.041VOL (2)
Hệ số phóng đại VIF của các biến đều nhỏ hơn 10 nên không có dấu hiệu đa cộng tuyến trong mô hình.
Kết quả trên cho thấy P-value của chỉ số quản trị công ty và tỷ số giá thị trường/giá cổ phiếu nhỏ hơn mức ý nghĩa α=5%. Chỉ số quản trị công ty có tương quan dương với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, phù hợp với giả thiết đã nêu ra. Khi chỉ số quản trị công ty tăng 1% (t=4.66) thì tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu tăng 0.428% mỗi tháng trong các năm tiếp theo khi cố định các biến khác. Kết quả này là phù hợp với nghiên cứu của Tang và Wang (2011), Parasanna, Menon (2011), Chung, Elder, và Kim (2010). Tỷ số giá thị trường/giá số sách có tương quan âm với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu, nên giả thiết đã nêu ra bị bác bỏ. Khi giá thị trường/giá số sách giảm đi 1% thì
TURNOVER tăng lên 0.011% ( với t=-2.83) trong các năm tiếp theo khi các biến khác cố định. Kết quả này không phù hợp với nghiên cứu của Tang và Wang (2011).
Các biến còn lại của mô hình (gồm quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, biến động giá cổ phiếu) có P-value lần lượt là 0.844, 0.295, và 0.266 cao hơn mức ý nghĩa nên chúng không có mối quan hệ với tỷ số vòng quay trung bình cổ phiếu nên các giả thiết tương ứng của chúng đã được nêu ra bị từ chối.
Như vậy qua việc phân tích dữ liệu mẫu từ năm 2006-2012 cho thấy mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều thăng trầm nhưng tỷ số vòng quay cổ phiếu vẫn luôn tương quan dương với chỉ số quản trị công ty, bất chấp những biến động của thị trường. Điều này khẳng định tầm quan trọng của quản trị công ty, nó luôn được đánh giá cao, có ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản của cổ phiếu.
Tỷ số giá thị trường/giá sổ sách có tương quan âm với tỷ số vòng quay cổ phiếu. Điều này không phù hợp với các bằng chứng thực nghiệm của các tác giả khác và có thể được lý giải nhu sau: Từ cuối năm 2006 đến đầu năm 2007 là giai đoạn mà thị trường bùng nổ nhất vì Việt Nam chuẩn bị gia nhập WTO, tổ chức thành công hội nghị APEC đã tạo hình ảnh Việt Nam hấp dẫn các nhà đầu tư. Từ tháng 12/2006, sự bùng nổ về số lượng các công ty niêm yết cộng với kết quả kinh doanh tốt tạo ra bong bóng cho thị trường cho đến tháng 3/2007. Ở giai đoạn này phần lớn các công ty đều có tỷ số vòng quay của cổ phiếu cao, tỷ lệ giá thị trường/giá sổ sách cũng cao. Nhưng từ nửa cuối 2007 đến đầu năm 2009, giá chứng khoán rớt liên tục do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế. Khi đó tỷ số giá thị trường/ giá sổ sách giảm rõ rệt trong khi tỷ số vòng quay của cổ phiếu có công ty thì tăng (do nhà đầu tư bán tống bán tháo để rút khỏi thị trường), có công ty thì giảm (do nhà đầu tư muốn nắm giữ kỳ vọng giá chứng khoán sẽ tăng lên hoặc nhà đầu tư muốn bán mà không có ai mua). Từ đầu năm 2009 đến cuối năm 2012 giá chứng khoán tăng/giảm nhẹ và số lượng giao dịch cũng trầm lắng. Kết quả phân tích hồi quy trên cho thấy sự tương quan nghịch giữa tỷ số vòng quay của cổ phiếu và giá thị trường/giá sổ sách, có nghĩa là số đông
nhà đầu tư thiên về trường hợp giá thị trường giảm mạnh, họ muốn bán tống bán tháo để rút khỏi thị trường.
Ngoài ra tỷ số vòng quay cổ phiếu không phụ thuộc vào quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, biến động giá cổ phiếu. Như đã phân tích ở trên, khi thị trường chứng khoán bùng nổ thì tỷ số vòng quay cổ phiếu của các công ty phần lớn đều cao nhưng khi có cuộc khủng hoảng kinh tế vẫn có khá nhiều công ty tỷ số vòng quay của cổ phiếu vẫn cao trong khi quy mô công ty ít biến động và đòn bẩy tài chính lại phụ thuộc vào chiến lược của mỗi công ty và mức độ ưa thích rủi ro của từng nhà đầu tư nên chúng không có quan hệ với tỷ số vòng quay cổ phiếu. Ngoài ra giá cổ phiếu tăng giảm liên tục làm cho biến động giá không theo xu hướng nhất định nên cũng không có quan hệ với tỷ số vòng quay cổ phiếu. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Như vậy nếu sử dụng phương pháp hồi quy stepwise selection để loại các biến không có mối quan hệ này ra khỏi mô hình, kết quả thể hiện như sau:
Bảng 4.6: Kiểm định sự phù hợp hàm hồi quy khi hồi quy TURNOVER theo các biến CGI, MB
Model Sum of
Squares Df Mean Square F Sig.
