Xác định cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp Việt Nam trong thời kỳ cách mạng công nghiệp 4.0

Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – XÁC ĐỊNH CẤU TRÖC VỐN TỐI ƢU CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ CÁCH MẠNG CÔNG NGHIỆP 4.0 Determiningthe optimal capital structure of Vietnamese enterprises in industrial revolution 4.0 ThS Phạm Thị Diệu Linh Trường Đại học Hải Phòng, Email: dieulinhphamhp@gmail.com TÓM TẮT Với bùng nổ cách mạng 4.0, doanh nghiệp giới nói chung doanh nghiệp Việt Nam nói riêng bắt buộc phải chuyển để kịp thích nghi với xu hƣớng Để bắt kịp đƣợc xu hƣớng doanh nghiệp cần quan tâm nhiều đến việc phân bổ vốn vào khâu với tỷ trọng thích hợp nhằm phát huy đƣợc hết hiệu Nói cách khác, doanh nghiệp có vốn chƣa đủ, mà quan trọng sử dụng vốn nhƣ để có đƣợc cấu trúc vốn hợp lý nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Bài viết tập trung đánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ cách mạng 4.0, từ đề xuất số khuyến nghị xác định cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu kinh doanh đạt mục tiêu phát triển bền vững Từ khóa: cấu trúc vốn tối ƣu, cách mạng cơng nghiệp 4.0 991 International science conference “International trade - Policies and practices in vietnam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – ABSTRACT The development of industrial revolution 4.0, businesses in the world in general and businesses in Vietnam in particular are forced to transform themselves to adapt to the new trend To catch up with this trend, enterprises need to pay more attention to allocating capital to the appropriate proportion to promote its effectiveness In other words, an enterprise's capital is not enough, but it is important to use that capital to have a reasonable capital structure to improve the business efficiency of the business The paper focuses on assessing the capital structure of Vietnamese enterprises during the industrial revolution 4, thereby proposing some recommendations to determine the optimal capital structure for businesses to improve business efficiency of enterprises to achieve the goal of sustainable development Keywords: Optimal capital structure, industrial revolution 4.0 Giới thiệu Sử dụng cơng nghệ tồn cầu hóa trở thành xu hƣớng tất yếu cách mạng công nghiệp 4.0 Cuộc cách mạng ảnh hƣởng mạnh mẽ đến quốc gia nƣớc mức độ phát triển Sự phát triển công nghệ hứa hẹn đáp ứng kỳ vọng nhà quản lý, hỗ trợ công tác quản lý nhƣ hoạt động kinh doanh họ Để đáp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh thời kỳ cách mạng 4.0 với xu hƣớng tồn cầu hóa hội nhập quốc tế, doanh nghiệp Việt Nam cần có lƣợng vốn định Với doanh nghiệp cần quan tâm đến tiêu tài quan trọng liên quan đến khả sinh lời doanh nghiệp Các tiêu không vận động độc lập mà chịu ảnh hƣởng nhiều yếu tố có cấu trúc vốn (CTV) Sự thay đổi tỷ lệ vay nợ khiến chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp thay đổi dẫn 992 Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – đến tỷ suất lợi nhuận thay đổi theo Câu hỏi cần giải doanh nghiệp sử dụng số vốn nhƣ để đạt hiệu quả? Đây vấn đề liên quan đến định chuyển hóa vốn, tạo thành tài sản sử dụng tài sản để thực mục tiêu sinh lợi Vì thế, nghiên cứu CTV doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ 4.0 cần thiết, nhằm xác định CTV tối ƣu cho doanh nghiệp thích nghi với mơi trƣờng kinh doanh 4.0 Một số khái niệm 2.1 Cách mạng công nghiệp 4.0 Khái niệm công nghiệp 4.0 hay nhà máy thông minh lần đƣợc đƣa hội chơ công nghiệp Hannaver cộng hòa Liên bang Đức vào năm 2011 Cơng nghiệp 4.0 nhằm thơng minh hóa q trình sản xuất quản lý ngành công nghiệp chế tạo Sự đời công nghiệp 4.0 thúc đẩy nƣớc tiên tiến giới nhƣ Mỹ, Nhật, Trung Quốc hay Ấn Độ phát triển chƣơng trình tƣơng tự nhƣ Đức nhằm trì lợi cạnh tranh Tại Diễn đàn Kinh tế giới lần thứ 46, Klaus Schwab (2016) đƣa khái niệm Công nghiệp 4.0, tác giả cho cách mạng công nghiệp 4.0 thuật ngữ cho công nghệ khái niệm tổ chức chuỗi giá trị với hệ thống vật lý không gian ảo, Internet kết nối vạn vật Internet dịch vụ Cách mạng công nghiệp 4.0 xu hƣớng tất yếu nay, cách mạng cơng nghiệp 4.0 khơng máy móc, hệ thống thơng minh đƣợc kết nối cịn có phạm vi rộng sang lĩnh vực khác từ mã hóa chuỗi gen công nghệ nano Công nghệ 4.0 tạo điều kiện đời nhà máy thông minh 2.2 Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn khái niệm tài phản ánh tỷ lệ vốn vay (nợ) vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng Trong đó: 993 International science conference “International trade - Policies and practices in vietnam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – - Nợ (debt): số tiền vốn mà doanh nghiệp vay, chiếm dụng đơn vị, tổ chức, cá nhân doanh nghiệp có trách nhiệm phải trả; bao gồm khoản nợ tiền vay, khoản nợ phải trả cho ngƣời bán, cho Nhà nƣớc, cho công nhân viên khoản phải trả khác Nợ phải trả doanh nghiệp bao gồm: nợ ngắn hạn nợ dài hạn - Vốn chủ sở hữu: số vốn chủ sở hữu, nhà đầu tƣ đóng góp mà doanh nghiệp khơng phải cam kết tốn Vốn chủ sở hữu chủ doanh nghiệp nhà đầu tƣ tự góp vốn hình thành từ kết kinh doanh, vốn chủ sở hữu khơng phải khoản nợ Bao gồm: vốn góp chủ sở hữu, lợi nhuận chƣa phân phối (lãi lƣu giữ), vốn chủ sở hữu khác Cấu trúc vốn đƣợc gọi tối ƣu chi phí sử dụng vốn thấp nhất, đồng thời giá thị trƣờng cổ phiếu doanh nghiệp cao Có hai để xác định cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp, gồm chi phí sử dụng vốn giá thị trƣờng cổ phiếu Việc xác định CTV tối ƣu có ý nghĩa quan trọng hoạt động doanh nghiệp Khi có CTV tối ƣu giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn bình qn gia quyền thơng qua tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông doanh nghiệp Để xác định CTV tối ƣu, doanh nghiệp cần quan tâm đến đặc trƣng CTV nhƣ sau: - Vốn phải đại diện cho lƣợng tài sản định, có nghĩa vốn phải đƣợc biểu giá trị tài sản hữu hình tài sản vơ hình doanh nghiệp - Vốn phải vận động sinh lời, đạt đƣợc mục tiêu kinh doanh - Vốn phải đƣợc tích tụ tập trung lƣợng định có khả phát huy tác dụng đầu tƣ vào lĩnh vực kinh tế đặc biệt lĩnh vực kinh doanh - Vốn có giá trị mặt thời gian Điều có vai trị quan trọng bỏ vốn vào đầu tƣ tính hiệu sử dụng đồng vốn 994 Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – - Vốn phải gắn liền với chủ sở hữu định, vốn không đƣợc đƣa để đầu tƣ mà ngƣời chủ nghĩ đầu tƣ khơng có lợi nhuận - Vốn đƣợc quan niệm nhƣ thứ hàng hố đƣợc coi thứ hàng hố đặc biệt có khả đƣợc mua bán quyền sở hữu thị trƣờng vốn, thị trƣờng tài - Vốn khơng biểu tiền hay giá trị vật (tài sản cố định doanh nghiệp: máy móc, trang thiết bị vật tƣ dùng cho hoạt động quản lý, ) tài sản hữu hình (các bí kinh doanh, phát minh sáng chế,… ) Đánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp Trong trình bắt nhịp với cách mạng 4.0, bắt buộc doanh nghiệp phải xây dựng cho CTV tối ƣu, biết nắm bắt tận dụng hội thị trƣờng huy động vốn nợ Cấu trúc vốn doanh nghiệp có ảnh hƣởng lớn đến việc thực thi chiến lƣợc kinh doanh doanh nghiệp Trong phần viết tập trung đánh giá số vấn đề tồn CTV doanh nghiệp Việt Nam nay, cụ thể: Thứ nhất, cấu trúc vốn phải có cấu vốn tối ưu Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn 2008-2018 đƣợc coi biến động mạnh so với giai đoạn trƣớc Nền kinh tế Việt Nam đạt mức tăng trƣởng cao so với kinh tế nhiều nƣớc giới, đạt mức bình quân 6,1% nhƣng tăng thấp so với giai đoạn trƣớc Ngoài ra, tổng mức đầu tƣ toàn xã hội GDP cao, mức 40% cho năm 2008- 2010 nhiên tỷ lệ giảm mức 30% từ 2011- 2018 thấp năm 2013- 2014 Với biến động mạnh nhƣ kinh tế làm cho CTV doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn có giao động lên xuống rõ rệt với tỉ lệ 10% tính theo giá trị sổ sách (tỉ lệ nợ dài hạn tổng nợ dài hạn vốn chủ sở hữu) Tuy nhiên dù biến động mạnh nhƣng 995 International science conference “International trade - Policies and practices in vietnam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – CTV doanh nghiệp Việt Nam có đặc điểm chung tỉ lệ nợ dài hạn chiếm tỉ trọng thấp tức đa phần doanh nghiệp Việt Nam sử dụng vốn góp chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Theo lý thuyết Modigliani Miler (M&M) cho vốn vay với chi phí lãi vay phải đƣợc khấu trừ thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp đạt đƣợc mức tối đa nên sử dụng 100% vốn vay Trong thực tế, doanh nghiệp khó để sử dụng đƣợc theo chế nguồn vốn vay ngồi gánh nặng lãi vay cịn tiềm ẩn kèm thêm nhiều rủi ro tài khác Nếu nguồn vốn vay lớn dễ dẫn đến nguy phá sản Mặt khác, theo thuyết cân tĩnh doanh nghiệp phải tự định địn bẩy tài sở cân lợi ích thu đƣợc từ vốn vay rủi ro tài sảy Giá trị doanh nghiệp dùng vốn vay đƣợc tăng thêm nhờ nguồn vốn giảm trừ thuế, phải gánh chịu rủi ro tài rủi ro tăng theo tỉ lệ nợ doanh nghiệp Với CTV phù hợp giúp cho doanh nghiệp đạt đƣợc giá trị lớn nhất, chi phí vốn mức độ thấp tối đa hóa đƣợc hiệu kinh doanh doanh nghiệp Thứ hai, khơng có cấu trúc vốn chung cho doanh nghiệp Các doanh nghiệp khác có CTV khác Điều phụ thuộc vào đặc điểm riêng loại hình doanh nghiệp, kể đến nhƣ: khả sinh lời, khả phá sản, cấu tài sản, cấu vốn, hội tăng trƣởng… Ngoài đặc điểm ngành nghề khác có khác biệt rõ rệt Kể từ ngày 1/1/2016 doanh nghiệp bị khống chế tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu Cụ thể chi phí trả tiền lãi cho khoản vốn vay vƣợt lần vốn chủ sở hữu với lĩnh vực sản xuất, vƣợt lần lĩnh vực cịn lại khơng đƣợc tính chi phí hợp lý xác định thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Theo khảo sát doanh nghiệp niêm yết thị 996 Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – trƣờng chứng khoản Việt Nam, tỷ lệ nợ vay/tổng tài sản số doanh nghiệp đƣợc thể bảng Bảng Danh mục doanh nghiệp niêm yết HOSE có tỷ lệ vay nợ nhiều tính đến 23/12/2018 Đơn vị tính: tỷ đồng Mã CK Tên Sàn Tỷ lệ nợ vay/ tổng tài sản (%) VIC Tập đoàn Vingroup HOSE 23 MSN Tập đoàn Masan HOSE 54 VHM Vinhomes HOSE 25 HAG Hoàng Anh Gia Lai HOSE 42 NVL Tập đoàn đầu tƣ Địa ốc No Va HOSE 38 PLX Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam HOSE 25 HPG Tập đồn Hịa Phát HOSE 27 HSG Tập đoàn Hoa Sen HOSE 67 HNG Nơng nghiệp quốc tế Hồng Anh Gia HOSE 42 Lai SBT Thành Cơng – Biên Hịa HOSE 58 (Nguồn: tác giả tự tổng hợp) Ngƣợc lại, thị trƣờng ghi nhận khoảng 120 doanh nghiệp khong sử dụng nợ vay, vài doanh nghiệp có tổng tài sản lớn mà không vay nợ nhƣ Xây dựng Coteccons, Đầu tƣ dịch vụ Hoàng Huy Hầu hết doanh nghiệp có nguồn vốn thặng dƣ vốn cổ phần quỹ đầu tƣ phát triển lớn, đồng thời tận dụng đƣợc nguồn tiền từ ngƣời bán trả tiền trƣớc hay ngƣời mua trả tiền trƣớc 997 International science conference “International trade - Policies and practices in vietnam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – Bảng Danh mục doanh nghiệp niêm yết có tổng tài lớn nhƣng khơng sử dụng nợ vay tính đến 23/12/02018 Đơn vị tính: tỷ đồng Mã CK Tên Sàn Tổng sản tài Nợ vay CTD Xây dựng Coteccons HOSE 15.326 HHS Đầu tƣ dịch vụ Hoàng Huy HOSE 3.496 PGD Phân phối khí thấp áp Dầu khí Việt HOSE Nam 3.374 PPS Dịch vụ kỹ thuật Điện lực Dầu Khí HNX 2.998 PME Dƣợc phẩm Pymepharco HOSE 2.007 IMP Dƣợc phẩm Imexpharco HOSE 1.667 CRE Bất động sản Thế kỷ HOSE 1.665 DMC Xuất nhập y tế Domesco HOSE 1.281 D2D Phát triển Đô thị Công nghiệp số HOSE 1.167 VRC Bất động sản đầu tƣ VRC HOSE 1.099 (Nguồn: tác giả tự tổng hợp) Bên cạnh doanh nghiệp khơng có nợ vay có loạt doanh nghiệp tăng mạnh nợ, thƣờng doanh nghiệp Việt Nam thƣờng có thời gian hoạt động ngắn, phạm vi hoạt động hẹp, tỉ suất sinh lời thấp dẫn đến khả tích lũy vốn Kết luận khuyến nghị nhằm xác định cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp Cấu trúc vốn có ảnh hƣởng đến khả sinh lời rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải (Frank Goyal, 2009) Chính thế, lựa chọn CTV vốn vay vốn chủ sở hữu nghệ thuật quản trị tài chính.Trong bối cảnh mới- phát triển công nghiệp 4.0, doanh nghiệp nên tận dụng tối đa nguồn vốn Số lƣợng vốn nhiều tốt, nhiên điều quan trọng việc phân bổ nguồn vốn với tỷ trọng nhƣ 998 Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – phù hợp nhằm tối ƣu hóa hiệu sử dụng Dƣới số khuyến nghị nhằm xác định CTV tối ƣu cho DN Việt Nam: Thứ nhất, doanh nghiệp cần thống quan điểm xác định chi phí sử dụng vốn theo nguyên tắc thị trƣờng, lẽ tảng thiết lập CTV tối ƣu cho doanh nghiệp xác định xác chi phí sử dụng vốn Mặt khác, chi phí sử dụng vốn phải đƣợc xác định nguyên tắc phản ánh mức độ rủi ro doanh nghiệp Ví dụ, doanh nghiệp sử dụng vốn vay ngân hàng phát hành trái phiếu lãi suất vay thể mức độ rủi ro doanh nghiệp Nhƣ vậy, để hoàn thiện CTV tối ƣu cần hạn chế mức độ rủi ro tài nhƣ thay đổi hệ số nợ doanh nghiệp, đồng thời doanh nghiệp cần có kế hoạch huy động vốn phù hợp với thời kỳ kinh doanh Thứ hai, thực nguyên tắc đánh đổi rủi ro lợi nhuận tùy thuộc vào quan điểm kinh doanh thời kỳ Ví dụ, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn khả sinh lời cao nhiên khả toán giảm Ngƣợc lại, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn khả tốn nhanh nhƣng tỷ lệ sinh lời giảm Thứ ba, nhà quản lý doanh nghiệp cần xác định đƣợc biến số tác động đến CTV nhƣ: chi phí vốn chủ sở hữu tỷ suất sinh lời thị trƣờng cổ phiếu, yếu tố quản lý, thuế suất thu nhập doanh nghiệp Thứ tư, nâng cao lực hoạch định CTV