D a trên các b ng ch ng th c nghi m v các mô hình d báo ki t qu tƠi chính đƣ đ c trình bày trên, có th tóm t t ng n g n v các mô hình nƠy nh sau:
Mô hình Altman (1968) Mô hình Ohlson (1980) Mô hình MKV- Merton
c đi m LƠ mô hình đ nh l ng, không ph i đ nh tính, th hi n tính khách quan, không ph thu c vƠo Ủ chí ch quan c a ng i phân tích. LƠ mô hình đ nh l ng, không ph i đ nh tính, th hi n tính khách quan,
không ph thu c vƠo Ủ chí ch quan c a ng i phơn tích. LƠ mô hình đ nh l ng, không ph i đ nh tính, th hi n tính khách quan,
không ph thu c vƠo Ủ chí ch quan c a
ng i phơn tích. LƠ mô hình th ng kê
d ng t nh, d a trên thông tin k toán, không xem xét s bi n đ ng tƠi s n.
LƠ mô hình th ng kê d ng t nh, d a trên thông tin k toán,
không xem xét s bi n đ ng tƠi s n. Là mô hình đ ng, d a trên th tr ng, ch a đ ng k v ng v t ng lai, có xem xét bi n đ ng tƠi s n.
Mô hình ph thu c vƠo m c đ chính xác c a d li u k toán vƠ báo cáo tƠi chính, ph thu c vƠo các quy đ nh vƠ chu n m c k
toán.
Mô hình ph thu c vƠo m c đ chính xác c a d li u k
toán và báo cáo tài
chính, ph thu c vƠo các quy đ nh vƠ chu n m c k toán.
Mô hình d a trên thông tin th tr ng nên không ph thu c vƠo các thông tin k
toán, các quy đ nh và chu n m c k toán. Các h s trong mô hình đ c c l ng b ng cách t i đa hóa t s c a ph ng sai gi a các nhóm trên ph ng sai trong nhóm. Các h s trong mô hình đ c c l ng b ng ph ng pháp c l ng ắh p lỦ c c đ iẰ (maximum likelihood). Các h s c a mô hình luôn c đ nh, không thay đ i theo th i gian.
Mô hình d a trên phơn ph i chu n. Mô hình d a trên phơn ph i logistic. Mô hình d a trên phơn ph i chu n. Cách xác đ nh giá tr bi ns Mô hình đ n gi n, vi c xác đ nh giá tr các bi n trong mô hình đ c th c hi n d dƠng. Mô hình đ n gi n, vi c xác đ nh giá tr các bi n trong mô hình đ c th c hi n d dƠng. Mô hình ph c t p, vi c xác đ nh giá tr các bi n trong mô hình ph i th c hi n thông qua các b c tính toán ph c t p. Kh n ng d báo Ch d báo đ c công ty lƠ ki t qu hay không ki t qu , không xác đ nh đ c xác su t x y ra ki t qu . D báo đ c công ty lƠ ki t qu hay không ki t qu , vƠ xác đ nh đ c xác xu t x y ra ki t qu . D báo đ c công ty lƠ ki t qu hay không ki t qu , vƠ xác đ nh đ c xác xu t x y ra ki t qu .
áp d ng công ty đ i chúng. v i nhi u lo i hình công ty. công ty đ i chúng. Gi i h n B h n ch b i gi đ nh phơn ph i chu n vƠ ma tr n hi p ph ng sai đ i v i m i nhóm lƠ b ng nhau. Không b gi i h n b i các gi đ nh. B h n ch b i gi đ nh phơn ph i chu n vƠ lỦ thuy t th tr ng hi u qu .
B ng 2.3:ă ụă ngh aă v d u c a các bi n s trong mô hình Altman (1968) và Ohlson (1980)
Bi n Mô hình D u ụăngh a
WCTA Altman
(1968)
+ V n luân chuy n c a công ty càng cao thì công ty càng có kh
n ng thanh toán n vay, nên càng khó b ki t qu .
