Tiểu luận kinh tế vĩ mô 2: Bộ ba bất khả thi và lựa chọn chính sách cho Việt Nam

Tiểu luận kinh tế vĩ mô 2 FTU Sự bùng phát đột ngột của COVID19 đã ảnh hưởng đến toàn thế giới. Để làm chậm sự lây lan của bệnh truyền nhiễm, các chính phủ đã thực thi các hạn chế nghiêm ngặt về giãncách xã hội (tức là tạm trú tại chỗ và ở tại nhà), đã đóng cửamột sốcác doanh nghiệp và sa thải công nhân trong các công việc và ngành được coi là không cần thiết và làm giảm nghiêm trọng nhu cầu đối với các doanh nghiệp khác.Các biện pháp phong tỏa đã một phần hay toàn diện hiện đang tác động tới 2,7 tỉ người lao động, chiếm khoảng 81% lực lượng lao động trên toàn thế giới. Trong bối cảnh hiện tại, các doanh nghiệp ở mọi lĩnh vực kinh tế phải hứng chịu những tổn thất nặng nề, đe dọa đến hoạt động và khả năng thanh khoản của họ, đặc biệt là các doanh nghiệp có quy mô nhỏ. Trong khi đó, hàng triệu người lao động cũng có nguy cơ mất thu nhập và bị sa thải. Tác động đối với các hoạt động tạo ra thu nhập là đặc biệt nghiêm trọng đối với những người lao động không được bảo vệ và các nhóm dễ bị tổn thương nhất trong khu vực kinh tế phi chính thức.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA KINH TẾ QUỐC TẾ ***** TIỂU LUẬN KINH TẾ VĨ MÔ II ĐỀ TÀI: BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CHO VIỆT NAM Lớp tín chỉ: KTE402.3 Nhóm thực - Nhóm 2: Nguyễn Thị Huyền Diệp 1914420014 Nguyễn Tiến Dũng 1914420018 Phạm Hương Giang 1914420022 Trịnh Thành Lâm 1914410106 Thái Thị Hà Vi 1914410230 GVHD: Th.S Nguyễn Minh Thủy Hà Nội, tháng năm 2021 MỞ ĐẦU Lý thuyết ba bất khả thi lý thuyết kinh tế tảng, phổ biến kinh tế học vĩ mô Trong khủng hoảng tài tiền tệ 1997 Châu Á, vấn đề ba bất khả thi quốc gia nhiều tác giả nghiên cứu đánh giá, nhằm tìm đâu điểm mạnh, điểm yếu điều hành vĩ mô quốc gia Từ tảng lý thuyết ban đầu giáo sư Mudell, nhiều học giả tiếp tục phát triển thành thuyết tam giác mở rộng, thuyết tứ diện Cho đến tại, vấn đề ba bất khả thi, đặc biệt liên quan đến sách tỷ giá, vấn đề nóng cần quốc gia giải “cuộc chiến tỷ giá” ngày gay gắt Những động thái sách tỷ giá Trung quốc, kinh tế lớn thứ hai giới, tác động không nhỏ đển kinh tế xung quanh, buộc quyền quốc gia này, có Việt Nam, phải có bước hợp lý, vừa phải bảo vệ kinh tế nội địa, vừa phải hòa nhập vào xu hướng toàn cầu Trong bối cảnh nay, bất ổn vĩ mô kinh tế tác động sâu sắc đến ngành nghề, người Việt Nam Chúng em chọn đề tài nhằm phân tích ba bất khả thi Việt Nam , từ đóng góp góc nhìn tham khảo cho vấn đề nóng bỏng điều hành sách vĩ mơ MỤC LỤC Chương I: Mơ hình Mundell-Fleming Chính sách tiền tệ mở rộng a Tỷ giá hối đoái linh hoạt: b Tỷ giá hối đoái cố định: Chính sách tài khố mở rộng a Tỷ giá hối đoái linh hoạt: b Tỷ giá hối đoái cố định: Ý nghĩa mơ hình: Chương II: Lý thuyết ba bất khả thi Ba nhân tố lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thi a Chính sách tiền tệ độc lập b Ổn định tỷ giá c Hội nhập tài Minh họa ba bất khả thi: Sự kết hợp ba bất khả thi Thước đo ba bất khả thi Chương III: Thực tiễn ứng dụng ba bất khả thi giới 12 Nhóm nước phát triển Châu Á: 12 a Thực tiễn: 12 b Đánh giá: 12 Nhóm nước phát triển: 13 a Thực tiễn: 13 b Đánh giá: 14 Kinh nghiệm áp dụng Trung Quốc học cho Việt Nam: 14 a Kinh nghiệm áp dụng: 14 b Bài học cho Việt Nam: 17 Chương IV: Bộ ba bất khả thi thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 1990 đến 2010 17 Giai đoạn 1990-2007 17 a Tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 1990 – 2007: 17 b Vấn đề kiểm soát vốn 18 c Chính sách tỷ giá 18 d Chính sách tiền tệ 20 Giai đoạn 2008-2010 23 a Tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2008 -2010 23 b Chính sách kiểm sát vốn 24 c Chính sách tỷ giá 25 d Chính sách tiền tệ 26 Chương V: Giải pháp cho Việt nam 28 Nhóm giải pháp chủ đạo 28 a Giải pháp cho kiểm soát vốn 28 b Giải pháp cho sách tỷ giá 29 c Giải pháp cho sách tiền tệ: 31 Nhóm giải pháp bổ trợ 33 a Phân quyền, phân nhiệm công bố thông tin: 33 b Vai trò tư vấn giới học thuật hội đồng chuyên gia 33 c Hấp thu nguồn vốn kinh tế mở cửa 34 CHƯƠNG I: MÔ HÌNH MUNDELL-FLEMING Chính sách tiền tệ mở rộng a Tỷ giá hối đoái linh hoạt: Áp lực giảm lãi suất nước khiến vốn chảy vào thị trường có lãi suất cao hơn, gây áp lực giảm giá đồng nội tệ Dòng vốn nhạy cảm với chênh lệch lãi suất, giảm giá tiền tệ lớn Sự giảm giá làm tăng xuất rịng, tăng tác động sách tiền tệ mở rộng lên tổng cầu b Tỷ giá hối đoái cố định: Khi tăng cung tiền, lãi suất giảm, tỷ giá