Tiểu luận xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty cổ phần đầu tư và xây dựng sao mai an giang

Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU Sự phát triển kinh tế với mở rộng quan hệ Việt Nam thị trường quốc tế đòi hỏi doanh nghiệp Việt Nam phải tìm cách nâng cao sức cạnh tranh, mở rộng quy mơ sản xuất để tồn phát triển Để thực điều đó, trước hết doanh nghiệp phải cần có vốn Vốn vấn đề quan tâm hàng đầu tất doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền mà doanh nghiệp tạo tương lai, hay thu nhập mà cổ đơng nhận (cổ tức) Để tối đa hóa giá trị cổ phần hay tối đa hóa lợi ích cổ đơng việc quan trọng phải cấu trúc vốn hiệu Doanh nghiệp huy động vốn từ nguồn khác nhau, với vô số kết hợp, nhiên việc tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp điều khó khăn Bất kì doanh nghiệp muốn tồn phát triển kinh tế thị trường thiết phải quan tâm đến tạo lập vốn, quản lý cấu trúc nguồn vốn cho hiệu nhất, mang lại lợi nhuận cao cho doanh nghiệp Công ty Cổ phần Đầu tư & Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang trường hợp ngoại lệ Công ty Sao Mai kinh doanh mặt hàng thủy sản, đầu tư kinh doanh bất động sản dịch vụ Công ty tiếp tục định hướng đa ngành nghề nhằm khai thác tốt lợi vùng miền, lợi doanh nghiệp, Sao Mai mở rộng hoạt động sang lĩnh vực khác chế biến lương thực, dịch vụ y tế, hậu cần vận tải biển, ….Để thực điều đó, Cơng ty Cổ phần Đầu tư & Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang quan tâm đến vấn đề cấu trúc vốn cách hiệu Đó nguyên nhân chọn đề tài “Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Sao Mai An Giang” làm đề tài nghiên cứu Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1 CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Khái quát cấu trúc vốn: Vốn doanh nghiệp hiểu số tiền ứng trước toàn tài sản hữu hình tài sản vơ hình phục vụ cho sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Các mục bên phải Bảng cân đối kế toán (BCĐKT) bao gồm loại nợ, cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường – gọi thành phần vốn Bất kỳ tăng lên tổng tài sản phải tài trợ tăng lên nhiều thành phần vốn Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm thể tỷ trọng nguồn vốn tổng giá trị nguồn vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn phần cấu trúc tài khơng bao gồm Nợ ngắn hạn Nói cách cụ thể, cấu trúc vốn gồm có Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu (VCSH) CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CẤU TRÚC VỐN NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU NỢ NGẮN HẠN NỢ DÀI HẠN 2.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn: CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY Nợ dài hạn/ Nguồn vốn vay  Trái phiếu  Tín dụng ngân hàng  Giấy tờ có giá dài hạn Vốn chủ sở hữu  Cổ phiếu ưu đãi  Cổ phiếu thường  Lợi nhuận giữ lại  Phát hành cổ phiếu a Nguồn vốn vay nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết, đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Trong cấu trúc vốn, ta xét đến nguồn vốn vay dài hạn Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Đặc điểm nguồn vốn vay dài hạn: - Thời gian đáo hạn dài năm - Lãi suất vay dài hạn thường cao so với lãi suất vay ngắn hạn - Có thể huy động từ tổ chức tài chính, ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu Doanh nghiệp sử dụng loại nguồn vốn vay nhiều hay tùy thuộc vào đặc điểm loại hình doanh nghiệp doanh nghiệp giai đoạn chu kỳ phát triển b Nguồn VCSH: Khi đề cập đến nguồn VCSH nói đến nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động được, vốn điều lệ thành lập công ty Vốn cổ phần thường, cung cấp cổ đông thường công ty huy động hai cách: - Giữ lại lợi nhuận phần lợi nhuận – gọi vốn nội sinh - Phát hành cổ phiếu - gọi vốn ngoại sinh Đặc điểm nguồn VCSH: - Do chủ sở hữu doanh nghiệp đóng góp - Chỉ chia lợi tức cho chủ sở hữu doanh nghiệp kinh doanh có lợi nhuận Tỷ lệ chia cổ tức cho chủ sở hữu tùy theo định Hội Đồng Quản Trị - Doanh nghiệp khơng phải hồn trả tiền vốn nhận từ chủ sở hữu, trừ doanh nghiệp phá sản - Doanh nghiệp chấp huy động vốn từ nguồn 2.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn: Các tỷ số thường dùng để đánh giá xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp sau: Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Nợ dài hạn (a) Tỷ số nợ D/A = Tổng tài sản Tỷ số cho thấy gánh nặng nợ doanh nghiệp VCSH (b) Tỷ số tự tài trợ E/A = Tổng tài sản Tỷ số phản ánh khả tự tài trợ doanh nghiệp tài sản khác hay khả tự chủ tài Nợ dài hạn (c) Tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu D/E = VCSH Nợ dài hạn: khoản nợ có thời hạn tốn năm, vay dài hạn, phát hành trái phiếu, tài sản thuê mua VCSH = Vốn cổ phần + lợi nhuận giữ lại Vốn cổ phần = Mệnh giá cổ phiếu x Số cổ phiếu lưu hành Lợi nhuận giữ lại lợi nhuận ròng sau trả cổ tức cho cổ đông Lưu ý: Các số giá trị sổ sách kế toán Trong thực tế doanh nghiệp lập báo cáo tài theo giá trị thị trường: Vốn cổ phần = P x Ne Trong đó: P: Giá thị trường cổ phiếu thời điểm lập báo cáo Ne: Số cổ phiếu lưu hành Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Trên sở xem xét mức độ tỷ số này, nhà quản trị có phương án để tăng hay giảm tỷ số cho phù hợp với tình hình hoạt động vị tài doanh nghiệp 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư hoạt động sản xuất kinh doanh, cơng ty huy động từ nguồn vốn khác vốn vay, lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu mới,…Để có quyền sử dụng nguồn vốn này, cơng ty phải trả khoản chi phí định cho người cung cấp vốn – người chủ sở hữu nguồn vốn – chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn số doanh lợi kỳ vọng mà nhà đầu tư thu họ đầu tư vào chứng khốn cơng ty so với tỷ lệ rủi ro mà họ gặp phải Vì vậy, chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn Các mục bên phải BCĐKT bao gồm loại nợ, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường – gọi thành phần vốn Chi phí thành phần gọi chi phí thành phần loại vốn 2.2.1 Chí phí sử dụng nợ vay: Chi phí sử dụng nợ vay chi phí lãi vay Lãi vay Nhà nước cho phép tính vào chi phí hợp lý trừ vào doanh thu trước tính thuế TNDN Nói cách khác, thơng qua việc cho phép tính chi phí lãi vay vào chi phí, Nhà nước đài thọ phần chi phí trả lãi tiền vay – gọi chắn thuế Vì thế, ta quan tâm đến chi phí nợ sau thuế - chi phí hợp lý nợ mới, tính đến việc khấu trừ thuế lãi vay, tính theo cơng thức sau: Chi phí nợ sau thuế = Lãi suất vay – Tiết kiệm thuế = rd - rdT = rd(1-T) Trong đó: rd: lãi suất khoản nợ DN = chi phí nợ trước thuế T: thuế suất thuế TNDN rdT : gọi tiết kiệm thuế lãi vay khấu trừ vào thu nhập chịu thuế Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH 2.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu cổ phần ưu đãi cơng ty, tính sau: Dp rp = Pp Trong đó: rp: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Dp: cổ tức cổ phần ưu đãi Pp: giá cổ phần ưu đãi 2.2.3 Chi phí lợi nhuận giữ lại: Chi phí lợi nhuận giữ lại tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư cổ phiếu thường cơng ty, tính sau: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu = Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng D1 +g rs = P0 Trong đó: rs:Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường lợi nhuận giữ lại P0: Giá cổ phần thường g: Tỷ lệ tăng trưởng lợi tức cổ phần D1: Lợi tức cổ phần năm Chúng ta nghĩ lợi nhuận giữ lại khơng tốn phí khoản tiền cịn lại sau trả cổ tức, thật loại vốn phải chịu chi phí theo nguyên tắc chi phí hội Cổ đơng nhận 100% thu nhập/CP đầu tư tiền vào loại cổ phiếu khác vào trái phiếu, vào bất động sản, Do đó, công ty cần kiếm lời khoản lợi nhuận giữ lại tối thiểu phải với mức mà tự thân cổ đơng kiếm với rủi ro tương đương  Cách tiếp cận CAPM – Mô hình định giá tài sản vốn : Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Mơ hình CAMP sử dụng rộng rãi để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Theo lý thuyết CAMP (Capital Asset Pricing Model), mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả công thức sau: re = rf + (rM -rf)β Trong đó: re : chi phí cổ phần thường rf : lãi suất phi rủi ro, thường lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm rM : lãi suất thị trường β : hệ số đo lường rủi ro chứng khoán (rM -rf)β : lãi suất bù đắp rủi ro thị trường  Hệ số bê-ta: Trong đầu tư chứng khoán, để đo lường rủi ro cổ phiếu người ta thường dùng tiêu hệ số bê-ta Về nguyên tắc, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư bao gồm phần: - Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro - Phần bù đắp tưởng thưởng cho người mạo hiểm Vì thế, nơi có rủi ro cao, nơi địi hỏi phải có tỷ suất sinh lợi cao Mức độ rủi ro loại chứng khoán thị trường đo lường hệ số bê-ta Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Nếu:  β = re = rf : khơng có rủi ro đầu tư  β = re = rM : rủi ro công ty rủi ro thị trường  β < re < rM : rủi ro công ty thấp rủi ro thị trường  β > re > rM : rủi ro công ty cao rủi ro thị trường Cách tính hệ số β cổ phiếu theo công thức Hamada: Gia tăng tỷ lệ nợ vay làm tăng rủi ro mà trái chủ phải gánh chịu làm tăng chi phí sử dụng nợ vay Nhiều nợ vay làm tăng rủi ro cho cổ đơng; làm tăng chi phí sử dụng VCSH Robert Hamada đưa cơng thức để định lượng tác động này: βi = β0 [1+(1-T)(D/E)] Trong đó:  βi hệ số cơng ty, tính dựa địn bẩy tài  β0 bê-ta cơng ty trường hợp không sử dụng nợ vay Từ công thức tìm hệ số bê-ta cơng ty không sử dụng nợ β0 = βi /[1+(1-T)(D/E)] Từ tính bê-ta sử dụng địn bẩy tài tương ứng với mức nợ vay khác 2.2.4 Chi phí vốn cổ phần mới: Các cơng ty thường sử dụng ngân hàng đầu tư họ phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu – IPO (Initial Public Offering) Các ngân hàng đầu tư giúp công ty xây dựng điều khoản định giá cho phát hành, sau bán cổ phiếu cho nhà đầu tư nhận phí số cổ phần bán Phí trả cho ngân hàng đầu tư gọi chi phí phát hành Tổng chi phí sử dụng vốn cổ phần huy động phản ánh tỷ suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư cộng chi phí phát hành D1 +g re = P0(1-F) Trong đó: F: chi phí phát hành tính theo tỷ lệ phần trăm cần để bán cổ phiếu P0(1-F) : giá cổ phần mà công ty nhận Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH  Khi vốn cổ phần ngoại sinh sử dụng? Do có chi phí phát hành nên nguồn vốn huy động cách phát hành cổ phiếu “nặng lo” vốn huy động từ lợi nhuận giữ lại Vì vậy, cơng ty thường sử dụng lợi nhuận giữ lại phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, cơng ty có nhiều hội đầu tư tốt mức tài trợ lợi nhuận giữ lại cơng ty cần phát hành cổ phiếu Tổng vốn huy động vượt mức mà vượt qua cơng ty phải phát hành cổ phiếu gọi điểm gãy lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận giữ lại cộng thêm Điểm gãy lợi nhuận giữ lại BP= Tỷ lệ vốn cổ phần thường 2.2.5 Chi phí sử dụng vốn bình qn: Vốn công ty hay dự án huy động từ hai nguồn: VCSH vốn vay Mỗi nguồn vốn đòi hỏi tỷ suất sinh lời khác Đối với người cho vay yêu cầu họ lãi suất, VCSH thường có suất sinh lời cao rủi ro cao Trong trình tự khoản, VCSH nằm vị trí sau cùng, cịn khoản nợ vay ưu tiên nhận trước Một công ty sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác Vì vậy, cần phải xác định chi phí sử dụng vốn bình qn tất nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn thay đổi theo WACC = %D x rd + %E x re , %E + %D = 100 % Trong đó: % D: tỷ lệ nợ vay % E: tỷ lệ vốn chủ sở hữu rd : lãi suất tiền vay re : suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ sở hữu Hoặc : Lưu ý: Khi tính chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí nguồn tài trợ riêng biệt đưa vào tính tốn phí sử dụng vốn sau thuế Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH  Nhận xét: WACC thay đổi tỷ trọng chi phí nguồn vốn thay đổi Trong DN điều chỉnh WACC thơng qua thay đổi cấu nguồn vốn Khi DN sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu WACC = r e Khi DN sử dụng nợ, tác dụng làm khuyếch đại thu nhập cho chủ sở hữu, WACC giảm chi phí trả cho khoản vay thường thấp chi phí sử dụng VCSH, DN hưởng khoản tiết kiệm thuế Tuy nhiên, chi phí nợ khơng phải cố định mà tăng lên DN sử dụng nhiều nợ; nguyên nhân DN sử dụng nhiều nợ rủi ro DN tăng lên, nhà tài trợ yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao Các cổ đơng DN phản ứng việc sử dụng nhiều nợ Khi hệ số nợ DN cao, DN vay thêm nữa, cổ đơng địi hỏi phải trả cổ tức cao lúc WACC tăng lên Vì vậy, khơng đơn giản so sánh loại chi phí loại vốn để lựa chọn hình thức quy mơ tài trợ mà phải đặt mối quan hệ rủi ro lợi nhuận để tính tốn cấu trúc vốn hợp lý 2.3 CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp khơng nhu cầu tối đa hố lợi ích thu cá nhân tổ chức có liên quan tới cơng ty mà cịn tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp mơi trường cạnh tranh Chính vậy, doanh nghiệp nên theo đuổi cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn coi tối ưu cấu trúc làm cân rủi ro lợi nhuận, qua tối đa hóa giá trị cơng ty hay giá cổ phiếu cơng ty Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH 3.1.4 Niêm yết phát hành cổ phiếu:  Ngày 24/12/2009, Công ty CP đầu tư xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thức cấp giấy Chứng nhận đăng ký niêm yết cổ phiếu số 173/QĐ-SGDCK TP.HCM  Ngày 18/01/2010, cổ phiếu Công ty CP đầu tư xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang thức giao dịch Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh  Ngày 07/11/2010, Đại hội cổ đông thông qua phương án phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ từ 99,126 tỷ đồng lên 401,452 tỷ đồng Nghị Đại hội đồng cổ đông bất thường số 31/NQ-DHCDBT/2010  Ngày 30/12/2010, Ủy ban chứng khốn nhà nước cấp cho Cơng ty Giấy chứng nhận chào bán cổ phiếu số 771/UBCK-GCN  Ngày 16/3/2011, hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ từ 99,126 tỷ đồng lên 397,362 tỷ đồng  Ngày 29/4/2011, Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh có định số 52/2011/QĐ-SGDHCM chấp thuận cho Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang niêm yết bổ sung cổ phiếu phát hành thêm Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH  Ngày 26/5/2011, thức giao dịch số lượng cổ phiếu phát hành thêm Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 3.1.5 Các công ty thành viên: Công ty CP Đầu tư Phát triển Đa Quốc Gia – IDI Công ty CP Đầu tư Du lịch Phát triển Thủy sản (Trisedco) Công ty cổ phần tư vấn đầu tư tài (ASTAR): Cơng ty cổ phần Đầu tư tài truyền thơng Quốc tế (IMF): Công ty cổ phần đầu tư địa ốc khoáng sản Châu Á (AIM): 3.1.6 Kết hoạt động: Kết thúc năm 2011, doanh thu Sao Mai An Giang đạt 873,61 tỷ đồng, tăng 58% so với doanh thu năm 2010; Tuy doanh thu tăng lợi nhuận sau thuế Sao Mai An Giang đạt 66,49 tỷ đồng, giảm 90,61 tỷ đồng so với năm 2010 Nguyên nhân chủ yếu chi phí tăng cao, đặc biệt chi phí tài tăng gấp lần năm 2010, doanh thu tăng tập trung vào xuất thủy sản, lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận doanh thu khơng cao Các tiêu tỷ suất sinh lời Sao Mai An Giang 02 năm qua sau: Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH 3.1.7 Kế hoạch kinh doanh năm 2012: 3.2 Phân tích cấu trúc vốn (năm 2011) công ty với tiêu liên quan: Dựa vào Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp công ty năm 2011, nhóm xử lý số liệu sau: Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH 3.2.1 Các tỷ số cấu trúc vốn: Dựa vào BCĐKT công ty năm 2011, nhóm xử lý số liệu lại, sử dụng nguồn vốn vay dài hạn nên cấu nguồn vốn sau: Tỷ số nợ công ty = Nợ dài hạn / Tổng nguồn vốn =D/A = 15.98% Tỷ số tự tài trợ = VCSH / Tổng nguồn vốn =E/A = 84.02% Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Đối với DN đầu tư xây dựng, chu kì sản xuất kinh doanh hay tiến độ thi cơng cơng trình kéo dài nên vốn sản xuất DN thường đọng lâu khối lượng xây dựng dở dang dẫn đến việc vay nợ dài hạn nhiều nên tỷ số nợ tương đối cao Nhưng với tỷ số nợ 15.98% tỷ số tự tài trợ 84.02% cho thấy cơng ty Sao Mai có tự chủ tài trợ cao Đây lợi cơng ty tình hình kinh tế khủng hoảng lãi suất cho vay tổ chức tín dụng tăng cao Qua tỷ số xác định cấu trúc vốn công ty 16% nợ vay 84% VCSH 3.2.2 Chi phí sử dụng vốn: a Chi phí sử dụng nợ vay: Lãi suất vay công ty rd = 562,116,457,223 / 47,222,530,352 = 11.90% Trong phân tích cấu trúc vốn, chi phí nợ chi phí sau thuế, nên : rd(1-T) = 0.1190(1 - 0.25) = 8.93% b Chi phí vốn cổ phần thường: Theo lý thuyết CAPM tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cổ phần hay chi phí vốn cổ phần thường là: re = rf + (rM - rf)β với: - Lãi suất bình qn trái phiếu phủ kỳ hạn năm (phát hành đợt năm 2011) rf = 12.48% - Lãi suất cho vay bình quân liên ngân hàng năm 2011 rM = 18.30% - Hệ số rủi ro β 1.79 Vì vậy, chi phí vốn cổ phần thường 22.90% c Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC: Do cấu trúc vốn công ty 16% nợ vay 84% VCSH phí sử dụng vốn bình qn tính sau: WACC = D/A* rd(1-T) + E/A* re = 0.16*8.93% + 0.84*22.90% = 20.66% Với điều kiện này, đồng vốn tăng thêm mà công ty huy động bao gồm 0.16 đồng nợ vay với chi phí sau thuế 8.93% 0.84 đồng vốn cổ phần thường với chi phí 22.90%; chi phí trung bình đồng tổng 20.66% Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH 3.2.3 Giá trị công ty: a Lợi nhuận/1 cổ phần: EPS = 1,951 đồng (nguồn: báo cáo công ty) b Giá cổ phiếu thời điểm báo cáo P0: P0= EPS / re = 8,520 đồng c Hệ số giá thu nhập P/E: P/E = P0/ EPS = 4.37 lần d Tổng tài sản công ty theo giá thị trường: Vốn cổ phần theo giá thị trường = P0* Ne = 8,520 * 34,082,827 = 290,385,686,040 đồng với Ne số cổ phần thời điểm lập báo cáo Vì vậy, tổng nguồn vốn (tài sản) cơng ty theo giá thị trường sau: e Giá thị trường cổ phiếu khơng có nợ: tính sau: (Tổng TS theo giá thị trường-Nợ dài hạn)/Số cổ phiếu lưu hành = (657,024,669,392 – 122,074,837,000)/34,082,827 = 15,696 đồng 3.3 Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty: Qua phân tích, cấu trúc vốn công ty năm 2011 16% nợ 84% VCSH Đây có phải cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty khơng? Liệu cơng ty có đánh hội gia tăng lợi nhuận từ khoản tài trợ ngoại sinh hay không? Theo lý thuyết, cấu trúc vốn coi tối ưu cấu trúc làm cân rủi ro lợi nhuận, qua tối đa hóa giá trị hay giá cổ phiếu công ty; đồng thời cấu trúc làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn công ty Theo kế hoạch kinh doanh năm 2012 công ty: - Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBIT tăng 50%, tức đạt 202,500 triệu đồng Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH - Khơng tăng tổng tài sản, giữ nguyên năm 2011 657,000 triệu đồng Ta tiến hành xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty với giả định sau: - Một ngân hàng TMCP địa phương ước tính lãi suất cho cơng ty vay với mức nợ vay sau: Tổng nợ cty rd từ đến   100,000 12.00% 101,000 150,000 13.00% 151,000 200,000 14.00% 201,000 250,000 15.50% 251,000 300,000 18.00% 301,000 350,000 21.00% - Lãi suất trái phiếu phủ năm 2012 10%/năm - Lãi suất thị trường 14%/năm (thấp năm 2011 lãi suất huy động lạm phát giảm) Với tổng nguồn vốn không đổi, ta xem xét cấu trúc vốn cơng ty với địn cân nợ khác sau: Diễn giải Đòn cân nợ Tổng tài sản Nợ dài hạn VCSH Số CP dự tính Hệ số rủi ro dự tính Chi phí sử dụng VCSH Lãi suất vay Chi phí sử dụng nợ vay Chi phí sd vốn bình qn LN trước thuế lãi vay Lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN Lợi nhuận ròng Doanh lợi VCSH Lợi nhuận/1 cổ phần Giá cổ phiếu dự tính   A D E Ne Bê-ta re rd rd(1-T) WACC EBIT I EBT T EAT ROE EPS Po Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Phương án 0% 657,000 657,000 41,857,798 1.79 17.16% 0.00% 0.00% 17.16% 202,500 202,500 50,625 151,875 23.12% 0.003628 0.021144 Phương án 10% 657,000 65,700 591,300 37,672,018 1.94 17.76% 12.00% 9.00% 16.88% 202,500 7,884 194,616 48,654 145,962 24.68% 0.003875 0.021820 Phương án 20% 657,000 131,400 525,600 33,486,239 2.13 18.50% 13.00% 9.75% 16.75% 202,500 17,082 185,418 46,355 139,064 26.46% 0.004153 0.022445 Phương án 30% 657,000 197,100 459,900 29,300,459 2.37 19.46% 14.00% 10.50% 16.77% 202,500 27,594 174,906 43,727 131,180 28.52% 0.004477 0.023005 Phương án 40% 657,000 262,800 394,200 25,114,679 2.69 20.74% 18.00% 13.50% 17.84% 202,500 47,304 155,196 38,799 116,397 29.53% 0.004635 0.022346 Trang 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH NHẬN XÉT  Về EPS: EPS tăng theo đà tăng đòn bẩy tài tỷ lệ nợ tăng làm lãi vay tăng lên tác động bù trừ mạnh việc giảm lượng cổ phiếu nợ vay sử dụng thay cho VCSH Điều cho thấy việc sử dụng địn bẩy tài có tác động tích cực đến EPS, làm tăng EPS dự tính Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao làm tăng rủi ro cho cơng ty, hay nói cách khác, EPS tăng cao bị bù trừ lại gia tăng rủi ro Vì vậy, cần phải xem xét tiêu khác  Về giá cổ phiếu công ty: Ban đầu, giá cổ phiếu tăng gia tăng địn bẩy tài chính, đạt cao 23,000 đồng mức nợ vay 30%, sau bắt đầu giảm dần Vậy nói, giá trị công ty đạt cao mức nợ vay 30%  Về chi phí sử dụng vốn bình qn WACC: - Khi cơng ty khơng có nợ vay, WACC = re = 17.16% - Khi công ty bắt đầu sử dụng nợ vay có chi phí thấp, WACC công ty giảm xuống Tuy nhiên, tỷ lệ nợ vay tăng cao lên gia tăng chi phí sử dụng VCSH nợ vay bù trừ cho lợi ích nợ vay có chi phí thấp sử dụng Do đó, mức nợ vay 20%, WACC thấp với tỷ lệ 16.75%, sau tăng dần lên với việc gia tăng tỷ lệ nợ; lúc đầu tăng chậm sau tăng nhanh Xét mức nợ vay 30%: WACC thấp chênh lệch 0.02% so với WACCmin nên xem tối thiểu hóa Hình minh hoạ cho tác động cấu trúc vốn EPS, chi phí sử dụng vốn giá cổ phiếu Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Trang 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Vậy, cấu trúc vốn tối ưu công ty Sao Mai mức nợ vay 30% - VCSH 70%, mức nợ vay tối đa hóa giá cổ phiếu hay giá trị công ty, đồng thời tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân công ty Công ty nên thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu tỷ lệ này, tỷ lệ chệch khỏi mục tiêu, công ty nên thiết lập cấu trúc vốn tiến mục tiêu Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN Cấu trúc vốn doanh nghiệp vấn đề quan tâm nhà quản trị tài Xây dựng cấu trúc vốn với tỷ lệ vốn chủ sở hữu nợ vay ngân hàng cách hợp lý tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Một cấu trúc vốn tối ưu định nghĩa cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn Qua nghiên cứu, xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty cổ phần đầu tư xây dựng Sao Mai An Giang năm 2012 Như phân tích, việc xác định cấu trúc vốn tối ưu mang ý nghĩa quan trọng, công ty có niêm yết sàn chứng khóan, cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Sao Mai An Giang Xác định cấu trúc tối ưu giúp công ty bổ sung vốn kinh doanh, tăng giá cổ phiếu thị trường, đồng thời gia tăng cổ tức chia cho cổ đơng Đó nguyên nhân làm tăng giá trị công ty Khi công ty xác định cấu trúc vốn tối ưu việc tận dụng lợi chắn thuế từ nợ vay vấn đề đáng quan tâm Lãi suất mà doanh nghiệp trả cho nợ ngân hàng miễn thuế, nguyên nhân thuế đánh sau lãi vay Như vậy, giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế từ nợ Tuy nhiên, vay nợ nhiều nợ xuất chi phí kiệt quệ tài làm triệt tiêu giá chắn thuế từ nợ vay Do đó, cấu trúc vốn tối ưu phải đảm bảo tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cách hợp lý Như vậy, xác định cấu trúc vốn tối ưu xem vấn đề quan tâm hàng đầu nhà quản trị tài Tuy nhiên, phải thừa nhận rằng, cấu trúc vốn tối ưu vào thực tế khó đạt Do cơng ty cịn chịu tác động nhiều yếu tố bên ngòai khác, rủi ro xảy Do đó, xem cấu trúc vốn tối ưu phân tích cấu trúc vốn mục tiêu mà cơng ty mong muốn đạt Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Trang 28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH PHỤ LỤC Bảng cân đối kế toán hợp Báo cáo hoạt động kinh doanh hợp Bản thuyết minh báo cáo tài hợp Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 29 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH MỤC LỤC CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1 CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Khái quát cấu trúc vốn: 2.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn: 2.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn: 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 2.2.1 Chí phí sử dụng nợ vay: 2.2.2 Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi: .6 2.2.3 Chi phí lợi nhuận giữ lại: 2.2.4 Chi phí vốn cổ phần mới: 2.2.5 Chi phí sử dụng vốn bình qn: 2.3 CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU 10 2.4 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO .11 2.4.1 Rủi ro hoạt động đòn bẩy hoạt động: 11 2.4.2 Rủi ro tài địn bẩy tài chính: .13 2.4.3 Đòn bẩy tổng hợp: 14 CHƯƠNG III: PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN VÀ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG SAO MAI AN GIANG 15 3.1 Giới thiệu khái quát công ty : 15 3.1.1 Thành lập: .15 3.1.2 Ngành nghề kinh doanh: 15 3.1.3 Cơ cấu tổ chức công ty: 16 3.1.4 Niêm yết phát hành cổ phiếu: 17 3.1.5 Các công ty thành viên: 17 3.1.6 Kết hoạt động: 17 3.1.7 Kế hoạch kinh doanh năm 2012: 18 3.2 Phân tích cấu trúc vốn (năm 2011) công ty với tiêu liên quan: .18 3.2.1 Các tỷ số cấu trúc vốn: .19 3.2.2 Chi phí sử dụng vốn: .20 3.2.3 Giá trị công ty: 21 3.3 Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty: .21 CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN .26 PHỤ LỤC 28 Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG Trang 30 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài Nhóm – Lớp CH QTKD 11-AG GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH Trang 31 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... việc xác định cấu trúc vốn tối ưu mang ý nghĩa quan trọng, công ty có niêm yết sàn chứng kh? ?an, cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Sao Mai An Giang Xác định cấu trúc tối ưu giúp công ty bổ sung vốn. .. luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Quản trị tài GVHD: PGS-TS LÊ THỊ LANH CHƯƠNG III: PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN VÀ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG SAO MAI AN GIANG. .. tối ưu định nghĩa cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn Qua nghiên cứu, xác định cấu trúc vốn tối ưu cho công ty cổ phần đầu tư xây dựng Sao Mai An Giang