RETA + Thu nh p gi l i c a công ty càng cao thì công ty s tái đ u t
nhi u h n, kh n ng sinh l i trong t ng lai cao h n, nên cƠng
khó b ki t qu .
EBIT + L i nhu n c a công ty cƠng cao thì ngh a lƠ công ty đang ho t
đ ng kinh doanh t t, kh n ng tr n vay t t, nên càng khó b ki t qu .
METL + Giá tr th tr ng t ng tài c a công ty cƠng cao h n so v i giá tr
t ng n thì công ty càng khó b ki t qu .
STA + Doanh thu c a công ty càng cao thì công ty càng khó b ki t qu .
SIZE Ohlson
(1980)
- Quy mô c a công ty càng l n thì công ty càng khó b ki t qu .
TLTA + N vay c a công ty càng nhi u thì công ty càng d b ki t qu .
WCTA - V n luân chuy n c a công ty càng cao thì công ty càng có kh
n ng thanh toán n vay, nên càng khó b ki t qu .
CLCA + N ng n h n c a công ty cao h n so v i tài s n ng n h n thì công
ty đang g p v n đ v thanh toán n vay, công ty càng d b ki t qu .
OENEG - Khi t ng n l n h n t ng tài s n thì công ty càng d b ki t qu .
NITA - Thu nh p ròng c a công ty càng cao thì công ty càng khó ki t
qu .
FUTL - Dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh càng nhi u thì công ty càng
có kh n ng thanh toán n vay. Do đó, công ty cƠng khó ki t qu .
INTWO + Công ty càng l nhi u thì càng d b ki t qu .
CHIN - L i nhu n n m sau gi m so v i n m tr c thì công ty càng d b
CH NGă3:ăPH NGăPHỄPăNGHIểNăC U
3.1.ăCácăb c th c hi n nghiên c u
Nh đƣ trình bƠy trong ph n tr c, ki t qu tài chính ngoài vi c gây ra chi phí cho các nhóm doanh nghi p liên quan, còn t o ra chi phí đ i v i xã h i. Vì v y, nhi u mô hình d báo ki t qu tƠi chính đƣ đ c nghiên c u và phát tri n trên th gi i, nh m giúp c nh báo s m nguy c x y ra ki t qu tài chính đ có bi n pháp ng phó k p th i.
M c đích c a nghiên c u này là đánh giá kh n ng d báo c a các mô hình d báo s m ki t qu tài chính đƣ đ c phát tri n trên th gi i, t đó nh n di n mô hình d báo ki t qu tài chính phù h p cho các doanh nghi p t i Vi t Nam. đ t đ c m c đích nƠy, tác gi s th c hi n c th các b c nghiên c u sau:
B c 1: Xác đ nh m u c a nghiên c u. M u trong nghiên c u này là 50 công ty đ i chúng đƣ vƠ đang đ c niêm y t trên HSX, HNX, UpCom, bao g m nh ng công ty đ c xác đnh là ki t qu tài chính và không ki t qu tài chính. M t
công ty đ c xác đnh là ki t qu tài chính khi đ i m t v i m t trong các s ki n sau: thua l 3 n m liên ti p, ho c có v n ch s h u âm, ho c bán h t tài s n đ tr n r i gi i th , ho c đ c tòa án ch p thu n phá s n. Cùng v i vi c xác đ nh công ty là ki t qu tài chính, tác gi c ng s xác đnh luôn th i đi m ki t qu tài chính, đó lƠ n m x y ra m t trong s các s ki n trên8. Vi c xác đnh các công ty ki t qu và không ki t qu đ đ a vƠo m u b c này, cùng th i đi m x y ra s ki n ki t qu
tƠi chính, đ c xem là “ t qu th c t ”.
B c 2: Xác đ nh d li u đ u vào c a nghiên c u. D li u đ u vƠo đ c l y t các báo tài chính đƣ ki m toán c a 50 công ty trong m u, t th tr ng, và nhi u ngu n khác.9
8 Xem chi ti t t i m c ắ3.3. L a ch n m u và thu th p d li u đ u vàoẰ.
B c 3: T d li u đ u vào có đ c b c 2, tác gi ti n hành tính toán giá tr các bi n s đ c l p c a 3 mô hình d báo ki t qu tƠi chính đ c s d ng trong nghiên c u này. Riêng mô hình KMV-Merton, tác gi s dùng ph ng pháp c a
Shumway (2004) đ tính toán giá tr các bi n s đ c l p10.
