TÓM TẮT KHÓA LUẬN Nhận thức được tầm quan trọng cũng như nhu cầu thiết yếu trong việc cải thiện khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép, tác giả đã chọn nghiên cứu về "Tác động
GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
Ngành thép có vai trò đặc biệt quan trọng trong quá trình phát triển đất nước theo hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa; là ngành công nghiệp nền tảng, vật liệu đầu vào cho các ngành kinh tế quan trọng của đất nước Mặt khác, việc phát triển công nghiệp sản xuất thép cũng góp phần tạo nguồn cung ứng ổn định và nâng cao năng suất, hiệu quả hoạt động của các ngành công nghiệp Mặc dù ngành thép có vai trò đặc biệt quan trọng trong quá trình phát triển đất nước theo định hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa nhưng Bộ Công Thương cho rằng, tại thời điểm hiện tại, Việt Nam không có chính sách đặc thù, riêng biệt để thúc đẩy, cũng như định hướng để phát triển ngành thép Mặt khác, trước ảnh hưởng nặng nề mà Covid-19 mang lại, các doanh nghiệp ngành thép đang phải đối mặt với nhiều vấn đề, bao gồm: nguồn lực tài chính bị hạn chế, thiếu khả năng cạnh tranh dẫn đến hoạt động kinh doanh kém hiệu quả Thị trường bất động sản bị biến động, các công trình xây dựng bị đình trệ vì không đủ chi phí chi trả, dẫn đến lượng thép tiêu thụ giảm và giá cả liên tục lao dốc dẫn đến lợi nhuận của công ty bị đe dọa Sau thời gian chịu áp lực từ các khoản vay và các chi phí phải trả, cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngày càng yếu kém khi hệ số nợ quá cao, dẫn đến nhiều doanh nghiệp làm ăn thất thoát, gia tăng áp lực lên dòng tiền thanh toán Vì thế cho nên, việc ra quyết định nhằm quản lý và xây dựng chiến lược để khôi phục và cải thiện KNSL là rất cần thiết và là sự ưu tiên hàng đầu của các doanh nghiệp
Cấu trúc vốn được xem là có tác động trực tiếp đến hiệu suất kinh doanh và đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Một cấu trúc vốn hợp lý góp phần giúp doanh nghiệp tối ưu hóa việc sử dụng vốn, giảm thiểu rủi ro tài chính, và tăng cường khả năng chịu đựng trong điều kiện thị trường biến động Bên cạnh đó, cấu trúc vốn cũng quyết định mức độ rủi ro mà doanh nghiệp có thể chấp nhận, đồng thời ảnh hưởng đến sự phát triển và mở rộng hoạt động kinh doanh Một cấu trúc vốn linh hoạt và đa dạng có thể giúp doanh nghiệp tạo ra thu nhập ổn định và đáp ứng nhu cầu vốn hóa
Thực tế hiện nay ở Việt Nam cho thấy một số nhà quản trị vẫn chưa đánh giá đúng và đầy đủ về tầm quan trọng việc phân tích tình hình biến động của cấu trúc vốn Điều này dẫn đến tình trạng không ít doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc sử dụng và huy động vốn Việc thiếu đi phân tích sâu rộng về cấu trúc vốn có thể dẫn đến sản xuất kinh doanh kém hiệu quả, không thể bảo toàn được vốn, và trong một số trường hợp, thậm chí đe dọa tới sự sống còn của doanh nghiệp
Dự báo của các chuyên gia kinh tế cho thấy trong thời gian tới, ngành thép sẽ tiếp tục đối mặt với nhiều rủi ro, đặc biệt khi thị trường bất động sản đang trải qua giai đoạn đóng băng, nhu cầu từ phía bất động sản có thể dẫn đến sự giảm giá và giảm khả năng tiêu thụ sản phẩm thép, từ đó ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành Đồng thời, áp lực giảm giá cũng có thể đẩy các doanh nghiệp đi tìm kiếm nguồn vốn mới hoặc tăng cường sử dụng vốn vay để duy trì hoạt động sản xuất Điều này có thể tạo ra áp lực lên cấu trúc vốn ngành thép, đặc biệt là áp lực tăng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, dẫn đến việc tăng rủi ro tài chính và làm ảnh hưởng đến sự ổn định của doanh nghiệp
Việc nghiên cứu các tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời trong ngành này sẽ giúp hiểu rõ hơn về cách tối ưu hóa cấu trúc vốn để tận dụng cơ hội và vượt qua những khó khăn kinh tế chung, đồng thời mang lại giá trị thực tiễn trong quản lý và phát triển doanh nghiệp Bài nghiên cứu có thể giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về yếu tố nào có thể ảnh hưởng đến KNSL, từ đó hỗ trợ quyết định chiến lược và quản lý tài chính
Hiểu rõ tính cấp thiết và mối quan ngại mà các doanh nghiệp thép đang gặp phải, tác giả chọn đề tài: “Tác độ ng c ủ a c ấ u trúc v ố n đế n kh ả năng sinh lờ i c ủ a các doanh nghi ệ p ngành thép đượ c niêm y ế t trên sàn ch ứ ng khoán Vi ệt Nam” làm đề tài khóa luận tốt nghiệp nhằm nghiên cứu, phân tích và góp phần vào việc nâng cao khả năng sinh lời của các doanh nghiệp thép tại Việt Nam.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Xác định và đo lường tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Từ đó đề xuất một số hàm ý quản trị để xây dựng cấu trúc vốn hợp lý nhằm nâng cao hiệu quả khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
- Xác định và đo lường tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
- Đo lường tác động của cấu đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
- Đề xuất một số hàm ý quản trị để xây dựng của cấu trúc vốn hợp lý nhằm nâng cao hiệu quả khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Đề tài sẽ trả lời các câu hỏi sau:
- Thứ nhất, Cấu trúc vốn có tác động như thế nào đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam?
- Thứ hai, Tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam được đo lường như thế nào?
- Thứ ba, Cần đề xuất một số hàm ý quản trị như thế nào để xây dựng của cấu trúc vốn hợp lý nhằm nâng cao hiệu quả khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
- Đối tượng nghiên cứu: Tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép trên sàn chứng khoán Việt Nam
- Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu bài nghiên cứu được được thu thập qua báo cáo tài chính của 22 doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE, HNX, UPCOM và OTC trong giai đoạn 2011 – 2022.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để thực hiện đề tài, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng
Phương pháp nghiên cứu định tính: Thu thập, phân tích và so sánh để lược khảo các lý thuyết về cấu trúc vốn, khả năng sinh lời
Phương pháp nghiên cứu định lượng: Trong bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng phần mềm xử lý số liệu Stata 17 để xử lý số liệu trong BCTC của 22 doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE, HNX, UPCOM và OTC trong giai đoạn 2011 – 2022 Sau đó tính toán các chỉ số theo công thức, từ đó có số liệu phù hợp với đề tài Trước tiên, tác giả tiến hành phân tích dữ liệu thông qua thống kê mô tả và phân tích thực trạng về các biến phụ thuộc và biến độc lập Để phân tích mối tương tác giữa các biến trong mô hình và xác định mức độ tương quan giữa chúng, tác giả cung cấp thông tin về giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị cao nhất và thấp nhất của mỗi biến Phân tích tương quan được áp dụng không chỉ để xác định mối tương quan đồng biến hay nghịch biến giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc mà còn để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Để ước lượng mô hình và xem xét khả năng sinh lời của doanh nghiệp, tác giả lựa chọn nhiều mô hình hồi quy khác nhau như Pooled OLS, FEM, và REM để đánh giá mô hình Để đảm bảo độ tin cậy, tác giả kiểm định hai khuyết tật phương sai sai số thay đổi và kiểm định tự tương quan Nếu mô hình xảy ra khuyết tật thì áp dụng phương pháp ước lượng FGLS để đưa ra kết quả ước lượng chính xác, hiệu quả và giải quyết các vấn đề khuyết tật của mô hình.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
- Về mặt lý luận: nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn với khả năng sinh lời giúp làm rõ cách cấu trúc vốn có thể tác động đến hiệu quả kinh doanh, giúp các doanh nghiệp xác định chiến lược quản lý vốn hiệu quả, tối ưu hóa chi phí vốn, nâng cao chất lượng và tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển sống còn trong môi trường kinh doanh có tính cạnh tranh khắc nghiệt như hiện nay
- Về mặt thực tiễn: từ việc hiểu rõ vai trò và ảnh hưởng của cấu trúc vốn với hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp thép, chúng ta có thể đưa ra các chính sách quản lý vốn và chiến lược đầu tư kinh doanh chính xác hơn Thông tin từ bài nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu rộng về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời, đồng thời góp phần vào việc định hình chính sách tài chính của các doanh nghiệp trong ngành Không những thế, nghiên cứu này cung cấp thông tin hữu ích cho các quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư để tối ưu hóa cấu trúc vốn, tăng cường hiệu quả kinh doanh và giảm thiểu rủi ro tài chính Những phân tích về cấu trúc vốn có thể được sử dụng để điều chỉnh chiến lược tài chính, tối ưu hóa cấu trúc vốn, tăng cường KNSL và giúp định hình hướng phát triển bền vững của doanh nghiệp thép trong môi trường kinh doanh đầy biến động.
KẾT CẤU BÀI KHÓA LUẬN
CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Chương này cung cấp cái nhìn tổng quan về đề tài được nghiên cứu, bao gồm việc nhấn mạnh tầm quan trọng của đề tài, lý do chọn đề tài, mục tiêu của nghiên cứu, các câu hỏi nghiên cứu cần được giải đáp, đối tượng và phạm vi của nghiên cứu, phương pháp được sử dụng trong nghiên cứu, những đóng góp mà đề tài mang lại và cấu trúc tổng thể của bài nghiên cứu.
TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP VÀ NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN
CẤU TRÚC VỐN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP
2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Theo Niu (2008), cấu trúc vốn của một công ty mô tả cách thức mà họ huy động vốn cần thiết để thiết lập và mở rộng hoạt động kinh doanh Nó là sự kết hợp từ nhiều loại vốn chủ sở hữu và vốn nợ mà một doanh nghiệp duy trì nhờ các quyết định tài chính
Theo Abor (2005), cấu trúc vốn của doanh nghiệp chính là sự kết hợp của nhiều nguồn vốn khác nhau, tạo nên một nền tảng tài chính vững chắc cho doanh nghiệp Các doanh nghiệp có thể lựa chọn, thay thế hoặc kết hợp nhiều cấu trúc vốn khác nhau thông qua quá trình phát hành cổ phiếu, trái phiếu, hoặc thậm chí sử dụng các hình thức nợ khác Nói cách khác, doanh nghiệp có vô vàn lựa chọn để tìm ra một cấu trúc vốn tối ưu, phù hợp với mục tiêu và năng lực tài chính của mình Một cấu trúc vốn linh hoạt cho phép doanh nghiệp tối đa hóa hiệu quả hoạt động kinh doanh bằng cách cân bằng giữa rủa ro và lợi nhuận
Theo Hasan và cộng sự (2014), cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, vốn cổ phần cổ đông, vốn cổ phần ưu đãi và thu nhập giữ lại được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động và tăng trưởng chung của công ty
2.1.1.2 Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Tỷ số nợ là chỉ tiêu phản ánh tỷ lệ tài sản của công ty được tài trợ bằng vốn vay, qua đó xác định khả năng đảm bảo trả nợ của doanh nghiệp Hệ số nợ càng thấp thì các khoản nợ càng được đảm bảo hoàn trả trong trường hợp doanh nghiệp phá sản Ngược lại, nếu hệ số này càng cao thì doanh nghiệp càng dễ bị mất khả năng thanh toán Tỷ số nợ chỉ tiêu là một chỉ số quan trọng giúp các nhà đầu tư, chủ doanh nghiệp và các tổ chức tài chính đánh giá mức độ an toàn của việc đầu tư hay cho vay vào doanh nghiệp đó Một tỷ số nợ thấp cho thấy rằng doanh nghiệp đang quản lý tốt nguồn vốn và có khả năng trả nợ đúng hạn Trong khi đó, một tỷ số nợ cao có thể là dấu hiệu của việc doanh nghiệp đang gặp khó khăn về tài chính và có nguy cơ mất khả năng thanh toán
Trong đề tài này, tác giả sử dụng tỷ số nợ ngắn hạn (SDA) và tỷ số nợ dài hạn (LDA) để đo lường cấu trúc vốn Theo Abor (2005); Gill và cộng sự (2011); Nguyễn Hải Nam và cộng sự (2023); Nguyễn Văn Chiến và cộng sự (2022); Salim & Yadav (2012); Trần Trọng Huy & Nguyễn Thị Ngọc Hân (2020) thì:
Tỷ số nợ ngắn hạn
Tỷ số nợ ngắn hạn phản ánh sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào việc vay nợ ngắn hạn để duy trì hoạt động kinh doanh hàng ngày
Tỷ số nợ dài hạn
Tỷ số nợ dài hạn phản ánh sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào việc vay nợ dài hạn để duy trì hoạt động kinh doanh hàng ngày
2.1.2 Khả năng sinh lời của doanh nghiệp
2.1.2.1 Khái niệm khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Theo Malik (2011), khả năng sinh lời là một trong tiêu chuẩn đánh giá, mục tiêu quan trọng nhất của quản lý tài chính Mục tiêu tổng quát của hoạt động quản lý tài chính là tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu Do đó, khả năng sinh lời là yếu tố quyết định hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Pandey (1980) lại cho rằng khả năng sinh lời là khả năng tạo ra lợi nhuận của một doanh nghiệp thể hiện qua mối liên hệ giữa lợi nhuận và các yếu tố liên quan, chẳng hạn như doanh thu, tài sản, và chi phí Các phân tích về khả năng sinh lời thường đào sâu vào độ hiệu quả mà doanh nghiệp sử dụng vốn cổ đông hoặc vốn hoạt động để tạo lợi nhuận Điều này có nghĩa, khả năng sinh lời là một chỉ báo quan trọng về hiệu suất sử dụng nguồn lực để sinh lời
Tác giả rút ra được khái niệm về khả năng sinh lời như sau: “Khả năng sinh lời là khả năng mà một tổ chức tạo ra lợi nhuận hoặc thu thập từ các hoạt động kinh doanh, đầu tư hoặc hoạt động tài chính khác”
2.1.2.2 Phương pháp đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Có nhiều cách thức để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong đó mỗi chỉ số có ý nghĩa khác nhau tùy vào nhu cầu đánh giá Các chỉ số thường được sử dụng là tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), Tobin’s Q và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) Tùy vào tính chất và mục đích nghiên cứu của đề tài mà chọn chỉ số phù hợp Nghiên cứu của Salim & Yadav (2012) sử dụng cả bốn chỉ số trên để đo lường cho bài nghiên cứu Ngoài ra, trong các nghiên cứu của Abor (2005); de Mesquita & Lara (2003); Gill và cộng sự (2011) chỉ sử dụng duy nhất chỉ số ROE làm biến phụ thuộc Tuy nhiên, chỉ số ROA và ROE được trình bày trong nghiên cứu của tác giả, Lê Minh Trường & Hứa Trung Phúc (2021); Nguyen và cộng sự (2023); Nguyễn Hải Nam và cộng sự (2023)
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) cho biết mức độ hiệu quả mà một doanh nghiệp sử dụng tài sản hiện có để tạo ra lợi nhuận ROA phản ánh năng lực của ban lãnh đạo doanh nghiệp trong việc tận dụng các nguồn lực có sẵn để tạo ra lợi ích cho cổ đông, đồng thời thể hiện mức độ lợi nhuận mà mỗi đồng tài sản đầu tư có thể tạo ra sau khi đã trừ đi các khoản phí hoạt động và thuế thu nhập doanh nghiệp
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một chỉ số đánh giá độ hiệu quả trong việc sử dụng vốn chủ sở hữu để sinh lời của một doanh nghiệp Thông qua việc phân tích ROE, người ta có thể xác định được lợi nhuận sau thuế mà mỗi đơn vị VCSH tạo ra Điều này mang ý nghĩa lớn trong việc giúp doanh nghiệp xác định được các mục tiêu cụ thể, như việc tối ưu hóa lợi nhuận hay mở rộng quy mô doanh nghiệp
Tỷ suất Tobin’s Q đo lường mức độ hiệu quả việc đầu tư của doanh nghiệp Chỉ số này thường được sử dụng để đánh giá hiệu suất đầu tư và quản lý vốn của các doanh nghiệp, giúp các nhà quản trị đưa ra quyết định về đầu tư mới, sử dụng vốn, hoặc thực hiện các chiến lược tài chính khác nhau để tối ưu hóa giá trị cho cổ đông
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu là chỉ số đo lường lợi nhuận mà một cổ phiếu mang lại cho cổ đông, đồng thời phản ánh hiệu quả kinh doanh và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Chỉ số này không chỉ cung cấp thông tin về giá trị cổ phiếu mà còn là một thước đo quan trọng của hiệu suất tài chính, cho biết mức độ hiệu quả trong việc tạo ra lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại hay còn được gọi là lý thuyết M&M, là một lý thuyết cơ bản trong tài chính doanh nghiệp được phát triển lần đầu năm 1958 và sau này là năm 1961 bởi hai nhà kinh tế học Modigliani và Miller
Modigliani và Miller cho rằng trong một thị trường hoàn hảo, cấu trúc vốn của một công ty không có tác động đến giá trị doanh nghiệp Trong trường hợp thông tin được phân bố đều, lãi suất cho vay tương đương với lãi suất phi rủi ro, không có chi phí giao dịch hay thuế… bất kể doanh nghiệp có sử dụng nợ hay không thì giá trị vẫn giữ nguyên, không thay đổi Tuy nhiên, khái niệm về một thị trường hoàn hảo không phù hợp với thực tiễn hoạt động kinh doanh thực tế Vì vậy, các nhà nghiên cứu đã mở rộng niềm tin rằng cấu trúc vốn sẽ có ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh trong bối cảnh thực tế “Những đóng góp nghiên cứu của Modigliani và Miller đã cung cấp những hiểu biết có giá trị cho các nhà nghiên cứu đang nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và tác động của nó đến giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường không hoàn hảo.”
Lý thuyết M&M được nghiên cứu dựa trên hai mệnh đề trong trường hợp không có thuế và có thuế
2.2.1.1 Trường hợp không có thuế
Mệnh đề 1 – Giá trị doanh nghiệp
Lý thuyết M&M được xây dựng chứng minh rằng việc thay đổi cấu trúc vốn của một doanh nghiệp không ảnh hưởng đến việc định giá doanh nghiệp đó Kết luận này dựa trên tiền đề rằng các nhà đầu tư cá nhân có thể điều chỉnh cơ cấu vốn của công ty theo ý thích của họ bằng cách vay và cho vay đồng thời sở hữu cổ phiếu giao dịch công khai Khái niệm này dựa trên tiền đề rằng các nhà đầu tư có thể cho vay và đi vay với lãi suất phi rủi ro Trong điều kiện miễn thuế, giá trị của một doanh nghiệp có vay nợ (VL) bằng giá trị của một doanh nghiệp không có vay nợ (VU), tức là VL=VU Nói cách khác, khi không có thuế, giá trị của doanh nghiệp không đổi, bất kể nợ nần Kết quả là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Modigliani và Miller đã sử dụng ý tưởng kinh doanh chênh lệch giá để nhấn mạnh luận điểm của họ Nếu giá trị của một doanh nghiệp không có nợ khác với giá trị của một công ty có đòn bẩy tài chính và thị trường hoàn hảo và các nhà đầu tư được thông tin đầy đủ, các nhà đầu tư có thể tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro bằng cách bán cổ phiếu của công ty được định giá quá cao và sử dụng số tiền thu được để mua cổ phiếu bị định giá thấp và cân bằng lại giá cổ phiếu của họ Kết quả là, giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi dòng tiền trong tương lai chứ không phải cơ cấu vốn của nó Kết quả là không có cơ cấu vốn lý tưởng và việc thay đổi cơ cấu vốn sẽ không làm tăng giá trị công ty
Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn
Mệnh đề hai được Modigliani và Miller thể hiện bằng công thức sau:
𝑟 𝐸 : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng
𝑟 𝑈 : Chi phí sử dụng vốn
D: Giá trị nợ của doanh nghiệp
E: Giá trị vốn cổ phần của doanh nghiệp
Tỷ suất sinh lời trên VCSH được yêu cầu cao hơn khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, dẫn đến rủi ro không thực hiện nghĩa vụ và lãi suất nợ vay cao hơn Khi so sánh với lợi nhuận trên VCSH, việc sử dụng nợ đôi khi có liên quan đến lãi suất thấp hơn vì trong trường hợp doanh nghiệp không thể trả nợ vay, hay nói cách khác là phá sản, các chủ nợ sẽ có quyền tiếp cận tài sản đầu tiên Vì vậy, việc sử dụng nợ thường dẫn đến chi phí vốn trung bình thấp hơn Nhưng nó cũng làm cho khả năng phá sản cao hơn, khiến các cổ đông gặp nhiều rủi ro Do đó, các cổ đông yêu cầu lợi nhuận cao để bù đắp cho rủi ro tăng cao này, dẫn đến mức độ nguy hiểm tăng cao 2.2.1.2 Trường hợp có thuế
Mệnh đề I – Giá trị doanh nghiệp trong trường hợp có thuế: “Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế”
Về mặt toán học, Mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế được diễn tả bằng công thức:
VL: Giá trị công ty khi có vay nợ
VU: Giá trị công ty khi không có vay nợ hoặc được tài trợ bằng 100% VCSH
Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế: “Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ” Được thể hiện bằng công thức sau:
𝑟 𝐸 : Lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần
𝑟 𝑈 : Chi phí sử dụng vốn nếu doanh nghiệp dùng 100% vốn cổ phần
𝑟 𝐷 : Chi phí sử dụng nợ
E: Giá trị vốn cổ phần của doanh nghiệp
Tóm lại, lý thuyết của Modigliani & Miller (1958) đã phân tích và mở rộng giả định về thị trường vốn, nhấn mạnh vào tác động của cấu trúc vốn đến giá trị công ty và chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, những kết luận của họ phụ thuộc vào giả định về thị trường hoàn hảo, không có chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính Điều này tạo ra nhược điểm cho lý thuyết này vì giả định này thường không áp dụng trong thực tế, hạn chế khả năng ứng dụng của nó Mặc dù vậy, công trình của Modigliani
& Miller (1958) vẫn cung cấp một cơ sở quan trọng để hiểu về quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị công ty
Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) trong tài chính nói về việc các doanh nghiệp phải đối mặt với sự đánh đổi giữa việc sử dụng nợ và VCSH Lý thuyết này cho rằng cấu trúc vốn tối ưu là điểm mà lợi ích thu được từ việc sử dụng nợ được bù đắp hoàn toàn bởi chi phí kiệt quệ tài chính Khó khăn tài chính xảy ra khi một công ty không có khả năng trả nợ, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn số tiền lãi phải trả Việc cho phép các chi phí này leo thang có thể khiến doanh nghiệp rơi vào tình thế bấp bênh về mặt tài chính, có khả năng dẫn đến phá sản Các công ty cố gắng tối đa hóa giá trị công ty bằng cách duy trì tỷ lệ hợp lý giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong cấu trúc tài chính của mình Do đó, việc xác định mức nợ tối ưu mà lợi ích về thuế lớn hơn chi phí kiệt quệ tài chính do vay mượn là rất quan trọng Bản chất của lý thuyết đánh đổi này nhằm mục đích hợp lý hóa lý do tại sao các doanh nghiệp lại chọn cách tài trợ cho hoạt động của mình thông qua cả vốn chủ sở hữu và nợ
Một ưu điểm chính của việc vay nợ là khả năng tăng cường lợi nhuận cổ đông thông qua việc tăng cường dùng vốn vay khi tỷ lệ lợi nhuận trên VCSH lớn hơn lãi suất vay nợ Khi tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vượt qua lãi suất vay, việc dùng vốn vay để tài trợ hoạt động có thể mang lại lợi nhuận cao hơn cho cổ đông Ngoài ra, việc dùng nợ cũng có thể giúp tối ưu hoá cấu trúc vốn và cung cấp nguồn lực cần thiết để doanh nghiệp mở rộng và thực hiện các kế hoạch đầu tư tăng cường sức mạnh tài chính của doanh nghiệp Bằng cách này, doanh nghiệp có thể khai thác các cơ hội thị trường mới, nâng cao sức mạnh cạnh tranh và đẩy mạnh phát triển kinh doanh, nhằm đạt được các mục tiêu chiến lược đã đề ra
Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cũng mang theo hai khuyết điểm chính Đầu tiên, mức độ nợ quá cao có thể khiến doanh nghiệp khó lòng duy trì khả năng thanh toán nợ Thứ hai, một mức nợ cao có thể gây ra sự sụt giảm trong giá trị cổ phiếu và tạo ra áp lực lên lãi suất thành tiền của cổ đông
2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạn
Lý thuyết trật tự phân hạn về cấu trúc vốn là một trong những lý thuyết có ảnh hưởng nhất về đòn bẩy tài chính doanh nghiệp được phát triển bởi (Myers & Majluf, 1984) Theo Myers & Majluf (1984), do lựa chọn bất lợi, các doanh nghiệp thích nguồn tài trợ nội bộ hơn bên ngoài Khi cần nguồn vốn bên ngoài, các doanh nghiệp thích nợ hơn VCSH vì chi phí liên quan đến nợ thấp hơn
Lý thuyết trật tự phân hạn cho thấy rằng các doanh nghiệp có một thứ tự ưu tiên cụ thể đối với vốn được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh Do sự bất cân xứng thông tin giữa doanh nghiệp và các nhà đầu tư tiềm năng, doanh nghiệp sẽ thích thu nhập giữ lại trước, sau đó là nợ ngắn hạn trước nợ dài hạn, và cuối cùng là nợ trước khi sử dụng VCSH Myers & Majluf (1984) lập luận rằng nếu doanh nghiệp không phát hành thêm cổ phiếu mà chỉ sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các cơ hội đầu tư, các doanh nghiệp có thể khắc phục vấn đề bất cân xứng thông tin Điều đó ngụ ý rằng việc phát hành cổ phần trở nên đắt đỏ hơn khi thông tin bất cân xứng giữa người trong cuộc và người ngoài tăng lên Những doanh nghiệp có thông tin bất cân xứng lớn nên phát hành nợ để tránh việc bán cổ phiếu dưới giá
Không giống với lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạn cho rằng không tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu riêng biệt mà các chủ sở hữu vốn tuân thủ thứ bậc xác định: ưu tiên giữ lại lợi nhuận, sau đó là nguồn vốn nội bộ, cuối cùng mới đến phát hành cổ phần mới Thuyết này giải thích tại sao các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp thường có mức nợ cao hơn Do lợi nhuận thấp, các doanh nghiệp không thể tạo ra đủ nguồn vốn nội bộ, dẫn đến nhu cầu tài trợ bên ngoài cao hơn dẫn đến việc họ phải vay nợ để đáp ứng nhu cầu này Tuy nhiên, trong một số trường hợp, ngay cả khi doanh nghiệp có khả năng vay dễ dàng, họ vẫn có thể phát hành cổ phiếu thường Điều này có thể do nhu cầu đa dạng hóa nguồn vốn hoặc mong muốn tránh gánh nặng nợ cao Lựa chọn sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của một doanh nghiệp bắt nguồn từ nhu cầu tài trợ bên ngoài Nhu cầu này phụ thuộc vào nhiều yếu tố như mức độ thông tin bất đối xứng, khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp và sự dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn khác nhau
2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện
Lý thuyết chi phí đại diện được Jensen và Meckling đưa ra vào năm 1976 Lý thuyết này giải thích về những xung đột lợi ích tiềm ẩn có thể phát sinh giữa các bên liên quan khác nhau trong một công ty Lý thuyết tập trung vào mối quan hệ giữa các chủ sở hữu (cổ đông) và đại diện (thường là ban giám đốc hoặc giám đốc điều hành) của họ Những đại diện này được ủy quyền để điều hành công ty thay mặt cho các chủ sở hữu
Trong mọi tổ chức, cổ đông trao quyền cho ban quản trị quyết định với mong muốn họ sẽ làm việc với mục tiêu tối ưu hóa lợi ích cổ đông Tuy nhiên, đôi khi, các quản lý lại đặt lợi ích cá nhân lên hàng đầu, tạo ra khả năng xảy ra mâu thuẫn lợi ích và làm giảm hiệu suất công ty Những chi phí phát sinh từ những mâu thuẫn lợi ích này được biết đến là chi phí đại diện
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Mục đích bài nghiên cứu này nhằm xác định tác động của cấu trúc vốn đến KNSL của 22 doanh nghiệp thép trong giai đoạn 2011 – 2022 Quy trình nghiên cứu như sau:
Hình 3.1 Quy trình thực hiện nghiên cứu
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Bước 1 Tác giả bắt đầu bằng việc nghiên cứu kỹ lưỡng các lý thuyết đã có liên quan đến mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp để có cái nhìn sâu sắc hơn về chủ đề được nghiên cứu và những vấn đề liên quan Sau đó, tác giả đã tìm hiểu các nghiên cứu trước đây trên cùng lĩnh vực để có thể phát triển phương pháp nghiên cứu phù hợp cho đề tài của mình
Bước 2 Sau khi hiểu được cơ sở lý thuyết và xác định hướng nghiên cứu dựa trên các đề tài trước, tác giả bắt đầu xây dựng mô hình nghiên cứu riêng cho đề tài
Mô hình này sử dụng những phát hiện và kế thừa từ các nghiên cứu trước
Bước 3 Tác giả thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của 22 doanh nghiệp thép được niêm yết trên sàn chứng khoáng Việt Nam trong giai đoạn 2011 – 2022 Sau đó tác giả dùng phần mềm Excel để tính toán và xử lý dữ liệu
Bước 4 Để thực hiện bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương pháp định lượng và dùng phần mềm Stata 17.0 để thực hiện thống kê mô tả, phân tích hồi quy dữ liệu bảng Pooled OLS, FEM, REM và phân tích tương quan
Bước 5 Sau khi phân tích hồi quy và lựa chọn được mô hình, tác giả dùng kiểm định Wooldridge để xác định hiện tượng tự tương quan và Wald để kiểm tra phương sai sai số thay đổi Cuối cùng, nếu phát hiện mô hình có khuyết tật thì thực hiện phương pháp FGLS để khắc phục
Bước 6 Sau khi các vấn đề trong mô hình ở bước 5, tác giả sẽ tiến hành phân tích chi tiết, đưa ra kết luận bản thân Dựa trên đó, tác giả tổng kết tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc và đề xuất các kiến nghị giúp doanh nghiệp kiểm soát ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Thông qua việc tìm hiểu các lý thuyết về cấu trúc vốn và lược khảo các bài nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam và quốc tế, tác giả nhận thấy rằng số lượng các biến cũng như cách thức đo lường và chiều hướng tác động của các biến lên khả năng sinh lời là khác nhau Vì vậy cho nên, dựa trên những bài nghiên cứu của Phạm Thanh
Giàu (2023); Nguyễn Hải Nam và cộng sự (2023); và Amarjit Gill & Nahum Biger
& Neil Mathur (2011), tác giả đã tổng hợp và vận dụng để xây dựng mô hình tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoáng Việt Nam, bao gồm 6 nhân tố: nợ ngắn hạn; nợ dài hạn, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản và tỷ số tài sản cố định
• ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
• ROE: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
• SDA: Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
• LDA: Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản
• SIZE: Quy mô doanh nghiệp
• GROW: Tốc độ tăng trưởng
• TANG: Tỷ số tài sản cố định
• Với 𝛽 0 là hệ số chặn, 𝛽 1 đến 𝛽 5 là các hệ số góc của các biến và 𝑒 𝑖𝑡 là phần dư thống kê; I và t lần lượt là số thứ tự của doanh nghiệp và năm của dữ liệu
Bảng 3.1 Bảng tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến các biến Ảnh hưởng Cùng chiều (+) Ngược chiều (-) Không có ý nghĩa thống kê
SDA (Tỷ số nợ ngắn hạn)
Nguyen và cộng sự (2023); Mesquita
Nguyễn Hải Nam và cộng sự (2023);
Salim & Yadav (2012); Phạm Thanh Giàu (2023)
LDA (Tỷ số nợ dài hạn)
Gill và cộng sự (2011); Nguyễn Hải Nam & Cao Thị Nhật Lệ &
Nguyen và cộng sự (2023); Salim &
SIZE (Quy mô doanh nghiệp)
Gill và cộng sự (2011); Lê Minh Trường & Hứa Trung Phúc, (2021);
GROW (Tốc độ tăng trưởng)
Phạm Thanh Giàu (2023); Nguyễn Văn Chiến và cộng sự (2022); Salim &
Hứa Trung Phúc, (2021); Nguyen và cộng sự (2023)
TANG (Tỷ số tài sản cố định)
Pouraghajan và cộng sự (2012); Lê
Nguyễn Văn Chiến và cộng sự (2022);
(Nguồn: tác giả tổng hợp)
Từ các nội dung đã được trình bày bên trên, tác giả đưa ra khung phân tích của đề tài như sau:
Hình 3.2 Mô hình nghiên cứu đề xuất
(Nguồn: tác giả xây dựng)
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3.1 Phương pháp nghiên cứu định tính
Thu thập, phân tích và so sánh để lược khảo các lý thuyết về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời là quá trình nghiên cứu nhằm hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Quá trình này bắt đầu bằng việc tìm kiếm và thu thập các nghiên cứu từ trong nước và quốc tế Sau đó, các tài liệu này được đọc và phân tích kỹ lưỡng để nhận diện các lý thuyết, mô hình và kết quả nghiên cứu đã được đề xuất Tiếp theo, các lý thuyết và kết quả từ các nghiên cứu khác nhau được đánh giá sự tương đồng và khác biệt, nhằm nhận ra các xu hướng chung, các mâu thuẫn trong kết quả nghiên cứu và xác định những khoảng trống nghiên cứu cần được khám phá thêm
3.3.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng
Tác giả sử dụng phương pháp thống kê mô tả để trình bày tổng hợp toàn diện các biến trong nghiên cứu, từ đó minh họa hiện trạng của các biến, bao gồm nhiều thước đo khác nhau như giá trị lớn nhất (Maximum), giá trị nhỏ nhất (Minimum), giá trị trung bình (Mean), độ lệch chuẩn (Standard) và số lượng quan sát (Observations)
Phân tích tương quan đề cập đến quy trình có hệ thống để định lượng mức độ liên kết giữa hai hoặc nhiều biến Phương pháp thống kê này được dùng cho mục đích xác định sự hiện diện của mối quan hệ tích cực (hai biến thể hiện chuyển động cùng hướng) hoặc tiêu cực (hai biến thể hiện chuyển động ngược chiều) giữa các biến Bên cạnh đó, phân tích tương quan còn giúp ta xem xét xem mô hình có xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến hay không Nếu các hệ số tương quan thấp hơn 0.8 thì không có hiện tượng tương quan với nhau, các biến độc lập tuyến tính với nhau và phù hợp với mô hình nghiên cứu
Phân tích hồi quy dữ liệu bảng
Phân tích hồi quy được tác giả sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến độc lập và hiệp phương sai của chúng Có nhiều mô hình hồi quy, trong nghiên cứu này tác giả sử dụng 3 mô hình, bao gồm mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Đầu tiên, tác giả kiểm định F – Test để xác định xem nên sử dụng Pooled OLS hay FEM Nếu Pooled OLS phù hợp (P-value với mức ý nghĩa >5%) tiến hành kiểm định Breusch & Pagan để lựa chọn giữa Pooled OLS với REM Nếu kiểm định F - Test cho kết quả rằng P-value nhỏ hơn 5% thì chọn FEM và đồng thời kiểm định Hausman để xác định xem nên sử dụng FEM hay REM Nếu kết quả cho rằng P-value nhỏ hơn 5% thì chọn FEM Sau khi đã lựa chọn được mô hình, tác giả tiến hành thực hiện kiểm định hãy kiểm tra các sai sót bằng cách sử dụng phép kiểm tra Wald để xem liệu nó có phương sai thay đổi hay không và kiểm định Wooldridge để kiểm tra hiện tượng tự tương quan Cuối cùng, nếu phát hiện mô hình có khuyết tật thì áp dụng phương pháp FGLS để khắc phục.
MẪU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Mẫu quan sát được sử dụng để thực hiện nghiên cứu bao gồm 22 công ty trong ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ năm 2011 đến năm
2022 và lấy từ báo cáo tài chính đã được hợp nhất và kiểm toán hàng năm của các doanh nghiệp thuộc ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE, HNX, OTC và UPCOM Trong khoảng thời gian đó, dữ liệu phục vụ nghiên cứu được cung cấp đầy đủ và chính xác thông qua website https://vietstock.vn/ và http://cafef.vn/ với
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
TỔNG QUAN NGÀNH THÉP
4.1.1 Tổng quan về các doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam
Ngành công nghiệp thép của Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển khác nhau Ban đầu, từ những năm 60 của thế kỷ 20, ngành này mới chỉ bắt đầu với việc sản xuất gang và thép cơ bản Đến năm 1975, ngành công nghiệp thép Việt Nam mới có mẻ thép đầu tiên tại Công ty Gang Thép Thái Nguyên Tuy nhiên, trong giai đoạn 1975 - 1990, ngành công nghiệp thép Việt Nam phát triển chậm chạp, phần lớn nguồn cung cấp thép phải nhập khẩu từ các nước Đông Âu và Liên Xô cũ Sản lượng thép duy trì ở mức thấp, khoảng 40.000 - 80.000 tấn/năm (Đào Thị Thu Hằng, 2009)
Sự đổi mới và tăng trưởng mạnh mẽ của ngành công nghiệp thép Việt Nam bắt đầu từ năm 1990 - một phần lớn nhờ vào việc thành lập Tổng Công ty Thép Việt Nam trong cùng năm, đây là một bước tiến quan trọng giúp ngành này ổn định và phát triển Năm 1996 được xem là bước chuyển mình với sự thành lập 4 công ty liên doanh sản xuất thép, gồm Việt Nhật Vinakyoei, Việt Úc Vinausteel, Việt Hàn VPS và Việt Nam – Singapore Nasteel Hiện nay, ngành công nghiệp thép Việt Nam có hơn 60 doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng và 4 doanh nghiệp sản xuất thép tấm Trong số đó, chỉ có khoảng 30 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Sự phát triển của ngành công nghiệp thép Việt Nam đã đóng góp không nhỏ vào nền kinh tế đất nước
Theo số liệu thống kê của Tổng cục Hải quan, kim ngạch xuất khẩu sản phẩm từ sắt thép trong giai đoạn 2016 - 2020 tăng trưởng bình quân khoảng 12.3%/năm Trong đó, Việt Nam đạt mức kim ngạch sản xuất sắt thép cao nhất vào năm 2019 khoảng 3.32 tỷ USD nhưng sau đó giảm còn 7.9% vào năm 2020, đạt 3.05 tỷ USD Nguyên nhân là do ảnh hưởng tiêu cực từ đại dịch Covid – 19 khiến chuỗi giá trị toàn cầu bị gián đoạn Mặc dù ảnh hưởng của đại dịch là không nhỏ, song Việt Nam đã có biện pháp kiểm soát tốt dịch Covid – 19 tạo điều kiện cho ngành thép duy trì sản xuất ổn định, sản phẩm thép Việt Nam trở thành một trong những nguồn cung cấp hàng hóa quan trọng trong chuỗi sản xuất thép toàn cầu
Ngành thép đã có sự phát triển mạnh mẽ cả về công suất, sản lượng cũng như chủng loại thép Nhiều doanh nghiệp đã đầu tư hàng nghìn tỷ đồng để cho ra những chủng loại thép chất lượng cao Năm 2022, Việt Nam thuộc top 13 trong danh sách về sản lượng sản xuất thép và là nước sản xuất thép cao nhất Châu Á
Hình 4.1 Top quốc gia sản xuất thép năm 2021 - 2022
(Nguồn: Hiệp hội Thế giới WTO)
Bên cạnh việc sản lượng tăng vượt bậc thì sự đa dạng trong chủng loại sản phẩm cũng giúp ngành thép bổ sung thêm các loại sản phẩm thép mới mà hiện nay vẫn đang còn thiếu hụt cho nhu cầu sử dụng trong nước Nhờ đó, ngành thép Việt Nam đã có bước phát triển đáng kể trong khu vực mà còn đóng góp ngày càng lớn trong ngành công nghiệp thép khu vực Đông Nam Á và cải thiện vị trí trong ngành công nghiệp thế giới
Tuy nhiên, hiện nay khi các nền kinh tế lớn thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ để kiểm soát lạm phát, nhu cầu hàng hoá nói chung và sắt thép nói riêng có dấu hiệu giảm, dẫn đến ngành xuất khẩu thép Việt Nam đang gặp nhiều bất cập Tuy vậy, các doanh nghiệp vẫn có cơ hội xuất khẩu thép ở các nước tiềm năng tại châu Âu trong khoảng cuối năm 2022 đến đầu năm 2023 vì nơi đây đang phải ngừng hoạt động vì chi phí cao Ngoài ra, triển vọng tiêu thụ nội địa cũng sáng sủa hơn khi hàng loạt dự án đầu tư đang được gấp rút triển khai, giúp ngành sắt thép phát triển
Khi nền kinh tế toàn cầu đang hồi phục từ đại dịch sẽ khiến cho nhu cầu tiêu thụ thép gia tăng Trong nước, chương trình phục hồi kinh tế và xã hội đang được thúc đẩy, đặc biệt là việc đẩy mạnh đầu tư công hứa hẹn sẽ mang lại nhiều cơ hội cho ngành thép Với 15 Hiệp định Thương mại Tự do đã ký kết và có hiệu lực, ngành thép Việt Nam đang mở ra cơ hội lớn trên thị trường quốc tế Hệ thống thương mại quốc tế cũng đang tích cực hỗ trợ doanh nghiệp trong việc kết nối thông tin và giao thương để thúc đẩy xuất khẩu, đồng thời giúp doanh nghiệp ứng phó hiệu quả với các biện pháp phòng vệ thương mại
Theo Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), ngành công nghiệp thép hiện đa phần phải nhập khẩu nguyên liệu sản xuất như than, quặng sắt và thép phế liệu Trong thời gian gần đây, Chính phủ đã mở cửa và tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận nguồn nguyên liệu để ổn định sản xuất Quy trình kiểm soát nhập khẩu cũng đã được cải thiện để hỗ trợ doanh nghiệp một cách thuận lợi hơn Tuy nhiên, thị trường thép dự kiến sẽ gặp khó khăn vào cuối năm 2022 với việc giá thép xây dựng trong nước tiếp tục giảm và lợi nhuận từ việc xuất khẩu thép không còn cao như trước Để tận dụng cơ hội và vượt qua khó khăn, ngành công nghiệp thép cần phải giải quyết các vấn đề còn tồn đọng, bao gồm việc phát triển và hoàn thiện chuỗi sản xuất, tăng cường giá trị gia tăng, đổi mới sáng tạo Các doanh nghiệp cần cải tiến công nghệ, mẫu mã sản phẩm, đa dạng hóa sản phẩm xuất khẩu và chuẩn hóa nguồn cung nguyên liệu để đáp ứng nhu cầu và nguồn cung của thị trường nhập khẩu Ngoài ra, các doanh nghiệp cũng cần tìm hiểu và nắm bắt cơ hội từ các Hiệp định Thương mại Tự do (FTA) để cắt giảm thuế quan và tuân thủ nghiêm ngặt quy tắc xuất xứ của các thị trường nhập khẩu Họ cũng cần duy trì việc tìm hiểu thông tin, điều chỉnh sản xuất kinh doanh để phù hợp với yêu cầu của thị trường
Cuối cùng, sự hợp tác, đoàn kết và cạnh tranh lành mạnh giữa các doanh nghiệp sẽ giúp nâng cao khả năng phòng vệ và củng cố vị thế của ngành công nghiệp thép trên thị trường Để thúc đẩy phát triển ngành thép, Chính phủ cần xem xét và áp dụng các chính sách hỗ trợ đầu tư, tăng cường năng lực nguồn nhân lực và đầu tư vào khoa học công nghệ Việc vạch ra chiến lược phát triển dài hạn cho ngành thép đến năm 2030 và tầm nhìn đến năm 2050 sẽ giúp định hình hướng phát triển của ngành này trong tương lai Chiến lược này không chỉ giúp ngành thép phát triển mạnh mẽ hơn mà còn tạo ra cơ hội cho doanh nghiệp trong ngành nắm bắt và áp dụng các xu hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa để cải thiện chất lượng sản phẩm và nâng cao năng suất lao động Đồng thời, việc đặt ra các mục tiêu rõ ràng và kế hoạch cụ thể sẽ giúp tăng cường tính dự đoán và ổn định cho các doanh nghiệp hoạt động trong ngành thép Những nỗ lực này cần được thúc đẩy mạnh mẽ từ cả Chính phủ, các doanh nghiệp và cộng đồng để đảm bảo rằng ngành thép có thể đóng góp tích cực vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế đất nước
4.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam
Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2011 – 2022 được thể hiện qua Bảng 4.1 và Hình 4.1
Bảng 4.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp thép 2011 - 2022
(Nguồn: Kết quả thống kê mô tả từ phần mềm SPSS 22)
Hình 4.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp thép 2011 - 2022
(Nguồn: Phân tích của tác giả)
Trong giai đoạn 2011 – 2022, xu hướng phát hiển của cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thép nhìn chung cho thấy có sự biến động không ổn định và giảm dần
Cụ thể, tỷ số nợ ngắn hạn (SDA) có xu hướng tăng giảm liên tục Từ năm 2011 đến năm 2014 có xu hướng tăng (49.20% đến 53.83%) Sau đó lại giảm xuống 45.46% vào năm 2014 và tiếp tục tăng đều đến năm 2019 (49.43%) Đến năm 2020 giảm mạnh còn 44.91% và lại tăng trưởng nhanh vào năm 2021 (50.74%) nhưng lại tiếp tục giảm vào năm 2022 (46.12%) Trong khi đó, tỷ số nợ dài hạn (LDA) có xu hướng giảm đều và liên tục, từ 7.40% (năm 2011) xuống còn 4.07% (năm 2022)
Ta thấy rằng, tỷ số nợ ngắn hạn (SDA) có xu hướng phát triển thiếu ổn định hơn so với tỷ số nợ dài hạn (LDA) nhưng lại chiếm tỷ trọng cao hơn Điều đó có nghĩa rằng các doanh nghiệp ưa chuộng sử dụng nợ ngắn hạn để bổ sung nguồn vốn cho việc sản xuất kinh doanh, tái đầu tư, hoặc thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Không những thế, nợ ngắn hạn có tính linh hoạt cao hơn so với nợ dài hạn trong việc thay đổi điều kiện thanh toán nợ Nếu doanh nghiệp lạm dụng sử dụng nợ ngắn hạn có thể gây mất cân bằng trong cấu trúc tài chính Tuy nhiên, khi khoản nợ dài hạn của doanh nghiệp ít được chú trọng hơn đồng nghĩa với việc doanh nghiệp đang trong thời kì bất ổn tài chính
4.1.3 Thực trạng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành thép
Hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thép trong giai đoạn
2011 – 2022 được tác giả thống kê và trình bày ở Bảng 4.2 và Biểu đồ 4.2 dưới đây:
Bảng 4.2 Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thép
(Nguồn: Kết quả thống kê mô tả từ phần mềm SPSS 22)
Hình 4.3 Biểu đồ hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thép
(Nguồn: Phân tích của tác giả)
Trong giai đoạn 2011 – 2022, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đều có xu hướng tăng trưởng không ổn định và tỷ trọng của ROE lớn hơn ROA qua các năm Từ năm 2011 đến năm 2017, tỷ trọng
ROE 11.72% 7.28% 6.13% 9.52% 13.77% 15.71% 21.46% 17.48% 14.67% 14.88% 23.77% 5.57% của ROA và ROE tăng trưởng nhanh và mạnh mẽ (ROA tăng từ 5.20% lên 10.50% và ROE tăng từ 11.72% lên 21.46%) Nhưng đến năm 2019 lại giảm đáng kể, tỷ trọng ROA giảm còn 6.64% và tỷ trọng ROE giảm còn 14.67% Sau đó, vào năm 2019, ROA và ROE lại tăng mạnh nhất với tỷ trọng lần lượt là 9.76% và 23.77% Sang năm
2022, tỷ suất này lại giảm thấp hơn so với năm 2011, với tỷ trọng ROA giảm còn 4.64% và tỷ trọng ROE giảm còn 5.57%
4.1.4 Thực trạng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép
Bảng 4.3 Mối quan hệ giữa ROA với SDA và LDA
(Nguồn: Kết quả thống kê mô tả từ phần mềm SPSS 22)
Hình 4.4 Biêu đồ mối quan hệ giữa ROA với SDA và LDA
(Nguồn: Phân tích của tác giả)
Qua Bảng 4.3 và Hình 4.3 cho thấy trong giai đoạn 2011 – 2022, SDA và LDA biến thiên liên tục và không bị tác động bởi sự thay đổi của ROA Cụ thể, từ năm
KẾT QUẢ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
4.2.1 Phân tích thống kê mô tả
Bảng 4.5 dưới đây trình bày kết quả thống kê mô tả cho các biến được sử dụng trong mô hình nghiên cứu
Bảng 4.5 Kết quả thống kê mô tả
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17.0)
Kết quả phân tích thống kê mô tả các biến của 22 doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011 – 2022 với 264 mẫu quan sát như sau:
ROA có giá trị trung bình là 6.67%, với giá trị nhỏ nhất là -0.2405 (TDS - CTCP Thép Thủ Đức) và giá trị lớn nhất là 0.3372 (SQC – CTCP Khoáng sản Sài Gòn) Điều này có nghĩa là, trung bình cứ 100 đồng tài sản được đầu tư vào doanh nghiệp thì họ sẽ thu về được 6.67 đồng
ROE có giá trị trung bình là 13.5% và độ lệch chuẩn 22.48% - tương đối cao so với giá trị trung bình Giá trị nhỏ nhất là -1.3554 và giá trị lớn nhất là 1.0018 (giá trị biến thiên này khá cao và ở cùng một doanh nghiệp là MIM – CTCP Khoáng sản và Cơ khí)
Tỷ số nợ ngắn hạn (SDA) có giá trị trung bình là 48.61%, giá trị nhỏ nhất là 0.0360 (SQC – CTCP Khoáng sản Sài Gòn) và giá trị lớn nhất là 0.8458 (MIM - CTCP Khoáng sản và Cơ khí) với độ lệch chuẩn 17.04% Điều này có nghĩa rằng cứ
100 đồng tài sản mà doanh nghiệp được đầu tư vào bằng 48.61 đồng nợ ngắn hạn
Tỷ số nợ dài hạn (LDA) biến thiên trong khoảng từ 0.0000 (C32 – CTCP CIC39, KKC – CTCP Tập đoang Thành Thái, SSM – CTCP Chế tạo Kết cấu Thép Vneco, TDS - CTCP Thép Thủ Đức, TNT – CTCP Tập đoàn TNT, VCA – CTCP Thép VICASA, VDT – CTCP Lưới thép Bình Tây, MIM - CTCP Khoáng sản và Cơ khí, SQC – CTCP Khoáng sản Sài Gòn) đến 0.4284 (TIS - CTCP Gang thép Thái Nguyên), có giá trị trung bình là 6.02% và độ lệch chuẩn 8.60% Qua đó cho thấy doanh nghiệp ít ưa chuộng sử dụng nợ dài hạn hơn so với nợ ngắn hạn
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có giá trị trung bình là 12.1336, giá trị nhỏ nhất là 10.4857 (VDT – CTCP Lưới thép Bình Tây) và giá trị lớn nhất là 14.2510 (HPG – CTCP Tập đoàn Hòa Phát) Sự chênh lệch quy mô giữa các doanh nghiệp không quá đáng kể
Tốc độ tăng trưởng (GROW) có giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất lần lượt là -0.9490 (TNT - CTCP Tập đoàn TNT) và 48.8137 (SQC – CTCP Khoáng sản Sài Gòn) với giá trị trung bình 31.65% và độ lệch chuẩn 3.1966 Từ đó cho thấy tốc độ tăng trưởng giữa các doanh nghiệp bị chênh lệch rõ rệt
Tính thanh khoản (LIQ) có giá trị trung bình 6.76% và độ lệch chuẩn 9.07%, với giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất lần lượt là 0.0001 (TNT - CTCP Tập đoàn TNT) và 0.5988 (SHI – CTCP Quốc tế Sơn Hà)
Tỷ số tài sản cố định (TANG) có giá trị biến thiên trong khoảng 0.0000 (TNT
- CTCP Tập đoàn TNT) đến 0.72442 (TIS – CTCP Gang thép Thái Nguyên), giá trị trung bình 22.39% và độ lệch chuẩn 15.11%
Bảng 4.6 cho thấy mối tương quan giữa các cặp biến độc lập có hệ số tương quan dưới 0.8, có nghĩa là không có cặp biến độc lập có mối tương quan mạnh với nhau nên không có hiện tượng tương quan và có thể kết luận rằng mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến
Bảng 4.6 Kết quả phân tích tương quan Biến ROA ROE SDA LDA SIZE GROW LIQ TANG
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17.0)
Bảng kết quả phân tích cho thấy rằng trong cả hai mô hình, các biến độc lập và phụ thuộc đều có mối tương quan với nhau, với hệ số tương quan giữa các biến độc lập dưới 0.8 Cụ thể, các biến SDA, LDA, và GROW có mối tương quan âm với ROA và ROE, trong khi các biến SIZE, LIQ và TANG lại có mối tương quan dương với ROA và ROE Đáng chú ý, biến LIQ có mối tương quan mạnh nhất với ROA với hệ số là 2.379 và SIZE có mối tương quan mạnh nhất với ROE với hệ số là 0.2154
4.2.3 Phân tích hồi quy dữ liệu bảng
4.2.3.1 Kết quả hồi quy mô hình Pooled OLS, FEM, REM
Kết quả hồi quy giữa cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của 22 doanh nghiệp thép niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011 – 2022 với biến phụ thuộc là tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) được trình bày dưới Bảng 4.7:
Bảng 4.7 Kết quả hồi quy các biến tác động đến ROA
Hệ số hồi quy P-value Hệ số hồi quy P-value Hệ số hồi quy P-value SDA -0.15122 0.000 -0.28077 0.000 -0.23903 0.000
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17.0)
Với phương pháp Pooled OLS, kết quả hồi quy cho thấy các biến SDA và LDA có tác động ngược chiều với ROA với mức ý nghĩa 1% Ngược lại, biến SIZE và LIQ có tác động cùng chiều với ROA với mức ý nghĩa là 1% Tuy nhiên, biến TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROA với mức ý nghĩa 5%, biến GROW có mối quan hệ ngược chiều với ROA và không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Đối với phương pháp FEM, kết quả hồi quy cho thấy biến SDA và LDA có mối quan hệ ngược chiều với ROA với độ tin cậy 99% Biến SIZE và TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROA với mức ý nghĩa lần lượt là 1% và 10% Bên cạnh đó, các biến GROW có mối quan hệ nghịch biến với ROA và LIQ có mối quan hệ đồng biến với ROA và cả ba biến này không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Đối với phương pháp REM, kết quả hồi quy cho thấy biến SDA và LDA có mối quan hệ ngược chiều với ROA và biến SIZE có mối quan hệ cùng chiều với ROA với mức ý nghĩa 1% Biến TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROA với độ tin cậy 90% Các biến còn lại là GROW và LIQ không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
Kết quả hồi quy giữa cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của 22 doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011 – 2022 với biến phụ thuộc là tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) được trình bày dưới Bảng 4.8:
Bảng 4.8 Kết quả hồi quy các biến tác động đến ROE
ROE Hệ số hồi quy P-value Hệ số hồi quy P-value Hệ số hồi quy P-value SDA -0.25072 0.002 -0.48325 0.000 -0.37576 0.000
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm Stata 17.0)
Hiệu suất của ba mô hình lần lượt là, cho thấy sự biến thiên của biến phụ thuộc được giải thích ở biến độc lập Ở phương pháp Pooled OLS, biến SDA và LDA có mối quan hệ ngược chiều với ROE có độ tin cậy lần lượt là 95% và 99%, biến SIZE có mối quan hệ cùng chiều với ROE với độ tin cậy cũng là 99% và biến LIQ và TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROE với độ tin cậy là 95% Hai biến GROW có mối quan hệ ngược chiều và TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROE và hai biến không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Ở phương pháp FEM, với mức ý nghĩa 1%, biến SDA có mối quan hệ ngược chiều với ROE trong khi biến SIZE có mối quan hệ cùng chiều với ROE Biến LDA có mối quan hệ ngược chiều với ROE và TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROE với mức ý nghĩa 5% Các biến còn lại là GROW có mối quan hệ ngược chiều với
ROE và LIQ có mối quan hệ cùng chiều với ROE, cả hai biến này đều không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Ở phương pháp REM, SDA và LDA có mối quan hệ ngược chiều với ROE với mức ý nghĩa 1% và SIZE có mối quan hệ cùng chiều với ROE với mức ý nghĩa 1% Các biến còn lại là GROW có mối quan hệ ngược chiều với ROE, LIQ và TANG có mối quan hệ cùng chiều với ROE và cả ba biến đều không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
