Tài liệu Ứng Dụng Công Cụ Quyền Chọn Vào Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    TRẦN THỊ BÍCH TUYỀN ỨNG DỤNG CƠNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh - Năm 2010 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đề tài luận văn “ Ứng dụng công cụ quyền chọn vào thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả Cơ sở lý luận tham khảo từ tài liệu nêu phần tài liệu tham khảo, số liệu trình bày luận văn trung thực, khơng chép cơng trình nghiên cứu trước TP Hồ Chí Minh, ngày 14 tháng 12 năm 2010 Người thực luận văn TRẦN THỊ BÍCH TUYỀN khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 LỜI CẢM ƠN Đề tài luận văn thạc sĩ “ Ứng dụng công cụ quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam” hồn thành kết q trình học tập, nghiên cứu vận dụng tri thức học suốt năm lớp cao học Tài Doanh Nghiệp khóa 17– Trường Đại Học Kinh Tế TPHCM với mong muốn góp phần giải vướng mắc để sớm hình thành thị trường giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam thời gian tới Kết không phấn đấu thân mà cịn có trợ giúp Quý Thầy, Cô Trường Đại học Kinh tế TP.HCM hết lòng tận tụy, truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian học Trường, đặc biệt Tiến sỹ Nguyễn Thị Uyên Uyên tận tình hướng dẫn phương pháp nghiên cứu khoa học nội dung đề tài Xin chân thành cảm ơn TP Hồ Chí Minh, ngày 14 tháng 12 năm 2010 Người thực luận văn TRẦN THỊ BÍCH TUYỀN khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG : TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN ……………………………………………………………………………… 1.1 Tổng quan quyền chọn 1.1.1 Giới thiệu quyền chọn…………………………………………………… 1.1.2 Vai trò hợp đồng quyền chọn…………………………………………… 1.1.2.1 Đối với kinh tế…….……………………………………………… 1.1.2.2 Đối với doanh nghiệp….……………………………………………… 1.1.2.3 Đối với nhà đầu tư…….……………………………………………… 1.2 Tổng quan quyền chọn chứng khoán………………………………… 1.2.1 Quyền chọn chứng khốn…………………………………………………… 1.2.2 Tính hai mặt quyền chọn chứng khoán…………………………………… 1.2.3 Những tiêu chuẩn hợp đồng quyền chọn chứng khoán………………… 1.2.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu…… ………………… 1.2.4.1 Giá cổ phiếu sở giá thực hiện…………………………………… 1.2.4.2 Thời gian đáo hạn……………………………………………………… 1.2.4.3 Sự biến động giá cổ phiếu sở…………………………………… 1.2.4.4 Lãi suất không rủi ro… ……………………………………………… 1.2.4.5 Cổ tức………………… ……………………………………………… 1.2.5 Chiến lược phòng ngừa rủi ro quyền chọn cổ phiếu….………………… 1.2.5.1 Quyền chọn mua cổ phiếu – Quyền chọn mua phòng ngừa…… 1.2.5.2 Quyền chọn bán cổ phiếu – Quyền chọn bán bảo vệ……………… 10 1.2.5.3 Quyền chọn mua quyền chọn bán lai tạp…………………… …… 12 1.2.6 Các điều kiện cần có để triển khai đảm bảo phát triển bền vững hoạt động giao dịch quyền chọn chứng khoán………………………….….………………… 13 khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 1.2.6.1 Quy mô lớn mạnh thị trường chứng khoán………………… …… 13 1.2.6.2 Sự am hiểu nhà đầu tư công cụ quyền chọn……………… …… 14 1.2.6.3 Hàng hóa thị trường chứng khốn………….……………… …… 15 1.2.6.4 Cơ sở pháp lý cho thị trường quyền chọn……….……………… …… 15 1.2.6.5 Nguồn nhân lực phục vụ cho thị trường quyền chọn…………… …… 15 1.2.6.6 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ……………….…………… …… 16 1.2.6.7 Năng lực giám sát quan Nhà nước………….…………… …… 16 1.3 Kinh nghiệm tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới……………………………………………………………… 17 1.3.1 Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (Mỹ)……………………… 17 1.3.1.1 Cơ cấu tổ chức………………………………………………………… 17 1.3.1.2 Giao dịch toán………………………………………………… 18 1.3.1.3 Cơ chế giám sát.………………………………………………………….20 1.3.2 Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Tokyo (Nhật)……………………… 21 1.3.2.1 Cơ cấu tổ chức………………………………………………………… 21 1.3.2.2 Giao dịch toán………………………………………………… 22 1.3.2.3 Cơ chế giám sát.………………………………………………………….24 1.3.3 Bài học kinh nghiệm cho thị trường chứng khoán Việt Nam………………….25 1.3.3.1 Nhận xét sàn giao dịch quyền chọn Chicago Tokyo…………… 25 1.3.3.2 Bài học kinh nghiệm cho thị trường chứng khoán Việt Nam ………… 27 Kết luận Chương 1………………………………………………………………… 29 CHƯƠNG : THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT ỨNG DỤNG CƠNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM ……………………………………… 30 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam qua giai đoạn phát triển 30 2.1.1 Giai đoạn 2000-2005: giai đoạn khởi động thị trường .……… 30 2.1.2 Năm 2006: Sự phát triển đột phá thị trường chứng khoán… …………….32 2.1.3 Năm 2007: Năm thị trường chứng khoán bùng nổ………….……… ……… 35 2.1.4 Năm 2008: Năm thị trường chứng khoán nhiều biến động………… …… 40 khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 2.1.5 Năm 2009: Thị trường chứng khoán tăng trưởng bất ngờ ấn tượng 43 2.1.6 Năm 2010: TTCK tiếp tục tăng trưởng với phục hồi kinh tế 46 2.1.7 Nhận định thị trường chứng khoán sau 10 năm hình thành phát triển…… 48 2.2 Các rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam………………………… 49 2.2.1 Rủi ro từ việc làm giá chứng khoán………………………………………… 49 2.2.2 Rủi ro từ việc công bố thông tin….………………………………………… 50 2.2.3 Rủi ro từ tính khoản thấp chứng khoán đầu tư…………………… 51 2.2.4 Rủi ro từ vấn đề bảo mật thơng tin cơng ty chứng khốn…………………53 2.2.5 Rủi ro từ hoạt động phát hành cổ phiếu công chúng……………………… 53 2.3 Nguyên nhân rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam… 54 2.3.1 Nguyên nhân từ quy định, sách Chính phủ…………………… 54 2.3.2 Ngun nhân từ cơng ty niêm yết………………………….…………… 55 2.3.3 Nguyên nhân từ nhà đầu tư…………………………………………………… 56 2.4 Tác động rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam… 56 2.4.1 Đối với thị trường chứng khoán……………………….…………………… 56 2.4.2 Đối với nhà đầu tư…………………………………………………………… 57 2.5 Sự cần thiết việc ứng dụng công cụ quyền chọn vào TTCK Việt Nam.……… 58 2.5.1 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển…………….…………………… 58 2.5.2 Nâng cao tính cạnh tranh cho thị trường chứng khoán xu hội nhập 59 2.5.3 Tác động đến công ty niêm yết ………………………………………… 59 2.6 Những thuận lợi việc ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khốn… ………60 2.6.1 Khung pháp lý, thể chế sách…………………….…………………… 60 2.6.2 Sức cung sức cầu thị trường ngày cao……… … …………… 60 2.6.3 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ thông tin….…………… … …………… 62 2.7 Những khó khăn việc ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khốn… ………63 2.7.1 Khó khăn liên quan đến thị trường chứng khoán Việt Nam………………… 63 2.7.1.1 Hệ thống pháp luật chứng khoán…………………………………… 63 2.7.1.2 Cơ chế quản lý, giám sát hoạt động thị trường chứng khốn……… 64 2.7.1.3 Chất lượng hàng hóa thị trường chứng khốn cịn thấp.…………….64 khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 2.7.1.4 Thông tin cho thị trường thiếu minh bạch công khai……………… 65 2.7.1.5 Hệ thống sở pháp lý cho quyền chọn chưa xây dựng………… 65 2.7.2 Khó khăn liên quan đến tổ chức tài cung cấp dịch vụ quyền chọn…66 2.7.2.1 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ thông tin thị trường 66 2.7.2.2 Năng lực thành viên tham gia thị trường…………… ……… 67 2.7.3 Khó khăn liên quan đến nhà đầu tư…………………………………….….67 Kết luận Chương 2… …………………………………………………………… 68 CHƯƠNG 3:CÁC GIẢI PHÁP NHẰM ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM … 70 3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020.… 70 3.2 Các giải pháp nhằm ứng dụng công cụ quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam…………………………………………………… … ………71 3.2.1 Hồn thiện khung pháp lý, thể chế sách cho thị trường chứng khoán xây dựng sở pháp lý cho hoạt động quyền chọn chứng khoán………………… 72 3.2.1.1 Hồn thiện khung pháp lý, thể chế sách …………… 72 3.2.1.2 Xây dựng sở pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh………… 74 3.2.2 Tăng cường quản lý giám sát hoạt động thị trường chứng khoán…… 75 3.2.3 Xây dựng sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn…… ….…………………… 76 3.2.3.1 Cơ cấu tổ chức…………………………………………….…………… 76 3.2.3.2 Cơ chế giao dịch………………………………………….…………… 77 3.2.3.3 Xác định phí quyền chọn………………………………….…………… 78 3.2.3.4 Quy định giới hạn giá số lượng…………………….…………… 78 3.2.4 Xây dựng hệ thống sở vật chất kỹ thuật theo tiêu chuẩn quốc tế………… 79 3.2.4.1 Về phía Sở giao dịch chứng khốn…….…………………………………79 3.2.4.2 Về phía cơng ty chứng khốn……….……………………………….79 3.2.5 Nâng cao hiệu cung cấp thông tin……………………………………… 80 3.2.5.1 Về phía quan Nhà nước……………………………….………………80 3.2.5.2 Về phía cơng ty niêm yết……………………………….……………81 3.2.5.3 Về phía hiệp hội kinh doanh chứng khoán……………….…………… 82 khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 3.2.6 Nâng cao lực tư vấn tổ chức cung cấp sản phẩm quyền chọn chứng khoán……………………………………….……………………………… 82 3.2.7 Phổ biến, tuyên truyền tư vấn kiến thức quyền chọn đến nhà đầu tư 83 3.2.8 Nâng cao chất lượng đa dạng hóa loại hàng hóa đáp ứng nhu cầu thị trường……………………………………………………………………………… 84 3.2.8.1 Nâng cao chất lượng chứng khoán thị trường.…………… 84 3.2.8.2 Đa dạng hóa loại hàng hóa thị trường………… …………… 85 3.2.9 Nâng cao nhận thức trình độ nhà đầu tư việc sử dụng công cụ quyền chọn chứng khoán…… …………………………………………………… 86 3.2.10 Tăng cường kiểm soát thị trường giao dịch quyền chọn ………………… 87 Kết luận Chương 3…………………………………………………… … ……… 87 KẾT LUẬN ĐỀ TÀI…………………………………………………… … ……… 89 khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT    - Cao giá ITM: quyền chọn mua/quyền chọn bán xem cao giá ITM giá cổ phiếu cao/thấp giá thực - Kiệt giá OTM: quyền chọn mua/quyền chọn bán xem kiệt giá OTM giá cổ phiếu thấp/cao giá thực - Ngang giá ATM: giá cổ phiếu giá thực quyền chọn mua hay quyền chọn bán xem ngang giá ATM -C : giá quyền chọn mua -P : giá quyền chọn bán - S0 : giá cổ phiếu -T : thời gian đến đáo hạn -X : giá thực - ST : giá cổ phiếu đáo hạn -π : lợi nhuận chiến lược - NC : số quyền chọn mua - NP : số quyền chọn bán - NS : số cổ phiếu - NC >((( X khoa luan, tieu luan108 of 102 Tai lieu, luan van109 of 102 Lợi nhuận Lợi nhuận tối đa = phí quyền chọn Giá cổ phiếu đáo hạn Điểm hịa vốn Lỗ tối đa = khơng xác định Hình 1.2: Bán quyền chọn mua Bán quyền chọn mua chiến lược kinh doanh giá xuống mang lại lợi nhuận có giới hạn phí quyền chọn, mức lỗ vơ hạn  Về việc lựa chọn giá thực hiện: bán quyền chọn mua với giá thực thấp có mức lợi nhuận tối đa cao mức lỗ giá tăng cao  Về việc lựa chọn thời gian sở hữu: với giá cổ phiếu cho trước, vị bán quyền chọn mua trì lâu, giá trị thời gian dần lợi nhuận lớn  Giao dịch quyền chọn bán  Mua quyền chọn bán Mua quyền chọn bán chiến lược dành cho thị trường giá xuống Mức lỗ tiềm giới hạn phí quyền chọn chi trả Lợi nhuận bị giới hạn lớn Lợi nhuận từ việc quyền chọn bán thể qua phương trình: π = NP[Max(0,X – ST) – P ] với NP > khoa luan, tieu luan109 of 102 Tai lieu, luan van110 of 102 Xét việc mua quyền chọn bán nhất, NP = giá cổ phiếu đáo hạn thấp giá thực hiện, quyền chọn bán cao giá ITM thực Nếu giá cổ phiếu đáo hạn lớn giá thực hiện, quyền chọn bán kiệt giá OTM ngang giá ATM Lợi nhuận là: π = X - ST – P ST < X π = – P ST ≥ X Hòa vốn xảy giá cổ phiếu nhỏ giá thực Cho phương trình lợi nhuận ta được: π = X - ST – P = Giải phương trình tìm giá cổ phiếu hòa vốn ST* đáo hạn, kết là: S T* = X – P Lợi nhuận Lợi nhuận tối đa Điểm hòa vốn Giá cổ phiếu đáo hạn Lỗ tối đa = phí quyền chọn Hình 1.3: Mua quyền chọn bán Mua quyền chọn bán chiến lược giảm giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn bán) mức lợi nhuận tiềm lớn, có giới hạn khoa luan, tieu luan110 of 102 Tai lieu, luan van111 of 102  Về việc lựa chọn giá thực hiện: mua quyền chọn bán với giá thực cao có mức lỗ tối đa lớn lợi nhuận giá giảm lớn  Về việc lựa chọn thời gian sở hữu: với mức giá cổ phiếu cho trước, quyền chọn bán sở hữu lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận thấp Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động ngược lại giá cổ phiếu thấp  Bán quyền chọn bán Phương trình lợi nhuận người bán quyền chọn bán là: π = NP[Max(0,X – ST) – P ] với NP < Xét trường hợp quyền chọn bán nhất, NP = - Khi đó, lợi nhuận người bán là: π = - X + ST + P ST < X π = P ST ≥ X Lợi nhuận Lợi nhuận tối đa = phí quyền chọn Giá CP đáo hạn Điểm hịa vốn Lỗ tối đa Hình 1.4: Bán quyền chọn bán khoa luan, tieu luan111 of 102 Tai lieu, luan van112 of 102 Bán quyền chọn bán chiến lược kinh doanh giá lên với mức lợi nhuận có giới hạn phí quyền chọn mức lỗ tiềm lớn có giới hạn  Về việc lựa chọn giá thực hiện: bán quyền chọn bán với giá thực cao có mức lợi nhuận tối đa lớn mức lỗ tiềm lớn giá giảm  Về việc lựa chọn thời gian sở hữu: với giá cổ phiếu cho trước, vị bán quyền chọn bán trì lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận cao Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động ngược lại giá cổ phiếu thấp khoa luan, tieu luan112 of 102 Tai lieu, luan van113 of 102 PHỤ LỤC QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN CHICAGO (MỸ) Thời gian Sự