Mục tiêu chính của nghiên cứu là tìm hiểu về mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
338 KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA CITA 2017 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” Mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất Việt Nam Vũ Thị Tuyết Mai Trường Cao đẳng Công nghệ Thông tin, Đại học Đà Nẵng vttmai@cit.udn.vn Tóm tắt Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng theo mô hình tác động cố định (FEM) 90 doanh nghiệp hoạt động chủ yếu lĩnh vực sản xuất giai đoạn 2012-2016 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ thuận chiều sách đầu tư tài sản lưu động hiệu hoạt động, sách tài trợ vốn lưu động lại khơng có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất muốn gia tăng hiệu hoạt động cần phải rút ngắn thời gian luân chuyển hàng tồn kho, thời gian thu tiền Từ khóa: sách đầu tư tài sản lưu động, sách tài trợ vốn lưu động, doanh nghiệp sản xuất Đặt vấn đề Quản trị vốn lưu động liên quan đến việc định mức đầu tư tài sản lưu động huy động nguồn tài trợ cho việc đầu tư vào tài sản, tài sản lưu động; thực việc quản trị khoản như: hàng tồn kho, khoản phải thu khoản phải trả, Do đó, mục tiêu quản lý vốn lưu động phải đưa định mức đầu tư tài sản lưu động nguồn tài trợ tính đến việc quản trị khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả cho hiệu Hơn nữa, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất có nguồn vốn lưu động khơng nhỏ, tỷ lệ đóng góp vào tổng sản phẩm quốc nội (GDP) mức cao [22] Vì vậy, nghiên cứu thực nhằm tìm kiếm mối quan hệ quản trị vốn lưu động khía cạnh sách đầu tư tài sản lưu động sách tài trợ vốn lưu động với hiệu hoạt động doanh nghiệp sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 - 2016; từ đưa hàm ý sách quản lý vốn lưu động để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước Vốn lưu động toàn số vốn mà doanh nghiệp sử dụng để mua sắm, hình thành nên tài sản lưu động phục vụ cho trình kinh doanh thời điểm định hay nói cách khác vốn lưu động biểu tiền tài sản lưu động Nguyễn Thanh Bình (2009) Vốn lưu động chuyển hóa qua nhiều hình thái khác giai đoạn khác chu kỳ sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Ở giai đoạn dự trữ sản xuất, vốn lưu động nguyên vật liệu, nhiên liệu Trong q trình sản xuất, vốn lưu động bán thành phẩm hay vốn chi phí trả trước Trong khâu lưu thơng, vốn lưu động thành phẩm, hàng hóa, vốn tiền, khoản phải thu Quản trị vốn lưu động liên quan đến việc hoạch định kiểm soát khoản mục tài sản lưu động nợ ngắn hạn doanh nghiệp Raheman Nasr (2007) Cách Vũ Thị Tuyết Mai 339 thức quản trị vốn lưu động có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận doanh nghiệp Deloof (2003) Vì vậy, có nhiều nghiên cứu giới, khu vực Việt Nam đề cập đến mối quan hệ Nghiên cứu Deloof (2003) sử dụng phương pháp phân tích hồi quy liệu 1.009 doanh nghiệp phi tài Bỉ từ 1992-1996 tìm mối quan hệ ngược chiều lợi nhuận hoạt động gộp số ngày phải thu, hàng tồn kho toán Nghiên cứu Lazaridis Tryfonidis (2006) 131 doanh nghiệp phi tài Athens (Hy Lạp) giai đoạn 2001-2004 nghiên cứu Usama (2012) doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Karachi giai đoạn 2006-2010 cho kết tương tự Nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ tầm quốc gia, khu vực hay số ngành nghề định: nghiên cứu Khawaja cộng (2011) khu vực châu Á, nghiên cứu Napompech (2012) Thái Lan, nghiên cứu Sur Chakraborty (2011) ngành dược Ấn Độ Ngoài việc sử dụng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt hay số ngày phải thu, số ngày luân chuyển hàng tồn kho số ngày toán để đánh giá hiệu quản trị vốn lưu động Một hướng nghiên cứu khác Weinraub Visscher (1998) thảo luận vấn đề sách quản lý vốn lưu động tích cực thận trọng cách sử dụng số liệu hàng quý cho giai đoạn 1984-1993 công ty Hoa Kỳ Nghiên cứu sử dụng tiêu tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản hay sách đầu tư tài sản lưu động tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản hay sách tài trợ vốn lưu động để đánh giá sách quản trị vốn lưu động tìm khác biệt đáng kể sách vốn lưu động ngành công nghiệp Sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng, nghiên cứu Nazir Afza (2009), Vahid cộng (2012), Al-shubiri (2011) tìm mối quan hệ đáng kể sách đầu tư tài sản lưu động, sách tài trợ vốn lưu động lợi nhuận tài sản Tại Việt Nam, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động doanh nghiệp nhiều giai đoạn, lĩnh vực, ngành nghề khác Một số nghiên cứu điển hình phải kể đến như: nghiên cứu Dong Su (2010), Từ Thị Kim Thoa Tạ Thị Uyên Uyên (2014), Tô Thị Thanh Trúc Tạ Đình Thiên (2015) nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động giai đoạn khác nhau; nghiên cứu Bùi Ngọc Toán (2016) ngành Bất động sản, nghiên cứu Chu Thị Thu Thủy (2014) ngành công nghiệp chế tạo máy, nghiên cứu Bùi Thu Hiền Nguyễn Hoài Nam (2015) doanh nghiệp thực phẩm đồ uống… Hầu hết, nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ đáng kể kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn hay chu kỳ chu chuyển tiền đến khả sinh lợi doanh nghiệp Tóm lại, nghiên cứu trước mối quan hệ quản trị vốn lưu động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bài nghiên cứu thực nhằm tìm kiếm chứng mối quan hệ quản trị vốn lưu động khía cạnh sách đầu tư tài sản lưu động, sách tài trợ vốn lưu động kỳ phải thu bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân, kỳ tốn bình qn với hiệu hoạt động doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất Việt Nam giai đoạn 2012-2016 Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp từ báo cáo tài cơng ty có hoạt động chủ yếu lĩnh vực sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA CITA 2017 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” 340 2012-2016 Bằng phương pháp chọn ngẫu nhiên, nghiên cứu chọn 90 doanh nghiệp với 450 quan sát 3.2 Các biến mơ hình nghiên cứu Biến phụ thuộc Biến phụ thuộc thể hiệu hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu sử dụng tỷ lệ lợi nhuận gộp (GOP) đo lường tỷ lệ lợi nhuận gộp (doanh thu-giá vốn hàng bán) tổng giá trị tài sản ngoại trừ tài sản tài Việc sử dụng GOP thể hiệu hoạt động doanh nghiệp hoàn toàn phù hợp nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động, vốn lưu động dùng chủ yếu hoạt động kinh doanh đơn vị Có nhiều nghiên cứu sử dụng GOP làm biến phụ thuộc Lazaridis Tryfonidis (2006), Dong Su (2010), Gill cộng sự, (2010), Alipour (2011)… Biến giải thích Biến giải thích cơng tác quản trị vốn lưu động gồm có biến sách đầu tư tài sản lưu động, sách tài trợ vốn lưu động, kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ toán bình qn Chính sách đầu tư tài sản lưu động (IP): Quản trị vốn lưu động xem xét thơng qua sách đầu tư vào tài sản lưu động doanh nghiệp Chính sách đầu tư tài sản lưu động dẫn cho việc đưa định mức độ đầu tư vào tài sản lưu động có tính lặp lại chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, sách đầu tư tài sản lưu động thể mức đầu tư vào tài sản lưu động - đo lường tỷ trọng tài sản ngắn hạn tổng tài sản Biến sử dụng nghiên cứu Nazir Afza (2009), Vahid cộng (2012), Al-shubiri, Chính sách tài trợ vốn lưu động (FP): Sau nhà quản trị định mức đầu tư cho tài sản lưu động xem xét nguồn tài trợ cho tài sản lưu động Chính sách tài trợ vốn lưu động dẫn cho việc đưa định mức độ tài trợ nguồn vốn ngắn hạn cho tài sản lưu động có tính lặp lại chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, sách tài trợ vốn lưu động biểu qua tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng tài sản, gọi tắt tỷ trọng nợ ngắn hạn Biến sử dụng nghiên cứu Nazir Afza (2009), Vahid cộng (2012), Al-shubiri, Kỳ thu tiền bình quân (AR): Kỳ thu tiền bình quân khoản thời gian trung bình kể từ bán hàng thu tiền, nội dung quan trọng quản trị vốn lưu động Nghiên cứu Dong Su (2010), Gill cộng (2010), Lazaridis Tryfonidis (2006),… tìm thấy mối quan hệ ngược chiều kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời doanh nghiệp Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV): Kỳ luân chuyển hàng tồn kho thể khả quản trị hàng tồn kho doanh nghiệp, nội dung then chốt quản trị vốn lưu động Kỳ luân chuyển