ĐỊNH GIÁ ở các THỊ TRƯỜNG mới nổi VALUATION IN EMERGING MARKETS

Tim Koller Marc Goedhart David Wessels GVHD : PGS TS LÊ THỊ LANH LỚP : TCDN ĐÊM 2, K20 NHÓM 8 　　　 ĐỊNH GIÁ Ở CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI ĐỊNH GIÁ Ở CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI VALUATION IN EMERGING MARKETS VALUATION IN EMERGING MARKETS 1 Nhóm 8 thực hiê ̣n 2 Huỳnh Trúc Lâm Nguyễn Vũ Uyên Ly Nguyễn Thi ̣ Kim Thanh Trần Văn Nhị Phạm Thị Anh Thức Nguyễn Thị Lan Nhi Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu 3 1. Mô tả La ̣m phát ảnh hưởng như thế nào tới dòng tiền của mô ̣t công ty trong thi ̣ trường mới nổi (EM). 2. Sử dụng mô hı̀nh chiết khấu dòng tiền để đi ̣nh giá mô ̣t công ty trong EM dựa trên dự phóng tài chính danh nghĩa và thực tế. 3. Thảo luâ ̣n các tranh luâ ̣n về sự điều chı̉nh dòng tiền thay vì điều chı̉nh tỷ suất chiết khấu để phản ánh các rủi ro của EM (vı́ du ̣: la ̣m phát, sự biến đô ̣ng kinh tế vı̃ mô, kiểm soát vốn, và chı́nh sách rủi ro) trong phân tích mô ̣t ki ̣ch bản. 4. Đo lườ ng chi phı́ vốn các công ty trong EM, tı́nh toán và làm rõ phần bù rủi ro quốc gia. Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 4 Phương pháp tiếp cận tam giác – so sánh giữa các giá tri ̣ định lượng từ ba phương pháp. Cụ thể như sau: • Chúng tôi chiết khấu dòng tiền theo các ki ̣ch bản xác suất để mô hı̀nh hóa rủi ro mà các công ty gă ̣p phải. • Sau đó chúng tôi so sánh các giá tri ̣ đa ̣t được từ phương pháp này với các kết quả của 2 phương pháp khác là: • Phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF có phần bù rủi ro quốc gia được phản ánh trong chi phı́ vốn, • Và đi ̣nh giá dựa trên so sánh các chỉ số của kinh doanh và giao di ̣ch. NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN QUAN TÂM TRONG ĐỊNH GIÁ DCF TRONG THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI (EM) 5 1. Xử lý tỷ giá hối đoái, la ̣m phát, chênh lệch lãi suất phù hợp với thi ̣ trường phát triển khi lâ ̣p dự phóng tài chı́nh. 2. Phản ánh la ̣m phát trong phân tı́ch dữ liê ̣u tài chı́nh quá khứ và các dự phóng về dòng tiền. 3. Kết hợp những rủi ro cụ thể của EM trong đi ̣nh giá. 4. Đo lườ ng chi phı́ vốn trong EM 5. Dùng những tham khảo trên thi ̣ trườ ng như các chỉ số giao di ̣ch và kinh doanh khi giải thı́ch và đo lường kết quả đi ̣nh giá. 1. TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI, LẠM PHÁT VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT 6 Những lưu ý khi định giá công ty trong EM • Giả đi ̣nh rằng ước lượng cơ bản của các kết quả tài chı́nh tương lai theo đồng nội tệ hay ngoại tệ và chi phı́ vốn phải nhất quán • Giả thiết cơ bản về tiền tê ̣ phải được xác đi ̣nh phù hợp để tránh có quá nhiều thiên lê ̣ch trong kết quả định giá 1. TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI, LẠM PHÁT VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT 7 • Ảnh hưởng của ngang giá sức mua (Purchasing power parity-PPP). • Bở i vı̀ rất khó để dự đoán đô ̣ lê ̣ch PPP sẽ tiếp tục bao lâu, nên ba ̣n có thể tiến hành phân tı́ch đô ̣ nha ̣y để đánh giá tác đô ̣ng đi ̣nh giá của thời gian quay về cân bằng PPP • Phải có nhận định tổng quan về tı̀nh hı̀nh nền kinh tế, lợi nhuận hoạt động biên và ROIC trong dài hạn không bi ̣ ảnh hưởng bởi bất kỳ sai lê ̣ch ngắn ha ̣n nào của PPP • Tỷ giá kỳ ha ̣n thực sự chı̉ cho ta rất ı́t thông tin về sự biến đô ̣ng của tỷ giá trong tương lai hay chênh lê ̣ch la ̣m phát trong tương lai vì vậy hãy ước lượng tỷ giá kỳ ha ̣n tổng hợp từ các giả đi ̣nh về la ̣m phát tương lai và lãi suất cho vấn đề tiền tệ. 1. TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI, LẠM PHÁT VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT 8 2. PHẢN ÁNH LẠM PHÁT TRONG PHÂN TÍCH QUÁ KHỨ VÀ DỰ BÁO 9 • Khi la ̣m phát làm “bóp méo” các báo cáo tài chı́nh vı̀ vâ ̣y rất khó khăn trong việc so sánh dữ liê ̣u li ̣ch sử qua các năm cũng như các chı̉ số phân tı́ch, hay dự báo kết quả kinh doanh. Như vậy: • Khi phân tı́ch li ̣ch sử và dự báo nên được thực hiê ̣n vớ i cả giá trị danh nghı̃a và giá trị thực? • Các dự phóng tài chı́nh có thể thực hiê ̣n theo các chỉ số danh nghı̃a, chỉ số thực hay cả hai, khi thực hiê ̣n thı́ch hợp sẽ mang la ̣i mô ̣t giá tri ̣ giống nhau 2. PHẢN ÁNH LẠM PHÁT TRONG PHÂN TÍCH QUÁ KHỨ VÀ DỰ BÁO 10 Lưu ý khi phân tích số liệu quá khứ • Tìm hiểu Chuẩn mực kế toán đặc thù của quốc gia • Sự khác biệt giữa thuế và kế toán • Báo cáo tài chính có được điều chỉnh để phản ánh tác động của lạm phát? ---> Hầu hết các nước EM, BCTC không được điều chỉnh, vì vậy BCTC có thể bị “bóp méo” ---> Chúng ta phải điều chỉnh các ảnh hưởng nêu trên để báo cáo tài chính phản ánh trung thực, hợp lý hơn . THỊ LANH LỚP : TCDN ĐÊM 2, K20 NHÓM 8 　　　 ĐỊNH GIÁ Ở CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI ĐỊNH GIÁ Ở CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI VALUATION IN EMERGING MARKETS VALUATION IN. giá dựa trên so sánh các chỉ số của kinh doanh và giao di ̣ch. NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN QUAN TÂM TRONG ĐỊNH GIÁ DCF TRONG THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI (EM) 5 1. Xử lý tỷ