Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH NGỌC THẢO VY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP TẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 7340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC ThS NGUYỄN THỊ MỸ HẠNH TP Hồ Chí Minh, tháng 03 - 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH NGỌC THẢO VY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP TẠI VIỆT NAM KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 7340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC ThS NGUYỄN THỊ MỸ HẠNH TP Hồ Chí Minh, tháng 03 - 2020 i TĨM TẮT Khố luận nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố nội sinh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thép Việt Nam Tác giả thu thập liệu từ báo cáo tài 23 doanh nghiệp ngành thép niêm yết ba sàn chứng khoán HOSE, HNX UPCOM Việt Nam giai đoạn từ năm 2012 đến 2018 Dựa liệu đó, tác giả xây dựng mơ hình hồi quy nhằm ƣớc lƣợng yếu tố nhƣ quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, tốc độ tăng trƣởng, đặc điểm riêng tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính khoản tài sản, tuổi doanh nghiệp thuế suất có tác động nhƣ đến cấu trúc vốn (đƣợc ƣớc lƣợng theo hệ số nợ vốn chủ sở hữu) doanh nghiệp ngành thép Việt Nam Sau thực kiểm định F kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình phù hợp mơ hình REM tác giả thực kiểm định Wald để loại bỏ biến thừa khỏi mơ hình hồi quy Cuối cùng, tác giả thực kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy nhƣ đa cộng tuyến, tự tƣơng quan phƣơng sai sai số thay đổi sử dụng phƣơng pháp ƣớc lƣợng sai số chuẩn vững (Robust Standard Errors) để khắc phục tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo kết ƣớc lƣợng thu đƣợc xác có ý nghĩa thống kê Kết hồi quy cuối cho thấy nhân tố quy mô doanh nghiệp tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp có tác động chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố tuổi doanh nghiệp có tác động ngƣợc chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp Riêng yếu tố tỷ suất sinh lời, đặc điểm riêng tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính khoản tài sản thuế suất khơng có ý nghĩa thơng kê mơ hình Từ kết thu đƣợc nghiên cứu đề giải pháp nhằm góp phần làm tăng hiệu sử dụng địn bẫy tài doanh nghiệp ngành thép Việt Nam giai đoạn tới ii LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tơi xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thép Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tôi, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ báo cáo Tác giả Huỳnh Ngọc Thảo Vy iii LỜI CẢM ƠN Tôi xin cảm ơn đến quý thầy cô bạn Trƣờng Đại học Ngân hàng lòng biết ơn sâu sắc nhất, tơi xin gửi đến Thầy/Cơ Khoa Tài – Ngân hàng Trƣờng Đại học Ngân hàng TP HCM với tri thức tâm huyết truyền đạt vốn kiến thức quý báu cho suốt thời gian học tập trƣờng Và đặc biệt chƣơng trình thực khóa luận tốt nghiệp với hƣớng dẫn ThS Nguyễn Thị Mỹ Hạnh giúp đỡ nhiều công tác chọn đề tài, cách viết đề tài, nhƣ hƣớng dẫn sâu sắc cách làm việc Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè, ngƣời thân bên cạnh, hỗ trợ, động viên để tơi hồn thành tốt khóa luận tốt nghiệp Tơi xin chân thành cảm ơn! iv MỤC LỤC CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc khoá luận CHƢƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn 2.1.3 Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 11 2.2.1 Lý thuyết M&M 11 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi 13 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 14 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 16 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiệp 17 2.3.1 Các nghiên cứu quốc tế 17 2.3.2 Các nghiên cứu nƣớc 18 2.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 20 v 2.4.1 Quy mô doanh nghiệp 20 2.4.2 Tỷ suất sinh lời 20 2.4.3 Tốc độ tăng trƣởng 21 2.4.4 Đặc điểm riêng tài sản 21 2.4.5 Tài sản cố định hữu hình 21 2.4.6 Tính khoản tài sản 22 2.4.7 Tuổi doanh nghiệp 22 2.4.8 Thuế suất doanh nghiệp 22 CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 23 3.2 Biến nghiên cứu 23 3.2.1 Biến phụ thuộc 23 3.2.2 Biến độc lập 23 3.3 Mơ hình nghiên cứu 24 3.3.1 Mơ hình Pooled OLS 24 3.3.1 Mơ hình FEM 25 3.3.1 Mơ hình REM 26 3.4 Giả thiết nghiên cứu 26 3.5 Quy trình nghiên cứu 27 CHƢƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Tổng quan ngành thép Việt Nam 28 4.2 Thống kê mô tả mẫu 29 4.3 Phân tích tƣơng quan biến 31 vi 4.4 Kết hồi quy 32 4.4.1 Kiểm định để lựa chọn mơ hình hồi quy cuối 34 4.4.2 Kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy 39 4.5 Phân tích kết nghiên cứu mơ hình lựa chọn 42 4.5.1 Quy mô doanh nghiệp 43 4.5.2 Tốc độ tăng trƣởng 43 4.5.3 Tuổi doanh nghiệp 44 CHƢƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 45 5.1 Kết luận 45 5.2 Một số khuyến nghị 45 5.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu đề tài 51 5.3.1 Hạn chế 51 5.3.2 Hƣớng nghiên cứu 52 vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nguyên nghĩa CTV Cấu trúc vốn DE Hệ số nợ vốn chủ sở hữu DN Doanh nghiệp FEM Mơ hình hồi quy tác động cố định HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Pooled OLS Mơ hình hồi quy gộp REM Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên VN Việt Nam viii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 23 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu biến mơ hình nghiên cứu………… 29 Bảng 4.2 Ma trận tƣơng quan biến …………………………,…………31 Bảng 4.3 Kết mơ hình hồi quy theo mơ hình Pooled OLS, FEM REM ……………………………………………………………………………… ……33 Bảng 4.4 Kết kiểm định F 34 Bảng 4.5 Giả thiết kết phân tích thực nghiệm tác động nhân tố mơ hình đến CTV DN ngành thép VN …………………….………… 42 Bảng 5.1 Các biện pháp bảo hộ thƣơng mại ngành thép số quốc gia giới.……………………………………………………… …………………47 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 5.1 Tỷ trọng xuất thép thị trƣờng xuất VN 48 xxi xxii PHỤ LỤC PHÂN TÍCH HỒI QUY THEO OLS xxiii PHỤ LỤC PHÂN TÍCH HỒI QUY THEO FEM xxiv PHỤ LỤC PHÂN TÍCH HỒI QUY THEO REM xxv PHỤ LỤC KIỂM ĐỊNH HAUSMAN xxvi PHỤ LỤC KIỂM ĐỊNH WALD xxvii PHỤ LỤC MƠ HÌNH HỒI QUY CUỐI CÙNG xxviii PHỤ LỤC KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN xxix PHỤ LỤC 10 KIỂM ĐỊNH TỰ TƢƠNG QUAN PHỤ LỤC 11 KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI xxx PHỤ LỤC 12 KHẮC PHỤC PHƢƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI xxxi ABSTRACT In the context of prolonged US-China trade war, the world economic situation in general and Vietnam in particular has many changes Although there are many bright spots in the whole economic picture, some industries are still negatively affected, for example – the steel industry The steel industry in Vietnam is a core industry but now, this industry is facing many difficulties due to the oversupply, pressure of competition and protectionism from countries around the world In order to survive in harsh environments, steel companies need to adapt, survive and develop effectively, if not, they will be eliminated One way for steel companies to so is building a reasonable capital structure in order to maximize the value of their businesses For the above reasons, it is necessary to conduct a research to determine factors affecting capital structure of steel enterprises in Vietnam This research will help financial managers of steel companies realize the importance of factors affecting capital structure, then find out a suitable capital structure which can maximize the benefits from financial leverage for their own businesses This paper studies on the influence of internal factors on the capital structure of steel enterprises in Vietnam It consists of five chapters: Chapter 1: Introduction This chapter represents the reasons for choosing the topic, research objectives, research questions, subjects and scope of research, research methods, research contributions and topic structure Chapter 2: Theoretical basis and empirical studies on factors affecting the capital structure of Vietnamese steel companies This chapter contains three main contents The first content shows the definition of capital structure and some factors affecting the capital structure which are often used in financial analysis These factors are debt to assets ratio; equity to asset ratio; debt to equity ratio; finacial leverage ratio; fixed assets to equity ratio; long-term assets to long-term capital ratio and short-term debt to total debt ratio respectively This content also shows the xxxii significance of studying capital structure then use it as a method for steel companies to minimize the weighted average cost of capital (WACC), and thereby maximize the value of the assets of their shareholders The second content is the theoretical basis of capital structure to make a premise for this research Theories used in this section include M&M Theory, Trade-off Theory, Pecking Order Theory, Agency Theory The last content is the previous empirical studies from other countries and Vietnam The author uses these studies as an experimental basis for this research Chapter 3: Research methods This chapter presents sources of data, research model, ways how to caculate the variables and and to estimate the impact level of endogenous factors affecting the capital structure of Vietnamese steel companies The data are collected from the financial statements of 23 steel enterprises listed on all three stock exchanges: HOSE, HNX and UPCOM in Vietnam from 2012 to 2018 Based on the data, the author built a regression model to find out how factors including firm’s size, profitability rate, growth rate, specific characteristics of assets, tangible fixed assets, liquidity of assets, firm's age and tax rate affect the capital structure of Vietnamese steel enterprises Each factor is consider as an independent variable in the model regression, and the capital structure is the dependent variable The capital structure is estimated by the debt to equity ratio (symbol: DE) Eight independent variables are caculated as follows: firm’s size is measured by the logarithm value of the total assets (symbol: SIZE), profitability rate is considered as ROA indicator (symbol: ROA), growth rate is measured by the growth rate of total assets (symbol: GROWTH), specific characteristics of assets is measured by the ratio of cost of good sold to net sales (symbol: UNIQ); tangible fixed assets (measured by the ratio of fixed assets to assets (symbol: TANG), liquidity of assets (measured by the ratio of current assets to short-term liabilities (symbol: LIQ), firm’s age (measured in years of observed sample minus (-) year of establishment (symbol: AGE) and tax rate measured by the ratio of tax payable to EBIT (symbol: TAX) Finally, the author show night steps of the research procedure which is used to get the final result of regression xxxiii Chapter 4: Research results This chapter presents the results of research on endogenous factors affecting the capital structure of Vietnamese steel companies It shows the results