BÁO CÁO Tháng 12/2020. CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ – HSX)

2020 BÁO CÁO CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ – HSX) TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU CSI – BP PHÂN TÍCH NGÀNH CTCP CHỨNG KHOÁN KIẾN THIẾT VIỆT NAM PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research MỤC LỤC PNJ – DUY TRÌ NHỮNG BƯỚC ĐI CHẮC CHẮN TRONG ĐẠI DỊCH .2 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CẬP NHẬT VÀ ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH HĐKD CỦA PNJ SỨC KHỎE TÀI CHÍNH CỦA PNJ .9 KHUYẾN NGHỊ 11 PHỤ LỤC 12 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ - HSX) Báo cáo cập nhật 03/12/2020 PNJ – DUY TRÌ NHỮNG BƯỚC ĐI CHẮC CHẮN TRONG ĐẠI DỊCH Khuyến nghị: Một số tiêu kinh doanh CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) KHẢ QUAN Giá mục tiêu (VND): 86.000 Tiềm tăng giá: 10,9% 16% Cổ tức: Lợi suất cổ tức: 2,1% Biến động giá cổ phiếu tháng Chỉ tiêu Doanh thu (tỷ vnđ) Tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận gộp (tỷ vnđ) Biên lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế (tỷ vnđ) Tăng trưởng LNST Biên LNST EPS (vnđ) 2017 10.977 28,2% 1.912 17,4% 725 61,1% 6,6% 6.370 2018 14.571 32,7% 2.779 19,1% 960 32,4% 6,6% 5.461 2019 17.001 16,7% 3.461 20,4% 1.194 24,4% 7,0% 5.034 2020F 14.485 -14,8% 2.891 20,0% 842 -29,5% 5,8% 3.740 Luận điểm đầu tư:   Thông tin cổ phiếu 03/12/2020 Giá hiện tại (VND) Số lượng CP niêm yết 77.500 225.293.585 Vốn điều lệ (tỷ VND) 2.252,94 Vốn hóa TT(tỷ VND) Khoảng giá 52 tuần (VND) % Sở hữu nước ngoài 17.334 45.90090.000 49% % Giới hạn sở hữu NN 49%    Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu EPS (vnd) 2017 6.370 2018 5.461 2019 5.034 BV (vnd) 27.285 22.425 20.317 20 10 16 ROA(%) 17,94 17,56 15,88 ROE(%) 32,58 28,68 28,69 Cổ tức(%)  Rủi ro Công ty:  Hoạt động Cơng ty PNJ tiền thân Cửa hàng Kinh doanh Vàng bạc Đá quý Quận Phú Nhuận, thành lập vào ngày 28/04/1988, trực thuộc UBND Q̣n Phú Nḥn Loại hình cơng ty: Cơng ty cổ phần Người đại diện theo pháp luật: Bà Cao Thị Ngọc Dung – Chức danh Chủ tịch HĐQT Nguồn: VNCS tổng hợp PNJ hiện là nhà bán lẻ trang sức xuất sắc Châu Á PNJ Plimsoll World, một tổ chức hàng đầu giới chuyên cung cấp báo cáo các ngành công nghiệp, xếp hạng PNJ ở vị trí 16 500 công ty sản xuất và kinh doanh trang sức lớn giới PNJ hiện quản lý và vận hành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư là 120 tỷ đồng và công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm Tính đến cuối năm 2019, PNJ đã phát triển hệ thống phân phối với 346 cửa hàng bán lẻ, kênh thương mại điện tử và gián tiếp thông qua 3.000 khách hàng sỉ toàn quốc Sản phẩm của PNJ đã xuất khẩu tới 13 quốc gia và vùng lãnh thổ Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của PNJ liên tục tăng trưởng năm gần Cụ thể, từ 2015 đến 2019, tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân của doanh thu là 21,9%/năm và của lợi nhuận sau thuế 9,1%/năm Năm 2020, PNJ đặt mục tiêu đạt 14.485 tỷ đồng doanh thu thuần và 842 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế Đây là mục tiêu đã điều chỉnh giảm ảnh hưởng mạnh của dịch Covid-19 Kết thúc tháng đầu năm 2020, PNJ đã đạt 80,6% kế hoạch doanh thu và 77% kế hoạch lợi nhuận cả năm Như vậy, PNJ tiên lượng tốt khả kinh doanh của mình và cũng thực hiện tốt mục tiêu đã đề Sức khỏe tài chính lành mạnh tổng tài sản và vốn chủ sở hữu liên tục tăng qua các năm, đó tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản và tổng nợ/vốn chủ sở hữu thì giảm dần  Rủi ro nằm kinh tế suy thoái khiến nhiều người dân giữ vàng khiến nguồn lực vàng dân là lớn Việt Nam là nước nhập khẩu vàng, vậy, ngoài việc nhập khẩu nguyên liệu và xuất khẩu vàng trang sức, nhà nước cần cho phép tổ chức các kênh tín dụng huy động nguồn lực vàng lớn dân Rủi ro từ dịch bệnh Covid-19 ảnh hưởng trực tiếp đến sức tiêu dùng của người dân Khuyến nghị: Bằng phương pháp P/E, chúng ước tính thị giá hợp lý của cổ phiếu PNJ 86.000 VNĐ/CP Mức định giá này của chúng cao 10,9% so với thị giá hiện tại của PNJ 77.500 VNĐ/CP Do vậy, chúng khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung và dài hạn 6-12 tháng tới CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research TỔNG QUAN VỀ CƠNG TY Lịch sử hình thành và phát triển        28/04/1988: Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời 1992: PNJ chính thức mang tên Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận 2001: Nhãn hiệu PNJ Silver đời 2009: Cổ phiếu PNJ chính thức niêm yết tại sàn HOSE, PNJ doanh nghiệp kim hoàn đầu tiên và niêm yết sàn chứng khoán 08/2009: Công ty TNHH MTV Thời trang CAO thành lập 2012: Khánh thành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư là 120 tỷ đồng và công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm 2013: Khánh thành Trung tâm trang sức, kim cương và đồng hồ lớn toàn hệ thống tại 52A-52B Nguyễn Văn Trỗi, Q.Phú Nhuận, TP.Hồ Chí Minh Ngành nghề kinh doanh     Sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý Kinh doanh đồng hồ và các phụ kiện thời trang khác Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý Cho thuê nhà theo luật kinh doanh bất động sản Các nhãn hàng và dịch vụ PNJ Nhãn hiệu Trang sức Vàng PNJ Từ đời năm 1988 nay, nhãn hàng trang sức vàng PNJ không ngừng sáng tạo để liên tục cho đợi hàng trăm bộ sưu tập đa dạng chất liệu vàng, phong phú chủng loại đá quý và đột phá thiết kế Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện PNJSILVER Xuất hiện thị trường trang sức Việt Nam vào năm 2001, nay, PNJSilver một cô gái trẻ hiện đại dẫn đầu xu hướng với những bộ sưu tập trang sức bạc và phụ kiện đa dạng, mới lạ Nhãn hiệu Trang sức CAO FINE JEWELLERY Ra đời từ năm 2005, sản phẩm của CAO Fine Jewellery chế tác từ vàng 18K những viên kim cương, đá quý có sắc màu sống động Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện JEMMA Được khơi nguồn từ trào lưu phụ kiện thời trang ngày càng rầm rộ giới, đời từ cuối năm 2009, tất cả sản phẩm Jemma thiết kế theo phong cách hiện đại chất liệu đa dạng từ bạc, hợp kim cao cấp cùng các loại đá bán quý CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research Quà tặng doanh nghiệp PNJ là một những thương hiệu tiên phong phát triển dòng sản phẩm Quà tặng dành cho khách hàng doanh nghiệp Mảng quà tặng của PNJ có dòng sản phẩm chính: Quà tặng tri ân, kỷ niệm; Quà tặng linh vật – phong thủy; Quà tặng sự kiện; Quà tặng Vàng; Quà tặng đẳng cấp PNJ WATCH Bắt đầu tiến vào thị trường đồng hồ vào năm 2012, PNJ tập trung phân khúc thị trường trung và cao cấp, tương đồng với chiến lược chiếm lĩnh thị trường của doanh nghiệp đối với mảng trang sức Thương hiệu PNJ Watch đã và có những bước tiến chắc chắn với các dòng sản phẩm đông đảo người tiêu dùng ưa chuộng như: Longines, Movado, Michael Kors, Tissot,… Trong bối cảnh thị trường phân mảnh, doanh nghiệp hứa hạn trở thành thủ lĩnh lĩnh vực phân phối đồng hồ chính hãng tại Việt Nam Dịch vụ Kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý PNJLab hiện là công ty giám định hàng đầu ở thị trường Việt Nam, là một số ít các công ty kiểm định tại Việt Nam xây dựng và vận hành thành công theo tiêu chuẩn quốc tế ISO/IEC 17025 Hệ thống phân phối Năm 2019, PNJ mở mới 43 cửa hàng, đưa tổng số cửa hàng toàn hệ thống lên 346 Nếu so với số 324 cửa hàng cuối năm 2018, năm qua PNJ cũng đóng 21 cửa hàng, đưa số cửa hàng tăng thêm thực tế là 22 Số lượng cửa hàng PNJ qua các năm 400 346 269 300 200 145 190 148 18% 324 219 12% 165 100 24% 6% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Số lượng cửa hàng của PNJ qua các năm 2018 2019 Tốc độ tăng trưởng (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research Ngoài thị trường nước, sản phẩm của PNJ đã xuất khẩu tới 13 quốc gia thuộc châu lục giới (Nguồn: BCTN PNJ) Cơ cấu cổ đông Cơ cấu sở hữu mới của PNJ cập nhật đến ngày 2/12/2020 sau: STT Cơ cấu cổ đông Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm Số lượng CP lưu hành 225.124.026 100,0% Nắm giữ của cổ đông lớn 71.576.890 37,99% Nắm giữ của Ban lãnh đạo và những người liên quan 49.007.587 22,57% Khác 104.539.549 39,44% *Danh sách 10 Cổ đông nắm giữ nhiều cổ phiếu PNJ nhất: STT Tên Cổ đông Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm VinaCapital Vietnam Opportunity Fund Ltd 19.084.905 8,48% Vietnam Enterprise Investments Limited 7.930.720 3,52% Vietnam Investment Limited 7.463.004 3,32% Asia Value Investment Limited 6.428.494 2,85% Route One Investment Company 5.226.010 4,84% LGM Investments Limited 4.898.940 4,98% Wareham Group Limited 4.474.539 1,99% Vietnam Holding Ltd 2.665.284 1,18% Hanoi Investments Holdings Limited 2.500.000 1,11% Norges Bank 2.340.002 1,04% 10 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research *Danh sách Top 10 Lãnh đạo nắm giữ nhiều cổ phiếu PNJ nhất: STT Tên Lãnh đạo Chức vụ Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm 20.326.418 9,02% Cao Thị Ngọc Dung Chủ tịch Hội đồng Quản trị Trần Phương Ngọc Giao Con Chủ tịch Hội đồng Quản trị 7.250.861 3,22% Trần Phương Ngọc Thảo Thành viên Hội đồng Quản trị 5.741.400 2,50% Lê Hữu Hạnh Thành viên Hội đồng Quản trị 2.416.266 1,07% Cao Ngọc Duy Em Chủ tịch Hội đồng Quản trị 2.267.481 1,01% Phạm Thị Mỹ Hạnh Phó Tổng Giám đốc 1.293.903 0,57% Đặng Thị Lài Thành viên Hội đồng Quản trị 1.285.542 0,57% Cao Thị Ngọc Hồng Em Chủ tịch Hội đồng Quản trị 832.405 0,37% Trần Thị Môn Mẹ Chủ tịch Hội đồng Quản trị 539.004 0,24% 10 Lê Trí Thơng Phó Chủ tịch Hợi đờng Quản trị 426.666 0,19% (Nguồn: CSI tổng hợp) Vị PNJ       PNJ là nhà bán lẻ trang sức xuất sắc Châu Á: Buổi lễ JNA Awards tôn vinh những doanh nghiệp và cá nhân xuất sắc ngành kim hoàn Châu Á diễn tại Hồng Kông năm vừa qua, đã trở thành cột mốc đánh dấu sự khởi đầu giai đoạn phát triển mới của ngành kim hoàn Việt Nam PNJ vinh danh Nhà bán lẻ trang sức Xuât Sắc Nhất Châu Á Với sự kiện này, ngành kim hoàn Việt Nam đã chính thức bước lên đỉnh cao châu lục PNJ bắt tay Walt Disney mở rộng hợp tác quốc tế: Sự kiện trọng đại này diễn sau năm chuẩn bị kỹ lưỡng, sau PNJ đặt bút ký kết hợp tác năm thứ liên tiếp với tập đoàn trang sức hàng đầu giới Swarovski Cái bắt tay giữa thống lĩnh của ngành kim hoàn Việt Nam – PNJ và thương hiệu giải trí toàn cầu Walt Disney đã chính thức đưa ngành kim hoàn Việt Nam bước sang giai đoạn phát triển mới Vị của PNJ khẳng định ở tay nghề của các nhà thiết kế, nghệ nhân và thợ kim hoàn: Các nhà thiết kế, nghệ nhân và thợ kim hoàn của PNJ đã có một mùa vàng bội thu tại cuộc thi Bàn tay vàng ngành kim hoàn 2019 giành ưu tuyệt đối với 13 giải thưởng quan trọng tổng số 27 giải thưởng của cuộc tranh tài PNJ hiện quản lý và vận hành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư là 120 tỷ đồng và công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm Tính đến cuối năm 2019, PNJ đã phát triển hệ thống phân phối với 346 cửa hàng bán lẻ, kênh thương mại điện tử và gián tiếp thông qua 3.000 khách hàng sỉ toàn quốc Sản phẩm của PNJ đã xuất khẩu tới 13 quốc gia và vùng lãnh thổ PNJ Plimsoll World, một tổ chức hàng đầu giới chuyên cung cấp báo cáo các ngành công nghiệp, xếp hạng PNJ ở vị trí 16 500 công ty sản xuất và kinh doanh trang sức lớn giới CẬP NHẬT VÀ ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH HĐKD CỦA PNJ Kết hoạt động kinh doanh tăng trưởng tích cực Kết quả hoạt đợng kinh doanh năm gần của PNJ cho thấy sự tăng trưởng tích cực của các chỉ tiêu sinh lời Cụ thể, doanh thu thuần tăng từ 7.706 tỷ đồng năm 2015 lên 17.001 tỷ đồng năm 2019, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân là 21,9%/năm, tăng mạnh vào năm 2018 với 32,7% Doanh thu của PNJ đã tăng lên gấp đôi chỉ sau năm Năm 2019, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của PNJ có thấp chút sức mua của thị trường bán lẻ nói chung và thị trường CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research trang sức nói riêng bị ảnh hưởng không thuận lợi bởi giá vàng biến động thương chiến Mỹ – Trung, cũng tình hình địa chính trị giới phức tạp Như vậy, hiệu quả kinh doanh của PNJ hiện tại đánh giá là tốt ĐV: tỷ VNĐ 18,000 Doanh thu và tỷ lệ tăng trưởng doanh thu 28.2% 12,000 7,706 8,565 10,977 32.7% Lợi nhuận sau thuế và tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế ĐV: tỷ VNĐ 17,001 11,668 14,571 16.7% 6,000 39% 1,500 26% 1,000 13% 492.1% 725 2015 2016 Doanh thu thuần 2017 2018 360% 642 180% 61.1% 32.4% 24.4% 76 0% 960 450 500 11.1% 540% 1,194 0% 2019 9T.2020 2015 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu thuần 2016 2017 2018 Lợi nhuận sau thuế 2019 9T.2020 Tỷ lệ tăng trưởng LNST (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Lợi nhuận sau thuế của PNJ có sự bứt phá ấn tượng tăng từ 76 tỷ đồng năm 2015 lên 1.194 tỷ đồng năm 2019, đạt mức tăng trưởng kép bình quân hàng năm là 99,1%/năm Mức tăng trưởng kép bình quân hàng năm cao vậy là nhờ sự đóng góp của tốc độ tăng trưởng ấn tượng vào năm 2016 là 492,1% Các năm sau đó, tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận sau thuế đã giảm dần ở mức cao Biên lợi nhuận sau thuế 8% 6.6% 6.6% 7.0% 5.5% 5.3% 6% 4% 2% 1.0% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 9T.2020 (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Bước sang năm 2020, ảnh hưởng nặng nề của đại dịch Covid-19, PNJ đã điều chỉnh kế hoạch kinh doanh của mình theo một chiều hướng khiêm tốn hơn:   Doanh thu thuần: 14.485 tỷ đồng (giảm 14,8% so với thực hiện năm 2019) Lợi nhuận sau thuế: 842 tỷ đồng (giảm 29,5% so với thực hiện năm 2019) Kết thúc tháng đầu năm 2020, PNJ đã đạt những kết quả sau:    CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) Doanh thu thuần: 11.668 tỷ đồng (giảm 0,1% so với cùng kỳ năm 2019 và đạt 80,6% kế hoạch cả năm đã đề ra) Lợi nhuận sau thuế: 642 tỷ đồng (giảm 20,3% so với kỳ năm 2019 đạt 77% kế hoạch cả năm đã đề ra) Lũy kế tháng đầu năm, PNJ mở mới 23 và nâng cấp cửa hàng Gold, đóng 30 cửa hàng (13 cửa hàng Silver, 17 cửa hàng Gold) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research PNJ đặt mục tiêu mở mới 31 cửa hàng tập trung vào các khu vực trọng điểm và tập trung tối ưu hóa doanh thu cửa hàng vào cuối năm 2020 Như vậy, với những kết quả PNJ đã đạt tháng đầu năm 2020, chúng dự báo PNJ có khả cao sẽ đạt kế hoạch kinh doanh cả năm 2020 đã đề Xét cấu doanh thu của PNJ: Cơ cấu doanh thu 2018 Cơ cấu doanh thu 2019 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% DT bán phụ kiện DT bán vàng, bạc và đồ trang sức DT bán phụ kiện DT cung cấp dịch vụ DT cung cấp dịch vụ DT bán vàng, bạc và đồ trang sức 99.3% 99.8% (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Cơ cấu doanh thu của PNJ thể hiện rõ ràng đâu là mảng kinh doanh chính của Công ty doanh thu bán vàng, bạc và đồ trang sức luôn có tỷ trọng tổng doanh thu đạt 99%, ng̀n doanh thu cịn lại là doanh thu bán phụ kiện và doanh thu cung cấp dịch vụ chỉ có tỷ trọng nhỏ Như vậy, PNJ xác định rõ ràng hướng chính của mình Cơ cấu chi phí hợp lý Về chi phí, chi phí và tốc độ tăng chi phí của PNJ khá hợp lý tốc độ tăng chi phí nhỏ tốc độ tăng doanh thu PNJ cần tiếp tục phát huy phong đợ này Tổng chi phí và tỷ lệ tăng tổng chi phí ĐV: tỷ VNĐ 20,000 32.6% 15,000 10,000 40% 15,516 25.7% 10,861 13,377 7,523 8,026 10,085 20% 16.0% 5,000 10% 6.7% 2015 2016 Tổng chi phí 30% 0% 2017 2018 2019 9T.2020 Tỷ lệ tăng tổng chi phí (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Về cấu chi phí, cấu chi phí của PNJ không có biến động lớn qua các năm giá vốn hàng bán là khoản chi phí chiếm tỷ trọng cao tổng CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research chi phí, đứng thứ là chi phí bán hàng Cơ cấu chi phí này đúng với đặc thù kinh doanh của PNJ Ba chi phí lại của PNJ chiếm tỷ trọng nhỏ C Ơ C Ấ U C H I P H Í N Ă M V À Chi phí tài Chi phí QLDN Chi phí khác Chi phí bán hàng 2018 0.0% 3.1% 8.8% 0.9% 0.0% 2.6% 8.7% 0.5% 87.3% 88.2% Giá vốn hàng bán 2019 (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) SỨC KHỎE TÀI CHÍNH CỦA PNJ Sức khỏe tài lành mạnh Tổng tài sản và vốn chủ sở hữu của PNJ liên tục tăng trưởng qua các năm Tổng tài sản tăng từ 2.976 tỷ đồng năm 2015 lên 8.603 tỷ đồng năm 2019, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân hàng năm là 30,4%/năm Vốn chủ sở hữu tăng từ 1.315 tỷ đồng năm 2015 lên 4.577 tỷ đồng năm 2019, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân hàng năm là 36,6%/năm Đây là tỷ lệ tăng trưởng kép cao Đặc biệt, tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản và tổng nợ/VCSH của PNJ ở mức khá thấp, minh chứng cho sự lành mạnh sức khỏe tài chính của PNJ Tổng nợ/VCSH Tổng nợ/tổng tài sản 150% 90% 58.2% 60% 41.8% 55.8% 30% 46.8% 126.3% 139.2% 88.0% 100% 71.9% 39.4% 50% 34.4% 0% 65.0% 52.3% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 9T.2020 2015 2016 2017 2018 2019 9T.2020 (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Xét cấu tài sản năm tài chính gần 2019, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng tổng tài sản lớn nhiều tài sản dài hạn, cụ thể tài sản ngắn hạn chiếm 85,2% tổng tài sản tài sản dài hạn chỉ chiếm 14,8% Tài sản ngắn hạn có tỷ trọng tổng tài sản cao là khoản “hàng tồn kho”, “hàng tồn kho” chiếm hầu hết tỷ trọng tài sản ngắn hạn Đây là đặc thù của doanh nghiệp kinh doanh mặt hàng bán buôn bán lẻ Về tài sản dài hạn, tỷ trọng chủ yếu nằm ở tài sản cố định, là các tài sản phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research Đơn vị: Tỷ đồng Cơ cấu tài sản 12,000 9,000 6,000 3,000 6,438 5,405 4,492 3,588 3,896 2,976 3,103 2,265 1,033 711 596 485 8,603 7,333 8,091 6,786 1,270 1,305 2019 6T.2020 2015 2016 2017 TS ngắn hạn 2018 TS dài hạn Tổng TS (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Xét cấu nguồn vốn năm tài chính gần 2019, vốn chủ sở hữu có tỷ trọng tổng nguồn vốn khá tương đương với tổng nợ, cụ thể vốn chủ sở hữu chiếm 53% tổng nguồn vốn thì tổng nợ có tỷ trọng là 47%.Trong cấu tổng nợ, tỷ trọng chủ yếu nằm ở nợ ngắn hạn, nợ ngắn hạn là khoản vay ngắn hạn chiếm tỷ trọng mợt nửa, cịn lại là các khoản phải trả người bán, phải trả người lao động,… PNJ vay ngắn hạn với mục đích hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Các khoản vay này hoàn toàn an toàn Khoản vay dài hạn của PNJ chỉ là một phần nhỏ Vốn chủ sở hữu của PNJ bao gồm vốn góp của chủ sở hữu và lãi chưa phân phối Như vậy, nhìn chung cấu tài sản và nguồn vốn của PNJ khá hợp lý Đơn vị: Tỷ đồng Cơ cấu nguồn vốn 6,000 4,577 4,018 3,745 4,500 1,500 3,180 2,950 2,677 3,000 1,5811,315 4,903 2,022 1,500 1,489 79 66 54 16 8 2015 2016 2017 2018 2019 6T.2020 Nợ NH Nợ DH VCSH (Nguồn: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) Dịng tiền hoạt động tích cực Về các dịng tiền hoạt động năm gần nhất, chúng đánh giá ở mức khá tích cực dù dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh đạt giá trị âm, là đặc thù kinh doanh của PNJ, thay đổi của khoản hàng tờn kho Dịng tiền thuần từ hoạt động đầu tư âm chủ yếu khoản tiền mua tài sản cố định và các tài sản dài hạn khác phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Dịng tiền th̀n từ hoạt đợng tài chính dương tiền thu từ các khoản vay 10 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research Đơn vị: Tỷ đờng Dịng tiền hoạt động 1,000 500 -500 -1,000 2015 2016 Dòng tiền thuần từ HĐSXKD 2017 2018 2019 Dòng tiền thuần từ HĐ đầu tư Dịng tiền th̀n từ HĐ tài chính (Ng̀n: BCTC PNJ, CSI tổng hợp) KHUYẾN NGHỊ Sau phân tích quá trình phát triển và hoạt động kinh doanh của PNJ nhận thấy dù Công ty gặp nhiều khó khăn từ đại dịch Covid-19 PNJ đã kịp thời đưa những đường hướng kinh doanh đúng đắn cho mình Nhờ vậy, kết thúc tháng đầu năm 2020 PNJ đạt những kết quả khả quan và hoàn toàn có khả chinh phục mục tiêu kinh doanh cả năm 2020 đã đề Mức EPS dự kiến cho năm 2020 của PNJ sẽ là 3.740 VNĐ Bằng cách định giá doanh nghiệp sử dụng phương pháp P/E, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý của cổ phiếu PNJ 86.000 VNĐ/CP tương ứng với P/E đạt 23 lần Mức định giá này của chúng cao 10,9% so với thị giá hiện tại của PNJ 77.500 VNĐ/CP Do vậy, chúng khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung và dài hạn 6-12 tháng tới 11 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research PHỤ LỤC BÁO CÁO TÀI CHÍNH CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN Bảng Kết hoạt động kinh doanh (Đơn vị: tỷ đồng) Kết kinh doanh 2017 2018 2019 Q1/2020 Q1/2020 Q3/2020 10.977 14.571 17.001 5.001 2.745 3.922 9.065 11.792 13.540 3.951 2.271 3.188 1.912 2.779 3.461 1.050 473 734 17 -3 Chi phí tài 56 66 134 46 42 43 Chi phí bán hàng 775 1.170 1.362 368 289 319 Chi phí quản lý doanh nghiệp 188 346 476 128 96 113 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 901 1.204 1.506 512 43 260 - - - -4 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 907 1.206 1.507 512 43 256 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 725 960 1.194 408 32 202 Lợi nhuận sau thuế cổ đông Công ty mẹ 725 960 1.194 408 32 202 6.434 6.481 4.896 1.812 141 897 Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng và cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Lợi nḥn khác Phần lợi nḥn/lỗ từ cơng ty liên kết liên doanh Lãi cổ phiếu (VNÐ) Bảng cân đối kế toán (Đơn vị: tỷ đồng) Cân đối kế toán 2017 2018 2019 Q1/2020 Q1/2020 Q3/2020 3.896 5.405 7.333 7.097 6.858 6.786 Tiền và các khoản tương đương tiền 175 207 95 302 230 232 Các khoản đầu tư tài ngắn hạn 160 85 155 130 139 125 152 3.402 4.968 7.030 6.589 6.430 6.326 74 75 78 67 74 76 Tài sản dài hạn 675 1.033 1.270 1.292 1.299 1.305 Tài sản cố định 487 719 924 936 938 931 Tài sản ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Bất động sản đầu tư - Các khoản đầu tư tài dài hạn - Tổng cộng tài sản 4.571 6.438 8.603 8.389 8.157 8.091 Nợ phải trả 1.543 2.693 4.026 3.404 3.456 3.188 1.489 2.677 4.018 3.396 3.452 3.180 54 16 8 3.029 3.745 4.577 4.986 4.701 4.903 1.081 1.670 2.253 2.253 2.253 2.253 Thặng dư vốn cổ phần 877 925 968 968 968 968 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 851 885 1.045 1.454 1.111 1.313 6.438 8.603 8.389 8.157 8.091 Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn đầu tư chủ sở hữu Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng cộng nguồn vốn 12 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 4.571 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research Một số tiêu tài Chỉ tiêu tài TTM Q3/2020 Đơn vị 2017 2018 2019 Số CP Lưu hành Triệu CP 108,10 167,00 225,29 225,12 Số cổ phiếu lưu hành bình quân Triệu CP 108,10 167,00 225,29 224,67 Giá trị sổ sách/CP VNĐ 27.285 22.425 20.317 21.780 Doanh số/CP VNĐ 101.541 87.251 75.460 75.467 Giá trị sổ sách hữu hình/một cổ phiếu VNĐ 24.681 19.471 17.387 18.875 Giá trị dòng tiền tạo ra/một cổ phiếu (CF) VNĐ 1.013 -1.809 -2.934 1.780 EPS VNĐ 6.370 5.461 5.034 4.570 Tỷ suất toán tiền mặt 0,12 0,08 0,02 0,07 Tỷ suất toán nhanh 0,17 0,14 0,06 0,14 Tỷ suất toán hiện thời 2,62 2,02 1,83 2,13 Vốn vay dài hạn/Vốn CSH 0,02 0,00 0,00 0,00 Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản 0,01 0,00 0,00 0,00 Vốn vay ngắn dài hạn/Vốn CSH 0,30 0,42 0,57 0,46 Vốn vay ngắn dài hạn/Tổng Tài sản 0,20 0,24 0,30 0,28 Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH 0,50 0,71 0,88 0,65 Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản 0,33 0,42 0,47 0,39 Tổng công nợ/Vốn CSH 0,52 0,72 0,88 0,65 Tổng công nợ/Tổng Tài sản 0,34 0,42 0,47 0,39 Chỉ số cổ phiếu Tiềm lực tài Tài hiện EBIT Tỷ VNĐ 949 1.263 1.623 1.465 EBITDA Tỷ VNĐ 988 1.305 1.684 1.535 Tỷ suất lợi nhuận gộp % 17,42% 19,07% 20,36% 19,31% Tỷ suất EBITDA % 9,00% 8,96% 9,91% 9,04% Tỷ suất EBIT % 8,65% 8,67% 9,55% 8,62% Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % % 8,27% 8,27% 8,86% 7,60% Tỷ suất lãi hoạt động KD % 8,21% 8,26% 8,86% 7,63% Tỷ suất lợi nhuận % 6,60% 6,59% 7,02% 6,04% Hệ số quay vòng tài sản 2,72 2,67 2,26 2,04 Hệ số quay vòng vốn CSH 4,93 4,35 4,09 3,55 Hiệu quản lý ROE% % 32,58% 28,68% 28,69% 21,43% ROA% % 17,94% 17,56% 15,88% 12,36% 296,47 298,56 320,90 332,46 1 1 2,91 2,82 2,26 2,08 126 130 162 175 29,98 37,94 26,20 38,17 Hệ số quay vòng phải thu khách hàng Thời gian trung bình thu tiền khách hàng Ngày Hệ số quay vịng HTK Thời gian trung bình xử lý HTK Hệ số quay vòng phải trả nhà cung cấp 13 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) Ngày 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP Thời gian trung bình toán cho nhà cung cấp CSI Research Ngày 12 10 14 10 2,64% 2,64% 2,37% 2,37% 0,31 0,37 0,36 0,13 Cổ tức Tỷ suất cổ tức % Hệ số toán cổ tức Định giá Vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ 8.205 12.676 17.100 17.087 Giá trị doanh nghiệp (EV) Tỷ VNĐ 8.922 14.035 19.619 19.115 P/E 11,92 13,90 15,08 16,61 P/E pha loãng 11,32 13,20 14,32 16,61 P/B 2,78 3,38 3,74 3,48 P/S 0,75 0,87 1,01 1,01 P/Tangible Book 3,08 3,90 4,37 4,02 74,94 -41,95 -25,87 42,63 Giá trị doanh nghiệp/Doanh số 0,81 0,96 1,15 1,13 Giá trị doanh nghiệp/EBITDA 9,03 10,75 11,65 12,45 Giá trị doanh nghiệp/EBIT 9,40 11,11 12,09 13,05 P/Cash Flow 14 CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 12.2020 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CSI Research LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU CSI: csi.research@vncsi.com.vn Người thực hiện: Trần Vũ Phương Liên Chuyên viên phân tích Email: lientvp@vncsi.com.vn TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU CSI Đỗ Bảo Ngọc Phó Tổng giám đớc & Giám đớc trung tâm nghiên cứu Email: ngocdb@vncsi.com.vn Bộ phận Phân tích Kinh tế Vĩ mơ và Thị trường Chứng khốn Bộ phận Phân tích Ngành Doanh nghiệp Lưu Chí Kháng Lê Văn Thành Trần Vũ Phương Liên Phó Phịng Phân tích Kinh tế Vĩ mơ và Thị trường Chứng khốn Chun viên Phân tích bợ phận Kinh tế Vĩ mơ và Thị trường Chứng khốn Chun viên phân tích Email: khanglc@vncsi.com.vn Email: thanhlv@vncsi.com.vn Email: lientvp@vncsi.com.vn Đỗ Thị Hường Vũ Thùy Dương Chuyên viên bộ phận Kinh tế Vĩ mô Thị trường Chứng khốn Chun viên phân tích Email: duongvt@vncsi.com.vn Email: huongdt@vncsi.com.vn Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị của CTCP Chứng khoản Kiến Thiết Việt Nam (CSI) xây dựng dựa mức chênh lệch của giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường tại thời điểm đánh giá, Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá hiện tại)/giá hiện tại MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN