Nghiên cứu lý thuyết trước đ y cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp có t c động cùng chiều với thanh toán cổ tức. Theo kết quả hồi quy với mô hình OLS và REM FEM đều cho ra cùng kết quả tương ứng là t c động cùng chiều và đều có ý nghĩa hệ số hồi quy của tỷ lệ chi trả cổ tức là 0,1669 và có ý nghĩa thống kê nên tác giả chấp nhận giả thuyết tỷ lệ lợi nhuận có có ảnh hƣởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức. Kết quả này phù hợp với Al – Kuwari (2007), Nguyễn Thị C m Tú (2012) và một số tác giả khác. Giả thuyết này được chấp nhận ở thị trường Việt Nam có th xuất phát từ những nguyên nhân sau:
Do một phần trong tâm lý của người Việt Nam, h thích và coi cổ tức như một thứ đang hiện hữu chắc chắn cho khả năng sinh lời của công ty. Cộng thêm nhận thức về chính sách cổ tức còn chưa s u sắc của hầu hết m i người. Cho nên các nhà quản trị có th dùng cổ tức cao đ th hiện thành quả đ ng tự hào trong sự nghiệp quản lý của h .
- 66 -
Khi công ty chi trả cổ tức cao là một thủ pháp của nhà quản lý đ nói với công ch ng c ng như c c cấp l nh đạo rằng công ty đang ăn n n làm ra Một viễn cảnh s ng chói trong tương lai được h v ra đ che lấp đi những yếu kém, không hiệu quả của doanh nghiệp.
Còn một lý do h c đ lý giải cho việc này đó là những công ty có tỷ suất lợi nhuận cao là những công ty vốn rất dễ dàng t m được nguồn tài trợ từ bên ngoài rất ưu đ i Cho n n h không cần quá lo lắng về nguồn tài trợ cho tương lai mà cứ thoải mái chi trả cổ tức.
Doanh nghiệp dùng chính sách cổ tức như là một công cụ phát tín hiệu hơn là đ tối đa hóa tài sản của cổ đông Thu nhập của các cổ đông hi đầu tư vào một doanh nghiệp là cổ tức và lãi vốn. Cổ tức là nguồn thu nhập thường xuyên từ lợi nhuận kinh doanh trong kỳ, trong khi lãi vốn được thực hiện thông qua tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai điều này có được từ việc t i đầu tư hiệu quả nguồ n lợi nhuận giữ lại. Thông qua việc phân phối giữa lợi nhuận giữ lại và cổ tức chi trả, doanh nghiệp c ng ph n định luôn thu nhập của cổ đông chủ yếu được nhận dưới hình thức nào. Cổ tức và lãi vốn có sự đ nh đổi đó là hành xử thuộc về bản chất của chính sách cổ tức. Các doanh nghiệp chi trả cổ tức cao đ làm tăng gi chứng khoán trong ngắn hạn trên thị trường nghĩa là c c chứng khoán có cổ tức cao được c c nhà đầu tư t m iếm đ hưởng lãi vốn vượt trội trong thời gian qua. Nhiều doanh nghiệp trên thị trường chứng ho n đ thực hiện chi trả cổ tức cao đ đ p ứng tâm lý của nhà đầu tư đ nh gi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp bằng mức cổ tức chi trả trong kỳ đó Mức cổ tức cao được nhiều nhà đầu tư đồng nghĩa với mức lợi nhuận cao, tình hình kinh doanh tốt và ban quản trị của doanh nghiệp có năng lực.
