Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG MAI THÙY LINH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kế tốn Mã số: 60.34.30 TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng – Năm 2015 Công trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: GS TS TRƯƠNG BÁ THANH Phản biện 1: PGS TS Hoàng Tùng Phản biện 2: PGS TS Trịnh Văn Sơn Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 31 tháng 01 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Cấu trúc vốn chủ đề quan trọng lý thuyết tài doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh Đã có nhiều lý thuyết nhiều cơng trình nghiên cứu cấu trúc vốn lý thuyết Modigliani Miller, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Các thuyết đưa mâu thuẫn việc đánh giá làmthế mà doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn họ Một cấu trúc vốn tối ưu hiểu tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn rủi ro cấu trúc tài chính, góp phần tối đa hóa lợi nhuận, hướng đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn doanh nghiệp có ảnh hưởng định đến khả thực thi chiến lược kinh doanh, hiệu kinh tế phát triển bền vững doanh nghiệp Ở nước phát triển, việc xác định cấu trúc vốn phù hợp vấn đề định sống cịn doanh nghiệp Nhưng qua tìm hiểu thực tế Việt Nam cho thấy doanh nghiệp chưa đánh giá tầm quan trọng việc hoạch định cấu trúc vốn hợp lý cho doanh nghiệp Trong tiến trình hội nhập kinh tế giới theo xu hướng tồn cầu hố mạnh mẽ việc doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn tối ưu hợp lý cho vấn đề cấp thiết để hội nhập tốt với kinh tế giới cạnh tranh ngày khốc liệt Nhưng muốn xây dựng cấu trúc vốn phù hợp doanh nghiệp Việt Nam cần hiểu rõ doanh nghiệp điều kiện nào, cấu trúc vốn doanh nghiệp chịu tác động nhân tố nào, đặc biệt điều kiện tiếp cận nguồn vốn khó khăn giai đoạn nay.Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nhiên nghiên cứu thường mẫu nhỏ, doanh nghiệp ngành cụ thể mà có nghiên cứu mẫu quy mô lớn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Nhu cầu thực nghiên cứu nhằm đưa nhân tố có ảnh hưởng định đến cấu trúc vốn mà ứng dụng thực tiễn vừa mang tính khoa học, định lượng vừa phù hợp với môi trường quản lý Việt Nam trở thành nhu cầu cấp thiết Chính tơi định chọn đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” với mong muốn cung cấp thơng tin hữu ích giúp doanh nghiệp việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Mục tiêu nghiên cứu ü Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn để thấy tầm quan trọng cấu trúc vốn tối ưu phát triển doanh nghiệp dài hạn ü Tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp để thấy chiều hướng tác động nhân tố cấu trúc vốn doanh nghiệp ü Phân tích thực trạng cấu trúc vốn số doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam.Từ kết thu được, tác giả đưa khuyến nghị để giúp doanh nghiệp Việt Nam trình cân nhắc nhân tố để định cấu trúc vốn tối ưu nhằm giúp doanh nghiệp phát triển bền vững đồng thời tối đa hóa giá trị doanh nghiệp * Câu hỏi nghiên cứu Trên sở nghiên cứu vấn đề cấu trúc vốn, tác giả tìm câu trả lời cho câu hỏi sau:Việc hoạch định cấu trúc vốn hợp lý có ý nghĩa đến phát triển doanh nghiệp; Có nhân tố ảnh hưởng đến việc xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp?; Trong môi trường kinh tế Việt Nam, tác động nhân tố sao?; Và từ kết thu được, đề xuất số kiến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp gì? Đối tượng phạm vi nghiên cứu ü Đối tượng nghiên cứu luận văn cấu trúc vốn số doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ü Luận văn nghiên cứu cấu trúc vốn 100 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), khơng bao gồm cơng ty hoạt động lĩnh vực tài chính.Thời gian nghiên cứu từ năm 2009 đến năm 2013 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu phương pháp định tính phương pháp định lượng nhằmxây dựng mơ hình kinh tế lượng để kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiên cứu Khi q trình kiểm định hồn tất, tác giả tiến hành phân tích kết quả, đưa khuyến nghị phù hợp với trạng kinh tế Việt Nam * Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài ü Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn ü Chỉ đặc điểm cấu trúc vốn, phân tích xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ü Đề xuất số biện pháp hoàn thiện cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm nâng cao hiệu kinh doanh lực tài Bố cục luận văn Ngồi phần mở đầu kết luận, luận văn kết cấu theo bốn chương sau: Chương 1: Cơ sở lý luận nghiên cứucác nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 3: Kết nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đếncấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Một số hàm ý kiến nghị rút từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Từ lý thuyết Modigliani Miller (1958, 1963) đời có đóng góp vào việc giải thích định tài trợ nhà quản lý Bên cạnh đóng góp to lớn, lý thuyết chưa phù hợp với giả định thiếu thực tế, lý thuyết hình thành sau lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết tín hiệu đưa vào để giải thích lựa chọn cấu trúc vốn cơng ty Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cố gắng kiểm tra ảnh hưởng mơ hình cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn kiểm tra bao gồm lợi nhuận giữ lại, kích cỡ doanh nghiệp, hội tăng trưởng, cấu trúc tài sản, chi phí kiệt quệ tài chắn thuế Trong nghiên cứu Titman, S., Wessels, R (1988), tác giả nhận định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn bao gồm tài sản cố định hữu hình, chắn thuế khơng phải nợ, tốc độ phát triển, quy mô công ty, khả sinh lời, rủi ro kinh doanh Titman, S., Wessels nhận thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn có mối tương quan nghịch với quy mô công ty Trong nghiên cứu này, tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ nhân tố chắn thuế nợ, rủi ro kinh doanh phát triển tương lai có mối quan hệ với gia tăng tỷ số nợ Titman, S., Wessels nhận xét công ty với sản phẩm đặc biệt có tỷ lệ nợ tương đối thấp Sự phân loại chi phí công ty cho việc nghiên cứu phát triển, chi phí bán hàng, tỷ lệ mà nhân viên tự nguyện rời bỏ công việc Titman, S., Wessels nhận thấy cơng ty nhỏ có khuynh hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn công ty lớn Theo Jean J.Chen (2003), Chen phát triển nghiên cứu sơ để tìm nhân tố định cấu trúc vốn công ty niêm yết Trung Quốc Bài nghiên cứu định cấu trúc vốn công ty Trung Quốc tuân theo “trật tự phân hạng mới” – lợi nhuận giữ lại, vốn cổ phần, nợ dài hạn, giả định từ mơ hình kinh điển khơng có hợp lý Trung Quốc thể chế khác So với nước phát triển (hệ thống pháp lý phát triển tốt, cấu quản lý doanh nghiệp hiệu quả), mức độ thuyết cấu trúc vốn giải thích lựa chọn cấu doanh nghiệp Trung quốc hiệu hơn, khác biệt nợ dài hạn nợ ngắn hạn làm hạn chế việc giải thích Có chứng cho thấy mối quan hệ biến giải thích biến phụ thuộc Lợi nhuận giữ lại: Mối quan hệ ngược chiều lợi nhuận nợ Trung Quốc theo thuyết trật tự phân hạng, nhiên trật tự phân hạng công ty niêm yết Trung Quốc lợi nhuận giữ lại, sau tài trợ vốn cổ phần, sau nợ Cơ hội tăng trưởng: Mối quan hệ dương hội tăng trưởng nợ cho thấy có mối quan hệ với nước phát triển Châu Âu Tài sản hữu hình: Chen nhận mối quan hệ chiều nợ doanh nghiệp, đặc biệt nợ dài hạn với tài sản hữu hình Ơng tài sản hữu hình tiêu chuẩn quan trọng sách tín dụng, điều đặc biệt cho nợ dài hạn Kết phù hợp với hai thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thuyết trật tự phân hạng Kích cỡ doanh nghiệp: Về mặt lý thuyết, mối quan hệ kích cỡ doanh nghiệp nợ khơng rõ ràng Mối quan hệ kích cỡ giá trị nợ doanh nghiệp Trung Quốc giá trị dương Tuy nhiên lại có mối quan hệ âm kích cỡ giá trị nợ dài hạn Tấm chắn thuế từ nợ: Tại Trung Quốc thấy mối quan hệ âm nợ chắn thuế phi từ nợ Tính khoản: Tất nghiên cứu đưa kết cho thấy có mối quan hệ dương tính khoản nợ Deesomsak, R., Paudyal, K., Pescetto, G (2004) tiến hànhghiên cứu nhằm xác định cấu trúc vốn công ty hoạt động bốn nước cụ thể Thái Lan, Malaysia, Singapore Úc Kết nghiên cứu cho thấy, định lựa chọn cấu trúc vốn công ty chịu ảnh hưởng môi trường mà công ty hoạt động.Kết nghiên cứu cho thấy:Quy mô công ty ảnh hưởng chiều với đòn bẩy.Cơ hội phát triển, chắn thuế khoản khơng phải nợ (ví dụ khấu hao), tính khoản tình hình giá cổ phiếu ảnh hưởng ngược chiều lên đòn bẩy Tại Việt Nam, đến có số nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt nam học viên cao học, giảng viên trường đại học Trong nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành chế tạo niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh” TS Võ Thị Thúy Anh Bùi Phan Nhã Khanh (2012), tác giả nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp nói dựa số liệu 55 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Tp HCM từ năm 2007 đến năm 2011 Kết nghiên cứu quy mô doanh nghiệp, tính khoản hội tăng trưởng có quan hệ thuận chiều với cấu trúc tài Khả sinh lời tổng tài sản có quan hệ ngược chiều với cấu trúc tài Cịn nhân tố cấu tài sản có quan hệ nghịch chiều với nợ ngắn hạn thuận chiều với nợ dài hạn Trong nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài – Tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn”, Tạp chí khoa học công nghệ, số 5(40)/2010, Đại học kinh tế Đà Nẵng TS Đoàn Ngọc Phi Anh, tác giả sử dụng số liệu 428 công ty niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Kết nghiên cứu nhân tố có tác động tỷ lệ nghịch đến cấu trúc tài hiệu kinh doanh, rủi ro kinh doanh cấu trúc tài sản.Nhân tố quy mơ doanh nghiệp có tác động thuận chiều đến cấu trúc tài Trong nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE)” ThS Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM đăng Tạp chí phát triển hội nhập – Số 18(28) – Tháng 9-10/2014 giải thích 71.51% ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 - 2013 nhân tố: khả sinh lợi, thuế quy mô doanh nghiệp Nhân tố khả sinh lợi thuế có tác động ngược chiều nhân tố quy mô doanh nghiệp có tác động thuận chiều với cấu trúc vốn Trong báo khoa học “Một cách tiếp cận phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp Việt Nam” PGS.TS Trần Đình Khơi Ngun đăng Kỷ yếu Hội nghị Khoa học Đại học Đà Nẵng 17-18/11/2004, tác giả thực nghiên cứu dựa liệu 30 doanh nghiệp địa bàn thành phố Đà Nẵng giai đoạn 1998 -2001 Kết nghiên cứu nhân tố tăng trưởng có mối quan hệ thuận chiều với nợ dài hạn khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn Nhân tố cấu trúc tài sản có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ nói chung tỷ suất nợ ngắn hạn nói riêng, có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ dài hạn Về ảnh hưởng hình thức sở hữu với cấu trúc nợ, tác giả đưa kết luận doanh nghiệp nhà nước sử dụng nợ nhiều nhóm doanh nghiệp