GIỚI THIỆU
Sự phát triển kinh tế và mở rộng quan hệ quốc tế của Việt Nam yêu cầu các doanh nghiệp nâng cao sức cạnh tranh và mở rộng quy mô sản xuất để tồn tại và phát triển Để đạt được điều này, việc huy động vốn trở thành một trong những vấn đề quan trọng hàng đầu mà các doanh nghiệp phải chú trọng.
Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi dòng tiền tương lai và thu nhập cổ đông Để tối đa hóa giá trị cổ phần và lợi ích của cổ đông, việc cấu trúc vốn hiệu quả là rất quan trọng Doanh nghiệp có nhiều nguồn huy động vốn và sự kết hợp khác nhau, nhưng tìm ra cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị là một thách thức Các doanh nghiệp cần chú trọng đến việc tạo lập, quản lý và cấu trúc nguồn vốn một cách hiệu quả nhằm đạt được lợi nhuận cao nhất trong nền kinh tế thị trường hiện nay.
Công ty Cổ phần Đầu tư & Xây dựng Sao Mai tại An Giang đang mở rộng hoạt động kinh doanh đa ngành, bao gồm thủy sản, bất động sản và dịch vụ Để khai thác lợi thế vùng miền và doanh nghiệp, Sao Mai tiếp tục mở rộng sang các lĩnh vực chế biến lương thực, dịch vụ y tế và logistics vận tải biển.
Công ty Cổ phần Đầu tư & Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang chú trọng đến việc tối ưu hóa cấu trúc vốn để nâng cao hiệu quả hoạt động Vì lý do này, chúng tôi đã chọn nghiên cứu đề tài “Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Sao Mai An Giang”.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN
CẤU TRÚC VỐN
2.1.1 Khái quát về cấu trúc vốn:
Vốn doanh nghiệp là tổng số tiền đầu tư vào tài sản hữu hình và vô hình, phục vụ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp.
Bên phải của Bảng cân đối kế toán (BCĐKT) bao gồm nợ, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, được gọi là các thành phần vốn Mọi sự gia tăng tổng tài sản đều phải được tài trợ bởi sự gia tăng trong một hoặc nhiều thành phần vốn này.
Cấu trúc vốn là một thuật ngữ tài chính nhằm thể hiện tỷ trọng các nguồn vốn trong tổng giá trị nguồn vốn của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn là một phần của cấu trúc tài chính không bao gồm Nợ ngắn hạn.
Nói một cách cụ thể, cấu trúc vốn gồm có Nợ dài hạn và Vốn chủ sở hữu (VCSH)
2.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn:
CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY
Nợ dài hạn/ Nguồn vốn vay
Giấy tờ có giá dài hạn
Phát hành cổ phiếu mới là một phương thức huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp Nguồn vốn vay, một phần từ bên ngoài, yêu cầu doanh nghiệp thanh toán đúng hạn các khoản vay và lãi suất theo thỏa thuận Trong cấu trúc vốn, chúng ta chỉ xem xét nguồn vốn vay dài hạn để đảm bảo sự ổn định tài chính cho doanh nghiệp.
CẤU TRÚC VỐN NỢ NGẮN HẠN
NỢ DÀI HẠNNGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU Đặc điểm của nguồn vốn vay dài hạn:
- Thời gian đáo hạn dài hơn một năm.
- Lãi suất vay dài hạn thường cao hơn so với lãi suất vay ngắn hạn.
- Có thể được huy động từ các tổ chức tài chính, ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu
Doanh nghiệp có thể sử dụng nguồn vốn vay khác nhau tùy thuộc vào đặc điểm và giai đoạn phát triển của mình Nguồn vốn chủ sở hữu (VCSH) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định khả năng tài chính và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Khi đề cập đến nguồn VCSH là nói đến nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được, đó là vốn điều lệ khi thành lập công ty
Vốn cổ phần thường, được cung cấp bởi các cổ đông thường của công ty và được huy động bằng hai cách:
- Giữ lại lợi nhuận hoặc một phần lợi nhuận – gọi là vốn nội sinh.
- Phát hành cổ phiếu mới - gọi là vốn ngoại sinh. Đặc điểm của nguồn VCSH:
- Do các chủ sở hữu của doanh nghiệp đóng góp.
Doanh nghiệp chỉ phân chia lợi tức cho các chủ sở hữu khi có lợi nhuận Tỷ lệ chia cổ tức được quyết định bởi Hội Đồng Quản Trị.
- Doanh nghiệp không phải hoàn trả tiền vốn đã nhận từ chủ sở hữu, trừ khi doanh nghiệp phá sản.
- Doanh nghiệp không phải thế chấp khi huy động vốn từ nguồn này.
2.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn:
Các tỷ số thường được dùng để đánh giá và xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp như sau:
Nợ dài hạn Tổng tài sản
Tỷ số này cho thấy gánh nặng nợ của doanh nghiệp.
(b) Tỷ số tự tài trợ E/A =
Tỷ số này phản ánh khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp đối với các tài sản khác của mình hay khả năng tự chủ về tài chính
(c) Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu D/E =
Nợ dài hạn: là những khoản nợ có thời hạn thanh toán trên một năm, như vay dài hạn, phát hành trái phiếu, tài sản thuê mua.
VCSH, hay Vốn cổ phần chủ sở hữu, được tính bằng tổng Vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại Trong đó, Vốn cổ phần được xác định bằng mệnh giá cổ phiếu nhân với số cổ phiếu đang lưu hành Lợi nhuận giữ lại là phần lợi nhuận ròng còn lại sau khi đã trừ đi cổ tức trả cho cổ đông.
Lưu ý: Các chỉ số trên là giá trị trên sổ sách kế toán.
Trong thực tế các doanh nghiệp có thể lập báo cáo tài chính theo giá trị thị trường:
P: Giá thị trường của 1 cổ phiếu tại thời điểm lập báo cáoNe: Số cổ phiếu đang lưu hành
Dựa trên việc đánh giá các tỷ số tài chính, nhà quản trị có thể điều chỉnh các tỷ số này để phù hợp với tình hình hoạt động và vị thế tài chính của doanh nghiệp.
CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN
Để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư và sản xuất kinh doanh, công ty có thể huy động từ nhiều nguồn như vốn vay, lợi nhuận giữ lại, và phát hành cổ phiếu mới Tuy nhiên, để sử dụng các nguồn vốn này, công ty cần trả một khoản chi phí cho các nhà cung cấp vốn, được gọi là chi phí sử dụng vốn.
Chi phí sử dụng vốn là mức lợi nhuận kỳ vọng mà nhà đầu tư có thể nhận được từ việc đầu tư vào chứng khoán của công ty, so với tỷ lệ rủi ro mà họ phải đối mặt.
Vì vậy, chi phí vốn là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn.
Các mục bên phải của Bảng Cân Đối Kế Toán (BCĐKT) bao gồm nợ, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, được gọi là các thành phần vốn Chi phí của từng thành phần này được xác định là chi phí thành phần của loại vốn tương ứng.
2.2.1 Chí phí sử dụng nợ vay:
Chi phí sử dụng nợ vay là chi phí lãi vay.
Lãi vay được Nhà nước công nhận là chi phí hợp lý và có thể trừ vào doanh thu trước khi tính thuế TNDN Điều này có nghĩa là Nhà nước hỗ trợ doanh nghiệp một phần chi phí lãi vay thông qua việc cho phép tính lãi vay vào chi phí, tạo ra một lá chắn thuế hiệu quả.
Chi phí nợ sau thuế là chi phí hợp lý của nợ mới, đã bao gồm việc khấu trừ thuế từ lãi vay Chi phí này được tính toán theo một công thức nhất định, giúp doanh nghiệp đánh giá chính xác hơn về chi phí tài chính của mình.
Chi phí nợ sau thuế = Lãi suất vay – Tiết kiệm thuế
Lãi suất trên các khoản nợ mới của doanh nghiệp (rd) được tính bằng chi phí nợ trước thuế, với công thức rd(1-T), trong đó T là thuế suất thuế TNDN Phần rdT được gọi là tiết kiệm thuế do lãi vay được khấu trừ vào thu nhập chịu thuế.
2.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi:
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư mong đợi từ cổ phần ưu đãi của công ty Để tính toán chi phí này, công thức được sử dụng là: r p =.
Trong đó: rp: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Dp: cổ tức cổ phần ưu đãi
Pp: giá hiện tại của 1 cổ phần ưu đãi
2.2.3 Chi phí của lợi nhuận giữ lại:
Chi phí của lợi nhuận giữ lại đại diện cho tỷ suất lợi nhuận mà các nhà đầu tư yêu cầu đối với cổ phiếu thường của công ty.
Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu = Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng
Trong đó: rs:Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường do lợi nhuận giữ lại
P0: Giá cổ phần thường g: Tỷ lệ tăng trưởng lợi tức cổ phần
D1: Lợi tức cổ phần năm 1
Lợi nhuận giữ lại không phải là khoản tiền miễn phí, mà thực tế vẫn chịu chi phí cơ hội Cổ đông có thể sử dụng 100% thu nhập trên mỗi cổ phiếu để đầu tư vào các tài sản khác như cổ phiếu, trái phiếu hoặc bất động sản Vì vậy, công ty cần đảm bảo rằng lợi nhuận từ khoản lợi nhuận giữ lại ít nhất phải tương đương với mức lợi nhuận mà cổ đông có thể kiếm được từ những khoản đầu tư có rủi ro tương tự.
Cách tiếp cận CAPM – Mô hình định giá tài sản vốn : r s =
Mô hình CAMP được sử dụng rộng rãi nhất để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường.
Theo lý thuyết CAMP (Capital Asset Pricing Model), mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro được diễn tả bởi công thức sau: r e = r f + (r M -r f )β
Trong lĩnh vực tài chính, chi phí cổ phần thường (re) được xác định thông qua lãi suất phi rủi ro (rf), thường là lãi suất của trái phiếu kỳ hạn 5 hoặc 10 năm Lãi suất thị trường (rM) và hệ số đo lường rủi ro của chứng khoán (β) cũng đóng vai trò quan trọng Công thức (rM - rf)β thể hiện lãi suất bù đắp rủi ro thị trường, giúp nhà đầu tư đánh giá được mức độ rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng từ các khoản đầu tư.
Trong đầu tư chứng khoán, để đo lường rủi ro của cổ phiếu người ta thường dùng chỉ tiêu hệ số bê-ta.
Về nguyên tắc, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư bao gồm 2 phần:
- Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro.
- Phần bù đắp tưởng thưởng cho người mạo hiểm.
Nơi có rủi ro cao thường yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao tương ứng Mức độ rủi ro của từng loại chứng khoán trên thị trường được xác định thông qua hệ số bê-ta.
β = 0 thì re = rf : không có rủi ro trong đầu tư
β = 1 thì re = rM : rủi ro của công ty bằng rủi ro thị trường
β < 1 thì re < rM : rủi ro của công ty thấp hơn rủi ro thị trường
β > 1 thì re > rM : rủi ro của công ty cao hơn rủi ro thị trường
Cách tính hệ số β của cổ phiếu theo công thức Hamada:
Gia tăng tỷ lệ nợ vay không chỉ làm tăng rủi ro cho các trái chủ mà còn dẫn đến việc tăng chi phí sử dụng nợ vay Hơn nữa, sự gia tăng nợ vay cũng làm tăng rủi ro cho các cổ đông, từ đó làm tăng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (VCSH) Để định lượng tác động này, Robert Hamada đã đề xuất công thức: βi = β0 [1+(1-T)(D/E)].
βi là hệ số hiện tại của công ty, được tính dựa trên đòn bẩy tài chính
β0 là bê-ta của công ty trong trường hợp không sử dụng nợ vay
Từ công thức trên có thể tìm được hệ số bê-ta của công ty nếu không sử dụng nợ. β0 = βi /[1+(1-T)(D/E)]
Từ đó tính được bê-ta khi sử dụng đòn bẩy tài chính tương ứng với các mức nợ vay khác nhau.
2.2.4 Chi phí vốn cổ phần mới:
Khi các công ty thực hiện phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu (IPO), họ thường hợp tác với ngân hàng đầu tư Ngân hàng đầu tư hỗ trợ trong việc xây dựng các điều khoản và định giá cho đợt phát hành, đồng thời bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư Phí mà công ty phải trả cho ngân hàng đầu tư trong quá trình này được gọi là chi phí phát hành.
Tổng chi phí sử dụng vốn cổ phần mới được huy động phản ánh tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư cộng chi phí phát hành r e =
F: chi phí phát hành tính theo tỷ lệ phần trăm cần để bán cổ phiếu mới
P0(1-F) : giá thuần trên một cổ phần mà công ty nhận được
Khi nào vốn cổ phần ngoại sinh được sử dụng?
Do chi phí phát hành cổ phiếu mới cao hơn, các công ty thường ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để huy động vốn Việc phát hành cổ phiếu mới có thể tạo ra áp lực tài chính lớn hơn, khiến lợi nhuận giữ lại trở thành lựa chọn phổ biến hơn trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp.
Nếu công ty sở hữu nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn vượt quá khả năng tài trợ từ lợi nhuận giữ lại, việc phát hành cổ phiếu mới là cần thiết.
CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU
Cấu trúc vốn phù hợp là yếu tố quyết định đối với mọi doanh nghiệp, không chỉ nhằm tối đa hóa lợi ích cho các bên liên quan mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Do đó, việc theo đuổi một cấu trúc vốn tối ưu là cần thiết Cấu trúc vốn được coi là tối ưu khi nó cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, từ đó tối đa hóa giá trị công ty và giá cổ phiếu.
Cấu trúc vốn tối ưu giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân Để xác định cấu trúc vốn tối ưu, cần dựa vào hai yếu tố chính: chi phí vốn và giá thị trường của cổ phiếu.
Giá thị trường của cổ phiếu là một tiêu chí khách quan, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố bên ngoài như cung cầu, tình hình kinh tế và tỷ giá hối đoái, không chỉ từ chính sách quản lý vốn của doanh nghiệp Khi chi phí vốn ở mức thấp nhất, giá trị nội tại của cổ phiếu sẽ cao nhất, điều này sẽ tạo ra tác động tích cực đến giá cổ phiếu trên thị trường.
TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO
Thiết lập một cấu trúc vốn tối ưu liên quan đến việc đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận:
- Sử dụng nhiều nợ vay sẽ tăng rủi ro cho cổ đông.
- Tuy nhiên, sử dụng nhiều nợ vay sẽ gia tăng suất sinh lời dự tính của VCSH.
Rủi ro cao từ việc vay nợ nhiều có thể dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu, tuy nhiên, việc sử dụng nợ vay cũng có thể gia tăng lợi nhuận dự tính của công ty Do đó, các công ty cần xác định một cấu trúc vốn hợp lý, cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, nhằm tối đa hóa giá cổ phiếu.
2.4.1 Rủi ro hoạt động và đòn bẩy hoạt động: a Rủi ro hoạt động: là sự biến động về thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp sở hữu công nghệ sản xuất hiện đại và giá trị tài sản cố định cao sẽ có định phí lớn, trong khi biến phí đơn vị lại thấp Điều này dẫn đến sản lượng hòa vốn cao hơn, làm cho EBIT có sự biến động lớn và tăng rủi ro trong hoạt động.
Doanh nghiệp có công nghệ sản xuất lạc hậu và giá trị tài sản cố định thấp thường có định phí thấp nhưng biến phí đơn vị cao, dẫn đến sản lượng hòa vốn thấp Điều này khiến EBIT ít biến động hơn, từ đó giảm rủi ro trong hoạt động Đòn bẩy hoạt động (Degree of Operating Leverage - DOL) cũng là yếu tố quan trọng cần xem xét trong bối cảnh này.
Là sự thay đổi của EBIT khi doanh thu thay đổi dưới tác động của định phí.
Công thức tính: Đòn bẩy hoạt động cao phản ánh lượng chi phí cố định được sử dụng trong hoạt động của công ty.
Khi các yếu tố khác không đổi, đòn bẩy hoạt động của công ty càng cao thì rủi ro kinh doanh của công ty càng cao.
Điểm hòa vốn là mức sản lượng hoặc doanh thu mà doanh nghiệp đạt được khi lợi nhuận hoạt động bằng 0, tức là doanh thu tương đương với tổng chi phí hoạt động Phân tích hòa vốn giúp doanh nghiệp xác định ngưỡng tối thiểu cần đạt để không bị lỗ.
Trong kinh doanh, việc đầu tư vào chi phí cố định là cần thiết để hoạt động tiêu thụ sản phẩm và cung ứng dịch vụ tạo ra doanh thu Khi doanh thu đạt mức đủ lớn để bù đắp chi phí cố định và chi phí biến đổi, công ty sẽ thu được lợi nhuận Ngược lại, nếu doanh thu không đủ, phần chênh lệch giữa doanh thu và chi phí biến đổi sẽ không đủ để bù đắp chi phí cố định, dẫn đến tình trạng thua lỗ cho công ty.