B c 4: T giá tr các bi n s đ c l p đƣ tính đ c b c 3, tác gi ti n
hƠnh xác đnh giá tr các bi n ph thu c c a các mô hình cho t ng công ty, đó lƠ:
giá tr Z-score c a mô hình Altman (1968), giá tr xác su t P(O) c a mô hình Ohlson (1980) và giá tr xác su t PDt c a mô hình KMV-Merton (1974). Trong đó, giá tr Z-score và giá tr P(O) s đ c xác đ nh t i th i đi m 1 n m (-1), 2 n m (-2)
vƠ 3 n m (-3) tr c khi ki t qu x y ra; riêng giá tr PDt, vì gi i h n d li u đ u vào, tác gi ch xác đnh t i th i đi m 1 n m (-1) tr c khi ki t qu x y ra11.
B c 5: D a trên các giá tr Z-score, giá tr P(O), giá tr PDtđ c xác đnh
b c 4, tác gi s so sánh các giá tr này v i đi m c t (cutoff)12 c a t ng mô hình đ
d báo t ng công ty trong m u là ki t qu tài chính hay không ki t qu tài chính.
Theo đó, đ u ra c a b c này “ t qu d báo lý thuy t” c a t ng mô hình đ i v i t ng công ty. ắK t qu d báo lý thuy tẰ c a mô hình Altman và Ohlson s đ c
xác đ nh t i th i đi m 1 n m (-1), 2 n m (-2), 3 n m (-3) tr c khi ki t qu x y ra;
riêng ắk t qu d báo lý thuy tẰ c a mô hình MKV-Merton ch xác đ nh đ c th i đi m 1 n m (-1) tr c khi ki t qu x y ra.
B c 6: So sánh gi a ắk t qu d báo lý thuy tẰ b c 5 v i ắk t qu th c t Ằ b c 1, tác gi s xác đnh đ c ắm c đ d báo chính xácẰ c a t ng mô hình các th i đi m 1 n m, 2 n m, 3 n m tr c khi ki t qu tài chính x y ra. Trong đó, ắm c đ d báo chính xácẰ g m 3 lo i: ắm c đ d báo chính xác ki t qu Ằ, ắm c
đ d báo chính xác không ki t qu Ằ, ắm c đ d báo chính xác t ng th Ằ.
B c 7: L a ch n mô hình d báo ki t qu tài chính phù h p cho các doanh
nghi p Vi t Nam theo nguyên t c sau: i v i t ng th i đi m d báo l 1 n m, 2
10 Xem chi ti t cách xác đnh giá tr các bi n đ c l p t i m c ắ3.2. Các mô hình nghiên c uẰ.
11
Xem chi ti t 3 mô hình d báo ki t qu tài chính t i m c ắ3.2. Các mô hình nghiên c uẰ.
12 Giá tr đi m c t (cutoff) c a t ng mô hình đ c trình bày chi ti t trong m c ắ3.2. Các mô hình nghiên c uẰ.
n m, 3 n m tr c khi ki t qu th c t x y ra, m h nh n o c “m c đ d báo chính xác t ng th ” cao h n s là mô hình d báo t t h n. N u “m c đ d báo chính xác t ng th ” b ng nhau, s xét ti p “m c đ d báo chính xác ki t qu ”, m h nh n o
có “m c đ d báo chính xác ki t qu ” cao h n s là mô hình d báo t t h n13.
3.2. Các mô hình nghiên c u
Nh đƣ trình bƠy tr c đó, nghiên c u nƠy đ c th c hi n v i m c tiêu lƠ đánh giá
kh n ng d báo c a các mô hình d báo s m ki t qu tài chính đƣ đ c phát tri n trên th gi i cho các doanh nghi p Vi t Nam, t đó nh n di n mô hình d báo ki t qu tài chính phù h p cho các doanh nghi p Vi t Nam trong giai đo n hi n nay. Có 3 mô hình d báo ki t qu tài chính đ c k th a và s d ng trong nghiên c u này, đó lƠ: mô hình phơn tích phơn bi t Z-score c a Altman (1968), mô hình phân tích logit c a Ohlson (1980) và mô hình d a trên th tr ng MKV-Merton (1974). Vi c đánh giá kh n ng d báo c a các mô hình s d a trên ắm c đ d báo chính xácẰ (prediction accuracy) c a t ng mô hình, bao g m 3 lo i:
M căđ d báo chính xác ki t qu : là t s c a t ng s công ty đ c d báo chính xác là ki t qu trên t ng s công ty ki t qu th c t trong m u.
M că đ d báo chính xác không ki t qu : là t s c a t ng s công ty
đ c d báo chính xác là không ki t qu trên t ng s công ty không ki t qu th c t trong m u.
M căđ d báo chính xác t ng th : là t s c a t ng s công ty đ c d báo chính xác (c ki t qu và không ki t qu ) trên t ng s công ty trong m u nghiên c u.
l a ch n mô hình d báo ki t qu tài chính phù h p cho các doanh nghi p Vi t Nam, tác gi s áp d ng nguyên t c sau: i v i t ng th i đi m d b o l 1 n m, 2 n m, 3 n m tr c khi ki t qu th c t x y ra, m h nh n o c “m c đ d báo chính
xác t ng th ” cao h n s là mô hình d báo t t h n. N u “m c đ d báo chính xác t ng th ” b ng nhau thì s xét ti p “m c đ d báo chính xác ki t qu ”. Theo đ , m h nh n o c “m c đ d báo chính xác ki t qu ” cao h n s là mô hình d báo t t h n. K t qu cu i cùng nh n đ c là th t x p h ng c a 3 mô hình và mô hình nào có th h ng cao nh t s là phù h p nh t cho vi c d báo ki t qu tài chính. Nguyên t c x p h ng mô hình trên là d a trên nguyên lỦ: (1) ắm c đ d báo chính xác t ng th Ằ lƠ quan tr ng nh t, (2) ắm c đ d báo chính xác ki t qu Ằ lƠ
quan tr ng h n so v i ắm c đ d báo chính xác không ki t qu Ằ. u tiên, ắm c
đ d báo chính xác t ng th Ằ lƠ quan tr ng nh t b i vì đơy lƠ ch s cho th y kh
n ng d báo t ng th c a mô hình, bao g m cho c 2 tình tr ng là ki t qu và không ki t qu , theo đó, mô hình nào d báo t ng th ít sai nh t s là mô hình t t nh t. Ti p theo, ắm c đ d báo chính xác ki t qu Ằ lƠ quan tr ng h n so v i ắm c đ d báo chính xác không ki t qu Ằ b i vì ắsai l mẰ trong vi c không th xác đnh m t công ty là ki t qu (sai l m lo i 1) s gơy ra chi phí cao h n so v i ắsai l mẰ trong
vi c không th xác đ nh m t công ty là không ki t qu (sai l m lo i 2). C th h n,
khi mô hình không th nh n di n m t công ty s p lâm vào ki t qu (sai l m lo i 1),
đi u nƠy có ngh a mô hình cho r ng công ty này là không ki t qu ; t đó, nhƠ đ u
t , ngơn hƠng, t ch c tín d ng s đ u t vƠo công ty nƠy, tuy nhiên, sau đó công ty
này b ki t qu th t s , và chi phí gây ra s là b m t lãi, g c và v n đ u t . Ng c l i, khi mô hình không th nh n di n m t công ty là không ki t qu (sai l m lo i 2),
đi u nƠy có ngh a mô hình cho r ng công ty s b ki t qu ; t đó, nhƠ đ u t , ngơn
hàng, t ch c tín d ng s không đ u t vƠo công ty nƠy, tuy nhiên, sau đó công ty