BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM về CHI PHÍ sử DỤNG vốn

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP O CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Giáo viên hướng dẫn : Ths Đinh Thị Thu Hồng Sinh viên thực : Nguyễn Thị Thanh Hiền Lớp – Khóa : TCDN 11 – Khóa 34 Email : thanhhientcktk34@gmail.com Số điện thoại : 0973.300.276 Niên khóa: 2008 - 2012 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… MỤC LỤC I.GIỚI THIỆU .4 I.1.Tổng quan nội dung vấn đề nghiên cứu I.2.Lý nghiên cứu II.TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 III.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU IV.NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU IV.1.Tổng quan chi phí sử dụng vốn .8 TÀI LIỆU THAM KHẢO 45 I GIỚI THIỆU I.1 - Tổng quan nội dung vấn đề nghiên cứu Sơ lược khái niệm cấu trúc vốn, chi phí sử dụng vốn, mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp, mối quan hệ cấu trúc vốn với chi phí sử dụng vốn - Tính chi phí sử dụng vốn cơng ty ngành dược sàn HOSE - Dùng EVIEW kiểm định mối tương quan biến ( lãi suất, lạm phát, phần bù rủi ro, thuế, quy mô doanh nghiệp) đến chi phí sử dụng vốn từ năm 2006 – 2011 - Thực trang sử dụng vốn doanh nghiệp Việt Nam đề số giải pháp I.2 Lý nghiên cứu Một doanh nghiệp tồn phát triển nhiều mục tiêu khác tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa doanh thu ràng buộc tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa hoạt động hữu ích nhà lãnh đạo doanh nghiệp…, xong tất mục tiêu cụ thể nhằm mục tiêu bao trùm tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu Trong trình quản lý sản xuất kinh doanh để đạt mục tiêu đó, hiệu sử dụng vốn vấn đề then chốt gắn liền với tồn phát triển doanh nghiệp Đặc biệt xu hội nhập khu vực quốc tế, điều kiện cạnh tranh diễn mạnh mẽ phạm vi toàn giới, hiệu sử dụng vốn trở nên quan trọng hết.Vì việc tính tốn chi phí sử dụng vốn để có cho cấu trúc vốn tối ưu với chi phí thấp mang lại giá trị cao việc cần thiết phát triền doanh nghiêp Theo nghiên cứu nhà khoa học, Việt Nam đánh giá nước có chi phí sử dụng vốn cao,điều gây bất lợi cho doanh nghiêp cho phát triển kinh tế Chính ,chúng ta phải có nhìn nhận vấn đề cần thiết phải tìm một mơ hình phù hợp với điều kiện Việt Nam Trong hiểu biết mình, chúng em phân tích mơ hình phổ biến nhất( GORDON) để tính chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp cụ thể công ty ngành dược, sử dụng EVIEW để xem xét mối tương quan nhân tố đến chi phí sử dụng vốn Từ đó, có biện pháp nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn cho doanh nghiệp Việt Nam II TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Về mặt định tính, kinh tế học tài có nhiều phân tích, nghiên cứu định cấu trúc vốn Tuy nhiên, lý thuyết cung cấp không nhiều dẫn thực hành cụ thể Không giống xác Black Scholes trình bày mơ hình định giá quyền chọn (1973) ứng dụng mơ hình này, lý thuyết cấu trúc vốn có độ sai lệch cao Chính điều hạn chế khả vận dụng kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn vào định doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu trúc vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường viết tắt M-M), 1958 1963, cho với định đầu tư quán, đối tác có quyền lợi liên quan khơng nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ Luận điểm Jensen Meckling (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mơ hình M-M với giả định định đầu tư độc lập với cấu trúc vốn Ví dụ, cổ đơng doanh nghiệp có vay nợ bịn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro đầu tư sau nhận khoản vay Đây vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cấu trúc vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm sốt tốt chi phí Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, thực dựa hai luận điểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết có hai hạn chế quan trọng Thứ nhất, hai cách tiếp cận chưa thể bổ khuyết đầy đủ cho Khi rủi ro đầu tư lớn chuyển giá trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích chế tác động hai mơ hình J-M M-M để xác định lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro tối ưu Thứ hai, lý thuyết không đưa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn phát triển mơ hình định lượng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá khoản nợ rủi ro điều kiện tiên để xác định giá trị thời hạn vay nợ tối ưu Nhưng nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu trúc lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp Dù kết nghiên cứu Merton (1974), Black Cox (1976) hứa hẹn tiến tìm kiếm phương pháp phân tích định giá khoản nợ doanh nghiệp với tính thực tế cịn nhiều hạn chế Brennan Schwartz (1978) xây dựng công thức giải vấn đề định giá nợ rủi ro cấu trúc vốn số điều kiện gần gũi với thực tế, nhiên, phương pháp địi hỏi kỹ thuật tính tốn phức tạp đưa lời giải số trường hợp cụ thể Một số bước tiến quan trọng ghi nhận thời gian gần Kim, Ramaswamy, Sundaresan (1993), Longstaff Schwartz (1995) cung cấp phương pháp định giá trái phiếu với rủi ro tín dụng, họ không tập trung vào lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Leland (1994), Leland Toft (1996) quan tâm tới cấu trúc vốn tĩnh tối ưu Nhưng giả thiết cấu trúc vốn tĩnh hạn chế họ Doanh nghiệp thực tái cấu trúc nghĩa vụ tài theo thời gian Dựa kết Kane, Marcus McDonald (1984), Fischer, Heinkel Zechner (1989), Wiggins (1990), Goldstein, Ju Leland (1997) phát triển giải pháp gần với thực tế định giá khoản nợ doanh nghiệp với điều kiện khoản nợ tái cấu trúc linh hoạt Các cơng trình tiếp tục giả thiết mơ hình M-M dịng tiền doanh nghiệp không thay đổi theo lựa chọn vay nợ Quan điểm mơ hình J-M cho lựa chọn rủi ro doanh nghiệp phụ thuộc vào cấu trúc vốn bị bỏ qua phương pháp Một dòng nghiên cứu khác, sử dụng kỹ thuật tính tốn định giá, xem xét phản hồi tiềm định đầu tư/sản xuất cấu trúc vốn Brennan Schwartz (1984) giới thiệu công thức tổng quát cho toán này, kết tổng quát từ công thức hạn chế Trong điều kiện cụ thể hơn, Mello Parson (1992) mở rộng mơ hình Brennan Schwartz cho cơng ty khai mỏ để so sánh định sản xuất trường hợp có vay nợ khơng có vay nợ Mauer Triantis (1994) phân tích tương tác định sản xuất định nguồn tài trợ điều khoản nợ hạn chế khả tối đa giá trị doanh nghiệp Các ràng buộc này, theo giả định, loại bỏ xung đột có cổ đông người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp Các câu hỏi đặt : - Việc hoạch định cấu trúc vốn hợp lý có ý nghĩa đến phát triển doanh nghiệp? - Khi tiến hành xây dụng cấu trúc vốn cho doanh nghiệp cần thiết phải quan tìm đến yếu tố nào? - Trong môi trường kinh tế Việt Nam, tác động nhân tố sao? - Từ kết thu được, học rút cho nhà quản trị hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp gì? III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu sử dụng chủ yếu phương pháp định tính, định lượng, thống kê, so sánh, phân tích tổng hợp nhằm làm rõ vấn đề cần nghiên cứu Đối với nghiên cứu định lượng sử dụng nghiên cứu này, tổng hợp liệu doanh nghiệp ngành dược niêm yết sàn chứng khóan Hồ Chí Minh năm 2006-2007-2008-2009-2010-2011, từ đó, xây dựng mơ hình kinh tế lượng để kiểm định tác động nhân tố đến chi phí sủ dụng vốn vốn doanh nghiệp ngành dược IV NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU IV.1 Tổng quan chi phí sử dụng vốn IV.1.1.Định nghĩa Chi phí sử dụng vốn là: - Cái doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ , nợ vay, cổ phần ưu đãi, lợi nhuận giữ lại, cổ phần thường, doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ để tài trợ cho dự án đầu tư - Tỷ suất sinh lợi mà doanh nghiệp phải tạo từ dự án đẩu tư để đảm bảo trì vốn cổ phần thị trường (còn gọi tỷ suất sinh lợi rào cản) - Mức tỷ suất sinh lợi mà nhà cung ứng vốn thị trường yêu cầu doanh nghiệp phải trả nhằm đảm bảo tài trợ vốn họ doanh nghiệp (cịn gọi chi phí hội) Với vị trí hay góc độ nhìn mà ta có nhìn khác chi phí sử dụng vốn dù nhìn góc độ hay sử dụng thuật ngữ khái niệm giống có tầm quan trọng đặc biêt doanh nghiệp: - Là liên kết định tài trợ định đầu tư - Là cầu nối quan trọng định đầu tư dài hạn doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản chủ sở hữu theo yêu cầu nhà đầu tư thị