Các mô hình d báo ki t qu c a Altman và Ohlson là các mô hình th ng kê d ng
t nh, c 2 mô hình đ u không quan tâm đ n thông tin c a th tr ng. Ngoài ra, s
thay đ i trong lu t pháp, chu n m c báo cáo tƠi chính vƠ quy đ nh k toán c ng làm
thay đ i kh n ng d báo c a các t s tài chính. Chính vì v y, c n thi t ph i có m t mô hình t n d ng các thông tin t th tr ng.
Black và Scholes (1973), Merton (1974) đƣ phát tri n m t mô hình d a trên th
tr ng là mô hình đ nh giá quy n ch n, và s d ng mô hình này đ tính toán kh
n ng x y ra qu tài chính c a công ty. Mô hình d a trên th tr ng gi đnh r ng th
tr ng bi t t t c nh ng thông tin c n thi t v công ty và ph n nh các thông tin này thông qua giá c phi u. Vì v y, mô hình này là s k t h p gi a giá tr n và giá tr th tr ng các tài s n c a công ty.
Hình 2.1: M i quan h c ăb n gi a VA, VE và X
Nh đƣ bi t, các công ty c ph n là nh ng công ty có trách nhi m h u h n trong vi c hoàn tr n vay. Khi n đáo h n, ng i n m gi v n s tr h t n cho ch n n u giá tr th tr ng các tài s n c a công ty (VA) cao h n giá tr n (X) đ n h n.
Tuy nhiên, ng i n m gi v n s không có ngh a v ph i tr h t n n u giá tr th
tr ng các tài s n c a công ty (VA) không đ cao h n so v i giá tr n (X) đ n h n. Khi lâm vào ki t qu , công ty đ trình đ n xin phá s n và đ c gi đnh là s chuy n quy n s h u sang cho các ch n mà không t n chi phí nào. Ng i n m gi v n s l y ph n còn l i (VE) sau khi đƣ hoƠn thƠnh toƠn b ngh a v n . K t qu là quá trình này có cách th c ho t đ ng gi ng nh quy n ch n mua.
Mô hình Merton có 2 gi đnh quan tr ng. Gi đ nh th nh t là giá th tr ng các tài s n c a m t công ty (VA) tuân theo nguyên t c ắchuy n đ ng Brown c p s nhơnẰ
v i đ l ch t c th i (µ), đ bi n đ ng ( ) vƠ quy trình Wiener chu n (W). (2.5)
Gi đ nh th hai là công ty ch phát hành m t trái phi u chi t kh u đ n h n trong th i gian T. V n ch s h u c a công ty (VE) đ c coi nh lƠ 1 quy n ch n mua, giá tr th tr ng t ng tài s n c a công ty (VA) đ c coi nh là tài s n c b n, giá tr n (X) đáo h n t i th i đi m T. D a trên mô hình đ nh giá quy n ch n Black- Scholes-Merton, các bi n s trên có m i quan h nh ph ng trình d i đơy:
(2.6)
Trong ph ng trình trên, N(.) lƠ phơn ph i chu n t c tích l y, r lƠ lƣi su t phi r i ro và tham s d1, d2 là có liên h v i nhau thông qua ph ng trình:
(2.7)
(2.8)
V n x y ra khi giá tr th tr ng t ng tài s n c a công ty (VA) nh h n so v i giá tr n (X) khi đ n h n. Do đó, xác su t x y ra v n (PD) là xác su t c a vi c giá th
tr ng t ng tài s n c a công ty (VA) gi m xu ng th p h n so v i giá tr n (X) t i th i đi m T.
Hình 2.2: Mô t cáchăxácăđnh DD và PDt c a mô hình MKV-Merton
Mô hình gi đnh r ng log t nhiên (ln) c a giá tr tài s n (VA) trong t ng lai là phân ph i chu n. Xác su t v n (PD) t i th i đi m T đ c th hi n nh sau:
(2.9)
Và kho ng cách đ n đi m v n (DD) đ c bi u di n nh sau:
Ph ng trình (2.10) cho bi t ắkho ng cáchẰ c a s l ng đ l ch chu n so v i giá tr t ng tài s n trung bình c n ph i có đ v n tr thành hi n th c.
Các đi m tích c c chính c a mô hình KMV-Merton là:
Mô hình cung c p thông tin ki t qu t th c t th tr ng.
Có m t s l ng rõ ràng các bi n trong mô hình và các bi n không thay đ i
nh trong các mô hình d trên th ng kê k toán.
Mô hình d a trên th tr ng lƠ mô hình ắnhìn t t ng laiẰ, ch a đ ng thông tin k v ng v t ng lai.
Mô hình có xem xét đ bi n đ ng c a tài s n trong phân tích.
Tuy nhiên, mô hình d a trên th tr ng c ng có khuy t đi m, đó là vì d a trên lý thuy t th tr ng hi u qu , lý thuy t này cho r ng m i thông tin t th tr ng đ u ph n nh vào giá c phi u c a công ty. Th c t là th tr ng không ph n nh toàn b thông tin v tình hình tài chính c a m t công ty vào giá c phi u. Khuy t đi m khác c a mô hình là ch xem xét các công ty đ i chúng trên th tr ng ch ng khoán, ch không ph i đ i v i các công ty t nhơn. Ngoài ra, mô hình còn d a trên gi
đnh phân ph i chu n, trong khi th c t , phân ph i xác su t c a mô hình KMV- Merton là r ng h n so v i phân ph i chu n.