1 Regression 0.181 1 0.181 19.243 0.000a Residual 2.291 244 0.009 Total 2.472 245 2 Regression 0.254 2 0.127 13.927 0.000b Residual 2.218 243 0.009 Total 2.472 245
a. Predictors: (Constant), CGI b. Predictors: (Constant), CGI, MB c. Dependent Variable: TURNOVER
Method: Stepwise (Criteria: Probability-of-F-to-enter <= .050, Probability-of-F-to- remove >= .100).
Theo bảng trên những biến có P-value trong kiểm định F của mô hình >= 10% đều bị loại ra khỏi mô hình. Như vậy còn 2 biến là CGI và MB đều có P-value rất nhỏ (< mức ý nghĩa 5%) nên mô hình phù hợp với tập dữ liệu và có thể suy rộng ra cho toàn tổng thể.
Như vậy tiến hành hồi quy TURNOVER với các biến độc lập CGI và MB được kết quả như dưới đây:
Bảng 4.7: Hồi quy TURNOVER theo các biến CGI, MB Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Toleranc
e VIF 1 (Constant) -0.078 0.041 -1.890 0.060 CGI 0.395 0.090 0.270 4.387 0.000 1.000 1.000 2 (Constant) -0.062 0.041 -1.524 0.129 CGI 0.405 0.089 0.277 4.553 0.000 0.999 1.001 MB -0.011 0.004 -0.173 -2.838 0.005 0.999 1.001
a. Dependent Variable: TURNOVER
Hệ số phóng đại của mô hình 2 đều nhỏ hơn 10 nên không có dấu hiệu đa cộng tuyến trong mô hình.
Trong mô hình 1 cho thấy khi hồi quy tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu theo chỉ số quản trị công ty thì hệ số góc của chỉ số quản trị công ty là 0.395. Nhưng khi biến độc lập là chỉ số quản trị công ty và tỷ số giá thị trường/giá sổ sách thì hệ số của chỉ số quản trị công ty tăng lên là 0.405 và hệ số của tỷ số giá thị trường/giá sổ sách là -0.011.
Mô hình hồi quy (1) được viết lại là:
TURNOVER = -0.62 + 0.405CGI – 0.011MB (3)
Phương trình trên cho thấy chỉ số quản trị công ty có tương quan dương với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Khi chỉ số quản trị công ty tăng 1% (t=4.553) thì tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu tăng 0.405% mỗi tháng trong các năm tiếp theo nếu cố định các biến còn lại. Còn tỷ số giá thị
trường/giá sổ sách có tương quan âm với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu. Khi tỷ số giá thị trường/giá sổ sách giảm đi 1% thì tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu tăng lên 0.011% ( với t=-2.838) trong các năm tiếp theo khi cố định các biến khác. Như vậy chỉ có giả thiết chỉ số quản trị công ty có tương quan dương với vòng quay trung bình cổ phiếu được chấp nhận, còn giả thiết tỷ số giá thị trường/giá sổ sách có tương quan dương với vòng quay trung bình cổ phiếu bị bác bỏ.
Sử dụng Eview để kiểm tra bỏ sót biến, mô hình được kết quả như sau: Bảng 4.8: Kiểm định bỏ sót biến khi hồi quy TURNOVER, CGI và MB
Ramsey RESET Test:
F-statistic 0.003106 Prob. F(1,242) 0.9556
Log likelihood ratio 0.003157 Prob. Chi-Square(1) 0.9552 Test Equation:
Dependent Variable: TURNOVER Method: Least Squares
Date: 12/25/13 Time: 03:41 Sample: 1 246
Included observations: 246
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CGI 0.384994 0.368754 1.044039 0.2975
MB -0.010489 0.009710 -1.080243 0.2811
C -0.057033 0.103179 -0.552759 0.5809 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
FITTED^2 0.253328 4.545709 0.055729 0.9556
R-squared 0.102846 Mean dependent var 0.100570
Adjusted R-squared 0.091724 S.D. dependent var 0.100448 S.E. of regression 0.095731 Akaike info criterion -1.838424 Sum squared resid 2.217788 Schwarz criterion -1.781426 Log likelihood 230.1261 Hannan-Quinn criter. -1.815474
F-statistic 9.247253 Durbin-Watson stat 1.379702
Prob(F-statistic) 0.000008
Với F = 0.003106 thì p = 0.955 > α (=5%) nên mô hình trên không bị bỏ sót biến. Sử dụng Eview để kiểm tra hiện phương sai thay đổi của mô hình được kết quả như sau:
Bảng 4.9: Kiểm định phương sai thay đổi khi hồi quy các biến TURNOVER, CGI và MB
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.888329 Prob. F(5,240) 0.0970
Obs*R-squared 9.311375 Prob. Chi-Square(5) 0.0973
Scaled explained SS 17.44381 Prob. Chi-Square(5) 0.0037 Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares
Date: 12/26/13 Time: 02:24 Sample: 1 246
Included observations: 246
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.041540 0.033810 -1.228623 0.2204 CGI 0.201810 0.153995 1.310497 0.1913 CGI^2 -0.177888 0.176054 -1.010417 0.3133 CGI*MB -0.005229 0.011792 -0.443408 0.6579 MB -0.000376 0.005438 -0.069111 0.9450 MB^2 0.000260 0.000249 1.044439 0.2973
R-squared 0.037851 Mean dependent var 0.009016
Adjusted R-squared 0.017806 S.D. dependent var 0.017702 S.E. of regression 0.017544 Akaike info criterion -5.224110 Sum squared resid 0.073871 Schwarz criterion -5.138614 Log likelihood 648.5655 Hannan-Quinn criter. -5.189684
F-statistic 1.888329 Durbin-Watson stat 1.729809
Prob(F-statistic) 0.097025
Tra bảng số kinh tế lượng ta có2qs(5)=11.07 > n *R-squared = 9.311 nên hiện tượng phương sai thay đổi không xảy ra.