trường - Là sở để lựa chọn dự án đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp Phân biệt chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn dự án cá thể: - Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp: tỷ lệ dùng để chiết khấu dịng tiền bình qn doanh nghiệp, qua tác động đến giá trị doanh nghiệp Là chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền WACC - Chi phí sử dụng vốn dự án cụ thể: mức lãi suất chiết khấu dùng rủi ro dự án cá thể khác biệt với rủi ro doanh nghiệp Trong trường hợp này, phải điều chỉnh mức lãi suất chiết khấu phản ánh độ lệch bình quân rủi ro doanh nghiệp rủi ro dự án cá thể - Chi phí sử dụng vốn dự án= r +∆r Po Với: r = chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp trước đầu tư ∆r = Gia tăng chi phí sử dụng vốn tính rủi ro dự án Io = Đầu tư ban đầu dự án Po = Giá trị doanh nghiệp trước đầu tư IV.1.2.Cấu trúc vốn tối ưu Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền mà doanh nghiệp tạo tương lai, hay thu nhập mà cổ đông nhận (cổ tức) Làm để tối đa hóa giá trị cổ phần hay tối đa hóa lợi ích cổ đơng tốn khó giám đốc tài Một yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp cấu trúc vốn Vốn điều kiện tiên thiếu doanh nghiệp kinh tế thị trường Do đó, việc chủ động xây dựng, huy động, sử dụng vốn lưu động biện pháp cần thiết nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động doanh nghiệp Xây dựng kế hoạch sử dụng vốn doanh nghiệp hoạt động nhằm hình thành nên dự định tổ chức nguồn tài trợ nhu cầu vốn lưu động công ty sử dụng chúng cho có hiệu Cấu trúc vốn kết hợp loại chứng khoán khác doanh nghiệp bao gồm chứng khoán nợ vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp phát hành nhiều loại chứng khốn khác nhau, với vơ số kết hợp, nhiên việc tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp điều khó khăn nhiệm vụ nan giải giám đốc tài Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thơng qua phương án kết hợp bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu vay Cấu trúc vốn tối ưu phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ nhất, rủi ro nhỏ giá cổ phiếu cao Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp, cấu trúc vốn mà có chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn Do có cấu trúc vốn hỗn hợp nên doanh nghiệp phải xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ riêng biệt kết hợp chúng lại để tính chi phí sử hành từ ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn bình quân Tuy nhiên, số liệu bảng ta thấy chi phí sử dụng vốn có tăng hay giảm quy mơ cơng ty tăng Tác động biến đến chi phí sử dụng vốn Dependent Variable: R Method: Least Squares Date: 03/22/12 Time: 11:02 Sample: 2006 2011 Included observations: Variable Coefficient Std Error t-Statistic LF LS PBRR TAX C -0.685084 12.236154 -35.742911 -12.898340 3.562374 0.016164 0.347868 0.620146 0.178847 0.051427 -42.38427 35.17466 -57.63627 -72.11927 69.27062 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999827 0.999134 0.001034 0.000001 38.109645 1442.948211 0.019741 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.015017 0.018094 0.011044 0.008827 0.009190 0.143383 0.035122 -11.036548 -11.210082 -11.731218 1.999856 Nguồn : tính tốn từ chương trình eview Ta thấy nhân tố cịn lại có ý nghĩa Prob < 0.05 Chúng ta rút vài kết luận, nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn ngành dược : 4.3.1.Yếu tố thị trường 4.3.1.1.Lãi suất thị trường : Được lấy lãi suất thị trường Việt Nam, theo mơ hình tương quan chiều (+) với chi phí sử dụng vốn Điều dễ hiểu thị trường, nhà đầu tư đòi hỏi mức sinh lời cao chi phí sử dụng vốn cơng ty phải cao 4.3.1.2.Lạm phát : Lạm phát Việt Nam qua năm, tương quan chiều (+) với chi phí sử dụng vốn 4.3.1.3.Tiếp cận thị trường vốn quốc tế, Đa dạng hóa quốc tế, Rủi ro tỉ giá hối đoái, Rủi ro quốc gia : Lấy biến đại diện phần bù rủi ro để giải thích nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn khác biệt chi phí, lãi suất quốc gia Phần bù rủi ro quốc gia phản ánh mức rủi ro phụ trội thị trường tài Việt Nam so với thị trường tài Hoa Kỳ Dựa vào khái niệm trên, nguyên tắc ước lượng phần bù rủi ro quốc gia tính chênh lệch lãi suất mà Chính phủ Việt Nam phải trả vay nợ USD thị trường quốc tế lãi suất mà phủ Hoa Kỳ phải trả vay nợ USD Việt Nam S&P’s Moody’s đánh giá hạng mức tín nhiệm vay nợ Hạng mức tín nhiệm ứng với mức lợi suất trái phiếu cụ thể thời điểm cụ thể Phần bù rủi ro quốc gia chênh lệch lợi suất tương ứng với mức tín nhiệm vay nợ lợi suất trái phiếu phủ Hoa Kỳ Nó tương quan chiều hay ngược chiều với chi phí sử dụng vốn, theo mơ hình tương quan thuận (+) Tiếp cận thị trường vốn quốc tế cho phép họ thu hút vốn với chi phí thấp Đa dạng hóa quốc tế, rủi ro tỉ giá hối đoái, rủi ro quốc gia: doanh nghiệp có dịng tiền từ nhiều nước làm cho luồng tiền thu vào đến từ nhiều nước nên chịu tác động mạnh kinh tế riêng biệt từ giảm chi phí sử dụng vốn 4.3.2.Thuế : Thuế suất sử dụng tính tốn chi phí sử dụng vốn thành phần nợ có ảnh hưởng quan trọng lên chi phí sử dụng vốn Thuế ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn theo rõ ràng Ví dụ, việc giảm thuế suất cổ tức lãi vốn so với thuế suất thu nhập từ lãi gần làm cổ phiếu tương đối hấp dẫn, điều giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần tương ứng giảm WACC Hơn nữa, thấy chương cấu trúc vốn, thuế thấp cổ tức lãi vốn dẫn đến thay đổi cấu trúc vốn tối ưu - phía nợ nhiều vốn cổ phần Thuế có tương quan thuận với chi phí sử dụng vốn 4.3.3.Quy mơ doanh nghiệp: Khơng có ý nghĩa với chi phí sử dụng vốn Bởi Dược phẩm mặt hàng thiết yếu người dân nên ngành dược chịu ảnh hưởng chu kỳ kinh tế.Tuy nhiên ,ngành có nhạy bén định chu kỳ kinh doanh kinh tế vĩ mô Khi kinh tế tăng trưởng mạnh, GDP không ngừng gia tăng đời sống nhân dân nâng cao nhu cầu dược phẩm đặc biệt thuốc bổ, biệt dược…không ngừng tăng Điều làm tăng doanh thu lợi nhuận ngành Ngược lại kinh tế suy thoái, đời sống thu nhập dân cư bị sụt giảm nhu cầu dược phẩm bị ảnh hưởng Doanh thu lợi nhuận ngành giảm giảm chậm không bị chịu nhiều tác động thuận chiều ngành khác chăm sóc sức khoẻ vấn đề thiết yếu Vì doanh thu lợi nhuận ngành dược chịu tác động từ yếu tố bên 4.3.4 Cấu trúc vốn: Như chương đề cập đến mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn, cấu trúc vốn tối ưu làm tối thiểu chi chí sử dụng vốn Trong nhân tố trên, vài yếu tố vượt ngồi kiểm sốt doanh nghiệp, số khác bị ảnh hưởng định đầu tư tài trợ Hai nhân tố quan trọng ngồi kiểm sốt trực tiếp doanh nghiệp lãi suất thuế suất.Cấu trúc vốn nhân tố mà cơng ty kiểm sốt Một cơng ty tác động trực tiếp đến chi phí sử dụng vốn theo ba cách chính: (1) cách thay đổi cấu trúc vốn nó, (2) cách thay đổi cổ tức chi trả, (3) cách thay đổi qui định định ngân sách vốn đầu tư để chấp nhận dự án có rủi ro cao thấp khứ Về cấu trúc vốn, chúng tơi giả định doanh nghiệp có sẵn cấu trúc vốn tối ưu cho trước, sử dụng tỷ lệ theo cấu trúc vốn để tính WACC doanh nghiệp Tuy nhiên, công ty thay đổi cấu trúc vốn mục tiêu nó, tỷ trọng để tính WACC thay đổi Bởi chi phí sau thuế nợ thấp chi phí sử dụng vốn cổ phần, tăng lên tỷ trọng nợ mục tiêu có khuynh hướng làm giảm WACC, ngược lại tỷ trọng nợ thấp Tuy nhiên, tăng lên việc sử dụng nợ tăng rủi ro cho nợ vốn cổ phần, gia tăng chi phí sử dụng vốn thành phần bù trừ với ảnh hưởng thay đổi tỷ trọng loại vốn thành phần WACC khơng thay đổi chí cao 4.4 Thực trạng chi phí sử dụng vốn Việt Nam Theo nghiên cứu Ngân hàng Deutsche Bank, tháng 01/2009, Ngân hàng đưa báo cáo chi phí vốn Việt Nam so với nước khác khu vực Châu Á Bản báo cáo nhận định nhà đầu tư nước mức độ rủi ro thị trường Việt Nam Theo báo cáo, Việt Nam có chi phí sử dụng vốn (17%) cao so với nước khác khu vực Đông Nam Á Như biết chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà nhà đầu tư kỳ vọng Mà kỳ vọng ln liền với mức độ rủi ro kinh tế Với chi phí sử dụng vốn cao vậy, cộng với tình hình kinh tế suy thối khó kéo nhà đầu tư, nhà đầu tư nước ngồi, lại với thị trường chứng khốn Việt Nam 4.4.1.Cơ cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam Bảng 4: Mơ tả thống kê biến Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Từ bảng mơ tả thống kê biến, thấy PROF (lợi nhuận) cơng ty mức trung bình 18,85%, thấp 3,55% cao 49,66% độ lệch chuẩn (đo lường mức biến động) lợi nhuận 9,37% Nợ ngắn hạn (STD) có mức trung bình 30,74%, mức nợ ngắn hạn cao 65,38% thấp 3,19%, độ lệch chuẩn 16,63% Nợ dài hạn (LTD) có giá trị trung bình 10,89%, mức cao 64,93%, mức thấp 0% độ lệch chuẩn 13,8% Tổng nợ/Vốn chủ sở hữu (TD) có giá trị trung bình 0,9286, mức cao 3,74 thấp 0,04, độ lệch chuẩn 0,75 Từ bảng thống kê mô tả ta thấy đặc thù công ty Việt Nam sử dụng nợ ngắn hạn nhiều cấu nguồn vốn Bảng 5: Tóm tắt mơ tả thống kê biến theo loại hình sở hữu doanh nghiệp Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Tóm tắt kết thống kê mơ tả biến phân theo loại hình sở hữu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Từ bảng thấy: • Tổng nợ vay/tổng tài sản bình qn cơng ty 41,6%; đó, cơng ty có tổng nợ vay cao 78,89% thấp 3,99% Công ty nhà nước có mức tổng nợ vay bình qn 51,15% cao so với mức bình quân 38,54% công ty khác Mức tổng nợ vay thấp hơn, chênh lệch không đáng kể so với Trung Quốc 48,17% (Chen, 2004) mức thấp chút so với mức bình quân 51% nước phát triển (Booth, 2001) • Tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản bình quân 30,74%; cao 65,38% thấp 3,19% Cơng ty nhà nước có mức nợ ngắn hạn bình quân 31,98% cao chút so với mức 30,34% cơng ty khác • Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản bình quân cơng ty 10,89% Cơng ty nhà nước có mức nợ dài hạn bình quân 19,17% cao so với mức 8,21% công ty khác Tỷ lệ nợ dài hạn cao chút so với Trung Quốc 6,31% (Chen, 2004) thấp mức bình quân 41% nước G-7 (Rajan Zingales, 1995) 22% nước phát triển (Boot, 2001) Tại công ty Việt Nam lại có tỷ lệ nợ vay dài hạn bình qn thấp vậy? Một lý để giải thích thị trường trái phiếu công ty Việt Nam chưa phát triển Các ngân hàng nguồn vốn chủ yếu từ bên ngồi tài trợ cho cơng ty Kết công ty phải dựa nhiều vào nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu khoản phải trả (nợ ngắn hạn) Kết luận: Từ kết cho thấy công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM sử dụng nợ vay dài hạn, nguồn huy động có chi phí sử dụng vốn thấp nhất, vinamilk doanh nghiệp hoạt động có hiệu tốt Việt Nam mà nợ vay chiếm 2,5% - 3% tổng nguồn vốn thế, làm cho cấu trúc vốn không đạt hết hiệu tối ưu 4.4.2.Nguyên nhân Chi phí sử dụng vốn vay thường ấn định lãi suất phi rủi ro đồng tiền vay phần bù rủi ro chủ nợ đòi hỏi Lãi suất phi rủi ro: Lãi suất phi rủi ro ấn định tác động qua lại cung cầu vốn Bất kì yếu tố ảnh hưởng đến cung cầu ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro Một số yếu tố khác ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro là: luật thuế, dân số, sách tiền tệ điều kiện kinh tế Nước ta có: • Kết cấu dân số trẻ: hộ gia đình thường có khuynh hướng tiết kiệm làm cho lãi suất cao • Chính sách tiền tệ: để đạt mức tăng trưởng đề ra, ngân hàng trung ương trì tỷ lệ lạm phát cao, làm cho lãi suất danh nghĩa tăng Phần bù rủi ro: Với kinh tế phát triển nước ta, tính linh hoạt kinh tế tiềm lực tài khơng thể cạnh tranh với nước phát triển độ rủi ro cao tính khoản thấp thị trường, nhà đầu tư đòi hỏi phải có phần bù rủi ro cao Thêm vào cấu vốn với nợ vay dài hạn làm cho chi phí sử dụng vốn Việt Nam đánh giá cao khu vực Thị trường tài Việt Nam cịn non trẻ, chưa phát huy hết tác dụng làm cho việc huy động sử dụng vốn gặp nhiều khó khăn 4.5.Giải pháp giảm chi phí sử dụng vốn Việt Nam Nền tài Việt Nam phân phối sử dụng vốn ngân sách theo khuôn khổ kinh tế kế hoạch hóa tập trung, chưa đủ khả đáp ứng yêu cầu trung gian có hiệu vốn kinh tế có nhiều thành phần, kết cho thấy phần lớn doanh nghiệp khơng có nguồn bổ sung từ quỹ tín dụng khoản vay thống nên buộc phải dựa vào khả để phát triển doanh nghiệp Từ quan điểm hiệu kinh tế thật vơ lý khơng có chế để chuyển vốn từ người thực cần nơi đồng vốn mang lại nhiều lợi nhuận Từ nêu lên vấn đề muốn giúp doanh nghiệp giảm chi phí sử dụng vốn việc tạo hệ thống tài phục vụ cho doanh nghiệp với nguồn tín dụng sở thương mại chặt chẽ huy động nguồn vốn nhàn rỗi 4.5.1.Hỗ trợ doanh nghiệp qua hình thức tín dụng ưu đãi Đây hình thức hỗ trợ tài thơng qua việc cho vay vốn với lãi suất thấp ý cần thiết doanh nghiệp Việt Nam (hầu hết doanh nghiệp vừa nhỏ) Đây biện pháp hỗ trợ có hiệu phù hợp với điều kiện kinh tế thị trường Đặc biệt giai đoạn trước mắt kinh tế thị trường vốn hình thành phát triển Thực tế cho thấy, cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam nguồn vốn tự có chiếm tỷ trọng cao, nguồn vốn vay trung dài hạn hạn chế (trái phiếu doanh nghiệp cịn mẻ chưa có sực hút lớn với nhà đầu tư, vay ngân hàng khó điều kiện vay chặt chẽ khó khăn), chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tiếp tục bị tăng lên Trong điều kiện đó, tín dụng nhà nước có vai trị quan trọng Nhà nước tạo vốn cho doanh nghiệp cách cho vay từ nguồn: • Sự hỗ trợ ngân sách nhà nước theo tỷ lệ định so với GDP • Hình thành quỹ hỗ trợ đầu tư doanh nghiệp vừa nhỏ • Nguồn vốn ODA, tổ chức kinh tế quốc tế… Giải pháp nhận thấy rõ thời gian vừa qua, nhà nước có sách hỗ trợ lãi xuất 4%/năm cho doanh nghiệp Chính hỗ trợ kết hợp với giải pháp đơng khác cho góp phần quan trọng việc đưa Việt Nam thoát khỏi thời kỳ khủng hoảng kinh tế vừa qua dần lấy lại đà phục hồi thời gian trước khủng hoảng 4.5.2.Sử dụng hình thức bảo lãnh tín dụng Các tổ chức tín dụng thường có xu hướng thực thi thái độ bảo thủ việc đánh giá giá trị - tín dụng xứng đáng doanh nghiệp mà thiên áp đặt điều kiện chặt chẽ trước doanh nghiệp Do vậy, để giúp đỡ doanh nghiệp cần phải có giải pháp bảo lãnh tín dụng Để thực bảo lãnh tín dụng cho doanh nghiệp cần phải có liên hiệp bảo lãnh tín dụng Liên hiệp thành lập hệ thống mà doanh nghiệp cần đến họ gặp khó khăn vay vốn từ tổ chức tài tư nhân Hệ thống hỗ trợ bổ sung khoản vay trực tiếp từ tổ chức tài Chính phủ phương tiện để tăng thêm khoản vay doanh nghiệp vừa nhỏ cách sử dụng vốn tổ chức tài tư nhân Liên hiệp bảo lãnh tín dụng (từ sau xin gọi tắt “liên hiệp”) tổ chức bảo lãnh doanh nghiệp dễ dàng sử dụng khoản vay Vì hoạt động liên hiệp doanh nghiệp vừa nhỏ khơng có bảo lãnh vay vốn kinh doanh từ tổ chức tín dụng hội liên hiệp bảo lãnh khoản vay Nếu người vay khơng có khả hồn trả nợ liên hiệp hồn trả khoản vay thay mặt cho doanh nghiệp Sau này, doanh nghiệp hồn trả lại khoản nợ cho liên hiệp Như vậy, với việc liên hiệp chấp nhận đứng bảo lãnh làm cho rủi ro doanh nghiệp giảm đáng kể Phần bù rủi ro (R d) thấp nhiều so với trường hợp khơng có bảo lãnh từ làm cho chi phí sử dụng vốn vay doanh nghiệp giảm xuống Để thực giải pháp giảm chi phí sử dụng vốn thơng qua hình thức bảo lãnh tín dụng Việt Nam, cần phải giải vấn đề sau đây: • Một là: Phải tạo sở pháp lý cho hoạt động bảo lãnh tín dụng bao gồm: Điều lệ bảo lãnh tín dụng bảo hiểm tín dụng, tiêu chuẩn, điều kiện bảo lãnh tín dụng, phí bảo lãnh tín dụng, qui chế hoạt động liên hiệp bảo lãnh tín dụng bảo hiểm tín dụng…việc tạo sở pháp lý phải dựa sở học hỏi kinh nghiệm nước có loại hình bảo lãnh tín dụng phát triển vận dụng phát triển vận dụng vào điều kiện hoàn cảnh thực tế Việt Nam cho phù hợp • Hai là: Thiết lập hệ thống bảo lãnh tín dụng hệ thống bảo hiểm tín dụng tỉnh thành phố nước Trên thực tế, nguồn quỹ dự phòng rủi ro bảo lãnh vay vốn 200 tỷ đồng phủ giao cho ngân hàng phát triển Việt Nam làm đầu mối thức triển khai từ ngày 10/2/2009 Những doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế (kể hợp tác xã) có vốn điều lệ tối đa 20 tỷ đồng sử dụng tối đa 500 lao động bảo lãnh vay vốn Quy mô dự án, phương án sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tối thiểu 100 triệu đồng, khơng nợ q hạn tổ chức tín dụng, khơng nợ thuế; có vốn chủ sở hữu tham gia tối thiểu 10% sử dụng 100% giá trị tài sản hình thành từ vốn vay để chấp bảo đảm bảo lãnh Số tiền bảo lãnh tối đa 100% số nợ gốc lãi phát sinh theo hợp đồng tín dụng ký kết hai bên với mức phí bảo lãnh tối đa 0,5%/năm/số tiền bảo lãnh Đây giải pháp mang tính cấp bách giải khó khăn trước mắt cho doanh nghiệp, nguồn vốn không lớn phần giúp doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn dễ dàng hơn, chi phí rẻ Thực tốt giải pháp tạo sở pháp lý cho doanh nghiệp có đủ tư cách để sử dụng vốn từ ngân hàng, mà tạo sở bảo đảm để ngân hàng thu hồi vốn, yên tâm cho doanh nghiệp vay vốn, giúp cho doanh nghiệp nhận thuận lợi tối đa số vốn doanh nghiệp vay chủ động sản xuất kinh doanh 4.5.3.Sử dụng vốn qua hình thức tín dụng th mua Loại hình tín dụng th - mua loại hình tín dụng phù hợp với doanh nghiệp Việt Nam Hình thức tín dụng th - mua bao gồm: Thuê tài chính, thuê vận hành Đối với người th (các doanh nghiệp), tín dụng th mua có ưu điểm sau: • Th tài cơng cụ tài giúp cho doanh nghiệp có thêm vốn trung dài hạn để mở rộng hoạt động kinh doanh Điều thể khía cạnh sau: + Sử dụng thuê tài giúp cho doanh nghiệp huy động tập trung tức thời lượng vốn lớn để mua sắm tài sản vậy, với số vốn hạn chế doanh nghiệp có khả mở rộng kinh doanh + Sử dụng hình thức bán tái th bán giúp cho doanh nghiệp có thêm vốn kinh doanh tăng thêm vốn lưu động • Sử dụng phương thức thuê tài giúp cho doanh nghiệp dễ dàng việc huy động sử dụng vốn vay Bởi lẽ, khó khăn lớn mà doanh nghiệp thường gặp phải vay vốn từ tổ chức tài khơng đủ tài sản chấp Trong đó, đặc thù thuê tài người cho thuê nắm quyền sở hữu pháp lý tài sản cho thuê Vì vậy, đại phận hợp đồng thuê tài ký kết, người cho th khơng địi hỏi doanh nghiệp người thuê phải có tài sản chấp (có thể người thuê phải trả trước khoản tiền thuê ban đầu với tỷ lệ định tuỳ theo thoả thuận người cho thuê người thuê) Đây ưu lớn thuê tài so với tín dụng thơng thường • Sử dụng th tài giúp cho doanh nghiệp thực nhanh chóng dự án đầu tư, chớp kịp thời hội kinh doanh Bởi lẽ, người thuê có quyền lựa chọn tài sản thiết bị thoả thuận trước hợp đồng thiết bị với người sản xuất hay người cung ứng, sau u cầu cơng ty cho th tài tài trợ, ngắn thời gian tiến hành đầu tư vào tài sản thiết bị Mặt khác, công ty cho thuê tài thường có mạng lưới tiếp thị, đại lý rộng rãi có đội ngũ chun gia có trình độ sâu thiết bị cơng nghệ nên tư vấn hữu ích cho người thuê kỹ thuật, công nghệ thiết bị mà người thuê cần sử dụng • Đối với trường hợp th vận hành giúp doanh nghiệp hạn chế việc sử dụng máy móc thiết bị lạc hậu Bởi vì, doanh nghiệp thuê theo hình thức ngắn hạn, có điều kiện để áp dụng cơng nghệ kỹ thuật đại Thực tốt giải pháp khắc phục tình trang thiếu vốn kinh doanh doanh nghiệp, vốn trung dài hạn, đẩy nhanh q trình đổi cơng nghệ, thay máy móc thiết bị cũ, lạc hậu từ nâng cao hiệu sử dụng vốn, làm giảm chi phí sử dụng vốn, tăng chất lượng hàng hóa, tăng sản lượng sản phẩm, tạo lợi cạnh tranh cho doanh nghiệp 4.5.4.Phát triển hoàn thiện thị trường tài Một biện pháp giảm chi phí sử dụng vốn phải nâng cao khả hoạt động thị trường tài tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn từ khoản tiền nhàn rỗi kinh tế Thị trường tài ổn định phát triển hộ gia đình, cá nhân, tổ chức,… có tiền nhàn rỗi dám đầu tư vào thị trường chứng khốn cổ phiếu, trái phiếu,… có doanh nghiệp tiếp cận nguồn vay dài hạn làm cho chi phí sử dụng vốn thấp Thị trường tài hoạt động tốt làm cho kinh tế phát triển, thu hút nhà đầu tư nước đổ vốn vào thị trường Viêt Nam, tạo nguồn vốn để mở rộng phát triển doanh nghiệp Chính phủ cần đẩy mạnh phát triển trị trường tài chính, đặc biệt thị trường tiền tệ để doanh nghiệp đa dạng hóa đầu tư lựa chọn phương pháp huy động vốn Với thị trường tiền tệ phát triển, cơng ty đầu tư nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi cách có hiệu đồng thời dễ dàng huy động vốn cần thiết 4.5.5.Sử dụng tốt nguồn vốn biện pháp làm giảm chi phí sử dụng vốn • Sử dụng vốn kinh doanh từ nguồn bên Nguồn vốn từ bên doanh nghiệp bao gồm phần lợi nhuận để lại, hàng năm nhằm tăng thêm vốn phát triển sản xuất kinh doanh tiền khấu hao tài sản cố định Để khuyến khích doanh nghiệp vừa nhỏ quốc doanh tự tạo nguồn từ bên doanh nghiệp, cách tiết kiệm chi dùng để tăng tỷ lệ tiết kiệm, tận dụng vốn nhà rỗi doanh nghiệp vào đầu tư đổi công nghệ kỹ thuật, tăng sức cạnh tranh thị trường nhà nước cần phải: Hồn thiện hệ thống sách quản lý tài doanh nghiệp Trong có việc nghiên cứu để ban hành sách doanh nghiệp chủ động tích tụ vốn cho sản xuất kinh doanh Nhà nước nên khuyến khích áp dụng phương pháp khấu hao nhanh nhằm