hàng tồn kho ngắn chứng tỏ doanh nghiệp quản trị hàng tồn kho hiệu Nghiên cứu Dong Su (2010), Gill cộng (2010), Lazaridis Tryfonidis (2006)… tìm thấy mối quan hệ ngược chiều kỳ luân chuyển hàng tồn kho hiệu hoạt động Kỳ tốn bình qn (AP): Kỳ tốn bình qn khoản thời gian trung bình từ lúc mua chịu trả tiền người bán Nghiên cứu Dong Su (2010) cho thấy mối quan hệ chiều kỳ tốn bình qn hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong khi, Vũ Thị Tuyết Mai 341 nghiên cứu Lazaridis Tryfonidis (2006); Khawaja cộng (2011) tìm thấy mối quan hệ ngược chiều kỳ tốn bình qn hiệu hoạt động Nghiên cứu đưa thêm vào mơ hình biến kiểm sốt tỷ trọng tài sản tài (FATA), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH), quy mô doanh nghiệp (SIZE) nhằm đánh giá mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động Các biến nghiên cứu Alipour (2011), Khawaja cộng (2011), Lazaridis Tryfonidis (2006), Napompech (2012), Charitou cộng (2012), Vahid cộng (2012) sử dụng làm biến kiểm sốt Mơ hình nghiên cứu Để tìm hiểu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động, nghiên cứu đề xuất mơ hình phân tích định lượng sau: GOP=β0+β1IPit+β1FPit+β3ARit+β4INVit+β5APit+β6FATAit+β7SASit+β8SIZEit+β9GROWTHit+ωit Trong đó, i ký hiệu cho công ty, t ký hiệu cho năm ωit sai số Các biến mơ hình định nghĩa sau: - GOP: Tỷ lệ lợi nhuận gộp = (Doanh thu-giá vốn)/ (Tài sản-Tài sản tài chính); - IP: Chính sách đầu tư tài sản = Tài sản ngắn hạn/ Tổng tài sản; - FP: Chính sách tài trợ vốn lưu động = Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản; - AR: Kỳ thu tiền bình quân = (Bình quân khoản phải thu/ Doanh thu thuần)*365; - INV: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho = (Bình quân hàng tồn kho/ Giá vốn)*365; - AP: Kỳ toán bình quân = (Bình quân khoản phải trả/ Giá vốn)*365; - FATA: Tỷ trọng tài sản tài = Tài sản tài chính/ Tổng tài sản; - SIZE: Quy mơ = Ln (Tài sản); - GROWTH: Tốc độ tăng trưởng doanh thu = (Doanh thu nămt-Doanh thu nămt-1)/ Doanh thu nămt-1 Kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả Bảng Kết thống kê mô tả Variable GOP IP FP AR INV AP FATA GROWTH SIZE Obs 450 450 450 450 450 450 450 450 450 Mean 0,317 0,6217 0,4042 42,78 99,89 35,32 0,1634 0,1421 14,01 Std Dev 0,2487 0,1961 0,1902 38,23 61,22 27,63 0,155 0,665 1,36 Min -0,3528 0,0226 0,003 1,01 1,6 0,76 -0,8084 9,26 Max 1,1865 0,9994 0,9754 364 326 299 0,6457 11,25 18,1 342 KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA CITA 2017 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” Kết Bảng cho thấy trung bình doanh nghiệp sản xuất bỏ 100 đồng tài sản tạo 24,87 đồng lợi nhuận gộp, doanh nghiệp tạo lợi nhuận gộp cao 118,65 đồng thấp -35,28 đồng; kết cho thấy khoảng cách doanh nghiệp việc tạo tỷ lệ lợi nhuận gộp lớn Các doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất trọng đến việc đầu tư vào tài sản lưu động lựa chọn nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho tài sản chủ yếu mức đầu tư tài sản lưu động (IP) trung bình 62,17% >50%, tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng tài sản (FP) 40,42% |t| [95% Conf.Interval] 0,0526 3,15 0,002 0,0620 0,2689 0,0513 -0,04 0,996 -0,1030 0,0987 0,0002 -2,79 0,006 -0,0009 -0,0001 0,0001 -3,38 0,001 -0,0007 -0,0002 0,0002 -0,56 0,575 -0,0005 0,0003 0,0541 8,25 0,000 0,3398 0,5526 0,0064 1,99 0,047 0,0001 0,0253 0,0120 -4,05 0,000 -0,0724 -0,0251 0,1780 5,06 0,000 0,5514 1,2519 Kết hồi quy cho thấy có biến thể cơng tác quản trị vốn lưu động: sách đầu tư tài sản lưu động (IP), kỳ thu tiền bình quân (AR), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) có mối quan hệ đáng kể với tỷ lệ lợi nhuận gộp mức ý nghĩa 5%; biến sách tài trợ vốn lưu động (FP) kỳ tốn bình qn (AR) lại khơng có ý nghĩa thống kê Các biến độc lập mơ hình nghiên cứu giải thích 37,35% thay đổi biến phụ thuộc GOP thông qua giá trị R2 Chính sách đầu tư tài sản lưu động (IP) có mối quan hệ chiều với hiệu hoạt động Kết nghiên cứu phù hợp với kết nghiên cứu Nazir Afza (2009) Khi doanh nghiệp sản xuất gia tăng mức đầu tư vào tài sản lưu động 10% tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng thêm 1,654% Vì vậy, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất nên có định hợp lý việc gia tăng mức đầu tư vào tài sản lưu động để tăng tỷ lệ lợi nhuận gộp Vũ Thị Tuyết Mai 343 Kỳ thu tiền bình quân kỳ luân chuyển hàng tồn kho có mối quan hệ ngược chiều với hiệu hoạt động Thời gian thu tiền bình quân 43 ngày thời gian luân chuyển hàng tồn kho bình quân 100 ngày Nếu doanh nghiệp sản xuất giảm thời gian thu tiền 10% 39 ngày, thời gian luân chuyển hàng tồn kho 10% 90 ngày tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng lên 0,005% Kết phù hợp với kết nghiên cứu trước Bùi Ngọc Toán (2016), Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Dong Su (2010),… Thật vậy, việc rút ngắn thời gian thu tiền, thời gian luân chuyển hàng tồn kho giúp doanh nghiệp sản xuất xoay vòng nguồn vốn nhanh, tái đầu tư hoạt động sản xuất tạo nhiều doanh thu, gia tăng tỷ lệ lợi nhuận gộp Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có hiệu hoạt động cao thường đầu tư vào tài sản tài nhiều Thực tế, tài sản tài xem nguồn vốn dự phịng cho hoạt động sản xuất doanh nghiệp: Khi doanh nghiệp sản xuất đạt hiệu kinh doanh tối ưu, nguồn vốn dôi đầu tư vào tài sản tài chính; ngược lại hoạt động sản xuất giảm xuống, doanh nghiệp chuyển hóa tài sản tài thành tài sản lưu động phục vụ cho hoạt động đơn vị Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ chiều tốc độ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp có quy mơ nhỏ thường tạo tỷ lệ lợi nhuận gộp cao Kết luận Nghiên cứu tìm kiếm chứng mối quan hệ quản trị vốn lưu động không khía cạnh sách đầu tư tài sản lưu động mà cịn khía cạnh quản trị khoản phải thu, hàng tồn kho với hiệu hoạt động doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012-2016 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ chiều sách đầu tư tài sản hiệu hoạt động, mối quan hệ ngược chiều kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho hiệu hoạt động Trong khi, sách tài trợ vốn lưu động kỳ tốn bình qn có mối quan hệ ngược chiều với hiệu hoạt động lại khơng có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu hàm ý doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất muốn gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp cần phải gia tăng mức đầu tư tài sản cách hợp lý quản trị tốt tài sản lưu động khoản phải thu hàng tồn kho Tuy nhiên, kết nghiên cứu có phần hạn chế thực 90 doanh nghiệp sản xuất niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thành phố Hà Nội (HNX) Vì vậy, hướng nghiên cứu mở rộng phạm vi tất doanh nghiệp sản xuất Việt Nam hay nghiên cứu lĩnh vực, ngành nghề khác Tài liệu tham khảo Alipour, Mohammad “Working capital management and corporate profitability: Evidence from Iran” World Applied Sciences Journal 12.7 (2011): 1093-1099 Al-Shubiri, Faris Nasif “Analysis of the relationship between working capital policy and operating risk: An empirical study on Jordanian industrial companies” Hebron University Research Journal 6.1 (2011): 287-306 Charitou, Melita, Petros Lois, and Halim Budi Santoso “The Relationship Between Working Capital Management And Firm's Profitability: An Empirical Investigation For An Emerging Asian Country” The International Business & Economics Research Journal (Online) 11.8 (2012): 839 Deloof, Marc “Does working capital management affect profitability of Belgian firms?” Journal of business finance & accounting 30.3‐4 (2003): 573-588 ... sinh lợi doanh nghiệp Tóm lại, nghiên cứu trước mối quan hệ quản trị vốn lưu động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bài nghiên cứu thực nhằm tìm kiếm chứng mối quan hệ quản trị vốn lưu động khía... lưu động, sách tài trợ vốn lưu động lợi nhuận tài sản Tại Việt Nam, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt động doanh nghiệp nhiều giai đoạn, lĩnh vực, ngành nghề khác... (doanh thu-giá vốn hàng bán) tổng giá trị tài sản ngoại trừ tài sản tài Việc sử dụng GOP thể hiệu hoạt động doanh nghiệp hoàn toàn phù hợp nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu hoạt