thuộc loại hình khác 10 1.2 MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU 1.2.1 Lý thuyết Modigliani Miller cấu trúc vốn Lý thuyết Modigliani Miller (M&M) cho giá trị DN sử dụng nợ lớn giá trị DN không sử dụng nợ trường hợp có thuế lợi ích chắn thuế từ lãi vay chi phí lãi vay khoản khấu trừ trước tính thuế TNDN 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết dựa lập luận Myers (1984).Theo lý thuyết này, DN nên chọn tỷ lệ nợ tối ưu mà tối đa hóa giá trị DN DN phải đánh đổi lợi ích thuế chi phí kiệt quệ ấn định cấu trúc vốn tối ưu 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết đại diện cho rằng, hoạt động tài DN liên quan đến giới hữu quan khác Trong chủ yếu cổ đông, nhà quản lý trung gian tài Giữa họ có khác lợi ích cách tiếp cận nợ Vì thế, xuất mâu thuẫn để giải mâu thuẫn xuất chi phí đại diện 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích doanh nghiệp có khả sinh lợi thường vay hơn, khơng phải họ có tỷ lệ địn bẩy mục tiêu thấp mà họ khơng cần nguồn tài trợ bên ngồi Cịn doanh nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội đủ cho đầu tư vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng nguồn tài trợ bên 1.2.5 Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết này, việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp truyền tính hiệu cho người đầu tư bên ngồi thơng tin bên doanh nghiệp Các nhà đầu tư xem cấu trúc vốn 11 khác nhưlà tín hiệu chất lượng thu nhập doanh nghiệp ởtương lai 1.3 NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.3.1 Đặc điểm ngành Các DN ngành thường có đặc tính so với doanh nghiệp ngành khác Do ngành thường có xu hướng trì cấu trúc nợ tương đối qua thời gian 1.3.2 Hiệu hoạt động kinh doanh Có thể có mối tương quan thuận nghịch khả sinh lợi tỷ lệ nợ Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu thực nghiệm khẳng định mối tương quan nghịch khả sinh lợi địn bẩy tài (theo Titman Wessel, 1988; Rajan Zingales, 1995; Wald, 1999) 1.3.3 Tài sản cố định hữu hình Các lý thuyết thường cho TSCĐ hữu hình có tương quan thuận với địn bẩy Tuy nhiên, Berger Urdell (1994) lại cho rằngDN có mối quan hệ thân thiết với nhà tài trợ vốn vay mượn mà khơng cần phải cung cấp nhiều chứng chấp 1.3.4 Tấm chắn thuế phi nợ Tấm chắn thuế phi nợ khoản lãi vay khấu trừ thuế khấu hao, chi phí đầu tư cho phát triển doanh nghiệp Theo nghiên cứu DeAngelo Masulis (1980), chắn thuế phi nợ cao doanh nghiệp cần đến chắn thuế nợ, vậy, vay nợ 1.3.5 Quy mơ doanh nghiệp Quy mơ thường có tương quan thuận với tỷ suất nợ Các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có nhiều hội để huy động 12 nguồn vốn từ bên hơn, mang lại lợi cho doanh nghiệp kinh tế thị trường cạnh tranh 1.3.6 Tính khoản Nếu tài sản có tính khoản đủ để tài trợ cho dự án đầu tư DN khơng cần phải sử dụng đến nguồn tài trợ bên ngồi Do đó, tính khoản tỷ suất nợ có tương quan nghịch Mặt khác, DN có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay DN trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Như có nghĩa tính khoản tỷ suất nợ có tương quan thuận 1.3.7 Hình thức sở hữu doanh nghiệp Ở Việt Nam, công ty cổ phần huy động nguồn vốn từ nhiều nguồn khác phát hành cổ phiếu kinh doanh hiệu Các doanh nghiệp nhà nước có tảng Nhà nước bao cấp nên khả huy động vốn từ tổ chức tín dụng dễ dàng 1.3.8 Cơ hội tăng trưởng Theo thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) hội tăng trưởng tỷ lệ nợ có quan hệ dương Đối với công ty tăng trưởng cao, nguồn vốn nội sinh khơng đủ để tài trợ cho hội đầu tư DN phải huy động thêm vốn từ bên Lý thuyếtchi phíđại diện (Jensen Meckling, 1976) cho tỷ lệ nợ có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn 1.3.9 Rủi ro kinh doanh Những doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao thường phải đối mặt với mối lo chi phí phá sản kỳ vọng cao Khi rủi ro kinh doanh cao, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp bị giảm làm khả tiếp cận nguồn vốn từ bên doanh nghiệp thấp 13 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 2.1.TỔNG QUAN VỀ MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tổng thể nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, mẫu nghiên cứu chọn 100 doanh nghiệp, đảm bảo tính chất đại diện cho tổng thể nghiên cứu Các doanh nghiệp chọn phân bố đồng ngành: Bất động sản, Dầu khí, Dược y tế, Điện lực, Giáo dục, Thủy sản, Thương mại, Thép, Viễn thông Xây dựng Thời điểm nghiên cứu năm 2014 số liệu cung cấp năm 2009, 2010, 2011, 2012 2013 Qua phân tích thống kê cho thấy quy mơ VCSH tăng qua năm tổng nợ phải trả doanh nghiệp tăng mạnhở năm 2010, 2011 giảm vào năm 2012 2013 2.2 CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.2.1 Tỷ lệ tổng nợ tổng vốn Tỷ lệ tổng nợ tổng vốn có giá trị trung bình qua năm 52,48%, giá trị cao 96,55% có doanh nghiệp giá trị thấp 2,18% Tỷ lệ tổng nợ trung bình tương đối ổn định qua năm 2.2.2 Tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn Tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn cơng ty trung bình 12,2% Tỷ lệ trung bình dao động từ 11,55%-13,64% có xu hướng giảm qua năm 14 2.2.3 Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng vốn Tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình cao tỷ lệ nợ dài hạn trung bình Nhìn chung, doanh nghiệp mẫu nghiên cứu vay ngân hàng ngắn hạn nhiều vay dài hạn.Tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình cơng ty qua năm nghiên cứu 40,28% Từ năm 20092013 tỷ lệ nàycó xu hướng tăng nhẹ qua năm với tốc độ tăng thấp, dao động từ 39,4% đến 41,7% 2.2.4 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng vốn Tỷ lệ vốn cổ phần trung bình 45.47% tương đối ổn định qua năm, nghĩa cấu trúc vốn doanh nghiệp nguồn tài trợ từ vốn cổ phần nguồn tài trợ chính, tỷ trọng nợ dài trung hạn chiếm tỷ lệ thấp 2.3 CƠ SỞ XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố bên DN, bao gồm nhân tố sau: Hiệu hoạt động kinh doanh, tài sản cố định hữu hình, chắn thuế phi nợ, quy mơ doanh nghiệp, tính khoản, hình thức sở hữu DN, hội tăng trưởng rủi ro kinh doanh Ngồi có xét đến yếu tố vĩ mô kinh tế như: lạm phát, tăng trưởng GDP, sách tiền tệ… 2.4 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.4.1 Hiệu hoạt động kinh doanh: Đề tài giả thuyết hiệu hoạt động DN có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ 2.4.2 Tài sản cố định hữu hình: Đề tài giả thuyết cấu trúc tài sản cố định doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ 15 2.4.3 Tấm chắn thuế phi nợ: Đề tài giả thuyết chắn thuế phi nợ (tỷ lệ khấu hao tổng tài sản) có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ 2.4.4 Quy mô doanh nghiệp: Đề tài giả thuyết quy mơ doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ 2.4.5 Tính khoản: Đề tài giả thuyết tính khoản cơng ty có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ 2.4.6 Hình thức sở hữu doanh nghiệp: Đề tài giả thuyết tỷ lệ góp vốn Nhà nước DN có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ 2.4.7 Cơ hội tăng trưởng: Đề tài giả thuyết hội tăng trưởng có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ 2.4.8 Rủi ro kinh doanh: Đề tài giả thuyết rủi ro kinh doanh có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ 2.5 ĐO LƯỜNG CÁC CHỈ TIÊU NGHIÊN CỨU Trên sở tính khách quan nghiên cứu, biến độc lập lựa chọn để giải thích cho hai biến phụ thuộc tỷ lệ tổng nợ tổng vốn (TD) tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn (LTD) Bảng 2.3: Các tiêu đo lường cấu trúc vốn Kỳ vọng Các biến độc lập Cách xác định mối tương quan Hiệu kinh doanh (ROA) Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Tài sản cố định hữu hình (TANG) Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài – sản (ROA) Logarit Tổng tài sản (số + liệu không phân phối chuẩn) Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản + 16 Kỳ vọng Các biến độc lập Cách xác định mối tương quan Tấm chắn thuế phi Khấu hao/Tổng tài sản – (Tài sản năm n+1 – Tài sản + nợ (TAX) Cơ hội tăng trưởng (GROWTH) Tính khoản (LIQUID) (Hình thức sở hữu năm n)/ Tài sản năm n Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn – hạn - DN nhà nước (Nhà nước doanh sở hữu 51% cổ phần): nghiệp)(STATE) + - DN cổ phần: (Biến giả) Rủi ro kinh doanh (RISK) % thay đổi LNTT/ % thay – đổi doanh thu 2.6 XÂY DỰNG MƠ HÌNH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 2.6.1 Chọn mẫu nghiên cứu thu thập số liệu Đề tài nghiên cứu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) từ năm 2009 đến 2013.Chọn ngẫu nhiên 100 công ty niêm yết chia thành 10 ngành nghề kinh doanh là: Bất động sản, Dầu khí, Dược y tế, Điện lực, Giáo dục, Thủy sản, Thương mại, Thép, Viễn thơng Xây dựng Để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tác giả xây dựng mơ hình dựa phân tích tương quan phân tích hồi quy với hỗ trợ phần mềm Excel SPSS để xác định ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng nhân tố 17 2.6.2 Mơ hình đề nghị (1) Y = GROWTH + + ROA + LIQUID + SIZE + STATE + - Y: Biến phụ thuộc (2 biến: TD, LTD) RISK + TANG + TAX + - ROA, SIZE, TANG, TAX, GROWTH, LIQUID, STATE, RISK: Biến độc lập - β0, β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7, β8: Tham số - ε: sai số 2.7 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ MƠI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MƠ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.7.1 Lạm phát Các chứng mẫu nghiên cứu không hỗ trợ nhiều cho nhận định Mối quan hệ xu hướng tăng giảm tỷ lệ nợ xu hướng lạm phát năm nghiên cứu khơng rõ ràng Do đó, tác giả cho rằng, nhân tố lạm phát có tác động yếu đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 2.7.2 Tăng trưởng GDP Thực tế cho thấy, kinh tế Việt Nam năm gần có tỷ lệ tăng trưởng GDP liên tục với tỷ lệ cao Đây điều kiện thuận lợi giúp doanh nghiệp sẵn sàng tiếp cận với nhiều kênh huy động vốn, đa dạng nguồn tài trợ 2.7.3 Chính sách tiền tệ Sự thay đổi sách tiền tệ Nhà nước gây ảnh hưởng đến mặt lãi suất, qua đó, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp có địn cân nợ cao chi phí tài gia tăng đáng kể 18 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦACÁC NHÂN TỐ ĐẾN CẤU TRÚC VỐNCỦA CÁC DOANHNGHIỆP NIÊM YẾTTRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1 PHÂN TÍCH YẾU TỐ ĐẶC ĐIỂM NGÀNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1.1 Tỷ lệ tổng nợ tổng vốn 3.1.2 Tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn Kết phân tích Anova nhân tốđưa kết quảyếu tố ngành có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN nghiên cứu Mỗi ngành có đặc thù riêng cấu tài sản, nhu cầu vốn, cấu trúc vốn các DN ngành khác khác 3.2 PHÂN TÍCH HỒI QUY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 3.2.1 Phân tích mối quan hệ tương quan biến Đề tài sử dụng phân tích hệ số tương quan Pearson nhằm đo lường mức độ quan hệ biến mơ hình: Ø Xét mối tương quan biến phụ thuộc tỷ lệ tổng nợ tổng vốn với biến độc lập:Các nhân tố có mối quan hệ tương quan thuận chiều với cấu trúc vốn là: SIZE, TANG, STATE Các nhân tố có mối quan hệ tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn là: ROA, TAX, GROWTH, LIQUID, RISK Ø Xét mối tương quan biến phụ thuộc tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn với biến độc lập: Quan hệ tương quan thuận chiều với tỷ suất nợ dài hạn: SIZE, TANG, STATE, RISK, 19 GROWTH Quan hệ tương quan ngược chiều với tỷ suất nợ dài hạn: ROA, LIQUID, TAX Ø Xét mối tương quan biến độc lập với nhau: Ta thấy hệ số tương quan biến độc lập nhỏ 0,5 Có thể thấy tồn tượng đa cộng tuyến biến độc lập Do đó, để tránh tượng đa cộng tuyến ta phải thực phương pháp loại bỏ biến phân tích hồi quy bội 3.2.2 Phân tích mơ hình hồi quy đơn Qua phân tích mơ hình hồi quy đơn, kết với hầu hết giá trị hệ số xácđịnh R2trên nhỏ Điều phản ánh phù hợp mơ hình, có nghĩa việc phân tích hồi quy đơn cho yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất nợ có ý nghĩa Kết xác định rằng, tỷ suất nợ công ty không chịu tác động nhân tố độc lập mà chịu ảnh hưởng đồng thời nhiều nhân tố 3.2.3 Phân tích mơ hình hồi quy bội a Phân tích hồi quy bội tỷ lệ tổng nợ tổng vốn với nhân tố ảnh hưởng Bằng phần mềm SPSS với phương pháp Stepwise ta tính R2 điều chỉnh bước thứ có hệ số xác định điều chỉnh lớn với hệ số xác định điều chỉnh R2 = 0,501với sig = 0,000 < 0,05 nên biến đưa vào mơ hình là: ROA, GROWTH, SIZE, LIQUID, RISK TANG Mơ hình hồn chỉnh: TD = 0,068 – 1,456 ROA – 0,125 GROWTH + 0,89 SIZE – 0,001 LIQUID – 0,044 RISK + 0,083 TANG 20 b.Phân tích hồi quy bội tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn với nhân tố ảnh hưởng Bằng phần mềm SPSS ta tính hệ số xác định R2 điều chỉnh bước thứ có hệ số lớn với hệ số điều chỉnh R2 = 0,410 với sig = 0,000 < 0,05 nên biến đưa vào mơ hình là: SIZE, TANG, TAX, ROA GROWTH Mơ hình hồn chỉnh: LTD = -0,455 + 0,066 SIZE + 0,356 TANG – 0,412 ROA + 0,043 GROWTH – 0,06 TAX 3.3 ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.3.1 Đánh giá kết phân tích tổng quan cấu trúc vốn Quy mô vốn doanh nghiệp tăng dần theo năm, khả huy động nợ vay dài hạn doanh nghiệp bị hạn chế, vốn vay ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn vàđặc điểm ngành nghề kinh doanh có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN 3.3.2 Đánh giá kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Qua phân tích thấy chiều hướng nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ tác động chúng, nguồn thơng tin hữu ích cho nhà quản trị tài tham khảo việc hoạch định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp 21 Bảng 3.10: Tổng hợp kết nghiên cứu Theo giả thuyết Kết nghiên cứu Nhân tố Mối tương Mối tương Mối tương Mối tương kiểm định quan với quan với quan với quan với TD LTD TD LTD Có tương Có tương Có tương Có tương quan quan quan quan - - - - + + + + + + + + - - + + + - - - + + Đặc điểm ngành Hiệu kinh doanh Tài sản cố định Tấm chắn thuế phi nợ Quy mô doanh nghiệp Tính khoản Tỷ lệ vốn góp nhà nước Cơ hội tăng trưởng Rủi ro kinh doanh Không tương quan Không tương quan Không Không tương tương quan quan Không tương - - - quan 22 CHƯƠNG MỘT SỐ HÀM Ý VÀ KIẾN NGHỊ RÚT RA TỪKẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ KINH DOANH NHẰM TẬN DỤNG NGUỒN VỐN BÊN TRONG CỦA DOANH NGHIỆP Nhân tố có ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Đây nhân tố thể tình hình kinh doanh phát triển tình hình tài vững mạnh doanh nghiệp Hiệu kinh doanh cao dẫn đến khả tích lũy vốn cao Chính vậy, việc nâng cao hiệu kinh doanh điều tất yếu quan trọng doanh nghiệp 4.2 XÂY DỰNG VÀ DUY TRÌ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU Doanh nghiệp có thểáp dụngphương pháp phân tích định tính kết hợp với định lượng tác giả lựa chọn để xác định cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp thơng qua phân tích yếu tố kinh tế, ngành thân doanh nghiệp 4.3 TĂNG QUY MÔ DOANH NGHIỆP VÀ ĐIỀU CHỈNH CƠ CẤU TÀI SẢN NHẰM TẠO THUẬN LỢI TRONG VIỆC TIẾP CẬN NGUỒN VỐN BÊN NGOÀI Việc tăng TSCĐ đồng nghĩa tăng tài sản doanh nghiệp, làm tăng quy mô DN, tạo điều kiện thuận lợi để tiếp cận nguồn vốn bên dễ dàng 4.4 NÂNG CAO NĂNG LỰC QUẢN LÝ TÀI CHÍNH Năng lực tài mạnh làm tăng khả tiếp cận, thu hút nguồn vốn bên ngoài, ảnh hưởng đến việc định tài nói chung định xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu nói riêng 23 4.5 ĐẨY MẠNH UY TÍN CỦA DOANH NGHIỆP, TĂNG CƠ HỘI TRONG TIẾP CẬN NGUỒN VỐN VAY NGÂN HÀNG Để tạo dựng độ tin cậy, DN cần minh bạch việc cung cấp thông tin thị trường: thông tin báo cáo tài doanh nghiệp chứng minh cam kết chiến lược kinh doanh rõ ràng, lâu dài làm cho DN chiếm lòng tin nhà đầu tư, chắn việc huy động vốn dễ dàng 4.6 KHAI THÁC CÁC KÊNH HUY ĐỘNG VỐN Tùy theo đặc điểm DN mà chọn lựa kênh huy động vốn vay cho phù hợp nhằm phát huy tính ưu việt nguồn vốn vốn trái phiếu, liên doanh liên kết, lợi nhuận giữ lại 4.7 VẬN DỤNG MƠ HÌNH CHỈ SỐ Z ĐỂ XÁC ĐỊNH TỶ LỆ NỢ PHÙ HỢP Việc tính tốn số Z giúp doanh nghiệp xác định xem tình hình tài doanh nghiệp nằm vùng an toàn, vùng cảnh báo hay vùng nguy hiểm để nhà quản trị doanh nghiệp đưa định đắn trình hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp 24 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Những kết đạt hạn chế đề tài - Kết đạt ý nghĩa thực tiễn: Về nghiên cứu lý thuyết, đề tài xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Từ nhà quản trị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý với đặc điểm ngành Đề tài khảo sát thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, đưa chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp giúp doanh nghiệp Việt hiểu cấu trúc vốn nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mình, từ có định hợp lý cho cấu trúc vốn doanh nghiệp bối cảnh Kết nghiên cứu có nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên qua q trình phân tích hồi quy thơng qua chương trình SPSS kết cho thấy nhân tố ảnh hưởng nhiều đến cấu trúc vốn doanh nghiệp là: Tỷ suất sinh lời tài sản, TSCĐ hữu hình Cơ hội tăng trưởng Các nhân tố có mức độ ảnh hưởng thấp Quy mơ doanh nghiệp, Tính khoản Tấm chắn thuế phi nợ Rủi ro kinh doanh - Hạn chế: Đề tài số hạn chế khách quan chủ quan làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu thời gian tiến hành đề tài ngắn nên tác giả không thu thập thêm doanh nghiệp nhân tố khác có tác động tới cấu trúc vốn doanh nghiệp, từ ảnh hưởng tới kết kiểm định Hướng nghiên cứu phát triển sau hoàn thành đề tài: Xác định thêm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn củadoanh nghiệp để đưa thêm biến vào mơ hình nhằm tối ưu hóa mơ hình nghiên cứu ... 2: Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 3: Kết nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đếncấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4:... CÁC DOANHNGHIỆP NIÊM YẾTTRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 PHÂN TÍCH YẾU TỐ ĐẶC ĐIỂM NGÀNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1.1... QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.3.1 Đánh giá kết phân tích tổng quan cấu trúc vốn