có điều kiện tái sản xuất tài sản cố định theo hướng tiến Số tiền khấu hao mức hao mòn thực tế phép tính vào chi phí để tính thu nhập chịu thuế Có làm vậy, loại hình doanh nghiệp có điều kiện thu hồi vốn nhanh để đại hố máy móc thiết bị, đổi cơng nghệ Đây giải pháp có ý nghĩa quan trọng doanh nghiệp vừa nhỏ quốc doanh Nó khơng giúp cho doanh nghiệp vừa nhỏ tăng trưởng nội lực cách nhanh chóng vững mà cịn giúp cho loại hình doanh nghiệp tăng sức cạnh tranh thương trường • Sử dụng có hiệu vốn cố định trình kinh doanh doanh nghiệp vừa nhỏ Để sử dụng có hiệu vốn cố định hoạt động đầu tư dài hạn, doanh nghiệp phải thực đầy đủ qui chế quản lý đầu tư xây dựng từ khâu chuẩn bị đầu tư, lập dự án đầu tư, thẩm định dự án quản lý thực dự án đầu tư Để bảo toàn phát triển vốn cố định, doanh nghiệp cần đánh giá ngun nhân dẫn đến tình trạng khơng bảo tồn vốn để có biện pháp xử lý thích hợp • Sử dụng có hiệu vốn lưu động trình kinh doanh doanh nghiệp vừa nhỏ Các giải pháp sử dụng vốn có hiệu quả, phải nghiên cứu hồn thiện nhóm biện pháp nhằm tiết kiệm tăng nhanh vòng quay vốn lưu động như: biện pháp kỹ thuật, biện pháp vê tổ chức sản xuất, tổ chức lao động, tổ chức tiêu thụ, biện pháp kinh tế, …  Toàn giải pháp sử dụng vốn kinh doanh cho doanh nghiệp vừa nhỏ trình bày giải pháp vừa mang tính cấp thiết vừa mang tính lâu dài giai đoạn trình xây dựng phát triển kinh tế thị trường nước ta V.KẾT LUẬN Về mặt thực tiễn, sau hệ thống tác động nhân tố, đề tài nghiên cứu cho thấy tác động thực tiễn vài nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam, qua góp phần bổ sung, làm rõ học thuyết kinh tế vấn đề Từ kiểm định thực tế, đưa số đề xuất cho nhà quản trị việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp Theo đó, nhà quản trị có nhìn đắn việc hoạch định cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp, nhà làm nghiên cứu dựa vào kết thu để tiến hành xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, ngành nghề điển hình mơi trường kinh tế Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Sách Tài doanh nghiệp đại, PGS TS Trần Ngọc Thơ, nhà xuất Thống kê Chương trình giảng dạy Kinh tế FULBRIGHT, Nguyễn Xn Thành, Giảng viên Chính sách Cơng FETP soạn Bảng báo cáo tài hợp công ty Dược qua năm 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011 Sách lập mơ hình tài , PGS.TS Trần Ngọc Thơ, nhà xuất Thống Kê Sách mơ hình phân tích định giá tài sản tài tập 1, PGS.TS Đình Hồng Tuấn, nhà xuất khoa học kĩ thuật Lý thuyết đầu tư tài đại Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết SGDCK TPHCM nguồn http://www.saga.vn/Taichinh/Cautrucvon/Cautrucvon1/14698.saga http// www.wap.cophieu68.com 10 http://www.cophieu68.com/category_ib2.php 11 Ứng dụng mơ hình CAPM đa biến để dự báo tỷ suất sinh lợi rủi ro thị trường chứng khoán Việt nguồn http//www.saga.vn/view.aps?id=1023 12 Bài viết: Việt Nam có chi phí sử dụng vốn vào loại cao khu vực, nguồn: http://www.thvl.vn/?id_pnewsv=29664&lg=vn&start=0 13 Bài viết: Cấu trúc vốn tác động nó, Lâm Minh Chánh, nguồn: http://ftu-forum.net/forums/showthread.php?t=10387 14 Các nhân tố tác động đến công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả Trần Hùng Sơn, nguồn: http://www.saga.vn/Taichinh/Cautrucvon/Cautrucvon1/8938.saga# 15 Đấu thầu trái phiếu phủ nguồn : ngân hàng nhà nước Việt Nam http://www.sbv.gov.vn/ 16 Sở giao dịch chứng khoán tp.hcm http://www.hsx.vn/hsx/Default.aspx ... từ giảm chi phí sử dụng vốn 4.3.2.Thuế : Thuế suất sử dụng tính tốn chi phí sử dụng vốn thành phần nợ có ảnh hưởng quan trọng lên chi phí sử dụng vốn Thuế ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn theo... giảm chi phí phát hành từ ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn bình quân Tuy nhiên, số liệu bảng ta thấy chi phí sử dụng vốn có tăng hay giảm quy mơ cơng ty tăng Tác động biến đến chi phí sử dụng vốn. .. vào chi phí phát hành cổ phần Vì doanh thu phát hành P0’ nhỏ giá trị thị trường P phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành r ne lớn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường hữu re Chi phí sử dụng vốn