Tiểu luận: Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá trong các thị trường mới nổi

Tiểu luận: Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá trong các thị trường mới nổi

Tiểu luận

HIỆU ỨNG TRUYỀN DẪN TỶ GIÁ

TRONG CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI

Tóm tắt (Abstract)

Bài viết này nghiên cứu mức độ của hiệu ứng truyền dẫn Tỷ giá (ERPT) đến giá cả trong 12 thị trường mới nổi ở châu Á, Mỹ LaTinh, và Trung và Đông Âu Kết quả của chúng tôi, dựa trên ba mô hình tự hồi quy khác nhau, nó đã đánh đổ một phần sự hiều biết thông thường cho rằng ERPT ảnh hưởng đến chỉ số giá nhập khẩu và chỉ số giá tiêu dùng luôn luôn là cao hơn trong các quốc gia “mới nổi” hơn là những quốc gia đã phát triển Đối với các thị trường mới nổi với lạ m phát chỉ có một con số (đặc biệt là các nước châu Á), ảnh hưởng của sự truyền dẫn tới chỉ số giá cả nhập khẩu và chỉ số giá tiêu dùng được tìm thấy là thấp và không khác nhau về mức độ đối với các nền kinh tế đã phát triển Nghiên cứu cũng tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ cho một mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ của ERPT và lạ m phát, phù hợp với giả thuyết của Taylor khi hai quốc gia ngoại lai (Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ) bị loại ra khỏi bài phân

tích Sau cùng là sự hiện diện của một mối quan hệ cùng chiều giữa độ mở cửa của nền

kinh tế trong nhập khẩu và ERPT, mặc dù nó đáng tin cậy về mặt lý thuyết, nhưng lại

có rất ít bằng chứng thực nghiệm cho điều này

1 Giới thiệu (Intr oduction)

Bài nghiên cứu hiện tại xe m xét các kết quả từ lý thuyết, nó khám phá độ lớn của ERPT và sự khác nhau giữa các quốc gia bởi mô hình ước lượng tự hồi quy véc tơ (VAR) cho các quốc gia mới nổi và cho các nền kinh tế chủ đạo đã công nghiệp hóa,

cụ thể là khu vực Châu Âu, Hoa Kỳ và Nhật Bản, nó được dùng như một nhóm kiể m soát Phương pháp phương trình đồng thời được sử dụng nhằm cho phép tác động nội sinh tiềm tàng và cao giữa các biến mà chúng ta quan tâm Việc bỏ qua dễ dàng sự tác động đồng thời của các biến với nhau, có thể đưa đến trong xu hướng phương trình đồng thời, bởi vì điều này thì thường xuyên được thực hiện trong các phương pháp

phương trình đơn nhất Thêm vào đó, việc lựa chọn khung mẫu đang là một yêu cầu bức thiết, bởi vì nó cho phép để phát hiện ra sự phản ứng lại mạnh mẽ của các biến tới những cú sốc bên ngoài qua thời gian Lý thuyết thì quá xa để ước lượng được hoặc là các mô hình phương trình đơn nhất hoặc hệ thống của các phương trình cho một quốc gia cụ thể, hoặc là thiết lập mô hình phương trình đơn nhất khác lớn hơn cho các quốc gia (ví dụ, Choudhri và Hakura, 2006, và Mihaljek et al., 2000) Trong nghiên cứu này, thay vào đó chúng tôi áp dụng phương pháp hệ thống tới một số lượng đáng kể của các quốc gia trong ba khu vực thị trường mới nổi của thế giới cụ thể là, Châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu Cùng thời gian đó, chúng tôi sử dụng cùng phương pháp trên cho ba nền kinh tế công nghiệp chính, để bảo đảm các kết quả giữa các quốc gia

có thể so sánh được Bằng cách ước lượng cho mỗi quốc gia một mô hình với giới hạn thời gian dài nhất có thể, hơn nữa, chúng tôi tập trung vào mức độ chính xác cao nhất

có thể của hiệu ứng truyền dẫn để ước lượng cho mỗi quốc gia Ở khía cạnh này, một thành phần quan trọng cho việc phân tích được tiến hành đó là việc tạo một cơ sở dữ liệu phù hợp và có thể so sánh được cho mỗi quốc gia ở tần số quý, và đây là thử thách chính để mang lại g iá trị cho bộ dữ liệu và chất lượng nghiên cứu cho các quốc gia mới nổi Điều này cũng đã giúp cho chúng tôi đáp ứng được các yêu cầu của phương pháp

hệ thống, đó là dựa trên số lượng các biến cao vừa phải, theo đó để cho phép một cách đầy đủ sự phong phú của các biến và để tránh bỏ sót biến

Sau đó chúng tôi sử dụng các kết quả để kiểm tra sự hiểu biết thông thường cho rằng ERPT ở các thị trường mới nổi thì cao hơn ở các nền kinh tế đã công nghiệp hóa và để điều tra các mẫu của hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá giữa chúng trong giới hạn của sự tương quan, theo McCarthy (2000) và Choudhri và Hakura (2006) Có hay không việc ERPT thì cao hơn ở các thị trường mới nổi, và điều này thì rất quan trọng cho việc xác định cân bằng thương mại và nó cũng rất quan trọng cho sự lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái của các quốc gia Một mức độ cao vừa phải, của hiệu ứng truyền dẫn ở các quốc gia đang phát triển, cũng được viện dẫn như là một nguyên nhân căn bản cho việc “lo sợ thả nổi” đã được chứng minh của các nước đang phát triển Việc có hay không ERPT

thì cao hơn ở các thị trường mới nổi cũng rất quan trọng, nó có thể ám chỉ như là những xu hướng toàn cầu hóa, bởi vì hiệu ứng truyền dẫn thấp trong thị trường mới nổi

có thể được hiểu rằng sức mạnh thị trường của các doanh nghiệp trong các quốc gia này thì tăng lên và không giảm Tuy nhiên, những quốc gia mới nối thể hiện một số nét đặc trưng quan trọng mà là m cho nó thật khó để đạt được những ước lượng đáng tin cậy của ERPT Nhiều quốc gia Châu Á đã thường xuyên theo đuổi chính sách linh hoạt nhằm kiể m soát tỷ giá hối đoái Các quốc gia Trung và Đông Âu đã trải qua một thay đổi cơ bản của nền kinh tế trong những năm 1990 Cuối cùng, Thổ Nhĩ Kỳ và nhiều quốc gia Châu Mỹ Latin trải qua những đợt bất ổn kinh tế vĩ mô mạnh mẽ, đặc trưng bởi tỷ lệ lạ m phát rất cao và / hoặc biến động mạnh về tỷ giá hối đoái và lãi suất Những kết quả của chúng tôi chỉ ủng hộ một phần quan điểm thông thường cho rằng mức độ của ERPT ở các thị trường mới nổi thì cao hơn ở các quốc gia đã phát triển (sử dụng Mỹ, khu vực Châu Âu và Nhật Bản như là mốc chuẩn) Cụ thể hơn, chúng ta tìm thấy rằng lạm phát thấp trong nền kinh tế mới nổi (đặc biệt là các nền kinh tế ở Châu Á) hiệu ứng truyền dẫn đến chỉ số giá tiêu dùng thì nhỏ hơn Liên quan đến điều này tức là việc tìm kiế m bằng chứng về mối tương quan thuận giữa hiệu ứng truyền dẫn và lạm phát tại các thị trường mới nổi, bài nghiên cứu này thì ủng hộ hoàn toàn giả thiết của Taylor Sự kết nối này dường như có ý nghĩa về mặt thống kê, qua tất cả các sự sắp xếp đồng nhất khác nhau khi hai quốc gia ngoại lại bị loại trừ Như trong lý thuyết có liên quan, vai trò của độ mở cửa của nền kinh tế được tìm thấy nhìn chung là yếu, mặc

dù đã kiểm soát mức độ của tỷ lệ lạm phát

Phần còn lại của bài nghiên cứu được kết cấu như sau Phần 2 và 3 mô tả phương pháp luận và các dữ liệu cho các quốc gia đang xem xét Phần 4 và 5 trình bày một cách có thứ tự các kết quả thực nghiệm cho mô hình VAR cơ bản và những đặc điểm

