Bài giảng Phân tích đầu tư chứng khoán - ĐH Phạm Văn Đồng

Bài giảng Phân tích đầu tư chứng khoán cung cấp cho người học những kiến thức như: Lợi nhuận và rủi ro trong đầu tư chứng khoán; Phân tích chứng khoán; Phân tích lựa chọn trái phiếu; Phân tích lựa chọn cổ phiếu; Phân tích kỹ thuật; Quản lý danh mục đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo!

TRƢỜNG ĐẠI HỌC PHẠM VĂN ĐỒNG KHOA KINH TẾ BÀI GIẢNG MƠN: PHÂN TÍCH ĐẦU TƢ CHỨNG KHỐN (Dùng cho đào tạo tín - Bậc Đại học) Người biên soạn: Th.S Nguyễn Hoàng Ngân Lưu hành nội - Năm 2021 MỤC LỤC CHƢƠNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN 1.1 Mức sinh lời 1.1.1 Mức sinh lời tính giá trị tuyệt đối 1.1.2 Tỷ lệ lợi tức năm 1.1.3 Mức sinh lời khoảng thời gian 1.1.4 Mức sinh lời bình quân số học 1.1.5 Tỷ lệ sinh lời nội (IRR) 1.2 Rủi ro đầu tƣ chứng khoán 1.2.1 Các loại rủi ro đầu tƣ chứng khoán 1.2.2 Xác định mức bù rủi ro 10 1.2.3 Hệ số beta 12 1.3 Đánh giá rủi ro mức sinh lời kỳ vọng 12 1.3.1 Mức sinh lời kỳ vọng 12 1.3.2 Đo mức rủi ro độ lệch chuẩn 13 1.3.3 Đo lƣờng rủi ro hệ số biến động 13 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CHỨNG KHỐN 16 2.1 Phân tích vĩ mơ thị trƣờng chứng khoán 16 2.2 Phân tích ngành 16 2.3 Phân tích 17 2.3.1 Các số khả toán 17 2.3.2 Các số phƣơng cách tạo vốn (Capitalization ratios) 18 2.3.3 Các số bảo chứng (Coverage ratios) 20 2.3.4 Các số biểu khả sinh lời công ty 20 2.3.5 Các số doanh lợi 21 2.3.6 Các số triển vọng phát triển công ty 22 CHƢƠNG PHÂN TÍCH LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU 24 3.1 Lợi tức rủi ro đầu tƣ trái phiếu 24 3.1.1 Lợi tức từ đầu tƣ trái phiếu 24 3.1.2 Rủi ro đầu tƣ trái phiếu 24 3.2 Định giá trái phiếu 26 3.2.1 Định giá trái phiếu thông thƣờng 26 3.2.2 Định giá trái phiếu chiết khấu (zero coupon) 27 3.2.3 Ảnh hƣởng lãi suất thị trƣờng thời gian đến giá trái phiếu 27 3.2.4 Định giá trái phiếu có lãi suất thả 29 3.2.5 Định giá trái phiếu chuyển đổi 30 3.3 Đo lƣờng lợi suất trái phiếu 32 3.3.1 Thƣớc đo lợi suất hành (Current Yield) 32 3.3.2 Thƣớc đo lợi suất đáo hạn (Yield-to-Maturity) 33 3.3.3 Thƣớc đo lợi suất chuộc lạii (Yield to Call) 33 3.3.4 Thƣớc đo lợi suất chênh lệch giá (Capital Gain Yield) 34 3.4 Đo lƣờng biến động giá trái phiếu 34 3.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân 34 3.4.2 Độ lồi 37 CHƢƠNG PHÂN TÍCH LỰA CHỌN CỔ PHIẾU 40 4.1 Tổng quan cổ phiếu 40 4.2 Định giá cổ phiếu 41 4.2.1 Phƣơng pháp chiết khấu luồng cổ tức 41 4.2.2 Phƣơng pháp P/E 44 4.2.3 Phƣơng pháp dòng tiền tự (FCF) 45 4.2.4 Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 45 CHƢƠNG PHÂN TÍCH KỸ THUẬT 49 5.1 Tổng quan phân tích kỹ thuật 49 5.1.1 Khái niệm 49 5.1.2 Mục tiêu 49 5.1.3 Sự khác phân tích phân tích kỹ thuật 49 5.2 Đồ thị 50 5.2.1 Đƣờng xu (Trendline) 52 5.2.2 Điểm đột phá (Breakout) 52 5.2.3 Dạng thức giao dịch (Trading Pattern) 53 5.2.4 Cận dƣới (Support Level) 53 5.2.5 Cận (Resistance Level) 54 5.2.6 Đầu vai (Head and Shoulders) 56 5.2.7 Đáy kép (Double Bottom) 56 5.2.8 Đỉnh kép (Double Top) 57 5.2.9 Lá cờ (Flag) 57 5.3 Các mơ hình phân tích biến động giá chứng khốn 58 5.3.1 Mơ hình giá gì? 58 5.3.2 Các loại mơ hình giá phân tích kỹ thuật 58 5.4 Các tiêu phân tích kỹ thuật 66 5.4.1 Chỉ số sức mạnh tƣơng đối (Relative Strength Index - RSI) 66 5.4.2 Đƣờng trung bình động (MA) 67 5.4.3 Đƣờng trung bình động hội tụ phân kỳ (Moving average convergence/divergence - MACD) 68 5.4.4 Bollinger Bands (BB) 69 CHƢƠNG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƢ 71 6.1 Nguyên tắc đầu tƣ 71 6.2 Xây dựng quản lý danh mục đầu tƣ 72 6.2.1 Quản lý danh mục trái phiếu 72 6.2.2 Quản lý danh mục đầu tƣ cổ phiếu 75 6.2.3 Quản lý danh mục đầu tƣ hỗn hợp 76 6.3 Đánh giá hoạt động quản lý danh mục đầu tƣ 77 6.3.2 Đánh giá kết quản lý danh mục đầu tƣ hỗn hợp (đa hợp) 78 CHƢƠNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN 1.1 Mức sinh lời 1.1.1 Mức sinh lời tính giá trị tuyệt đối Đối với khoản đầu tƣ chứng khoán, mức sinh lời nhà đầu tƣ nhận đƣợc từ nguồn: - Cổ tức trái tức đƣợc trả hàng năm nắm giữ cổ phiếu hay trái phiếu Mức chênh lệch giá bán giá mua nhà đầu tƣ bán chứng khoán Tổng mức lời = cổ tức (trái tức) + Mức lãi (lỗ) vốn Ví dụ: Giả sử cơng ty Z có vài triệu cổ phiếu lƣu hành bạn cổ đông, số cổ phiếu bạn mua vào đầu năm, cuối năm bạn muốn tính mức sinh lời khoản đầu tƣ  Nếu bạn mua 100 cổ phiếu vào đầu năm với giá 37.000 đồng cổ phiếu tổng giá trị khoản đầu tƣ bạn bao nhiêu?  Giả sử, năm công ty trả cổ tức cho cổ phiếu 1.850 đồng, bạn nhận đƣợc tổng cổ tức bao nhiêu?  Cuối cùng, giả sử cuối năm giá thị trƣờng cổ phiếu cơng ty Z 40.000 đồng, bạn có mức vốn gốc tăng bao nhiêu?  Tổng mức lời bao nhiêu?  Nếu bạn bán cổ phiếu vào cuối năm tổng số tiền bạn nhận đƣợc bao nhiêu?  So sánh kết với số tiền nhận đƣợc bán cổ phiếu cộng với cổ tức? 1.1.2 Tỷ lệ lợi tức năm Gọi P0 giá cổ phiếu đầu năm, P1 giá cổ phiếu cuối năm D1 cổ tức trả năm Mức sinh lời tính theo % : r= ( P1  P0 )  D1 P0 Trong : D1/P0 : Tỷ lệ cổ tức (P1-P0)/ P0 : Tỷ suất lãi vốn Tỷ suất lãi vốn thay đổi giá cổ phiếu chia cho giá ban đầu r: Tổng mức sinh lời Ví dụ 1: Theo ví dụ trên, tỷ lệ cổ tức bao nhiêu? Tỷ suất lãi vốn bao nhiêu? Tổng mức sinh lời đầu tƣ vào cổ phiếu công ty Z năm bao nhiêu? Ví dụ 2: Giả sử, nhà đầu tƣ mua cổ phiếu vào thời điểm đầu năm với giá 60.000 VNĐ giá cuối năm 90.000 VNĐ Trong năm, công ty trả cổ tức cho cổ phiếu 3.000 VNĐ tỷ lệ cổ tức cổ phiếu bao nhiêu? Mức lãi vốn bao nhiêu? Và tổng mức sinh lời năm bao nhiêu? 1.1.3 Mức sinh lời khoảng thời gian * Tổng mức sinh lời nhiều năm : Giả sử, toàn cổ tức lại đƣợc tái đầu tƣ thu đƣợc mức sinh lời khoản vốn gốc, ta gọi khoảng thời gian đầu tƣ t năm tổng mức sinh lời : Rt năm = (1+R1) x (1+R2) x x (1+Rt) - Ví dụ: Nếu mức sinh lời 11%, -5%, 9% khoảng thời gian năm tổng mức sinh lời năm bao nhiêu? * Mức sinh lời lũy kế theo năm : R hàng năm = t 1  R1  x 1  R2  x x 1  Rt  1 Ví dụ: Với ví dụ trên, mức sinh lời lũy kế bình quân hàng năm bao nhiêu? 1.1.4 Mức sinh lời bình quân số học Trong : R: Mức sinh lời bình quân năm R1, R2, Rt : Mức sinh lời năm khoảng thời gian t: Năm Ví dụ: Mức sinh lời cổ phiếu thƣờng từ năm 2017 đến năm 2021 tƣơng ứng 0,1162 ; 0,3749; 0,4361 -0,0840, mức sinh lời bình quân đơn giản hàng năm bao nhiêu? 1.1.5 Tỷ lệ sinh lời nội (IRR) Tại mức lãi suất làm cân tổng chi cho đầu tƣ khoản thu nhập tƣơng lai Vỉ dụ : Vốn đầu tƣ năm đầu (năm 0) tỷ VNĐ, toàn dòng tiền thu hồi vòng năm sau đƣợc thể bảng sau : Năm Dòng tiền thu đƣợc -0,1 -0,5 0,8 1,0 Vậy tỷ lệ nội hoàn đƣợc xác định nhƣ sau : 1.2 Rủi ro đầu tƣ chứng khoán 1.2.1 Các loại rủi ro đầu tƣ chứng khoán Là khả mức sinh lời thực tế nhận đƣợc tƣơng lai khác với dự tính ban đầu Độ dao động lợi suất đầu tƣ cao rủi ro cao Các loại rủi ro: Trong đầu tƣ, rủi ro yếu tố nằm ngồi cơng ty, khơng kiểm sốt đƣợc có ảnh hƣởng rộng rãi đến thị trƣờng tất loại chứng khoán đƣợc gọi rủi ro hộ thống Ngƣợc lại, rủi ro yếu tố nội gây ra, kiểm soát đƣợc tác động đến ngành hay tới công ty, chứng khốn, gọi rủi ro khơng hệ thống 1.2.1.1 Rủi ro hệ thống  Rủi ro thị trƣờng Giá cổ phiếu dao động mạnh khoảng thời gian ngắn thu nhập công ty khơng thay đổi Ngun nhân khác nhƣng phụ thuộc chủ yếu vào cách nhìn nhận nhà đầu tƣ loại cổ phiếu nói chung hay nhóm cổ phiếu nói riêng Những thay đổi mức sinh lời phần lớn loại cổ phiếu thƣờng chủ yếu hy vọng nhà đầu tƣ vào thay đổi gọi rủi ro thị trƣờng Rủi ro thị trƣờng xuất có phản ứng nhà đầu tƣ kiện hữu hình hay vơ hình Việc đánh giá lợi nhuận cơng ty nói chung có xu hƣớng sụt giảm nguyên nhân làm cho phần lớn loại cổ phiếu thƣờng bị giảm giá Các nhà đầu tƣ thƣờng phản ứng dựa sở kiện thực tế xảy ra, hữu hình nhƣ kiện kinh tế, trị, xã hội Các kiện vơ hình kiện nảy sinh yếu tố tâm lý thị trƣờng Rủi ro thị trƣờng thƣờng xuất phát từ kiện hữu hình, nhƣng tâm lý khơng vững vàng nhà đầu tƣ nên họ hay có phản ứng vƣợt kiện Những sụt giảm giá chứng khoán thị trƣờng nguyên nhân gây sợ hãi nhà đầu tƣ họ cố gắng rút vốn cách bán chứng khoán Những phản ứng dây chuyền làm tăng vƣợt số lƣợng bán, giá chứng khoán rơi xuống thấp so với giá trị nội chứng khoán  Rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất nói đến khơng ổn định giá trị thị trƣờng số tiền thu nhập tƣơng lai, nguyên nhân dao động mức lãi suất chung Nguyên nhân cốt lõi rủi ro lãi suất lên xuống lãi suất trái phiếu Chính phủ, có thay đổi mức sinh lời kỳ vọng loại chứng khốn khác, loại cổ phiếu trái phiếu công ty Nói cách khác, chi phí vay vốn loại chứng khốn khơng rủi ro (trái phiếu Chính phủ) dẫn đến thay đổi chi phí vay vốn loại chứng khốn có rủi ro Các nhà đầu tƣ thƣờng coi trái phiếu Chính phủ khơng rủi ro Các mức lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn khác đƣợc dùng làm chuẩn để xác định lãi suất trái phiếu cơng ty có thời gian đáo hạn tƣơng tự Do vậy, thay đổi lãi suất trái phiếu Chính phủ làm ảnh hƣởng tới tồn hệ thống chứng khốn, từ trái phiếu loại cổ phiếu rủi ro Lãi suất trái phiếu Chính phủ thay đổi theo cung cầu thị trƣờng Ví dụ: Khi ngân sách thâm hụt Chính phủ phát hành thêm chứng khoán để bù đắp, nhƣ làm tăng mức cung chứng khoán thị trƣờng Các nhà đầu tƣ tiềm mua trái phiếu lãi suất cao lãi suất loại chứng khốn lƣu hành Do lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng, trở nên hấp dẫn loại chứng khoán khác bị hấp dẫn Hệ là, nhũng ngƣời mua trái phiếu mua trái phiếu Chính phủ thay trái phiếu cơng ty, lãi suất trái phiếu công ty phải tăng lên Lãi suất trái phiếu công ty tăng dẫn đến giá trái phiếu giảm làm cho giá loại cổ phiếu thƣờng cổ phiếu ƣu đãi giảm xuống nhƣ phản ứng dây chuyền Nhƣ vậy, ta thấy có cấu hợp lý lãi suất loại công cụ có liên hệ với Sự tăng lên lãi suất chuẩn làm ảnh hƣởng đến toàn hệ thống Hệ trực tiếp việc tăng lãi suất chuẩn giá loại chứng khoán khác giảm xuống Tƣơng tự, lãi suất chuẩn giảm lại làm cho giá loại chứng khoán khác tăng * Mối quan hệ lãi suất giá trái phiếu Quan hệ lãi suất giá trái phiếu mối quan hệ trực tiếp ngƣợc chiều * Mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu Mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu mối quan hệ khơng trực tiếp khơng hồn tồn diễn theo chiều Lý do: Dịng tiền thu nhập cổ phiếu không cố định nhƣ trái phiếu, chúng thay đổi với lãi suất mức thay đổi lớn nhỏ mức thay đổi lãi suất + Lãi suất tăng thu nhập cổ phiếu: Giá cổ phiếu tăng + Lãi suất tăng nhiều thu nhập cổ phiếu: Giá cổ phiếu giảm  Rủi ro sức mua Rủi ro sức mua biến cố sức mua đồng tiền thu đƣợc Rủi ro sức mua tác động lạm phát khoản đầu tƣ Khi ngƣời mua cổ phiếu, bỏ hội mua hàng hóa hay dịch vụ thời gian sở hữu cổ phiếu Nếu khoảng thời gian nắm giữ cổ phiếu đó, giá hàng hóa dịch vụ tăng, nhà đầu tƣ bị phần sức mua Yếu tố lạm phát (giảm phát) làm thay đổi mức lãi suất danh nghĩa từ gây tác động tới giá chứng khoán 1.2.1.2 Rủi ro không hệ thống Rủi ro không hệ thống phần tổng rủi ro gắn liền với công ty hay ngành cơng nghiệp cụ thể Những yếu tố khả quản lý, thị hiếu tiêu dùng, đình cơng nhiều yếu tố khác nguyên nhân gây thay đổi thu nhập từ cổ phiếu công ty Sự không chắn khả tốn cơng ty mơi trƣờng hoạt động kinh doanh tình trạng tài cơng ty Những rủi ro gọi rủi ro kinh doanh rủi ro tài  Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh tình trạng hoạt động cơng ty, có thay đổi tình trạng cơng ty bị sút giảm lợi nhuận cổ tức Nói cách khác, lợi nhuận dự kiến tăng 10% hàng năm năm tiếp theo, rủi ro kinh doanh cao nhƣ lợi nhuận tăng tới 14% hay giảm xuống 6% so với lợi nhuận nằm khoảng 11 - 9% Mức độ thay đổi so với xu hƣớng dự kiến đƣợc coi rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh đƣợc chia làm loại bản: bên nội Rủi ro kinh doanh nội phát sinh trình vận hành hoạt động cơng ty Mỗi cơng ty có loại rủi ro nội riêng mức độ thành công công ty thể qua hiệu hoạt động Trong phạm vi rộng hơn, rủi ro kinh doanh bên trƣờng hợp xảy nằm kiểm sốt cơng ty làm ảnh hƣởng đến tình trạng hoạt động cơng ty Mỗi cơng ty có kiểu rủi ro bên ngồi riêng, phụ thuộc vào yếu tố môi trƣờng kinh doanh cụ thể cơng ty Các yếu tố bên ngồi, từ chi phí tiền vay đến cắt giảm ngân sách, từ mức thuế nhập tăng đến suy thoái chu kỳ kinh doanh có lẽ yếu tố quan trọng chu kỳ kinh doanh Doanh số số ngành cơng nghiệp (thép, ơtơ) có xu hƣớng bám sát chu kỳ kinh doanh doanh số số ngành khác lại có xu hƣớng ngƣợc lại (nhà cửa) Dân số làm ảnh hƣởng đến thu nhập thông qua thay đổi lứa tuổi, giới tính, phân bố theo địa lý Các sách trị phần rủi ro bên ngồi, sách tiền tệ tài khóa làm ảnh hƣởng đến thu nhập thơng qua tác động chi phí nguồn vốn Nếu giá trị đồng tiền cao ngƣời mua trả góp hỗn mua quyền địa phƣơng khơng bán trái phiếu để tài trợ cho dự án cấp nƣớc Tình hình kinh tế chung có ảnh hƣởng đến mức thu nhập chung Đây tác động bên Nhƣng đứng giác độ rủi ro nội tại, công ty điều chỉnh chu kỳ kinh doanh nhƣ nào? Nếu tách chi phí hoạt động làm chi phí bất biến chi phí khả biến, thấy thu nhập thay đổi, chi phí bất biến chiếm phần quan trọng tổng chi phí, cơng ty khó cắt giảm chi phí kinh tế suy thối chậm chạp việc đáp ứng nhu cầu vào lúc kinh tế tăng trƣởng Những công ty nhƣ có rủi ro nội lớn khả đáp ứng khơng nhanh thay đổi tình hình kinh doanh Phạm vi thay đổi lên xuống tổng thu nhập dẫn đến thay đổi lợi nhuận đƣợc gọi rủi ro nội Nếu có sụt giảm thu nhập từ loại sản phẩm đƣợc bù đắp loại sản phẩm khác làm cho tổng thu nhập khơng thay đổi coi cơng ty sử dụng việc đa dạng hóa sản phẩm để bảo vệ chống lại rủi ro kinh doanh  Rủi ro tài Rủi ro tài liên quan đến việc công ty tài trợ cho hoạt động Ngƣời ta thƣờng tính tốn rủi ro tài việc xem xét cấu trúc vốn công ty Sự xuất khoản nợ cấu trúc vốn tạo cho công ty nghĩa vụ trả lãi Và nghĩa vụ trả lãi phải đƣợc toán trƣớc trả cổ tức cho cổ phiếu thƣờng nên có tác động đến cổ tức Rủi ro tài rủi ro tránh đƣợc phạm vi mà nhà quản lý có tồn quyền định vay hay không vay Một công ty không vay nợ chút khơng có rủi ro tài 1.2.2 Xác định mức bù rủi ro Một phƣơng pháp định lƣợng rủi ro xác định mức sinh lời yêu cầu sử dụng mức lãi suất không rủi ro cộng với mức bù rủi ro R=i+p+b+f+m+o Trong đó: i: Mức lãi suất thực (lãi suất khơng rủi ro) p: Mức bù rủi ro sức mua b: Mức bù rủi ro kinh doanh f: Mức bù rủi ro tài dải nhƣng trƣờng hợp hiếm, giá nằm dƣới dải Mặc dù kiện khơng phải tín hiệu giao dịch, hoạt động nhƣ dấu hiệu báo trạng thái dƣ bán dƣ mua thị trƣờng Hình 5.26 Bollinger Bands Bollinger bands đƣợc sử dụng nhƣ hai đƣờng mục tiêu giá (targeted price): - Đƣờng trung bình động (SMA) - Dải đƣợc tính cách lấy SMA + độ lệch chuẩn - Dải dƣới đƣợc tính cách lấy SMA - độ lệch chuẩn Trong khuynh hƣớng lên giá mạnh, giá giao động đƣờng upper trung bình động, giá cắt đƣờng trung bình động dấu hiệu đảo chiều Một khái niệm quan trọng khác BB đƣợc gọi siết Nó báo thời kỳ có khoản thấp, nơi tất dải nằm sát gần Nó đƣợc sử dụng nhƣ báo tính khoản tiềm tƣơng lai Ngƣợc lại, dải cách xa, dự báo thời kỳ với khoản thấp xảy sau CÂU HỎI ƠN TẬP Phân tích kỹ thuật gì? So sánh phân tích kỹ thuật phân tích bản? Trình bày dạng đồ thị phổ biến phân tích kỹ thuật? Trình bày loại mơ hình giá phổ biến phân tích kỹ thuật? CHƢƠNG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƢ Quản lý danh mục đầu tƣ nghiệp vụ quan trọng kinh doanh chứng khốn, cơng cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Vấn đề đặt làm để quản lý danh mục đầu tƣ cách tối ƣu nhất? Một danh mục đầu tƣ bao gồm tất chứng khoán đƣợc giao dịch thị trƣờng nhƣ cổ phiếu, trái phiếu, hay giấy tờ sở hữu bất động sản Vì cần quản lý danh mục đầu tư? - Thứ nhất, đa dạng hoá danh mục đầu tƣ nhu cầu ngƣời đầu tƣ, có trƣờng hợp giá chứng khoán đƣợc định giá nhƣng chứng khoán chứa đựng rủi ro rủi ro san sẻ thơng qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tƣ - Thứ hai, việc lựa chọn danh mục đầu tƣ phải tính đến ảnh hƣởng thuế Nhà đầu tƣ phải chịu mức thuế cao thƣờng khơng muốn danh mục có chứng khoán giống nhƣ danh mục ngƣời chịu thuế thấp - Thứ ba, quản lý danh mục đầu tƣ cần thiết liên quan đến lứa tuổi khách hàng đầu tƣ Các nhà đầu tƣ lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh mục đầu tƣ liên quan đến rủi ro Thông thƣờng ngƣời già ƣa thích đầu tƣ vào chứng khốn có độ an tồn cao nhƣ trái phiếu Chính phủ, cịn giới trẻ lại thích đầu tƣ vào chứng khốn có độ rủi ro cao nhƣng kỳ vọng mức lợi tức cao Quản lý danh mục đầu tƣ trình liên tục có hệ thống gồm bƣớc: - Thứ nhất, xác định mục tiêu đầu tƣ Trọng tâm việc xác định mục tiêu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận đƣợc chủ đầu tƣ mức độ lợi nhuận mong đợi tƣơng thích với mức độ rủi ro - Thứ hai, xây dựng chiến lƣợc phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập tiêu chuẩn phân bổ đầu tƣ - Thứ ba, giám sát theo dõi diễn biến giá tƣơng đối chứng khoán thị trƣờng, mức độ rủi ro lợi nhuận mong đợi - Thứ tƣ, điều chỉnh danh mục đầu tƣ phù hợp với diễn biến thị trƣờng mục tiêu ngƣời đầu tƣ 6.1 Nguyên tắc đầu tƣ Tiến trình đầu tƣ gồm hai nhiệm vụ : Thứ là, phân tích thị trƣờng chứng khốn, qua đánh giá hai mặt rủi ro lợi nhuận mong đợi tất chứng khốn đầu tƣ (xem lại chƣơng 1) Thứ hai là, việc chọn lựa thiết lập danh mục đầu tƣ (Portfolio) tối ƣu loại tài sản vốn chứng khoán Nhiệm vụ thứ hai bao gồm định hội đầu tƣ có cặp quan hệ "rủi ro - lợi nhuận mong đợi" tốt (best risk - return) sẵn có từ danh mục đầu tƣ khả thi, chọn lựa danh mục đầu tƣ tốt từ danh mục đầu tƣ khả thi Trong phần này, phân tích đầu tƣ từ nhiệm vụ thứ hai gọi lý thuyết danh mục đầu tƣ (Portfolio theory) 6.2 Xây dựng quản lý danh mục đầu tƣ 6.2.1 Quản lý danh mục trái phiếu 6.2.1.1 Quản lý thụ động Quản lý thụ động chiến lƣợc mua nắm giữ trái phiếu đáo hạn mà không cần quan tâm đến biến động lãi suất Đối với chiến lƣợc này, khơng cần phải phân tích dự báo tình hình biến động lãi suất, song ngƣời đầu tƣ cần có phân tích để đa dạng hóa danh mục đầu tƣ nhằm giảm thiểu rủi ro xác định số lƣợng trái phiếu đƣa vào danh mục cho phù hợp với quy mô đầu tƣ Các bƣớc tiến hành thực chiến lƣợc đầu tƣ thụ động:  Lựa chọn số trái phiếu : Trên thị trƣờng có nhiều loại số trái phiếu với mức độ rủi ro khác nhau, nên ngƣời quản lý danh mục đầu tƣ thụ động cần phải xem xét hai yếu tố để định nên đầu tƣ vào danh mục - Yếu tố thứ là, xác định mức độ rủi ro toán mà ngƣời đầu tƣ chấp nhận Nếu lựa chọn danh mục tồn trái phiếu cơng ty gặp nhiều rủi ro trái phiếu Chính phủ - Yếu tố thứ hai là, phải tuân theo mục tiêu đă đề Vì lợi suất đầu tƣ số đồng đều, nhƣng độ biến thiên chúng lại khác có biến động lãi suất Do vậy, mục tiêu ngƣời đầu tƣ chọn danh mục có độ biến thiên lợi suất thấp cần phải đầu tƣ dựa theo số có thời gian đáo hạn bình qn (Duration) ngắn  Phương pháp đầu tư: - Mua tất trái phiếu có số chuẩn mà dự định tuân theo, với tỷ trọng đầu tƣ vào trái phiếu tỷ trọng trái phiếu chiếm số chuẩn Tuy nhiên, làm nhƣ đòi hỏi phải có vốn lớn chi phí giao dịch lớn - Chỉ mua chọn lọc số lƣợng định trái phiếu số Theo cách vốn thực đƣợc, với chi phí thấp, nhƣng có hạn chế mức đa dạng hóa khơng cao danh mục khơng hồn tồn tn theo số chuẩn Trên thực tế, phƣơng pháp thƣờng dùng mua chọn lọc nhà quản lý danh mục tiến hành số phƣơng pháp sau : + Phƣơng pháp chia nhỏ (Cell Approach): Đây phƣơng pháp phân chia số theo nhóm nhỏ đại diện cho đặc tính khác số Cách chia phổ biến theo đặc tính sau :  Thời gian đáo hạn bình qn  Lãi suất coupon  Thời gian đáo hạn  Lĩnh vực, ngành nghề  Mức độ tín nhiệm  Đặc điểm trái phiếu (trái phiếu chuộc lại, trái phiếu có lãi suất thả ) + Phƣơng pháp tối ƣu hóa (Optimization Approach): Trong phƣơng pháp này, ngƣời quản lý danh mục phải xây dựng danh mục, mặt ăn khớp với nhóm chia nhỏ nhƣ mô tả đây, mặt khác phải tuân theo số điều kiện đồng thời phải tối ƣu số mục tiêu đề Đây phƣơng pháp phức tạp, nhà quản lý đầu tƣ chuyên nghiệp thực đƣợc Phƣơng pháp địi hỏi phải lập trình hàm tốn học dựa điều kiện đặt đƣa vào hệ lập trình máy tính để giải hàm tìm đáp số tối ƣu 6.2.1.2 Quản lý bán chủ động Để danh mục đạt đƣợc mục tiêu đề phòng tránh rủi ro hệ thống, nhà quản lý danh mục mặt thiết lập danh mục theo phƣơng pháp thụ động, mặt quản lý danh mục mang tính chủ động, phƣơng pháp đƣợc gọi quản lý bán chủ động  Một số phương pháp quán lý bán chủ động : + Trung hòa rủi ro (Immunization)  Nguyên tắc loại bỏ rủi ro : Để phòng tránh rủi ro lãi suất, biện pháp trung hòa rủi ro thƣờng đƣợc sử dụng đầu tƣ vào trái phiếu có thời gian đáo hạn bình qn kỳ đầu tƣ Một phƣơng pháp sử dụng đầu tƣ vào trái phiếu không coupon có thời gian đáo hạn kỳ đầu tƣ (vì thời gian đáo hạn bình quân loại trái phiếu băng thời gian đáo hạn nó) Cùng lựa chọn loại trái phiếu có coupon nhƣng đảm bảo điều kiện thời gian đáo hạn bình quân trái phiếu kỳ đầu tƣ dự kiến  Cách thức loại bỏ rủi ro :  Loại bỏ rủi ro cho danh mục đầu tƣ: Là phải xây dựng danh mục đầu tƣ cho thời gian đáo hạn bình quân danh mục băng kỳ đầu tƣ dự kiến Thời gian doanh nghiệp bình quân danh mục thời gian đáo hạn bình quân gia quyền tâ't trái phiếu danh mục  Loại bỏ rủi ro cho toàn tổng tài sản quản lý:  Khớp thời gian đáo hạn bình quân  Khớp Dollar Duration độ lồi  Khớp dòng tiền 6.2.1.3 Chiến lược đầu tư chủ động Đây phƣơng pháp mà ngƣời quản lý danh mục dùng tài tiên đốn thủ thuật đầu tƣ để xây dựng danh mục đầu tƣ đạt mức sinh lợi cao mức sinh lợi chung thị trƣờng Các yếu tố chủ yếu mà nhà quản lý danh mục phải theo dõi dự đoán nhƣ sau:  - Thay đổi mặt lãi suất - Thay đổi cấú kỳ hạn lãi suất - Thay đổi mức chênh lệch lãi suất loại trái phiếu khác Một số phương pháp chủ yếu áp dụng + Chiến lược hoán đổi: Chiến lƣợc đƣợc thực theo số nguyên tắc sau : - Đánh giá hai loại trái phiếu tƣơng đƣơng chất lƣợng thời gian đáo hạn, chuyển từ loại có coupon thấp sang loại có coupon cao nhƣng giá lại khơng cao nhiều để thu đƣợc lợi suất cao Phƣơng pháp cịn gọi phƣơng pháp hốn đổi lợi suất đơn Ví dụ: Chuyển từ trái phiếu có coupon 10%, đáo hạn 30 năm, giá 87,41, cho lợi suất 11,5% sang trái phiếu chất lƣợng thời gian đáo hạn, có coupon 12%, giá 100, cho lợi suất 12% - Khai thác đánh giá sai tạm thời thị trƣờng giá chứng khốn Chẳng hạn, có hai loại trái phiếu tƣơng đƣơng chất lƣợng (độ rủi ro), lĩnh vực hoạt động, coupon thời gian đáo hạn, nhƣng lâi suất đáo hạn lại khác (tức giá khác nhau) ngƣời ta thay trái phiếu có lợi suất thấp (giá cao) trái phiếu có lợi suất cao (giá thấp) Đây phƣơng pháp hốn đổi thay Ví dụ: Hốn đổi trái phiếu đáo hạn 30 năm, coupon 12%, giá ngang mệnh giá, cho lợi suất 12% sang trái phiếu chất lƣợng, thời gian đáo hạn coupon tƣơng tự, giá 98,4, cho lợi suất 12,2% - Dự đốn mức độ tín nhiệm cơng ty có xu hƣớng tăng lên, Lức lợi suất đầu tƣ vào trái phiếu công Ly phát hành giảm (giá trái phiếu tăng), phải mua loại trái phiếu bán loại tƣơng đƣơng khơng có triển vọng + Chiến lược dự đoán lãi suất (Interest rate anticipation): Đây phƣơng pháp đơn giản chiến lƣợc đầu tƣ chủ động Mấu chốt phƣơng pháp phải dự đoán đƣợc xu hƣớng biến động lãi suất tƣơng lai để từ xây dựng danh mục nhạy cảm với biến động Vì thời gian đáo hạn bình quân đơn vị đo mức nhạy cảm danh mục tới biến động lãi suất nên ngƣời quản lý dự đoán lãi suất giảm cần phải xây dựng danh mục đầu tƣ có thời gian đáo hạn bình qn dài, ngƣợc lại Có thể điều chỉnh thời gian dáo hạn bình qn danh mục cách hốn đổi trái phiếu danh mục có thời gian đáo hạn bình quân thấp để lấy trái phiếu khác có thời gian đáo hạn bình qn cao + Chiến lược dự đoán chênh lệch đường cong lãi suất: Là dự đoán khác xu hƣớng biến động lãi suất hai kỳ hạn khác loại trái phiếu (hoặc hai trái phiếu tƣơng đƣơng ngành nghề, chất lƣợng coupon) với hy vọng thu khoản lợi nhuận chắn Nguyên tắc chung chiến lƣợc là, dự đoán mức chênh lệch giảm mua trái phiếu dài hạn bán trái phiếu ngắn hạn, ngƣợc lại Cần lựa chọn số lƣợng trái phiếu cho khớp dollar duration hai loại trái phiếu mua bán để tránh rủi ro lãi suất + Chiến lược dự đoán mức biến động lãi suất hay gọi chiến lược đường cong lãi suất (Yield curve strategy): Nguyên tắc chung phƣơng pháp là, nhà quản lý dự đoán lãi suất biến động mạnh chọn đầu tƣ vào danh mục có độ lồi cao (Barbell), dự đốn lãi suất ổn định chọn danh mục có độ lồi thấp (Bullet) Vì danh mục trái phiếu có độ lồi lớn tăng giá nhiều lãi suất giảm giảm giá lãi suất tăng Ngƣơc lại, danh mục trái phiếu có độ lồi thấp giá trái phiếu rẻ chi phí giao dịch thấp hơn, lợi suất đầu tƣ cao Thể đánh đổi lợi suất độ lồi : Chấp nhận lợi suất thấp để có độ lồi cao 6.2.2 Quản lý danh mục đầu tƣ cổ phiếu 6.2.2.1 Quản lý thụ động Đây chiến lƣợc mua cổ phiếu dựa theo số chuẩn nắm giữ lâu dài khoản đầu tƣ Đôi khi, danh mục cần đƣợc cấu lại phải tái đầu tƣ khoản cổ tức nhận có số cổ phiếu bị hợp trƣợt khỏi danh sách số chuẩn Mục đích chiến lƣợc tạo danh mục cổ phiếu có số lƣợng chủng loại cổ phiếu gần giống với số chuẩn nhằm thu đƣợc mức lợi suất đầu tƣ tƣơng đƣơng với lợi suất số Về mặt kỹ thuật, có ba phƣơng pháp xây dựng danh mục cổ phiếu thụ động nhƣ sau : + Lập lại hoàn tồn số : Theo phƣơng pháp này, tất loại cổ phiếu nằm số đƣợc mua vào theo tỷ lệ tỷ trọng vốn mà cổ phiếu chiếm giữ số Phƣơng pháp giúp nhà quản lý chắn thu đƣợc kết đầu tƣ gần giống với kết số + Phƣơng pháp chọn nhóm mẫu : Với phƣơng pháp này, nhà quản lý cần chọn nhóm chứng khốn đại diện cho số chuẩn theo tỷ lệ tƣơng ứng với tỷ trọng vốn cổ phiếu số chuẩn Phƣơng pháp có ƣu điểm hạn chế chi phí giao dịch số lƣợng chứng khốn mua vào ít, nhƣng không bảo đảm chắn lợi suất đầu tƣ đạt đƣợc tƣơng đƣơng với lợi suất thu nhập số chuẩn + Phƣơng pháp lập trình bậc : Phƣơng pháp phức tạp, thƣờng có nhà đầu tƣ chuyên nghiệp áp dụng Trong ba phƣơng pháp phƣơng pháp chọn mẫu thƣờng đƣợc áp dụng nhiều 6.2.2.2 Chiến lược quản lý chủ động Mục tiêu chiến lƣợc nhằm thu đƣợc lợi suất đầu tƣ cao lợi suất danh mục thụ động chuẩn thu đƣợc mức lợi nhuận trung bình ứng với mức rủi ro định Quy trình quản lý danh mục đầu tƣ chủ động tóm lƣợc nhƣ sau : + Xác định mục tiêu khách hàng đặt + Lập danh mục chuẩn + Xây dựng chiến lƣợc kết cấu danh mục đầu tƣ tối ƣu thỏa mãn nhu cầu ngƣời đầu tƣ theo quy trình sau : - Thực phân tích ngành công ty riêng lẻ thỏa mãn mục tiêu đặt - Tính tốn xác định số lƣợng cổ phiếu danh mục cho đạt mức đa dạng hóa cao phạm vi giới hạn khoản tiền đầu tƣ - Phân bổ khoản đầu tƣ theo nguyên tắc : Những ngành nghề có xu hƣớng phát triển tốt đƣợc phân bổ với tỷ trọng lớn hơn, cần tập trung vào cổ phiếu có tiềm cổ phiếu tạm thời bị định giá thấp 6.2.3 Quản lý danh mục đầu tƣ hỗn hợp 6.2.3.1 Phương pháp thụ động Phƣơng pháp thực theo quy trình chung nhƣ sau : + Trƣớc hết, cần thiết lập danh mục cổ phiếu thụ động theo nguyên tắc : - Rủi ro danh mục tƣơng đƣơng với rủi ro danh mục thị trƣờng, tức s = - Đa dạng hóa tối đa danh mục này: Xác định khối lƣợng cổ phiếu cần mua Đa dạng hóa đƣợc tiến hành theo cách đơn giản lựa chọn cổ phiếu ngành nghề, lĩnh vực khác không cần phân tích cổ phiếu + Xác định mục tiêu rủi ro tồn danh mục để có chiến lƣợc đầu tƣ: - Nếu mục tiêu rủi ro khách hàng yêu cầu p = đầu tƣ toàn tiền vào danh mục cổ phiếu - Nếu p < đầu tƣ phần tiền vào danh mục cổ phiếu, phần vào tín - Nếu mục tiêu p > vẩy thêm tiền để đầu tƣ toàn vào danh mục cổ phiếu phiếu 6.2.3.2 Quản lý chủ động Xây dựng chiến lƣợc kết cấu danh mục đầu tƣ tối ƣu thỏa mãn nhu cầu ngƣời đầu tƣ Trên sở hệ số beta đặt cho danh mục tổng thể, tính toán xác định số lƣợng đầu tƣ vào danh mục cổ phiếu tín phiếu Phƣơng pháp củng gần giống nhƣ danh mục cổ phiếu thụ động, : - S = - Lựa chọn cổ phiếu đa dạng hóa tối đa Tuy nhiên, xây dựng danh mục cổ phiếu chủ động có vấn đề khác với chiến lƣợc thụ động chỗ phải bảo đảm đa dạng hóa tối đa nhƣng có việc phân tích đánh giá để tìm loại cổ phiếu phù hợp với yêu cầu có tiềm tăng trƣởng cao Mục đích việc đa dạng hóa phịng ngừa rủi ro, trƣờng hợp diễn biến tình hình khơng với dự đốn danh mục đƣợc đa dạng nhƣ danh mục thụ động 6.3 Đánh giá hoạt động quản lý danh mục đầu tƣ + Khả đem lại lợi nhuận mức trung bình ứng với mức độ rủi ro Một nhà quản lý danh mục cổ phiếu dự đốn tốt tình hình biến động thị trƣờng ngƣời điều chỉnh đƣợc thành phần chứng khốn danh mục để đón đầu xu hƣớng thị trƣờng Thí dụ, nhà quản lý danh mục nắm giữ danh mục đa dạng hóa hồn hảo loại cổ phiếu có hệ số rủi ro (Beta) cao dự đốn thị trƣờng có xu hƣớng lên giá Ngƣợc lại, đầu tƣ vào loại cổ phiếu có hệ số rủi ro thấp đầu tƣ vào công cụ thị trƣờng tiền tệ ngắn hạn dự đốn thị trƣờng có xu hƣớng xuống giá thu đƣợc mức lợi suất đầu tƣ trung bình ứng với mức rủi ro Một nhà quản lý danh mục trái phiếu dự đoán thời thay đổi thời gian đáo hạn bình qn danh mục để đón đầu biến động lãi suất Chẳng hạn, nhà đầu tƣ tăng thời gian đáo hạn bình quân danh mục dự đoán lãi suất thị trƣờng giảm làm ngƣợc lại dự đoán lãi suất thị trƣờng tảng dự đốn