quan âm giữa đầu tư hiện tại và tính bất định trong dòng tiền.
Các công ty hạn chế tài chính có thể sẽ phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt tiền mặt trong tương lai, làm gia tăng độ nhạy cảm trong dòng tiền5, để từ đó, các công ty hạn chế tài chính phải xây dựng quỹ tiền mặt nhiều hơn quỹ đầu tư (Moyen; 2004) và có thể phải từ bỏ các cơ hội đầu tư hiện tại (Minton và Schrand; 1999). Vì vậy, hạn chế tài chính sẽ làm khuyếch đại mối tương quan âm giữa quyết định đầu tư và tính bất định trong dòng tiền.
Các mẫu hình quyền chọn thực được phát triển bởi Boyle và Guthrie (2003) cùng với Hirth và Viswanatha (2011) đã trưng ra bằng chứng cho thấy khi phải đối mặt với tình trạng bất định trong dòng tiền, các công ty sẽ không từ bỏ các cơ hội đầu tư mà có xu hướng hoãn lại các cơ hội đầu tư hiện tại. Một sự gia tăng trong tính bất định của dòng tiền tiềm ẩn nguy cơ rủi ro của doanh nghiệp đã có sự gia tăng, điều này có nghĩa là quyền chọn trì hoãn các cơ hội đầu tư sẽ có giá trị hơn đối với các công ty. Ngược lại, với những công ty đang phải đối mặt với những hạn chế tài chính trong tương lai, giá trị của hành động trì hoãn đầu tư hiện tại có thể giảm do tính bất định trong dòng tiền - bởi vì khi dự báo những hạn chế tài chính có thể xảy ra trong tương lai, các công ty sẽ có xu hướng gia tăng đầu tư, tương tự lựa chọn tối ưu của việc trì hoãn đầu tư. Điều đó có nghĩa là tồn tại một mối tương quan dương đồng thời giữa quyết định đầu tư và tính
bất định trong dòng tiền, dẫn đến một mối tương quan thuần không rõ ràng giữa đầu tư hiện tại và tính bất định trong dòng tiền kỳ trước đối với các công ty hạn chế tài chính. Các giả thuyết của bài nghiên này sẽ trình bày các giả thuyết được rút ra từ lý thuyết linh hoạt tài chính.
Giả thuyết 1. Trong các công ty hạn chế tài chính, tồn tại một mối tương quan âm giữa đầu tư hiện tại và tính bất định trong dòng tiền.
Để kiểm định giả thuyết 1, Luận văn sẽ xem xét ảnh hưởng của các biến đại diện cho tình trạng dòng tiền có tính bất định cao trong kỳ này , , và kỳ trước , , cũng như ảnh hưởng của các hạn chế tài chính, , ,và sự tương tác của các yếu tố này đến quyết định đầu tư của công ty6. Phương trình ước lượng giả thuyết 1 như sau:
, = + + , + , + , +
, , + , , + , , +
, , , + , + , , (1)
Trong đó biến đầu tư kỳ trước xem như là một biến kiểm soát.
là biến chỉ báo công ty để giải thích cho sự không đồng nhất công ty không quan sát được;
là biến chỉ báo thời gian để giải thích cho sự biến thiên thời gian thông qua thời kỳ lấy mẫu;
, bao gồm đầu tư kỳ trước (lnCAPXtoAsti,t-1), tăng trưởng doanh số (lnSaleGrowthi,t) để giải thích cho sự tăng trưởng của công ty, tỷ lệ giá sổ sách chia cho giá thị trường (lnBooktoMarketi,t) để đại diện cho cơ hội tăng trưởng và tỷ lệ doanh số chia cho tổng tài sản (lnSaletoAsti,t) để đại diện cho các cú sốc năng suất của công ty. Giả thuyết 1 được kỳ vọng nhằm xem xét liệu có tồn tại sự ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền đến quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính hay không? Luận văn sẽ tiến hành phân tích ảnh hưởng của tính bất định cao trong dòng tiền kỳ
này, tính bất định trong dòng tiền cao kỳ trước và tình trạng dòng tiền có tính bất định cao liên tục qua hai kỳ lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Cụ thể:
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao ở kỳ hiện tại:Để xem xét ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao ở kỳ hiện tại lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp, Luận văn tiến hành hồi quy phương trình (1), nhưng bỏ qua biến , và
các biến tương tác của , . Sau khi hồi quy, Luận văn sử dụng tổng các hệ số ước lượng để phân tích.
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao ở kỳ hiện tại đến quyết định đầu tư đối với các công ty hạn chế tài chính, ứng với trường hợp , = 1 và , =1,
là + + .
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền thấp ở kỳ hiện tại đến quyết định đầu tư đối với các công ty hạn chế tài chính, ứng với , = 0và , =1, là .
Vì vậy sự thay đổi trong quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính khi tính bất định trong dòng tiền kỳ hiện tại thay đổi từ thấp đến cao là + + = +
.
Theo lý thuyết linh hoạt tài chính, + được kỳ vọng mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê.
Theo lý thuyết quyền chọn thực, + được kỳ vọng mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê.
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao ở kỳ trước: Tương tự phương pháp trên, để xem xét ảnh hưởng của tính bất định cao trong dòng tiền ở kỳ trước lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp, Luận văn tiến hành hồi quy phương trình (1), nhưng bỏ qua biến , và các biến tương tác của , . Sau khi hồi quy, Luận văn sử dụng tổng các hệ số ước lượng để phân tích.
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao ở kỳ trước đến quyết định đầu tư trong các công ty hạn chế tài chính, ứng với trường hợp , = 1và , =1, là
+ + .
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền thấp ở kỳ trước đến quyết định đầu tư trong các công ty hạn chế tài chính, ứng với , = 0và , =1, là .
Vì vậy sự thay đổi trong quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính khi tính bất định trong dòng tiền kỳ trước thay đổi từ thấp đến cao là + + = +
.
Theo lý thuyết linh hoạt tài chính, + được kỳ vọng mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê.
Theo lý thuyết quyền chọn thực, + được kỳ vọng mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê.
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền liên tục cao trong hai kỳ:Giống với cách thực hiện trước, để xem xét ảnh hưởng của tính bất định liên tục cao trong hai kỳ lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp, Luận văn tiến hành hồi quy phương trình (1) với đầy đủ các biến. Sau khi hồi quy, Luận văn sử dụng tổng các hệ số ước lượng để phân tích.
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền cao trong hai kỳ đến quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính, ứng với trường hợp , = 1, , = 1,và
, =1, là + + + + + + .
Ảnh hưởng của tính bất định trong dòng tiền liên tục thấp trong hai kỳ đến quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính, ứng với , = 0, , = 0 và
, =1, là .
Vì vậy, sự thay đổi trong quyết định đầu tư của các công ty hạn chế tài chính khi tính bất định trong dòng tiền trong hai kỳ thay đổi từ thấp đến cao là + + + +
Theo lý thuyết linh hoạt tài chính, tổng hệ số này được kỳ vọng mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê.
Ngược lại, lý thuyết quyền chọn thực, kỳ vọng tổng hệ số này mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê.