ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM I- Lý nghiên cứu: Lý nghiên cứu đề tài này: Lý thuyết Modigliani-Miller từ lâu điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, việc huy động vốn từ bên hay bên cơng ty khơng có liên quan đến định đầu tư cơng ty Rất nhiều nghiên cứu sau nghi ngờ tính thay hồn hảo nguồn vốn huy động từ bên bên công ty, dựa thật không tồn thị trường vốn hoàn hảo Các nghiên cứu Fazzari, Hubbard, Petersen (sau gọi tắt FHP) (1988), Himmelberg Petersen (1994) phát dịng tiền (cash flow) có ảnh hưởng quan trọng việc định đầu tư công ty Trong nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền đầu tư trở nên phổ biến nhà nghiên cứu nước phát triển, nghiên cứu nước phát triển bị thiếu, bị bỏ qua trước Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán bấp bênh kênh thu hút vốn khác cịn chưa phát triển, cơng ty Việt Nam khơng dễ dàng để tiếp cận nguồn vốn bên để tài trợ hội đầu tư họ Có hay khơng khó khăn mà đầu tư công ty Việt Nam bị phụ thuộc vào dịng tiền (cash flow) công ty, đề tài nghiên cứu mà tác giả đặt Lý cá nhân việc nghiên cứu đề tài: II- Câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi nghiên cứu tác giả đặt là: Đầu tư cơng ty Việt Nam có bị ảnh hưởng dịng tiền hay khơng? Hay nói cách khác: có phải định đầu tư cơng ty hồn tồn độc lập với biến động dịng tiền cơng ty hay khơng? Khơng dừng lại đó, tác giả đặt câu hỏi là, dòng tiền tác động đáng kể đầu tư (kết kỳ vọng câu hỏi số một) điều có cho tất công ty lớn nhỏ hay khơng? Đây câu hỏi nghiên cứu số đề tài đặt III-Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu xác định sau: - Nhận dạng yếu tố tác động đến đầu tư so sánh mức độ ảnh hưởng dịng tiền đến đầu tư cơng ty niêm yết có quy mơ khác Việt Nam - Đề xuất số kiến nghị có liên quan đến nhà làm sách nhắm đến việc hỗ trợ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp; đề xuất phương hướng nhằm để tăng đầu tư nhà quản lý doanh nghiệp, bên cạnh làm rõ nhận định nhà đầu tư tiềm phát triển doanh nghiệp thơng qua kết nghiên cứu đề tài IV- Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài tác động dòng tiền tới đầu tư công ty phạm vi công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HASE năm từ 2007 đến 2011 Đề tài loại trừ tổ chức tài ngân hàng, cơng ty tài chính…và cơng ty khơng có thơng tin để tính tốn dịng tiền khoảng thời gian V- Kết cấu dự kiến đề tài: Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Cơ sở lý thuyết Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Phân tích liệu kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận kiến nghị VI- Cơ sở lý thuyết: VI.1 Lý thuyết đầu tư: VI.1.1 Lý thuyết gia tốc đầu tư (Accelerator theory): Tư tưởng trung tâm lý thuyết gia tốc đầu tư mối quan hệ sản lượng đầu tư Theo lý thuyết quy mô sản lượng sản xuất tăng lên, nhu cầu vốn đầu tư tăng lên theo hệ số bội (multiple) Hay nói cách khác, nhu cầu tư liệu sản xuất nhân công tăng lên, số lượng cao thương phẩm cần sản xuất ra, điều dẫn đến lượng vốn đầu tư vào tài sản cố định nhiều để sản xuất lượng đạt nhu cầu VI.1.2 Lý thuyết đầu tư tân cổ điển (Neoclassical theory): Với khởi đầu nghiên cứu Modigliani & Miller (1958) tiếp sau loạt nghiên cứu Jorgensen (1963, 1966, 1967, 1971) cộng ơng, khác với lý thuyết dịng tiền, lý thuyết đầu tư tân cổ điển nói lên huy động vốn từ bên hay bên ngồi cơng ty có chi phí Vì vậy, định đầu tư phụ thuộc chủ yếu vào tính sinh lợi dự án đầu tư, định tài cơng ty huy động hình thức nào, bên hay bên ngồi cơng ty, hay định chi trả cổ tức khơng có liên quan đến định đầu tư cơng ty VI.1.3 Lý thuyết dịng tiền đầu tư (Cash flow theory): Theo lý thuyết Modigliani-Miller, không tồn mối quan hệ dòng tiền đầu tư thị trường hoàn hảo Tuy vậy, lý thuyết dấy lên mối quan tâm tác động dòng tiền đầu tư thị trường coi chưa hoàn hảo Nhiều nghiên cứu phát cơng ty nhìn chung thường ưu tiên sử dụng dịng tiền cơng ty để tài trợ cho hoạt động đầu tư Chính đầu tư cơng ty bị phụ thuộc vào tính khoản cơng ty đó, sụt giảm lớn dòng tiền dẫn đến cắt giảm đầu tư Một số nhà nghiên cứu cho dấu hiệu công ty bị “hạn chế tài chính” (financial constraints) VI.1.4 Lý thuyết đầu tư Tobin (Tobin’s Q theory): Grunfeld (1960) đề nghị sử dụng giá trị thị trường công ty đại diện tiêu biểu cho khả tạo lợi nhuận kỳ vọng cơng ty Vì vậy, đầu tư phụ thuộc vào gía trị thị trường cơng ty Cách tiếp cận giá trị thị trường Grunfeld xem người trước mở đường cho lý thuyết Q Tobin (Tobin’s Q theory) Brainare Tobin (1968), Tobin (1969) nỗ lực giải thích đầu tư dựa số q, số tỷ số gía trị thị trường vốn chi phí thay Ý tưởng lý thuyết số q lớn 1, cơng ty nên tiến hành đẩy mạnh đầu tư lợi nhuận tạo vượt chi phí mua tài sản cơng ty VI.2 Các nghiên cứu trước liên quan đến mối quan hệ dòng tiền đầu tư VI.3.1 “Quyết định đầu tư – Nghiên cứu thực nghiệm” (The Investment Decision — An Empirical Study), (1958), John R Meyer Edwin Kuh, Harvard University Press Meyer Kuh (1958) nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến định công ty mua tài sản cố định, với liệu 600 công ty Mỹ giai đoạn năm (1946-1950) Một phát quan trọng Meyer Kuh cho thấy tầm quan trọng tiêu tài định đầu tư công ty, cụ thể công ty có xu hướng ưu tiên sử dụng dịng tiền nội cho định đầu tư Myer Kuh kiểm tra ảnh hưởng dòng tiền đầu tư, thấy thời điểm đầu tư cơng ty có liên quan đến sẵn có nguồn tài trợ từ nội hầu hết giai đoạn phát triển công ty VI.3.2 “Chi phí vốn đầu tư, tài cơng ty, lý thuyết đầu tư” (The cost of capital, corporation finance and the theory of investment) (1958), Franco Modigliani, Merton Miller Modigliani Miller (1958) nghiên cứu mối liên quan cấu trúc tài cơng ty định đầu tư cơng ty Nghiên cứu Modigliani Miller dẫn đến hàng loạt nghiên cứu khác tiếp sau (Jorgenson 1963, Hall Jorgenson, 1967) cho thị trường hồn hảo yếu tố định đầu tư công ty khơng có liên quan đến định tài công ty mà đầu tư định yếu tố khác khả sinh lợi tài sản, yếu tố xem độc lập với định tài bên cơng ty VI.3.3 “Hạn chế tài đầu tư công ty” (Financing constraints and corporate investment) (1988), Fazzari, S.M., Hubbard, R.G & Petersen, B.C Nhóm nhiên cứu sử dụng liệu từ Value Line 421 công ty ngành sản xuất Mỹ từ năm 1969 đến 1984 phân thành loại: 49 công ty thuộc loại có tỷ lệ chi trả cổ tức 10% 10 đến 15 năm gần nhất; 39 cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức 10% đến 20% thuộc loại 2, tất 334 công ty khác thuộc loại Kết nghiên cứu FHP làm rúng động giới nghiên cứu mối quan hệ đầu tư dịng tiền Trong mơ hình nghiên cứu mối quan hệ dịng tiền đầu tư, nhóm ơng phát đầu tư công ty gặp “hạn chế tài chính” bị phụ thuộc vào dịng tiền cơng ty Cịn đầu tư cơng ty khơng mắc phải “hạn chế tài chính” bị phụ thuộc vào dịng tiền Vì thế, nhóm nghiên cứu cho “hạn chế tài chính” làm xuất mối quan hệ dòng tiền đầu tư VII- Phương pháp nghiên cứu: Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng mơ hình hồi quy đóng vai trị chủ đạo để kiểm định vấn đề nghiên cứu đặt Dựa vào lý thuyết đầu tư nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền đầu tư trước đây, đề tài sử dụng biến sau: biến số Đầu tư công ty biến số phụ thuộc; biến số độc lập bao gồm: (i) Dòng tiền kỳ trước, (ii) Tiền kỳ trước (iii) Tobin’s Q, (iv) Tốc độ tăng trưởng doanh thu có độ trễ kỳ, (v) Tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ này, (vi) Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu VII.1 Mơ hình nghiên cứu: Iit/Ni,t-1 = b1CFi,t-1/Ni,t-1 + b2CSi,t-1//Ni,t-1 + b3Qi,t-1 + b4Yi,t-1 + b5Dvi,t/Ni,t-1 +b6Di,t/Ei,t + eit Iit biểu thị đầu tư công ty Ni,t-1 biểu thị tài sản cố định công ty đầu năm CFi,t-1 biểu thị dịng tiền cơng ty kỳ trước CSi,t-1 biểu thị tổng tiền khoản tương đương tiền công ty đầu năm Qi,t-1 ký hiệu Tobin Q công ty Yi,t biểu thị tốc độ tăng trưởng doanh thu kỳ trước Dvi,t biểu thị tỷ lệ chi trả cổ tức kỳ Di,t/Ei,t biểu thị tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu eit ký hiệu cho sai số VII Dữ liệu nghiên cứu: - Mẫu: Lấy liệu cho 100 công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HASE năm từ 2007 đến 2011 Tổng cộng có 500 mẫu dùng để quan sát - Cách lấy mẫu: Dựa Giá trị vốn hóa thị trường công ty để chọn 50 công ty có giá trị vốn hóa thị trường lớn 50 cơng ty có giá trị vốn hóa thị trường nhỏ niêm yết sàn chứng khoán HOSE HASE năm từ 2007 đến 2011 Đề tài loại trừ ngân hàng, công ty tài chính, cơng ty bảo hiểm, bất động sản hay cơng ty khơng có thơng tin để tính tốn dịng tiền khoảng thời gian Tồn thơng tin chuẩn bị cho biến phụ thuộc (đầu tư), biến độc lập (dòng tiền, tobin’s q, doanh thu kỳ trước, tốc độ tăng trưởng doanh thu v.v) lấy báo cáo tài thơng tin cơng bố rộng rãi VIII- Tiến độ nghiên cứu: STT Các nội dung, công việc thực chủ yếu Thời gian (bắt đầu – kết thúc) Sản phẩm phải đạt Đọc tài liệu nghiên cứu Chuyên đề 1: Tổng hợp nội dung đề 13/6/2013 nước ngồi có liên quan đến tài nghiên cứu thực 13/9/2013 đề tài nước phát triển liên quan đến đề tài làm Chuẩn bị liệu (500 mẫu) 100 công ty niêm yết TTC 500 mẫu liệu lọc điều chỉnh cho biến độc lập biến phụ thuộc 13/9/201313/11/2013 Chạy mơ hình dựa vào liệu thu thập Chuyên đề 2: Kết mơ hình 1, báo cáo tiến độ thực đề tài, nhận xét kết mơ hình thử nghiệm 13/11/201313/1/2014 Viết báo hoàn chỉnh đề tài Hoàn thành đề tài báo khoa học Người thực 13/1/201413/3/2014 IX- Kinh phí thực hiện: X- Tài liệu tham khảo: Carpenter, R.E & Guariglia, A (2008) Cash flow, investment, and investment opportunities: New tests using UK panel data Journal of Banking and Finance, 32, 1894–1906 Kapadakkam, P.R., Kumar, P.C & Riddick, L.A (1998) The impact of cash flows and firm size on investment: The international evidence Journal of Banking and Finance, 22, 293-320 …… TP.Hồ Chí Minh, ngày Trưởng Khoa tháng năm 2013 Chủ nhiệm đề tài ... tài định đầu tư cơng ty, cụ thể cơng ty có xu hướng ưu tiên sử dụng dòng tiền nội cho định đầu tư Myer Kuh kiểm tra ảnh hưởng dòng tiền đầu tư, thấy thời điểm đầu tư công ty có liên quan đến sẵn... 10% đến 20% thuộc loại 2, tất 334 công ty khác thuộc loại Kết nghiên cứu FHP làm rúng động giới nghiên cứu mối quan hệ đầu tư dòng tiền Trong mơ hình nghiên cứu mối quan hệ dịng tiền đầu tư, ...cả công ty lớn nhỏ hay không? Đây câu hỏi nghiên cứu số đề tài đặt III-Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu xác định sau: - Nhận dạng yếu tố tác động đến đầu tư so sánh mức độ ảnh hưởng dòng