Thông tin tài liệu
Hiệu ứng lấn át (trong kinh tế học) Bách khoa toàn thư mở Wikipedia Theo nhận định số chuyên gia kinh tế học, hiệu ứng lấn át kinh tế tượng xảy tham gia phủ lĩnh vực kinh tế thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến cung cầu yếu tố khác thị trường Trong đó, số chuyên gia kinh tế học khác lại định nghĩa “hiệu ứng lấn át” trường hợp xảy phủ nới lỏng sách tài khố làm giảm đầu tư khu vực tư nhân Các khoản vay nợ tăng “lấn át” đầu tư tư nhân Về chất, hiệu ứng lấn át có liên quan trực tiếp đến việc lãi suất tăng tăng nợ phủ, mở rộng qua nhiều kênh khác dẫn đến thay đổi tổng sản lượng quốc dân [1] Một số nhà kinh tế học sử dụng khái niện “lấn át” cho việc phủ cung cấp loại hình dịch vụ hàng hoá cho khu vực tư nhân, sử dụng hình thức trao đổi tự nguyện Một số khác dùng “lấn át” để mô tả việc chi tiêu phủ sử dụng cho nguồn khác thay chi tiêu cho doanh nghiệp tư nhân Mục lục [ẩn] 1Lịch sử 2“Lấn át” khoản vay phủ o o 2.1Những yếu tố xác định mức độ “lấn át” 2.2Hai trường hợp đặc biệt 2.2.1Bẫy khoản 2.2.2Trường hợp Cổ Điển hiệu ứng lấn át 3Các dạng lấn át 4Lấn át Cầu 5Lấn át cung 6Tham khảo Lịch sử[sửa | sửa mã nguồn] Ý tưởng ban đầu hiệu ứng lấn át đề cập từ kỉ 18 Jim Tomlison, nhà nghiên cứu lịch sử kinh tế, đề cập đến nghiên cứu (2010): “Những khủng hoảng kinh tế lớn xảy Anh giai đoạn kỉ 18 nhen nhóm lên tranh luận ảnh hưởng việc tăng đầu tư công đến kinh tế Từ thời kì đưa sách cắt giảm “Geddes Axe” sau Chiến tranh Thế giới thứ nhất, trích Keynes “Treasury View” (quan điểm Bộ Tài Anh vào đầu kỉ XX, cho cân chi tiêu phủ cách giảm đầu tư khu vực tư nhân) thời kì hai chiến tranh (1918- 1939), tới cơng kích người theo chủ nghĩa tiền tệ vào khu vực đầu tư công thời kì năm 1970 - 1980, tất cho tăng trưởng khu vực cơng tự phát, tăng trưởng phụ thuộc vào nợ phủ, gây ảnh hưởng xấu đến kinh tế quốc gia.” Rất nhiều tranh luận thời kì năm 1970 dựa giả thuyết nguồn cung cố định cho ngân sách quốc gia, với bối cảnh thị trường vốn toàn cầu kỉ 21” tính lưu động thị trường vốn khiến cho mơ hình đơn giản hiệu ứng chèn lấn khơng cịn nữa" [2] “Lấn át” khoản vay phủ[sửa | sửa mã nguồn] Một nguyên nhân gây tượng lấn át cắt giảm đầu tư khu vực tư nhân có gia tăng khoản vay phủ Sự tăng chi tiêu phủ hay giảm lợi nhuận thu thuế dẫn đến thâm hụt ngân sách, khiến phủ phải tăng vay nợ để bù đắp khoản thâm hụt Tăng vay nợ khiến lãi suất tăng, cuối dẫn đến sụt giảm đầu tư tư nhân Có nhiều ý kiến trái chiều theo quan điểm kinh tế học vĩ mơ đại tượng này, khác cách mà hộ gia đình thị trường tài phản ứng trước gia tăng nợ phủ hồn cảnh khác Mức độ ảnh hưởng hiệu ứng lấn át cịn tuỳ thuộc vào tình hình kinh tế thời điểm quốc gia Nếu kinh tế quốc gia đạt mức tối đa lực sản xuất tồn dụng nhân cơng, tăng đột ngột thâm hụt ngân sách (thông qua chương trình kích thích kinh tế) tạo nên cạnh tranh khu vực tư nhân khan vốn đầu tư Khi đó, hiệu gói kích thích kinh tế bị giảm hiệu tác động hiệu ứng Lấn át Mặt khác, kinh tế đạt mức lực sản xuất tiềm thặng dư vốn đầu tư tăng thâm hụt ngân sách không tạo nên sức cạnh tranh khu vực tư nhân Trong hồn cảnh này, gói kích cầu hiệu Nói chung, thay đổi thâm hụt ngân sách phủ thực có tác động đáng kể đến GDP quốc gia kinh tế quốc gia đạt mức lực sản xuất tiềm Trong khủng hoảng tài năm 2008, kinh tế Mỹ trì mức lực sản xuất tiềm thặng dư vốn lớn, tăng thâm hụt ngân sách giúp dịng vốn thặng dư khơng nằm tình trạng nhàn rỗi [3] Những lý thuyết vĩ mơ nằm sau tượng lấn át giúp đưa phán đốn hữu ích cho kinh tế Phân tích tượng Lấn át theo quan điểm kinh tế vĩ mô, tăng nhu cầu vay nợ phủ (do thâm hụt ngân sách) dịch chuyển đường cầu sang phải lên trên, làm tăng lãi suất thực tế Lãi suất thực tế cao dẫn đến tăng chi phí hội cho việc vay nợ, làm giảm mức độ nhạy cảm lãi suất khoản chi (trong đầu tư tiêu dùng) Trong trường hợp này, phủ “lấn át” đầu tư Đường IS dịch chuyển sang phía bên phải, khiến lãi suất tăng (i), tăng GDP thực (Y) Những yếu tố xác định mức độ “lấn át”[sửa | sửa mã nguồn] Mức độ ảnh hưởng việc điều chỉnh lãi suất làm giảm mở rộng sản lượng kinh tế tăng chi tiêu phủ xác định bởi: Thu nhập tăng nhiều lãi suất đường LM thoải Thu nhập tăng mức tăng lãi suất đường IS thoải Tỉ lệ tăng thu nhập lãi suất lớn hệ số nhân đường IS có xu hướng nằm ngang Trong trường hợp, phủ tăng chi tiêu mức độ lấn át lớn lãi suất tăng nhiều Nhà kinh tế học Laura D’Andrea Tyson viết (6/2012): “Việc tăng thâm hụt ngân sách, dù hình thức tăng chi tiêu phủ hay giảm thuế, làm tăng tổng cầu Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng đến sản lượng, việc làm tăng trưởng phụ thuộc vào thay đổi lãi suất Nếu kinh tế gần đạt đến mức tiềm năng, khoản vay phủ bù thâm hụt làm tăng lãi suất Lãi suất tăng làm giảm hay nói cách khác, “lấn át” đầu tư tư nhân, kết làm giảm tăng trưởng Các lý luận liên quan đến “lấn át” giải thích nguyên nhân thâm hụt ngân sách trầm trọng có ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng, làm giảm hình thành vốn Tuy nhiên, lập luận chủ yếu dựa ảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến lãi suất, mà mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất vơ đa dạng Nếu kinh tế vượt mức tiềm năng, tăng nợ phủ khơng làm tăng lãi suất đó, khơng “lấn át” đầu tư tư nhân Thay vào đó, tăng nợ phủ kích cầu, trực tiếp làm tăng việc làm sản lượng đầu ra, kết làm tăng thu nhập khuyến khích đầu tư tư nhân." [3] Hai trường hợp đặc biệt[sửa | sửa mã nguồn] Bẫy khoản[sửa | sửa mã nguồn] Nếu kinh tế đặt giả thuyết trạng thái bẫy khoản, đường LM nằm ngang, tăng chi tiêu phủ có ảnh hưởng toàn diện đến điểm cân thu nhập Thay đổi chi tiêu phủ khơng gây thay đổi cho lãi suất, khơng làm giảm đầu tư Khi đó, tăng chi tiêu phủ khơng làm giảm thu nhập Nếu cầu tiền có mức độ nhạy cảm cao thay đổi lãi suất, đường LM gần nằm ngang, sách tài khố thay đổi có ảnh hưởng lớn đến sản lượng đầu ra, sách tiền tệ lại có ảnh hưởng khơng đáng kể đến sản lượng cân Do đó, đường LM nằm ngang, sách tiền tệ khơng có ảnh hưởng đến cân kinh tế sách tài khố lại có ảnh hưởng tối đa Trường hợp Cổ Điển hiệu ứng lấn át [sửa | sửa mã nguồn] Nếu đường LM thẳng đứng, tăng chi tiêu phủ khơng có ảnh hưởng đến cân thu nhập mà làm tăng lãi suất Trong trường hợp này, cầu tiền không phụ thuộc vào lãi suất (do đường LM thẳng đứng), thu nhập nằm điểm mà thị trường tiền tệ cân Do vậy, với đường LM thẳng đứng, tăng chi tiêu phủ không làm thay đổi cân thu nhập mà tăng lãi suất Nhưng tăng chi tiêu phủ sản lượng khơng đổi, có bù trừ việc giảm chi tiêu tư nhân Trong trường hợp này, tăng lãi suất lấn át lượng chi tiêu tư nhân với khoản tăng chi tiêu phủ Khi đó, kinh tế rơi vào trạng thái Lấn át hoàn toàn đường LM thẳng đứng Các dạng lấn át[sửa | sửa mã nguồn] Nếu tăng vay nợ làm tăng mức lãi suất thông qua việc tăng cầu tiền, khu vực tư nhân (nhạy cảm với thay đổi lãi suất) giảm đầu tư tỉ lệ lợi nhuận thu thấp Trong trường hợp này, đầu tư bị lấn át Sự suy giảm đầu tư cố định độ nhạy cảm lãi suất làm tác dụng sách tăng thâm hụt ngân sách phủ Hơn nữa, suy giảm đầu tư cố định kinh doanh gây tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế dài hạn xét theo tổng cung (ví dụ mức tăng trưởng sản lượng tiềm năng) Do đó, trường hợp tăng vay nợ dẫn đến lấn át chủ thể kinh doanh muốn nâng cao suất, nhiên, lãi suất cao nên vay để đầu tư Jared Bernstein, nhà Kinh tế học Mỹ (2011) nhận định kịch kinh tế “có vẻ khơng hợp lí trường hợp dư thừa lực sản xuất, lãi suất Fed đạt mức 0%, doanh nghiệp không đầu tư họ không thấy lợi nhuận mang lại từ khoản đầu tư đó” Paul Krugman, nhà kinh tế học người Mỹ, rằng, sau kiện suy thối kinh tế năm 2008, vay nợ phủ Mỹ tăng đến hàng trăm tỉ đô la, dẫn đến nguy lấn át lớn, thực tế lãi suất thời điểm lại giảm Khi tổng cầu thấp, chi tiêu phủ tăng nhằm mở rộng thị trường cho sản phẩm khu vực tư nhân thơng qua số nhân tài khố qua tăng đầu tư cố định (thơng qua hiệu ứng gia tốc) Về mặt lý thuyết, tránh tượng lấn át phủ bù đắp khoản thâm hụt cách in thêm tiền, việc làm tăng lạm phát Chartalist nhà kinh tế học Hậu Keynesian đặt nghi vấn lý thuyết lấn át việc phát hành trái phiếu phủ có tác động đến việc làm giảm lãi suất ngắn hạn lãi nợ ngắn hạn đặt ngân hàng trung ương Hơn nữa, khoản tín dụng tư nhân khơng bị hạn chế vởi “một nguồn quỹ “hay “cung tiền” khoản tiền tương tự Thêm nữa, ngân hàng cho khách hàng có độ tin cậy tín dụng cao vay tiền, với điều kiện giới hạn mức độ vốn hoá quy định rủi ro Những khoản vay đồng thời tạo khoản tiền gửi, làm tăng dòng tiền nội sinh thời điểm Lấn át cho hiệu kinh tế mức sản lượng tiềm tồn dụng nhân cơng Khi đó, phủ nới lỏng sách tài khố để đẩy giá lên cao, dẫn đến tăng cầu tiền Việc áp dụng nới lỏng sách tài khố làm tăng lãi suất (trong điều kiện yếu tố khác giữ nguyên) Lấn át mức độ nhạy cảm lãi suất chi tiêu Tại mức sản lượng tiềm năng, doanh nghiệp trạng thái không bị tác động thị trường, dẫn đến không xảy hiệu ứng gia tốc Nói cách khác, nối kinh tế trạng thái tồn dụng nhân cơng, chi tiêu phủ tăng làm nguồn lực dần chuyển rời khỏi khu vực tư nhân Hiện tượng cho lấn át “thực” Các trường hợp lấn át khác (hay gọi tượng lấn át quốc tế) xảy phổ biến lãi suất thả nổi, phân tích mơ hình Mundell- Fleming Vay nợ phủ làm tăng lãi suất, thu hút đầu tư nước vào nội địa Dưới ảnh hưởng lãi suất thả nổi, tỉ giá hối đoái tăng, kết “lấn át” xuất nội địa (giá trị ngoại tệ tăng, xuất trở nên đắt đỏ) Khi hiệu việc kích cầu khơng cịn khơng gây tác động bất lợi đến tăng trưởng kinh tế dài hạn Lấn át Cầu[sửa | sửa mã nguồn] Trong Kinh tế y tế, “lấn át” định nghĩa tượng xảy chương trình lập để bù đắp cho khoản không đảm bảo có ảnh hưởng đến việc thúc đẩy cá nhân tổ chức tham gia bảo hiểm tư nhân chuyển sang sử dụng chương trình Hiệu việc ghi nhận, trường hợp mở rộng Chương trình Bảo Hiểm Sức khoẻ cho Trẻ em (SCHIP) vào cuối năm 1990 [4] Do đó, việc thành lập chương trình khơng đại diện cho khoản không bảo đảm trước đây, mà đại diện cho người bị buộc phải chuyển đổi bảo hiểm y tế họ từ tư nhân sang bảo hiểm công Kết việc chuyển đổi cải thiện đáng kể chương trình chăm sóc sức khoẻ thay đổi sách liên quan Trong thảo luận CHIP, giả thiết cho thách thức đưa dự án Văn phòng Ngân Sách Quốc hội (CBO), đồng thuận tất họp đồng thời cho giả thuyết phù hợp tác động việc tăng nguồn tài trợ cho nững chương trình CBO đặt giả thiết nhờ việc tăng nguồn tài trợ thay đổi sách, nhiều trẻ em tham gia chương trình này, cịn số khác tham gia vào chương trình bảo hiểm tư nhân Đại đa số trường hợp,thâm chí bang có tỉ lệ tham gia người có tỉ lệ thu nhập gấp đôi tiêu chuẩn hộ nghèo (khoảng $40,000 cho hộ gia đình bốn người), không tiếp cận với bảo hiểm y tế phù hợp cho [5] Trong trường hợp CHIP Medicaid, nhiều trẻ em đủ điều kiện tham gia mà khơng tham gia Do đó, so sánh với Medicare, chương trình bảo hiểm cho phép tự động tham gia đối tượng 64 tuổi, người giám hộ trực tiếp cho trẻ em yêu cầu điền vào mẫu đơn gồm 17 trang, đưa nhiều phương thức toán tích hợp, cho phép tham gia lại sau năm, chí cịn tổ chức đợt vấn trực tiếp để xác định điều kiện tham gia trẻ Những thủ tục nhằm loại trừ “lấn át” làm gián đoạn q trình chăm sóc cho trẻ em, kết nối với chương trình chăm sóc y tế nhà dẫn đến tác động xấu đến sức khoẻ [6] Lấn át cung[sửa | sửa mã nguồn] “Hiện tượng lấn át” xảy chương trình từ thiện có can thiệp sách cơng phủ [7] “Hiệu ứng lấn át” xuất lĩnh vực đầu tư mạo hiểm, theo phủ tham gia đầu tư vào doanh nghệp thương mại “lấn át” khu vực tài tư nhân [8] Tham khảo[sửa | sửa mã nguồn] © 2008 Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội Bài Nghiên cứu NC-02/2008 Nghiên cứu CEPR Chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế: khảo sát lý luận tổng quan TS Phạm Thế Anh† Tóm tắt Bài viết cố gắng khảo sát cách tổng quan mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Trước tiên thảo luận sở lý thuyết, quan điểm thực trạng số nước giới Tiếp theo viết trình bày tóm tắt mơ hình lý thuyết sử dụng phổ biến nghiên cứu mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Cuối cùng, viết điểm qua kết nghiên cứu thực nghiệm kết luận Quan điểm trình bày nghiên cứu (các) tác giả không thiết phản ánh quan điểm CEPR † Khoa Kinh tế học, Đại học Kinh tế Quốc dân, Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách CEPR, Đại học Quốc gia Email: pham.theanh@yahoo.com Một phiên nghiên cứu đăng Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, số 365, 2008 Mục lục Tóm tắt……………………………………………………………………………… ……… 1 Lời giới thiệu Chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế 2.1 Cơ sở lý thuyết kinh tế chi tiêu phủ 2.2 Một số mơ hình lý thuyết chi tiêu phủ 2.2.1 Mơ hình Robert Barro (1990) 2.2.2 Mô hình Devarajan, Swaroop, Zou (1996) .11 2.2.3 Mơ hình Davoodi Zou (1998) 13 2.3 Một số kết nghiên cứu thực nghiệm 15 Kết luận 19 Một số tài liệu tham khảo .19 Lời giới thiệu Trong hai thập kỉ qua có nhiều nghiên cứu kinh tế, lý thuyết lẫn thực nghiệm, tập trung xem xét vai trị chi tiêu cơng tăng trưởng kinh tế nước giới Các nhà kinh tế nhà hoạch định sách đơi khơng thống với việc liệu chi tiêu phủ có vai trò thúc đẩy hay làm chậm tăng trưởng kinh tế Những người ủng hộ quy mơ chi tiêu phủ lớn cho rằng, chương trình chi tiêu phủ giúp cung cấp hàng hố cơng cộng quan trọng sở hạ tầng giáo dục Họ cho gia tăng chi tiêu phủ đẩy nhanh tăng trưởng kinh tế thơng qua việc làm tăng sức mua người dân Tuy nhiên, người ủng hộ quy mơ chi tiêu phủ nhỏ lại có quan điểm ngược lại Họ giải thích chi tiêu phủ lớn gia tăng chi tiêu phủ làm giảm tăng trưởng kinh tế, chuyển dịch nguồn lực từ khu vực sản xuất hiệu kinh tế sang khu vực phủ hiệu Họ cảnh báo mở rộng chi tiêu công làm phức tạp thêm nỗ lực thực sách thúc đẩy tăng trưởng – ví dụ sách cải cách thuế an sinh xã hội – người trích sử dụng thâm hụt ngân sách làm lý để phản đối sách cải cách kinh tế Bài viết cố gắng khảo sát cách tổng quan mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Trước tiên thảo luận sở lý thuyết, quan điểm thực trạng số nước giới Tiếp theo viết trình bày tóm tắt mơ hình lý thuyết sử dụng phổ biến nghiên cứu mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Cuối cùng, viết điểm qua kết nghiên cứu thực nghiệm kết luận Chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Lý thuyết kinh tế thường không cách rõ ràng tác động chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên hầu hết nhà kinh tế thống với rằng, số trường hợp cắt giảm quy mơ chi tiêu phủ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, số trường hợp khác gia tăng chi tiêu phủ lại có lợi cho tăng trưởng kinh tế Cụ thể, nghiên cứu rõ chi tiêu phủ khơng dẫn đến tăng trưởng kinh tế thấp, việc thực thi hợp đồng kinh tế, bảo vệ quyền sở hữu tài sản, phát triển sở hạ tầng… khó khăn khơng có phủ Nói cách khác, số khoản chi tiêu phủ cần thiết để đảm bảo cho tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, chi tiêu phủ - vượt ngưỡng cần thiết nói - cản trở tăng trưởng kinh tế gây phân bổ nguồn lực cách không hiệu Đường cong phản ánh mối quan hệ quy mô chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế xây dựng nhà kinh tế Richard Rahn (1986), nhà kinh tế sử dụng rộng rãi nghiên cứu vai trị chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Đường cong Rahn hàm ý tăng trưởng đạt tối đa chi tiêu phủ vừa phải phân bổ hết cho hàng hố cơng cộng sở hạ tầng, bảo vệ luật pháp quyền sở hữu Tuy nhiên chi tiêu phủ có hại tăng trưởng kinh tế vượt mức giới hạn Tuy nhà kinh tế bất đồng số xác họ thống với rằng, mức chi tiêu phủ tối ưu tối với tăng trưởng kinh tế dao động khoảng từ 15 đến 25% GDP Hình 1: Đường Rahn Điểm tối ưu tăng trưởng đường cong Rahn chủ đề nghiên cứu gây tranh cãi nhiều thập niên qua Các nhà kinh tế nói chung kết luận điểm nằm khoảng từ 15% đến 25% GDP, ước tính cao nghiên cứu thống kê bị hạn chế sẵn có số liệu Bảng cho thấy Hồng Kông, Đài Loan, Singapore Ấn Độ nước châu Á có quy mơ chi tiêu phủ nhỏ nhất, chiếm khoảng xấp xỉ 15% GDP Trong quy mơ chi tiêu ngân sách Việt Nam nằm phía bên dốc đường Rahn, chiếm khoảng 30% GDP năm gần Tất nhiên thành tựu kinh tế khơng phụ thuộc vào sách tài khố Các sách tiền tệ, thương mại, lao động… có vai trị định quan trọng Tuy nhiên số đáng ngại tính hiệu mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng khoản chi tiêu công Việt Nam Chi tiêu phủ theo phần trăm GDP Quy mơ tối ưu Tốc độ tăng trưởng kinh tế 1990 1995 2000 2006 China, People's Rep of 18,50 12,18 16,29 19,20 Hong Kong, China 14,28 16,42 17,71 15,83 Korea, Rep of 15,54 15,76 18,91 23,60 Taipei,China 14,48 14,39 15,41 15,90 Indonesia 19,60 14,68 15,83 20,07 Malaysia 27,68 22,07 22,89 24,92 Philippines 20,40 18,17 19,27 17,31 Singapore 21,30 16,10 18,84 15,80 Thailand 13,94 15,35 17,33 16,38 Viet Nam 21,89 23,85 23,36 29,79 India 18,49 14,96 15,49 14,10 Pakistan 25,90 22,95 18,87 18,68 Mongolia 61,94 23,29 35,99 36,50 Azerbaijan 36,39 20,08 16,19 21,37 Kazakhstan 38,20 25,66 22,16 21,20 Kyrgyz Republic 37,15 27,76 18,00 22,52 Uzbekistan … 32,59 28,95 20,78 Bảng 1: Quy mơ chi tiêu phủ số nước châu Á Nguồn: ADB (2007), Key Indicators of Developing Asia and Pacific Countries 2.1 Cơ sở lý thuyết kinh tế chi tiêu phủ Cho tới tận năm 1970 nhà kinh tế theo trường phái Keynes tin chi tiêu phủ - đặc biệt khoản chi tiêu thơng qua vay nợ - thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nhờ làm tăng sức mua (tổng cầu) kinh tế Các trị gia thường ưu thích lý thuyết Keynes cho họ lý hợp lý để chi tiêu Một số nhà nghiên cứu ước lượng mối quan hệ tỉ lệ thuận chi tiêu phủ mức sản lượng kinh tế, nhiên phương pháp ước lượng họ thường mắc nhiều sai lầm Những phương pháp ước lượng phức tạp rằng, chi tiêu phủ thúc đẩy tăng trưởng Lý thuyết trường phái Keynes bỏ qua thật phủ bơm sức mua vào kinh tế trước làm giảm thơng qua thuế vay nợ Lý thuyết Keynes gặp thách thức lớn kinh tế giới rơi vào suy thoái năm 1970, có bùng nổ kinh tế nhờ cắt giảm thuế kết hợp với thắt chặt chi tiêu năm 1980 Nếu Keynes sống, hẳn ông ngạc nhiên với cách vận dụng lý thuyết ông để ủng hộ cho gia tăng chi tiêu phủ Vào năm 1940 trao đổi kinh tế, ông cho quy mơ chi tiêu phủ khơng nên vượt 25% GDP, không tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng xấu Ngày nay, lý thuyết Keynes chi tiêu phủ khơng cịn nhà kinh tế trọng dụng trị gia nhà báo thường xuyên nhắc đến động lực để thúc đẩy tăng trưởng Ngược với quan điểm trường phái Keynes, nhiều thập kỉ qua nhiều nhà kinh tế tin việc cắt giảm thâm hụt ngân sách liều thuốc thần diệu tăng trưởng kinh tế Họ lập luận cắt giảm chi tiêu phủ cắt giảm thâm hụt ngân sách làm giảm lãi suất, tăng đầu tư, tăng suất cuối thúc đẩy tăng trưởng Lập luận có sở sách tài khoá nên tập trung giải vấn đề thâm hụt mối quan hệ biến số chặt chẽ Tuy nhiên, có nhiều lý để tin giả thuyết mối quan hệ thâm hụt ngân sách, lãi suất, đầu tư tăng trưởng đề cao mức Cụ thể, số liệu thực tế kinh tế Mĩ nhiều nước khác giới thâm hụt ngân sách có tác động nhỏ đến lãi suất, đặc biệt kinh tế mở Lãi suất định thị trường vốn quốc tế nơi có hàng ngàn tỉ USD giao dịch ngày Thậm chí thay đổi lớn cán cân ngân sách phủ khó có tác động đáng kể đến lãi suất Ngồi ra, cầu tín dụng nhân tố định đến lãi suất, lý lãi suất thường cao thời kỳ có tăng trưởng mạnh Trong thời kỳ cầu tín dụng thường cao, để kiếm lợi nhuận tổ chức tài thường áp đặt mức lãi suất cao khoản cho vay nhằm bù đắp cho rủi ro tín dụng lạm phát Cuối thuế đánh vào thu nhập tiền lãi nhân tố ảnh hưởng mạnh đến lãi suất Thực tế cho thấy, với yếu tố khác loại trái phiếu chịu thuế thường có mức lãi suất suất cao so với trái phiếu không chịu thuế Điều hàm ý gia tăng thuế, làm giảm thâm hụt ngân sách, lại www.cis.org.au/policy/autumn03/polaut031.pdf có nhiều khả làm tăng lãi suất khả kích thích đầu tư tăng trưởng kinh tế Hai trường phái có quan điểm khác thâm hụt ngân sách, nhiên không trường phái nhấn mạnh đến quy mô chi ngân sách Các nhà kinh tế theo trường phái Keynes thường liên quan đến quy mơ chi tiêu phủ lớn họ khơng có phản đối với quy mơ chi tiêu phủ nhỏ, miễn chi tiêu phủ tăng cần thiết để đưa kinh tế khoải tình trạng trì trệ Trong nhà kinh tế tin vào mối quan hệ thâm hụt ngân sách, lãi suất, đầu tư tăng trưởng, phân tích trên, khơng có phản đối quy mơ chi tiêu phủ lớn miễn tài trợ thuế thay vay nợ Các lý thuyết khác sử dụng lập luận khác chúng không đưa câu trả lời rõ ràng mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế Hầu hết nhà kinh tế đồng ý có trường hợp định việc cắt giảm chi tiêu phủ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, có trường hợp gia tăng chi tiêu phủ có lợi cho tăng trưởng Phần dốc xuống đường Rahn Hình giải thích nhiều lý sau đây: - Chi tiêu phủ cần có nguồn tài trợ định Chính phủ thực chi tiêu mà không lấy tiền người kinh tế Mọi lựa chọn biện pháp tài trợ chi tiêu gây hậu tiêu cực Tăng thuế cản trở hành vi thúc đẩy sản xuất lao động, tiết kiệm, đầu tư… Vay nợ làm giảm nguồn vốn dành cho đầu tư tư nhân, nhiều trường hợp làm tăng lãi suất In tiền gây lạm phát, bất ổn kinh tế vĩ mơ, bóp méo hành vi kinh tế - Mỗi đồng chi tiêu tăng thêm phủ đồng nghĩa với đồng chi tiêu bị cắt giảm khu vực sản xuất tư nhân kinh tế Điều làm giảm tăng trưởng kinh tế lực lượng kinh tế định hướng cho phân bổ nguồn lực khu vực tư nhân, lực lượng trị lại chi phối định chi tiêu phủ Mặc dù số khoản chi tiêu phủ chi cho vận hành tốt hệ thống pháp luật có lợi ích lớn, nhiên nhìn chung phủ thường khơng sử dụng nguồn lực cách hiệu khu vực tư nhân Nhiều chứng nước giới cho thấy, khu vực tư nhân cung cấp dịch vụ y tế, giáo dục, sân bay, bưu chính… chất lượng với chi phí thấp - Một số khoản chi tiêu phủ khuyến khích việc lựa chọn hành vi tiêu cực Nhiều chương trình trợ cấp phủ dẫn dẫn đến định không mong muốn mặt kinh tế Các chương trình phúc lợi khuyến khích người lựa chọn nghỉ ngơi thay lao động Các chương trình bảo hiểm thất nghiệp làm giảm động tìm việc Các chương trình bảo hiểm thiên tai khuyến khích người dân làm nhà vùng hay có thiên tai… Những ví dụ cho thấy chương trình chi tiêu phủ làm giảm tăng trưởng kinh tế làm giảm sản lượng quốc gia chúng thúc đẩy phân bổ sử dụng nguồn lực cách sai lầm - Một số khoản chi tiêu phủ khơng khuyến khích hành vi có lợi cho sản xuất Một số chương trình chi tiêu phủ khơng dẫn đến định có lợi mặt kinh tế Tiết kiệm giúp cung cấp nguồn vốn cho đầu tư, nhiên động tiết kiệm bị mai chương trình trợ cấp cho người hưu, trợ cấp nhà ở, trợ cấp ốm đau, trợ cấp giáo dục phủ Tại cá nhân lại phải tiết kiệm thu nhập để chi tiêu hưu, để mua nhà, để học… phủ sẵn sàng tài trợ cho việc này? Những chương trình trợ cấp đơi cịn khuyến khích người dân khai man thu nhập phân bổ nguồn lực họ không hiệu - Chi tiêu phủ bóp méo việc phân bổ nguồn lực Những người hưởng lợi từ chương trình chi tiêu phủ quan tâm đến tính hiệu việc sử dụng nguồn lực mà họ nhận từ phủ Điều làm giảm vai trị thị trường cạnh tranh gây hiệu khu vực giáo dục y tế - Chi tiêu phủ cản trở phát minh Nhờ có cạnh tranh mong muốn làm giàu, cá nhân tổ chức tư nhân ln nỗ lực tìm kiếm lựa chọn hội Quá trình tìm kiếm, phát hiện, vận dụng ý tưởng cơng nghệ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, chương trình chi tiêu phủ lại thiếu linh hoạt tính tập trung quan liêu, đơi làm giảm tính cạnh tranh khu vực tư nhân 2.2 Một số mơ hình lý thuyết chi tiêu phủ Trong phần chúng tơi xin giới thiệu tóm tắt số mơ hình tăng trưởng tân cổ điển sử dụng phổ biến nhà kinh tế giới xem xét mối quan hệ chi tiêu phủ tăng trưởng kinh tế 2.2.1 Mơ hình Robert Barro (1990) Trước Barro (1990) có nhiều nghiên cứu chi tiêu phủ, nhiên vai trị chi tiêu phủ thuế tăng trưởng kinh tế xem xét cách có hệ thống dựa hành vi tối đa hố lợi ích tác nhân kinh tế kể từ xuất báo “Government Spending in a Simple Model of Endogenous Growth” Barro vào năm 1990 Mục tiêu báo đưa khu vực phủ vào mơ hình tăng trưởng tân cổ điển chuẩn để nghiên cứu mối quan hệ lựa chọn sách phủ tăng trưởng kinh tế Ý tưởng mơ hình Barro (1990) tóm tắt sau: Khu vực sản xuất: Barro (1990) giả định chi tiêu phủ hàng hố dịch vụ cơng cộng, ví dụ chi xây dựng sở hạ tầng, bảo vệ quyền sở hữu…, có ảnh hưởng tích cực đến sản xuất khu vực tư nhân Hàm tổng sản xuất kinh tế có dạng Cobb-Douglas biểu diễn sau: 1 Y AL K G , (1.1) , L , K Y lao động, tư bản, sản lượng kinh tế, và trong G tổng chi tiêu phủ Để đơn giản giả định tổng lực lượng lao động kinh tế, L, cố định Phương trình hàm ý cơng nghệ sản xuất kinh tế có hiệu suất không đổi theo quy mô đầu vào lao động tư Với L cố định, G cố định, K có hiệu suất biên giảm dần Tuy nhiên G tăng với K hàm sản xuất có hiệu suất cố định theo G K kinh tế có tăng trưởng nội sinh Hàm tổng sản xuất (1) biểu diễn dạng biến bình qn lao động sau: y Ak G , (1.2) / sản lượng tư bình quân đơn vị lao / k K L trong y Y L động Khu vực phủ: Do mơ hình khơng nhằm phân tích tác động loại thuế suất khác đến tăng trưởng kinh tế nên để đơn giản, Barro (1990) giả định phủ tài trợ Điều hàm ý phủcho chi tiêu nhờ áp dụng mức thuế suất cố định thực cán cân ngân sách cân Do ta có: (1.3) , Ly G Kết hợp (1.1) (1.2) có: 10 1/ 1/ G AL k (1.4) Tốc độ tăng trưởng: Tổng thu nhập kinh tế phân bổ cho tiêu dùng, đầu tư chi tiêu phủ, phương trình tích luỹ viết sau: (1 ) k s y k , (1.5) tỉ lệ hao mòn tư s tỉ lệ tiết kiệm cố định khu vực tư nhân.trong Chia hai vế phương trình (1.5) cho k kết hợp với (1.2), (1.3), (1.4) thu tốc độ tăng trưởng sản lượng, y , sau: 1 / (1 ) y s AL (1.6) Từ phương trình thấy tốc độ tăng trưởng cố định kinh tế khơng có tính động Ảnh hưởng phủ tốc độ tăng trưởng kinh tế thực theo hai kênh sau: Thứ nhất, chi tiêu phủ phải tài trợ thuế phủ ln thực cán cân ngân sách cân Việc tăng thuế làm giảm sản phẩm biên sau thuế tư bản, tronglàm giảm tốc độ tích luỹ tư làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế Tham số (1 ) phương trình (1.6) phản ánh hiệu ứng tiêu cực thuế tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, việc tăng thuế đồng nghĩa với tăng chi tiêu phủ cho hàng hố dịch vụ công cộng cầu cống, đường xá, hệ thống luật pháp… Những hàng hố dịch vụ cơng cộng làm tăng sản phẩm biên sản lượng khu vực tư nhân thể trong hàm sản xuất (1.1) Tham số 1 / phương trình (1.6) phản ánh hiệu ứng tích cực hàng hố dịch vụ công cộng tăng trưởng kinh tế = G/Y*=1-α max 11 Chúng ta tìm giá trị tối ưu thuế suất tăng trưởng cách lấy đạo hàm bậc y Kết thu được: theo (1.7) * Đây mức thuế suất tối ưu tăng trưởng kinh tế Điều kiệm hàm ý việc tăng chi tiêu phủ hay tăng thuế thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tác động tích cực việc tăng chi tiêu lớn tác động tiêu cực việc tăng thuế, hay nói cách khác thuế suất nhỏ hiệu suất biên khoản chi tiêu phủ tổng sản lượng kinh tế Kết luận tương tự đường Rahn hàm ý 2.2.2 Mơ hình Devarajan, Swaroop, Zou (1996) Devarajan, Swaroop, Zou (1996) dựa mơ hình Barro (1990) số kết nghiên cứu thực nghiệm khác để xây dựng mơ hình nghiên cứu vai trị thành phần chi tiêu phủ khác tăng trưởng kinh tế Cụ thể, mơ hình họ cố gắng xác định thành phần chi tiêu hiệu quả, thành phần chi tiêu không hiệu chuyển dịch thành phần chi tiêu có tác động tốc độ tăng trưởng kinh tế Mơ hình Devarajan, Swaroop, Zou (1996) tóm tắt sau: Khu vực sản xuất: Hàm tổng sản xuất có dạng CES với sản lượng phụ thuộc vào lượng tư khu vực tư nhân, k, hai thành phần chi tiêu khác phủ, g1 g2 Mỗi loại chi tiêu giả định có tác động khác đến tổng sản lượng kinh tế Cụ thể hàm sản xuất viết dạng sau: 1/ 2 y f k g g k g g ( , , ) , (2.1) 0, 0, 0, 1, Khu vực phủ: Tương tự Barro (1990), tác giả giả định phủ tài Điều hàm ýtrợ cho chi tiêu nhờ áp dụng mức thuế suất cố định phủ ln thực cán cân ngân sách cân Do vậy, (2.2) y g g g 1 2 g y , (2.3) (1 ) g y 12 tỷ trọng thành phần chi tiêu 1trong g tổng chi tiêu phủ Biến đổi phương trình (2.1) - (2.3) ta biểu diễn mối quan hệ tổng sản lượng kinh tế với tỷ trọng loại chi tiêu phủ sau: 1/ g (1 ) k (2.4) Hộ gia đình: Devarajan, Swaroop, Zou (1996) giả định kinh tế có nhiều hộ , hộ gia đình lựa gia đình giống Với định phủ chọn định mức tiêu dùng, c, mức tư bản, k, để tối đa hố lợi ích vịng đời Hàm lợi ích hộ gia đình tiêu biểu viết dạng 1 ( ) c u c vấn đề hộ gia đình tối đa hoá ( ) t U e u c dt (2.5) với ràng buộc: (1 ) k y c (2.6) hệ số chiết khấu theo thời gian Phương trình (2.6) hàm ý đầu tư khu vựctrong tư nhân với phần lại thu nhập khả dụng sau tiêu dùng Giải mơ hình Thiết lập Hamilton giải mơ hình biểu diễn tốc độ tăng trưởng kinh tế theo phương trình sau: 1 (1 ) c c (2.7) u c u c c hiểu hệ số thay tiêu dùng thời kỳ. trong 1/ '( ) / ''( ) Phương trình (2.7) biểu diễn mối liên hệ tốc độ tăng trưởng kinh tế tỷ trọng loại chi tiêu phủ đóng vai trị trung tâm mơ hình Từ phương trình xác định liệu việc gia tăng tỷ trọng chi tiêu cho thành phần g hay g có làm ta có: theo tăng tốc độ tăng trưởng kinh tế hay không Cụ thể, lấy đạo hàm 13 (1 )/ (1 ) (1 ) 1/ 1 (1 ) (1 ) (2.8) phương trình hàm ý Do 1/(1 ) (2.9) Điều kiện hàm ý chuyển dịch cấu chi tiêu hai thành phần chi tiêu phủ g g làm tăng hay giảm tốc độ tốc độ tăng trưởng kinh tế không phụ thuộc vào ) hai thành phần tổng sản lượng y, mà phụ thuộc vào tỷ hiệu suất ( nhỏ) lớn (hay 1 ) Nếu 1trọng ban đầu hai thành phần ( việc phủ chuyển dịch cấu chi tiêu theo hướng tăng chi tiêu cho thành phần g cách giảm chi tiêu cho thành phần g , khơng làm tăng tốc độ tăng trưởng thành phần chi tiêu g có hiệu suất tổng sản lượng y lớn so với thành phần chi tiêu ). g (tức Từ phương trình (2.7) xác định tác động việc tăng thuế (hay , sau số theo tăng tổng chi tiêu phủ) tốc độ tăng trưởng Lấy đạo hàm bước biến đổi thích hợp ta có 0 nếu 1 (1 ) (2.10) , là , thuế suất, Điều kiện cho thấy mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng, vàkhơng rõ ràng Dấu thay đổi tuỳ thuộc vào mối quan hệ (1 ) Trong (1 ) hiểu tổng hiệu suất các khoản chi tiêu phủ sản lượng Mơ hình mở rộng để xem xét vai trị so sánh tính hiệu tương đối nhiều thành phần chi tiêu phủ khác tăng trưởng kinh tế (xem Phạm, 2008) 2.2.3 Mơ hình Davoodi Zou (1998) Davoodi Zou (1998) dựa mơ hình Barro (1990) Devarajan, Swaroop, Zou (1996) để xem xét mối quan hệ, định nhóm ngành thu hẹp Ví dụ, mã số bắt đầu 236 ngành xây dựng cơng trình 2361 xây dựng cơng trình dân cư, 23615 xây dựng nhà hộ gia đình Những cơng ty có bốn chữ số mã NAICS thường xem ngành Mã sử dụng cho công ty hoạt động khu vực Hiệp định mục đích tự Bắc Mỹ (NAFTA), bao gồm Hoa Kỳ, Mexico, Canada Mã NAICS thay cho mã Phân loại ngành tiêu chuẩn (Standard Industry Classification, SIC) sử dụng trước Hoa Kỳ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 24 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Mã NAICS hệ thống phân loại công ty vào nhóm ngành, sử dụng mã số để xác định ngành Bảng 12.5 Ví dụ mã ngành NAICS 23 Xây dựng 236 Xây dựng cơng trình 2361 Xây dựng cơng trình dân cư 23611 Xây dựng cơng trình dân cư 236115 Xây dựng nhà hộ gia đình 236116 Xây dựng nhà nhiều hộ gia đình 236117 Xây dựng vận hành nhà 236118 Tân trang sửa chữa nhà dân cư 2362 Xây dựng cơng trình phi dân cư 23621 Xây dựng cơng trình cơng nghiệp 236210 Xây dựng cơng trình cơng nghiệp 23622 Xây dựng cơng trình thương mại tổ chức 236220 Xây dựng cơng trình thương mại tổ chức Việc phân loại ngành khơng hồn hảo Ví dụ, hai công ty J C Penny Neiman Marcus phân loại cửa hàng bách hóa Thế J C Penny cửa hàng ‘giá trị’ số lượng lớn, Neiman nhà bán lẻ cao cấp biên lợi nhuận cao Liệu hai cơng ty có thật ngành hay khơng? Tuy vậy, cách phân loại giúp ích nhiều phân tích ngành mang lại phương tiện để tập trung vào nhóm cơng ty định nghĩa tổng quát hay hạn hẹp Một vài hệ thống phân loại ngành khác xây dựng số nhà phân tích khác Standard & Poor’s báo cáo kết hoạt động khoảng 100 nhóm ngành S&P tính số giá cổ phiếu cho nhóm; điều hữu ích việc đánh giá kết đầu tư khứ Khảo sát điều tra Value Line Investment Survey báo cáo tình hình triển vọng khoảng 1700 công ty, phân loại thành khoảng 90 ngành Các nhà phân tích Value Line xây dựng dự báo kết nhóm ngành cơng ty Độ nhạy với chu kỳ kinh tế Một nhà phân tích dự báo trạng thái kinh tế vĩ mô, điều cần thiết phải xác định ý nghĩa dự báo ngành cụ thể Không phải ngành nhạy cảm trước chu kỳ kinh tế Ví dụ, Hình 12.10 biểu thị thay đổi doanh số bán lẻ (qua năm) hai ngành: đồ trang sức tạp phẩm Rõ ràng, doanh số đồ trang sức, vốn mặt hàng xa xỉ, biến động nhiều so với hàng tạp phẩm Tình trạng giảm sút doanh số đồ trang sức vào năm 2001 kinh tế suy thoái biểu thật rõ rệt Trái lại, tăng trưởng doanh số ngành tạp phẩm tương đối ổn định, khơng có năm doanh số giảm sút Những diễn biến phản ánh kiện đồ trang sức hàng hóa tùy thích, hầu hết mặt hàng tạp phẩm nhu yếu phẩm mà cầu không giảm mạnh thời kỳ khó khăn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 25 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Hình 12.10 Tính chu kỳ ngành: Tăng trưởng doanh số qua năm hai ngành Tăng trưởng doanh số hàng năm (%) Có ba yếu tố xác định độ nhạy thu nhập doanh nghiệp với chu kỳ kinh tế Thứ độ nhạy doanh số Những mặt hàng thiết yếu nhạy cảm trước tình hình kinh tế Ví dụ ngành nhóm lương thực thực phẩm, thuốc men, dịch vụ y tế Những ngành khác có độ nhạy thấp ngành mà thu nhập khơng phải yếu tố định cầu Các sản phẩm thuốc ví dụ thuộc loại Một ngành khác nhóm điện ảnh, người tiêu dùng có xu hướng thay điện ảnh cho nguồn giải trí đắt đỏ mức thu nhập thấp Trái lại, công ty ngành công cụ máy móc, sắt thép, tơ, vận tải nhạy cảm trước trạng thái kinh tế Yếu tố thứ hai xác định độ nhạy với chu kỳ kinh tế đòn bẩy hoạt động, liên quan đến phân chia định phí biến phí (Định phí chi phí mà cơng ty phát sinh mức sản lượng Biến phí chi phí tăng hay giảm cơng ty sản xuất nhiều hay sản phẩm hơn.) Những cơng ty có biến phí cao so với định phí đỡ nhạy cảm trước tình hình kinh tế Điều vì, thời kỳ suy thối, cơng ty giảm chi phí sản lượng giảm nhằm đáp ứng trước tình trạng doanh số giảm Lợi nhuận cơng ty có định phí cao biến động mạnh theo doanh số chi phí khơng thể thay đổi để bù đắp cho biến thiên doanh thu Những cơng ty có định phí cao gọi cơng ty có địn bẩy hoạt động cao, dao động nhỏ chu kỳ kinh tế ảnh hưởng mạnh đến lợi nhuận Yếu tố thứ ba ảnh hưởng đến độ nhạy với chu kỳ kinh tế địn bẩy tài chính, nghĩa việc sử dụng vốn vay Việc toán lãi vay phải thực doanh số Đó khoản chi phí cố định, làm tăng độ nhạy lợi nhuận trước tình hình kinh tế Chúng ta thảo luận nhiều địn bẩy tài Chương 14 Các nhà đầu tư khơng phải ln thích ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh tế Các công ty ngành nhạy cảm có cổ phiếu có beta cao rủi ro Bởi biến động xuống thấp kinh tế xuống chúng biến động lên cao Tạp phẩm Đồ trang sức Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 26 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn kinh tế lên Lúc vậy, vấn đề bạn cần giải liệu suất sinh lợi kỳ vọng từ đầu tư có đền bù thỏa đáng cho rủi ro chấp nhận hay khơng Xoay vịng theo ngành Một cách suy nghĩ nhiều nhà phân tích mối quan hệ phân tích ngành chu kỳ kinh tế khái niệm xoay vòng theo ngành Ý tưởng thay đổi danh mục thiên ngành hay nhóm ngành dự kiến có kết tốt dựa vào đánh giá trạng thái chu kỳ kinh tế Xoay vòng theo ngành chiến lược đầu tư dẫn đến chuyển đổi thành phần danh mục vào nhóm ngành dự kiến có kết tốt ngành khác dựa dự báo kinh tế vĩ mơ Hình 12.11 mơ tả cách điệu chu kỳ kinh tế Gần đỉnh chu kỳ kinh tế, kinh tế nóng với lạm phát lãi suất cao áp lực giá hàng hóa Đây thời điểm tốt để đầu tư vào công ty tham gia vào việc khai thác tài nguyên thiên nhiên chế biến khoáng sản hay dầu khí Hình 12.11 Mơ tả cách điệu chu kỳ kinh tế Hoạt động kinh tế Đỉnh Đỉnh Suy thoái Mở rộng Đáy Thời gian Tiếp theo đỉnh điểm, kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái hay thu hẹp hoạt động, ta dự kiến ngành phịng thủ, vốn đỡ nhạy cảm với tình hình kinh tế, ví dụ dược phẩm, lương thực thực phẩm nhu yếu phẩm khác, có kết hoạt động tốt Giữa thời kỳ thu hẹp hoạt động, cơng ty tài bị tổn thương khối lượng cho vay thu hẹp tỷ lệ vỡ nợ cao Tuy nhiên, đến cuối thời kỳ suy thoái, việc thu hẹp hoạt động dẫn đến lạm phát lãi suất thấp hơn, thuận lợi cho cơng ty tài Ở đáy thời kỳ suy thoái, kinh tế sẵn sàng cho phục hồi mở rộng sau Vì thế, cơng ty chi tiêu để mua sắm thiết bị nhằm đáp ứng gia tăng cầu dự đốn Sau thời kỳ tốt đẹp để đầu tư vào ngành hàng hóa đầu tư, thiết bị, giao thông vận tải, xây dựng Cuối cùng, thời kỳ mở rộng, kinh tế tăng trưởng nhanh chóng Các ngành theo chu kỳ hàng tiêu dùng lâu bền xa xỉ phẩm có lợi nhuận nhiều giai đoạn chu kỳ Các ngân hàng làm ăn khấm thời kỳ mở rộng, khối lượng cho vay cao nguy rủi ro vỡ nợ thấp kinh tế tăng trưởng nhanh chóng Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 27 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Hình 12.12 minh họa xoay vịng theo ngành Khi nhà đầu tư tương đối bi quan kinh tế, họ chuyển sang ngành không theo chu kỳ mặt hàng tiêu dùng thiết yếu chăm sóc y tế Khi dự đốn mở rộng kinh tế, họ thích ngành theo chu kỳ nguyên vật liệu cơng nghệ Hình 12.12 Xoay vịng theo ngành Năng lượng Cơng nghiệp Y tế Ngun vật liệu Xoay vịng theo ngành Nhu yếu phẩm tiêu dùng điển hình thơng qua chu kỳ Tùy thích người kinh tế bình qn tiêu dùng Tiện ích cơng cộng Cơng nghệ Tài Một lần nữa, nhấn mạnh xoay vịng theo ngành, hình thức chọn thời điểm thị trường nào, thành công dự đoán giai đoạn chu kỳ kinh tế tốt so với nhà đầu tư khác Chu kỳ kinh tế mơ tả Hình 12.11 có tính chất cách điệu Trong đời sống thực tế, người ta khơng nhìn thấy rõ ràng giai đoạn chu kỳ kéo dài bao lâu, hay đến cực mức độ Những dự báo nơi nhà phân tích cần để kiếm sống Kiểm tra khái niệm 12.4 Bạn dự kiến giai đoạn chu kỳ kinh tế ngành sau đạt kết hoạt động tốt nhất? (a) Báo chí (b) Cơng cụ máy móc (c) Nước giải khát (d) Gỗ súc Vòng đời ngành Hãy xem xét ngành cơng nghệ sinh học bạn tìm thấy nhiều cơng ty có tỷ lệ đầu tư cao, suất sinh lợi từ đầu tư cao, cổ tức thấp tính theo tỷ lệ phần trăm lợi nhuận Xem xét tương tự cho ngành điện lực công cộng bạn thấy suất sinh lợi thấp, tỷ lệ đầu tư thấp tỷ lệ chi trả cổ tức cao Tại lại thế? Ngành công nghệ sinh học cịn Những cơng nghệ có gần tạo hội để đầu tư nguồn lực với lợi nhuận cao Các sản phẩm bảo vệ bằng phát minh, biên lợi nhuận cao Với hội đầu tư béo bở vậy, công ty nhận thấy việc tái đầu tư tồn lợi nhuận vào doanh nghiệp có lợi Các cơng ty bình qn tăng trưởng nhanh Mở rộng Thu hẹp Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 28 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Tuy nhiên, cuối tăng trưởng phải chậm lại Tỷ lệ lợi nhuận cao thu hút công ty tham gia thị trường Cạnh tranh gia tăng ép giá biên lợi nhuận xuống Các công nghệ thử thách dự đốn nhiều hơn, mức độ rủi ro giảm, việc tham gia thị trường trở nên dễ dàng Cơ hội đầu tư nội trở nên hấp dẫn hơn, phần lợi nhuận tái đầu tư vào cơng ty Cổ tức tiền mặt gia tăng Cuối cùng, ngành chín muồi, ta quan sát thấy ‘con bị sữa’, cơng ty có ngân lưu cổ tức ổn định, rủi ro Tỷ lệ tăng trưởng cơng ty tương tự kinh tế nói chung Những ngành vào giai đoạn ban đầu vòng đời thường mang lại hội đầu tư rủi ro cao sinh lợi tiềm cao Những ngành chín muồi mang lại kết hợp rủi ro thấp sinh lợi thấp Phân tích cho thấy vịng đời ngành điển hình mơ tả qua bốn giai đoạn: giai đoạn khởi với đặc điểm tăng trưởng nhanh chóng; giai đoạn củng cố với đặc điểm tăng trưởng nhanh chóng cịn nhanh kinh tế chung; giai đoạn chín muồi với đặc điểm tăng trưởng không nhanh kinh tế chung; giai đoạn giảm sút tương đối, tăng trưởng ngành nhanh phần lại kinh tế, hay thực giảm sút Vòng đời ngành minh họa Hình 12.13 Ta giải thích chi tiết giai đoạn Giai đoạn khởi Đặc điểm giai đoạn đầu ngành thường công nghệ hay sản phẩm mới, đầu máy video hay máy tính cá nhân vào thập niên 80, điện thoại di động vào thập niên 90, hay hệ điện thoại thông minh (smart phone) giới thiệu Trong giai đoạn này, thật khó mà dự đốn cơng ty lên đơn vị đầu ngành Một số cơng ty hóa thành cơng mãnh liệt, công ty khác thất bại ê chề Do đó, có rủi ro đáng kể việc chọn cơng ty cụ thể ngành Ví dụ, ngành điện thoại thông minh, diễn chiến công nghệ cạnh tranh điện thoại G1 Google iPhone Apple, người ta khó mà dự đốn cơng ty hay cơng nghệ cuối chi phối thị trường Hình 12.3 Vòng đời ngành Doanh số Tăng trưởng Tăng Tăng trưởng nhanh trưởng chậm dần tăng dầnổn định Tăng trưởng âm Khởi Củng cố Chín muồi Suy giảm tương đối Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 29 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Tuy nhiên, cấp độ ngành, doanh số thu nhập tăng trưởng với tốc độ nhanh chóng sản phẩm chưa bão hịa thị trường Ví dụ, vào thập niên 90, hộ gia đình có điện thoại di động Do đó, thị trường tiềm sản phẩm to lớn Trái với tình hình này, ta xem thị trường sản phẩm chín muồi tủ lạnh Ở nước Mỹ, nhà có tủ lạnh, thị trường mặt hàng chủ yếu bao gồm hộ gia đình thay tủ lạnh cũ Hiển nhiên, tỷ lệ tăng trưởng thị trường thập niên thấp nhiều so với điện thoại thông minh Giai đoạn củng cố Sau sản phẩm thiết lập, đơn vị dẫn đầu ngành bắt đầu lên Những cơng ty sống sót từ giai đoạn khởi ổn định hơn, thị phần dễ dàng dự đốn Do đó, kết công ty tồn theo sát với kết tồn ngành nói chung Ngành tăng trưởng nhanh phần lại kinh tế sản phẩm thâm nhập thương trường trở nên sử dụng phổ biến Giai đoạn chín muồi Ở điểm này, sản phẩm đạt đến tiềm sử dụng người tiêu dùng Sự tăng trưởng theo sát tăng trưởng kinh tế chung Sản phẩm trở nên chuẩn hóa nhiều, nhà sản xuất buộc phải cạnh tranh với mức độ nhiều sở giá Điều dẫn đến biên lợi nhuận thu hẹp gây sức ép lên lợi nhuận Các cơng ty giai đoạn đơi có đặc điểm ‘con bò sữa’, với ngân lưu ổn định hợp lý mang lại hội mở rộng lợi nhuận Ngân lưu giống ‘sữa vắt ra’ từ cơng ty khơng cịn tái đầu tư vào công ty Chúng ta nêu lên đầu máy video ngành khởi vào thập niên 80 Đến thập niên 90, ngành trở nên chín muồi, với độ thâm nhập thị trường cao, cạnh tranh giá đáng kể, biên lợi nhuận thấp, doanh số chậm dần Vào cuối thập niên 90, doanh số đầu máy video nhường chỗ cho đầu máy DVD, vốn giai đoạn khởi Đến ngày nay, người ta đánh giá đầu máy DVD bước vào giai đoạn chín muồi, với chuẩn hóa, cạnh tranh giá, thâm nhập thị trường đáng kể Giảm sút tương đối Trong giai đoạn này, ngành tăng trưởng chậm tỷ lệ tăng trưởng kinh tế chung, hay chí cịn giảm sút Điều lỗi thời sản phẩm, cạnh tranh từ sản phẩm mới, hay cạnh tranh từ nhà cung ứng có chi phí thấp, minh họa qua thay đầu máy video đầu DVD Ở giai đoạn vịng đời ngành việc đầu tư vào ngành hấp dẫn cả? Nhận thức phổ biến cho nhà đầu tư nên tìm kiếm cơng ty ngành tăng trưởng cao Tuy nhiên, thực đơn để thành công xem đơn giản Nếu giá chứng khoán phản ánh khả tăng trưởng cao, việc kiếm tiền từ nhận thức xem muộn Hơn nữa, tăng trưởng cao lợi nhuận béo bở khuyến khích cạnh tranh từ nhà sản xuất khác Việc khai thác hội lợi nhuận dẫn đến nguồn cung mà cuối làm giảm giá, giảm lợi nhuận suất sinh lợi đầu tư, cuối làm giảm tăng trưởng Đây động học ẩn chứa đàng sau tiến từ giai đoạn sang giai đoạn vòng đời ngành Nhà quản lý danh mục đầu tư tiếng Peter Lynch đưa nhận định One Up on Wall Street Ơng nói: Nhiều người thích đầu tư vào ngành tăng trưởng cao, nơi đầy âm cuồng nộ Nhưng khơng phải tơi Tơi thích đầu tư vào ngành tăng trưởng thấp… Trong ngành tăng trưởng thấp, ngành tẻ nhạt làm buồn lịng người [như nhà tang lễ hay cơng việc thu hồi thùng chứa dầu] khơng có vấn đề cạnh tranh Bạn che chắn cạnh sườn trước đối thủ cạnh tranh … điều giúp cơng ty rộng đường tăng trưởng [trang 131] Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 30 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Trên thực tế, Lynch sử dụng hệ thống phân loại ngành theo tinh thần tương tự với cách tiếp cận vịng đời mà ta vừa mơ tả Ơng chia cơng ty thành nhóm: Những công ty tăng trưởng chậm: Là công ty lớn già mà tăng trưởng nhanh kinh tế chung Các công ty chín muồi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh trước Họ thường có ngân lưu chi trả cổ tức rộng rãi, cho thấy công ty tạo tiền mặt nhiều so với mức tái đầu tư có lợi vào cơng ty Những công ty mạnh: Là công ty lớn, tiếng Coca Cola hay Colgate Palmolive Họ tăng trưởng nhanh công ty tăng trưởng chậm khơng cịn vào giai đoạn khởi tăng trưởng nhanh Họ có xu hướng thuộc ngành không theo chu kỳ, tương đối khơng bị ảnh hưởng suy thối kinh tế Những công ty tăng trưởng nhanh: Là công ty nhỏ, động với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng từ 20 đến 25 phần trăm Tăng trưởng cơng ty tăng trưởng chung ngành hay gia tăng thị phần ngành chín muồi Những công ty theo chu kỳ: Đây công ty có doanh số lợi nhuận mở rộng thu hẹp theo chu kỳ kinh tế; ví dụ công ty ô tô, công ty thép, hay ngành xây dựng Những cơng ty xoay chuyển tình thế: Đây công ty phá sản hay chẳng chốc phá sản Nếu họ phục hồi từ tình trạng tưởng chừng thảm họa to lớn, họ mang lại suất sinh lợi đầu tư khổng lồ Một ví dụ điển hình thuộc loại Chrysler vào năm 1982, công ty cần đến bảo lãnh nợ từ phủ để tránh phá sản Giá cổ phiếu công ty tăng gấp 15 lần năm năm sau Những công ty tài sản: Đây cơng ty có tài sản đáng khơng phản ánh qua mức giá cổ phiếu Ví dụ, cơng ty sở hữu hay tọa lạc khu đất đáng giá với trị giá cao nhiều lần so với hoạt động kinh doanh cơng ty Đơi khi, tài sản ẩn giấu giá trị chuyển lỗ thuế Trong trường hợp khác, tài sản tài sản vơ hình Ví dụ, cơng ty cáp có danh sách thuê bao cáp Những tài sản không tạo ngân lưu dễ dàng bị bỏ qua nhà phân tích khác cố gắng đánh giá cơng ty Cơ cấu ngành kết hoạt động Sự chín muồi ngành liên quan đến thay đổi thường xuyên môi trường cạnh tranh doanh nghiệp Như chủ đề cuối cùng, xem xét mối quan hệ cấu ngành, chiến lược cạnh tranh lợi nhuận Michael Porter (1980, 1985) làm rõ năm yếu tố xác định cạnh tranh: mối đe dọa tham gia thị trường từ đối thủ cạnh tranh mới, tính kình địch đối thủ cạnh tranh hữu, áp lực giá từ sản phẩm thay thế, lực đàm phán từ khách hàng, lực đàm phán từ nhà cung ứng Mối đe dọa tham gia thị trường Những công ty tham gia vào ngành gây sức ép lên giá lợi nhuận Ngay công ty chưa bước vào ngành, tiềm tham gia công ty gây sức ép lên giá giá cao biên lợi nhuận cao khuyến khích tham gia ngành đối thủ cạnh tranh Do đó, hàng rào ngăn cản gia nhập ngành yếu tố then chốt định lợi nhuận ngành Rào cản có nhiều hình thức Ví dụ, doanh nghiệp hữu có kênh phân phối bảo đảm cho sản phẩm họ dựa vào mối quan hệ lâu dài với khách hàng hay nhà cung ứng mà cơng ty tham gia Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 31 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn ngành phải tốn thiết lập Sự trung thành với thương hiệu làm cho cơng ty khó thâm nhập thị trường mang lại cho công ty định giá tùy ý Tri thức riêng hay bảo hộ phát minh mang lại cho công ty lợi việc phục vụ thị trường Cuối cùng, kinh nghiệm công ty hữu thị trường mang lại cho cơng ty lợi chi phí nhờ vào q trình nhận thức học hỏi diễn theo thời gian Tính kình địch đối thủ cạnh tranh hữu Khi có vài đối thủ cạnh tranh ngành, nói chung có cạnh tranh giá biên lợi nhuận thấp đối thủ tìm cách mở rộng thị phần Sự tăng trưởng chậm ngành góp phần vào cạnh tranh mở rộng công ty phải đạt tổn thất thị phần đối thủ cạnh tranh khác Định phí cao tạo áp lực làm giảm giá định phí gây sức ép mạnh buộc công ty phải hoạt động mức gần hết công suất Những ngành sản xuất sản phẩm tương đối đồng chịu sức ép giá nhiều cơng ty khơng thể cạnh tranh sở khác biệt sản phẩm Áp lực từ sản phẩm thay Các sản phẩm thay có nghĩa ngành đứng trước cạnh tranh từ cơng ty ngành có liên quan Ví dụ, nhà sản xuất đường cạnh tranh với nhà sản xuất si rô bắp ngô Các nhà sản xuất len cạnh tranh với nhà sản xuất sợi tổng hợp Sự sẵn có sản phẩm thay làm hạn chế mức giá thu từ người tiêu dùng Thế lực đàm phán khách hàng Nếu khách hàng mua tỷ phần lớn sản lượng ngành, khách hàng lực đàm phán mạnh địi hỏi nhượng giá Ví dụ, nhà sản xuất tơ gây sức ép với nhà cung ứng phụ tùng linh kiện ô tô Điều làm giảm lợi nhuận ngành phụ tùng ô tô Thế lực đàm phán nhà cung ứng Nếu nhà cung ứng yếu tố đầu vào then chốt có kiểm sốt độc quyền sản phẩm, nhà cung ứng đòi hỏi mức giá cao cho yếu tố đầu vào o ép lợi nhuận ngành Một trường hợp đặc biệt vấn đề liên quan đến lực lượng lao động có tổ chức nguồn cung ứng đầu vào cho q trình sản xuất Các liên đoàn lao động tham gia vào việc thương lượng tập thể để tăng mức lương trả cho người lao động Khi thị trường lao động tổ chức thành liên đoàn, tỷ trọng đáng kể lợi nhuận tiềm ngành thâu tóm lực lượng lao động Yếu tố then chốt xác định lực đàm phán nhà cung ứng tính sẵn có sản phẩm thay Nếu thị trường có sẵn sản phẩm thay thế, nhà cung ứng khơng cịn quyền lực khơng thể địi hỏi mức giá cao Tóm tắt Chính sách kinh tế vĩ mơ nhằm mục đích trì kinh tế mức gần tồn dụng lao động mà khơng làm trầm trọng áp lực lạm phát Sự đánh đổi thỏa đáng hai mục tiêu nguồn gốc tranh luận tiếp diễn Các cơng cụ truyền thống sách vĩ mơ chi tiêu ngân sách thu thuế, tạo thành sách tài khố, điều khiển cung tiền thơng qua sách tiền tệ Chính sách tài khố mở rộng kích thích kinh tế làm tăng GDP có xu hướng làm tăng lãi suất Chính sách tiền tệ mở rộng vận hành thông qua hạ lãi suất Chu kỳ kinh tế diễn tiến mở rộng suy thoái kinh tế lặp lặp lại Ta sử dụng báo kinh tế trước để dự đốn tiến hóa chu kỳ kinh tế giá trị báo có xu hướng thay đổi trước giá trị biến số kinh tế then chốt khác Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 32 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Các ngành khác có độ nhạy với chu kỳ kinh tế khác Những ngành nhạy cảm có xu hướng ngành sản xuất hàng hóa lâu bền giá cao mà người tiêu dùng có tùy ý đáng kể việc chọn thời điểm mua hàng; ví dụ tơ hay hàng tiêu dùng lâu bền Những ngành nhạy cảm khác ngành sản xuất thiết bị đầu tư cho cơng nghiệp Địn bẩy hoạt động địn bẩy tài làm tăng độ nhạy với chu kỳ kinh tế Các thuật ngữ then chốt Budget deficit Thâm hụt ngân sách Business cycles Chu kỳ kinh tế Cyclical industries Các ngành theo chu kỳ Defensive industries Các ngành phòng thủ Demand shock Cú sốc cầu Exchange rate Tỷ giá hối đối Fiscal policy Chính sách tài khố Fundamental analysis Phân tích Gross domestic product Tổng sản phẩm quốc nội Industry life cycle Vòng đời ngành Inflation Lạm phát Leading economic indicators Các báo kinh tế trước Monetary policy Chính sách tiền tệ Peak Đỉnh Sector rotation Xoay vòng theo ngành NAICS codes Mã NAICS Supply shock Cú sốc cung Trough Đáy Unemployment rate Tỷ lệ thất nghiệp Bài tập Cơ Những điểm khác cách tiếp cận từ lên cách tiếp cận từ xuống để đánh giá chứng khốn gì? Các ưu điểm cách tiếp cận từ xuống gì? Tại trực giác ta cảm thấy có lý độ dốc đường cong lợi suất xem báo kinh tế trước? Công ty công ty sau mô tả có độ nhạy với trạng thái kinh tế thấp bình qn? a Một cơng ty tài sản b Một công ty theo chu kỳ c Một cơng ty phịng thủ d Một cơng ty mạnh Giá dầu nhập giảm mạnh vào cuối năm 2008 Điều xem thuộc loại cú sốc kinh tế vĩ mơ gì? Mỗi yếu tố sau ảnh hưởng đến độ nhạy lợi nhuận với chu kỳ kinh tế? a Đòn bẩy tài b Địn bẩy hoạt động Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 33 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Hiện giá ngân lưu dự báo công ty 15 triệu USD Giá trị lý công ty cơng ty muốn bán tài sản đơn vị trực thuộc cách riêng biệt 20 triệu USD Đây ví dụ công ty mà Peter Lynch gọi là: a Công ty mạnh b Công ty tăng trưởng chậm c Công ty xoay chuyển tình d Cơng ty tài sản Định nghĩa khái niệm sau bối cảnh chu kỳ kinh tế: a Đỉnh b Thu hẹp c Đáy d Mở rộng Thực tế điển hình tỷ lệ chi trả cổ tức công ty giai đoạn ban đầu vòng đời ngành gì? Tại điều có lý? Nếu lãi suất danh nghĩa phần trăm tỷ lệ lạm phát phần trăm, lãi suất thực bao nhiêu? 10 Công ty Finance Corp có định phí triệu USD lợi nhuận triệu USD Địn bẩy hoạt động cơng ty bao nhiêu? Trung cấp 11 Chọn ngành nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến kết hoạt động ngành ba năm tới Dự báo bạn kết hoạt động giai đoạn nào? 12 Những sách tiền tệ sách tài khố đề xuất cho kinh tế suy thoái sâu sắc? 13 Nếu bạn tin đồng USD sửa giá mạnh so với niềm tin nhà đầu tư khác, quan điểm bạn việc đầu tư vào nhà sản xuất ô tô Mỹ gì? 14 Khơng nhà đầu tư khác, bạn tin Fed sửa nới lỏng sách tiền tệ Bạn tư vấn việc đầu tư vào ngành sau đây: a Khai thác khoáng sản vàng b Xây dựng 15 Hãy xem xét hai công ty sản xuất DVD Một cơng ty sử dụng q trình người máy tự động hóa, cơng ty sử dụng nguồn nhân lực người lao động làm việc dây chuyền lắp ráp trả lương làm thêm nhu cầu sản lượng cao a Công ty có lợi nhuận cao thời kỳ suy thoái? Trong thời kỳ bùng phát kinh tế? b Cổ phiếu cơng ty có beta cao hơn? 16 Căn theo nhà kinh tế học phía cung, việc giảm thuế suất thu nhập có tác động dài hạn lên giá cả? 17 Đây bốn ngành bốn dự báo cho kinh tế vĩ mô Chọn ngành bạn dự kiến có kết hoạt động tốt tình Ngành: Xây dựng cơng trình, y tế, khai thác khoáng sản vàng, sản xuất thép Các dự báo kinh tế: Suy thoái sâu sắc: Lạm phát giảm, lãi suất giảm, GDP giảm Nền kinh tế tăng trưởng nóng: GDP tăng nhanh, lạm phát lãi suất tăng Mở rộng lành mạnh: GDP tăng, lạm phát vừa phải, thất nghiệp thấp Đình trệ: GDP giảm, lạm phát cao 18 Đối với cặp công ty, chọn công ty mà bạn cho nhạy cảm với chu kỳ kinh tế a Công ty ô tô General Autos hãng dược General Pharmaceuticals Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 34 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn b Hãng hàng không Friendly Airlines hãng phim Happy Cinemas 19 Theo bạn, ngành sau vào giai đoạn vòng đời ngành? (Cảnh báo: Có thể có bất đồng đáng kể câu trả lời ‘đúng’ cho câu hỏi này.) a Thiết bị giếng dầu b Phần cứng máy tính c Phần mềm máy tính d Thiết kế cơng trình nói chung e Đường sắt 20 Theo bạn số kỳ vọng người tiêu dùng báo trước bổ ích kinh tế vĩ mơ? (Xem Bảng 12.2) 21 Theo bạn thay đổi số chi phí lao động đơn vị sản lượng báo trễ bổ ích kinh tế vĩ mơ? (Xem Bảng 12.2) 22 Bạn có 5000 USD để đầu tư vào năm tới cân nhắc phương án: a Một quỹ thị trường tiền tệ với thời hạn tài sản bình quân 30 ngày lợi suất hàng năm phần trăm b Tiền gửi tiết kiệm ngân hàng kỳ hạn năm với lãi suất 4,5 phần trăm c Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 20 năm với lợi suất đáo hạn phần trăm năm Dự báo bạn lãi suất tương lai đóng vai trị định bạn? 23 Cơng ty hóa chất General Weedkillers chi phối thị trường hóa chất diệt cỏ dại sản phẩm cấp phát minh gọi Weed-ex Tuy nhiên, phát minh hết hạn Bạn dự báo thay đổi ngành? Nói cụ thể ra, điều xảy cho giá ngành, doanh số, triển vọng lợi nhuận công ty General Weedkillers, triển vọng lợi nhuận đối thủ cạnh tranh cơng ty? Theo bạn, giai đoạn vịng đời ngành phù hợp với phân tích thị trường này? Thử thách 24 Công ty Ocean Gate bán ổ cứng với giá 200 USD ổ Tổng định phí cơng ty 30 triệu USD biến phí đơn vị 140 USD Thuế suất thu nhập doanh nghiệp 30 phần trăm Nếu kinh tế phồn thịnh, công ty bán triệu ổ đĩa, kinh tế bị suy thối, nhiều cơng ty bán nửa sản lượng Địn bẩy hoạt động công ty bao nhiêu? Nếu kinh tế bước vào suy thối, lợi nhuận sau thuế cơng ty bao nhiêu? Bài tập CFA Là nhà phân tích chứng khốn, bạn u cầu xem xét đánh giá công ty cổ phần khép kín (khơng giao dịch đại chúng) Wignam Autoparts Heaven Inc (gọi tắt WAH); đánh giá lập tập đoàn tư vấn Red Rocks Group (gọi tắt RRG) Bạn cho ý kiến đánh giá xác nhận ý kiến việc phân tích phần đánh giá Hoạt động kinh doanh WAH bán lẻ phụ tùng ô tô Bản đánh giá RRG bao gồm phần gọi ‘Phân tích ngành phụ tùng tơ bán lẻ’, hoàn toàn dựa vào số liệu Bảng 12.6 thông tin bổ sung sau đây: WAH đối thủ cạnh tranh chính, cơng ty vận hành 150 cửa hàng vào cuối năm 2008 Số cửa hàng bình qn cơng ty tham gia vào ngành phụ tùng ô tô bán lẻ 5,3. Cơ sở khách hàng phụ tùng tơ bán cửa hàng bán lẻ những người trẻ tuổi sở hữu xe cũ Các chủ xe tự bảo trì sửa chữa xe lý kinh tế Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 35 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn a Một kết luận RRG ngành phụ tùng ô tô bán lẻ bình diện tổng thể vào giai đoạn chín muồi vịng đời ngành Thảo luận ba khoản mục số liệu phù hợp Bảng 12.6 giúp xác nhận kết luận b Một kết luận khác RRG WAH đối thủ cạnh tranh vào giai đoạn củng cố vịng đời họ Trích dẫn khoản mục từ Bảng 12.6 dẫn đến kết luận Làm WAH vào giai đoạn củng cố toàn ngành vào giai đoạn chín muồi? Bảng 12.6 Số liệu ngành phụ tùng tô bán lẻ chọn lọc Năm 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 Dân số tuổi 18-29 (phần trăm thay đổi) -1,8% -2,0% -2,1% -1,4% -0,8% -0,9% -1,1% -0,9% -0,7% -0,3% Số hộ gia đình có thu nhập 40.000 USD (% thay đổi) 6,0% 4,0% 8,0% 4,5% 2,7% 3,1% 1,6% 3,6% 4,2% 2,2% Số hộ gia đình có thu nhập 40.000 USD (% thay đổi) 3,0% -1,0% 4,9% 2,3% -1,4% 2,5% 1,4% -1,3% 0,6% 0,1% Số ô tô qua 5-15 năm sử dụng (phần trăm thay đổi) 0,9% -1,3% -6,0% 1,9% 3,3% 2,4% 2,3% -2,2% -8,0% 1,6% Doanh số bán lẻ ngành phụ tùng ô tô thay (% thay đổi) 5,7% 1,9% 3,1% 3,5% 4,3% 2,6% 1,6% 0,2% 3,7% 2,4% Chi tiêu người tiêu dùng cho phụ tùng linh kiện ô tô (phần trăm thay đổi) 2,4% 1,8% 2,1% 6,5% 3,6% 9,2% 1,3% 6,2% 6,7% 6,5% Tăng trưởng doanh số cơng ty phụ tùng tơ bán lẻ có 100 cửa hàng 17,0% 16,0% 16,5% 14,0% 15,5% 16,8% 12,0% 15,7% 19,0% 16,0% Thị phần công ty phụ tùng tơ bán lẻ có 100 cửa hàng 19,0% 18,5% 18,3% 18,1% 17,0% 17,2% 17,0% 18,0% 15,0% 14,0% Lợi nhuận hoạt động bình qn cơng ty phụ tùng tơ bán lẻ có 100 cửa hàng 12,0% 11,8% 11,2% 11,5% 10,6% 10,6% 10,0% 10,4% 9,8% 9,0% Lợi nhuận hoạt động bình quân tất công ty phụ tùng ô tô bán lẻ 5,5% 5,7% 5,6% 5,8% 6,0% 6,5% 7,0% 7,2% 7,1% 7,2% Universal Auto công ty đa quốc gia lớn có trụ sở Hoa Kỳ Vì mục đích báo cáo phận hoạt động kinh doanh, công ty tham gia vào hai lĩnh vực hoạt động: sản xuất phương tiện giới dịch vụ xử lý thông tin Cho đến giờ, kinh doanh phương tiện giới mảng hoạt động lớn hai lĩnh vực hoạt động công ty, chủ yếu bao gồm việc sản xuất ô tô hành khách nội địa nước Mỹ, bao gồm sản xuất xe tải nhỏ Mỹ sản xuất ô tô hành khách nước khác Lĩnh vực Universal có kết hoạt động yếu năm qua, có khoản thua lỗ lớn vào năm 2010 Cho dù công ty không phơi bày kết hoạt động kinh doanh ô tô hành khách nội địa, người ta tin phần Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 36 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn toàn hoạt động kinh doanh Universal chịu trách nhiệm cho kết yếu mảng kinh doanh phương tiện giới Idata, hoạt động kinh doanh dịch vụ xử lý thông tin Universal, công ty bắt đầu khoảng 15 năm trước Lĩnh vực thể tăng trưởng mạnh hồn tồn nội cơng ty: Khơng có vụ tiếp quản hay sáp nhập thực Trích dẫn báo cáo nghiên cứu Universal lập Paul Adams, ứng viên CFA: ‘Dựa vào giả định chúng tơi Universal có khả tăng giá đáng kể ô tô hành khách Hoa Kỳ vào năm 2011, dự báo cải thiện lợi nhuận nhiều tỷ USD …’ a Thảo luận khái niệm vịng đời ngành thơng qua mô tả giai đoạn bốn giai đoạn b Xác định xem hai lĩnh vực hoạt động kinh doanh Universal – tơ hành khách xử lý thơng tin – nằm đâu vịng đời c Dựa vào vị trí lĩnh vực vòng đời ngành, thảo luận xem việc định giá sản phẩm khác hai lĩnh vực hoạt động kinh doanh Universal Báo cáo nghiên cứu Adams (xem tập trên) tiếp tục sau: ‘Với mở rộng kinh doanh tiến hành, tăng vọt lợi nhuận kỳ vọng dẫn đến mức giá cao cho cổ phiếu Universal Auto Chúng tha thiết kiến nghị nên mua cổ phiếu.’ a Thảo luận phương pháp chọn thời điểm đầu tư dựa vào chu kỳ kinh tế (Câu trả lời bạn nên mô tả hành động tiến hành cổ phiếu trái phiếu vào thời điểm khác chu kỳ kinh tế điển hình.) b Giả sử phát biểu Adams đắn (nghĩa việc mở rộng hoạt động diễn ra), đánh giá tính kịp thời kiến nghị anh mua cổ phiếu Universal Auto, cổ phiếu theo chu kỳ, dựa vào phương pháp chọn thời điểm đầu tư dựa vào chu kỳ kinh tế Janet Ludlow lập báo cáo nhà sản xuất công nghiệp chế tạo Hoa Kỳ ngành bàn chải điện tập hợp thơng tin trình bày Bảng 12.7 12.8 Báo cáo Ludlow kết luận ngành bàn chải điện giai đoạn chín muồi (nghĩa giai đoạn sau) vịng đời ngành a Chọn giải thích ba yếu tố Bảng 12.7 giúp xác nhận kết luận Ludlow b Chọn giải thích ba yếu tố Bảng 12.8 giúp phản bác kết luận Ludlow Bảng 12.7 Các tỷ số tài số ngành bàn chải đánh điện số thị trường chung Năm 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Suất sinh lợi vốn sở hữu Chỉ số ngành bàn chải điện 12,5% 12,0% 15,4% 19,6% 21,6% 21,6% Chỉ số thị trường 10,2 12,4 14,6 19,9 20,4 21,2 P/E bình quân Chỉ số ngành bàn chải điện 28,5x 23,2x 19,6x 18,7x 18,5x 16,2x Chỉ số thị trường 10,2 12,4 14,6 19,9 18,1 19,1 Tỷ lệ chi trả cổ tức Chỉ số ngành bàn chải điện 8,8% 8,0% 12,1% 12,1% 14,3% 17,1% Chỉ số thị trường 39,2 40,1 38,6 43,7 41,8 39,1 Lợi suất cổ tức bình quân Chỉ số ngành bàn chải điện 0,3% 0,3% 0,6% 0,7% 0,8% 1,0% Chỉ số thị trường 3,8 3,2 2,6 2,2 2,3 2,1 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 37 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Bảng 12.8 Đặc điểm ngành sản xuất bàn chải điện Tăng trưởng doanh số ngành: Doanh số ngành tăng trưởng 15-20 phần trăm một năm năm gần dự kiến tăng trưởng 10-15 phần trăm năm ba năm tới Thị trường nước Mỹ: Một số nhà sản xuất Hoa Kỳ sức thâm nhập các thị trường tăng trưởng nhanh bên nước Mỹ, mà nhìn chung cịn chưa khai thác Doanh số đơn hàng qua thư: Một số nhà sản xuất tạo phân đoạn chuyên sâu ngành thông qua bán bàn chải điện trực tiếp cho khách hàng qua đơn hàng thư Doanh số phân đoạn ngành tăng trưởng 40 phần trăm năm Thâm nhập thị trường Hoa Kỳ: Tỷ lệ thâm nhập thị trường Hoa Kỳ 60 phần trăm hộ gia đình khó gia tăng Cạnh tranh giá: Các nhà sản xuất cạnh tranh khốc liệt sở giá các chiến tranh giá ngành phổ biến Các thị trường chuyên sâu: Một số nhà sản xuất phát triển thị trường chuyên sâu chưa khai thác Hoa Kỳ dựa vào danh tiếng công ty, chất lượng dịch vụ Củng cố hợp ngành: Một số nhà sản xuất gần sáp nhập với nhau, người ta dự kiến việc hợp ngành tăng lên Các công ty tham gia ngành: Các nhà sản xuất tiếp tục tham gia thị trường. Công ty truyền thông Dynamic thống lĩnh phân đoạn ngành điện tử tiêu dùng Một đối thủ cạnh tranh nhỏ phân đoạn Wade Goods & Co Wade vừa tung thị trường sản phẩm với thương hiệu Carrycom để thay dòng sản phẩm Wade tác động đáng kể đến phân đoạn ngành Mike Brandreth thực nghiên cứu ngành cập nhật, trọng vào Wade, bao gồm phân tích triển khai áp dụng năm áp lực cạnh tranh mà Michael Porter vạch Chủ tịch công ty Wade, ông Toby White đưa nhận định sau đây: ‘Wade cấp phép sản xuất độc quyền ba năm với công nghệ Carrycom từ chủ sở hữu phát minh công nghệ Điều mở cho hội thiết lập vị trí dẫn đầu với sản phẩm trước đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường với sản phẩm tương tự.’ ‘Một cấu phần tối quan trọng sản phẩm cạnh tranh pari-copper, một dạng phân tử làm giàu từ đồng; việc sản xuất pari-copper bị hạn chế thực chất kiểm soát Dynamic Carrycom sản xuất với đồng thơng thường, nhờ khắc phục phụ thuộc vào pari-copper Các cấu phần khác Carrycom mua từ vơ số nguồn.’ ‘Các sản phẩm hữu dựa vào pari-copper thiết kế để hoạt động vùng địa lý nhất, xác định trước trình sản xuất Carrycom sản phẩm thị trường người sử dụng cài đặt lại để sử dụng nhiều vùng khác Chúng ta dự kiến sản phẩm khác phân đoạn ngành tích hợp chức vào lúc kết thúc thời hạn giấy phép sản xuất độc quyền.’ ‘Carrycom sản phẩm cạnh tranh tương tự gần bổ sung chức chuyển đổi ngôn ngữ tự động Điều nâng sản phẩm lên tầm cao thị trường điện tử tiêu dùng bao quát hơn, dẫn đầu thiết bị hỗ trợ kỹ thuật số cá nhân, máy tính, sản phẩm điện tử tiêu dùng khác Chúng ta dự kiến thị trường Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 38 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn điện tử tiêu dùng bao qt khơng thể tích hợp chức chuyển đổi ngơn ngữ tự động vòng năm.’ ‘Chúng ta dự định thay vị trí dẫn đầu Dynamic vòng ba năm tới. Chúng ta kỳ vọng sản phẩm dựa vào đồng thông thường với chức chuyển đổi ngôn ngữ tự động tiêu chuẩn ngành sau ba năm Điều dẫn đến số sản phẩm tương tự lực định giá bị giới hạn sau giấy phép hết hạn vào ba năm sau.’ Brandeth nghiên cứu thấu đáo hai áp lực cạnh tranh Porter – lực đàm phán khách hàng lực đàm phán nhà cung ứng – chuyển sang ý tới áp lực cạnh tranh lại cần thiết để hồn tất phân tích Wade Hãy xác định ba áp lực cạnh tranh lại Đối với áp lực cạnh tranh này, xác định xem liệu vị trí Wade ngành xem mạnh hay yếu vào năm sau vào năm năm sau kể từ Những câu hỏi sau cho thi CFA a Nhận định sau diễn đạt tốt ý tưởng trọng tâm sách ngân sách nghịch chu kỳ? (1) Thâm hụt ngân sách theo kế hoạch phủ phù hợp thời kỳ bùng phát kinh tế, thặng dư theo kế hoạch phù hợp thời kỳ suy thoái kinh tế (2) Cách tiếp cận cân ngân sách tiêu chí phù hợp để xác định sách ngân sách hàng năm (3) Thâm hụt thực tế với thặng dư thực tế thời kỳ giảm phát (4) Thâm hụt ngân sách lên kế hoạch thời kỳ suy thoái kinh tế, thặng dư ngân sách áp dụng để khống chế bùng phát kinh tế gây lạm phát b Dựa vào số liệu lịch sử giả định trạng thái chưa toàn dụng lao động, thời kỳ tỷ lệ tăng trưởng cung tiền tăng vọt có xu hướng gắn liền đầu với: (1) Những thời kỳ suy thoái kinh tế (2) Sự gia tăng tốc độ lưu thông tiền tệ (3) Sự tăng trưởng nhanh tổng sản lượng nội địa (4) Sự giảm sút tổng sản lượng nội địa thực c Một người ủng hộ kinh tế học phía cung xem có khả nhấn mạnh nhiều vào đề xuất sau đây: (1) Thuế suất biên cao dẫn đến giảm qui mô thâm hụt ngân sách hạ lãi suất điều giúp mở rộng thu ngân sách (2) Thuế suất biên cao làm tăng tình trạng phi hiệu kinh tế qua làm trì trệ tăng trưởng sản lượng điều khuyến khích nhà đầu tư đảm nhận dự án có suất thấp có lợi ích khấu trừ thuế cao (3) Việc tốn tái phân phối thu nhập gần khơng phát huy tác động tổng cung việc tốn khơng tiêu thụ nguồn lực cách trực tiếp (4) Giảm thuế làm tăng thu nhập khả dụng hộ gia đình Vì thế, tác động chủ yếu việc giảm thuế tổng cung xuất phát từ ảnh hưởng thay đổi thuế qui mô thâm hụt hay thặng dư ngân sách Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 39 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Standard & Poor’s Sử dụng số liệu từ sở liệu Market Insight Database Standard & Poor’s trang web www.mhhe.com/edumarketinsight để trả lời câu hỏi sau đây: Xem mục hồ sơ ngành Industry Profiles từ sở liệu Market Insight để tìm ngành Photographic Products (sản phẩm nhiếp ảnh) Pharmaceuticals (dược phẩm) So sánh tỷ số thị giá thư giá ngành với với tỷ số số tổng hợp S&P 500 Các mức chênh lệch có ý nghĩa hay khơng ánh sáng hiểu biết thời kỳ khác vòng đời ngành? So sánh tỷ số giá thu nhập hai ngành với với tỷ số số tổng hợp S&P 500 Các tỷ số phản ánh giai đoạn vòng đời ngành nào? Xem xét suất sinh lợi toàn ngành năm, ba năm, năm năm Các suất sinh lợi có qn với bạn biết vịng đời ngành? Suất sinh lợi phản ánh trạng thái chung kinh tế thời kỳ đến mức độ nào? Trên mục Industry sở liệu Market Insight, chọn ngành Publishing (xuất bản) Mở xem điều tra khảo sát ngành gần S&P Industry Survey, trả lời câu hỏi sau đây: a Những ngành đóng góp doanh thu quảng cáo nhiều cho ngành xuất bản? Triển vọng ngành ảnh hưởng đến công ty xuất bản? b Tìm phần ‘Industry Trends’ (xu hướng ngành) báo cáo Những xu hướng nhắc tới? Bạn dự kiến xu hướng ảnh hưởng đến kết hoạt động ngành xuất ngắn hạn? c Ngành có thâm dụng lao động không? Theo bạn, xu hướng nhân học quan trọng phương diện này? d Tìm phần ‘Key Industry Statistic and Ratios’ (Các trị thống kê tỷ số ngành then chốt) báo cáo Chọn hai đặc điểm báo cáo phần thảo luận xem theo bạn đặc điểm ảnh hưởng đến ngành e Khảo sát điều tra đưa đề xuất để đánh giá tình trạng lành mạnh tài triển vọng cơng ty chun xuất tạp chí? Nắm vững trang web Bài tập mang lại cho bạn hội xem xét số liệu số báo kinh tế trước Tải xuống số liệu số đơn vị nhà thuộc sở hữu tư nhân cấp phép thông qua giấy phép xây dựng từ trang web www.census.gov/const/www/C40/table1.html Chọn số liệu điều chỉnh theo mùa cho Hoa Kỳ định dạng Excel Vẽ đồ thị chuỗi ‘Total’ Tải xuống số liệu năm năm gần đơn hàng nhà sản xuất công nghiệp hàng hóa vốn ngồi quốc phịng từ trang web St Louis Federal Reserve, research.stlouisfed.org/fred2/series/NEWORDER Vẽ đồ thị số liệu Tìm số liệu số lao động sản xuất bình qn hàng tuần cơng nghiệp chế tạo trang web www.bls.gov/lpc/lpcover.htm#Data Chọn đường dẫn chuỗi thời gian lịch sử chọn số liệu số Index Chọn ngành Manufacturing (công nghiệp chế tạo) chọn số đo số lao động bình quân Truy xuất báo cáo cho năm năm vừa qua Sử dụng phương án cho định dạng bảng, non-HTML, chọn khoảng trắng (space) làm dấu phân cách Cách làm cho bạn số liệu hàng quí trị bình quân hàng năm Khi bạn copy số liệu vào Excel, bạn sử dụng menu Data, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 40 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Text to Columns để đưa số liệu vào định dạng sử dụng Vẽ đồ thị số liệu để trình bày xu hướng hàng q năm năm qua Các chuỗi số liệu mà bạn truy xuất báo kinh tế trước Dựa vào bảng đồ thị bạn, bạn có ý kiến tình trạng kinh tế tương lai gần? Bài giải kiểm tra khái niệm 12.1 Tình trạng sa sút ngành tô làm giảm cầu sản phẩm kinh tế Ít ngắn hạn, kinh tế bước vào tình trạng suy thối Điều cho thấy rằng: a GDP giảm b Tỷ lệ thất nghiệp tăng c Thâm hụt ngân sách tăng Nguồn thu thuế thu nhập giảm, chi tiêu phủ cho chương trình phúc lợi xã hội có lẽ tăng d Lãi suất giảm Tình trạng thu hẹp kinh tế làm giảm cầu tín dụng Hơn nữa, tỷ lệ lạm phát thấp làm giảm lãi suất danh nghĩa 12.2 Chính sách tài khố mở rộng kèm với sách tiền tệ mở rộng kích thích kinh tế, với sách tiền tệ nới lỏng giúp hạ lãi suất 12.3 Cách lý giải truyền thống phía cầu việc cắt giảm thuế là: gia tăng thu nhập sau thuế đạt làm tăng cầu tiêu dùng kích thích kinh tế Cách lý giải truyền thống phía cung là: việc giảm thuế suất biên thu hút doanh nghiệp đầu tư nhiều thu hút cá nhân tích cực làm việc; qua làm tăng sản lượng kinh tế 12.4.a Ngành báo chí hoạt động tốt thời kỳ mở rộng khối lượng quảng cáo gia tăng b Máy móc cơng cụ ngành đầu tư tốt kinh tế đáy suy thoái, bước vào thời kỳ mở rộng cơng ty cần gia tăng sản lượng c Nước giải khát ngành đầu tư phòng thủ, cầu tương đối không nhạy cảm với chu kỳ kinh tế Do đó, ngành đầu tư tốt dự báo có suy thối d Gỗ súc ngành đầu tư tốt trạng thái đỉnh chu kỳ kinh tế, giá tài nguyên thiên nhiên cao kinh tế hoạt động mức toàn dụng ... tiếp t? ??c trì mức sinh thay T? ?? su? ?t sinh thô 16,20‰; t? ?? su? ?t ch? ?t thô 6,81‰ T? ?? su? ?t ch? ?t trẻ em tuổi (số trẻ em tuổi t? ?? vong/1000 trẻ sinh sống) 14,73‰ T? ?? su? ?t ch? ?t trẻ em tuổi (số trẻ em tuổi t? ??... (CBO), đồng thuận t? ? ?t họp đồng thời cho giả thuy? ?t phù hợp t? ?c động vi? ??c t? ?ng nguồn t? ?i trợ cho nững chương trình CBO đ? ?t giả thi? ?t nhờ vi? ??c t? ?ng nguồn t? ?i trợ thay đổi sách, nhiều trẻ em tham gia... chi tiêu phủ nhỏ, miễn chi tiêu phủ t? ?ng cần thi? ?t để đưa kinh t? ?? kho? ??i t? ?nh trạng trì trệ Trong nhà kinh t? ?? tin vào mối quan hệ thâm h? ?t ngân sách, lãi su? ?t, đầu t? ? t? ?ng trưởng, phân t? ?ch trên,
Ngày đăng: 14/12/2021, 19:51
Xem thêm:
