: Sự biến động của tình hình kinh tế - tài chính tại từng quốc gia sau các cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã cho thấy tầm quan trọng của Chỉ số Điều kiện tài chính (Financial Condition Index - FCI). Bài viết này đã nhấn mạnh tầm quan trọng của tính linh hoạt của FCI, sự phù hợp của các biến số cũng như tỷ trọng của các biến số trong việc xây dựng FCI Việt Nam trong tương lai.
TẠP CHÍ QUẢN LÝ VÀ KINH TẾ QUỐC TẾ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế Trang chủ: http://tapchi.ftu.edu.vn NGHIÊN CỨU KINH NGHIỆM XÂY DỰNG CHỈ SỐ ĐIỀU KIỆN TÀI CHÍNH Ở MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Nguyễn Thanh Phương Học viện Ngân hàng, Hà Nội, Việt Nam Trần Thị Xuân Anh1 Học viện Ngân hàng, Hà Nội, Việt Nam Ngô Thị Hằng Học viện Ngân hàng, Hà Nội, Việt Nam Ngày nhận: 05/01/2021; Ngày hoàn thành biên tập: 04/06/2021; Ngày duyệt đăng: 11/06/2021 Tóm tắt: Sự biến động tình hình kinh tế - tài quốc gia sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu cho thấy tầm quan trọng Chỉ số Điều kiện tài (Financial Condition Index - FCI) Chỉ số đóng vai trị thước đo đáng tin cậy để đánh giá mức độ hiệu khả truyền dẫn sách tiền tệ (CSTT) tới kinh tế giám sát tính ổn định tài tồn hệ thống tài (HTTC) công cụ dự báo khả hồi phục kinh tế Với mục tiêu cung cấp thước đo tương tự cho Việt Nam, đặc biệt bối cảnh kinh tế thị trường tài nước hội nhập sâu rộng với thị trường khu vực tồn cầu, thơng qua ứng dụng phương pháp nghiên cứu tổng hợp, phân tích, so sánh kinh nghiệm xây dựng FCI số khu vực quốc gia giới, viết nhấn mạnh tầm quan trọng tính linh hoạt FCI, phù hợp biến số tỷ trọng biến số việc xây dựng FCI Việt Nam tương lai Từ khóa: Điều kiện tài quốc gia, Chỉ số điều kiện tài quốc gia, Hội nhập quốc tế EXPERIENCE OF CONSTRUCTING FINANCIAL CONDITION INDEXES FROM SOME COUNTRIES AND LESSONS FOR VIETNAM Abstract: Fluctuations in the nancial-economic conditions of every single country after the global nancial crisis have proved the importance of the Financial Condition Index (FCI) The FCI plays a role of a reliable measure in evaluating the e ciency and the propagation of the monetary policy to the Tác giả liên hệ, Email: anhttx@hvnh.edu.vn 24 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) real economy, which is coupled with monitoring the nancial stability of the national nancial system as a whole, along with providing forecasting ability of the economy’s recovery capacity In an e ort to o er a similar tool for Vietnam, speci cally in the context of the deepening international integration of Vietnam’s economy and nancial market, this study provides experience of other countries in designing their FCIs Findings emphasize the importance of the index exibility, the tness of expected parameters and their weights in constructing Vietnam’s future FCI Keywords: National Financial Conditions, National Financial Condition Index, International Integration Giới thiệu Chỉ số FCI xây dựng phát triển tảng sở số điều kiện tiền tệ (Monetary Condition Index - MCI) MCI Ngân hàng Trung ương Canada xây dựng vào năm 1990, tập trung đo lường điều kiện tài (ĐKTC) phân tích tác động CSTT đến kinh tế Tuy nhiên, với phát triển kinh tế thị trường tài chính, giá tài sản ngày trở nên quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến biến động chung toàn kinh tế HTTC, chẳng hạn thông tin tỷ giá hối đoái, lãi suất, giá cổ phiếu, giá nhà Trong bối cảnh đó, số nhà nghiên cứu phát triển FCI cách đưa thêm biến số giá tài sản vào MCI để tạo số tổng hợp, phản ánh đầy đủ ĐKTC quốc gia (Federal Reserve Bank of New Zealand, 1996; Eika & cộng sự, 1996; Gerlach & Smets, 2000) Về bản, FCI phản ánh ĐKTC thơng qua biến số tài có liên quan đến hoạt động kinh tế thực Cụ thể thay đổi CSTT thường có tác động trực tiếp trước tiên đến điều kiện thị trường tài trước ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế (Debuque-Gonzales & Gochoco-Bautista, 2017) Ví dụ, ngân hàng trung ương (NHTW) bán trái phiếu phủ thị trường mở tăng lãi suất cho vay qua đêm dẫn đến lãi suất thị trường tăng giá tài sản tài giảm Tuy nhiên, hiệu lực CSTT có độ trễ định, thường không chắn mối liên kết mục tiêu trung gian mục tiêu cuối CSTT Tác động cơng cụ sách đến ĐKTC không ổn định theo thời gian Do cần có số tài FCI để giúp lượng hố, phản ánh trực quan tác động CSTT tới kinh tế thực, đồng thời cập nhật liên tục điều kiện thị trường thay đổi Từ đó, FCI cung cấp sở việc hoạch định, đánh giá tác động kịch sách khác tới kinh tế thực Mayes & Viren (2001) xây dựng FCI 17 quốc gia Châu Âu cho FCI đóng vai trị quan trọng việc xây dựng CSTT nước Do sách truyền tải đến kinh tế thông qua ĐKTC, FCI cho biết liệu thay đổi Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 25 sách có làm thay đổi triển vọng kinh tế hay không (Hatzius & cộng sự, 2010) Bên cạnh đó, việc xây dựng tính tốn FCI thời gian dài, so sánh với biến động kinh tế ĐKTC qua, giúp kiểm tra khả dự báo FCI mức độ căng thẳng ĐKTC quốc gia giai đoạn khủng hoảng trước khủng hoảng tài tiền tệ Châu Á 1997, khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008, từ làm sở cho việc dự báo rủi ro tiềm ẩn thời gian gần (Zul-Fadzli & Iman, 2017) hay khả dự báo lạm phát GDP, đóng góp ý nghĩa quan trọng việc định hình sách vĩ mơ, đặc biệt quốc gia phát triển ĐKTC thường xuyên thay đổi chịu tác động yếu tố từ thị trường quốc tế mức độ hội nhập quốc gia, kinh tế gia tăng (Nan & Liu, 2019; Borg & Micallef, 2018) Đối với nhà đầu tư doanh nghiệp (DN), thông qua việc đo lường cú sốc tài thay đổi ngoại sinh ĐKTC, FCI giúp nhận diện tín hiệu thắt chặt hay nới lỏng ĐKTC từ trở thành cơng cụ dự báo triển vọng kinh tế tương lai giúp nhà đầu tư DN đưa định tài trợ, đầu tư, tiêu dùng tiết kiệm FCI có ý nghĩa quan trọng bối cảnh Việt Nam hội nhập kinh tế sâu rộng khu vực quốc tế thông qua việc thực cam kết WTO, hiệp định thương mại (FTA), cam kết Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) Việt Nam dần tiến tới tự hố dịng ln chuyển vốn, sản phẩm, hàng hố, dịch vụ, cơng nghệ nguồn nhân lực (Hồng & Nguyễn, 2020), gia tăng tính liên kết với thị trường khu vực quốc tế Theo đó, ĐKTC Việt Nam trở nên nhạy cảm với cú sốc kinh tế xảy phạm vi toàn khu vực, quốc gia thành viên khối liên kết cú sốc thay đổi CSTT, biến động giá tài sản tài chính, tỷ giá, luân chuyển các dòng vốn vào kinh tế Vì vậy, việc kiểm sốt ĐKTC quốc gia, đánh giá tầm quan trọng ĐKTC thành phần FCI, lực dự báo FCI triển vọng kinh tế tương lai ĐKTC thay đổi, giúp nhà quản lý thị trường xem xét, đánh giá thời điểm cần định hướng can thiệp sách điều hành phù hợp, hiệu từ giúp giảm thiểu tác động cú sốc tài Do đó, xây dựng FCI quốc gia cần thiết việc nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng FCI quốc gia khác đóng vai trị quan trọng việc nghiên cứu, xây dựng ứng dụng FCI phù hợp Việt Nam Kinh nghiệm xây dựng số điều kiện tài số quốc gia giới Xây dựng FCI quốc gia triển khai thực nhiều quốc gia hay khu vực Anh, Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Nam Phi, Châu Á hay số tổ chức quốc tế IMF OECD xây dựng Các nghiên cứu sử dụng 26 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) nhiều phương pháp khác để xây dựng FCI, nhiên phương pháp sử dụng chủ yếu gồm có: (1) Phương pháp vectơ tự hồi quy (Vector Autoregressive Model - VAR) (Solikin & Bernard, 2019; Nan & Liu, 2019) Mặc dù VAR không đánh giá cụ thể chế truyền dẫn thay đổi ĐKTC tới kinh tế thực, thể qua tăng trưởng lạm phát, phương pháp sử dụng rộng rãi bên cạnh khả ước tính mối liên kết thị trường tài kinh tế thực, VAR chế phản hồi biến tài FCI với chế tác động cú sốc tài tới kinh tế thực (2) Phương pháp phân tích nhân tố (Principal Component Analysis - PCA) (Brave & Butters, 2011, 2012; Brave & Keller, 2017; Angelopoulou & cộng sự, 2014; Zul-Fadzli & Iman, 2017; Borg & Micallef, 2018; Petronevich & Sahuc, 2019) cho phép xây dựng FCI với việc chủ động đặt trọng số cho ĐKTC khác tuỳ theo mức độ quan trọng ĐKTC HTTC nói riêng kinh tế nói chung, đó, phản ánh rõ ĐKTC đặc thù quốc gia Đối với VAR PCA, bước quan trọng trước áp dụng phương pháp để cấu trúc FCI lựa chọn biến (thành phần/thành tố cấu trúc số) tỷ trọng biến (mức độ đóng góp thành phần FCI) Các nhóm biến cân nhắc nghiên cứu gồm có nhóm biến cung tiền, tỷ giá hối đối, lãi suất, nhóm biến đại diện thị trường vốn thị trường bất động sản (Zheng & Yu, 2014) Tuy nhiên, nghiên cứu quốc gia, kinh tế khác có lựa chọn biến phù hợp để phản ánh rõ nét ĐKTC quốc gia, kinh tế 2.1 Nhóm quốc gia phát triển Tại quốc gia phát triển, thị trường tài hoạt động kinh tế thực có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, việc xây dựng riêng biệt FCI với số kinh tế khác có ý nghĩa quan trọng việc đánh giá sức khoẻ không HTTC mà cịn tồn kinh tế nói chung 2.1.1 Hoa Kỳ Nhu cầu xây dựng FCI Hoa Kỳ xuất từ sau khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008 Cuộc khủng hoảng cho thấy kỹ thuật phát minh tài ứng dụng thị trường giai đoạn trước làm cho việc đo lường ĐKTC quốc gia dựa số lượng biến đại diện cho số phân khúc thị trường tài trở nên khó khăn hơn, chí khó phản ánh tranh tồn cảnh thị trường tài (Brave & Butters, 2011) Theo đó, sau khủng hoảng, nhà quản lý, thành viên thị trường tài Hoa Kỳ nhà nghiên cứu đồng thuận khẳng định tầm quan trọng mức độ nghiêm trọng mối liên kết chặt chẽ thị trường tài truyền thống thị trường tài lên thời gian gần đây, kết nối mảng thị Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 27 trường tài với ngành nghề kinh tế phi tài kinh tế, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng Điều địi hỏi rằng, để giám sát tính ổn định tài thị trường tài cần phải hiểu rõ khơng thị trường tài truyền thống mà phân khúc thị trường tài phi truyền thống với kỹ thuật tài chính, sản phẩm cấu trúc mới, phức tạp kênh liên kết, ảnh hưởng thị trường tới kinh tế Vì vậy, Brave & Butters (2011, 2012) thực xây dựng FCI quốc gia (National Financial Conditions Index - NFCI) nhằm lượng hoá mối quan hệ kể trên, giúp phản ánh xác tình hình tài Hoa Kỳ NFCI xây dựng thơng qua việc lấy giá trị bình qn có trọng số hệ số tài (100 tiêu, thước đo năm 2011 105 tiêu từ năm 2012) để phản ánh sức khoẻ HTTC quốc gia, phân loại thành 03 nhóm tiêu, bao gồm: (i) Chỉ tiêu thị trường tiền tệ (28 tiêu); (ii) Chỉ tiêu thị trường nợ thị trường vốn cổ phần (27 tiêu) (iii) Chỉ tiêu phản ánh hệ thống ngân hàng (45 tiêu) Phương pháp PCA sử dụng để ước lượng tỷ trọng cho hệ số số Theo đó, số có mức độ tương quan cao với số cịn lại cho biết phân khúc thị trường tài có mức độ liên kết chặt chẽ với phân khúc thị trường lại gán mức tỷ trọng cao hơn, từ phản ánh tầm quan trọng mức độ ảnh hưởng tiêu việc đánh giá ĐKTC quốc gia đưa cảnh báo kịp thời mức độ bất ổn HTTC quốc gia Hiện nay, NFCI NFCI có điều chỉnh (the adjusted NFCI - AFCI, công bố năm 2017) xây dựng với giá trị trung bình độ lệch chuẩn giai đoạn 1971 tới Giá trị dương NFCI ANFCI cho biết kinh tế có ĐKTC thắt chặt với mức trung bình ngược lại, giá trị âm số NFCI AFCI cho biết ĐKTC quốc gia lỏng (thấp hơn) so với mức trung bình (Biểu đồ 1) Biểu đồ Giá trị số NFCI giai đoạn 1971-2020 Nguồn: Federal Reserve Bank of Chicago (2020) 28 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 29 Hàng tuần Hàng tháng NFCI (NHTW Bang Chicago) IMF Hàng ngày Goldman Sachs 10 biến từ thị trường tiền tệ, trái phiếu cổ phiếu Tổng bình quân giản đơn (trọng số nhau) (Equally Weighted Sum) Phân tích nhân tố (Principal Component Analysis) Mơ hình nhân tố động (Dynamic Factor Model) 105 biến từ thị trường tiền tệ, trái phiếu cổ phiếu Thành phần số Phương pháp 1990 Nguồn: Hatzius & Stehn (2018) 16 liệu lãi suất, biến động lãi Mơ hình nhân tố động (Dynamic suất, tăng trưởng tín dụng, tỷ suất sinh Factor Model) lời cổ phiếu, tỷ giá số VIX 11 biến gồm lãi suất, biến động lãi Phân tích nhân tố (Principal 1990 suất, tỷ giá, biến liên quan với Component Analysis) áp lực lạm phát biến gồm lãi suất thực ngắn hạn, Trọng số theo mức tác động lên GDP 1995 biến động HY, tiêu chuẩn tín dụng, tỷ (Weights based on GDP e ects) giá thực, vốn hoá thị trường cổ phiếu 2000 (Chỉ số chính) Mơ hình vĩ mơ (dựa theo mức độ tác biến gồm lợi suất trái phiếu Chính 1960 (Đang động GDP năm) sử dụng để xác phủ 10 năm, biến động BBB, S&P 500 trình nghiên cứu) định trọng số TWI 1971 1991 Mẫu quan sát Brave & Butters thuộc NHTW Bang Chicago (Federal Reserve Bank of Chicago) xây dựng FCI chứng minh tính hữu ích việc đo lường đánh giá tính ổn định thị trường tài phần lớn kiện xảy thị trường phản ánh tương đối xác thông qua lịch sử biến động số FCI đánh giá số đáng tin cậy đánh giá mức độ căng thẳng tài có tính dự báo cao với kỳ dự báo tối đa năm, tiêu đo lường số địn bẩy tài Hàng q OECD Hạt Kansas (Chỉ số Hàng tuần căng thẳng tài chính) Hàng ngày Tần suất liệu Bloomberg Đơn vị tính tốn cung cấp số Bảng Đặc điểm số điều kiện tài (FCI) đóng vai trò quan trọng việc phát cảnh báo xuất cân đối tài HTTC (Brave & Butters, 2011, 2012; Brave & Keller, 2017) Một số FCI khác xây dựng để đánh giá tính ổn định thị trường tài Hoa Kỳ (Bảng 1) với tiêu cách tính khác Các số phản ánh tương đối xác diễn biến thị trường ĐKTC kinh tế qua thời gian, đặc biệt thị trường trải qua giai đoạn khủng hoảng (Hatzius & Stehn, 2018) NFCI thiết kế chi tiết với nhiều hạng mục thành phần nhỏ, phản ánh tổng hợp ĐKTC phân khúc thị trường khác thị trường tài Hoa Kỳ, đặc biệt phân khúc thị trường vốn, nơi chứng kiến thay đổi lớn thập niên gần xuất phát triển kỹ thuật tài sản phẩm cấu trúc tài với đặc tính rủi ro đa dạng (được đại diện biến Tổng giá trị tài sản tổ chức phát hành ABS GDP, Tổng giá trị tài sản quỹ tín thác bất động sản GDP, Quy mơ thương phiếu, Chỉ số phái sinh tín dụng, Chênh lệch lợi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm lợi suất chứng khoán bảo đảm chấp – MBS…), thay tập trung vào số thông số vĩ mô lãi suất, số phản ánh mức độ rủi ro, sợ hãi căng thẳng chung toàn thị trường (VIX) số FCI đơn vị khác xây dựng (Bảng 1) 2.1.2 Khu vực Liên minh Châu Âu Đối với khu vực Liên minh Châu Âu (EU), ĐKTC đóng vai trị quan trọng việc thực thi CSTT Theo thời gian, số lượng tham số tài có tác động đáng kể tới thị trường tài hiệu lực CSTT ngày gia tăng, đòi hỏi cần có số tổng hợp phản ánh tổng quan ĐKTC quốc gia khu vực Nhu cầu FCI EU, tương tự Hoa Kỳ, gia tăng sau khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008, việc sử dụng tham số CSTT để đánh giá ĐKTC lãi suất ngắn hạn khơng cịn phản ánh xác kịp thời ĐKTC khu vực sức khoẻ tài HTTC CSTT truyền thống trì mức thấp, chí vùng lãi suất 0% giai đoạn dài tính hiệu lực việc thực mục tiêu kinh tế vĩ mô Angelopoulou & cộng (2014) xây dựng FCI cho toàn khu vực EU quốc gia thành viên giai đoạn 2003-2011 Chỉ số xây dựng dựa 24 tiêu giá quy mô giao dịch phân khúc thị trường tài khác thị trường tiền tệ, thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu; có tiêu thu thập thông qua phương pháp khảo sát Bên cạnh đó, việc chọn thời gian xây dựng số từ 2003-2011 giúp nghiên cứu thay đổi ĐKTC quốc gia khu vực giai đoạn khủng hoảng, cụ thể, giúp lượng hoá tác động kiện quan trọng sụp đổ số định chế tài lớn khu vực tới ĐKTC tính ổn định tài khu vực 30 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) Angelopoulou & cộng (2014) cho biết, không giống với FCI khác điểm số đánh giá tương đối khó giải thích giá trị số tính tốn được, FCI khu vực EU có số ưu điểm định cụ thể sau: Thứ nhất, số mô tả diễn biến ĐKTC khu vực theo thời gian, giúp theo dõi giai đoạn xuất ĐKTC bị thắt chặt nới lỏng, đồng thời trở thành thước đo dự báo hoạt động kinh tế đánh giá tính hiệu lực sách thắt chặt ĐKTC lên đầu tư tiêu dùng Thứ hai, số nghiên cứu tác động CSTT lên ĐKTC FCI Kênh tín dụng, nguồn dẫn suất phản ứng mức từ ngân hàng thương mại (NHTM) DN gặp vấn đề khoản giai đoạn khủng hoảng cho thấy vai trò ĐKTC việc truyền dẫn tính hiệu lực CSTT tới kinh tế CSTT thắt chặt giới hạn nguồn vốn nhàn rỗi phục vụ cho vay ngân hàng (kênh cho vay ngân hàng) đồng thời làm gia tăng chi phí huy động vốn DN, đặc biệt DN có quy mơ vốn nhỏ (bảng cân đối kế toán) (Angelopoulou & cộng sự, 2014; Bernanke & Gertler, 1995) Do vậy, rõ ràng ĐKTC CSTT có mối quan hệ mật thiết với việc định lượng mối quan hệ đóng vai trị quan trọng việc tìm kiếm giải pháp kiểm sốt ĐKTC nhằm gia tăng tính hiệu lực việc thực thi CSTT hướng tới mục tiêu kinh tế vĩ mô quốc gia Để nghiên cứu tác động CSTT tới ĐKTC quốc gia khu vực, Angelopoulou & cộng (2014) tiến hành tính tốn số có tham số đại diện cho CSTT (thanh khoản ròng HTTC EU) thông qua hoạt động tái cấp vốn số khơng có xuất tiêu đại diện CSTT, phục vụ cho mục đích lượng hoá đánh giá mức độ ảnh hưởng CSTT Thứ ba, FCI sử dụng để tính tốn cho quốc gia riêng biệt khu vực, cho phép đánh giá rủi ro lan toả rủi ro hệ thống EU trước sau khủng hoảng xuất cú sốc ĐKTC quốc gia Tương tự FCI Hoa Kỳ, FCI khu vực EU Angelopoulou & cộng (2014) phát triển sử dụng phương pháp PCA để lựa chọn tiêu tỷ trọng tiêu để tính toán số Bên cạnh FCI Angelopoulou & cộng (2014), Petronevich & Sahuc (2019) giới thiệu FCI cho EU với tiêu tài giám sát NHTW Pháp có trọng số điều chỉnh theo thời gian Ưu điểm FCI khu vực EU gồm có: (i) Chỉ số xây dựng chuỗi liệu lớn bao quát hơn; (ii) Chỉ số tương đối rõ ràng, tính tốn dựa phương pháp tính trình bày rõ ràng, dễ mô theo; (iii) Chỉ số bám sát số tham số (trong tổng số 18 tiêu) ảnh hưởng tới ĐKTC (tính bất ổn định, lãi suất, tín dụng, tỷ giá, lạm phát) Ngồi ra, số tương đối linh Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 31 hoạt việc điều chỉnh theo biến động liên tục thị trường tài thơng qua việc điều chỉnh trọng số cho tiêu cấu trúc lên số 2.2 Nhóm quốc gia phát triển Trước FCI xây dựng, nhiều NHTW sử dụng số đơn giản MCI để dự báo biến động kinh tế MCI xây dựng dựa thay đổi bình quân mức lãi suất ngắn hạn, tỷ giá hối đoái phần tính tốn Freedman (1994) cho MCI quan trọng việc xem xét thay đổi tỷ giá quan điểm điều hành CSTT quốc gia nhỏ có kinh tế mở Đến giai đoạn đầu năm 2000, FCI bắt đầu phổ biến quốc gia phát triển, nhiều nhà khoa học xây dựng nghiên cứu FCI liên quan FCI đến kinh tế Tuy nhiên, quốc gia phát triển, việc xây dựng sử dụng FCI cịn có nhiều hạn chế Tại Indonesia Solikin & Bernard (2019) xây dựng FCI nhằm xem xét mối quan hệ CSTT Indonesia FCI Nghiên cứu sử dụng liệu từ Quý I/1994 đến Quý IV/2018 thành phần số bao gồm lãi suất ngân hàng Indonesia, tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương, tổng dư nợ ngân hàng dư nợ DN tư nhân, số Jakarta Composite số MSCI Share Price, số niềm tin DN số niềm tin tiêu dùng phản ánh kỳ vọng công chúng kinh tế Trong mơ hình VAR, biến đưa vào số sản xuất sản phẩm, tốc độ tăng trưởng CPI, FCI, số giá hàng hóa, tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương, lãi suất sách, mức cung tiền Kết cho thấy FCI phản hồi tốt với ĐKTC Indonesia, đặc biệt với kiện tài lớn, khủng khoảng tài Châu Á năm 1997-1998, khủng hoảng ngành ngân hàng, khủng hoảng nợ công Indonesia năm 1997-1998, khủng hoảng tài tồn cầu năm 2007-2008 Ngồi ra, CSTT có tác động chặt chẽ đến biến động FCI Indonesia Ví dụ, ngân hàng nhà nước (NHNN) thay đổi chế điều hành CSTT theo hướng thắt chặt, ĐKTC trở nên không thuận lợi hai quý đầu tiên, sau dần biến động theo hướng thuận lợi ba quý tiếp theo, hàm ý rằng, CSTT thắt chặt ban hành, thị trường phản ứng tiêu cực chưa thích nghi kịp với điều kiện CSTT khiến cho FCI diễn biến bất lợi, sau thị trường dần thích nghi với sách điều hành, dịng vốn đầu tư nói riêng chủ thể nói chung kinh tế tự có chế phản ứng phù hợp để đáp ứng nhu cầu kinh tế ĐKTC dần cải thiện Tại Malta Borg & Micallef (2018) cho chế truyền dẫn kinh tế phụ thuộc nhiều vào cấu trúc HTTC quốc gia đó, nhóm nghiên cứu sử dụng biến nghiên cứu riêng Malta (với đặc thù quốc gia có kinh tế mở 32 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) quy mô nhỏ) để xây dựng FCI Để xem xét mức độ biến động số FCI số kinh tế Malta, Borg & Micallef (2018) thu thập số liệu dựa hai yếu tố: (1) Các biến nghiên cứu sử dụng phải có ý nghĩa kinh tế; (2) Số liệu thu thập năm 1990 để bao gồm ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế lớn (năm 1997 2008) Các biến số cho vào FCI Malta có biến nước, bao gồm tăng trưởng tín dụng thực, tiền gửi thực, giá cổ phiếu, giá trị phát hành chứng khoán cổ phiếu, tỷ lệ nợ xấu, tỷ lệ lãi suất lĩnh vực bán lẻ so với tiền gửi, chênh lệch lãi suất cho vay sách lãi suất, mức chênh lợi suất đáo hạn trái phiếu Chính phủ Malta kỳ hạn 10 năm lợi suất trái phiếu Chính phủ Đức kỳ hạn, lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hệ thống ngân hàng Bên cạnh đó, biến số nước ngồi sử dụng vào tính tốn số FCI số tổng hợp mức căng thẳng hệ thống (CISS) HTTC EU số Eurostoxx 50 Sau đó, trọng số xác định phương pháp PCA nhằm thu gọn tập hợp lớn biến thành báo Các kết kiểm tra chéo việc sử dụng mơ từ STREAM, mơ hình kinh tế lượng yếu tố vĩ mô NHTW Malta Kết nghiên cứu cho thấy FCI Malta có tính chu kỳ rõ ràng Các ĐKTC giai đoạn đến cuối năm 1990 có điều tiết theo biến động sách kinh tế, số tăng trưởng mạnh quy mô tín dụng nước tăng trưởng mạnh Trong đó, đầu năm 2000, ĐKTC chuyển sang giai đoạn thắt chặt hơn, kinh tế bị tác động cú sốc cung cầu, dẫn đến sụt giảm tăng trưởng tín dụng, gia tăng tỷ lệ nợ xấu Chính phủ Malta đưa hàng loạt CSTT thắt chặt, tác động lớn đến thị trường tài nước Khi so sánh biến động số FCI với GDP Malta, Borg & Micallef (2018) nhận thấy FCI có mức độ biến động với GDP sử dụng FCI để dự báo biến động GDP quốc gia Tại Malaysia Zul-Fadzli & Iman (2017) nghiên cứu sở lý thuyết trước việc xây dựng FCI giới, sau nghiên cứu, áp dụng vào xây dựng FCI cho riêng Malaysia Đây số tổng hợp thông tin từ biến tài cho biết ĐKTC tổng thể nới lỏng hay thắt chặt, dựa giai đoạn sở để so sánh Bên cạnh đó, biến tài phản ánh điều kiện hoạt động kinh tế, FCI cung cấp thông tin rủi ro tiềm ẩn kinh tế tương lai gần Ngồi ra, nhóm tác giả cho FCI lúc cung cấp thông tin bổ sung cần thiết, biến vĩ mô khác quan sát khoảng cách sản lượng đầu ra, lãi suất trung gian, biến có liên quan đến độ trễ tốc độ tăng trưởng GDP tỷ lệ thất nghiệp Zul-Fadzli & Iman (2017) sử dụng phương pháp PCA với biến cho vào mơ hình, bao gồm: (1) Đối với biến hệ thống ngân hàng, sử dụng mức chênh Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 33 lãi suất KLIBOR tháng lợi suất tín phiếu kho bạc Malaysia kỳ hạn; mức chênh lãi suất bán lẻ dựa mức chênh lãi suất cho vay bình quân lãi suất trái phiếu Chính phủ Malaysia kỳ hạn 10 năm; cung tiền M3; (2) Tỷ giá hối đoái, bao gồm biến tỷ giá hối đoái thực tế (RER) USD Hoa Kỳ MYR Malaysia; biến động tỷ giá hối đoái đo độ lệch chuẩn tỷ giá USD MYR hàng tháng; dự trữ ngoại hối; (3) Đối với trái phiếu, bao gồm biến lợi suất trái phiếu Chính phủ ngắn hạn (3 tháng); lợi suất trái phiếu Chính phủ dài hạn (10 năm); chênh lệch lợi suất lợi suất trái phiếu Chính phủ Malaysia kỳ hạn 10 năm lợi suất tín phiếu kho bạc thời kỳ; (4) Đối với biến số cổ phiếu, nhóm tác giả sử dụng số FTSE Bursa Malaysia (KLCI); biến động số KLCI tính độ lệch chuẩn số KLCI theo tháng; vốn hóa thị trường chứng khốn Malaysia Kết nghiên cứu cho thấy FCI biến động sát với biến động thị trường tài chính, đặc biệt với cú sốc thị trường Ví dụ, suốt khủng khoảng tài Châu Á 1997-1998, FCI Malaysia giảm mạnh, căng thẳng HTTC xác định lý nội kinh tế Trong đó, khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008, cú sốc xuất phát từ bên ngồi kinh tế có dấu hiệu căng thẳng hệ thống Malaysia Tại Trung Quốc Nan & Liu (2019) xây dựng FCI dựa ba quan điểm, (1) Trung Quốc có q trình cải cách kinh tế trị liên tục, làm cho cấu yếu tố vĩ mơ thay đổi liên tục tác giả sử dụng tỷ trọng động thay tỷ trọng tĩnh biến số xây dựng FCI; (2) Việc sử dụng mơ hình VAR để xây dựng FCI cần sử dụng linh hoạt mở rộng để phù hợp với giai đoạn phát triển kinh tế khác Trung Quốc; (3) Cần lựa chọn biến cho vào mơ hình thật cẩn thận, cân nhắc điều kiện phát triển quốc gia Nan & Liu (2019) cho lựa chọn biến xây dựng FCI, đặc biệt giai đoạn hậu khủng hoảng, cần xem xét biến mức độ tín dụng khả dụng (CA), số đo lường sẵn có nguồn vốn người cho vay thị trường tín dụng Bassett & cộng (2014) nhận định tiêu chuẩn tín dụng báo nguồn cung tín dụng Cụ thể, cú sốc việc thắt chặt tiêu chuẩn tín dụng làm sụt giảm nghiêm trọng sản lượng đầu ra, có tác động tiêu cực đến lực DN hộ gia đình, họ khó tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng so với trước đó; đồng thời điều cịn làm nới rộng mức chênh lãi suất tín dụng làm suy yếu CSTT Mức tín dụng khả dụng có liên quan mật thiết đến nguồn cung tín dụng mức độ độc lập yếu tố tác động đến lượng cầu tín dụng Nan & Liu (2019) sử dụng số niềm tin ngân hàng đại diện cho mức tín dụng khả dụng xây dựng FCI Trung Quốc Cuối cùng, sau xem xét, lựa chọn biến phù hợp, mơ hình nghiên cứu Nan & Liu (2019) bao gồm: (1) Chỉ số lạm phát tính dựa CPI tháng; (2) Lãi suất thực tính dựa 34 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) lãi suất liên ngân hàng bình quân ngày trừ tỷ lệ lạm phát; (3) Tỷ giá hối đoái - tỷ giá hiệu thực đồng Nhân dân tệ (RMB); (4) Giá cổ phiếu, giá nhà đất cung tiền thực tế dựa giá đóng cửa cuối tháng Shanghai Composite Index, China Real Estate Climate Index M2 Sau đó, mơ hình VAR sử dụng để xây dựng FCI Trung Quốc, linh hoạt đưa vào loại bỏ biến số tín dụng khả dụng (CA) định mơ hình cấu trúc FCI khác Kết nghiên cứu cho thấy FCI Trung Quốc nhóm tác giả xây dựng có khả dự báo tốt thay đổi lạm phát quốc gia qua thời kỳ, với hệ số tương quan (correlation coe cient) FCI lạm phát lên đến 0,698 khả dự đoán sớm 11 tháng Ngoài ra, kết từ kiểm định nhân Granger cho thấy FCI nguyên nhân lạm phát Kinh nghiệm cho Việt Nam Việt Nam nỗ lực đẩy mạnh thực lộ trình chiến lược hội nhập khu vực ASEAN toàn cầu Điều thể Chiến lược tổng thể hội nhập quốc tế đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030 ban hành Quyết định số 40/QĐ-TTg (Thủ tướng Chính phủ, 2016) Mục tiêu Chiến lược nhằm góp phần tăng cường sức mạnh tổng hợp quốc gia, tranh thủ tối đa điều kiện quốc tế thuận lợi để đưa đất nước trở thành nước công nghiệp theo hướng đại, nâng cao đời sống nhân dân, giữ vững độc lập, chủ quyền, thống nhất, toàn vẹn lãnh thổ bảo vệ vững Tổ quốc Việt Nam xã hội chủ nghĩa, nâng cao vị thế, uy tín quốc tế đất nước (Thủ tướng Chính phủ, 2016) Chiến lược tổng thể hội nhập quốc tế khả xu khu vực hoá diễn ngày mạnh mẽ xu hướng kết hợp FTA có thành hiệp định nhằm tận dụng tối đa lợi ích thương mại, nhiều FTA hệ vào triển khai thực Hiệp định Đối tác Toàn diện Tiến xuyên Thái Bình Dương (CPTPP), FTA Việt Nam – Liên minh Châu Âu (EVFTA) Hiệp định Đối tác Kinh tế Toàn diện Khu vực (RCEP) Việc tự ln chuyển vốn tài chính, vốn người, hàng hố trở thành thực cuối thập kỷ AEC Quan điểm đạo chung hội nhập quốc tế Việt Nam nêu trình thực chiến lược phát triển kinh tế - xã hội nói chung phát triển ngành, lĩnh vực nói riêng, có lĩnh vực tài định hướng chủ động, tích cực hội nhập quốc tế định hướng chiến lược lớn Trên sở định hướng, chiến lược hội nhập kể trên, thị trường tài Việt Nam đạt số kết định Về thị trường tiền tệ - ngân hàng Trong khuôn khổ WTO, số quy định liên quan tới thị trường tiền tệ - ngân hàng điều chỉnh tuân theo cam kết như: (i) Quy định mức độ sở hữu vốn nhà đầu tư nước NHTM nước tối đa 30%; Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 35 (ii) Các quy định thành lập ngân hàng 100% vốn nước thể Nghị định 22/2006/NĐ-CP Theo đó, tất điều kiện thành lập ngân hàng FDI cam kết WTO Việt Nam đưa vào nội dung Nghị định; (iii) Đến năm 2011, quy định hạn chế huy động tiền gửi VND chi nhánh ngân hàng nước bãi bỏ, ngân hàng nước thực hoạt động giống ngân hàng nước gần tất cam kết gia nhập WTO lĩnh vực ngân hàng thực đầy đủ Trong khuôn khổ hội nhập ASEAN, nhằm tự hoá dịch vụ ngân hàng, thống đốc NHTW nước ASEAN tán thành khuôn khổ hội nhập ngân hàng ASEAN (ABIF) vào năm 2014, có việc thiết lập tiêu chuẩn ngân hàng đạt chất lượng, gọi Ngân hàng ASEAN đủ tiêu chuẩn (QABs) cho phép ngân hàng tiếp cận sâu rộng thị trường quốc gia thành viên khác Để tăng cường hội nhập dịch vụ ngân hàng, Việt Nam chủ động việc nâng cao chất lượng quản trị rủi ro NHTM Cụ thể, NHNN đẩy mạnh thực tái cấu hệ thống tổ chức tín dụng theo Quyết định 254/QĐ-TTg với vấn đề trọng tâm gồm ổn định khoản cho hệ thống ngân hàng; lành mạnh hóa tình hình tài chính, xử lý nợ xấu tái cấu tổ chức, hoạt động, quản trị hệ thống ngân hàng Đây đột phá để phát triển hệ thống ngân hàng bối cảnh tái cấu trúc kinh tế Về thị trường vốn Theo cam kết WTO, nhà cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngồi phép thành lập văn phòng đại diện liên doanh đến 49% vốn đầu tư nước từ thời điểm gia nhập, phép thành lập công ty cung cấp dịch vụ chứng khốn 100% vốn đầu tư nước ngồi sau năm kể từ gia nhập phép thành lập chi nhánh công ty cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngồi sau năm số loại quản lý tài sản, tốn, tư vấn liên quan đến chứng khoán cung cấp, trao đổi tài Nhằm thực cam kết, Việt Nam thơng qua sách Luật Đầu tư 2020, Luật Doanh nghiệp 2020, Luật Kinh doanh Bất động sản 2014 với việc nới lỏng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước cơng ty đại chúng thị trường chứng khốn Tỷ lệ sở hữu nước ngồi cơng ty chứng khốn nới tối đa 100% thay 49% trước (Thủ tường Chính phủ, 2012, 2015) Theo cam kết khuôn khổ hội nhập ASEAN dịch vụ chứng khoán, quốc gia khác cho phép nhà đầu tư nước cung cấp dịch vụ chứng khoán phép thành lập diện thương mại hình thức văn phịng đại diện liên doanh, Việt Nam cho phép nhà đầu tư nước thành lập cơng ty chứng khốn 100% vốn nước ngồi Việt Nam, cho phép thành lập văn phịng đại diện liên doanh với tỷ lệ góp vốn không 49%, giống cam kết WTO Tuy nhiên, Việt Nam chưa cam kết giao dịch qua tài khoản (kể 36 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) tài khoản cá nhân tài khoản khách hàng), chưa cam kết quản lý tài sản, quản lý quỹ Việt Nam tham gia sáng kiến khuôn khổ Nhóm Cơng tác phát triển thị trường vốn ASEAN, đóng góp tích cực việc tăng cường hội nhập thị trường tài khu vực chuẩn mực cơng bố thơng tin ASEAN chứng khốn nợ cổ phiếu, khung rà soát cổ phiếu niêm yết thứ cấp, kết nối giao dịch ASEAN, thẻ điểm Quản trị DN ASEAN, biên Ghi nhớ thành lập Khung rà soát Báo cáo minh bạch chung ASEAN, cung cấp thông tin thị trường trái phiếu Việt Nam để minh bạch hoá quảng bá thị trường tới nhà đầu tư trái phiếu khu vực quốc tế; chuẩn hố thơng lệ giao dịch cho phù hợp với chuẩn mực quốc tế cơng nhận, rà sốt quy trình thủ tục phát hành trái phiếu nhằm tiến tới tham gia vào việc thử nghiệm chương trình phát hành trái phiếu đa tiền tệ ASEAN Như vậy, thấy Việt Nam thực bước vào hội nhập tài tồn diện từ góc độ chủ thể, cơng cụ, hệ thống pháp luật Song, hội nhập tài quốc gia phải đơi với ổn định tài nhằm kiểm sốt hiệu rủi ro kinh tế vĩ mơ tài Hội nhập tài cần thực mối quan hệ tăng cường giám sát rủi ro HTTC Trong trình hội nhập tài chính, việc thực tự hố lĩnh vực tài – ngân hàng có độ nhạy cảm mức ảnh hưởng lớn đến ổn định HTTC quốc gia vậy, ảnh hưởng lớn đến môi trường kinh doanh cho DN hoạt động Để hạn chế ảnh hưởng tiêu cực từ việc hội nhập tài chính, điều kiện quan trọng tăng cường giám sát rủi ro hệ thống, vì, việc tham gia vào thị trường tài quốc tế khơng gây khủng hoảng tài việc thiếu vắng chế giám sát tài thích hợp hiệu hội nhập tài tạo nhiều vấn đề đáng lo ngại Ngoài ra, theo xu hội nhập khu vực nay, thị trường tài Việt Nam dần trở thành phần thị trường tài khu vực giới, biến động lãi suất, tỷ suất sinh lời tài sản tài theo quy luật giá khu vực hội nhập Hiện nay, Việt Nam, việc hoạch định điều hành CSTT dựa vào số tăng trưởng GDP, tăng trưởng tín dụng, biến động lãi suất, tỷ giá hối đoái, thâm hụt ngân sách, nợ xấu… Và thực tiễn, số có tương tác ràng buộc lẫn nên việc nghiên cứu riêng rẽ biến số chưa phản ánh đầy đủ đặc trưng khu vực tài Việt Nam Tính phức tạp khu vực tài địi hỏi cần nhiều biến tài để phản ánh đầy đủ chức đặc trưng khu vực Mặc dù số tài riêng lẻ hữu ích cho việc dự báo hoạt động kinh tế thời điểm, thích hợp vai trị chúng thay đổi qua thời gian Việc sử dụng tập hợp lớn thông tin từ biến tài lãi suất sách, lãi suất cho vay ngân hàng, giá cổ phiếu, điều kiện tín dụng, tỷ giá cho tín hiệu dự báo phản ứng sách kịp thời từ quan quản lý thị trường Việc Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 37 kết hợp biến số số thống kê tổng hợp đại diện cho môi trường tài FCI đặc biệt cần thiết cho nhu cầu phân tích CSTT quốc gia (Lê & Trần, 2015) Từ kinh nghiệm nước kiểm soát ĐKTC rõ việc thực tự hóa tài chưa tạo lập đầy đủ điều kiện tiền đề cần thiết gây hậu không tốt cho kinh tế, chí dẫn tới khủng hoảng méo mó ĐKTC Do đó, để kiểm soát ĐKTC quốc gia bối cảnh hội nhập, Việt Nam cần đánh giá cách toàn diện thực trạng ĐKTC tại, mức độ nhạy cảm ĐKTC quốc tế xây dựng lộ trình kiểm sốt hiệu Để làm điều này, trước hết cần xây dựng FCI quốc gia phù hợp với đặc thù Việt Nam Trên sở nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng phát triển FCI hai nhóm quốc gia phát triển nhóm quốc gia phát triển, viết đề xuất số học cho Việt Nam sau: Thứ nhất, cần xây dựng phát triển FCI quốc gia có tính chất động để dễ dàng linh hoạt điều chỉnh cấu phần (chỉ tiêu) cấu trúc lên số điều kiện thị trường bị tác động thay đổi cấu trúc thị trường tài chính, khủng hoảng (Nan & Liu, 2019) Cụ thể, cách xác định tỷ trọng tiêu cấu trúc lên FCI, nên tỷ trọng động, thay tỷ trọng tĩnh Đồng thời, số biến (chỉ tiêu) cấu trúc số nên xếp vào loại tiêu động, đưa thêm vào loại bỏ khỏi việc tính toán số số ĐKTC định Thứ hai, cần lựa chọn cẩn thận tiêu đưa vào việc cấu trúc FCI Theo Gauthier & cộng (2004), Brave & Butters (2011, 2012) Zul-Fadzli & Iman (2017), để giá trị FCI phản ánh kịp thời diễn biến ĐKTC quốc gia qua thời kỳ khác nhau, biến sử dụng để tính tốn số cần lựa chọn chi tiết có thể, bao qt khía cạnh phân khúc thị trường khác thị trường tài chính, từ thị trường tiền tệ, thị trường nợ thị trường vốn cổ phần, tới tiêu phản ánh tình hình tài hệ thống ngân hàng Thứ ba, cân nhắc xây dựng số phụ để đánh giá riêng tác động CSTT tới biến động ĐKTC quốc gia Angelopoulou & cộng (2014) Solikin & Bernard (2019) cho CSTT có vai trò quan trọng việc tác động tới hành vi nhà đầu tư, định chế tài chủ thể liên quan thị trường tài chính, từ truyền dẫn CSTT góp phần cải thiện ĐKTC quốc gia, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng xuất cú sốc tài Do đó, việc đánh giá lượng hoá hiệu lực mức độ ảnh hưởng CSTT tới ĐKTC quốc gia đóng vai trị quan trọng Vì vậy, cần đánh giá riêng biệt tình hình ĐKTC điều kiện có khơng có xuất CSTT, để đánh giá rõ vai trò CSTT quốc gia từ có giải pháp tăng cường giảm thiểu tác động CSTT tới việc đảm bảo ĐKTC lành mạnh quốc gia 38 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) Thứ tư, số vấn đề mang tính chất kỹ thuật khác như: (i) Việc xây dựng tỷ trọng cho tiêu sử dụng để tính tốn FCI cần lưu ý tới mức độ đóng góp quan trọng phân khúc thị trường mà tiêu đại diện thị trường tài Cụ thể, thị trường có thị phần lớn thị trường tài có đóng góp quan trọng thị trường tài quốc gia tiêu tương ứng nên phân bổ tỷ trọng cao tiêu khác tính tốn FCI Bên cạnh đó, đưa vào số, tiêu giải thích phần lớn biến động FCI nên gán tỷ trọng cao số khác (Brave & Butters, 2011, 2012) Ngoài ra, tiêu có mức độ tương quan lẫn cao nên áp dụng mức tỷ trọng cao (Brave & Butters, 2011) (ii) Cần lưu ý, xem xét điểm gãy cấu trúc Cụ thể, việc xây dựng FCI liên quan tới liệu lớn nhiều chuỗi tiêu tài khác khoảng thời gian có xuất điểm gãy, phản ánh xuất số kiện kinh tế, tài điển hình tác động tới ĐKTC quốc gia Vì vậy, cần nghiên cứu thay đổi ĐKTC trước sau số kiện cụ thể, đặc biệt mức độ biến động tiêu FCI, để có giải pháp kịp thời nhằm giảm thiểu tác động kiện tài (Khủng hoảng tài tiền tệ Châu Á 1997, Khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008 Khủng hoảng nợ Hy Lạp 2011) tới ĐKTC quốc gia sau khủng hoảng (Borg & Micallef, 2018, Zul-Fadzli & Iman, 2017) Tài liệu tham khảo Angelopoulou, E., Balfoussia, H & Gibson, H.D (2014), “Building a Financial Conditions Index for the Euro area and selected Euro area countries: what does it tell us about the crisis?”, Economic Modelling, No 38, pp 392 - 403 Bernanke, B.S & Gertler, M (1995), “Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission”, The Journal of Economic Perspectives, Vol No 4, pp 27 - 48 Borg, I & Micallef, B (2018), "Constructing a Financial Condition Index for a smallopen economy: the case of Malta”, Research in Applied Economics, Macrothink Institute, Vol 10 No 3, pp 89 - 105 Brave, S.A & Butters, A (2011), “Monitoring nancial stability: a nancial conditions index approach”, Federal Reserve Bank of Chicago, Economic Perspective Reports, pp 22 - 43 Brave, S.A & Butters, A (2012), “Diagnosing the nancial system: nancial conditions and nancial stress”, International Journal of Central Bankings, Vol No 2, pp 191 - 239 Brave, S.A & Kelley, D (2017), “Introducing the Chicago Fed’s new adjusted National Financial Conditions Index”, Chicago Fed Letter, No 286, https://www chicagofed.org/~/media/publications/chicago-fed-letter/2017/c 386-pdf, truy cập ngày 05/01/2021 Debuque-Gonzales, M & Gochoco-Bautista, M.S (2017), “Financial conditions indexes and monetary policy in Asia”, Asian Economic Papers, Vol 16, pp 83 - 117 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 39 Eika, K.H., Ericsson, N.R & Nymoen, R (1996), “Hazards in implementing a monetary conditions index”, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol 58 No 4, pp 765 ‐ 790 Federal Reserve Bank of Chicago (2020), “National Financial Conditions Index (NFCI) background”, https://www.chicagofed.org/research/data/nfci/background, truy cập ngày 15/06/2020 Federal Reserve Bank of New Zealand (1996), “Summary indicators of monetary conditions”, Reserve Bank Bulletin, Vol 59 No 3, pp 223 ‐ 228 Freedman, C (1994), ‘‘The use of indicators of Monetary Conditions Index in Canada’’, in Balino, T.J.T & Cottarelli, C (Eds.), Frameworks for Monetary Stability – Policy Issues and Country Experiences, Washington: IMF, pp 458 - 476 Gauthier, C., Graham, C & Liu, Y (2004), “Financial Condition Indexes for Canada”, Working paper 2004 – 22, Bank of Canada Gerlach, S & Smets, F (2000), “MCIs and monetary policy”, European Economic Review, No 44, pp 1677 ‐ 1700 Hoàng, X.H & Nguyễn, T.T.L (2020), “Một số giải pháp thuận lợi cho dịch chuyển lao động có tay nghề Việt Nam điều kiện hội nhập quốc tế”, Tạp chí Kinh tế đối ngoại, Số 112, tr 35 - 53 Hatzius, J & Stehn, S.J (2018), “The case for a Financial Conditions Index”, Economics Research, Global Economics Paper, Goldman Sachs Hatzius, J., Hooper, P., Mishkin, F.S., Schoenholtz, K.L & Watson, M.W (2010), “Financial Conditions Indexes: a fresh look after the nancial crisis”, NBER Working Papers, https://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/16150.html, truy cập ngày 11/10/2020 Lê, Đ.C & Trần, H.N (2015), “Xây dựng số điều kiện tài cho Việt Nam”, Tạp chí Phát triển Hội nhập, Quyển 31, Số 21, tr 18 - 22 Mayes, D & Viren, M (2001), "Financial conditions indexes”, Research Discussion Papers 17/2001, Bank of Finland Nan, L & Liu, Y (2019), “Construction of China’s Financial Conditions Index in the postcrisis era”, China Political Economy, Vol No 2, pp 258 - 276 Petronevich, A & Sahuc, J.G (2019), “A new banque de France Financial Conditions Index for the Euro area”, Bulletin de la Banque de France, Vol 223 No 1, pp - Solikin, M.J & Bernard, N.I (2019), “Monetary policy and nancial conditions in Indonesia”, Bulletin Ekonomi Moneteer Dan Perbankan, Vol 21 No 3, pp 283 - 302 Thủ tướng Chính phủ (2012), “Nghị định số 58/2012/NĐ-CP Chính phủ: Quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khoán”, http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/ portal/chinhphu/ hethongvanban?class_id=1&_page=1&mode=detail&document_ id=162432, truy cập ngày 05/01/2021 Thủ tướng Chính phủ (2015), “Nghị định số 60/2015/NĐ-CP Chính phủ: Sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20 tháng năm 2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán”, http:// vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/ chinhphu/hethongvanban?class_id=1&_ page=1&mode=detail&document_id=180375, truy cập ngày 05/01/2021 40 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) Thủ tướng Chính phủ (2016), “Quyết định số 40/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ: Về việc phê duyệt Chiến lược tổng thể hội nhập quốc tế đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030”, http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/ hethongvanban?class_id=2&_page=1&mode=detail&document_id=182997, truy cập ngày 05/01/2021 Zheng, G & Yu, W (2014), “Financial conditions index's construction and its application on nancial monitoring and economic forecasting”, Procedia Computer Science, Vol 31, pp 32 - 39 Zul-Fadzli, A.B & Iman, B (2017), Financial Condition Index for Malaysia, Sta Insights 2017/14, Bank Negara Malaysia, Central Bank of Malaysia Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 138 (06/2021) 41 ... quan trọng việc nghiên cứu, xây dựng ứng dụng FCI phù hợp Việt Nam Kinh nghiệm xây dựng số điều kiện tài số quốc gia giới Xây dựng FCI quốc gia triển khai thực nhiều quốc gia hay khu vực Anh, Hoa... ĐKTC quốc tế xây dựng lộ trình kiểm sốt hiệu Để làm điều này, trước hết cần xây dựng FCI quốc gia phù hợp với đặc thù Việt Nam Trên sở nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng phát triển FCI hai nhóm quốc. .. sách điều hành phù hợp, hiệu từ giúp giảm thiểu tác động cú sốc tài Do đó, xây dựng FCI quốc gia cần thiết việc nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng FCI quốc gia khác đóng vai trị quan trọng việc nghiên