kiện CBOE thành lập 1973 Ngày giao dịch ( 26/04/1973) có 911 hợp đồng mua bán ký kết Hệ thống báo giá tự động giới thiệu 1975 Trung tâm toán giao dịch quyền chọn thành lập Mơ hình Black-Scholes đươc áp dụng định giá quyền chọn Bắt đầu giao dịch quyền chọn bán 1977 SEC đình việc mở rộng giao dịch quyền chọn thời gian quan tiến hành xem xét việc phát triển nhanh TTCK phái sinh 1981 1983 CBOE động thổ xây dựng trụ sở với tổng diện tích 350.000 m2 thay cho quy mô trước 45.000 m2 CBOE tiến hành thực cách mạng ngành giao dịch quyền chọn loại hình giao dịch số chứng khốn Khối lượng giao dịch thường niên qua sàn lần đạt đến số 1984 100 triệu hợp đồng CBOE khai trương hệ thống tự động thực việc bán lẻ ( Retail Automatic Execution System – RAES) CBOE thành lập viện nghiên cứu quyền chọn 1985 Đưa vào giao dịch số NASDAQ Quyền chọn niêm yết NYSE 1987 1989 TTCK rơi vào khủng hoảng kéo theo sụp đổ TTCK phái sinh CBOE bắt đầu chuyển hướng phát triển loại hình giao dịch quyền chọn lãi suất khoa luan, tieu luan113 of 102 Tai lieu, luan van114 of 102 1992 Hội đồng công nghệ quyền chọn thành lập với nhiệm vụ mở rộng việc đào tạo cho nhà đầu tư CBOE giới thiệu quyền chọn FLEX – tạo điều khoản 1993 hợp đồng quyền chọn CBOE khai trương số VIX – số đo lường tính khơng ổn định thị trường 1997 1998 Đưa vào giao dịch số công nghiệp Down Jones CBOE mua lại phận kinh doanh quyền chọn NYSE Khối lượng hợp đồng quyền chọn thường niên vượt ngưỡng 200 triệu hợp đồng SEC chấp nhận kế hoạch liên kết thị trường quyền chọn Mỹ CBOE 2000 Số lượng hợp đồng giao dich lần vượt nưỡng triệu hợp đồng / ngày Khối lượng hợp đồng quyền chọn thường niên CBOE đạt 300 triệu hợp đồng CBOE tiếp tục mở rộng hệ thống giao dịch điện tử 2002 CBOE bắt đầu phát triển hệ thống giao dịch kép , kết hợp việc mua bán thủ công sàn với giao dịch tự động qua hệ thống điện tử CBOE sàn giao dịch khác thành công việc kết nối liên thị 2003 trường quyền chọn CBOE kỷ niệm 20 năm ngày giao dịch quyền chọn thực 2005 CBOE đạt khối lượng giao dịch khối kỷ lục 468.249.301 hợp đồng với tổng giá trị ước tính lên đến 12.000 tỷ đô la Mỹ CBOE tiếp tục tăng khối lượng giao dịch lên 674.735.301 hợp đồng (tăng 40% so với năm 2005) 2006 CBOE tạp chí Structured Product bầu chọn “ sàn giao dịh điển hình năm” CBOE dành giải thưởng sàn cung cấp sản phẩm phái sinh tốt năm 2006 tạp chí Global Finance tổ chức khoa luan, tieu luan114 of 102 Tai lieu, luan van115 of 102 2007 Khối lượng giao dịch lên 944.477.924 hợp đồng ( tăng 40% so với năm 2006) CBOE giới thiệu quyền chọn nhị phân Trong năm 2008, CBOE tiến hành giao dịch 1,2 tỷ hợp đồng Đây 2008 năm nhiều hợp đồng lịch sử từ thành lập đến Trung bình có 4,7 triệu hợp đồng ngày năm 2008 năm thứ liên tiếp đạt khối lượng giao dịch kỷ lục khoa luan, tieu luan115 of 102 Tai lieu, luan van116 of 102 PHỤ LỤC QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TOKYO (NHẬT) Thời gian Sự kiện 15/05/1878 Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo thành lập Thực giao dịch ngày 01/06/1878 30/06/1943 TSE hợp với 11 sàn giao dịch thành phố lớn khác Nhật Bản tạo thành Sàn giao dịch chứng khoán Nhật Bản 16/07/1947 Sàn giao dịch chứng khoán Nhật Bản giải tán Tháng Luật giao dịch chứng khoán Sàn giao dịch chứng khốn ban 3/1948 hành, thức sửa lại vào tháng 4/1948 01/04/1949 Sàn giao dịch chứng khốn Tokyo khơi phục lại ( hoạt động 16/05/1949) 1983-1990 Đây thời kỳ phát triển gọi thần kỳ lịch sử TSE 03/09/1988 TSE bắt đầu tiến hành giao dịch hợp đồng tương lai 20/10/1989 TSE bắt đầu giao dịch hợp đồng quyền chọn số chứng khoán Năm 1990 Lượng tiền tệ giao dịch qua TSE chiếm 60% lượng tiền tệ giao dịch thị trường chứng khốn tồn giới 18/07/1997 TSE đưa vào giao dịch hợp đồng quyền chọn chứng khoán 01/06/1999 TSE chuyển sang hệ thống giao dịch điện tử khoa luan, tieu luan116 of 102 Tai lieu, luan van117 of 102 09/05/2000 Hệ thống giao dịch điện tử đưa vào sử dụng gọi TSE Arrows Năm 2001 Ngày 9/4/2001, TSE phối hợp với công ty Standard & Poor, chọn 150 chứng khốn sở có độ khoản cao lúc làm danh mục đầu tư chuẩn tiến hành giao dịch hợp đồng quyền chọn số chứng khoán S&P TOPIX 150 khoa luan, tieu luan117 of 102 Tai lieu, luan van118 of 102 PHỤ LỤC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BẰNG MƠ HÌNH BLACK-SCHOLES Mơ hình Black-Scholes xây dựng dựa giả định:  Giá cổ phiếu biến động ngẫu nhiên phát triển theo phân phối logarit chuẩn  Lãi suất phi rủi ro độ bất ổn tỷ suất sinh lợi theo logarit cổ phiếu không thay đổi suốt thời gian đáo hạn quyền chọn  Khơng có thuế chi phí giao dịch  Khơng có cổ tức chứng khốn suốt vòng đời quyền chọn  Các quyền chọn kiểu Châu Âu Công thức Black-Scholes Công thức Black-Scholes định giá quyền chọn mua tính kết quyền chọn mua theo giá cổ phiếu, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, thời gian đến đáo hạn, phương sai tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Công thức Black-Scholes là: C = S0N(d1) – Xe-rTN(d2) ln(S0/X) + (r + σ2/2)T Với d1 = σ√T d2 = d1 - σ√T Trong đó: C : giá quyền chọn mua S0 : giá cổ phiếu X : giá thực T : thời gian đến đáo hạn N(d1), N(d2) : xác suất phân phối chuẩn tích lũy khoa luan, tieu luan118 of 102 Tai lieu, luan van119 of 102 σ : độ bất ổn hàng năm tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục cổ phiếu R : lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục Có biến số ảnh hưởng đến giá quyền chọn : giá cổ phiếu, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, độ bất ổn hay độ lệch chuẩn cổ phiếu thời gian đến đáo hạn Giá cổ phiếu Giá cổ phiếu cao dẫn đến giá quyền chọn cao Tuy nhiên mối quan hệ giá cổ phiếu giá quyền chọn khơng phải đường thẳng tuyến tính mà đường cong với giá thực khơng có nhiều thay đổi giá thực gần với giá cổ phiếu Và giá thực cao hay thấp giá chứng khốn phí quyền chọn tăng cao nhanh Giá thực Đối với quyền chọn mua, giá thực thấp phí quyền chọn cao, lúc quyền chọn tạo mức bảo vệ cao cho người nắm giữ quyền chọn đó, nghĩa giá chứng khốn giảm giá nhiều quyền chọn có giá trị Ngược lại, quyền chọn bán, muốn bán với giá cao phải trả phí quyền chọn cao Lãi suất phi rủi ro Lãi suất phi rủi ro có quan hệ lớn đến thị trường chứng khốn, lãi suất tăng thị trường chứng khốn bước vào giai đoạn ảm đạm hơn, chi phí vốn cho hoạt động công ty gia tăng tác động ngược lại lợi nhuận, nhà đầu tư khơng có nhiều kỳ vọng vào thị trường trước Chính vậy, làm cho chứng khoán sở chứa đựng nhiều rủi ro hơn, giá chứng khốn có khả biến động cao Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn cổ phiếu Độ bất ổn khả biến động giá cổ phiếu thời gian định Độ bất ổn lớn giá chứng khốn có khả thay đổi nhiều Điều dẫn đến khả thực quyền chọn lớn Tuy nhiên, độ bất ổn nằm biên độ phù hợp với khả chấp nhận thơng thường người khoa luan, tieu luan119 of 102 Tai lieu, luan van120 of 102 xem độ bất ổn tương đối ổn định Lúc giá quyền chọn không bị ảnh hưởng nhiều, vượt khỏi biên độ mức độ tăng lên độ bất ổn làm tăng lên đáng kể phí quyền chọn Thời gian đến đáo hạn Thời gian đáo hạn dài giá chứng khốn có khả biến động nhiều hơn, lúc người nắm quyền chọn vị chủ động có nhiều hội để thực hợp đồng để thu lợi nhuận, hợp đồng quyền chọn không tự sinh lời, nên khoản lợi nhuận người khoản lỗ người Chính mà thời gian dài phí quyền chọn nhiều khoa luan, tieu luan120 of 102 Tai lieu, luan van121 of 102 TÀI LIỆU THAM KHẢO    Tiếng Việt TS Bùi Lê Hà, TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, Ths Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future & Option, Nhà xuất thống kê, Tp Hồ Chí Minh PGS.TS Bùi Kim Yến (2007), Giáo trình thị trường chứng khoán, Nhà xuất lao động Huỳnh Thiên Phú (2008), Triển khai quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế, Tp Hồ Chí Minh PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Trần Ngọc Thơ, Ths Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, Tp Hồ Chí Minh Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg ngày 02/08/2007 Thủ tướng Chính phủ việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Các thông tin trang web Ủy ban chứng khốn Nhà nước, http://www.ssc.gov.vn Các thơng tin trang web Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh, http://www.hsx.vn Các thông tin trang web Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, http://www.hastc.org.vn Các thơng tin trang web thơng tin Chứng khốn Tài Kinh tế Việt Nam, http://www.vietstock.vn 10 Các thơng tin trang web thống kê cổ phiếu, thống kê chứng khoán, http://www.cophieu68.com khoa luan, tieu luan121 of 102 Tai lieu, luan van122 of 102 11 Các thông tin trang web tin tức kinh doanh tài chính, http://www.vneconomy.vn 12 Các thông tin trang web dự thảo luật, dự thảo pháp luật, http://www.duthaoonline.quochoi.vn Tiếng Anh 13 John C Hull (2006), Options, Futures and Other Derivatives, Pearson Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458 14 Chicago Board Options Exchange, http://www.cboe.com 15 Options Clearing Corporation, http://www.optionsclearing.com 16 Tokyo Stock Exchange, http://www.tse.or.jp/english/ khoa luan, tieu luan122 of 102 ... THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT ỨNG DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ……………………………………… 30 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam qua giai... đích ứng dụng phát triển công cụ quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết Trước yêu cầu thực tiễn nói trên, em định chọn đề tài: ? ?Ứng dụng công cụ quyền chọn vào thị trường chứng khoán. .. CHƯƠNG THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT ỨNG DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam qua giai đoạn