BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HOÀNG MINH CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HCM, tháng 10/ 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN HOÀNG MINH CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HCM, tháng 10/ 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: “Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: chứng từ doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam” hồn tồn riêng nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn tồn trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình khác Ngƣời thực Nguyễn Hồng Minh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc nghiên cứu TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2 Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 3.1 Dữ liệu 10 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 11 3.2.1 Biến giả thuyết nghiên cứu 11 3.2.2 Mô hình hồi quy 16 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 4.1 Mô tả thống kê liệu nghiên cứu 23 4.2 Kết từ mơ hình nghiên cứu 26 KẾT LUẬN 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Hochiminh Stock Exchange OLS Ordinary Least Squares FEM Fixed Effects Model LSDV REM Least Squares Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Mơ hình ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ Mơ hình cố định yếu tố ảnh hƣởng Dummy Hồi quy biến giả bình phƣơng tối Variable thiểu Random Effects Model Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Thống kê mô tả biến đƣợc sử dụng nghiên cứu 23 Bảng 2: Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập 25 Bảng 3.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập TDTA) 30 Bảng 3.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập TDTA) 31 Bảng 4.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập STDTA) 34 Bảng 4.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập STDTA) 35 Bảng 5.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập LTDTA) 37 Bảng 5.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập LTDTA) 38 Bảng 6.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) dựa kết báo cáo tài 43 Bảng 6.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) dựa giá trị thị trƣờng 45 Trƣờng Đại học Kinh Tế TP HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT Bài nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết nghiên cứu đƣợc đúc kết từ nhận định, nghiên cứu trƣớc đƣợc kiểm chứng qua 150 công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam (trên hai sàn HOSE HNX) suốt giai đoạn 2006 – 2012 Tôi đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai khía cạnh từ kết báo cáo tài (tiêu biểu thông qua số ROA) giá trị thị trƣờng (tiêu biểu số Tobin’s Q) Mục tiêu nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp yếu tố khác nhƣ tốc độ tăng trƣởng, quy mô công ty đến yếu tố vĩ mô nhƣ tốc độ tăng trƣởng GDP, tỷ lệ lạm phát đặc biệt tác động từ vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% vốn công ty GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Doanh nghiệp hoạt động kinh doanh ln lấy tính hiệu làm đầu, ln đặt mục tiêu tối thiểu hố chi phí tối đa hố lợi nhuận doanh nghiệp từ tối đa hố giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên để hoạt động kinh doanh hiệu việc đơn giản điều phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Do để quản lý điều hành doanh nghiệp hiệu nhà quản lý cần phải biết đƣợc yếu tố tác động (chiều hƣớng mức độ tác động) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Đặc biệt xét đặc điểm, bối cảnh tập quán kinh doanh nƣớc ta, phát triển thị trƣờng chứng khoán bối cảnh yếu tố vĩ mơ Việt Nam doanh nghiệp Việt Nam có cịn chịu tác động yếu tố khơng tác động nhƣ nào? Do nghiên cứu tập trung nghiên cứu vấn đề này, tìm hiểu yếu tố (đặc biệt yếu tố cấu trúc vốn) tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam (điển hình 150 cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hai sàn HOSE HNX suốt giai đoạn 2006 – 2012) Bài nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai phƣơng diện hiệu dựa kết báo cáo tài dựa phƣơng diện giá trị thị trƣờng Các yếu tố tác động đƣợc xem xét nhiều khía cạnh, xuất phát nội bên doanh nghiệp nhƣ cấu trúc vốn, tốc độ tăng trƣởng, quy mô công ty đến yếu tố vĩ mô nhƣ tốc độ tăng trƣởng GDP, tỷ lệ lạm phát đặc biệt tác động từ vốn đầu tƣ nhà nƣớc 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đánh giá mối quan hệ yếu tố cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, nghiên cứu nghiên cứu tìm yếu tố khác tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp làm rõ mối tác động 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá mối quan hệ yếu tố cấu trúc vốn (và yếu tố khác) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các câu hỏi nghiên cứu nhƣ sau: Yếu tố cấu trúc vốn có tác động mạnh đến hiệu hoạt động doanh nghiệp? Bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, yếu tố khác nhƣ quy mơ doanh nghiệp, dịng tiền, yếu tố vĩ mơ kinh tế vốn đầu tƣ nhà nƣớc có tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp? 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy liệu bảng (Panel data), liệu sử dụng bao gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian từ 2006 2012 Các mơ hình sử dụng bao gồm mơ hình nhƣ hồi quy OLS, hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hƣởng cổ định (FEM) hồi quy theo yếu tố ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM) Để chọn đƣợc mơ hình phù hợp, nghiên cứu sử dụng kiểm định Breusch and Pagan test để định chọn OLS hay REM kiểm định Hausman test để định chọn mơ hình REM hay FEM 1.5 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khoán HNX HSX, bao gồm 150 công ty thuộc nhiều lĩnh vực ngành nghề khác Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2006 - 2012, chọn công ty hoạt động lĩnh vực phi tài (ngoại trừ cơng ty tài nhƣ ngân hàng, bảo hiểm chứng khốn) có đầy đủ báo cáo tài cho năm từ 2006 - 2012 đƣợc niêm yết liên tục suốt giai đoạn 2006 – 2012 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2231 between = 0.0008 overall = 0.0128 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.6557 mbvr Coef ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 7993357 0756573 -1.23578 0010414 2761963 2023571 1.123379 23.99824 -4.561378 14.26938 3754218 0447621 1843738 0004154 1123914 2417797 3454941 4.045776 4685438 2.193089 sigma_u sigma_e rho 84563683 55231228 70097662 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t 2.13 1.69 -6.70 2.51 2.46 0.84 3.25 5.93 -9.74 6.51 F(149, 591) = P>|t| = = 0.034 0.092 0.000 0.012 0.014 0.403 0.001 0.000 0.000 0.000 18.86 0.0000 [95% Conf Interval] 0620126 -.0122549 -1.597887 0002255 0554612 -.2724949 4448329 16.0524 -5.481592 9.96218 3.33 1.536659 1635694 -.8736722 0018573 4969314 6772092 1.801924 31.94409 -3.641165 18.57657 Prob > F = 0.0000 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (150) = Prob>chi2 = 40040.95 0.0000 xtreg mbvr ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2231 between = 0.0008 overall = 0.0128 corr(u_i, Xb) F(9,149) Prob > F = -0.6557 = = 38.05 0.0000 (Std Err adjusted for 150 clusters in firm) Robust Std Err mbvr Coef t ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 7993357 0756573 -1.23578 0010414 2761963 2023571 1.123379 23.99824 -4.561378 14.26938 8483506 049579 2565626 0004338 162911 3831182 9620288 4.211372 3540969 3.119544 sigma_u sigma_e rho 84563683 55231228 70097662 (fraction of variance due to u_i) 0.94 1.53 -4.82 2.40 1.70 0.53 1.17 5.70 -12.88 4.57 P>|t| 0.348 0.129 0.000 0.018 0.092 0.598 0.245 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.8770163 -.0223116 -1.742751 0001843 -.045718 -.5546894 -.777603 15.67652 -5.261078 8.105116 2.475688 1736261 -.7288087 0018985 5981106 9594037 3.02436 32.31997 -3.861678 20.43364 Bảng 5: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết báo cáo tài với biến phụ thuộc MBVE biến độc lập LTDTA Linear regression Number of obs F( 9, 740) Prob > F R-squared Root MSE mbve Coef ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 3.408807 0617856 4252256 0004549 0464472 -1.147952 -.2804294 25.43727 -3.442653 -3.605977 Robust Std Err .6846598 1095699 1928468 0007541 3420364 3349434 1.469589 11.73901 1.328777 2.2947 t 4.98 0.56 2.20 0.60 0.14 -3.43 -0.19 2.17 -2.59 -1.57 P>|t| 0.000 0.573 0.028 0.547 0.892 0.001 0.849 0.031 0.010 0.117 = = = = = 750 15.87 0.0000 0.1184 1.5963 [95% Conf Interval] 2.0647 -.1533193 0466336 -.0010256 -.6250301 -1.805504 -3.16549 2.391537 -6.051274 -8.110875 4.752914 2768904 8038176 0019354 7179244 -.4903992 2.604631 48.48301 -.8340307 8989215 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0481 between = 0.1332 overall = 0.0902 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.1332 mbve Coef ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 1.368136 0660226 6658618 0019082 3172941 2334709 -1.212751 27.9269 -3.836477 -6.768974 8811953 1050662 4327647 0009751 2638066 5675089 8109487 9.496303 1.099773 5.147649 sigma_u sigma_e rho 1.1409629 1.2963952 43648745 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t 1.55 0.63 1.54 1.96 1.20 0.41 -1.50 2.94 -3.49 -1.31 F(149, 591) = P>|t| = = 0.121 0.530 0.124 0.051 0.230 0.681 0.135 0.003 0.001 0.189 3.32 0.0006 [95% Conf Interval] -.3625196 -.1403261 -.1840821 -6.81e-06 -.2008185 -.8811086 -2.805443 9.276291 -5.996415 -16.87889 3.56 3.098791 2723712 1.515806 0038233 8354066 1.34805 3799408 46.5775 -1.676538 3.340938 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0421 between = 0.1784 overall = 0.1118 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Std Err Wald chi2(9) Prob > chi2 mbve Coef z ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 2.409228 0578907 4467621 0010385 2460222 -.5048134 -.8709264 26.57235 -3.674711 -3.998238 6532341 1025027 1818657 0007444 2453227 4082252 6665189 9.487645 1.088412 2.207532 sigma_u sigma_e rho 9187983 1.2963952 33435519 (fraction of variance due to u_i) 3.69 0.56 2.46 1.40 1.00 -1.24 -1.31 2.80 -3.38 -1.81 P>|z| 0.000 0.572 0.014 0.163 0.316 0.216 0.191 0.005 0.001 0.070 = = 58.54 0.0000 [95% Conf Interval] 1.128912 -.1430109 0903119 -.0004204 -.2348015 -1.30492 -2.17728 7.97691 -5.807959 -8.32492 3.689543 2587924 8032124 0024975 7268458 2952932 4354267 45.16779 -1.541462 3284444 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects mbve[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] Estimated results: Var mbve e u Test: 2.855529 1.680641 8441903 1.689831 1.296395 9187983 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = Coefficients (b) (B) ltdtambvefe ltdtambvere ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl sd = sqrt(Var) 1.368136 0660226 6658618 0019082 3172941 2334709 -1.212751 27.9269 -3.836477 2.409228 0578907 4467621 0010385 2460222 -.5048134 -.8709264 26.57235 -3.674711 159.11 0.0000 (b-B) Difference -1.041092 0081318 2190996 0008697 0712719 7382842 -.3418247 1.354545 -.161766 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .5914308 0230674 392696 0006298 0970089 3942316 4619419 4054235 157667 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 16.31 Prob>chi2 = 0.0607 (V_b-V_B is not positive definite) Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc ROA Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE roa Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0259973 0013294 0072182 8.48e-06 -.0003031 -.0535254 893596 0005704 -.0000403 -.0063071 -.0811008 Robust Std Err .0063446 0021562 0039788 0000156 004008 0056974 0365373 2506375 0266997 0020129 0471615 t -4.10 0.62 1.81 0.54 -0.08 -9.39 24.46 0.00 -0.00 -3.13 -1.72 P>|t| 0.000 0.538 0.070 0.587 0.940 0.000 0.000 0.998 0.999 0.002 0.086 = = = = = 750 333.86 0.0000 0.9149 02795 [95% Conf Interval] -.0384528 -.0029037 -.0005929 -.0000221 -.0081715 -.0647103 8218668 -.4914759 -.0524566 -.0102588 -.1736873 -.0135418 0055625 0150293 0000391 0075653 -.0423404 9653252 4926167 052376 -.0023554 0114856 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.9159 between = 0.8821 overall = 0.8935 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.2321 roa Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0284933 0028658 0235548 2.21e-06 0002988 -.0055943 94441 -.0138722 0070442 (omitted) -.2934214 sigma_u sigma_e rho 02634942 01984412 63808842 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 715.16 0.0000 [95% Conf Interval] 0105648 0016087 0069493 0000149 0040639 0086204 0129425 1447551 0168125 -2.70 1.78 3.39 0.15 0.07 -0.65 72.97 -0.10 0.42 0.007 0.075 0.001 0.882 0.941 0.517 0.000 0.924 0.675 -.0492424 -.0002937 0099065 -.0000271 -.0076827 -.0225247 9189911 -.2981692 -.0259753 -.0077442 0060253 037203 0000315 0082802 011336 9698289 2704247 0400637 0818776 -3.58 0.000 -.454228 -.1326149 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 5.87 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.9138 between = 0.9131 overall = 0.9123 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 roa Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0272084 0024018 0105954 -1.26e-06 0009945 -.0326531 9231906 -.0212832 0027639 -.0085678 -.1278226 Std Err .0081209 0016043 0034538 0000126 0039343 0065837 011637 1470456 0169342 0037279 0408949 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 01922154 01984412 48406744 (fraction of variance due to u_i) -3.35 1.50 3.07 -0.10 0.25 -4.96 79.33 -0.14 0.16 -2.30 -3.13 0.001 0.134 0.002 0.920 0.800 0.000 0.000 0.885 0.870 0.022 0.002 Estimated results: Var roa e u Test: 0090538 0003938 0003695 sd = sqrt(Var) 0951514 0198441 0192215 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 304.33 0.0000 7745.75 0.0000 [95% Conf Interval] -.043125 -.0007426 003826 -.0000259 -.0067167 -.045557 9003826 -.3094873 -.0304266 -.0158745 -.2079752 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roa[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = -.0112918 0055462 0173649 0000234 0087056 -.0197492 9459987 2669209 0359543 -.0012612 -.04767 Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc ROE Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE roe Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 1495583 0017654 112975 -.000357 -.03145 -.2304646 2.332586 -4.764189 4516731 0132107 -1.166158 Robust Std Err .0695753 0136626 0837311 0002869 0472171 0662851 8641217 5.10651 5190165 0120083 8259802 t 2.15 0.13 1.35 -1.24 -0.67 -3.48 2.70 -0.93 0.87 1.10 -1.41 P>|t| 0.032 0.897 0.178 0.214 0.506 0.001 0.007 0.351 0.384 0.272 0.158 = = = = = 750 14.87 0.0000 0.2863 35511 [95% Conf Interval] 0129695 -.0250569 -.0514041 -.0009202 -.1241456 -.3605941 6361601 -14.78918 -.5672494 -.0103637 -2.787705 2861472 0285876 2773541 0002062 0612455 -.100335 4.029012 5.260805 1.470596 036785 4553889 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.3437 between = 0.2532 overall = 0.2467 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.6096 roe Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 238271 -.0063011 1754765 -.0001507 -.0574914 2477188 3.673354 -5.823297 6112168 (omitted) -2.158997 sigma_u sigma_e rho 26130937 33516974 37804274 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 34.39 0.0000 [95% Conf Interval] 1784408 0271717 1173739 000252 0686395 1456 2186006 2.444932 2839653 1.34 -0.23 1.50 -0.60 -0.84 1.70 16.80 -2.38 2.15 0.182 0.817 0.135 0.550 0.403 0.089 0.000 0.018 0.032 -.1121842 -.0596658 -.0550442 -.0006457 -.1922985 -.0382376 3.244025 -10.62511 0535128 5887262 0470637 4059972 0003443 0773157 5336752 4.102682 -1.021485 1.168921 1.382924 -1.56 0.119 -4.875041 5570459 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 1.60 Prob > F = 0.0001 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.3218 between = 0.3619 overall = 0.2862 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 roe Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 1553803 0006267 1129834 -.0003577 -.0327391 -.2231255 2.393926 -4.814071 4604672 0108086 -1.173117 Std Err .086844 0264835 0333311 0001507 0587071 069162 1485014 2.539317 291384 0290607 4074579 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 05321383 33516974 02458713 (fraction of variance due to u_i) 1.79 0.02 3.39 -2.37 -0.56 -3.23 16.12 -1.90 1.58 0.37 -2.88 0.074 0.981 0.001 0.018 0.577 0.001 0.000 0.058 0.114 0.710 0.004 Estimated results: Var roe e u Test: 1743292 1123388 0028317 sd = sqrt(Var) 4175274 3351697 0532138 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 1.40 0.2363 296.62 0.0000 [95% Conf Interval] -.0148308 -.05128 0476557 -.000653 -.1478029 -.3586805 2.102869 -9.791041 -.1106348 -.0461493 -1.97172 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roe[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = 3255914 0525334 1783111 -.0000625 0823248 -.0875704 2.684984 1628988 1.031569 0677664 -.3745146 Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc PROF Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE prof Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 0631998 0032503 -.0089614 2.55e-06 -.0002249 -.0146874 1.075344 -.2282798 0508766 -.0027121 1302103 Robust Std Err .0044382 0019545 0023687 0000128 0037064 0038389 0202185 1310253 0163647 001476 0290786 t 14.24 1.66 -3.78 0.20 -0.06 -3.83 53.19 -1.74 3.11 -1.84 4.48 P>|t| 0.000 0.097 0.000 0.842 0.952 0.000 0.000 0.082 0.002 0.067 0.000 = = = = = 750 485.55 0.0000 0.9668 01936 [95% Conf Interval] 0544869 -.0005866 -.0136116 -.0000226 -.0075013 -.0222239 1.035651 -.485506 0187497 -.0056098 0731237 0719127 0070873 -.0043112 0000277 0070514 -.0071509 1.115037 0289463 0830034 0001855 1872969 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.9485 between = 0.9580 overall = 0.9538 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = 0.2192 prof Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 0311913 0036771 0137511 -3.14e-06 0025436 0067784 1.011604 -.1275203 0448151 (omitted) -.13358 sigma_u sigma_e rho 01823627 01590618 56792954 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 1210.26 0.0000 [95% Conf Interval] 0084683 0012895 0055702 000012 0032574 0069098 0103741 1160294 0134762 3.68 2.85 2.47 -0.26 0.78 0.98 97.51 -1.10 3.33 0.000 0.005 0.014 0.793 0.435 0.327 0.000 0.272 0.001 0145598 0011446 0028113 -.0000266 -.0038539 -.0067923 9912294 -.3554003 0183481 0478229 0062096 024691 0000204 0089412 0203491 1.031979 1003598 0712821 0656296 -2.04 0.042 -.2624756 -.0046845 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 3.38 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.9469 between = 0.9794 overall = 0.9665 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 prof Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 053386 0035432 -.0062886 -2.37e-06 0023419 -.0079513 1.047347 -.1988291 0463725 -.0021823 1006719 Std Err .0055691 0012933 0022194 9.08e-06 0030792 0044814 0086244 1201001 0138068 002148 0264832 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 00953492 01590618 2643473 (fraction of variance due to u_i) 9.59 2.74 -2.83 -0.26 0.76 -1.77 121.44 -1.66 3.36 -1.02 3.80 0.000 0.006 0.005 0.794 0.447 0.076 0.000 0.098 0.001 0.310 0.000 Estimated results: Var prof e u Test: 0111415 000253 0000909 sd = sqrt(Var) 1055533 0159062 0095349 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 92.59 0.0000 16976.41 0.0000 [95% Conf Interval] 0424707 0010084 -.0106385 -.0000202 -.0036932 -.0167346 1.030443 -.4342209 0193117 -.0063924 0487658 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects prof[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = 0643013 006078 -.0019386 0000154 008377 000832 1.064251 0365627 0734333 0020277 152578 Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc Tobin’s Q Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE tobinsq Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 4208548 -.0277699 -.1163269 0016054 -.0424884 090189 2.59982 9.153675 -1.84607 -.1287908 1.461993 Robust Std Err t 0808984 0222672 0491844 0002383 0333431 0620619 3492318 2.638828 3348889 0304037 5792047 5.20 -1.25 -2.37 6.74 -1.27 1.45 7.44 3.47 -5.51 -4.24 2.52 P>|t| 0.000 0.213 0.018 0.000 0.203 0.147 0.000 0.001 0.000 0.000 0.012 = = = = = 750 26.82 0.0000 0.3971 39162 [95% Conf Interval] 2620367 -.0714844 -.2128847 0011375 -.1079469 -.0316496 1.914215 3.973182 -2.503517 -.1884787 3249104 5796728 0159447 -.0197691 0020732 0229701 2120276 3.285424 14.33417 -1.188623 -.0691028 2.599076 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.3325 between = 0.0003 overall = 0.0096 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.6412 tobinsq Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 1.111602 0269149 -.8137856 0001808 0215952 2446961 1.195727 9.769026 -2.202139 (omitted) 9.547505 sigma_u sigma_e rho 58591386 24535733 85080316 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 32.72 0.0000 [95% Conf Interval] 1306256 0198907 0859223 0001845 0502468 1065849 1600241 1.789786 2078737 8.51 1.35 -9.47 0.98 0.43 2.30 7.47 5.46 -10.59 0.000 0.177 0.000 0.327 0.668 0.022 0.000 0.000 0.000 8550547 -.0121502 -.9825358 -.0001815 -.0770888 0353649 8814419 6.253912 -2.6104 1.368148 06598 -.6450355 0005432 1202793 4540274 1.510012 13.28414 -1.793878 1.012354 9.43 0.000 7.559255 11.53575 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 8.67 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2425 between = 0.3817 overall = 0.3208 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 tobinsq Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 6387082 3.49e-06 -.2078198 0009764 -.0183704 1937025 1.667419 10.09149 -1.980717 -.1078439 2.517683 Std Err .1122537 0214112 0488807 0001718 0527864 0911542 1578576 1.957574 2255548 05458 5781197 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 26663636 24535733 54148944 (fraction of variance due to u_i) 5.69 0.00 -4.25 5.68 -0.35 2.12 10.56 5.16 -8.78 -1.98 4.35 0.000 1.000 0.000 0.000 0.728 0.034 0.000 0.000 0.000 0.048 0.000 Estimated results: Var tobinsq e u Test: 2509742 0602002 0710949 sd = sqrt(Var) 5009732 2453573 2666364 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 300.33 0.0000 265.43 0.0000 [95% Conf Interval] 4186949 -.0419616 -.3036243 0006398 -.1218299 0150436 1.358024 6.254717 -2.422796 -.2148186 1.384589 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinsq[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = 8587214 0419686 -.1120153 0013131 0850891 3723613 1.976814 13.92827 -1.538638 -.0008691 3.650777 Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc MBVR Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE mbvr Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.023505 0002884 -.0892726 0024923 1288106 -.1049959 3.048493 24.5972 -3.929769 -.0345891 7160722 Robust Std Err .2098276 046018 0908478 0004074 1358442 1118044 7023178 5.202029 5811672 0483169 1.04808 t -0.11 0.01 -0.98 6.12 0.95 -0.94 4.34 4.73 -6.76 -0.72 0.68 P>|t| 0.911 0.995 0.326 0.000 0.343 0.348 0.000 0.000 0.000 0.474 0.495 = = = = = 750 26.14 0.0000 0.3238 66978 [95% Conf Interval] -.4354342 -.0900532 -.2676231 0016925 -.1378759 -.3244881 1.669718 14.38468 -5.070704 -.1294438 -1.341496 3884243 09063 0890778 0032922 3954971 1144962 4.427269 34.80971 -2.788833 0602655 2.773641 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2223 between = 0.0029 overall = 0.0080 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.6884 mbvr Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 5802281 0819115 -1.328346 0010537 283334 2288762 1.233712 24.46691 -4.583002 (omitted) 15.23187 sigma_u sigma_e rho 88341147 55261106 71875075 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 18.77 0.0000 [95% Conf Interval] 2942042 0447993 1935202 0004155 1131694 240058 3604176 4.031081 4681878 1.97 1.83 -6.86 2.54 2.50 0.95 3.42 6.07 -9.79 0.049 0.068 0.000 0.011 0.013 0.341 0.001 0.000 0.000 0024152 -.0060736 -1.708417 0002376 0610709 -.2425943 5258569 16.54992 -5.502516 1.158041 1698966 -.9482753 0018698 5055971 7003468 1.941567 32.3839 -3.663487 2.280096 6.68 0.000 10.75379 19.70995 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 3.32 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.1562 between = 0.5074 overall = 0.3179 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 mbvr Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0058249 0236824 -.152694 00228 1824355 0111427 2.357794 25.09675 -4.058774 -.0192587 1.468035 Std Err .1945081 0452587 0774758 0003173 1077121 1565026 3014754 4.203699 4832521 0749073 924601 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 32932163 55261106 26206966 (fraction of variance due to u_i) -0.03 0.52 -1.97 7.19 1.69 0.07 7.82 5.97 -8.40 -0.26 1.59 0.976 0.601 0.049 0.000 0.090 0.943 0.000 0.000 0.000 0.797 0.112 Estimated results: Var mbvr e u Test: 6545888 305379 1084527 sd = sqrt(Var) 8090666 5526111 3293216 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 76.18 0.0000 230.15 0.0000 [95% Conf Interval] -.3870538 -.0650231 -.3045437 0016581 -.0286762 -.2955967 1.766914 16.85765 -5.005931 -.1660742 -.3441497 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects mbvr[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = 375404 1123879 -.0008442 002902 3935473 3178821 2.948675 33.33585 -3.111617 1275569 3.280219 Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc MBVE Linear regression Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE mbve Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 3.100418 0965142 1797575 0014516 2631494 -.8954823 5519444 26.6506 -3.403578 5011405 -1.690826 Robust Std Err .5740505 0954298 2033246 0007834 3359259 2499806 1.493668 11.87738 1.309513 1232655 2.400761 t 5.40 1.01 0.88 1.85 0.78 -3.58 0.37 2.24 -2.60 4.07 -0.70 P>|t| 0.000 0.312 0.377 0.064 0.434 0.000 0.712 0.025 0.010 0.000 0.481 = = = = = 750 26.17 0.0000 0.1783 1.5421 [95% Conf Interval] 1.973454 -.0908316 -.2194052 -.0000863 -.3963334 -1.386239 -2.380394 3.333177 -5.974387 2591483 -6.403949 4.227383 2838601 5789202 0029895 9226322 -.4047256 3.484283 49.96802 -.8327697 7431327 3.022297 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0529 between = 0.2027 overall = 0.1296 corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = 0.0073 mbve Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 1.608547 0803287 3826399 0019168 3699785 1879151 -.7804816 28.23895 -3.804484 (omitted) -3.794649 sigma_u sigma_e rho 1.0827287 1.2930774 41215081 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| = = 3.67 0.0002 [95% Conf Interval] 6884205 1048276 4528259 0009723 2648098 5617216 8433561 9.432493 1.095532 2.34 0.77 0.85 1.97 1.40 0.33 -0.93 2.99 -3.47 0.020 0.444 0.398 0.049 0.163 0.738 0.355 0.003 0.001 2564983 -.1255513 -.5067038 7.16e-06 -.1501042 -.9152984 -2.436821 9.713667 -5.956094 2.960595 2862087 1.271984 0038264 8900612 1.291129 8758581 46.76424 -1.652875 5.33529 -0.71 0.477 -14.27308 6.683786 (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 3.09 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0480 between = 0.2989 overall = 0.1754 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(10) Prob > chi2 mbve Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 2.626517 0798077 2146073 001569 3598853 -.5394431 -.0675743 27.2652 -3.559585 504358 -2.06191 Std Err .4503549 1015246 1809472 0007281 2431968 3628733 6883134 9.403084 1.081279 1779732 2.155405 z P>|z| sigma_u sigma_e rho 84570109 1.2930774 2995947 (fraction of variance due to u_i) 5.83 0.79 1.19 2.15 1.48 -1.49 -0.10 2.90 -3.29 2.83 -0.96 0.000 0.432 0.236 0.031 0.139 0.137 0.922 0.004 0.001 0.005 0.339 Estimated results: Var mbve e u Test: 2.855529 1.672049 7152103 sd = sqrt(Var) 1.689831 1.293077 8457011 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 123.06 0.0000 91.05 0.0000 [95% Conf Interval] 1.743838 -.1191769 -.1400427 000142 -.1167716 -1.250662 -1.416644 8.835498 -5.678852 155537 -6.286426 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects mbve[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] = = 3.509196 2787923 5692573 002996 8365421 1717754 1.281495 45.69491 -1.440318 853179 2.162607 ... cao động biến đo lƣờng hiệu dựa thị trƣờng không cung cấp đƣợc kết hiệu xác 2.2 Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Một yếu tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp cấu trúc. .. trung vào việc đánh giá mối quan hệ yếu tố cấu trúc vốn (và yếu tố khác) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các câu hỏi nghiên cứu nhƣ sau: Yếu tố cấu trúc vốn có tác động mạnh đến hiệu hoạt động doanh. .. quan hệ yếu tố cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, nghiên cứu nghiên cứu tìm yếu tố khác tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp làm rõ mối tác động 3 1.3 Câu