kỹ thuật khác nhau Cuối cùng, phần 6 chứa đựng những kết luận chính của chúng tôi Việc hiểu tác động của biến động tỷ giá lên giá cả là đích đến cuối cùng từ viễn cảnh một chính sách, trong yêu cầu để đo lường phản ứng lại của chính sách tiền tệ phù hợp tới những biến động của tiền tệ Những nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng, những

biến động trong tỷ giá hối đoái và giá cả không đi theo một chiều từ những biến động trong tỷ giá dẫn đến những biến động giá cả ở ngắn và trung hạn Một lý thuyết mở rộng mà đã phát triển qua ba thập kỷ, nó đã nhận ra có quá nhiều lý giải tại sao hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá tới chỉ số giá nhập khẩu và chỉ số giá tiêu dùng thì không hoàn toàn Phân tích thực nghiệm cũng cung cấp bằng chứng về sự khác biệt đáng kể giữa các quốc gia trong hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá Một tranh luận lớn trong mối quan hệ này được đề nghị bởi Taylor (2000), người mà đưa ra giả thuyết cho rằng sự phản ứng lại của giá cả tới sự biến động của tỷ giá hối đoái phụ thuộc một cách hoàn toàn vào lạm phát

2 Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây (Literature re view)

Qua hai thập kỷ một lượng lý thuyết lớn kinh tế về hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá (ERPT)

đã trình bày Bắt đầu từ những điểm khác nhau, những lý thuyết thực nghiệm nghiên cứu vai trò của ERPT trong các nền kinh tế nhỏ và lớn Những nghiên cứu tiến hành cho trường hợp của các quốc gia đã phát triển bao gồm Anderton (2003), Ca mpa và

Go ldberg (2004), Ca mpa et al (2005), Gagnon và Ihrig (2004), Hahn (2003), Ihrig et

al (2006) và McCarthy (2000) Ngoài ra cũng có một lý thuyết mầm đã áp dụng vào các nền kinh tế mới nổi, bao gồm nhiều so sánh giữa các quốc gia như trong Choudhri

và Hakura (2006), Frankel et al (2005) và Mihaljek et al (2000)

Nhà kinh tế đã làm giả định đơn giản một cách truyền thống rằng giá cả của hàng hóa mậu dịch- được niêm yết cùng lọai tiền tệ - thì được cân bằng giữa các quốc gia, tức là giữ vững điều kiện ngang giá sức mua (PPP) Theo kinh nghiệm, tuy nhiên, giả định này đã tìm thấy rất ít sự ủng hộ, ít nhất trong trường hợp mẫu nhỏ và trong ngắn và trung hạn Phù hợp với bằng chứng này, các tài liệu lý thuyết đã trình bày trong hai thập niên vừa qua đã cung cấp những lý giải khác nhau tại sao hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá (ERPT) là không hoàn toàn Trong bài nghiên cứu của Dornbusch (1987), ông đã lý giải nguyên nhân bất hoàn hảo của hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá, là xuất phát từ phía các

doanh nghiệp mà hoạt động trong thị trường cạnh tranh không hoàn hảo và điều chỉnh

sự tăng giá (và không chỉ có giá) nhằm phản ứng lại với thay đổi trong tỷ giá hối đoái Burstein et a.l (2003) thay thế bằng việc nhấn mạnh vai trò của các yếu tố đầu vào nội địa (không giao dịch) trong chuỗi phân phối của các mặt hàng mậu dịch Burstein et al (2005) chỉ ra các vấn đề đo lường trong chỉ số giá tiêu dùng (CPI), mà bỏ qua việc điều chỉnh chất lượng của các mặt hàng mậu dịch và bỏ qua việc điều chỉnh lớn trong các tỷ giá hối đoái Cách lý luận khác nhấn mạnh hơn vai trò của tiền tệ và cách lãnh đạo của các nhà điều hành tài chính, bằng việc bù đắp từng phần tác động của những sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái đến giá cả (Gagnon và Ihrig, 2004) Devereux and Engel (2001) and Bacchetta and van Wincoop (2003) khá m phá vai trò của giá đồng nội tệ trong việc làm giả m mức độ của hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá (ERPT)

Để củng cố cho những phương pháp lý thuyết này, lý thuyết thực nghiệm cho cả các nền kinh tế đã phát triển và mới nổi đã tìm thấy bằng chứng cho bất hoàn hảo của ERP Những nghiên cứu này cũng tìm thấy bằng chứng về sự khác biệt đáng kể giữa các quốc gia, dẫn hướng một cách tự nhiên đến với câu hỏi cái gì là nhân tố cơ bản của hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá Đặc biệt, Taylor (2000) đã đưa ra giả thuyết cho rằng sự phản ứng lại của giá cả đến sự biến động của tỷ giá phụ thuộc hoàn toàn vào lạm phát

Lý do cốt lõi cho điều này liên quan đến một mối tương quan thuận giữa mức độ và sự kéo dài của lạm phát, kết hợp với một mối liên hệ giữa lạm phát và sự truyền dẫn Mối liên kết sau cùng có thể được thể hiện như sau: Lạm phát càng kéo dài thì càng ít biến động tỷ giá, những biến động tỷ giá này chỉ là tạm thời bởi vì ngày càng nhiều các doanh nghiệp sẽ nhận ra các sự biến động đó trong tỷ giá và do vậy họ sẽ phản ứng lại tác động đó bằng việc điều chỉnh giá cả

Bằng chứng có được thông qua các nghiên cứu khác nhau dường như đều ủng hộ cho giả thuyết của Taylor Các mối quan hệ đồng biến giữa mức độ của hiệu ứng truyền dẫn truyền dẫn và lạm phát dường như nổi bật lên ngày một rõ nét, tuy nhiên, khi các thị trường mới nổi khi được bao gồm trong thời kỳ mẫu thì cần phải xe m xét lại (xem trong Choudhri và Hakura đặc biệt là bằng chứng dữ liệu bảng, 2006) Điều này có thể

là không quá ngạc nhiên, bởi vì tranh luận lý thuyết của Taylor trở nên có ý nghĩa hơn cho tỷ lệ lạ m phát cao hơn.3

Một nhân tố quan trọng khác của ERPT, từ một quan điểm lý thuyết đó là mức độ mở cửa thương mại của một quốc gia Sự kết nối trực tiếp giữa hai biến là cùng chiều: khi một quốc gia càng mở cửa, thì sự biến động trong tỷ giá hối đoái càng lớn, và nó được truyền qua chỉ số giá nhập khẩu vào trong chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và là m nó thay đổi Tuy nhiên, bức tranh ngày càng trở nên phức tạp hơn khi chúng tôi xe m xét thêm tác động của lạm phát, và nó có thể có tương quan âm với độ mở cửa của nền kinh tế, như đã được tìm thấy theo kinh nghiệm bởi Ro mer (1993).4 Điều này mang đến một nguyên nhân xâu xa cho kênh gián tiếp mức độ của hiệu ứng truyền dẫn, nhờ đó mà mối quan hệ nghịch biến giữa độ mở cửa của nền kinh tế và lạ m phát được xe m xét trong giả thiết của Taylor Hai kênh trực tiếp và gián tiếp đi theo hai hướng trái ngược nhau và nhìn chung thì dấu hiệu của mối tương quan giữa hiệu ứng truyền dẫn và độ

mở cửa của nền kinh tế thì có thể là đồng biến hoặc nghịch biến

3 Phương pháp nghiên cứu (Methodology and data)

3.1 Phương pháp nghiên cứu

Bài viết này nghiên cứu mức độ của hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá đến giá cả trong 12 thị trường mới nổi ở Châu Á, Mỹ Latin, Trung và Đông Âu Để đạt được điều này, chúng tôi sử dụng một chiến lược mẫu đã được trình bày bởi McCarthy (2000) cho các quốc gia phát triển, và được ứng dụng bởi Hahn (2003) tới khu vực Châu Âu

3

Điều này thì đáng lưu ý rằng hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá thì cũng có thể cao hơn ở các thị trường mới nổi, bởi vì

ở khu vực tư có một vài công cụ ngăn cách Trong một môi trường cạnh tranh không hoàn toàn, điều này có thể ngụ ý rằng tỷ giá hối đoái tác động nhiều hơn vào trong hành vi giá cả

4

Tác giả cung cấp một lý giải mang tính lý thuyết cho k ết quả này, liên qu an đến những khó khăn trong việc theo đuổi chính sách ổn định trong các nền kinh tế nhỏ và hội nhập

Chúng tôi ước lượng các mô hình tự hồi quy vector (VAR), theo đó các mô hình bao gồm các biến s au: biến đầu ra, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá nhập khẩu và chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất ngắn hạn, và giá dầu Phương pháp tự hồi quy véc tơ này cho phép tác động nội sinh giữa các biến mà chúng ta quan tâm

Những cú s ốc tỷ giá hối đoái được nhận ra bằng cách sắp xếp một cách thích hợp các biến mà chúng ta quan tâm và ứng dụng kỹ thuật sắp xếp trật tự các biến Bởi vì việc sắp xếp các biến rất quan trọng, nên chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy cho các sự sắp xếp trật tự khác nhau của các biến Vì các mục đích so sánh, chúng tôi cũng ước lượng một số mô hình có thể so sánh với một mốc chuẩn là các nền kinh tế đã phát triển, cụ thể là khu vực Châu Âu, Mỹ và Nhật Bản

Phân tích được tiến hành bằng việc sử dụng mô hình VAR chuẩn như (1),

Yt = c + ∑ ΦiYt − 1 + εt (1) trong đó Yt là vector của các biến nội sinh, c là một vector của các hằng số, Φi ký hiệu các ma trận các hệ số tự hồi qui và εt là một vector của các biến ngoại sinh Việc xác định các cú s ốc cấu trúc được đạt được bằng cách sắp xếp một cách thích hợp các biến mà chúng ta quan tâm và áp dụng ma trận phân rã phương sai của Cholesky tới

ma trận hiệp phương sai để giảm phần dư εt

Như một điểm khởi đầu của việc phân tích, mô hình VAR gồm sáu biến tương tự như của McCarthy, 2000 và Hahn, 2003, được trình bày Mô hình VAR cơ bản đã áp dụng cho các quốc gia khác nhau, bao gồm một chỉ số giá dầu oilt, một biến đầu ra yt, một tỷ giá hối đoái et, chỉ số giá nhập khẩu pimpt , chỉ số giá tiêu dùng CPIt và lãi s uất ngắn hạn it Tỷ giá hối đoái và hai biến giá cả là những biến số chính trong phân tích của chúng tôi Các biến đầu ra và giá dầu được bao gồm để đạt được các kết quả trên khía cạnh thực của nền kinh tế Việc bao gồm lãi s uất cho phép nó tác động đến mối quan

hệ truyền dẫn, bao gồm tác động của chính sách tiền tệ trong thị trường tiền tệ Trong

mô hình cơ bản các biến được sắp xếp như liệt kê ở trên Việc sử dụng kỹ thuật sắp xếp trật tự các biến với ngụ ý là để nhận diện được các cú sốc tác động một cách đồng thời

lên các biến tương ứng và những biến này được sắp xếp theo một trật tự sau, nhưng không có ảnh hưởng gì đến các biến đã được sắp xếp trước đó Do đó, thật là dễ nhận thấy khi sắp xếp các biến ngoại sinh, trong trường hợp của chúng ta thì biến giá dầu s ẽ được đặt đầu tiên Những cú sốc trong biến giá dầu có thể tác động một cách đồng thời lên tất cả các biến khác trong hệ thống nhưng giá dầu thì không bị ảnh hưởng một cách đồng thời bởi bất kỳ một cú sốc nào khác Các biến tiếp theo trong hệ thống là biến đầu

ra và tỷ giá hối đoái Với sự sắp xếp này, chúng tôi ngầm giả định tác động đồng thời của các cú sốc lên tỷ giá hối đoái, trong khi tác động của các cú sốc tỷ giá lên biến đầu

ra thì phải chịu một độ trễ thời gian xác định Các biến về giá cả được sắp xếp tiếp theo

và do đó nó bị tác động một cách đồng thời từ tất cả các cú sốc đã đề cập ở trên Theo chuỗi giá cả, giá nhập khẩu đi trước giá tiêu dùng, chính điều này cho phép sự tác động đồng thời của những cú s ốc giá nhập khẩu lên giá tiêu dùng nhưng không có tác động ngược lại Biến lãi s uất được sắp xếp sau cùng, cho phép thị trường tiền tệ và đặc biệt

là chính sách tiền tệ, để phản hồi lại một cách đồng thời tới tất cả các biến trong mô hình Các đặc điểm kỹ thuật cơ bản trình bày chỉ bao gồm một số chọn lựa phù hợp trong giới hạn về sự đồng nhất của các biến Do vậy, sau đó chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy s ử dụng hai công thức mẫu phù hợp khác

3.2 Dữ liệu

Trong nghiên cứu này chúng tôi tập trung phân tích các nước từ ba khu vực rộng lớn trên thế giới, châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc, Singapore, Đài Loan và Hồng Kông), Trung và Đông Âu (Cộng hòa Séc, Hungary, Ba Lan) cộng với Thổ Nhĩ Kỳ, và Châu

Mỹ La Tinh ( Argentina, Chile và Mexico) Nghiên cứu đã lựa chọn một số quốc gia bao gồm các nước lớn mới nổi trong từng khu vực5

5

Những nước có diện tích lớn được loại trừ khỏi bài ph ân tích là Brazil bởi vì kết quả chứa đ ựng không hợp lý, mức độ biến động của dữ liệu v à lạm ph át hàng n ăm cao trên 1000 % trong suốt khoảng thời gian từ quý 1năm

1992 đến quý 4 năm 1994

Với mỗi quốc gia, chúng tôi lấy dữ liệu quý và dữ liệu được tổng hợp trong thời gian dài nhất có thể Giá dầu được đại diện bởi một chỉ số giá dầu thô tính bằng đô la Mỹ Biến đầu ra hay được sử dụng là GDP, nhưng trong một vài trường hợp chúng tôi đã sử dụng chỉ số sản xuất công nghiệp để có được một khoảng thời gian mẫu dài hơn Đối với tất cả các nước, tỷ giá chúng tôi sử dụng một loạt hiệu quả đáng kể

Hơn nữa, giá nhập khẩu tính bằng nội tệ và giá tiêu dùng cũng được tính toán, ngoại trừ Trung Quốc, chúng tôi hạn chế phân tích đến giá tiêu dùng bởi vì chuỗi giá nhập khẩu thì không có sẵn Cuối cùng, các công cụ chính sách tiền tệ được đại diện bởi một mức lã i suất ngắn hạn Bởi vì thời kỳ mẫu được xác định bằng dữ liệu sẵn có6 nên nó thay đổi theo từng nước (xe m phụ lục để có mô tả chi tiết nguồn dữ liệu, và các hàng đầu tiên trong Bảng 1 và 2 để biết thời gian mẫu được sử dụng)

Một bản tóm tắt các điều kiện kinh tế vĩ mô trung bình tại các thị trường mới nổi trong thời gian mẫu được cung cấp trong Bảng 1

6

Chúng tôi đã đi theo một sự sắp xếp khi mà chỉ có một nguồn dữ liệu (Thống kê của tổ chức tài chính quốc tế IMF, chỉ số kinh tế chính của OECD, và BIS) theo là các nguồn trong nước (sẵn có thường xuyên thông qua các nhà cung cấp dữ liệu quốc t ế) Sự chú ý đặc biệt được trao cho các nhu cầu về việc có được một bộ dữ liệu phù hợp và tránh gián đoạn do lỗi biên tập dữ liệu

Bảng 1: Bảng tóm tắt các chỉ số cho các thị trường mới nổi qua giai đoạn mẫu ước

lượng

Chú ý: Đối với China, Hungary và Poland giá trị sản xuất công nghiệp được sử dụng để thay thế GDP thực

Đồng biến/ nghịch biến cho tỷ giá hối đoái được ký hiệu là depreciation/appreciation

Lạ m phát trung bình tương đối thấp ở các nước châu Á, đặc biệt là Đài Loan và Singapore Hai nước này đã đạt kết quả trong việc kết hợp được tỷ lệ tăng trưởng GDP thực cao, lạm phát thấp và tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cả về giá trị và trong điều kiện bất ổn Trung và Đông Âu đã đạt được tỷ lệ tăng trưởng sản lượng khoảng 2 và 3% với

tỷ lệ lạ m phát khá cao nhưng giảm dần Đặc biệt hơn, trong bối cảnh ảnh hưởng suy thoái vẫn tiếp tục tồn tại những năm sau cuộc khủng hoảng ngân hang năm 1997, quá trình thiểu phát vẫn đạt được thành công sớm ở Cộng hòa Czech Qua giai đoạn được

xe m xét, lại trùng hợp với sự hồi phục của hệ thống kinh tế thị trường, Cộng hòa Séc, Hungary và Ba Lan đều phải chịu một quá trình đánh giá thực tế khá lớn, một phần liên quan đến ảnh hưởng Balassa-Samuelson, đồng thời cũng để kéo giãn những đánh giá thấp của giai đoạn đầu của tái cơ cấu

Một số quốc gia đã trải qua áp lực do lạm phát gây ra trong thời gian nghiên cứu Cụ thể có hai nước nổi bật Những điều kiện kinh tế tài chính vĩ mô không ổn định xảy ra nhiều lần trong lịch sử của Argentina đã kéo dài tầm ảnh hưởng của sự hỗn loạn của tình hình tài chính và đã dẫn đến tình trạng siêu lạm phát

Những áp lực do lạm phát gây ra và biến động tỷ giá hối đoái cao cũng xảy ra ở Thổ Nhĩ Kỳ với những khó khăn tài chính nghiêm trọng nổ ra nhiều hơn một lần Mexico cũng có kinh nghiệm đáng kể, mặc dù bất ổn thị trường nhiều hơn bởi sự biến động tỷ giá hối đoái danh nghĩa cao Chile thành công trong việc giữ được mức lạm phát trung bình thấp hơn 13% như ghi nhận vào năm 1980 Cuối cùng, nhiều thị trường mới nổi trong bài nghiên cứu của chúng tôi có thể được mô tả như các nền kinh tế mở lien quan đến cấu trúc thương mại của họ Dùng như một điểm chuẩn, tỷ lệ nhập khẩu theo phần trăm GDP, chúng tôi thấy rằng mức độ mở cửa các nền kinh tế trong nghiên cứu của chúng tôi, theo thứ tự giảm dần, Hồng Kông, Singapore tiếp theo là Cộng hòa Séc và Hungary Các nền kinh tế lớn hơn, Trung Quốc và Argentina được nhận thấy là tương đối khép kín so với các thị trường mới nổi khác trong nghiên cứu này

Bảng 2: Bảng tóm tắt các chỉ số cho Mỹ, Nhật Bản, và Châu Âu

Bảng 2 tóm tắt các điều kiện kinh tế vĩ mô trung bình trong ba nền kinh tế tiên tiến được dùng làm tiêu chuẩn để chúng tôi so sánh, cụ thể là, Mỹ, khu vực đồng Euro và Nhật Bản Các nền kinh tế này có tỷ lệ lạ m phát trung bình thấp cũng như điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định hơn so với những thị trường mới nổi Dựa trên cơ sở số liệu lạm phát, trong toàn bộ thị trường mới nổi người ta kỳ vọng sẽ tìm thấy các hệ số của hiệu ứng truyền dẫn thấp nhất tại châu Á và cao nhất ở châu Mỹ Latinh ngoại trừ của Chile

Tuy nhiên, mức độ mở cửa thị trường có thể góp phần đóng vai trò đối trọng bởi làm giảm tác động của truyễn dẫn CPI ở những nền kinh tế Mỹ Latinh còn khá khép kín, tuy nhiên lại mang lại tác động tích cực đặc biệt là trong các trường hợp của Hồng Kông và Singapore - các nước có nền kinh tế mở cửa nhất trong những nước được nghiên cứu Mức độ ERPT trong mỗi quốc gia được tính toán bằng cách ước tính một đặc điểm kỹ thuật của mô hình (1) cho các vector được lựa chọn của các biến nội sinh, trong đó có tài khoản của các thuộc tính chuỗi thời gian của dữ liệu Kiểm tra unit root cho thấy hầu hết các biến trong các nước được coi là không cố định (chỉ có mức lãi suất là ổn định trong một số trường hợp), trong khi kiể m tra tương quan Johansen tổng thể cung cấp bằng chứng yếu của mối quan hệ cân bằng dài hạn có thể có giữa các biến trong một số quốc gia Với những đặc tính dữ liệu này, một VAR trong sự khác biệt đầu tiên của các biến không ổn định đại diện cho một đặc điểm kỹ thuật phù hợp của các mô hình Favouring một VAR trong sự khác biệt đầu tiên, trái ngược với một mô hình Error Correction Vector (VECM), có thể dẫn đến sai số, nếu tương quan có mặt Tuy nhiên, sự lựa chọn của chúng tôi cũng cho rằng phân tích: (i) tập trung vào các động lực ngắn hạn, trái ngược với mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến, và (ii)

bị hạn chế bởi thời gian ngắn mẫu có sẵn cho một số các thị trường mới nổi nền kinh

tế Một lựa chọn khả thi thay thế sẽ là một mô hình VAR ở các cấp độ của các biến Tuy nhiên, đáng nói là ước tính về mức độ cũng như thông số kỹ thuật VECM cũng không được xe m xét (xe m, ví dụ, Favero, 2001) Trong sự hiện diện của tương quan, các phương pháp cũ s ẽ bị vô hiệu VECM cũng mang lại ước tính không phù hợp nếu vector tương quan sai bị lạ m dụng trong mô hình7

Cụ thể hơn, mô hình VAR của chúng tôi, sự khác biệt đầu tiên đến từ những biến không ổn định gồm Δoilt, Δyt, Δet, Δpimpt, Δcpit và cuối cùng tùy thuộc vào kết quả của kiểm tra nghiệm đơn vị (unit-root) it hay Δit Tất cả các mô hình đều được ước lượng bởi biến dummy mùa và hằng số Sự chậm trễ trong chiều dài của VAR với mỗi nước được xác định bằng tiêu chí thông tin cũng như phân tích kĩ thuật Tiêu chí thông

tin được dung để xác định chiều dài tối ưu của độ trễ nhưng quyết định cuối cùng lại dựa trên kết quả của phân tích kĩ thuật của những mô hình thích hợp8

Trong hai phần tiếp theo đầu tiên chúng tôi sẽ thảo luận về kết quả ERPT đến giá nội địa trong các nền kinh tế mở và so sánh chúng với những nguồn gốc cho nhóm kiể m soát của chúng ta ở các nước phát triển Tiếp đó chúng tôi cố gắng xây dựng mối liên quan giữa mức độ ERPT giữa các quốc gia và một số yếu tố quyết định bằng cách tính toán hệ số tương quan Cuối cùng chúng tôi kiể m tra những kết quả này bằng cách áp dụng hai mô hình nhận dạng thay thế

4 Nội dung và các kết quả nghiên cứu (Results)

4.1 Nội dung và các kết quả nghiên cứu

Việc ước lượng hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá đến giá nhập khẩu và chỉ số giá tiêu dùng cho tất cả các Quốc Gia ở thị trường mới nổi trong mẫu của chúng ta thì được tóm tắt ở Bảng số 3 và số 4 cho hai mốc thời gian là 4 quí và 8 quí

Bảng 3, 4: Phản ứng tích lũy của giá nhập k hẩu và giá tiêu dùng tới cú sốc 1% tỷ giá

hối đoái trong mô hình cơ sở cho các quốc gia mới nổi

Ở hầu hết các Quốc Gia thì kết quả của chúng ta xuất hiện nói chung là hợp lý ở cả hai thành phần là chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá nhập khẩu (IMP) Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giả được tìm thấy giảm dần theo chuỗi giá cả, hiệu ứng này ở chỉ số giá nhập khẩu cao hơn ở chỉ số giá tieu dùng Đặc biệt, một năm sau sau khi cú sốc đi qua, hiệu ứng này đến giá nhập khẩu thì được nhận thấy là cao hơn, và về mặt thống kê thì

nó không khác gì một trong các trường hợp của Argentina, Chile, Hungary, Mexico, Poland, và Turkey, thấp hơn ở một mức nào đó tại Cộng Hòa Séc và Hàn Quốc và thấp hơn ở hầu hết các Quốc Gia khác của Châu Á9

9

Hai năm sau cú số c giá trị ước l ượng thì cao h ơn nh ưng nó lại mang đ ến một sự không ch ắc chắn, do vậy ở những quốc gia này thì nó vẫn không có ý nghĩa thống kê khác 1