giảm, để ngăn sụt giảm tỷ giá, quan điều hành tiền tệ (ở Việt Nam Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) phải mua đồng tiền để đổi lấy loại tiền tệ khác thị trường Làm thắt chặt tín dụng nước bù đắp cho sách tiền tệ mở rộng Chính sách tài khoá mở rộng a Tỷ giá hối đoái linh hoạt: Chính sách tài khóa mở rộng có xu hướng làm tăng lãi suất nước, từ kích thích dịng vốn từ thị trường có lãi suất thấp Nếu dòng vốn nhạy cảm với chênh lệch lãi suất, đồng nội tệ có xu hướng tăng giá đáng kể, xuất rịng giảm, sản lượng khơng đổi b Tỷ giá hối đối cố định: CSTK mở rộng, tỷ giá tăng, để ngăn đồng nội tệ tăng giá, ngân hàng Trung ương phải bán đồng tiền thị trường Việc mở rộng cung tiền nước tăng cường tác động sách tài khóa mở rộng lên tổng cầu Ý nghĩa mơ hình: Khi hoạch định sách tài khóa tiền tệ, ba mục tiêu sau thỏa mãn thời điểm: (1) theo đuổi sách tiền tệ độc lập, (2) cho phép dòng vốn tự chảy quốc gia (3) cam kết bảo vệ tỷ giá hối đoái cố định Giả sử nước cố gắng thực ba sách đồng thời Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước chảy vào nước (khiến cho tỷ giá giảm) gây áp lực tăng giá nội tệ Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định phải thực sách tiền tệ nới lỏng, nhằm tăng lượng cung tiền, điều tiết tỷ lệ đồng ngoại tệ đồng VN Song điều làm tăng lượng cung tiền lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát khơng tăng tốc, phải thực sách khoản đối ứng tức thu hồi bớt nội tệ nghiệp vụ thị trường bán trái phiếu Chính phủ Song lãi suất nước lại tăng, vốn nước chảy vào nhiều CHƯƠNG II: LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ba nhân tố lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thi Giáo sư Robert Mundell xem cha đẻ lý thuyết ba bất khả thi Và “mơ hình Mundell-Fleming” xem điểm khởi đầu ba bất khả thi, kết nghiên cứu Robert Mundell (1962, 1963) J.M.Fleming (1962) thời gian làm việc quỹ tiền tệ quốc tế IMF Theo lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định tự hố dịng vốn ( hội nhập tài hồn tồn) Chúng ta hình dung giống việc chặn ba góc vải bị gió tung lên hai hịn đá Nghĩa chặn tối đa hai góc vải mà thơi, khơng thể chặn gió q mạnh kinh tế vải ấy, ba góc vải ba yếu tố ba bất khả thi Và hai viên đá cơng cụ, sách nhà nước, mà dùng hai cơng cụ tối đa để điều tiết hai ba yếu tố ba buộc phải thả yếu tố cịn lại a Chính sách tiền tệ độc lập Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực nhằm mục đích điều tiết kinh tế, khơng quan tâm đến sách đến tỷ giá tăng hay giảm, hay biến số vĩ mơ khác Độc lập tiền tệ giúp cho phủ chủ động sử dụng cơng cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Độc lập tiền tệ nhiều dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Đó chưa kể độc lập tiền tệ mức có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát b Ổn định tỷ giá Ổn định tỷ giá giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên Ví dụ lạm phát cao nước mà tỷ giá gần cố định dễ dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường giới, hậu xuất giảm nhập tăng lên Ngồi tính q cứng nhắc tỷ giá cịn ngăn cản khơng cho nhà làm sách sử dụng cơng cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Ví dụ vào tháng đầu năm 2008 kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng lạm phát tăng tốc số Lúc tỷ giá dao động mức USD=16.500 VND Nhiều nhà kinh tế lúc đưa đề xuất tỷ giá giảm xuống mức USD = 15.500 VND để nhập lạm phát thấp nước Tỷ giá giảm làm cho giá hàng nhập giảm Kết việc giảm tỷ giá, tức đồng nội tệ lên giá, kéo theo giá hàng nhập giảm (nếu yếu tố khác không đổi) Vào thời điểm dòng vốn chảy vào kinh tế Việt Nam nhiều nên tỷ giá có lúc giảm xuống khoảng USD = 15.500 VND Vấn đề thay nhập vật tư cần thiết cho sản xuất giúp hạ nhiệt lạm phát doanh nghiệp Việt Nam lại nhập nhiều ô tô Nhìn chung tỷ giá cứng nhắc có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng không bền vững c Hội nhập tài Hội nhập tài hợp tác kinh tế, hay nói ln chuyển dịng vốn kinh tế Hội nhập tài tất nhiên xu khó cưỡng lại bối cảnh tồn cầu hố Lợi ích hội nhập tài đến từ hai mặt : hữu hình vơ hình Về mặt hữu hình, lợi ích hội nhập tài giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt Chúng giúp nhà đầu tư đa dạng hoá đầu tư, nhờ mà họ mạnh dạn bỏ vốn vào kinh tế, thị trường tài nội địa nhờ mà phát triển theo Lợi ích lớn – lợi ích vơ hình – mang lại từ hội nhập tài tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách đưa sách tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập Minh họa ba bất khả thi: Hình minh hoạ nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt Đối nghịch với cạnh (hay mục tiêu) cơng cụ sách đỉnh Mục tiêu hội nhập tài đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn; mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả hoàn toàn; mục tiêu sách tiền tệ độc lập đối ngược với đỉnh liên minh tiền tệ Bất kỳ cặp mục tiêu đạt đỉnh nằm Ví dụ,mục tiêu sách tiền tệ độc lập tỷ giá ổn định đạt đỉnh kiểm sốt vốn hồn tồn Hình 1: Tam giác ba bất khả thi Ta thấy quốc gia thực đồng thời ba mục tiêu Nếu đạt mục tiêu dòng vốn lưu động hồn tồn hệ thống tỷ giá cố định nhà nước phải thực kế hoạch kiểm soát vốn, dịng vốn khơng thể chảy vào kinh tế cách tự được, nghĩa khơng thực mục tiêu dịng vốn lưu động tự Tương tự, thực mục tiêu hệ thống tỷ giá cố định dòng vốn lưu động vào kinh tế tự khơng thể thực mục tiêu sách tiền tệ độc lập phải thực liên minh tiền tệ ( liên minh tiền tệ hình dung giống việc quốc gia liên minh sách tiền tệ giống khối EU nay) Và cịn lại, để có mục tiêu sách tiền tệ độc lập, tự hóa dịng vốn phải hi sinh hệ thống tỉ giá cố định Và phải thực biện pháp để tỷ giá thả Sự kết hợp ba bất khả thi ❖ “Thị trường vốn đóng” kết hợp độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá, khơng có hội nhập tài Lựa chọn có nghĩa phủ phải kiểm sốt vốn, giúp cho kinh tế tránh bất ổn, bảo vệ ổn định tài tiền tệ Tuy nhiên việc áp dụng giới hạn chu chuyển vốn hạn chế hội tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt hơn, hạn chế khả phát triển thị trường tài nội địa ❖ “Tỷ giá thả nổi” kết hợp độc lập tiền tệ hội nhập tài Với lựa chọn này, NHTW có quyền tự chủ việc điều hành sách tiền tệ đổi lại, tỷ giá lực thị trường xác định Do tỷ giá khơng trở thành neo danh nghĩa, khiến cho kinh tế có xu hướng rơi vào tình trạng lạm phát cao thân sách tiền tệ khơng đủ mạnh ❖ “Liên minh tài tiền tệ” kết hợp hội nhập tài ổn định tỷ giá Điều có nghĩa quốc gia phải hy sinh sách tiền tệ độc lập, công cụ điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước ngồi, phủ cịn sử dụng sách tài khóa để thực vai trị phản chu kỳ kinh tế Mơ hình Mundell-Fleming chứng minh rằng, dòng vốn di chuyển tự do, muốn giữ tỷ giá hối đoái ổn định, NHTW buộc phải tung đồng nội tệ để mua vào đồng ngoại tệ giảm lãi suất nước dòng vốn vào nhiều; ngược lại, NHTW phải bán bớt ngoại tệ dự trữ để thu nội tệ tăng lãi suất nước dòng vốn đảo chiều Như vậy, sách tiền tệ rõ ràng khơng thực thi cách độc lập mục tiêu lạm phát hay tăng trưởng kinh tế, mà lệ thuộc vào mục tiêu tỷ giá hay chiều hướng dòng vốn quốc tế Tuy nhiên, quốc gia có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định hội nhập tài có ưu điểm tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ nhờ kiểm sốt lạm phát Thước đo ba bất khả thi Tỷ giá, yếu tố ba, dễ đo lường Độ ổn định tỷ giá đo lường dựa vào chế độ tỷ giá thực tế thay chế độ tỷ cam kết quốc gia với IMF Yếu tố thứ hai ba độc lập tiền tệ Rose (1996) có đề xuất đo lường độc lập tiền tệ cách xem phản ứng tỷ giá thay đổi sản lượng, lãi suất cung tiền Tuy nhiên cung tiền, phương pháp có nhược Tiền tệ/tín dụng lạm phát có mối tương quan rõ ràng từ năm 2003 Khi tiền tệ/tín dụng tăng lạm phát tăng theo Khi tác động tiêu cực tăng trưởng khủng hoảng Châu Á giảm đi, cầu bắt đầu tăng lên Cầu tăng lên với tăng lên tiền lương danh nghĩa khu vực nhà nước khu vực FDI năm 2003 khiến giá tăng lên Lo lắng nguy lạm phát trở lại, NHNN bắt đầu thắt chặt sách tiền tệ khiến cho lãi suất tăng lên chút giữ cố định tỷ giá từ năm 2004 Bộ Tài NHNN tiếp tục can thiệp vào lãi suất biện pháp gián tiếp thay sử dụng sách tiền tệ (Camen, 2006) Đồng thời việc quản lý cứng nhắc tỷ giá hối đoái kéo dài đến tận cuối năm 2008 không giúp lặp lại thành công việc giữ ổn định lạm phát giai đoạn 2000-2003 Lạm phát, sau giảm nhẹ năm 2006 lại tăng mạnh tới 12,63% năm 2007 lên tới 20% năm 2008 Hình 6: Cung tiền, tín dụng lạm phá ✓ Cung tiền Trong giai đoạn năm 1990, mức tăng cung tiền M2 chủ yếu mục đích kích thích tăng trưởng kinh tế, nên dù mức tăng mức cao (khoảng 50%/năm giai đoạn 1991 – 1995) phần kéo theo lạm phát gia tăng sách tiền tệ độc lập Giai đoạn 2005 – 2007: Sau thực sách nới lỏng dần tài khoản vốn, dòng vốn ngoại ạt chạy vào thị trường Việt Nam phân tích, giai đoạn này, để giữ ổn định tỷ giá dao động biên độ hẹp, buộc NHNN phải tăng cung nội 21 tệ để mua vào ngoại tệ Với mức cung tiền lớn gấp 3,7 lần so với mức tăng GDP, cộng với sách vơ hiệu hoá dần trở nên bất lực nguồn vốn vào nhiều nguyên nhân gây lạm phát cao thời gian sau Năm 2007, lạm phát Việt Nam 12,63% gần 20% năm 2008 Và thời gian này, sách tiền tệ từ bỏ mục tiêu độc lập đồng thời thực hiện, cố định tỷ giá tự hóa tài khoản vốn ✓ Tăng trưởng tín dụng Trong vịng năm (2004-2006), tốc độ tăng trưởng tín dụng Việt Nam vào khoảng 30% Năm 2007, tỷ lệ tăng trưởng tín dụng tăng đột biến với mức 58,6% tương ứng với dư nợ tín dụng 320.000 tỷ đồng So với nhiều nước giới, tăng trưởng tín dụng Việt Nam thời gian qua cao Cuối năm 2006, đầu năm 2007, dòng vốn FII chảy mạnh vào thị trường chứng khoán Việt Nam, tạo nên tình trạng sốt nóng cho thị trường Để hạ nhiệt kinh tế, NHNN ban hành Chỉ thị 03 với mục tiêu kiềm chế dư nợ cầm cố cho vay chứng khốn 3% tổng dư nợ tín dụng NHTM Kết luận: Phân tích bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam năm 2007, 2008 rút kết luận Những bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam năm việc mở cửa nhanh chóng tài khoản vốn, đầu tư trực tiếp nước tăng đột biến, nhà nước cố neo giữ tỉ giá vào đồng USD cách gia tăng dự trữ ngoại hối, dẫn tới khối lượng tiền tệ tín dụng nước tăng cao Kết luận: Theo lý thuyết quốc gia đạt đồng thời ba mục tiêu đáng mong ước là: ổn định tỉ giá, sách tiền tệ độc lập tự hố tài khoản vốn Tuy nhiên, năm 2007 Việt Nam tham vọng làm điều Khi mặt, thực sách tự hố tài khoản vốn khuyến khích thu hút đầu tư hậu WTO Mở cửa cho đầu tư danh mục, đứng vay vốn nước cho số tập đoàn lớn nhà nước Bên cạnh thực sách neo giữ tỉ giá VND vào USD để phục vụ cho xuất Song kì vọng thực sách tiền tệ độc lập để kiềm chế lạm phát tăng dự trữ bắt buộc, tăng lãi suất… Và kết kinh tế vĩ mơ Việt Nam có bất ổn mà lạm phát leo lên mức hai số Mặc dù có nổ lực nhằm kiềm chế lạm phát, giai đoạn này, sách vơ hiệu hóa 22 khơng phát huy tác dụng kết kinh tế tiếp tục bị hâm nóng lạm phát bất ổn Có thể nó, Việt Nam gặp rắc rối với hội chứng “bộ ba bất khả thi” Đánh giá: Với việc mở cửa hội nhập, Việt Nam cho dòng vốn nước tự luân chuyển vào nước, đồng thời giữ cho tỷ giá mức ổn định nên phải hi sinh CSTT độc lập, tăng trưởng nóng khơng thể kiểm sốt lạm phát Hình 7: Mơ hình kim cương Việt Nam năm 1996 Hình 8: Mơ hình kim cương Việt Nam năm 2004 Giai đoạn 2008-2010 a Tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2008 -2010 Năm 2008, trước suy thoái kinh tế giới khủng hoảng tài tồn cầu, lạm phát tăng cao… Kinh tế Việt Nam chịu tác động khơng bắt đầu bước vào giai đoạn khó khăn Chúng ta phải đối mặt với khó khăn vấn đề khoản hệ thống tín dụng, lãi suất ngân hàng cao, sốt giá lương thực lượng, thị trường chứng khoán tiếp tục bị sụt giảm Tốc độ tăng trưởng GDP kể từ năm 2008 (điểm khởi đầu khủng hoảng kinh tế toàn cầu) bắt đầu sụt giảm 6,2%; năm 2009 cịn 5,2%; năm 2010 phục hồi mức 6,78% Tính bình quân, năm (2008-2010), tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giảm mức 7% thập niên trước Hệ thống tài Việt Nam không bị thiệt hại trực tiếp từ vụ đổ vỡ Ngân hàng giới, song lại chịu tác động 23 qua tỷ giá; làng nghề, DN nhỏ vừa gặp khó khăn lớn, khơng lao động nghỉ việc, DN tạm thời ngừng hoạt động; số vốn đầu tư tư nhân đăng ký bắt đầu giảm xuống Vốn đầu tư FDI đăng ký giảm mạnh, vốn thực trì Nhìn tồn cảnh giới sau khủng hoảng, khu vực Đông Nam Á nói chung Việt Nam nói riêng nơi có tỷ lệ sinh lời cao có tiềm phát triển tốt tương lai Dưới điều tiết NHNN theo định hướng phủ, thị trường tài Việt Nam đứng vững trước tác động tiêu cực từ khủng hoảng Những tháng đầu năm 2010, thị trường dần vào ổn định Tỉ giá USD/VND bình ổn với chênh lệch thị trường tự Mức lãi suất thị trường dần giảm xuống, bao gồm lãi suất thị trường liên ngân hàng lãi suất cho vay kinh tế, đảm bảo tính khoản cho thị trường b Chính sách kiểm sát vốn Năm 2007, với việc gia nhập WTO, Việt Nam thu hút lượng lớn vốn tư nước ngoài, tổng luồng vốn nước gồm giải ngân vốn đầu tư trực tiếp, vốn đầu tư gián tiếp, vay nợ nước đạt mức đỉnh điểm, tăng gấp 13 lần so với năm 2000 gấp lần so với năm 2005 Do tác động khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu, vốn khả dụng toàn cầu giảm, tốc độ vốn chảy vào Việt Nam chậm lại năm 2008 - 2009 trước khôi phục trở lại năm 2010 Cán cân toán quốc tế Việt Nam biến động mạnh từ năm 2007 trở lại Năm 2007, với gia tăng đột biến luồng vốn nước ngoài, cán cân vốn tài thặng dư mức lớn, vượt nhu cầu tài trợ cho thâm hụt cán cân vãng lai, cán cân toán thặng dư mức 10 tỷ USD Sang năm 2008, thặng dư cán cân tốn giảm mạnh, cịn khoảng 473 triệu USD trước chuyển sang thâm hụt mức tỷ USD năm 2009 Đầu tư gián tiếp nước ngoài: năm 2009 - 2010, trái với lo ngại dư âm khủng hoảng, thị trường có khởi sắc trở lại với gia tăng khối lượng giá trị giao dịch khối ngoại, chiếm tương ứng 32,86% 45,21% so với giao dịch toàn thị trường Trong giai đoạn 2008 – 2010, tình hình kiểm sốt vốn trở nên thơng thống giai đoạn trước đó, nhiên tác động xấu 24 khủng hoảng tài tồn cầu ảnh hưởng đến số lượng chất lượng đầu tư nước ngoại Việt Nam c Chính sách tỷ giá Thay cho chế độ tỷ giá ổn định giai đoạn trước đó, năm từ 2008 - 2010, Việt Nam chứng kiến thay đổi liên tục tỷ giá cơng bố Để kích thích tăng trưởng kinh tế sau khủng hoảng, phủ thực sách tiền tệ nới lỏng, gia tăng cung tiền M2 vào năm 2009 làm cho VND giá Ngoài ra, VND bị định giá cao thời gian dài, tình trạng nhập siêu cao khiến cho NHNN phải điều chỉnh tỷ giá theo hướng khuyến khích xuất khẩu, hạn chế nhập Giai đoạn 2008-2009 đánh dấu biến động phản ứng sách tỉ giá Việt Nam Từ năm 2007, gia tăng ạt luồng tiền đầu tư gián tiếp vào Việt Nam, nguồn cung USD tăng mạnh Mặc dù sau lần điều chỉnh, tỷ giá thức lên kịch trần tỷ giá thị trường khơng thức (tỷ giá thị trường tự do) ln nằm ngồi biên độ cho phép Ngân hang Nhà nước.Trên thực tế, điều xảy từ đầu năm tới nay, cho thấy thị trường ngoại hối căng thẳng Năm 2010: Việt Nam thực sách tỷ giá “Thả có điều tiết”, TGHĐ biến động theo chiều hướng không thuận, NHNN thực nhiều giải pháp như: nới rộng biên độ +/-5% (3/2009); hạ biên độ xuống +/- 3% (2/2010), thu hẹp biên độ giao dịch từ +/-3% xuống +/-1% (02/2011), đồng thời với việc điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng 3,36%, kiểm soát chặt chẽ giao dịch mua bán ngoại tệ địa điểm mua bán ngoại tệ Chỉ vòng năm NHNN phải điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng ba lần, tăng tổng 11.17%, gần vào ngày 11/02/2011, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng lên 20.693 VND/USD (tăng 9,3% so với mức 18.932 VND trước đó) giữ nguyên biên độ Cùng với sách vĩ mơ khác, thời kỳ này, phủ từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá thay vào tăng cường kích thích phát triển kinh tế, nhanh chóng phục hồi đà tăng trưởng sau khủng hoảng Mặt khác, khuyến khích dịng vốn đầu tư gián tiếp dòng kiều hối chuyển Việt Nam thời gian tới Những dịng tiền đóng góp phần khơng nhỏ vào cân đối ngoại tệ Việt Nam 25 d Chính sách tiền tệ Nếu giai đoạn 2005 – 2007, sách tiền tệ phần nhiều dùng để kích thích tăng trưởng, bổ trợ điều tiết nhằm ổn định tỷ giá, thu hút dòng vốn ngoại, giai đoạn (2008-2010) kinh tế vừa đối đầu với lạm phát cao vừa vấp phải suy giảm khủng hoảng kinh tế, sách tiền tệ bước chuyển dần sang độc lập với mục tiêu hàng đầu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ Hình 9: Tương quan tỷ giá lãi suất Việt Nam 2010 Dưới góc độ điều hành kinh tế Chính Phủ, lãi suất cơng cụ chủ yếu sách tiền tệ quốc gia ngân hàng trung ương thực thi sách tài tiền tệ nhằm điều chỉnh can thiệp vào thị trường, khắc phục yếu kinh tế Theo thống kê tình hình lạm phát lãi suất từ năm 2000 đến năm 2010 nhận thấy có tương đồng tiêu Tức năm CPI tăng cao lãi suất huy động thị trường tăng theo Đặc biệt kể từ năm 2007 tới nay, xu hướng số theo sát Việc lạm phát tăng cao khiến tiền đồng bị giá mạnh, để kiềm chế lạm phát, phủ thực sách thắt chặt tiền tệ, nâng loại lãi suất lên cao Lo lắng nguy lạm phát trở lại, năm 2008, NHNN lại bắt đầu thắt chặt sách tiền tệ khiến cho lãi suất tăng lên Lạm phát, sau giảm nhẹ năm 2006 lại tăng mạnh tới 12,63% năm 2007 lên tới 20% năm 2008 Cũng nhiều nước khác khu vực, để kiểm soát lạm phát, NHNN Việt Nam thực biện pháp thắt chặt tiền tệ tăng lãi suất, lãi suất trái phiếu VND thị trường tăng gần 2% năm 2007 0,5% quý 1/2008 Mức tăng cung tiền M2 26 giai đoạn giảm đáng kể, từ mức 46,1% năm 2007 xuống 20,3% năm 2008 Tuy nhiên, năm sau đó, kinh tế đất nước dần phục hồi, dịng vốn nước ngồi tiếp tục đổ vào Việt Nam, để giữ ổn định tỷ giá (trong giai đoạn này, lạm phát tạm thời giữ mức thấp), phủ tiếp tục tăng cung tiền, lên mức 29% năm 2009 29,81% năm 2010 Cuối năm 2010, thị trường tiền tệ Việt Nam chưa có dấu hiệu ổn định Lạm phát tháng 12/2010 nước 1.98%, đưa lạm phát năm 2010 lên 11.75%, vượt 59 tiêu 8% phủ tới 3.75% Sau 11 tháng trì mức lãi suất khơng đổi ngày 5/11/2010 NHNN ban hành Quyết định số 2619/QĐ-NHNN Quyết định số 2620/QĐ-NHNN quy định mức lãi suất Cụ thể, tăng 1% lên lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn lãi suất cho vay qua đêm (từ 8% lên 9%); lãi suất tái chiết khấu (từ 6% lên 7%) Ngay NHTM đồng loạt áp mức lãi suất từ 11% lên 12%/năm Mặc dù năm 2010 sách tiền tệ mang dấu ấn thắt chặt nhiều dự báo hồi đầu năm cho tăng tưởng tín dụng năm 2010 gặp nhiều khó khăn tăng trưởng tín dụng năm khó đạt mục tiêu 25% Tuy nhiên, theo NHNN tính đến ngày 25/12/2010, tín dụng tăng 27.65% (đã loại trừ hư số tăng tỷ giá vàng), tín dụng tiền đồng tăng 25.34%, ngoại tệ tăng 37.76% Như vậy, tăng trưởng tín dụng năm 2010 vượt tiêu đặt 2.65% Đến năm 2010, phủ tiếp tục thể rõ tâm sử dụng sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát ổn định vĩ mô biện pháp như: bắt buộc ngân hàng nâng tỉ lệ an toàn vốn, nâng vốn điều lệ lên mức tối thiểu 3000 tỉ VND, hạ thấp tỉ lệ huy động ngắn hạn vay làm cho chi phí vốn tăng lên cao, lãi suất qua đêm tăng cao hẳn so với năm 2009 Kết luận: Từ 2008-2010, Việt Nam ưu tiên thực CSTT thắt chặt để kiềm chế lạm phát, đặt mục tiêu tăng trưởng kinh tế, thu hút vốn đầu tư nước từ bỏ sách tỷ giá cố định 27 Hình 10: Mơ hình kim cương Việt Nam 2008 Hình 11: Mơ hình kim cương Việt Nam năm 2010 CHƯƠNG V: GIẢI PHÁP CHO VIỆT NAM Nhóm giải pháp chủ đạo a Giải pháp cho kiểm soát vốn Việc kiểm sốt xảy hình thức khác mà điển hình đánh thuế cao dòng vốn ngắn hạn, liền với việc miễn thuế dòng vốn mang tính dài hạn Hoặc việc yêu cầu định chế tài muốn vay phát hành cổ phiếu cần phải xếp hạng tín nhiệm, trường hợp Ngân hàng Đầu tư phát triển VN Đây phương thức mà cần phải thực thời gian tới Một là, thể rõ quan điểm, Việt Nam kiểm sốt vốn có chọn lọc Như trình bày, IMF thay đổi quan điểm kiểm soát vốn quốc gia dòng vốn ạt chạy vào quốc gia phát triển chênh lệch lãi suất Do đó, Việt Nam khơng phải q lo ngại khó khăn phải đối diện làm trái hướng dẫn hội nhập tài IMF Như vậy, trước mắt Việt Nam cần quy định rõ đối tượng, quy mơ, sách ưu tiên cho dịng vốn Phân loại hướng dẫn rõ ràng, phân nhiệm cho quan chuyên môn Và hết thể 28 quan điểm khuyến khích dịng vốn đầu tư lâu dài, hướng sản xuất, ngành mũi nhọn mà tập trung quy hoạch phát triển Hai là, kiểm sốt khơng bóp nghẹt dịng vốn Học theo kinh nghiệm Trung quốc, phân khúc thị trường theo đối tượng nhà đầu tư Khuyến khích nhà đầu tư nước đầu tư vốn làm ăn lâu dài Việt Nam Hình mơ tả mức độ mở cửa tài khoản vốn, từ mức E thắt chặt hoàn toàn, đến mức D, C, B, A theo chiều hội nhập tài tăng dần Hình 12: Lựa chọn kiểm sốt vốn Hiện hệ thống tài nước ta thiếu tính đa dạng, thiếu cơng cụ hạn chế rủi ro, tiềm lực tài lực quản trị ngân hàng yếu, hệ thống giám sát thận trọng, hiệu chưa thiết lập Những hạn chế rào cản việc hội nhập phát triển bền vững nước ta với khu vực Do vậy, đẩy mạnh hợp tác, mở cửa cho phép hoạt động tài - ngân hàng diễn tầm khu vực điều kiện tiềm ẩn nhiều rủi ro bất ổn cho Việt Nam Cho nên, khuyến nghị, Việt Nam nên mở cửa tài khoản vốn đến mức C (hình 12) vừa b Giải pháp cho sách tỷ giá Hình 13: Thống kê IMF chế độ tỷ giá 29 Hiện giới chế độ tỷ giá chính: chế độ tỷ giá cố định, chế độ tỷ giá thả chế độ trung gian Hình 13 phân loại IMF loại tỷ giá hối đoái tồn 180 quốc gia giới Việc lựa chọn chế độ tỷ giá xoay quanh vấn đề chính: Mối quan hệ kinh tế quốc gia với hệ thống toàn cầu mức độ linh hoạt sách kinh tế nước Thứ nhất, lựa chọn chế độ tỷ giá lựa chọn hệ thống mở cửa hay đóng cửa Các phương án lựa chọn hệ thống tỷ giá thiên tỷ giá cố định tỷ giá linh hoạt Một quốc gia lựa chọn tỷ giá cố định tức chấp nhận ràng buộc sách kinh tế quốc gia Các sách kinh tế quốc gia bị lệ thuộc vào tỷ giá hối đoái cố định, việc hoạch định sách đối nội bị động Từ thấy lựa chọn ngang với việc áp đặt ràng buộc quốc tế vào sách kinh tế quốc gia Nói rộng hơn, lựa chọn chế hối đối sách quan trọng, tác động trực tiếp đến mức độ mở cửa thương mại, quan hệ cung cầu thị trường ngoại hối Thứ hai, cần quan tâm đến mức độ linh hoạt sách kinh tế đối nội Nhiều nghiên cứu cho tỷ giá hối đoái cố định cứng nhắc nên che thông tin cần thiết cho thị trường hoạt động hướng Đó đồng tiền khơng cịn thể giá trị thị trường thực chúng Sự che đậy thông tin tạo tính khơng chắn, kích thích kẻ đầu công đồng tiền cố định nhiều nước dự trữ ngoại hối cố gắng bảo vệ đồng tiền khơng chịu để giá Kết luận: Theo phân tích trên, chế độ tỷ giá phù hợp cho Việt nam chế độ mà Việt Nam áp dụng Bằng cách đối chiếu với định nghĩa IMF, khẳng định sách tỷ giá Việt Nam tỷ giá cố định có điều chỉnh khơng phải thả có quản lý cơng bố Sau điều chỉnh tỷ giá cho phù hợp với cung cầu thị trường, áp lực phá giá đồng nội tệ giảm ✓ Một là, tiếp tục giữ ổn định tỷ giá ngắn hạn ✓ Hai là, cân đối đề mức dự trữ ngoại hối mục tiêu 30 c Giải pháp cho sách tiền tệ: Với sách tỷ giá sách kiểm sốt vốn trên, sách tiền tệ định hướng tương đối độc lập Chính sách lãi suất cơng cụ chủ lực sách tiền tệ, vậy, mục tiêu theo đuổi sách lãi suất phải nằm mục tiêu sách tiền tệ, trình hồn thiện chế điều hành lãi suất thời kỳ phải đảm bảo mục tiêu bao trùm sách tiền tệ ổn định tiền tệ, kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế ổn định kinh tế vĩ mơ Điều có nghĩa, thay đổi chế điều hành lãi suất không gây cú sốc thị trường, đảm bảo tính ổn định thực mục tiêu kiểm soát lạm phát, tăng trưởng kinh tế Đây nguyên tắc hoạch định sách lãi suất thời kỳ, định hướng mà sách tiền tệ cần lưu ý ✓ Điều hành chống lạm phát Một là, sách tiền tệ phải quán Hiệu sách tiền tệ phụ thuộc lớn vào niềm tin thị trường, thể từ lúc tạo lập kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp cho kỳ kinh doanh phía trước, bao gồm kế hoạch mgiá Nếu thị trường tin tưởng vào khả kiểm soát lạm phát quan sách, kỳ vọng lạm phát hình thành từ giai đoạn đầu kỳ kinh tế Hai là, sách tiền tệ cần hỗ trợ từ sách tài khóa Do cấu trúc thể chế thực thi sách tài tiền tệ, việc thực sách kiểm sốt lạm phát Việt Nam khơng thể thành cơng khơng có cam kết chi tiêu từ sách tài khóa Việc cho thấy tăng trưởng mức cầu từ chi tiêu phủ phải hợp lý rõ ràng Một thực trạng cần nhắc đến là, có kênh gián tiếp xảy ra: chi tiêu phủ tăng nguồn tài trợ gián tiếp chảy từ NHNN thơng qua vịng chu chuyển trái phiếu phủ qua ngân hàng thương mại Điều cho thấy sách tiền tệ bị động sách tài khóa mở rộng việc làm giảm hiệu sách tiền tệ Do vậy, cắt giảm chi tiêu công tập trung chi tiêu vào hạng mục đầu tư có hiệu hạng mục mang lại lợi ích xã hội cao cố gắng chi tiêu để tăng 31 trưởng kinh tế nhờ vào sức cầu chi tiêu phủ Đây điều mà sách thắt chặt đầu tư cơng thể Ba là, điều hành sách tiền tệ phải phối hợp nhịp nhàng với tính kiên định sách tỷ giá NHNN phải thực kiểm sốt ngoại hối chặt chẽ Việc quan trọng giúp cho q trình điều hành sách tỷ giá chủ động, minh bạch có sở để điều hành sách tỷ giá nhịp nhàng Bốn là, hướng dòng vốn cho khu vực sản xuất thực, giảm bớt đầu Khi dòng vốn ngân hàng đảm bảo tập trung vốn cho sản xuất có chuyển dịch vốn theo ngành, lĩnh vực, địa bàn, kỳ hạn khách hàng cho vay; hạn chế cho vay nhu cầu phi sản xuất Đặc biệt dòng vốn định hướng đắn, tình trạng bong bóng (chứng khốn, nhà đất, vàng) giảm qua không gây áp lực lên khu vực ngân hàng, lãi suất ổn định Chính phủ cần kiểm sốt chặt tình trạng đầu thái kinh tế (như sử dụng cơng cụ địn bẩy tài mức TTCK, tiền tệ; loại kinh doanh mạo hiểm không cần thiết cho khu vực sản xuất vật chất, ) Khi phủ kiên giảm thiểu tình trạng đầu mức chắn tình trạng dễ tổn thương kinh tế nói chung khu vực tài ngân hàng nói riêng giảm Khi thị trường tiền tệ ngoại hối (mà cụ thể lãi suất tỷ giá) ổn định Năm là, tính tốn độ trễ sách biến vĩ mơ khác Vấn đề quan tâm lý thuyết kinh tế phân tích tác động sách, độ trễ thời gian tác động thay đổi sách gắn với yếu tố tiền tệ (lãi suất, cung tiền, tỷ giá ) tới yếu tố vĩ mô đầu tư, lạm phát Bởi sách có hiệu cao xác định độ trễ Tuy nhiên, vấn đề không đơn giản, sách độ trễ tác động khác thời kỳ phát triển kinh tế Có nhiều thay đổi không chắn xung quanh độ trễ thời gian Cụ thể, tác động sách phụ thuộc nhiều nhân tố khác nhau, chu kỳ kinh doanh, lòng tin người tiêu dùng phản ứng họ thay đổi sách, giai đoạn chu kỳ kinh doanh, kiện kinh tế giới kỳ vọng lạm phát tương lai Chẳng hạn, nguyên lý chung lãi suất tăng hạn chế đầu tư, giảm lạm phát, lãi suất làm tăng giá thành sản phẩm qua tác động làm tăng giá Vì tác động mang tính hai mặt vậy, đòi hỏi phải xác định 32 độ trễ tác động để có định sử dụng công cụ lãi suất theo hướng tăng hay giảm cho mục tiêu kiểm soát lạm phát Đối với kinh tế thị trường chưa phát triển Việt Nam, nhiều quan hệ kinh tế chưa thực mang tính thị trường việc vận dụng tảng lý thuyết để hoạch định sách lãi suất cần có linh hoạt, bám sát mục tiêu định hướng phát triển kinh tế - xã hội diễn biến thực tế thị trường Nhóm giải pháp bổ trợ a Phân quyền, phân nhiệm cơng bố thơng tin: Hiện nay, kiểm sốt vốn, NHNN, ủy ban chứng khoán nhà nước, tài chính, chí ủy ban giám sát tiền tệ quốc gia có vai trị trách nhiệm định Theo tác giả, phủ cần giữ vai trò “nhạc trưởng”, ủy quyền cho NHNN điều hành thống ba sách Có vậy, định hướng q trình cơng bố thơng tin thống nhất, minh bạch Một vấn đề cần ý mức độ phối hợp thực thi đồng sách phủ Năng lực chuyên môn cán thực thi mức độ tuân thủ luật đối tượng chịu quản lý cần củng cố nâng cao để sách vào thực tế hiệu b Vai trò tư vấn giới học thuật hội đồng chuyên gia Gần hai năm nay, hệ thống tài kinh tế toàn cầu rơi vào khủng hoảng nặng nề Ðến nay, người ta chưa thể tính tốn đầy đủ quy mơ hậu khủng hoảng, diễn giúp khẳng định chắn khủng hoảng nặng nề nhất, xét mức độ ảnh hưởng tính khốc liệt kinh tế tồn cầu, kể từ sau chiến tranh giới thứ hai Cũng khủng hoảng chưa kết thúc, nên chưa thể rút học đầy đủ từ khủng hoảng Do đó, với bước sách, vai trị tư vấn chuyên gia, đặc biệt giới học thuật cần đặc biệt quan tâm giai đoạn khủng hoảng lý thuyết phát triển kinh tế Theo chuyên gia kinh tế nguyên nhân khủng hoảng gồm vài bốn yếu tố: sách kinh tế vĩ mô; điều tiết giám sát lĩnh vực tài chính; kỹ 33 thuật tài chính; thiết chế tài tư nhân lớn Trong đó, hai nguyên nhân lớn thất bại sách kinh tế vĩ mô điều tiết, giám sát tài Cơ chế liên kết tài tồn cầu hóa khơng phải ngun nhân trực tiếp, góp phần làm khủng hoảng trầm trọng Chính sách kinh tế vĩ mơ Mỹ nước phát triển đóng góp vào việc châm ngịi khủng hoảng Sự lỏng lẻo quản lý điều tiết lĩnh vực tài chính, với mơi trường kinh tế, tài thiếu lành mạnh góp phần làm khủng hoảng trầm trọng ✓ Một là, cẩn thận với nhận định tốt đẹp tình hình kinh tế tương lai đưa tổ chức, định chế quốc tế Thay vào tổng hợp, tham khảo phân tích chuyên gia nước, người có hiểu biết sâu sắc kinh tế Việt Nam ✓ Hai là, đón nhận tương lai tồn cầu hóa điều kiện phối hợp với hội đồng chuyên gia, đưa bước chuẩn bị kĩ cho khu vực quản lý nhà nước khu hoạt động kinh tế ✓ Ba là, giới học thuật cần chủ động nghiên cứu đưa khuyến nghị cho quan quản lý Nền kinh tế ổn định, tăng trưởng bền vững trách nhiệm kỳ vọng chung Việt Nam Cần tạo kênh truyền dẫn để nghiên cứu ứng dụng vào thực tiễn quản lý Theo tác giả, với sách điều hành tình thế, ngắn hạn quan quản lý có nhiều kinh nghiệm thực Tuy nhiên hướng phát triển lâu dài, nhìn tồn cảnh mặt trái sách cần giới học thuật định hướng c Hấp thu nguồn vốn kinh tế mở cửa Đánh giá tình hình lạm phát vừa qua, kinh tế Việt Nam bất ổn từ nội khơng phải bên ngồi tác động vào Một thời gian dài thị trường chứng khốn bong bóng, doanh nghiệp đua huy động vốn đầu tư chéo, dịng vốn chạy lịng vịng mà khơng dùng để đầu tư cho dự án hiệu quả, sản xuất hàng hóa cho kinh tế Như vậy, bên cạnh định kiểm sốt vốn hay khơng, cần phải cân nhắc khả hấp thụ vốn, hiệu đầu tư dòng vốn kinh tế Lượng vốn FDI tiêu quan trọng, hiệu FDI thực yếu tố quan trọng hàng đầu Dòng vốn FDI đổ vào nhiều lại phải biết chọn lọc cho dịng vốn đóng góp cách hiệu vào phát triển đất nước 34 KẾT LUẬN Malaysia hồi phục sau Khủng hoảng tiền tệ Châu Á có tảng tốt cho phát triển từ năm 1999 Với việc thay đổi từ từ kiểm soát vốn năm 1998 mở cửa tài khoản vốn cố định tỷ giá, đất nước phát tính phụ thuộc vào Bộ ba bất khả thi, từ bỏ sách độc lập tiền tệ, ưu tiên ổn định tỷ giá tự hóa tài Điều trì đến tháng 7/2005 Malaysia thơng qua chế độ thả tỷ giá có quản lý quản lý dòng vốn Điều cho phép nhà làm sách cân ổn định tỷ giá với độc lập tiền tệ mở cửa tài khoản vốn Nhưng để đạt ba mục tiêu địi hỏi phải có can thiệp phủ vào thị trường can thiệp tốn nhiều chi phí Theo xu hướng ngày tự hóa tài giới, nhiều quốc gia Châu Á đối mặt với ba bất khả thi để chấp nhận chế độ với ổn định tỷ giá hay độc lập tiền tệ Và Malaysia không trường hợp ngoại lệ Thật sự, Malaysia trải qua thời kỳ khủng hoảng vừa qua minh chứng quốc gia khơng khỏi tình trạng ba bất khả thi Do đó, lựa chọn khơn ngoan để thực tương lai tự hóa tài chính, trì ổn định giá tỷ giá linh hoạt 35 ... cách thức quản lý kinh tế, kinh nghiệm Trung Quốc, đặc biệt sách can thi? ??p vơ hiệu hố thực học cho Việt Nam CHƯƠNG IV: BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ THỰC TRẠNG NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1990... Kinh nghiệm áp dụng Trung Quốc học cho Việt Nam: 14 a Kinh nghiệm áp dụng: 14 b Bài học cho Việt Nam: 17 Chương IV: Bộ ba bất khả thi thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam. .. chứng khoán 3% tổng dư nợ tín dụng NHTM Kết luận: Phân tích bất ổn kinh tế vĩ mơ Việt Nam năm 2007, 2008 rút kết luận Những bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam năm việc mở cửa nhanh chóng tài khoản vốn,