5.3.1. Giới hạn
Tất cả nghiên cứu đều có những hạn chế nhất định và đề tài tác giả thực hiện c ng hông tr nh được đó là sự giới hạn về thời gian và dữ liệu của mẫu thu thập.
Số lượng quan sát các biến độc lập càng nhiều thì càng làm cho tính chính xác và gia tăng gi trị nghiên cứu của đề tài. Hiện nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam có khoảng trên 700 công ty niêm yết trong đó tại Hose 303 công ty trong khi số liệu tác giả thu thập chỉ 212 Công ty, mặc dù 212 mẫu tác giả ch n đ ng tin cậy.
- 77 -
Bộ số liệu tác giả sử dụng là thứ cấp do đó có phần nào giảm tính chính xác của kết quả nghiên cứu.
Mô hình tác giả ch n là nghiên cứu từ nước ngoài mặc dù có sự tương đồng đ ng về thị trường tuy vậy c ng có những khác biệt về văn hóa
Có th còn một số yếu tố h c t c động đến chính sách cổ tức mà tác giả chưa đề cập đến, nên kết quả nghiên cứu có th chưa tr n vẹn.
Nghiên cứu này chỉ dừng lại ở việc ki m tra thực nghiêm về các yếu tố vi mô ảnh hưởng đến chính sách cổ tức bằng tiền mặt của công ty. Còn rất nhiều yếu tố vi mô ảnh hưởng đến chính sách cổ tức như: công ty có tỷ lệ ki m soát bởi Nhà nước, công ty có tỷ lệ ki m soát bởi nước ngoài… Và các nhân tố vĩ mô như lạm phát, chính sách thuế tăng trưởng kinh tế.
Ngoài ra nghiên cứu về chính sách cổ tức c ng chỉ dừng lại ở cổ tức tiền mặt nhưng ngoài h nh thức này còn rất nhiều hình thức h c như mua lại cổ phần, cổ phiếu thưởng…
5.3.2. Gợi ý cho nghiên cứu tiếp theo
Nghiên cứu về chính sách cổ tức của các công ty tài chính và phi tài chính khác nhau như thế nào có th tiếp tục nghiên cứu.
Nghiên cứu chính sách cổ tức của từng ngành nghề cụ th .
Kết luận chƣơng 5:
Chương 5 theo t c giả là chương quan tr ng nhất, qua chương này t c giả đ lần lượt đi giải quyết các câu h i và thắc mắc toàn bộ quá trình nghiên cứu, và giải quyết các mục tiêu nghiên cứu mà đề tài đặt ra Thông qua chương này t c giả đ đưa ra được nhận định chung về vấn đề chính sách cổ tức doanh nghiệp cho những ai quan t m đến thị trường chứng khoán nói chung từ đó có được bài h c cho riêng mình trong tương lai Chương này t c giả đ đưa ra một số kiến nghị đó là:
Đối với Cơ quan quản lý Nhà nước, cần hoàn thiện chính sách về quy định chi trả cổ tức đ tránh những khiếu kiện trong vấn đề này mà tình hình thực tế đ ph t sinh trong thời gian qua giữa cổ đông lớn với cổ đông nh lẻ, giữa thông tin công bố rồi không thực hiện.
- 78 -
Đối với Nhà quản trị doanh nghiệp, cần phát tri n bền vững doanh nghiệp thay vì dùng chính sách cổ tức như là công cụ đ phát tín hiệu tăng trưởng của doanh nghiệp, hay cần hi u rõ vai trò của chính sách cổ tức đ gia tăng gi trị doanh nghiệp chứ không phải đ mục đ ch huy động vốn.
Đối với Nhà đầu tƣ, cần tỉnh táo nhìn nhận khi doanh nghiệp phát tín hiệu đưa ra một chính sách cổ tức, không nên chạy theo đầu tư dạng bầy đàn như thời gian qua, vì thực tế cho thấy có những doanh nghiệp tỷ lệ lợi nhuân rất thấp nhưng chi trả cổ tức lại cao, hay tỷ lệ nợ còn cao nhưng vẫn dùng lợi nhuận đ chia cổ tức mà không quan t m đến giảm nợ Nhà đầu tư c ng cần quan t m đến rủi ro doanh nghiệp gắn với rủi ro thị trường, dù bất kỳ thị trường nào thì quy luật kinh tế không th một cá nhân và tổ chức nào có th chống lại.
Với những nhận xét và kiến nghị qua chương này t c giả đ nh n nhận một số hạn chế của đề tài đồng thời s nghiên cứu tiếp theo đ giải đ p những vấn đề đó phục vụ cho cá nhân và là kiến thức tham khảo cho những ai quan t m đến vấn đề này.
- 79 -
KẾT LUẬN CHUNG
Nghiên cứu này nhằm đ nh gi c c nh n tố t c động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP. Hồ Chí Minh của 212 doanh nghiệp cổ phần thuộc các ngành nghề phi tài ch nh trong giai đoạn 2009 – 2013. Tác giả đ đi đến kết luận:
Thứ nhất, mô hình các nhân tố t c động đến hiệu chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP. Hồ Chí Minh ở Việt Nam tuân theo các lý thuyết về quản trị tài chính và mô hình các nhân tố t c động đến chính sách cổ tức của các công ty ở c c nước đang ph t tri n và c c nước phát tri n.
Thứ hai, nghiên cứu này đ chỉ ra rằng các yếu tố t c động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại HOSE giai đoạn 2009 – 2013 là Tốc độ tăng trưởng (GROWTH), Hệ số rủi ro ( ET ) tỷ suất lợi nhuận (PROF) có t c động cùng chiều và Đòn b y tài ch nh (LEV) có t c động ngược chiều đến chính sách chi trả cổ tức của
công ty niêm yết tại HOSE . Trong đó hai nh n tố Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) Hệ số rủi ro ( ET ) hông tu n theo quy luật kinh tế với các nghiên cứu trước đ y
Thứ ba, Luận văn đ giải quyết phần nào những vướng mắc mà các tác giả trước đ y chưa nghi n cứu đó là nghi n cứu xu hướng của thị trường thay vì nghiên cứu một số ngành nghề nhất định (Nguyễn Thị C m T 2012) đồng thời đ hẳng định lại một lần nữa đối với nghi vấn dòng tiền khi các tác giả trước nghiên cứu ở thị trường Việt Nam.
Thứ tƣ, Luận văn t c giả đ từng bước hoàn thiện đưa th m c c nh n tố vi mô như cơ cấu sở hữu, tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp đ ki m định mà các tác giả Việt Nam trước đ y chưa làm
Thứ năm, Tác giả thông qua ki m nghiệm các giả thuyết đ thảo luận và đưa ra các kiến nghị cho cơ quan quản lý Nhà Nước, nhà quản trị doanh nghiệp trong đó tập trung nhà quản trị tài chính doanh nghiệp và nhà đầu tư tr n thị trường chứng khoán Việt Nam khi tham gia thị trường cần lưu ý đ đạt mục tiêu của mình tốt nhất.
- 80 -
Tuy vậy những ý kiến, nhận xét được trình bày trong bài luận văn này mang t nh chủ quan của tác giả dựa trên những thông tin, dữ liệu và kết quả chạy hồi quy mà tác giả có được trong thời gian nghiên cứu. Tác giả hy v ng bài luận văn được d ng như là một tài liệu tham khảo hữu ch đ giúp các đối tượng quan t m đến thị trường chứng khoán Việt Nam có th m thông tin đ hoạch định chính sách kinh doanh hợp lý và hiệu quả c ng như thực hiên các mục đ ch theo đ ng quy luật kinh tế, phát tri n bền vững doanh nghiệp, góp phần đưa thị trường chứng khoán Việt Nam phát tri n bền vững và là nh huy động vốn hiệu quả nhất trong nền kinh tế.
Qua đ y t c giả xin nói lời kết đó là s tiếp tục lấy chủ đề này nghiên cứu tiếp theo làm sáng t cho những vấn đề mà luận văn này chưa giải quyết hết đ phục vụ cho công việc của m nh và đóng góp cho lý luận chung về ngành tài ch nh nước nhà.
Với tất cả những lý do trên tác giả một lần nữa xin ch n thành c m ơn người đ luôn bên cạnh chỉ bảo tận tình tác giả đó là Tiến sỹ Nguyễn Thị Mỹ Dung, xin cám ơn thầy cô Khoa Tài ch nh Ng n hàng Khoa sau đại h c Trường Đại h c Tài chính Marketing, các bạn h c vi n và đồng nghiệp đ gi p đỡ khi tác giả thực hiện đề tài này.
- 81 -
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A. Sách:
1. TS Nguyễn Quốc Kh nh TS Nguyễn Thị Mỹ Dung (2012) gi o tr nh nhập môn tài ch nh tiền tệ Nhà xuất bản Gi o dục Việt Nam
2. PGS.TS. Nguyễn Minh Kiều (2011), Tài chính doanh nghiệp căn bản, Nhà xuất bản Lao động xã hội.
3. TS. Bùi Hữu Phước, TS. Lê Thị Lanh, TS. Lại Tiến Dĩnh TS Phan Thị Nhi Hiếu (2009), Tài chính doanh nghiệp, Nhà Xuất Bản Tài chính Tp.HCM.
B. Bài nghiên cứu
4. Ahmed, H and Javid, A (2009), “Dynamics and Determinants of Dividend Policy in Pakistan-Evidence from Karachi Stock Exchange Non-Financial Listed Firms” International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450- 2887, Issue
25.
5. Al-Kuwari 2007, “Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal Vol. 2 No. 2 September 2009. Pp. 38-63.
6. Anupam Mehta (2012), “An Empirical Analysis of Determinants of Dividend Policy - Evidence from the UAE Companies” Global Review of Accounting and Finance Vol. 3. No. 1. March 2012. 18 – 31.
7. Dr. Faris Nasif AL- Shubiri (2011), “Determinants of Changes Dividend Behavior Policy: Evidence from the Amman Stock Exchange” Far East Journal of Psychology and Business.
8. David Denis and Igor Osobov (2007): “Why Do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy”.
9. Fama and Kenneth R. French (1998): “Value versus growth :the International
Evidence”
- 82 -
Determinants of Dividend Policy in the UK” International Research Journal of Finance and Economics,ISSN 1450-2887 Issue 80 (2011).
11. Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, Rene M. Stulz (2006) : “Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory” Journal of Financial Economics 81 (2006) 227–254.
12. Horace Ho (2001) “Dividend Policies in Australia and Japan”
13. Jianguo Chen, Nont Dhiensiri (2009), “Determinants of Dividend Policy: The Evidence from New Zealand” International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 34 (2009).
14. Kania, SL and Bacon, FW (2005), “What factors motivate the corporate dividend decision?” American Society of Business and Behavioral Sciences E- Journal,Vol.1,No. 1.
15. Kashif Imran,(2011), “Determinants of Dividend Payout Policy: A Case of Pakistan Engineering Sector” The Romanian Economic Journal .
16. Kanwal Anil, Sujata Kapoor (2008), “Determinants of Dividend Payout Ratios- A Study of Indian Information Technology Sector” International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 15 (2008).
17. Klaus Gugler, B. Burcin Yurtoglu (2003), “Corporate governance and dividend pay-out policy in Germany” European Economic Review 47 (2003), pp.731 – 758.
18. Lintner, J, (1956), “Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes” American Economic Review, Vol 46, pp. 97-113. 19. Mondher Kouki , Moncef Guizani, (2009), “Ownership Structure and Dividend Policy Evidence from the Tunisian Stock Market” European Journal of Scientific Research ISSN 1450-216X Vol.25 No.1 (2009), pp.42-53
20. Nikolaos Eriotis, (2005) “The Effect Of Distributed Earnings And Size Of The Firm To Its Dividend Policy: Some Greek Data” International Business & Economics Journal – January 2005.
21. Okpara, Godwin Chigozie, (2010) “A Diagnosis of the Determinant of Dividend Pay-Out Policy in Nigeria: A Factor Analytical Approach” American
- 83 -
Journal of Scientific Research, ISSN 1450-223X Issue 8(2010), pp.57-67.
22. Sasan Mehrani, Mohammad Moradi and Hoda Eskandar, (2011), “Ownership structure and dividend policy: Evidence from Iran” African Journal of Business Management Vol. 5(17), pp. 7516-7525, 4 September, 2011.
23. Yordying Thanatawee, (2012). Ownership Structure and Dividend Policy: Evidence from Thailand, International Journal of Economics and Finance; Vol. 5, No. 1; 2013, ISSN 1916-971X E-ISSN 1916-9728.
24. L Hoàng Hi n luận văn Thạc sỹ kinh tế năm 2011 “C c yếu tố t c động đến ch nh s ch cổ tức doanh nghiệp Việt Nam”
25. Nguyễn Lưu Th y Minh luận văn Thạc sỹ kinh tế năm 2012 ”Những yếu tố quyết định chính sách cổ tức và xu hướng chi trả cổ tức các công ty niêm yết trên Hose”
26. Nguyễn Thị C m Tú, luận văn Thạc sỹ kinh tế năm 2012 “C c nh n tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”
C. Các trang web, bản tin:
http://www.cophieu68.com, http://scholar.google.com.vn/ http://www.sciencedirect.com/ http://ssrn.com/ https://www.tvsi.com.vn/ http://www.vietstock.vn.
- 84 -
PHỤ LỤC 1: DANH MỤC 212 CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI HOSE
TT
MÃ CHỨNG
KHOÁN TÊN CÔNG TY
1 AAM CTCP Thủy Sản MeKong
2 ABT CTCP XNK Thủy Sản Bến Tre
3 ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang
4 AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang
5 AGM CTCP Xuất Nhập Khẩu An Giang
6 ALP CTCP Đầu Tư Alphanam
7 ANV CTCP Nam Việt
8 APC CTCP Chiếu Xạ An Phú
9 ASM CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Sao Mai Tỉnh An Giang 10 ASP CTCP Tập Đoàn Dầu Khí An Pha
11 ATA CTCP Ntaco
12 BBC CTCP Bibica
13 BCE CTCP XD & Giao Thông Bình Dương 14 BCI CTCP Đầu Tư Xây Dựng Bình Chánh
15 BHS CTCP Đường Biên Hòa
16 BMC CTCP Khoáng Sản Bình Định
17 BMP CTCP Nhựa Bình Minh
18 BT6 CTCP Beton 6
19 BTP CTCP Nhiệt Điện Bà Rịa
20 BTT CTCP Thương Mại DV Bến Thành
21 C21 CTCP Thế Kỷ 21
22 C32 CTCP Đầu Tư Xây Dựng 3-2
23 CCI CTCP ĐT Phát Triển CN - TM Củ Chi
24 CDC CTCP Chương Dương
25 CII CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí Minh
26 CLC CTCP Cát Lợi
27 CMG CTCP Tập Đoàn Công Nghệ CMC
28 CMV CTCP Thương Nghiệp Cà Mau
29 CMX CTCP Chế Biến Thủy Sản & XNK Cà Mau
- 85 -
31 CSM CTCP CN Cao Su Miền Nam
32 CTD CTCP Xây Dựng Cotec
33 CTI CTCP ĐT PT Cường Thuận IDICO
34 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih
35 D2D CTCP PT Đô Thị Công Nghiệp Số 2
36 DAG CTCP Tập Đoàn Nhựa Đông Á
37 DCL CTCP Dược Phẩm Cửu Long
38 DCT CTCP Tấm Lợp VLXD Đồng Nai
39 DHA CTCP Hóa An
40 DHC CTCP Đông Hải Bến Tre
41 DIC CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC 42 DIG TCT Cổ Phần Đầu Tư Phát Triển XD 43 DLG CTCP Tập Đoàn Đức Long Gia Lai
44 DMC CTCP XNK Y Tế Domesco
45 DPM TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí - CTCP
46 DPR CTCP Cao Su Đồng Phú
47 DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang
48 DRC CTCP Cao Su Đà Nẵng
49 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành
50 DVP CTCP ĐT & PT Cảng Đình Vũ
51 DXV CTCP Vicem Vật Liệu Xây Dựng Đà Nẵng
52 ELC CTCP ĐT Phát Triển Công Nghệ Điện Tử - Viễn Thông 53 FDC CTCP Ngoại Thương & PT ĐT Tp.HCM
54 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta
55 FPT CTCP FPT
56 GDT CTCP Chế Biến Gỗ Đức Thành
57 GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn
58 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển
59 GTA CTCP Chế Biến Gỗ Thuận An
60 GTT CTCP Thuận Thảo
61 GIL CTCP Thuận Thảo
62 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai
63 HAI CTCP Nông Dược H.A.I
64 HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco
- 86 -
66 HAX CTCP Dịch Vụ Ô Tô Hàng Xanh 67 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hòa Bình 68 HDC CTCP PT Nhà Bà Rịa - Vũng Tàu
69 HDG CTCP Tập Đoàn Hà Đô
70 HLA CTCP Hữu Liên Á Châu
71 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long
72 HMC CTCP Kim Khí Tp.HCM
73 HPG CTCP Tập Đoàn Hòa Phát
74 HRC CTCP Cao Su Hòa Bình
75 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen
76 HSI CTCP Vật Tư Tổng Hợp & Phân Bón Hóa Sinh
77 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên 1
78 HTL CTCP Kỹ Thuật & Ôtô Trường Long
79 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên
80 HU1 CTCP Đầu Tư & Xây Dựng HUD1
81 HVG CTCP Hùng Vương
82 HVX CTCP Xi Măng Vicem Hải Vân
83 ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản
84 IDI CTCP Đầu Tư & Phát Triển Đa Quốc Gia - IDI
85 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm
86 KBC TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP
87 KDC CTCP Kinh Đô
88 KMR CTCP Đầu Tư & KD Nhà Khang Điền