Chương 6: Kết cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty Đa quốc gia. Nội dung chính của bài giảng chương này gồm có: Tiếp cận bối cảnh chi phí vốn của các công ty ĐQG về quy mô, mức độ xâm nhập thị trường vốn quốc tế, rủi ro cũng như khả năng đa dạng hóa, thảo luận về sự khác biệt chi phí vốn giữa các nước và lợi ích của việc sử dụng chi phí vốn để đánh giá các dự án đầu tư ở nước ngoài.
T H T H TMU D T DH D U M T _ M T H Chương Kết cấu vốn chi phí sử dụng vốn cơng ty ĐQG U U M T _ M T H M T _ M T H BM Quản trị tài ĐH Thương Mại D D T DH D U M T _ M T DH Nội dung chính: Tiếp cận bối cảnh chi phí vốn cơng ty ĐQG quy mô, mức độ xâm nhập thị trường vốn quốc tế, rủi ro khả đa dạng hóa Thảo luận khác biệt chi phí vốn nước lợi ích việc sử dụng chi phí vốn để đánh giá dự án đầu tư nước Bàn luận tác động đặc trưng công ty đặc trưng quốc gia đến việc định tạo lập kết cấu vốn mục tiêu công ty ĐQG U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U U M T _ M T H D M T _ M T H D Chi phí vốn bình qn (kc) công ty: kc = [D/(D+E)] kd (1-t) + [E/(D+E) ke Trong : D số tiền nợ cơng ty kd chi phí trước thuế khoản nợ t thuế suất thuế thu nhập công ty E vốn chủ sở hữu cơng ty ke chi phí tài trợ vốn chủ sở hữu U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch06 M T DH U M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Tìm kiếm kết cấu vốn thích hợp CFvốn U U M T _ TM DH U M T _ TM M T _ M T H Tỷ suất nợ DH 8/24/2017 D U M T _ M T DH Cơ hội RR với CF vốn công ty ĐQG Lợi tài trợ với CF thấp quy mô lớn (…) Cơ hội tài trợ với CF thực thấp mức độ thâm nhập sâu vào thị trường vốn quốc tế (…) Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi ro phá sản giảm CF tài trợ Đối diện với rủi ro hối đoái sử dụng phương án tài trợ ngoại tệ (…) dẫn tới tăng CF vốn Đối diện với rủi ro quốc gia dẫn tới tăng CF vốn U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D U M T _ M T H D Sử dụng mô hình CAPM để so sánh CF vốn ke = Rf + ß(km - Rf) U M T _ TM DH U Trong đó: Rf: Lợi tức phi rủi ro km: Lợi tức thị trường ß : Hệ số bê ta cổ phiếu Công ty ĐQG tìm kiếm dự án có hệ số ß thấp để giảm CF vốn chủ sở hữu đồng thời làm giảm hệ số ß nói chung công ty 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch06 M T DH M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH CF Nợ nước khác vì: LS phi rủi ro nước khác nguyên nhân Luật thuế (…), vấn đề nhân học (…), điều hành sách tiền tệ (…) điều kiện kinh tế (…) Mức bù rủi ro nước khác nguyên nhân điều kiện kinh tế (…), mối liên hệ công ty người cho vay (…), can thiệp phủ (…) mức độ địn bẩy tài dự án (…) U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U D M T _ M T H D U M T _ M T DH Vì CF VCSH QG khác QG khác? Cơ hội đầu tư lợi tức tiềm tàng quốc gia khác Một quốc gia có nhiều hội đầu tư hứa hẹn lợi tức tiềm tàng cao dẫn tới yêu cầu chi phí vốn CSH địa cao Cơng ty ĐQG đánh giá chi phí vốn CSH quốc gia thơng qua bội số Thị giá/Thu nhập cổ phiếu U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D U M T _ M T H D SD CF vốn đánh giá DA đầu tư quốc tế: (1)Ước lượng chi phí tài trợ Nợ (2)Ước lượng chi phí tài trợ vốn CSH (3)Tính tốn CF vốn bình qn gia quyền (4)Phân tích RR dự án để điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu vào CF vốn bình qn gia quyền (5)Tính tốn NPV cho bối cảnh đơn và/hoặc xác lập phân phối xác suất NPV cho bối cảnh đầu vào dòng tiền DA U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch06 U M T DH M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Đặc trưng C.ty tác động tới kết cấu vốn: Luồng tiền mặt ổn định cho phép sử dụng Nợ nhiều Rủi ro tín dụng thấp cho phép tiếp cận Nợ với chi phí thấp Thu nhập cao tạo điều kiện cho công ty tài trợ thu nhập giữ lại Định hướng tăng trưởng cao thường đưa tới nhu cầu vay Nợ nhiều U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U 10 D M T _ M T H D U M T _ M T DH Đặc trưng QG tác động tới kết cấu vốn: Những rào cản hạn chế đầu tư nước ngồi dẫn tới hội cho công ty ĐQG huy động vốn CSH địa phương với CF thấp LS thấp hứa hẹn CF tài trợ Nợ thấp Bản tệ (LC) giảm giá khuyến khích vay LC RRQG cao làm tăng nhu cầu tài trợ Nợ địa phương Thuế TN cao khuyến khích vay Nợ địa phương U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 11 U M T _ M T H D Tạo lập kết cấu tư mục tiêu: Tối thiểu hóa CF vốn bình diện tồn cơng ty ĐQG Lựa chọn mơ hình tài trợ thích hợp với địa phương nơi thực dự án Phối hợp việc tài trợ bình diện tồn cơng ty ĐQG để đảm bảo kết cấu tư tối ưu Phối hợp yêu cầu hình thành kết cấu tư mục tiêu với quản trị rủi ro U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch06 U M T DH M T _ 12 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Chi nhánh nên tài trợ Nợ? Quốc gia A không cho phép chi nhánh phát hành cổ phiếu (…) Quốc gia B cho phép phát hành cổ phiếu dự án dự kiến chưa có dịng thu nhập trung hạn (…) Quốc gia C có nhiều hội kinh doanh tụt hạng bảng xếp hạng số rủi ro môi trường kinh doanh – số BERI (…) U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U 13 D M T _ M T H D U M T _ M T DH Địa phương sở hữu phần chi nhánh Cơng ty ĐQG khuyến khích địa phương hóa phần sở hữu chi nhánh (…) Chính quyền sở ưa thích chi nhánh địa phương hóa phần chi nhánh 100% sở hữu nước (…) Chia sẻ sở hữu với địa phương giúp tăng thêm ủng hộ địa phương, kiểm soát rủi ro quốc gia, khai thác chi phí vốn CSH thấp, làm tăng vấn đề đại lý (…) U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch06 U 14 M T _ M T H D U M T DH M T _ 15 U M T _ D M T H M T _ M T H D U M T _ M T H D U ... Cơ hội RR với CF vốn công ty ĐQG Lợi tài trợ với CF thấp quy mô lớn (…) Cơ hội tài trợ với CF thực thấp mức độ thâm nhập sâu vào thị trường vốn quốc tế (…) Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi... tư mục tiêu với quản trị rủi ro U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_MFM2017_Ch 06 U M T DH M T _ 12 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Chi nhánh nên tài trợ Nợ? Quốc gia A không... dẫn tới hội cho công ty ĐQG huy động vốn CSH địa phương với CF thấp LS thấp hứa hẹn CF tài trợ Nợ thấp Bản tệ (LC) giảm giá khuyến khích vay LC RRQG cao làm tăng nhu cầu tài trợ Nợ địa phương