Tóm lại, theo nhận định của tác giả, qua việc nghiên cứu và phân tích các nhân tố t c động đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Ch Minh trong giai đoạn 2009 – 2013 thì có 4 nhân tố có sự ảnh hưởng rõ ràng và quan tr ng nhất đó là:
Tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp
- 67 -
Hệ số rủi ro tài chính
Tỷ lệ lợi nhuận của doanh nghiệp Kết luận chƣơng 4
Chương 4 trình bày nội dung chính của nghiên cứu bao gồm: kết quả mô tả thống kê, kết quả mô tả hệ số tương quan ết quả khảo sát và xây dựng các mô hình hồi quy; đồng thời ki m định các vi phạm của mô hình sử dụng với biến phụ thuộc là DIV bằng các giá trị thống kê, từ đó t c giả đưa ra c c ết luận của giả thiết nghiên cứu so với kết quả trong và ngoài nước nghiên cứu trước đ y
Nhìn tổng th các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng ho n Hose giai đoạn 2009 -2013 tuân thủ theo quy luật kinh tế và những nghiên cứu của những tác giả ở những nền kinh tế khác nhau cả thị trường chứng khoán phát tri n và đang phát tri n như thị trường chứng khoán Việt Nam đó là những t c động như đòn b y tài chính và tỷ lệ lợi nhuận. Mặc dù có những khác biệt như là tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, rủi ro thị trường đ có xu hướng ngược theo nhận định chủ quan của tác giả đó là sự khác biệt về tr nh độ và phong tục tập quán kinh doanh của các doanh nghiệp Việt Nam với c c nước.
Trong chương này t c giả đ thảo luận bằng những kiến thức thu thập được do nghiên cứu và nhận định của cá nhân phần nào làm sáng t vấn đề, mặc dù chương này tác giả chưa th giải thích và thảo luận hết tất cả những nguyên nhân của kết quả ki m định, nhưng phần nào cho thấy được bước tranh về chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, sự yếu kém cần khắc phục đối với nhà quản trị tài chính doanh nghiệp tương lai
Qua thảo luận kết quả chương 4 cho tác giả cơ sở nền tảng làm sáng t lý luận về chính sách cổ tức ở Việt Nam đ cho việc đưa ra những khuyến nghị cho Nhà quản trị doanh nghiệp, Nhà quản trị tài chính doanh nghiệp và Nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đồng thời qua đ y t c giả s nhìn thấy những hạn chế đề tài và có kiến nghị hướng nghiên cứu tiếp theo được đưa ra ở chương sau.
- 68 -
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.1. KẾT LUẬN CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI HOSE
Kết quả nghiên cứu ở chương 4 cho thấy 7 biến độc lập gồm: Tỷ lệ sở hữu Nhà nước (GOV) dòng tiền (FCF) Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Tốc độ tăng trưởng (GROWTH), Đòn b y tài ch nh (LEV) Hệ số rủi ro ( ET ) tỷ suất lợi nhuận (PROF) và biến phụ thuộc là Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), tác giả đ sử dụng hồi quy dữ liệu bảng (Panel regression) chạy phân tích hồi quy đa biến dựa trên dữ liệu của 212 công ty thuộc các ngành nghề phi tài ch nh đang niêm yết tại HOSE giai đoạn 2009 – 2013 kết quả phân tích hồi quy đa biến cho thấy rằng mô hình FEM giải th ch được 64, 42% sự thay đổi biến phụ thuộc DIV.
Qua kết quả đ cho thấy các yếu tố t c động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại HOSE giai đoạn 2009 – 2013 là Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) Hệ số rủi ro ( ET ) tỷ suất lợi nhuận (PROF) có t c động cùng chiều và Đòn b y tài ch nh (LEV) có t c động ngược chiều đến chính sách chi trả cổ tức của công ty niêm yết tại HOSE .
Variable Mô hình FEM
Coefficient Prob. C -0.229604 0,2991 GOV -0.022293 0,6185 FCF 0.019189 0,2087 SIZE 0.029852 0,1246 GROWTH 0.036692 ***0,0000 LEV -0.080126 **0,0570 BETA 0.015263 **0,0955 PROF 0.166972 ***0,0000 Observations 848
Ghi chú: Kết quả chạy từ phần mềm EVIEW. ***, ** và * cho biết ý nghĩa 1%
- 69 -
Trong bốn nhân tố thì có hai nhân tố đi đ ng quy luật mà giả thuyết tác giả ch n đó là nh n tố đòn b y tài chính (LEV) và tỷ suất lợi nhuận (PROF), hai nhân tố có ý nghĩa thống kê là tốc độ tăng trưởng (GROWTH) và hệ số rủi ro (BETA) lại có kết quả ngược lại.
Trong 3 nhân tố hông có ý nghĩa thống kê là tỷ lệ sở hữu Nhà nước (GOV), dòng tiền (FCF) và quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác giả nhận thấy dòng tiền phù hợp với tác giả Nguyễn Thị C m Tú (2012), tuy nhiên quy mô doanh nghiệp lại có kết quả khác biệt.