có khả thu đƣợc lợi suất đầu tƣ cao ứng với mức rủi ro Một chiến lƣợc khác thƣờng đƣợc nhà quản lý danh mục áp dụng việc lựa chọn đầu tƣ vào chứng khoán đƣợc định giá thấp ứng với mức độ rủi ro Thậm chí khơng dự đốn thời thị trƣờng nhƣng lựa chọn loại chứng khốn đem lại mức lợi suất đầu tƣ trung bình ứng với mức độ rủi ro định + Khả đa dạng hóa danh mục tối đa nhằm loại bỏ rủi ro không hệ thống Rủi ro không hệ thống yếu tố đƣợc sử dụng để xác định mức lợi suất kỳ vọng, đƣợc xóa bỏ danh mục đƣợc đa dạng hóa hồn hảo Có thể đánh giá mức độ đa dạng hóa sở mối tƣơng quan lợi suất danh mục đầu tƣ với lợi suất danh mục thị trƣờng Một danh mục đƣợc coi đa dạng hóa hồn hảo, lợi suất biến động giống nhƣ lợi suất danh mục thị trƣờng Điều có nghĩa hệ số tƣơng quan hai danh mục 6.3.2 Đánh giá kết quản lý danh mục đầu tƣ hỗn hợp (đa hợp) 6.3.2.1 Phương pháp Treynor Treynor ngƣời thiết lập phƣơng pháp đánh giá động thái danh mục đầu tƣ đa hợp để định lƣợng yếu tố lợi nhuận lẫn rủi ro danh mục Phƣơng pháp Treynor áp dụng tất nhà đầu tƣ nói chung, khơng phân biệt mức ngại rủi ro khác cá nhân loại nhà đầu tƣ Căn lý thuyết thị trƣờng vốn, Treynor cho nhà đầu tƣ hợp lý, ngại rủi ro ln ƣa thích danh mục có mức bù đắp rủi ro cao mối tƣơng quan với mức độ rủi ro mà họ phải gánh chịu Từ lập luận này, ông triển khai thành công thức đánh giá động thái Portfolio thơng qua hệ số T nhƣ sau : Trong : - Ri : Tỷ suất lợi nhuận bình quân danh mục I khoản thời gian đánh giá - Rf : Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro bình qn (lợi suất tín phiếu Kho bạc ) khoảng thời gian - i : Hệ số rủi ro hệ thông danh mục Nhƣ vậy, nhà đầu tƣ T lớn tốt Ở phần tử số cơng thức mức đền bù rủi ro mẫu số mức độ rủi ro Do đó, tồn công thức diễn tả mức lợi nhuận bù đắp rủi ro đơn vị rủi ro danh mục, dĩ nhiên tất nhà đầu tƣ ngại rủi ro muốn tối đa hóa giá trị đây, hệ số  đo lƣờng mức rủi ro hệ thống danh mục mà không đề cập đến mức độ đa dạng hóa danh mục Điều ngầm rằng, danh mục đầu tƣ đƣợc đa dạng hóa hồn tồn Tuy nhiên, đánh giá kết hoạt động danh mục cần có hệ số chuẩn để so sánh Treynor chọn hệ số TM danh mục thị trƣờng làm chuẩn Nếu hệ số T danh mục đƣợc đánh giá lớn TM danh mục đạt hiệu cao mức bình quân thị trƣờng, ngƣợc lại 6.3.2.2 Phương pháp Sharpe Phƣơng pháp đánh giá khai triển từ mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ơng lập nên mặt lý luận, tập trung xoay quanh đƣờng tuyến tính biểu diễn thị trƣờng vốn (CML) Phƣơng pháp Sharpe đánh giá hiệu danh mục thông qua hệ số, ký hiệu s đƣợc tính cơng thức : Trong : - Ri : Tỷ suất lợi nhuận danh mục I khoảng thời gian đánh giá - Rf : Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro bình quân khoảng thời gian - i : Độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận danh mục khoảng thời gian Phƣơng pháp đánh giá hiệu danh mục gần tƣơng tự nhƣ phƣơng pháp Treynor Tuy nhiên, có khác biệt sử dụng mức rủi ro tổng thể danh mục thơng qua độ lệch chuẩn i thay sử dụng rủi ro hệ thống i Phần tử số công thức Sharpe mức đền bù rủi ro danh mục, cách thức định lƣợng có ý nghĩa đo lƣờng mức đền bù rủi ro đạt đƣợc đơn vị rủi ro tổng thể danh mục Do vậy, S lớn danh mục hiệu Vì thƣớc đo rủi ro độ lệch chuẩn nên phƣơng pháp đánh giá kết quản lý danh mục sở lợi nhuận đầu tƣ lẫn mức độ đa dạng hóa * So sánh hai phương pháp Treynor Sharpe : Đốì với danh mục đa dạng hóa hồn hảo (chỉ tồn rủi ro hệ thống) hai phƣơng pháp mang lại kết đánh giá tƣơng rủi ro tổng thể danh mục đa dạng hóa hồn hảo rủi ro hệ thống Đối với danh mục có độ đa dạng hóa khơng hồn hảo dùng phƣơng pháp Treynor cho kết đánh giá xếp hạng cao so với phƣơng pháp Sharpe Mọi khác biệt kết xếp hạng khác mức độ đa dạng hóa danh mục Nhƣ vậy, hai thƣớc đo cung cấp thông tin khác nhƣng hỗ trợ cho Do nên sử dụng hai Riêng trƣờng hợp danh mục có độ đa dạng hóa hồn hảo (nhƣ quỹ đầu tƣ tƣong hỗ) hai phƣơng pháp đem lại kết xếp hạng tƣơng tự Tuy nhiên, điểm bất lợi hai phƣơng pháp chỗ chúng đƣa kết xếp hạng tƣơng đối tuyệt đối 6.3.2.3 Phương pháp Jensen Phƣơng pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Mơ hình CAPM cho ta công thức : E(Ri) = Rf + i [E(Rw) - Rf] (1) Trong :  E(Ri): Tỷ suất lợi nhuận ƣớc tính danh mục i  Rf : Lãi suất phi rủi ro giai đoạn  i : Mức độ rủi ro hệ thống chứng khoán hay danh mục i  E(Rw) : Lợi nhuận ƣớc tính danh mục thị trƣờng Phƣơng trình mô tả mối quan hệ cân mức lợi suất ƣớc tính danh mục thị trƣờng E(RM), với mức lợi suất ƣớc tính danh mục i E(Ri) Nhƣ vậy, kết lợi nhuận thực tế danh mục thị trƣờng RM danh mục i Ri thỏa mãn phƣơng trình trên, tức : Nếu Ri = Rf + i [RM - Rf] (2) có nghĩa nhà quản lý danh mục i có kết xếp hạng ngang với danh mục thị trƣờng khơng có nghĩa lợi suất hai danh mục Hai mức lợi suất khác độ chấp nhận rủi ro hai danh mục khác Rõ ràng, danh mục i có độ rủi ro lớn danh mục thị trƣờng (i > 1) yêu cầu lợi suất đạt đƣợc phải lớn lợi suất thị trƣờng theo tỷ lệ tƣơng ứng thỏa mãn phƣơng trình (1) nêu ngƣợc lại Chỉ i = danh mục có độ rủi ro yêu cầu lợi suất Trƣờng hợp lợi suất thực tế danh mục i danh mục thị trƣờng có mối quan hệ khơng theo đẳng thức (2) có nghĩa hai danh mục có thứ tự xếp hạng khác nhau, cụ thể nhƣ sau :  Nếu Ri > Rf + i [RM - Rf] (3) chứng tỏ danh mục i hoạt động tốt danh mục thị trƣờng, hay tốt mức trung bình thị trƣờng  Nếu Ri < Rf + i [RM - Rf] (4) chứng tỏ danh mục i hoạt động danh mục thị trƣờng, hay mức trung bình thị trƣờng Tóm lại, dùng danh mục thị trƣờng làm chuẩn so sánh đánh giá lực hoạt động nhà quản lý danh mục theo ba khả : + Nếu kết danh mục đạt đƣợc thỏa mãn đẳng thức (2) lực nhà quản lý mức trung bình (tƣơng đƣơng với danh mục thị trƣờng) + Nếu kết danh mục đạt đƣợc có quan hệ với danh mục thị trƣờng theo bất đẳng thức (3) chứng tỏ nhà quản lý có lực tốt việc dự báo nắm bắt thời thị trƣờng, việc chọn lựa chứng khoán hời giá, hai + Nếu kết danh mục đạt đƣợc có quan hệ với danh mục thị trƣờng theo bất đẳng thức (4) chứng tỏ nhà quản lý có lực dƣới trung bình Tuy nhiên, đánh giá so sánh đƣợc kết danh mục với danh mục thị trƣờng chƣa thể so sánh danh mục với Để thực đƣợc vấn đề này, cần phải tiến hành thêm bƣớc so sánh nhƣ sau : Mối quan hệ danh mục đánh giá với danh mục thị trƣờng đƣợc thể lại đẳng thức : Ri - Rf = Ai + i [RM - Rf] (5) Trong đó, Ai đƣợc gọi thƣớc đo Jensen Nếu Ai cao tốt, song danh mục có độ rủi ro khác nên cần phải đo Ai mối tƣơng quan với hệ số rủi ro danh mục i Nhƣ vậy, hệ số Ai / i thƣớc đo so sánh danh mục Nếu hệ số cao danh mục hiệu CÂU HỎI ƠN TẬP Trong vịng 10 năm qua, tỷ suất lợi suất bình quân danh mục chứng khoán thị trƣờng, ký hiệu RM 14% (năm), lãi suất phi rủi ro bình qn (của tín phiếu Kho bạc Nhà nƣớc) Rf = 8% (năm) Bạn xem xét số ba nhà quản lý danh mục A, B, C để chọn thuê họ quản lý danh mục đầu tƣ chứng khốn cho bạn Trong vịng 10 năm qua, tình hình hoạt động A, B, c đƣợc tóm tắt bảng sau : Nhà quản lý danh mục Mức lợi nhuận bình quân thực tế Mức độ rủi ro hệ thống đạt đƣợc (Ri) (i) A 12% 0,90 B 17% 1,50 C 18% 1,20 Sử dụng phƣơng pháp Jensen để đánh giá hiệu hoạt động ba nhà quản lý danh mục nêu trên, bạn chọn sao? Cổ phiếu Z có mức lợi nhuận ƣớc tính 12% mức rủi ro hệ thống  = Cổ phiếu X có mức lợi nhuận ƣớc tính 13% mức rủi ro hệ thống  = 1,5 Biết lợi nhuận ƣớc tính bình qn danh mục thị trƣờng RM = 11% mức lãi suất phi rủi ro Rf = 5% a/ Phân tích theo mơ hình CAPM, cổ phiếu tốt để mua ? b/ Hãy tính hệ số rủi ro khơng hệ thống A cổ phiếu Hai hệ số A khác hai cổ phiếu có ý nghĩa ? Trong vịng 10 năm qua, tỷ suất lợi nhuận bình quân portfolio chứng khoán thị trƣờng, ký hiệu RM b/q 14% (năm), lài suất phi rủi ro bình quân (của trái phiếu Kho bạc Nhà nƣớc) Rf b/q 8% (năm) Bạn xem xét số ba quản trị viên portfolio A, B, C để chọn thuê họ quản lý danh mục đầu tƣ chứng khoán cho bạn Trong vịng 10 năm qua, tình hình hoạt động A, B, C đƣợc tóm tắt bảng sau: Mức độ rủi ro hệ thống Quản trị viên portfolio Mức LN bình quân thực tế đạt đƣợc (Ri b/q) A 12% 0,90 B 16% 1,05 C 18% 1,20 (i) Sử dụng phƣơng pháp Treynor để đánh giá hiệu hoạt động ba quản trị viên portfolio nêu trên, bạn chọn sao? Giả sử, tỷ suất lợi nhuận bình qn portfolio chứng khốn thị trƣờng, ký hiệu RM b/q 14% (năm), lài suất phi rủi ro bình quân (của trái phiếu Kho bạc Nhà nƣớc) Rf b/q 8% (năm) vòng 10 năm qua Độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng năm chứng khoán thị trƣờng 10 năm qua, ký hiệu M 0,20 Bạn xem xét ba portfolio D, E, F có tình hình 10 năm qua nhƣ sau : Portfolio Mức LN bình quân nâm thực tế đạt đƣợc (Ri b/q) Độ lệch chuẩn (i) D 13% 0,18 E 17% 0,22 F 16% 0,23 Theo phƣơng pháp Sharpe, đánh giá xếp loại hiệu hoạt động ba portfolio Giải thích rõ lý dẫn đến kết xếp loại này? TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Bùi Kim Yến (2009), Phân tích đầu tƣ chứng khốn, NXB Thống kê Các trang web: https://stockbook.vn/ https://www.tcbs.com.vn/ https://academy.binance.com/ https://online.hsc.com.vn/ ... số biến động 13 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CHỨNG KHỐN 16 2.1 Phân tích vĩ mơ thị trƣờng chứng khoán 16 2.2 Phân tích ngành 16 2.3 Phân tích 17 2.3.1 Các số... biệt phƣơng pháp luận chủ yếu phân tích kỹ thuật so với phân tích nhà phân tích theo trƣờng phái phân tích sử dụng kiện kinh tế thƣờng tách rời với thị trƣờng nhà phân tích kỹ thuật tin rằng, sử... thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phân tích số tài theo nội dung chƣơng CHƢƠNG PHÂN TÍCH LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU 3.1 Lợi tức rủi ro đầu tƣ trái phiếu 3.1.1 Lợi tức từ đầu tƣ trái phiếu Nhà đầu tƣ mua