Khi doanh thu vượt qua mức chi phí cố định và biến đổi, công ty có khả năng gia tăng lợi nhuận nhanh chóng Những doanh nghiệp có chi phí cố định cao thường tiết kiệm được chi phí biến đổi và có tiềm năng tăng doanh thu lớn hơn.
Giá bán (P) – Biến phí đơn vị (v)
Doanh thu hòa vốn S0 = Giá bán x Sản lượng hòa vốn (Q0)
Minh họa bằng đồ thị về sản lượng hòa vốn
F Doanh thu và chi phí
Chi phí cố định Điểm hòa vốn (EBIT =0)
Nhận xét: Ở mức sản lượng Q < Q0 thì đường tổng chi phí TC nằm trên đường doanh thu S, doanh nghiệp bị lỗ.
Với các mức sản lượng Q > Q0 thì đường tổng chi phí TC nằm trên đường doanh thu S, doanh nghiệp có lợi nhuận. Ý nghĩa của việc phân tích điểm hòa vốn
Phân tích hòa vốn là công cụ quan trọng giúp doanh nghiệp xác định quy mô đầu tư phù hợp với thị trường, đồng thời lựa chọn hình thức đầu tư tối ưu để giảm thiểu rủi ro từ biến động sản lượng tiêu thụ sản phẩm.
2.4.2 Rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính: a Rủi ro tài chính: là sự biến động về thu nhập trên mỗi cổ phần.
Do lãi vay là nguồn tài trợ cho chi phí cố định nên khi EBIT gia tăng sẽ làm cho EPS gia tăng theo.
At an EBIT level of zero, all financing scenarios incur losses equivalent to the cost of interest expenses The concept of financial leverage, known as the Degree of Total Leverage (DFL), is crucial in understanding this relationship.
Sự thay đổi của thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) phản ánh ảnh hưởng của biến động thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) dưới tác động của chi phí tài trợ cố định, bao gồm chi phí lãi vay và cổ tức ưu đãi.
Cổ tức cổ phần ưu đãi có thể làm tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần, nhưng đồng thời cũng mang đến rủi ro lớn cho doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận cao thường đi kèm với mức rủi ro cao, trong khi tỷ suất lợi nhuận thấp sẽ tương ứng với rủi ro thấp hơn.
Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả có thể tận dụng nợ như một đòn bẩy để gia tăng lợi nhuận Tuy nhiên, nếu hoạt động không hiệu quả, việc sử dụng nợ sẽ dẫn đến rủi ro lớn, có thể khiến doanh nghiệp mất khả năng chi trả lãi vay và dẫn đến phá sản.
2.4.3 Đòn bẩy tổng hợp: Đòn bẩy tổng hợp xảy ra khi một doanh nghiệp sử dụng cả hai loại đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính trong nỗ lực nhằm gia tăng thu nhập cho cổ đông Nó tiêu biểu cho độ phóng đại của sự gia tăng/sụt giảm doanh thu thành gia tăng/sụt giảm tương đối lớn hơn trong thu nhập mỗi cổ phần.
PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN VÀ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU
Giới thiệu khái quát về công ty
Công ty CP đầu tư và xây dựng Sao Mai, có trụ sở tại tỉnh An Giang, được thành lập theo Quyết định số 00450/GP/TLDN-03 do Ủy Ban nhân dân tỉnh An Giang cấp vào ngày 05 tháng 02 năm 1997.
Sao Mai An Giang đã chính thức hoạt động từ ngày 15 tháng 3 năm 1997, theo giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 064828 do Sở Kế hoạch & Đầu tư tỉnh An Giang cấp Công ty khởi đầu với vốn điều lệ 905.000.000 đồng.
Tên đầy đủ : CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG SAO MAI
Tên viết tắt : SAOMAI CONSCORP.
Tên viết tắt bằng tiếng nước ngoài: Sao Mai Construction Corporation
Biểu tượng Địa chỉ: 326 Hùng Vương, phường Mỹ Long, TP Long Xuyên, tỉnh An Giang. Điện thoại: 076 3840 138 Website : www.saomaiag.vn Fax: 076 3840 139.
Xây dựng công trình dân dụng, công nghiệp, giao thông, đường ống cấp thoát nước,
công trình thủy lợi, công trình ngầm dưới nước; San lắp mặt bằng;
Sản xuất và mua bán vật liệu xây dựng, khai thác cát, sỏi; Sản xuất bột ma tít; Sản xuất mua bán tràm xây dựng;
Kinh doanh bất động sản, nhà nghỉ dưỡng lão, dịch vụ khách sạn, nhà hàng, massage; Dịch vụ và kinh doanh điện năng;
Lắp đặt hệ thống điều hòa không khí, làm lạnh, kho lạnh, điều hòa trung tâm;
Lắp đặt hệ thống thang máy, cầu thang, và băng chuyền tự động; lắp đặt hệ thống bơm ống nước và điều hòa không khí; lắp đặt các thiết bị điện lạnh, cơ điện lạnh, cùng kho lạnh cho nhà máy thủy sản.
Chúng tôi chuyên cung cấp và kinh doanh thiết bị điều hòa nhiệt độ, thiết bị vệ sinh như lò sưởi kim loại và hệ thống sưởi bằng nước nóng, nước lạnh Ngoài ra, chúng tôi cũng cung cấp linh kiện điện tử, viễn thông và các thiết bị điều khiển.
Nuôi trồng, chế biến thủy sản; mua bán cá và thủy sản;
Đào tạo nghề và đưa người lao động đi làm việc ở nước ngoài;
Đại lý đổi ngoại tệ
Trong đó, ngành nghề mang lại thu nhập chính là kinh doanh bất động sản, thủy sản và dịch vụ
3.1.3 Cơ cấu tổ chức của công ty:
Sao Mai An Giang, với trụ sở chính tại 326 Hùng Vương, phường Mỹ Long, TP Long Xuyên, tỉnh An Giang, đã phát triển một hệ thống vững mạnh bao gồm 3 xí nghiệp, 3 chi nhánh, 1 công ty con và 5 công ty liên doanh liên kết.
Sơ đồ tổ chức của Tập đoàn Sao Mai:
3.1.4 Niêm yết và phát hành cổ phiếu:
Vào ngày 24 tháng 12 năm 2009, Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang đã nhận được Giấy chứng nhận đăng ký niêm yết cổ phiếu số 173/QĐ-SGDCK TP.HCM từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Vào ngày 18 tháng 1 năm 2010, cổ phiếu của Công ty CP Đầu tư và Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang đã chính thức được niêm yết và giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Vào ngày 07/11/2010, Đại hội cổ đông đã thông qua kế hoạch phát hành cổ phiếu nhằm tăng vốn điều lệ từ 99,126 tỷ đồng lên 401,452 tỷ đồng, theo Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông bất thường số 31/NQ-DHCDBT/2010.
Ngày 30/12/2010, Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp cho Công ty Giấy chứng nhận chào bán cổ phiếu số 771/UBCK-GCN
Ngày 16/3/2011, hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ từ 99,126 tỷ đồng lên 397,362 tỷ đồng.
Ngày 29/4/2011, Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã có
Ngày 26/5/2011, chính thức giao dịch số lượng cổ phiếu phát hành thêm tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
3.1.5 Các công ty thành viên:
1 Công ty CP Đầu tư và Phát triển Đa Quốc Gia – IDI
2 Công ty CP Đầu tư Du lịch và Phát triển Thủy sản (Trisedco)
3 Công ty cổ phần tư vấn và đầu tư tài chính (ASTAR):
4 Công ty cổ phần Đầu tư tài chính và truyền thông Quốc tế (IMF):
5 Công ty cổ phần đầu tư địa ốc và khoáng sản Châu Á (AIM):
Kết thúc năm 2011, doanh thu thuần của Sao Mai An Giang đạt 873,61 tỷ đồng, tăng 58% so với doanh thu thuần năm 2010;
Mặc dù doanh thu của Sao Mai An Giang tăng, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 66,49 tỷ đồng, giảm 90,61 tỷ đồng so với năm 2010 Nguyên nhân chủ yếu là do chi phí tăng cao, đặc biệt là chi phí tài chính tăng gấp 4 lần so với năm trước Doanh thu chủ yếu tập trung vào xuất khẩu thủy sản, lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu không cao.
Các chỉ tiêu về tỷ suất sinh lời của Sao Mai An Giang trong 02 năm qua như sau:
3.1.7 Kế hoạch kinh doanh năm 2012:
Phân tích cấu trúc vốn hiện tại (năm 2011) của công ty với các chỉ tiêu liên quan
Dựa vào Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất của công ty năm 2011,nhóm đã xử lý số liệu như sau:
3.2.1 Các tỷ số của cấu trúc vốn:
Dựa vào BCĐKT của công ty năm 2011, nhóm đã xử lý số liệu lại, chỉ sử dụng nguồn vốn vay dài hạn nên cơ cấu nguồn vốn như sau:
Tỷ số nợ của công ty = Nợ dài hạn / Tổng nguồn vốn
Tỷ số tự tài trợ = VCSH / Tổng nguồn vốn
Đối với các doanh nghiệp đầu tư xây dựng, chu kỳ sản xuất kinh doanh và tiến độ thi công công trình thường kéo dài, dẫn đến việc vốn sản xuất thường bị đọng lại trong khối lượng xây dựng dở dang Điều này khiến các doanh nghiệp phải vay nợ dài hạn nhiều hơn, dẫn đến tỷ số nợ tương đối cao.
Với tỷ số nợ 15.98% và tỷ số tự tài trợ 84.02%, công ty Sao Mai thể hiện sự tự chủ tài chính cao Điều này mang lại lợi thế cho công ty trong bối cảnh kinh tế khủng hoảng và lãi suất vay từ các tổ chức tín dụng đang gia tăng.
Qua các tỷ số trên có thể xác định cấu trúc vốn hiện tại của công ty là 16% nợ vay và 84% VCSH
3.2.2 Chi phí sử dụng vốn: a Chi phí sử dụng nợ vay:
Lãi suất vay của công ty là rd = 562,116,457,223 / 47,222,530,352 = 11.90%
Trong phân tích cấu trúc vốn, chi phí nợ là chi phí sau thuế, nên : rd(1-T) = 0.1190(1 - 0.25) = 8.93% b Chi phí vốn cổ phần thường:
Theo lý thuyết CAPM thì tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trên cổ phần hay chi phí vốn cổ phần thường là: r e = r f + (r M - r f )β với:
- Lãi suất bình quân trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm (phát hành 2 đợt trong năm 2011) là r f = 12.48%
- Lãi suất cho vay bình quân liên ngân hàng năm 2011 là r M = 18.30%
- Hệ số rủi ro β là 1.79
Vì vậy, chi phí vốn cổ phần thường là 22.90% c Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC:
Do cấu trúc vốn của công ty là 16% nợ vay và 84% VCSH nên chi phí sử dụng vốn bình quân được tính như sau:
Mỗi đồng vốn mới mà công ty huy động sẽ bao gồm 0.16 đồng nợ vay với chi phí sau thuế là 8.93% và 0.84 đồng vốn cổ phần thường.
3.2.3 Giá trị của công ty: a Lợi nhuận/1 cổ phần:
EPS = 1,951 đồng (nguồn: báo cáo của công ty) b Giá cổ phiếu tại thời điểm báo cáo P 0 :
P0= EPS / re = 8,520 đồng c Hệ số giá trên thu nhập P/E:
P/E = P0/ EPS = 4.37 lần d Tổng tài sản của công ty theo giá thị trường:
Vốn cổ phần theo giá thị trường = P0* Ne = 8,520 * 34,082,827
= 290,385,686,040 đồng với Ne là số cổ phần tại thời điểm lập báo cáo.
Tổng nguồn vốn của công ty theo giá thị trường được xác định như sau: Giá thị trường của một cổ phiếu khi công ty không có nợ được tính toán dựa trên các yếu tố cụ thể.
(Tổng TS theo giá thị trường-Nợ dài hạn)/Số cổ phiếu đang lưu hành
Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty
Cấu trúc vốn của công ty vào năm 2011 là 16% nợ và 84% vốn chủ sở hữu Điều này đặt ra câu hỏi về việc liệu đây có phải là cấu trúc vốn tối ưu hay không, và liệu công ty có đang bỏ lỡ cơ hội gia tăng lợi nhuận từ các nguồn tài trợ bên ngoài.
Theo lý thuyết, cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc giúp cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, từ đó tối đa hóa giá trị và giá cổ phiếu của công ty, đồng thời giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân.
Theo kế hoạch kinh doanh năm 2012 của công ty:
- Lợi nhuận trước thuế và lãi vay EBIT tăng 50%, tức đạt 202,500 triệu đồng
- Không tăng tổng tài sản, vẫn giữ nguyên như năm 2011 là 657,000 triệu đồng.
Ta tiến hành xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty với các giả định sau:
- Một ngân hàng TMCP ở địa phương ước tính lãi suất cho công ty vay với các mức nợ vay như sau:
Tổng nợ của cty rd từ đến
- Lãi suất trái phiếu chính phủ năm 2012 là 10%/năm.
- Lãi suất thị trường là 14%/năm (thấp hơn năm 2011 do lãi suất huy động và lạm phát giảm)
Với tổng nguồn vốn không đổi, ta xem xét cấu trúc vốn của công ty với các đòn cân nợ khác nhau như sau:
Số CP dự tính Ne 41,857,798 37,672,018 33,486,239 29,300,459 25,114,679
Hệ số rủi ro dự tính Bê-ta 1.79 1.94 2.13 2.37 2.69
Chi phí sử dụng VCSH re 17.16% 17.76% 18.50% 19.46% 20.74%
Chi phí sử dụng nợ vay rd(1-T) 0.00% 9.00% 9.75% 10.50% 13.50%
Chi phí sd vốn bình quân WACC 17.16% 16.88% 16.75% 16.77% 17.84%
LN trước thuế và lãi vay EBIT 202,500 202,500 202,500 202,500 202,500
Lợi nhuận trước thuế EBT 202,500 194,616 185,418 174,906 155,196
Lợi nhuận/1 cổ phần EPS 0.003628 0.003875 0.004153 0.004477 0.004635Giá cổ phiếu dự tính Po 0.021144 0.021820 0.022445 0.023005 0.022346
Sự gia tăng EPS được thúc đẩy bởi đòn bẩy tài chính, khi tỷ lệ nợ cao hơn dẫn đến lãi vay tăng Tuy nhiên, tác động này được bù đắp mạnh mẽ hơn bởi việc giảm số lượng cổ phiếu do nợ vay được sử dụng thay cho vốn chủ sở hữu Điều này cho thấy rằng việc sử dụng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực đến EPS, góp phần làm tăng EPS dự tính.
Tuy nhiên, việc tỷ lệ nợ cao hơn sẽ gia tăng rủi ro cho công ty, dẫn đến việc EPS tăng cao có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự gia tăng này.
Vì vậy, cần phải xem xét các chỉ tiêu khác
Về giá cổ phiếu của công ty:
Giá cổ phiếu ban đầu tăng lên mức cao nhất 23,000 đồng nhờ vào sự gia tăng đòn bẩy tài chính, với tỷ lệ nợ vay đạt 30%, nhưng sau đó đã bắt đầu có xu hướng giảm dần.
Vậy có thể nói, giá trị của công ty đạt cao nhất tại mức nợ vay 30%.
Về chi phí sử dụng vốn bình quân WACC:
- Khi công ty không có nợ vay, WACC = re = 17.16%.
Khi công ty bắt đầu sử dụng nợ vay với chi phí thấp, WACC sẽ giảm Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ vay tăng cao, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và nợ vay sẽ bù trừ cho lợi ích của nợ vay rẻ Tại mức nợ vay 20%, WACC đạt mức thấp nhất là 16.75%, sau đó tăng dần khi tỷ lệ nợ tăng; ban đầu tăng chậm nhưng sau đó tăng nhanh hơn.
Xét tại mức nợ vay 30%: tuy WACC không phải là thấp nhất nhưng chỉ chênh lệch 0.02% so với WACCmin nên cũng được xem như tối thiểu hóa.
Hình dưới đây minh hoạ cho tác động của cấu trúc vốn đối với EPS, chi phí sử dụng vốn và giá cổ phiếu.
Cấu trúc vốn tối ưu của công ty Sao Mai được xác định là tỷ lệ nợ vay 30% và vốn chủ sở hữu 70% Tỷ lệ nợ vay này không chỉ tối đa hóa giá trị cổ phiếu mà còn giúp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân Do đó, công ty nên hướng tới việc thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu tại tỷ lệ này và điều chỉnh khi có sự chệch lệch khỏi mục tiêu đã đề ra.
