Bài viết tập trung nghiên cứu về chính sách kinh tế vĩ mô dựa trên lý thuyết tiền tệ hiện đại này đang tiềm ẩn những rủi ro nghiêm trọng trong trung hạn, có thể gây ra cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu mới. Trong ngắn hạn, chính sách đó đang thách thức hệ thống tiền tệ toàn cầu. Mời các bạn cùng tham khảo!
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 1Phan Thị Bích Nguyệt* Lê Đạt Chí* Phùng Thị Lan Nhi* Tóm tắt Cuộc khủng hoảng tài toàn cầu 2007-2008 gây thay đổi lớn cấu sách kinh tế vĩ mơ hầu hết quốc gia Trong mười năm sau khủng hoảng, sách tài khóa lẫn sách tiền tệ nước phát triển, thường gọi “phi truyền thống”, trở nên phổ biến, đặc biệt áp dụng rộng rãi đại dịch Covid-19 Chính sách hậu thuẫn dựa lập luận Lý thuyết tiền tệ đại – MMT (Modern monetary theory) Tuy nhiên, sách kinh tế vĩ mơ dựa lý thuyết tiền tệ đại tiềm ẩn rủi ro nghiêm trọng trung hạn, gây khủng hoảng tài tồn cầu Trong ngắn hạn, sách thách thức hệ thống tiền tệ tồn cầu Từ khóa: Lý thuyết tiền tệ đại, sách tiền tệ, sách tài khóa Giới thiệu Các cá nhân, doanh nghiệp cộng đồng lúc gánh chịu tác động đại dịch, đóng cửa, suy thối bạo loạn Việc khôi phục lại hoạt động kinh tế ổn định địi hỏi cần phải có niềm tin, khả lãnh đạo sách vĩ mơ phù hợp, nhằm cung cấp đưa định hướng cung cấp tảng người thương mại bắt đầu quay trở lại tiếp tục với việc chấp nhận rủi ro làm việc chăm Trở lại với vài thời đoạn điển hình thập niên trước, sau nội chiến công Tái thiết (Reconstruction)2 xây dựng đường sắt thời kỳ đổi công nghệ bắt đầu vào khoảng Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: chitcdn@ueh.edu.vn Reconstruction: giai đoạn lịch sử Mỹ kéo dài từ 1865-1877 sau Nội chiến, đánh dấu bước quan trọng lịch sử Mỹ * 72 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM năm 1870 Cuộc Đại suy thoái giảm nhẹ nhờ chi tiêu sở hạ tầng cho dự án Đập Grand Coulee (1933-42) cuối tăng trưởng nhanh chóng ngành cơng nghiệp chiến tranh Mỹ bước vào xung đột toàn cầu Sự suy giảm tăng trưởng yếu thời gian sau Chiến tranh giới thứ II bù đắp vào năm 1950 nhờ vào việc mở rộng chi tiêu cho quốc phòng, dự án sở hạ tầng khổng lồ (như hệ thống đường cao tốc liên bang Eisenhower) gia tăng dân số từ hệ “bùng nổ trẻ sơ sinh - baby-boom” Điều đáng ý, chẳng có phản ứng số phản ứng giải pháp đơn lẻ, thay vào giải pháp tương tác với sách khác xu hướng lớn hơn, cần thời gian để phát huy tác dụng Tuy nhiên, việc cơng bố thực thi sách cơng quan trọng có tác động hữu hình việc làm chi tiêu, đồng thời có tác động tâm lý quan trọng hơn, qua niềm tin khôi phục, tạo đà thúc đẩy hoạt động đầu tư kinh doanh khu vực tư nhân, từ khuếch đại ảnh hưởng sách công Đây “quan hệ đối tác công tư” theo nghĩa lập trình mà thuật ngữ sử dụng ngày Nó hàm phối hợp, đệ quy, sáng kiến phủ thúc đẩy nỗ lực tư nhân, đến lượt cung cấp tăng trưởng doanh thu thuế để hỗ trợ cho phủ Phản ứng sách tài khóa đại dịch gì? Nhìn chung, có phản ứng sách tiền tệ rộng lớn, in tiền tăng khoản cần thiết Bên cạnh đó, có phản ứng sách tài khóa liên quan đến việc tăng trợ cấp thất nghiệp, khoản vay mềm (soft loans)3 để hỗ trợ bảng lương, gói cứu trợ hãng hàng khơng, khách sạn, khu nghỉ dưỡng ngành công nghiệp khác bị thiệt hại nặng nề thời kỳ suy thoái đại dịch Đằng sau nỗ lực tiền tệ hóa khoản nợ (debtmonetization)4 thâm hụt hàng tỷ đôla hỗn hợp kinh tế nhái (ersatz economic melange) gọi Lý thuyết tiền tệ đại (Modern monetary theory - MMT), nhằm giảm bớt lo ngại tính bền vững nợ Cho đến gần đây, MMT quan điểm chấp nhận, với số ủng hộ phe cánh tả (cấp tiến) Phần sau viết này, xem xét MMT, sách tiền tệ sách tài khóa, ứng phó với khủng hoảng Khơng có sách số sách đạt mục tiêu chấm dứt tình trạng suy thối, khơi phục việc làm bị lấy lại tốc độ tăng trưởng thực Có lý hợp lý mặt thực tiễn hành vi khiến sách khơng thành cơng Điều đưa đến quan ngại soft loans: khoản vay lãi suất thị trường debt-monetization: việc phủ vay tiền từ ngân hàng trung ương, trình mua nợ, ngân hàng tạo tiền Đó hoạt động thường gọi in tiền cách khơng thức Thực tiễn cho phép phủ tài trợ cho thâm hụt mà không cần tạo tiền trực tiếp 73 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM suy thối khơng phải suy trầm đơn thuần, phá hủy hệ thống tiền tệ toàn cầu MMT việc thúc đẩy phục hồi kinh tế Nhu cầu chi tiền để đối phó với cú sốc kinh tế từ đại dịch COVID-19 đưa Lý thuyết tiền tệ đại từ chỗ quan tâm sách kinh tế sang vị trí trung tâm Các nhà Lý thuyết tiền tệ đại L Randall Wray [1] Warren Mosler [2] đưa pha trộn kỳ lạ chủ nghĩa tiến khái niệm tiền mà Keynes [3] gọi chủ nghĩa biểu đồ Những người ủng hộ MMT nhóm nhỏ có uy thế, đưa cho giới thứ giới muốn có - tự tiền tệ Hai tổ chức quan trọng, theo quan điểm nhà MMT, Cục Dự trữ Liên bang Kho bạc Hoa Kỳ Fed Kho bạc thành lập riêng biệt có cách thức quản lý khác nhau, chúng hoạt động theo nhiều cách Kho bạc có tài khoản Fed, Fed mua nợ Kho bạc tiền in, Fed chuyển lợi nhuận cho Kho bạc Tuy nhiên, thể chế có ranh giới nhà kinh tế hoạch định sách tôn trọng Kho bạc không tạo tiền Chi tiêu Kho bạc bị hạn chế Quốc hội không cho phép Fed không đưa mức lãi suất thấp mua tài sản MMT không chấp nhận ràng buộc Trên thực tế, học giả MMT coi Kho bạc Fed thực thể Trong mơ hình MMT, Kho bạc tạo tiền cách chi tiêu Khi Kho bạc chi tiêu tiền, tài khoản ngân hàng Kho bạc Fed giảm, tài khoản ngân hàng khu vực tư nhân công ty người dân người nhận chi tiêu từ Kho bạc - lại tăng Theo quan điểm này, tài sản khu vực tư nhân tăng lên nhờ chi tiêu Kho bạc Kho bạc chi tiêu nhiều khu vực tư nhân trở nên giàu có Những người ủng hộ MMT coi tiền bút toán ghi sổ kế toán khởi xướng chi tiêu Kho bạc hỗ trợ quyền lực nhà nước; khơng có giới hạn số tiền nhà nước chi tiêu Nếu điều đúng, khơng có vấn đề xã hội - vấn đề nghèo đói vấn đề liên quan đến sở hạ tầng, giáo dục giải việc tang chi tiêu Đất nước không trở nên nghèo Kho bạc vay chi tiêu; trở nên giàu có chi tiêu Kho bạc trở thành cải người nhận Lý thuyết Tiền tệ đại trở thành “lộc thánh” cho thành viên Quốc hội tìm cách tăng chi tiêu thâm hụt, việc thâm hụt năm qua mức nợ cơng tích lũy tổng thống cộng lại, từ George Washington đến Bill Clinton Quốc hội không ngại chi tiền, họ cần lý thuyết hậu thuẫn thâm hụt dự kiến 74 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM năm 20% GDP (hình 1) Lý thuyết tiền tệ đại đáp ứng yêu cầu Nhưng thâm hụt ngày lớn [4] Hình 1: Thâm hụt ngân sách Mỹ GDP 1981-2021 (%) 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% Nguồn: “US Budget Deficit by Year Compared to GDP, Debt Increase, and Events”, https://www.thebalance.com/us-deficit-by-year-3306306 Lý thuyết tiền tệ đại “bình rượu cũ” “Rượu cũ” bao gồm niềm tin giá trị tiền tạo mệnh lệnh phủ khối lượng tiền khơng giới hạn, phủ khơng cho người dân lựa chọn khác việc sử dụng tiền họ để tốn thuế Miễn tiền phủ phương tiện sử dụng để nộp thuế, cơng dân phải có loại tiền chấp thuận để tránh bị bị giam giữ trốn thuế Đó hệ thống khép kín khơng có lối Cái “bình mới” bao gồm việc đưa MMT vào danh sách chương trình tiến bộ, chăm sóc sức khỏe cho tất người, miễn học phí, giữ trẻ miễn phí đảm bảo thu nhập Trong năm trước đây, đề xuất sách thường dễ bị lạc lối, theo nhiều chuyên gia “chúng ta đáp ứng được” Ngày nay, người ủng hộ MMT trả lời “Có, có thể,” với lớp vỏ tơn trọng lý thuyết Kẹt nhà lập pháp, người trước có trực giác có giới hạn chi tiêu thâm hụt (ngay người theo chủ nghĩa tự người bảo thủ khơng đồng ý giới hạn gì) chẳng thấy giới hạn nào, miễn chi tiêu giải vấn đề ngắn hạn đại dịch suy thoái kinh tế Người ủng hộ mạnh cho MMT Stephanie Kelton [5] Trong phiên MMT Kelton, sở hạ tầng xuống cấp khắc phục cách chi tiền vào việc cải tiến Tổng khoản nợ vay sinh viên trị giá 1.6 nghìn tỷ USD cản 75 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM trở việc hình thành hộ gia đình biến hệ thiên niên kỷ (Millennials)5 thành nơ lệ nợ, sau giải cách xóa nợ Tình trạng thất nghiệp thiếu việc làm giải thông qua việc đáp ứng mức thu nhập bản, hình thức chi phiếu hàng tháng phủ gửi đến người dân Mỹ, khơng có u cầu phải tìm kiếm việc làm ràng buộc khác kèm Các chương trình chương trình khác phủ tài trợ khoản chi Kho bạc tiền tệ hóa từ nợ Fed Kelton cho thấy mặt tối MMT - phủ độc quyền “bạo lực” sẵn sàng sử dụng để chống lại người dân phản đối việc sử dụng tiền nhà nước MMT có chủ đích lại cách tiếp cận kỷ 21 vấn đề tài cơng tăng trưởng kinh tế Trên thực tế, người ủng hộ MMT dựa nguyên lý chủ nghĩa biểu đồ, phát triển gần kỷ Georg Friedrich Knapp [6] Theo Kelton Knapp, tiền bạn có giá trị nhà nước nói Từ suy luận này, Kelton cộng [7] [8] mở rộng nhiều hướng Nếu tiền nhà nước nói, thứ tiền, kể vàng Vào trước cuối kỷ 20, hầu hết tiền nhà nước vàng Kelton khẳng định vàng tiền khơng khan hay tiện ích, cịn nhà nước tuyên bố tiền vấn đề tập quán cần thiết Một tờ giấy trở thành đối tượng lời tuyên bố, tờ giấy trở thành tiền vai trò vàng bị chấm dứt Kelton cho nợ tín dụng thứ giống nhau, nhìn từ khía cạnh khác Nếu phủ Mỹ chuyển USD cho người nắm giữ, nghĩa Mỹ nợ USD nợ phải trả NHTW, người nắm giữ chủ nợ họ chấp nhận giữ khoản nợ “Khái niệm tiền nợ” cho phép Kelton tạo “hệ thống phân cấp tiền” Đúng NHTW Kho bạc phối hợp tình gọi “thống trị tài khóa” để tiền tệ hóa khoản nợ khơng giới hạn phủ hỗ trợ chi tiêu phủ khơng giới hạn MMT phớt lờ nhiều vấn đề thâm hụt thương mại đầu tư, vấn đề liệu việc tạo tiền có giới hạn pháp lý hay giới hạn tâm lý hay không Nguồn gốc thực trạng thái tiền niềm tin Nếu bên tham gia giao dịch tin tưởng phương tiện trao đổi họ tiền, người khác tin tưởng vậy, phương tiện đóng vai trò tiền xã hội rộng lớn Khó khăn niềm tin mong manh, dễ lấy lại MMT lại xem tin tưởng điều hiển nhiên Lý việc bỏ qua tin tưởng từ việc Millennials lớp người sinh lớn lên vào năm cuối thiên niên kỷ trước họ trở thành người trưởng thành giai đoạn chuyển giao thiên niên kỷ 76 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM dựa vào mơ hình định lượng hay quyền lực nhà nước Các nhà nghiên cứu bỏ qua yếu tố tâm lý khơng nằm mơ hình cân định lượng Điểm mù khác MMT vòng quay tiền (turnover/velocity of money) Tốc độ tiền thảo luận tài liệu MMT Chỉ cách bỏ qua vòng quay, Kelton Wray loại bỏ siêu lạm phát niềm tin vào tiền phủ bị xói mịn Khơng phải việc in tiền mà điều chỉnh hành vi nguyên nhân thực lạm phát Niềm tin vịng quay có tương quan nghịch điểm yếu MMT Những thử thách MMT rõ ràng vài năm tới Điều diễn giảm phát dai dẳng (vì sách MMT khơng thể tạo tăng trưởng) lạm phát (vì sách MMT phá hủy tin tưởng vào tiền nhà nước) Có khả xuất hiện: giảm phát đầu tiên, sau lạm phát Hiện tại, tầm quan trọng MMT khơng phải có tác dụng hay khơng, mà cung cấp áo chồng tín nhiệm đáng để Quốc hội chi tiêu số tiền khơng giới hạn để NHTW tiền tệ hóa khoản chi tiêu Theo quan điểm chúng tơi, hiệu sách tiền tệ bao gồm giải pháp thao túng lãi suất, mua tài sản giảm giá đáng kể tỷ lệ nợ kinh tế cao, lãi suất chạm ngưỡng không hệ số nhân tiền tệ thấp (Hình 2) Vai trị sách tiền tệ khơng thể phát huy tác dụng kích thích tăng trưởng cịn hỗ trợ cho sách tài khóa gói chi tiêu phủ Chúng tơi tiếp tục đánh giá sách việc phục hồi kinh tế Mỹ Hình 2: Diễn biến sách tiền tệ số nhân tiền tệ 100 năm qua Mỹ Nguồn: Data Sources: U.S Treasury Department, U.S Federal Reserve 77 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Chính sách tiền tệ tốc độ tiền Lý thuyết tiền tệ Milton Friedman [9], với ý tưởng thay đổi cung tiền nguyên nhân quan trọng dẫn đến thay đổi GDP Những thay đổi GDP chia thành hai phần: thành phần phần thực, tạo lợi nhuận thực phần lại lạm phát Phần thực cộng với phần lạm phát mức tăng danh nghĩa Đóng góp Friedman ông việc tăng cung tiền để tăng sản lượng có tác dụng đến thời điểm định; ra, lợi nhuận danh nghĩa bị ăn lạm phát Trên thực tế, Fed in tiền để có tăng trưởng danh nghĩa, có giới hạn mức độ tăng trưởng thực có Một nhà tiền tệ nói tăng trưởng thực giới hạn mức 4%, sách lý tưởng sách cung tiền tăng mức 4%, vận tốc không đổi mức giá không đổi Điều tạo tăng trưởng thực tối đa lạm phát không Tất đơn giản, miễn vịng quay tiền khơng đổi Thực tế, vịng quay tiền số, trái với luận điểm Friedman Vòng quay tiền yếu tố Fed khơng thể kiểm sốt Vịng quay bị chi phối tâm lý: Nó phụ thuộc vào cách cá nhân cảm nhận triển vọng kinh tế Vịng quay tượng hành vi khơng đề cập lý thuyết tiền tệ Hình 3: Vòng quay tiền Mỹ Nguồn: Federal Reserve Economic Data - https://fred.stlouisfed.org/series/M2V Vòng quay M2 đạt đỉnh 2.2 vào năm 1997 giảm mạnh kể từ đến Khi giảm cịn 2.0 vào năm 2006, trước khủng hoảng tài tồn cầu, sau giảm xuống 1.7 vào năm 2009 khủng hoảng chạm đáy Vòng quay tiếp tục giảm xuống 1.43 vào cuối năm 2017, bất chấp sách in tiền lãi suất 78 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Fed (2008-15) Ngay trước sụt giảm mạnh liên quan đến đại dịch gần đây, vòng quay giảm xuống 1.37 vào đầu năm 2020 tháng sau ngày xảy đại dịch, bong bóng nợ phình to nhà điều hành Fed kêu gọi phản ứng sách tài khóa nhiều cơng cụ sách tiền tệ họ cạn kiệt Hình 4: Tài sản Fed gia tăng mạnh năm qua Nguồn: Chartliebilello Thách thức từ sách tài khóa Sau lãi suất ngắn hạn chạm ngưỡng sở tiền tệ mở rộng đáng kể, sách tiền tệ hết tác dụng Vì vậy, sách tài khóa diễn dạng thâm hụt lớn phần đáng kể khoản thâm hụt in tiền khơng có người nắm giữ tiền thực mua Kho bạc Năm 2020, Quốc hội cho phép chi tiêu thâm hụt nhiều so với năm qua cộng lại Quốc hội tiếp tục bổ sung vào khoản nợ công giai đoạn 2020-21, nhiều so với khoản nợ tích lũy tất đời tổng thống từ George Washington đến Bill Clinton “Lễ hội” chi tiêu bao gồm 26 tỷ USD cho việc kiểm tra vi rút; 126 tỷ USD cho chi phí hành chương trình; 217 tỷ USD viện trợ trực tiếp cho quyền tiểu bang địa phương; 312 tỷ USD cho sức khỏe cộng đồng; 513 tỷ USD giảm thuế cho doamh nghiệp; 532 tỷ USD để cứu trợ tập đoàn lớn; 784 tỷ USD viện trợ cho cá nhân trợ cấp thất nghiệp, nghỉ phép có lương tốn trực tiếp tiền mặt; 810 tỷ USD cho doanh nghiệp nhỏ theo Chương trình bảo vệ tiền lương Điều xảy sau ngân sách thâm hụt sở nghìn tỷ USD Kết hợp thâm hụt sở chi tiêu phê duyệt nâng tổng thâm hụt năm 2020 lên 4.3 nghìn tỷ USD Khoản nợ tăng thêm làm tăng tỷ lệ nợ GDP Mỹ lên 130% Đó số cao 79 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM lịch sử nước Mỹ đưa Mỹ vào liên minh siêu nợ Nhật Bản, Hy Lạp, Ý Lebanon (Hình 5) Hình 5: Tỷ lệ nợ phủ Mỹ/GDP 1929-2020 (%) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1929 1932 1935 1938 1941 1944 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 0% Nguồn: “US National Debt by Year Compared to GDP and Major Events”, https://www.thebalance.com/national-debt-by-year-compared-to-gdp-and-major-events-3306287 Khơng có nghi ngờ số lượng chi tiêu thâm hụt tác động tỷ lệ nợ quan trọng Có tranh luận cần thiết cho chi tiêu phủ để giữ kinh tế khơng rơi vào vịng xốy suy thối Tuy nhiên, chi tiêu khơng phải "kích thích kinh tế" Quốc hội chi tiền cầu nối tạm thời tăng trưởng phục hồi, chi tiêu không mang lại tăng trưởng Lý nằm phân tích kinh tế cổ điển John Maynard Keynes phân tích gần nhà kinh tế Carmen Reinhart Kenneth Rogoff [10] Ý tưởng chi tiêu thâm hụt kích thích kinh tế bị đình trệ có từ thời John Maynard Keynes [11] Keynes cho sản lượng hàm cải tổng cầu Điều thường thúc đẩy nhu cầu kinh doanh nhu cầu người tiêu dùng Đôi khi, nhu cầu bị thiếu hụt tình trạng suy thối giảm phát đẩy người tiêu dùng vào bẫy khoản Trong tình trạng này, người tiêu dùng thích tiết kiệm chi tiêu, giá giảm giá trị tiền mặt tăng lên Trong tình trạng đó, thật khơn ngoan trì hỗn chi tiêu (vì sau giá rẻ hơn) tăng tiết kiệm (vì giá trị thực tiền mặt tăng lên) Giải pháp Keynes cho bẫy khoản yêu cầu phủ can thiệp vào chi tiêu phủ để thay chi tiêu cá nhân Thâm hụt cách hồn tồn 80 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM chấp nhận để làm điều này, nhằm phá vỡ nút thắt giảm phát hồi sinh mà Keynes gọi "tinh thần động vật" (animal spirits)6 Keynes cịn xa nói USD chi tiêu phủ tạo nhiều 1USD tăng trưởng Khi phủ chi tiền (hoặc cho đi), người nhận chi tiền cho hàng hóa dịch vụ Đến lượt nhà cung cấp hàng hóa dịch vụ trả cho nhà bán buôn nhà cung cấp họ, điều làm tăng vòng quay tiền Tùy thuộc vào điều kiện kinh tế xác, tạo $1.3 GDP danh nghĩa cho $1 chi tiêu thâm hụt Đây hệ số nhân Keynes tiếng Ở mức độ đó, thâm hụt tự động bù đắp tăng sản lượng tăng thuế Trên thực tế, lý thuyết Keynes lý thuyết chung chung mà lý thuyết đặc biệt Nó có tác dụng điều kiện hạn chế Nó có tác dụng kinh tế bắt đầu suy thoái giai đoạn đầu phục hồi Nó có tác dụng mức nợ phủ ban đầu thấp bền vững Nó có tác dụng điều kiện giảm phát xuất bẫy khoản thực Giải pháp hạn chế Keynes chuyển thành phương thuốc vạn khoản thâm hụt sử dụng để thúc đẩy tăng trưởng vào lúc nơi (cho chi tiêu nhằm vào mục tiêu xã hội giới học thuật chấp thuận) MMT phép phản chứng (reductio ad absurdum)7 đến từ MIT Niềm tin chi tiêu thâm hụt với số lượng thời điểm tạo tăng trưởng nhiều số tiền chi tiêu, điều nằm sau tuyên bố "kích thích" bối cảnh quốc hội lo ngại thâm hụt hàng nghìn tỷ USD Đây niềm tin sai lầm Trên thực tế, giới Mỹ tiến chậm chạm để tới gần Carmen Reinhart Ken Rogoff [12] mơ tả, điểm vơ định có thực, nơi gánh nặng nợ ngày gia tăng kích hoạt việc thu hồi chủ nợ, buộc quốc gia mắc nợ phải thắt lưng buộc bụng, vỡ nợ hoàn toàn lãi suất cao ngất ngưỡng Điểm thu hồi chủ nợ, nơi số nợ nhiều không tạo tăng trưởng tương xứng tin tưởng vào đồng tiền nợ, đưa sau: Một quốc gia bắt đầu với tỷ lệ nợ GDP kiểm sốt được, thường định nghĩa 60% Để tìm kiếm tăng trưởng kinh tế, để khỏi suy thối kinh tế đơn giản để animal spirits: Tinh thần động vật hay gọi dạng xã hội "Tâm lý đám đông" sử dụng để mô tả tâm lý người chi phối niềm tin tiêu dùng, tâm lý đám đơng tạo lịng tin người John Maynard Keynes tin đầu tư xuất vào lúc bùng phát tinh thần lạc quan, mà ông gọi tinh thần bầy đàn reductio ad absurdum: phương pháp chứng minh gián tiếp Phương pháp chứng minh phát biểu cách cho thấy kịch ngược lại dẫn đến điều vô lý mâu thuẫn 81 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM mua phiếu bầu, nhà hoạch định sách bắt đầu theo đường gia tăng vay nợ chi tiêu thâm hụt Ban đầu, kết tích cực Một số hệ số nhân theo trường phái Keynes phát huy tác dụng, đặc biệt kinh tế chưa sử dụng hết lực công nghiệp lực lượng lao động giả định số tiền vay sử dụng cách khơn khéo để mang lại kết tích cực Theo thời gian, tỷ lệ nợ GDP tăng lên khoảng 70-80% Các khu vực bầu cử trị phát triển xung quanh việc tăng chi tiêu Bản thân việc chi tiêu trở nên hiệu hơn; phần nhiều chi tiêu cho tiêu dùng dạng quyền lợi, lợi ích tiện ích công cộng hiệu quả, tổ chức cộng đồng cơng đồn người lao động Quy luật lợi nhuận cận biên giảm dần bắt đầu trói buộc Tuy nhiên, thèm muốn công chúng chi tiêu thâm hụt hàng hóa cơng khơng thể thỏa mãn Tỷ lệ nợ GDP cuối vượt qua 90% Nghiên cứu Reinhart Rogoff [12] cho thấy tỷ lệ nợ GDP 90% không cịn tạo thay đổi nữa; nhà vật lý gọi ngưỡng tới hạn mà chuyển pha xảy Tác động hệ số nhân Keynes giảm xuống 1USD nợ chi tiêu tạo 1USD tăng trưởng Khơng có tăng trưởng rịng tạo nợ tăng thêm, lãi suất nợ tự làm tăng tỷ lệ nợ GDP Ngày nay, việc tạo nợ liên quan đến đại dịch không “gia tăng” đơn mà theo cấp số nhân so với thâm hụt trước Tỷ lệ nợ GDP vượt ranh giới đỏ 90% Reinhart Rogoff Các chủ nợ ngày lo lắng tiếp tục mua thêm nợ với hy vọng hảo huyền nhà hoạch định sách đảo ngược hướng đi, tăng trưởng xuất cách tự nhiên để giảm tỷ lệ Điều xảy Xã hội quen với việc vay nợ Hoa Kỳ thị trường tín dụng tốt giới vay đồng tiền nước in ra; lý đó, nước Mỹ theo đuổi động lực nợ không bền vững lâu quốc gia khác Tuy nhiên, lịch sử ln có giới hạn Những người cân nhắc kịch “trò chơi kết thúc” đồng ý việc vỡ nợ Mỹ (cho dù không tốn hay lạm phát) khơng xảy tương lai gần Điều khơng có nghĩa thứ ổn Nét bật nghiên cứu ReinhartRogoff vỡ nợ không xảy ra, mà sức nặng cấu trúc cản trở (structural headwind) với tăng trưởng [13] Kết luận Reinhart-Rogoff tỷ lệ nợ GDP 90%, “tỷ lệ tăng trưởng trung vị (median growth rates) giảm 1% tỷ lệ tăng trưởng trung bình giảm nhiều đáng kể” Quan trọng hơn, Reinhart Rogoff nhấn mạnh “tầm quan trọng phi tuyến tính mối liên hệ nợ tăng trưởng.” Đối với tỷ lệ nợ GDP 90%, “khơng có mối quan hệ mang tính hệ 82 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM thống nợ tăng trưởng” Nói cách khác, mối quan hệ nợ tăng trưởng không chặt chẽ tỷ lệ thấp hơn; yếu tố khác, bao gồm sách thuế, tiền tệ thương mại, tất tác động đến tăng trưởng Khi vượt qua ngưỡng 90%, nợ yếu tố chi phối Tỷ lệ nợ GDP mức 90%, kinh tế xem vượt qua ngưỡng vào giới với lợi nhuận cận biên nợ bị âm, tăng trưởng chậm, cuối vỡ nợ việc toán, lạm phát thương lượng lại Điểm vỡ nợ có lẽ đến, báo trước thời gian dài tăng trưởng yếu, lương trì trệ, gia tăng bất bình đẳng thu nhập bất hòa xã hội Những nghiên cứu đáng ý khác đến kết luận tương tự Reinhart Rogoff dẫn đầu lĩnh vực này, họ không sai Bằng chứng đến cho thấy kinh tế phát triển, đặc biệt Mỹ, vùng nguy hiểm Điểm cuối sụp đổ nhanh chóng niềm tin vào nợ Mỹ đồng USD Điều có nghĩa lãi suất cao để thu hút USD nhà đầu tư tiếp tục tài trợ cho khoản thâm hụt Dĩ nhiên, lãi suất cao có nghĩa thâm hụt lớn hơn, điều làm tình hình nợ xấu Fed tiếp tục tiền tệ hóa khoản nợ, tiếp tục thêm đường để niềm tin Bạn vay theo cách bạn để khỏi bẫy nợ bạn khơng thể in tiền cách bạn để thoát khỏi bẫy khoản Kết 10 năm tới tăng trưởng chậm lại, thắt lưng buộc bụng, áp chế tài (financial repression: lãi suất giữ mức thấp tỷ lệ lạm phát để dần làm hoàn toàn giá trị thực nợ), khoảng cách giàu nghèo ngày mở rộng Thập kỷ tăng trưởng Hoa Kỳ giống thập kỷ qua Nhật Bản Khơng phải sụp đổ mà trì trệ kéo dài, chậm chạp [14] Kết luận Lý thuyết tiền tệ đại trở thành công cụ cho sách tiền tệ hóa khoản nợ nước có đồng tiền làm phương tiện tốn quốc tế Việc in tiền nước trở nên ngày nhiều nhằm tài trợ cho thâm hụt tài khóa Tuy nhiên, lý thuyết ca ngợi sức mạnh cưỡng chế nhà nước không công nhận tầm quan trọng niềm tin hoạt động hệ thống tiền tệ Chính sách tiền tệ bỏ qua gốc rễ hành vi vòng quay, dựa vào việc tạo tiền không hiểu người lại từ chối tiêu tiền Chính sách tài khóa đẩy tỷ lệ nợ cao khiến người dân phải thích ứng hành vi thâm hụt giới mà tình trạng vỡ nợ, lạm phát thuế cao lối thoát đường có điểm chung - báo trước việc tiết kiệm nhiều chi tiêu để chuẩn bị cho giai đoạn tàn kinh tế Trên đường đó, giảm phát ln đe dọa kinh tế 83 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Giảm phát kết đáng sợ làm cho gánh nặng nợ trở nên xấu hơn, kết có khả xảy bẫy khoản tự thực Giảm phát có nghĩa mức giá hàng hóa dịch vụ giảm Giá thấp cho phép mức sống cao tiền lương khơng đổi, hàng tiêu dùng có giá thấp Đây kết đáng mong đợi, dựa tiến công nghệ suất dẫn đến số sản phẩm có giá giảm theo thời gian Tuy nhiên, NHTW lại thích lạm phát xóa nợ phủ, giảm tỷ lệ nợ GDP hỗ trợ ngân hàng Giảm phát giúp ích người tiêu dùng người lao động, lại làm tổn hại đến Kho bạc ngân hàng bị Fed kiên phản đối Theo quan điểm Fed, hỗ trợ kinh tế giảm tỷ lệ thất nghiệp sản phẩm phụ tình cờ việc thúc đẩy lạm phát Hậu động lực giảm phát phải có lạm phát, Fed phải gây lạm phát Điều trớ trêu Fed phải làm Và ngày nay, Kho bạc đứng chi tiêu để thúc đẩy lạm phát Fed mong muốn Nước Mỹ chi gói cứu trợ kinh tế từ tác động Covid năm nay, gói chi tiêu 1.900 tỷ USD cho thấy có 30% số tiền chi liên quan đến Covid, có 70% số tiền chi khơng liên quan chi cho chương trình bí mật Mỹ Liệu nước Mỹ có dừng lại gói cứu trợ đó, hay tương lai cịn tiếp tục gói khác? Điều đến Mỹ sử dụng kiện Covid để tiếp tục in tiền vào hệ thống tiền tệ toàn cầu? câu hỏi lớn Việt Nam cần lường trước quan hệ quốc tế từ thương mại đến quản lý dự trữ ngoại tệ Theo quan điểm chúng tôi, nước Mỹ tiếp tục sử dụng quyền in tiền dựa khoản nợ năm 2021 tiếp tục in tiền Việc in tiền nhiều hơn, tăng trưởng kinh tế chưa thể hồi phục năm 2021, nghĩa lạm phát 2021 điều đáng quan tâm Điều kiện giúp Mỹ tiếp tục có gói kích thích kinh tế lớn mạnh để bổ sung đồng USD vào hệ thống tiền tệ tồn cầu, đủ để làm cho đồng USD có chu kỳ giảm giá thứ Chính niềm tin vào đồng USD suy yếu nên xảy tình trạng lạm phát cao cho năm sau Mỹ thực sách áp chế tài nhiều năm để giảm tỷ lệ nợ Các quốc gia lớn tách hoạt động thương mại khỏi ảnh hưởng đồng đôla bị bất lợi trước đồng USD suy yếu Tài liệu tham khảo [1] L Randall Wray, Modern Money Theory: A Primer on Macroeconomics for Sovereign Monetary Systems, 2012th Edition, Palgrave Macmillan [2] Warren Mosler, Soft Currency Economics II: The Origin of Modern Monetary Theory (MMT Modern Monetary Theory), 2nd Edition, CreateSpace Independent Publishing Platform (2013) 84 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM [3] John Maynard Keynes, A Treatise on Money: The Pure Theory of Money and The Applied Theory of Money, Martino Fine Books; Reprint edition (June 2, 2011) [4] Lê Đạt Chí, Trần Thị Hải Lý, Đinh Thị Thu Hồng, Cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu, kỷ yếu hội thảo khoa học, NXB Kinh tế Tp.HCM (2021) [5] Stephanie Kelton, The Deficit Myth: Modern Monetary Theory and the Birth of People's Economy, PublicAffairs; Illustrated edition (June 9, 2020) [6] Georg Friedrich Knapp, The state theory of Money, 2013 Reprint of 1924 Edition, Martino Fine Books [7] Stephanie Kelton and L Randall Wray, What a Long, Strange Trip It’s Been: Can We Muddle Through Without Fiscal Policy? Post-Keynesian Principles of Economic Policy, 2006 [8] Stephanie Kelton, The Deficit Myth, PublicAffairs; Reprint edition (March, 2021) [9] Milton Friedman, A Monetary Theory of Nominal Income, Journal of Political Economy Volume 79, Number 2Mar - Apr., 1971 [10] Kenneth Rogoff, Carmen Reinhart, and Roger Porter, Macroeconomic Policy Challenges in the Modern World: https://www.hks.harvard.edu/centers/mrcbg/programs/growthpolicy/macroeconomicpolicy-challenges-modern-world-kenneth-rogoff [11] John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest, and Money (1936), Macmilla and Co., Limited St Martin’s Street, London, Feburary 1936 [12] Carmen M Reinhart and Kenneth S Rogoff, Growth in a Time of Debt, American Economic Review: (May 2010): 573–578 [13] Carmen M Reinhart and Kenneth S Rogoff, Time is Different: Eight centuries of financial folly, Princeton: Princeton University Press, 2009 [14] Markus Brunnermeier, Sebastian Merkel, Jonathan Payne, Yuliy Sannikov, COVID-19: Inflation and Deflation Pressures, https://scholar.princeton.edu/sites/default/files/merkel/files/covid19inflationdisinflation.pdf 85 ... HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM suy thối khơng phải suy trầm đơn thuần, phá hủy hệ thống tiền tệ toàn cầu MMT việc thúc đẩy phục hồi kinh tế Nhu cầu chi tiền để... dụng kiện Covid để tiếp tục in tiền vào hệ thống tiền tệ toàn cầu? câu hỏi lớn Việt Nam cần lường trước quan hệ quốc tế từ thương mại đến quản lý dự trữ ngoại tệ Theo quan điểm chúng tôi, nước... sách tiền tệ họ cạn kiệt Hình 4: Tài sản Fed gia tăng mạnh năm qua Nguồn: Chartliebilello Thách thức từ sách tài khóa Sau lãi suất ngắn hạn chạm ngưỡng sở tiền tệ mở rộng đáng kể, sách tiền tệ