Sử dụng Eview để kiểm tra hiện tượng tự tương quan của mô hình được kết quả như sau:
Bảng 4.10: Kiểm tra hiện tượng tự tương quan của TURNOVER theo các biến CGI và MB
Dependent Variable: TURNOVER Method: Least Squares
Date: 12/26/13 Time: 17:25 Sample: 1 246
Included observations: 246
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CGI 0.404935 0.088942 4.552788 0.0000
MB -0.010985 0.003871 -2.838107 0.0049
C -0.062311 0.040886 -1.524016 0.1288 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
R-squared 0.102834 Mean dependent var 0.100570
Adjusted R-squared 0.095450 S.D. dependent var 0.100448
S.E. of regression 0.095534 Akaike info criterion -1.846541
Sum squared resid 2.217817 Schwarz criterion -1.803793
Log likelihood 230.1245 Hannan-Quinn criter. -1.829328
F-statistic 13.92646 Durbin-Watson stat 1.381000
Prob(F-statistic) 0.000002
Với số quan sát là n=246, mức ý nghĩa 5%, tra bảng số kinh tế lượng ta có DL= 1.748 và DU = 1.789 nên DW < DL. Như vậy xảy ra hiện tự tương quan dương, và được khắc phục như sau:
Sử dụng phương trình sai phân tổng quát với ρ=1-d/2=0.3095. Ước lượng mô hình là:
TURNOVER1=TURNOVER(t) - ρ x TURNOVER(t-1)
CGIT = CGI(t) - ρ x CGI(t-1)
MBT=MB(t) - ρ x MB(t-1)
Bảng 4.11: Hồi quy TURNOVER1 theo CGIT và MBT Dependent Variable: TURNOVER1
Method: Least Squares Date: 12/26/13 Time: 04:42 Sample: 1 245
Included observations: 245
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CGIT 0.368636 0.088015 4.188340 0.0000
MBT -0.010476 0.004000 -2.619211 0.0094
C -0.032538 0.028400 -1.145708 0.2530
R-squared 0.091071 Mean dependent var 0.069276
Adjusted R-squared 0.083559 S.D. dependent var 0.095093 S.E. of regression 0.091033 Akaike info criterion -1.943014 Sum squared resid 2.005469 Schwarz criterion -1.900141 Log likelihood 241.0192 Hannan-Quinn criter. -1.925749
F-statistic 12.12372 Durbin-Watson stat 2.064178
Prob(F-statistic) 0.000010
Với số quan sát là n=245, mức ý nghĩa 5%, tra bảng số kinh tế lượng ta có DL= 1.748 và DU = 1.789 nên DU = 1.789 < DW=2.064178 < 4- DU = 2.211 nên hiện tượng tự tương quan đã được khắc phục.
Như vậy sau khi khắc phục hiện tượng tự tương quan, mô hình mới cho thấy chỉ số quản trị công ty có tương quan dương với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Khi chỉ số quản trị công ty tăng 1% thì tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu tăng 0.368% mỗi tháng trong các năm tiếp theo nếu cố định các biến còn lại. Còn tỷ số giá thị trường/giá sổ sách có tương quan âm với tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu. Khi tỷ số giá thị trường/giá sổ sách giảm đi 1% thì tỷ số vòng quay trung bình của cổ phiếu tăng lên 0.0104% trong các năm tiếp theo khi cố định các biến khác. Như vậy kết quả về mối tương quan giữa các biến không bị thay đổi, chỉ có giả thiết chỉ số quản trị công ty có tương quan dương với vòng quay trung bình cổ phiếu được chấp nhận, còn giả thiết tỷ số giá thị trường/giá sổ sách có tương quan dương với vòng quay trung bình cổ phiếu bị bác bỏ.