from the estimation model and discusses the achieved results This chapter starts with the descriptive statistic followed by the correlation matrix which shows the correlation coefficients between variables The result of correlaton matrix shows that there are three independent variable including SIZE, ROA, GROW have positive correlation with DE while two variable including LIQ and AGE have negative correlation with DE Other variable (UNIQ, TANG, TAX) have no correlation with DE Then the author conducts a regression of panel data by three different methods: Pooled OLS, Fixed Effect Models (FEM) and Random Effect Models (REM) F test is applied to choose which is the suitable model between Pooled OLS and FEM Similarly, Hausman test is applied to choose an appropriate technique between FEM and REM The results of this two test show that REM model is the most suitable model After that, the author performed Wald test to remove five redundant variables from the regression model including ROA, UNIQ, TANG, LIQ, TAX Therefore, the final regression model has three independent variable (SIZE, GROW, AGE) are conducted using REM model Following that, the author tested the regression model defects including multicollinearity, autocorrelation, and heteroscedasticity in the final regression model The results show the existence of only heteroscedasticity in the final regression model and Robust Standard Errors method is used to remove the heteroscedasticity to ensure the estimated results are accurate and statistically significant Finally, this chapter analyzes and discusses the achieved results of the selected model Chapter 5: Conclusions and recommendations This chapter briefly present the research results by answering research questions and research objectives set at the beginning of the research The final regression results showed that firm’s size and growth rate had a positive impact on the capital structure of the firm while the firm’s age had a negative impact on the capital structure Other factors including profitability rate, specific characteristics of assets, tangible assets, liquidity of assets xxxiv and tax rate were not statistically significant in this model Based on the above results, the study proposed a number of recomendations to increase the efficiency of using financial leverage of steel enterprises in Vietnam in the coming period These recommendations are intended to increase the capital structure to maximize the benefits of the tax shield but still ensure the risk of debt repayment For the age factor of an enterprise, since this is a constant variable that is not changed, in this section, the author will not suggest recommendations related to the age factor of the business According to the research results, steel enterprises can so by increasing the size of the business and the growth rate of the business because these two factors have a positive impact on the capital structure of the business In this study, both firm’s size and growth rate are estimated based on the value of total assets Therefore, in order to increase the size of the business and the growth rate of the business to improve the efficiency of using financial leverage, the author propose some solutions to increase the total assets of the business instead To increase total assets, the author recommend ways to help steel enterprises promote the growth of profits as follows: Firstly, steel enterprises need to carefully study the domestic market as well as export markets to have a reasonable export policy while protectionism of countries around the world appears widely Secondly, steel enterprises need to research and overcome shortcomings in the value chain to create added value Thirdly, steel enterprises need to manage the investment in their production well In addition to the achieved points, this research still has certain limitations First of all, due to lack of data, the study only conducted on 23 steel enterprises listed before 2011 on Vietnam's stock market while in Vietnam, there are many other companies which is not listed Therefore, the research results are representative It does not fully reflect all steel enterprises in Vietnam In addition, the research results only reflect generally about capital structure and ignore the impacts on capital structure in the long term and in the short term because in the research model, the author only uses the debt to equity ratio to measure the capital xxxv structure while there are many other indicators reflecting other capital structure as presented in chapter Thus, due to the lack of time and information, the model just studies some factors affecting the capital structure of steel enterprises in Vietnam and ignores others Therfore, in the results of the final regression model, the independent variables in the model only explain 13% of the change of the independent variables ... NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH NGỌC THẢO VY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP TẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP... thấy nhân tố quy mô doanh nghiệp tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp có tác động chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố tuổi doanh nghiệp có tác động ngƣợc chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp. .. 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiệp 17 2.3.1 Các nghiên cứu quốc tế 17 2.3.2 Các nghiên cứu nƣớc 18 2.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp