TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ ĐẾN LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng HÀ HỒNG NGỌC Hà Nội - 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 Họ tên học viên: Hà Hồng Ngọc Người hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Hiền Hà Nội - 2020 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập cá nhân thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thị Hiền Số liệu kết luận văn chưa công bố công trình khoa học khác Các thơng tin thứ cấp sử dụng luận văn có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn đầy đủ, trung thực quy định Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính xác thực nguyên luận văn Người cam đoan Hà Hồng Ngọc ii LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới giảng viên hướng dẫn - TS Nguyễn Thị Hiền tận tâm, dành thời gian hướng dẫn hồn thành luận văn Tơi gửi lời cảm ơn tới Ban Giám hiệu nhà trường, giảng viên chuyên ngành Khoa Sau đại học trường Đại học Ngoại Thương tạo điều kiện thuận lợi, hướng dẫn tơi hồn thành chương trình học thực luận văn Cuối cùng, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến gia đình, người thân bạn bè giúp đỡ, động viên khuyến khích tơi - động viên điều thực quan trọng giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin chân thành cảm ơn! iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG BIỂU vi DANH MỤC HÌNH vi LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG 10 TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 10 1.1 Khái niệm trái phiếu Chính phủ 10 1.1.1 Định nghĩa 10 1.1.2 Đặc điểm 10 1.1.3 Lợi suất trái phiếu Chính phủ 13 1.2 Phương pháp định giá trái phiếu 15 1.2.1 Định giá trái phiếu khơng có thời hạn 16 1.2.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ 16 1.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ 17 1.3 Thị trường trái phiếu Chính phủ 18 1.3.1 Khái niệm 18 1.3.2 Đặc điểm thị trường trái phiếu Chính phủ 18 1.4 Vai trị thị trường trái phiếu Chính phủ 18 1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất TPCP 21 1.5.1 Lạm phát 21 1.5.2 Cán cân thương mại 22 1.5.3 Ngân sách Nhà nước 22 1.5.4 Tỷ giá 23 1.5.5 Lãi suất liên ngân hàng 24 1.5.6 Lợi suất TPCP Mỹ 25 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TPCP VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA LỢI SUẤT TPCP VỚI 26 NỀN KINH TẾ TẠI VIỆT NAM 26 2.1 Thực trạng phát triển thị trường TPCP 26 2.1.1 Về khuôn khổ pháp lý 26 iv 2.1.2 Về thành phần tham gia 27 2.1.3 Về sản phẩm 30 2.1.4 Về quy mô 31 2.1.5 Về khoản 35 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 41 3.1 Phương pháp nghiên cứu 41 3.2 Thu thập xử lý liệu 41 3.2.1 Nguồn liệu 41 3.2.2 Xác định biến số xử lý số liệu 42 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Phân tích miêu tả số liệu 46 4.1.1 Mô tả số liệu 46 4.1.2 Đánh giá tác động biến 47 4.2 Ước lượng mô hình thảo luận kết 48 4.2.1 Phân tích khái quát 48 4.2.2 Đánh giá tác động biến độc lập tới biến phụ thuộc 51 4.3 Các kiểm định mơ hình 54 4.3.1 Vấn đề đa cộng tuyến 54 4.3.2 Vấn đề sai số 55 CHƯƠNG 5: HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ CÁC KIẾN NGHỊ 56 5.1 Định hướng mục tiêu phát triển thị tường TPCP Việt Nam đến năm 2030 56 5.2 Giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam nhằm nâng cao hiệu dự báo lợi suất trái phiếu Chính phủ 57 5.2.1 Nhóm giải pháp vĩ mô 58 5.2.2 Nhóm giải pháp vi mô 61 5.3 Hạn chế nghiên cứu 63 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai 63 KẾT LUẬN 64 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 PHỤ LỤC 70 v DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT CPI Chỉ số giá tiêu dùng CSTT Chính sách tiền tệ DTBB Dự trữ bắt buộc EU Liên minh Châu Âu GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội KBNN Kho Bạc nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương NSNN Ngân sách nhà nước OLS Mơ hình hồi quy nhỏ TCTD Tổ chức tín dụng TPCP Trái phiếu Chính phủ TTTP Thị trường trái phiếu USD Đô la Mỹ VBMA Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam VND Đồng vi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Danh sách nhà tạo lập thị trường năm 2019…………………… 30 Bảng 2.2: Tỷ trọng giao dịch outright kỳ hạn năm 2019……… 34 Bảng 3.1: Các biến nghiên cứu mơ hình…………………………… 42 Bảng 3.2: Bảng kỳ vọng dấu biến phụ thuộc………………………… 59 Bảng 4.1: Bảng mô tả chi tiết biến…………………………………… 46 Bảng 4.2: Mối quan hệ tương quan biến……………………… 47 Bảng 4.3: Kết mơ hình hồi quy……………………………………… 49 Bảng 4.4: So sánh tác động biến trước sau ước lượng mơ hình 50 Bảng 4.5: Miêu tả tác động biến độc lập tới biến phụ thuộc………… 51 Bảng 4.6: Kiểm định đa cộng tuyến……………………………………… 55 Bảng 4.7: Kiểm định phương sai sai số thay đổi………………………… 55 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Các dạng đường cong lợi suất………………………………… 15 Hình 2.1: Quy mơ niêm yết TPCP so với GDP………………………… 32 Hình 2.2: Cơ cấu niêm yết thị trường TPCP Việt Nam 2009 – 2019…… 33 Hình 2.3: Khối lượng phát hành TPCP giai đoạn 2011 – 2019………… 33 Hình 2.4: Tỷ trọng giao dịch outright theo kỳ hạn năm 2019…………… 34 Hình 2.5: Giá trị giao dịch outright bình quân phiên qua năm……… 35 Hình 2.6: Lợi suất TPCP Việt Nam giai đoạn 2012-2019……………… 36 vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Trong nghiên cứu này, người viết đo lường tác động yếu tố vĩ mô tới lợi suất TPCP Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019 Các yếu tố nghiên cứu bao gồm: tỷ lệ lạm phát, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng, tỷ giá liên ngân hàng VND/USD, cán cân thương mại, ngân sách Nhà nước lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất liên ngân hàng, tỷ giá VND/USD, lợi suất TPCP Mỹ, tỷ lệ lạm phát ngân sách Nhà nước nhân tố ảnh hưởng rõ nét đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam, đó, cán cân thương mại khơng có ý nghĩa thống kê ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam Sử dụng kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư bổ sung thêm cơng cụ ước tính biến động danh mục đầu tư, đồng thời góp phần giúp Chính phủ việc tạo sách phát triển thị trường trái phiếu hiệu Từ khóa: lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam, tỷ lệ lạm phát, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng, tỷ giá liên ngân hàng VND/USD, cán cân thương mại, ngân sách Nhà nước lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trái phiếu Chính phủ (TPCP) chứng khốn chiếm tỷ trọng lớn nhóm chứng khốn có thu nhập cố định hầu hết tất quốc gia Trái phiếu Chính phủ thường đảm bảo dựa triển vọng kinh tế mức độ tín nhiệm Chính phủ nước đó, khơng phải tài sản vật chất tài Thị trường trái phiếu nước toàn giới xây dựng yếu tố tổ chức phát hành có nhu cầu huy động nguồn vốn dài hạn, nhà đầu tư có nguồn vốn rảnh rỗi đầu tư với mục đích kiếm lời đa dạng hóa danh mục để phịng ngừa rủi ro Phát triển thị trường TPCP mang lại lợi ích quan trọng định Ở cấp độ kinh tế vĩ mô, thị trường TPCP giúp bù đắp khoản thâm hụt ngân sách ngồi cơng cụ cung cấp Ngân hàng Trung ương (NHTW), làm giảm nhu cầu tài trợ tiền tệ trực tiếp (in tiền) tránh tích lũy nợ ngoại tệ Bên cạnh đó, thị trường TPCP cịn góp phần hỗ trợ Chính phủ thực thi sách tiền tệ phịng ngừa rủi ro tài khác Ở cấp độ kinh tế vi mô, phát triển thị trường TPCP nước làm tăng ổn định tài đa dạng hóa trung gian tài Thị trường TPCP kênh dẫn vốn quan trọng cho toàn kinh tế Tính đến năm 2018, quy mơ thị trường TPCP chiếm khoảng 106% GDP Mỹ, 73.6% 49.8% nước Hàn Quốc Trung Quốc Tại thị trường Việt Nam, quy mơ thị trường cịn khiêm tốn so với quốc gia khác nhiên tăng trưởng mạnh mẽ năm gần Tính đến hết 2019, quy mơ thị trường TPCP mức 22% GDP dự kiến tiếp tục tăng trưởng thời gian tới Thị trường TPCP phát triển, việc dự báo biến động lợi suất trái phiếu quan tâm đại diện cho chi phí mà Nhà nước vay kỳ vọng nhà đầu tư vào triển vọng phát triển kinh tế Tuy kênh đầu tư an toàn thị trường TPCP nhạy cảm với biến động yếu tố vĩ mơ Nhận thức vấn đề đó, người viết tiến hành nghiên cứu tác động yếu tố vĩ mô đến lợi suất TPCP Việt Nam thông qua phương pháp định lượng ... 1.1.3 Lợi suất trái phiếu Chính phủ Lợi suất trái phiếu tổng lợi nhuận nhà đầu tư nhận đầu tư vào trái phiếu biểu thị tỷ lệ phần trăm Lợi suất trái phiếu có tác động ngược chiều với giá trái phiếu. .. sách Nhà nước, tỷ giá liên ngân hàng, lãi suất liên ngân hàng, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tác động yếu tố vĩ mô đến lợi suất trái phiếu Chính phủ qua sở cho giả thiết xây dựng mơ hình kiểm... định ảnh hưởng yếu tố vĩ mô tới lợi suất trái phiếu Chính phủ Ba Lan Theo đó, nhận thấy độ trễ yếu tố kinh tế vĩ mô, thay kiểm định tác động biến thời điểm t, tác giả xem xét tác động biến thời