nhà quản lý doanh nghiệp, đầu tƣ cho công tác đào tạo, nâng cao lực chuyên môn nhà quản lý Đồng thời nhà quản lý doanh nghiệp cần tập trung nghiên cứu ứng dụng mơ hình CTV tối ƣu giới vào tình hình thực tiễn doanh nghiệp cách phù hợp, qua đo lƣờng dự báo tình trạng tài doanh nghiệp Thứ năm, doanh nghiệp nên ƣu tiên sử dụng nguồn vốn tự có trƣớc vay nợ hay phát hành thêm cổ phần làm thu nhập cổ đông 999 International science conference “International trade - Policies and practices in vietnam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – cao hơn, giá trị đƣợc gia tăng Phát hành thêm cổ phần làm pha loãng giá trị cổ phiếu, gia tăng áp lực chi trả cổ tức cho cổ đơng Vay nợ làm gia tăng chi phí lãi vay bị phụ thuộc vào ngân hàng, bị ngân hàng can thiệp vào số định tốn hay tăng chi phí để chứng tỏ minh bạch tài doanh nghiệp Thứ sáu, doanh nghiệp cần vận dụng khoa học kỹ thuật công nghệ tiên tiến vận dụng vào hoạt động sản xuất, thƣơng mại nhằm khẳng định vị trí thƣơng trƣờng cách cung cấp hàng hóa dịch vụ đảm bảo chất lƣợng đồng thời tối đa hóa chi phí TÀI LIỆU THAM KHẢO Ahmad,Z, Abdulla, N.M & Roslan,S (2012), ―Capital Structure effect on firms performance: Focusing on consumers and industrial sectors on Mailaixia firms‖, Internatinal review of business research paper, vol 8, 137-155 Brett Chulu, (2011), Zimbabwe: Analysis of 2011 Bank performance, Zimbabwe Independent, April 20th 2011 Frank, M & Goyal, V (2009), ―Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?‖, Financial Management, 38 (1), pp 1-37 Gujarati, D, (2004), Basic Econometrics 4th Ed., India: Tata McGraw Hill Heffernan, S, & Fu, M (2008), ―The Determinants of Bank Performance in China‖, Social Science Electronic Publishing, August 22nd 2008, SSRN 1247713 IMF (2006), Financial Soundness Indicators Compilation Guide http://www.imf.org/external/pubs/ft/fsi/guide/2006/ index.htm Isik, I & Hassan, M., K, (2003), ―Efficiencies, ownership and market structure, corporate control and gorvenance in the Turkish 1000 Hội thảo Khoa học quốc gia “Thương mại quốc tế - Chính sách thực tiễn Việt Nam”, ISBN: 978 – 604 – 67 – 1403 – banking industry‖, Journal of Business Finance and Accounting, 1363-1421 Kyriaki Kosmido & Constantin Zopounidis (2008), ―Measurement of Bank performance in Greece‖, South- Eastern Europe Journal of Economics 1, 79-95 Miller, M, (1977), Debt and Taxes, The Journal of Finance, Vol 32, No 2, Papers and Proceedings of the Thirty-Fifth Annual Meeting of the American Finance Association, Atlantic City, New Jersey, September 16-18, 1976 (May, 1977), pp 261-275 Myers, S C (1977), ―The Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, 5, 147-175 1001 ... nghiệp Việt Nam thời kỳ 4.0 cần thiết, nhằm xác định CTV tối ƣu cho doanh nghiệp thích nghi với mơi trƣờng kinh doanh 4.0 Một số khái niệm 2.1 Cách mạng công nghiệp 4.0 Khái niệm công nghiệp 4.0. .. cấu trúc vốn doanh nghiệp Trong trình bắt nhịp với cách mạng 4.0, bắt buộc doanh nghiệp phải xây dựng cho CTV tối ƣu, biết nắm bắt tận dụng hội thị trƣờng huy động vốn nợ Cấu trúc vốn doanh nghiệp. .. lƣợc kinh doanh doanh nghiệp Trong phần viết tập trung đánh giá số vấn đề tồn CTV doanh nghiệp Việt Nam nay, cụ thể: Thứ nhất, cấu trúc vốn phải có cấu vốn tối ưu Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn