Mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán tại việt nam (luân án tiến sĩ kinh tế học)

ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ PHƯƠNG NHUNG MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh năm 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ PHƯƠNG NHUNG MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế học Mã số chuyên ngành: 62.31.01.01 Phản biện PGS.TS Ngô Hướng Phản biện PGS.TS Nguyễn Hồng Nga Phản biện PGS.TS Hạ Thị Thiều Dao NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Văn Luân Phản biện độc lập PGS.TS Sử Đình Thành Phản biện độc lập TS Nguyễn Văn Thuận Phản biện độc lập PGS.TS Trần Phước Tp Hồ Chí Minh, năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận án xác trung thực Các nguồn liệu luận án trung thực chưa công bố luận án khác Tác giả luận án MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ ANH VIỆT i DANH MỤC BẢNG v DANH MỤC SƠ ĐỒ, HÌNH VẼ viii MỞ ĐẦU 1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU MỤC TIÊU VÀ NHIỆM VỤ NGHIÊN CỨU 2.1 Mục tiêu nghiên cứu 2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 3.1 Đối tượng nghiên cứu 3.2 Phạm vi nghiên cứu 3.2.1 Về nội dung 3.2.2 Về không gian 3.2.3 Về thời gian PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU NHỮNG ĐIỂM MỚI TRONG LUẬN ÁN Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA LUẬN ÁN 6.1 Về ý nghĩa khoa học 6.2 Về mặt thực tiễn KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN Chương TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 1.1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI 13 1.1.1 Những cơng trình nghiên cứu nước 13 1.1.2 Những cơng trình nghiên cứu nước 20 1.1.3 Đánh giá chung cơng trình nghiên cứu có liên quan đến đề tài 25 1.1.4 Những điểm kế thừa hướng cho nghiên cứu Tác giả 27 1.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 41 1.2.1 Câu hỏi nghiên cứu 43 1.2.2 Phương pháp nghiên cứu 43 1.2.3 Cách thu thập liệu 61 TÓM TẮT CHƯƠNG 61 Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 64 2.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ VAI TRỊ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN ĐỐI VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 64 2.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán 64 2.1.2 Các tiêu đo lường phát triển thị trường chứng khốn 67 2.1.3 Vai trị thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế 70 2.1.4 Kinh nghiệm quản lý chứng khoán số nước Châu Á 74 2.2 TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ VAI TRÒ CỦA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 80 2.2.1 Khái niệm tăng trưởng kinh tế 80 2.2.2 Chỉ tiêu đo lường tăng trưởng 82 2.2.3 Các nhân tố tăng trưởng kinh tế 82 2.2.4 Hiệu sử dụng nguồn lực đầu vào 86 2.2.5 Lý thuyết tăng trưởng kinh tế giải thích mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán 88 2.2.6 Vai trò tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán 90 2.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 92 TÓM TẮT CHƯƠNG 100 Chương THỰC TRẠNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 105 3.1 THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 103 3.1.1 Sự hình thành, hoạt động phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 103 3.1.2 Thực trạng tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 1991-2013 128 3.2 KẾT QUẢ BẢNG KHẢO SÁT VÀ PHỎNG VẤN CHUYÊN GIA HOẠT ĐỘNG TRÊN TTCK VÀ KHẢO SÁT CÁC CƠNG TY PHÁT HÀNH CHỨNG KHỐN 139 3.2.1 Kết bảng khảo sát vấn chuyên gia hoạt động TTCK 139 3.2.2 Kết khảo sát công ty phát hành chứng khoán 148 3.3 ĐÁNH GIÁ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 160 3.3.1 Đặc điểm chuỗi liệu thời gian 160 3.3.2 Tính dừng chuỗi liệu 163 3.3.3 Đồng liên kết Kiểm định Johansen-Juselius 165 3.3.4 Mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM) 168 3.3.5 Kiểm định nhân Granger cho mơ hình nghiên cứu 173 3.3.6 Tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK 174 3.3.7 Hàm phản ứng xung (impuse response) 177 3.3.8 Phân rã phương sai 178 TÓM TẮT CHƯƠNG 180 Chương NHỮNG GIẢI PHÁP CƠ BẢN THÚC ĐẨY SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GẮN VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM 84 4.1 QUAN ĐIỂM VÀ MỤC TIÊU CỤ THỂ CỦA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2020 184 4.1.1 Quan điểm mục tiêu cụ thể tăng trưởng kinh tế Việt Nam đến năm 2020 184 4.1.2 Quan điểm mục tiêu cụ thể phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020 186 4.2 CƠ SỞ CHO VIỆC ĐỀ XUẤT CÁC GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GẮN VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 189 4.3 NHỮNG GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY SƯ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GẮN KẾT VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM 194 4.3.1 Nhóm giải pháp quan quản lý Nhà Nước 195 4.3.2 Nhóm giải pháp đến từ phía cung 205 4.3.3 Nhóm Giải pháp đến từ phía cầu (đối với Nhà Đầu Tư) 208 4.4 NHỮNG HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI 209 4.4.1 Những điểm hạn chế luận án 209 4.4.2 Hướng nghiên cứu cho tương lai 210 TÓM TẮT CHƯƠNG 211 KẾT LUẬN 214 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC -i- DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ ANH- VIỆT Chữ viết tắt ASEAN Nội dung : Hiệp Hội Các Quốc Gia Đông Nam Á (The Association of Southest Asian Nations) AGF : Công ty Cổ phần xuất nhập Thủy sản An Giang ANN : Mơ hình mạng thần kinh nhân tạo (Artificial neutral network) BVH : Tập Đồn Bảo Việt CTCK : Cơng ty chứng khốn CTCP : Công ty cổ phần CPI : Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price index) CPH : Cổ phần hóa DNNN : Doanh nghiệp Nhà Nước DN : Doanh nghiệp DPM : Tổng Cơng Ty Phân Bón Hóa Chất Dầu Khí ETF : Exchange Traded Fund (Quỹ Hốn Đổi Danh Mục) ECM : Mơ hình hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model) FPT : Công Ty Cổ Phần FPT FDI : Foreign Direct Investment (Đầu tư trực tiếp nước ngoài) FII : Foreign Indirect Investment (Đầu tư gián tiếp nước ngồi) GMD : Cơng ty Cổ Phần Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển GDP : Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) GAS : Tổng Công Ty Khí Việt Nam -ii- Granger : Kiểm định nhân Granger Causality test HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố HSX Hồ Chí Minh HNX : Ha Noi Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội) HAP : Cơng ty Cổ phần Tập Đồn Hapaco HAG : Cơng Ty Cổ Phần Hoàng Anh Gia Lai IPO : Initial Public Offering (Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng) ICOR : Hệ số gia tăng vốn- sản lượng (Incremental capital output ratio) IOSCO : Tổ chức quốc tế Ủy ban chứng khốn KDC : Cơng ty Cổ phần Kinh Đơ MSN : Cơng Ty Cổ Phần Tập Đồn Masan MM0U : Biên ghi nhớ đa phương M2 : Nguồn cung tiền loại M2 (Money supply) NĐT : Nhà Đầu tư NHNN : Ngân hàng Nhà Nước NIC : Nước công nghiệp (Newly Industrialized Country) OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung (Over the counter) ODA : Hỗ trợ phát triển thức (Official Development Assistance) PPC : Công Ty Cổ Phần Nhiệt Điện Phả Lại PVD : Công Ty Cổ Phần Khoan Dịch Vụ Khoan Dầu Khí PPF : Đường giới hạn khả sản xuất (Production Possibilities Frontier) -iii- PCI : Thu nhập bình quân đầu người (Per Capita Income) Panel data : Dữ liệu bảng QĐT : Qũy Đầu Tư REE : Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh SET : Stock Exchange of Thailand (Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thái Lan) SEC : Uỷ ban giao dịch chứng khoán (Securities and Exchange Commission) SAM : Công ty Cổ phần Cáp vật liệu viễn thơng SGDCK : Sở Giao Dịch Chứng khốn SGX : Singapore Stock Exchange ( Sở Giao Dịch Chứng Khoán Singapore) SSI : Cơng Ty Cổ Phần Chứng Khốn Sài Gòn STB : Ngân Hàng Thương Mại Cổ Phần Sài Gịn Thương Tín SGDCK : Sở Giao Dịch Chứng khốn TMS : Cơng ty Cổ Phần Transimex-Sài Gịn TSE : Taiwan stock exchange (Sở Giao Dịch Chứng Khoán Đài Loan) TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TTLKCK : Trung tâm lưu ký chứng khốn TPCP : Trái Phiếu Chính Phủ TPCP BL : Trái Phiếu Chính Phủ Bảo Lãnh TTCK : Thị trường chứng khoán TTTP : Thị trường trái phiếu TPHCM : Thành Phố Hồ Chí Minh BẢNG PHỤ LỤC 15: BẢNG TRÍCH DẪN Ý KIẾN CỦA CÁC CHUYÊN GIA Nội dung Ý kiến Mối quan hệ hai chiều tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK “Thị trường chứng khoán kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp hoạt động theo chế thị trường, thị trường chứng khốn hoạt động sơi động thể mức hoạt động doanh nghiệp gia tăng làm tảng cho phát triển kinh tế quốc gia; ngược lại tình tình kinh tế nước gặp khó khăn, dịng vốn đổ vào thị trường chứng khoán giảm sút Đặc biệt thị trường lệ thuộc vào dòng vốn ngoại, kinh tế nước suy giảm, cộng với điều hành kinh tế vĩ mô không hiệu quả, nhà đầu tư nước ngồi có xu hướng ạt rút vốn khỏi TTCK khiến cho số chứng khoán sụt giảm theo” “ Sự hoạt động kinh tế dựa nhiều yếu tố đóng vai trị chủ đạo vốn, có nhiều hình thức để huy động nguồn vốn cần thiết có TTCK, hiệu hơn, nhanh hơn, tiết kiệm tăng cường vị công ty Qua kinh tế phát triển mở rộng thị trường Ngược lại kinh tế phát triển, doanh nghiệp mở rộng quy mô, đảm bảo kết kinh doanh tốt, gia tăng tốc độ tăng trưởng” Mối quan hệ thuận chiều: TTCK hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế “Nếu thị trường chứng khoán đánh giá khoản cao sở doanh nghiệp hoạt động hiệu bền vững, cổ tức chi trả cao yếu tố hấp dẫn khác quyền lợi nhà đầu tư…sẽ thu hút đầu tư mạnh mẽ, doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn, mở rộng qui mô sản xuất kinh doanh, thực dự án họ.Từ giá cổ phiếu cơng ty tăng, làm TTCK phát triển Đó mối quan hệ TTCK tăng trưởng kinh tế” “Thị trường chứng khoán kênh huy động vốn hiệu dài hạn cho doanh nghiệp, bên cạnh nguồn vốn tổ chức cá nhân nước, cịn có nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước từ nhà đầu tư đối tác chiến lược có yếu tố nước ngồi” Tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khốn có mối quan hệ qua lại: TTCK thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thị trường vốn phát triển, doanh nghiệp hoạt động tích cực hơn, FDI gia tăng, làm kinh tế phát triển TTCK tác động gián tiếp vào GDP phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác cung cầu thị trường, tâm lý nhà đầu tư Trong ngắn hạn phụ thuộc vào cung cầu, triển vọng phát triển doanh nghiệp, tỷ trọng ngành nghề kinh tế , tâm lý NĐT, dịng tiền tăng trưởng tín dụng, dịng tiền nước “ “Khi tăng GDP tăng doanh nghiệp, doanh nghiệp nhiều tạo công ăn việc làm, huy động vốn TTCK thành tố GDP, tạo nhiều việc làm, doanh nghiệp lời lỗ.Quan hệ nhân dài hạn Nền kinh tế phát triển tăng GDP, tăng số lượng hãng” “Từ trước đến thị trường chứng khoán xem báo hiệu kinh tế Biến động thị trường chứng khoán thường trước biến động kinh tế Theo lý thuyết, thị trường chứng khoán phát triển, huy động nhiều vốn nhàn rỗi cho doanh nghiệp mở rộng SXKD phát triển, thúc đẩy phát triển kinh tế Ngược lại, kinh tế tăng trưởng, số vốn nhàn rỗi xã hôi tăng lên, chảy vào thị trường chứng khoán, khiến cho thị trường phát triển” Mối quan hệ nghịch chiều Trong thị trường cạnh tranh hòa hảo, TTCK phản ảnh trưởng kinh tế Kinh tế tăng trưởng TTCK tăng theo Trong thị trường mọi biến cố xảy với xác suất nhỏ ảnh hưởng lớn đến thị trường ảnh hưởng đến kinh tế phản ảnh rõ TTCK Sự ảnh hưởng xem mơt chiểu bởi; biến cố xảy (khơng kể trị, văn hóa, xã hội hay nội công ty ….) ảnh hưởng đến kinh tế, ngành cụ thể khiến nhà đầu tư niềm tin, từ đó, hiệu ứng phản ảnh lên TTCK Đây xem chiều ảnh hưởng ngược lại từ TTCK đến tăng trưởng kinh tế (cũng nên lưu ý biến cố kiểu xảy với xác suất thấp, chí dường khơng, thật khó lượng hóa) Cịn lại, với tình hình thị trường bình thường, tăng trưởng kinh tế làm thị trường chứng khoán hưng phấn tăng trưởng sau với độ trễ định” “Đầu không tác động đến GDP, nguồn vốn không sử dụng hiệu quả.Tác động tiêu cực xu hướng đầu gia tăng (quỹETF quỹ mạo hiểm hay đầu tư ngắn hạn) kinh tế chưa ổn định gâyhại cho NĐT muốn đầu tư dài hạn 5-10 năm” “ Tác động nghịch chiều phụ thuộc vào giai đoạn phát triển khác chẳng hạn năm 2007 cổ phiếu phát triển, bong bóng, luồng tiền bơm mạnh từ thị trường tiêu dùng, thị trường tài chính, mức tiêu dùng ảo tăng lên việc nhập nhiều hơn, tiêu dùng nhiều hơn, tạo ảo giác đầu tư Hơn khó khăn kinh tế với xuất phát điểm thấp, chưa có chứng khốn phái sinh, luật pháp TTCK chưa hồn thiện.Khối ngoại dài hạn đóng góp với tốc độ tăng cao, dòng vốn ổn định 10 năm, năm 2007 đạt đỉnh cao, năm thu hút khoản 1-2 tỷ USD vào TTCK Việt Nam bong bóng khơng ổn định tăng trưởng” “ Khó khăn kinh tế với tốc độ tăng trưởng chậm , hoạt động doanh nghiệp mờ nhạt, thị trường bị tượng bong bóng, khơng thực chất, TTCK làm thị trường liên ngành gặp khó khăn chẳng hạn doanh nghiệp bất động sản gặp khó khăn, DNNN sống dựa vào đầu tư tập đồn dầu khí, Vinaconex…” Thực trạng hoạt động TTCK thời gian qua “Hiện TTCK Việt Nam cịn non trẻ, luật chứng khốn chưa hoàn chỉnh, TTCK chưa thực đại diện cho kinh tế Việc TTCK ấm lại thời gian gần chạy theo số đông nhiều người họ nghĩ kênh đầu tư khả thi thời điểm Nó khơng nói lên Việt Nam tăng trưởng nhanh nhìn vào tình trạng thị trường” “Ở tầm kinh tế vĩ mơ, luật chứng khốn cần tiếp tục hồn chỉnh Cần có kênh truyền thơng cho TTCK Việt Nam so với thị trường khu vực ASEAN Bên cạnh sách Chính phủ cần thúc đẩy phát triển kiến thức người dân chứng khoán Việc thu hút vốn nhàn rỗi người dân xã hội góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế” “Cần loại bỏ công ty làm ăn thiếu minh bạch, gian dối thị trường Cơ chế quản lý cần quán, minh bạch, để gia tăng lịng tin NĐT, để TTCK khơng kênh huy động vốn hiệu công ty lớn mà cịn cơng ty nhỏ” Thực trạng hoạt động TTCK thời gian qua “Thị trường chưa minh bạch, lừa đảo, làm giá, quản lý công bố thông tin, chế bảo vệ NĐT nhỏ lẻ chưa tốt.Nguồn vốn đầu tư vào thị trường chưa bền vững, nhiều NĐT vay ngân hàng để đóng cho quỹ.NĐT đặc biệt NĐT nhỏ lẻ, kiến thức hạn chế.Còn NĐT có tổ chức đặc biệt Quỹ đầu gây nên tình trạng làm giá, bong bong dễ sụp đổ, không tạo tảng vững cho TTCK phát triển” Giải pháp “Vềgiải pháp phát triển thị trường, quan trọng minh bạch hóa thị trường, phát triển phát triển công cụ phái sinh Đồng thời cần Marketing thị trường thúc đẩy kết nối liên thị trường Về sách vĩ mơ cần mở cửa NĐT nước ngồi, cam kết TTCK minh bạch hóa sách luật “ “Cần tạo lập tảng vĩ mô vững tăng hiệu đầu tư, giảm tham nhũng, sách kinh tế đắn hơn, tránh bẫy thu nhập trung bình, tái cấu trúc TTCK Ngoài ra, tăng cường thu hút NĐT dài hạn để thị trường phát triển theo hướng bền vững, thực thành công đề án tái cấu trúc, sát nhập Sở Giao dịch để chun mơn hóa hoạt động,nâng tiêu chuẩn DN CP muốn niêm yết hai Sở giao dịch, nâng qui mô vốn (HSX lên 200 tỷ HNX lên 50 tỷ)”/ “Đưa thị trường gần với tiêu chuẩn hội nhập quốc tế, tăng việc quản trị rủi ro cho NĐT, tăng số lượng NĐT tổ chức quỹ đầu tư để gom lại tăng chất lượng cho thương vụ đầu tư.Nếu khả tích lũy vốn kinh tế gia tăng quỹ hưu trí, bảo hiểm, quỹ tiết kiệm Các NĐT tổ chức phát hành chứng quỹ để thu hút vốn đầu tư nhàn rỗi dân cư vào chiến lược đầu tư chuyên nghiệp, giúp giảm rủi ro, tăng hiệu công đầu tư” “Can thiệp chế tài mạnh vấn đề liên quan đến giao dịch TTCK thông tin DN niêm yết phải xác, minh bạch; quản lý kẻ hở giao dịch cách chặt chẽ hơn… để làm giao dịch thị trường “ “Sàng lọc lại doanh nghiệp niêm yết trung tâm giao dịch HCM Hà nội, rút phép niêm yết doanh nghiệp hiệu “ “Cân nhắc lại qui chế lựa chọn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TPHCM SGD CK Hà Nội, mời gọi doanh nghiệp nước khu vực ASEAN Lào, Cambodia, Thái Lan…đến niêm yết giao dịch SGD hay tạo điều kiện Công ty Việt Nam niêm yết SGD khu vực giới” “Tự cạnh tranh, bỏ room nước ngoài.Gia tăng dịch vụ NĐT khối ngoại Định hướng doanh nghiệp chứng khoán đào tạo đạo đức cho đội ngũ nhân viên, đồng thời tăng khung hình phạt cho hoạt động “lạm dụng chức vụ” tiết lộ thông tin gây hậu nghiêm trọng cho số người làm hưng phấn số nhóm lợi ích” “Ở tầm kinh tế vĩ mơ, luật chứng khốn cần tiếp tục hồn chỉnh Cần có kênh truyền thông cho TTCK Việt Nam so với thị trường khu vực ASEAN Bên cạnh sách Chính phủ cần thúc đẩy phát triển kiến thức người dân chứng khoán Việc thu hút vốn nhàn rỗi người dân xã hội góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế” “Đối với nhà đầu tư nội: giảm thuế TNCN (có thể miễn thuế thu nhập cá nhân đạt mức giao dịch đó); cho vay ưu đãi nhà đầu tư (tương tự DN hưởng ưu đãi lãi suất thời hạn đầu tư số trường hợp đặc biệt) Đối với nhà nước: kiểm soát chặt chẽ nhà đầu tư tránh tình trạng thao túng thị trường (như phải nâg cao trình độ cán UBCK NN); mở thêm room cho nhà ĐTNN thị trường “ “Đối với Cty CK, cần có nâng cao trình độ nhân viên nghiệp vụ; nâng cấp hệ thống đường truyền, tạo thuận lợi cho giao dịch nhà đầu tư” PHỤ LỤC 16: DỮ LIỆU ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG LUẬN ÁN Năm 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 Quý 2004Quý1 2004Quý2 2004Quý3 2004Quý4 2005Quý1 2005Quý2 2005Quý3 2005Quý4 2006Quý1 2006Quý2 2006Quý3 2006Quý4 2007Quý1 2007Quý2 2007Quý3 2007Quý4 2008Quý1 2008Quý2 2008Quý3 2008Quý4 2009Quý1 2009Quý2 GDP Hiện hành(Tỷ đồng) GDP(%) 71,080 6.98 182,105 7.04 173,231 8.00 222,901 9.14 164,243 7.20 216,026 7.80 206,829 8.30 250,760 8.40 184,359 7.20 242,186 7.50 248,290 7.80 298,956 8.40 210,878 7.73 282,577 7.98 293,776 8.69 356,211 8.48 254,086 7.49 371,652 5.72 390,765 5.98 462,192 5.89 311,136 3.14 420,464 4.46 Tổng đầu tư ( Tỷ đồng) 56,153 60,095 61,500 80,300 60,770 82,090 87,300 97,300 64,100 109,300 114,400 111,100 86,100 110,700 138,000 127,100 105,100 160,300 157,100 214,800 116,300 206,300 Nguồn cung tiền M2 (Tỷ đồng) 404,093 420,263 445,393 495,447 517,024 544,601 577,793 648,574 699,988 727,165 753,012 841,011 949,181 1,029,562 1,110,983 1,253,997 1,300,249 1,295,492 1,347,514 1,513,544 1,645,309 1,775,952 Nguồn cung tiền/GDP hành 5.6850 2.3078 2.5711 2.2227 3.1479 2.5210 2.7936 2.5864 3.7969 3.0025 3.0328 2.8132 4.5011 3.6435 3.7817 3.5204 5.1174 3.4858 3.4484 3.2747 5.2881 4.2238 Tổng đầu tư/GDP hành 0.7900 0.3300 0.3550 0.3602 0.3700 0.3800 0.4221 0.3880 0.3477 0.4513 0.4608 0.3716 0.4083 0.3918 0.4697 0.3568 0.4136 0.4313 0.4020 0.4647 0.3738 0.4906 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2009Quý3 2009Quý4 2010Quý1 2010Quý2 2010Quý3 2010Quý4 2011Quý1 2011Quý2 2011Quý3 2011Quý4 2012Quý1 2012Quý2 2012Quý3 2012Quý4 2013Quý1 2013Quý2 2013Quý3 2013Quý4 425,477 488,404 362,895 492,305 508,996 616,718 441,707 628,223 640,284 824,794 545,767 706,810 720,208 977,899 683,668 830,435 906,778 1,163,380 6.04 6.90 5.84 6.44 7.18 7.34 5.57 5.68 6.07 6.10 4.00 4.66 5.35 5.44 4.76 5.00 5.54 6.04 160,600 221,000 146,800 243,300 212,700 227,500 171,500 238,200 270,200 198,000 197,700 234,000 276,900 280,700 1,842,315 1,910,587 1,982,389 2,166,591 2,325,032 2,478,310 2,495,422 2,544,739 2,673,757 2,774,281 2,827,346 2,987,087 3,149,681 3,227,935 202,600 3,842,421 246,000 3,973,449 307,300 4,085,496 335,200 4,400,692 Giá trị giao dịch (Tỷ đồng) Năm 2004 2004 2004 2004 CPI 89.40 91.98 93.67 94.35 HSX 4,402.971670300 4,189.841079700 4,126.969481000 4,327.809386400 4.3300 3.9119 5.4627 4.4009 4.5679 4.0185 5.6495 4.0507 4.1759 3.3636 5.1805 4.2262 4.3733 3.3009 5.6203 4.7848 4.5055 3.7827 0.3775 0.4525 0.4045 0.4942 0.4179 0.3689 0.3883 0.3792 0.4220 0.2401 0.3622 0.3311 0.3845 0.2870 0.2963 0.2962 0.3389 0.2881 Vốn hóa thị trường (Tỷ đồng) HNX 0 0 HSX HNX 4,402.971670300 4,189.841079700 4,126.969481000 4,327.809386400 HSX 3,945.457156500 3,599.802216300 3,443.876461900 3,890.267742100 HNX 0 0 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 97.50 99.39 100.75 102.37 105.58 106.34 107.99 109.24 112.49 114.59 117.26 120.88 130.93 142.67 149.78 149.37 151.26 152.24 153.41 156.24 162.61 165.12 166.58 173.18 183.42 197.11 204.12 207.51 212.63 4,338.223507000 5,682.539277000 7,556.625091000 9,302.310946000 10,940.084363000 20,871.966582000 19,345.291605660 29,485.022452600 70,982.276054000 51,817.431499000 45,114.687931000 77,252.036411800 55,858.940824600 21,857.598080000 46,271.752740000 28,860.158382900 15,161.971515000 92,230.415721000 143,919.761489000 181,338.876738000 106,201.996496000 122,310.346746700 77,378.912803200 74,820.510487000 48,715.299345000 35,639.805736800 40,745.183824000 36,115.602215000 56,914.865806000 0 77.922780500 188.041914900 204.865824300 749.072772300 426.493580000 2,645.674328000 17,099.046012000 10,305.027975000 8,180.806410000 28,274.335297800 15,130.570806100 5,029.686995800 22,946.895778800 14,015.284960900 6,916.596899300 47,580.228331100 60,167.497289900 81,266.657267000 46,016.513227600 88,124.512200000 58,807.412827100 48,747.384550500 27,896.553795500 24,062.144318600 25,733.885396600 18,157.398003500 32,479.972457900 4,338.223507000 5,682.539277000 7,634.547871500 9,490.352860900 11,144.950187300 21,621.039354300 19,771.785185660 32,130.696780600 88,081.322066000 62,122.459474000 53,295.494341000 105,526.371709600 70,989.511630700 26,887.285075800 69,218.648518800 42,875.443343800 22,078.568414300 139,810.644052100 204,087.258778900 262,605.534005000 152,218.509723600 210,434.858946700 136,186.325630300 123,567.895037500 76,611.853140500 59,701.950055400 66,479.069220600 54,273.000218500 89,394.838263900 4,308.913452900 4,250.798696200 7,187.637997100 9,155.098794400 30,478.201964900 43,332.299693800 64,876.460644700 184,951.514865300 279,607.026104900 228,650.735296500 303,622.826185300 392,074.932696300 250,931.651769700 197,092.024211200 222,591.440910200 179,812.814994700 163,431.596885300 359,483.096319000 501,133.043766200 498,776.223673500 520,436.162691700 564,132.695864300 535,597.229484900 594,790.587824600 592,744.040825500 558,438.146204000 561,670.627437700 455,279.390836000 613,370.234148700 0 407.410162000 522.650475500 2,240.848831600 2,717.575819700 3,025.994944500 38,708.497791500 67,566.466027500 47,041.767981900 90,604.494176900 104,755.153779600 58,296.673559200 35,623.207438900 52,728.940769200 45,636.703869400 45,084.485321800 84,508.844309700 113,888.584833200 121,607.055189000 124,529.284787500 131,955.406697800 121,348.326010500 129,683.758287700 115,111.731117400 97,234.946283300 96,196.752849500 83,613.966064900 103,142.188469400 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 Năm 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 214.00 215.61 221.96 227.24 227.27 232.17 235.28 HSX HNX 3945.457157 3599.802216 3443.876462 3890.267742 4308.913453 4250.798696 7595.048159 9677.74927 32719.0508 46049.87551 67902.45559 223660.0127 347173.4921 275692.5033 394227.3204 496830.0865 309228.3253 83,308.249382000 41,876.603442000 37,594.034297000 61,935.714270000 67,322.063000000 57,105.138000000 79,380.830000000 42,257.197239500 125,565.446621500 20,960.445167400 62,837.048609400 13,871.933563600 51,465.967860600 29,857.862028500 91,793.576298500 20,611.082031200 87,933.145031200 10,507.705579600 67,612.843579600 21,230.806904260 100,611.636904260 VHTT/GDP=MACAP 0.055507276 0.019767729 0.019880255 0.017452895 0.02623499 0.019677255 0.036721389 0.038593672 0.17747466 0.190142599 0.273480428 0.748136892 1.646323904 0.975636741 1.341931677 1.394763459 1.217022289 GTGD/GDP=TRADEVA 0.06194389 0.023007831 0.023823504 0.019415837 0.026413445 0.026304886 0.036912367 0.037846359 0.060452433 0.089274522 0.079631822 0.10747634 0.417688531 0.21984259 0.181415413 0.296246808 0.279391669 670,089.227265500 104,732.462716900 640,119.430943500 82,364.477815300 680,702.846964200 86,745.902643000 797,323.930928700 92,066.782489300 800,025.034730600 97,702.328041000 809,320.619151100 94,132.691134300 840,640.352008100 106,867.186425600 STOCKDEV 5.872558263 2.138777984 2.18518797 1.843436577 2.632421765 2.299107046 3.681687778 3.822001541 11.89635466 13.97085605 17.65561254 42.78066161 103.2006217 59.77396652 76.1673545 84.55051335 74.82069791 GTGD/VHTT=TRADEMA 1.115959823 1.163908689 1.198350036 1.112470831 1.006802191 1.336816839 1.005200719 0.980636365 0.340625719 0.469513524 0.291179237 0.143658656 0.253709814 0.225332422 0.135189754 0.212399318 0.229569887 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 232715.2317 275320.3817 225449.5189 208516.0822 443991.9406 615021.6286 620383.2789 644965.4475 696088.1026 656945.5555 724474.3461 707855.7719 655673.0925 657867.3803 538893.3569 716512.4226 774821.69 722483.9088 767448.7496 889390.7134 897727.3628 903453.3103 947507.5384 0.626164346 0.70456766 0.487783256 0.67017665 1.055957087 1.445487367 1.270225631 1.777278407 1.413936691 1.290669387 1.174725476 1.602545968 1.043694823 1.027461846 0.653367213 1.312854062 1.096223441 1.003160071 0.78479347 1.300910257 1.081032667 0.996333513 0.814443723 0.072345326 0.177136255 0.092765438 0.07096115 0.332515136 0.479666959 0.537680965 0.419456068 0.427448145 0.267558735 0.200363691 0.17344496 0.095033054 0.103827472 0.065801885 0.163796709 0.17765092 0.087248474 0.052629124 0.134266305 0.105888053 0.074563833 0.086482179 34.92548361 44.08519573 29.02743472 37.05689001 69.42361114 96.25771633 90.39532977 109.8367237 92.06924178 77.91140609 68.75445837 88.79954643 56.93639381 56.56446589 35.95845491 73.83253851 63.69371802 54.52042725 41.87112971 71.75882809 59.34603598 53.54486731 45.04629508 0.115537281 0.251411276 0.190177577 0.105884247 0.314894554 0.331837531 0.423295635 0.236010333 0.302310668 0.207302302 0.17056214 0.10823088 0.091054446 0.101052387 0.100711949 0.124763836 0.162057217 0.086973631 0.067061114 0.103209506 0.097950835 0.074838227 0.106185579 PHỤ LỤC 17.1: DỮ LIỆU ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG LUẬN ÁN Bảng 17 Bảng tóm tắt cơng trình nghiên cứu nước ngồi nước Bảng 17.1 Bảng tóm tắt cơng trình nghiên cứu nước ngồi STT Tác giả Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết nghiên cứu Demirguc-Kunt Xem xét Sử dụng liệu Ross Levine phát bảng 41 quốc gia (1995) triển từ năm 1986 đến TTCK năm 1993, phương ảnh hưởng pháp phân tích hồi đến hệ qui Biến số TTCK thống tài gồm kích cỡ thị trường, tính khoản, mức độ tập trung, dao động lên xuống thị trường, phát triển tổ chức tài chính, khả hội nhập quốc tế Ross Levine Thiết lập Sử dụng mơ hình từ Zervos (1996) mơ hình Demirguc-Kunt, mối quan phương pháp phân hệ tích hồi qui TTCK, TT tài tốc độ phát triển thơng qua kênh tích luỹ tư đổi kỹ thuật TTCK nói riêng thị trường tài nói chung ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Đánh giá TTCK thơng qua kích cỡ, chiều sâu, tính khoản loại cổ phiếu có mặt thị trường, phương pháp phân tích hồi qui Đồng tình mối quan hệ thuận chiều tăng trưởng kinh tế biến đo lường phát triển TTCK Griffin (1998) Xem xét mối quan hệ TTCK tăng trưởng kinh tế Sự phát triển TTCK ảnh hưởng tích cực mạnh mẽ đến tăng trưởng kinh tế dài hạn Mimam Alam Tìm hiểu Phương pháp phân Sự phát triển TTCK lãi Tanweer mối quan tích hồi qui suất gây thay đổi GDP Hasan (2003) hệ nhân ngắn hạn Mặc dù trực GDP gây lãi suất, mức giá tiếp tình trạng thất nghiệp phát khơng gây triển thay đổi vốn hố TTCK TTCK Trong ngắn hạn có tăng mối quan hệ hai chiều trưởng GDP lãi suất có mối kinh tế quan hệ chiều Mỹ TTCK GDP Chú trọng đến mối quan hệ dài hạn mối quan hệ ngắn hạn Felix Fofana Nghiên Sử dụng mơ hình Tồn mối quan hệ N’Zue (2004) cứu mối Griffin, mô chiều từ phát triển TTCK quan hệ hình ECM, kiểm đến tăng trưởng kinh tế định nhân khơng có chiều TTCK Granger ngược lại GDP có quan hệ tăng tích cực đến đầu tư công, chi trưởng tiêu công, trợ giúp phát triển kinh tế công cộng, đầu tư trực tiếp Cote nước số phát D’Ivore triển TTCK Charles Amo Nghiên Sử dụng mơ hình Tỷ lệ giá trị cổ phần Yartey cứu Ross Levine giao dịch GDP Charles Komla phát triển Zervos (1996), yếu tố từ phát triển Adjasi (2006) thị mơ hình ECM, TTCK có ý nghĩa trường kiểm định nhân tăng trưởng kinh tế chứng Granger khoán quốc gia Châu Phi Syrya Bahadur Khảo sát Đồng liên kết, mô Mối quan hệ dài hạn đồng G.C (2006) tồn hình ECM dựa vào liên kết mối quan hệ nhân mối quan liệu chuỗi thời biến vĩ mô hệ nhân gian từ năm 1988 biến TTCK chí đến năm 2005 thị trưởng nhỏ TTCK Nepal tăng trưởng kinh tế đất nước Nepa Rama nghiên K.Agrawalla cứu S.K.Tuteja mối quan (2007) hệ nhân tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK Ấn Độ Sử dụng nhóm biến gồm vốn hoá thị trường, tốc độ luân chuyển, số sản xuất cơng nghiệp, tín dụng khu vực ngân hàng đến khu vực thương mại, hình thành ba số: số phát triển TTCK, số tăng trưởng kinh tế số phát triển khu vực ngân hàng, phương pháp Đã tìm mối quan hệ cân dài hạn tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK, tồn mối quan hệ hai chiều phát triển khu vực ngân hàng TTCK đồng liên kết, mơ hình ECM 10 Đo lường mối quan hệ hệ thống ngân hàng, thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế nước phát triển TMing-Hua Mối quan Liu Keshab hệ M.Shrestha biến (2008) số vĩ mô khác giá chứng khốn Nhóm Tác giả Boopen Seetanah,Rojid Sawkut, Vinesh Sannasee Binesh Seetanah (2007) Dựa nghiên cứu Levinevà Zervos (1996); Seetanah cộng (2007) Chỉ số đo lường phát triển TTCK dựa vào nghiên cứu Demirgiic-Kunt Ross Levine (1995), phương pháp đồng liên kết, Sự phát triển TTCK có ý nghĩa thuận chiều tác động đến tăng trưởng kinh tế, cụ thể 1% tăng lên phát triển TTCK đóng góp 0,17% tăng lên GDP mơ hình ECM Phương pháp đồng Kết luận sản xuất cơng liên kết, mơ hình nghiệp, nguồn cung tiền có ECM mối quan hệ chiều với giá cổ phiếu Lạm phát, lãi suất giá trị tiền tệ ảnh hưởng nghịch chiều đến giá cổ phiếu 11 Ita Joseph John,Cornelius M.Ojong Emmanuel Sebastian Akpan (2010) 12 James Laurenceson (2002) 13 Agarwal Sumit (2001) Trung Quốc Nghiên cứu hệ thống biến thể cho phát triển TTCK tăng trưởng kinh tế Xem xét vai trò TTCK tăng trưởng kinh tế Trung Quốc Nghiên cứu TTCK tăng trưởng kinh tế cho quốc gia Châu Phi Sử dụng mơ hình ECM nhóm biến bao gồm tính khoản thị trường, GDP, tỷ lệ tiết kiệm, tỷ lệ đầu tư, đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI Nếu có gia tăng lên quốc gia cụ thể tỷ lệ tiết kiệm giảm phát triển thị trường ngược lại Dữ liệu thứ cấp, TTCK Trung Quốc không vật biện chứng thực cần thiết cho tăng trưởng kinh tế TTCK khơng có ý nghĩa để cải thiện việc đổi công ty nhà nước cải thiện tình trạng thiếu hụt thị trường tín dụng Khơng đưa mơ hình, xem xét hệ số tương quan thống kê mô tả để đưa kết luận liệu thời gian từ năm 19921997 chín quốc gia Châu Phi Mối quan hệ đầu tư tăng trưởng kinh tế khơng tìm thấy mối quan hệ biến TTCK ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Bảng 17.2 Bảng tóm tắt cơng trình nghiên cứu nước STT Tác giả Mục tiêu nghiên cứu Nguyễn Phong Châu (1996) Nghiên cứu TTCK tăng trưởng kinh tế ứng dụng cho Việt Nam Diệp Trí Minh (2000) Trần Thị Thuỳ Linh (2007) Trần Thị Mộng Tuyết (2008) Nguyễn Thị Lệ Hoa (2008) Phương pháp nghiên cứu Kiểm định nhân Granger kích cỡ TTCK tăng trưởng kinh tế; tính khoản tăng trưởng kinh tế; giao động lên xuống giá cổ phiếu tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu Duy vật biện chứng vấn đề TTCK ảnh hưởng đến phát triển kinh tế Việt Nam Nghiên cứu Duy vật biện chứng thực trạng giải pháp phát triển TTCK VN giai đoạn hội nhập đến năm 2020 Nghiên cứu định hướng phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2020 Nghiên cứu giải pháp để thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển bền vững Lê Đạt Dự báo TTCK Chí Việt Nam (2010) biên số vĩ mơ Duy vật biện chứng Duy vật biện chứng Ứng dụng mơ hình mạng thần kinh nhân tạo dự báo kinh tế (ANN) Các biến số nghiên cứu bao gồm: lạm phát, tỷ giá, lãi suất, sản lượng công nghiệp, cán cân Kết nghiên cứu TTCK chất xúc tác đến tăng trưởng thông qua ảnh hưởng tích cực đến đầu tư tài chính, dịng vốn chảy vào, làm giảm sụp đổ tài thúc đẩy cho tăng trưởng nhanh TTCK ảnh hưởng mạnh đến tăng trưởng phát triển kinh tế Việt Nam thơng qua phân tích vai trị ngụ ý sách phát triển TTCK Nghiên cứu lý luận TTCK, chế vận hành thị trường Phân tích đánh giá TTCK Việt Nam chuỗi kiện mang tính lịch sử Tác giả làm rõ lý luận TTCK tìm hiểu hình thành phát triển TTCK Việt Nam Tổng kết vấn đề chứng khốn TTCK, phân tích thực trạng TTCK năm qua TTCK Việt Nam Nghiên cứu phân tích thực trạng q trình phát triển đề giải pháp giúp TTCK Việt Nam phát triển lành mạnh Các biến số vĩ mơ góp phần dự báo VN-index mức độ lớn đặc biệt biến tăng trưởng tín dụng, lãi suất lạm phát Võ Thị Hà Hạnh (2010) Nghiên cứu nhân tố định phát triển TTCK nước ASEAN Trần Văn Hoàng Tống Bảo Trân (2014) Nghiên cứu tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam thương mại, cung tiền, Vn-Index Kiểm định nhân Granger để khảo sát mối quan hệ phát triển TTCK tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ tiết kiệm, khu vực ngân hàng, tính khoản TTCK, ổn định vĩ mô nước ASEAN Kiểm định nhân quả, sử dụng số VNIndex Ngoại trừ tỷ lệ lạm phát, tồn mối quan hệ chiều phát triển TTCK tăng trưởng kinh tế, tiết kiệm, phát triển khu vực ngân hàng tính khoản TTCK Sự phát triển trung gian tài ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa lên vốn hố TTCK Có mối quan hệ nhân chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế ... thị trường chứng khốn Việt Nam Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam -7- 3.2.3 Về thời gian Đề tài nghiên cứu tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán, mối quan hệ tăng. .. trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán 88 2.2.6 Vai trò tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán 90 2.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ... LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 64 2.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VÀ VAI TRỊ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ĐỐI VỚI TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