LỢI SUẤT rủi RO (tài CHÍNH DOANH NGHIỆP 1)

CHƯƠNG LỢI SUẤT- RỦI RO Lợi nhuận khoản đầu tư • Lợi nhuận tuyệt đối mức sinh lời (lợi suất) • Mức sinh lời = (Lượng tiền nhận – lượng tiền đầu tư)/Lượng tiền đầu tư • Khi khoản tiền xẩy thời điểm khác nhau, phép tính mức sinh lời tính theo giá trị thời gian tiền • Để nhận định lợi suất khoản đầu tư – Quy mô khoản đầu tư – Định dạng thời gian dịng tiền • Mức sinh lời kỳ vọng (dự tính): thuật ngữ thống kê So sánh lợi suất hai khoản đầu tư Cầu sản phẩm cơng ty (1) Mạnh Bình thường Yếu Xác suất SALE.COM xẩy Lợi suất Tích số mức tương ứng (2)X(3) = cầu (3) (4) (2) 0,3 0,4 0,3 1,0 100% 15 (70) 30% (21) BASIC FOODS Lợi suất tương ứng (5) Tích số; (2) X (5) = (6) 20% 15 10 6% E(r)=15% E(r)= 15% Lợi suất dự tính = E(r) = P1r1 + P2r2 + ….+ Pnrn n  Pi ri i 1 Rủi ro • So sánh hai khoản đầu tư – Lợi suất kỳ vọng – Lợi suất thực tế dao động khoảng khác nhau: từ 20% tới 10% từ 100% tới – 70% – Khoảng dao động nói lên rủi ro khoản đầu tư • Rủi ro: mức độ chắn việc đạt mức sinh lời kỳ vọng • Rủi ro tài sản xem xét theo hai cách – Khi tài sản xem xét biệt lập – Khi tài sản nắm giữ danh mục Đo rủi ro biệt lập: độ lệch chuẩn • Phân phối xác suất hẹp, mức độ chắn việc kết thực tế gần với giá trị kỳ vọng cao; rủi ro thấp • Rủi ro biệt lập đo phương sai độ lệch chuẩn mức lợi suất n Var (r )   pi [ri  E (r )]2 i 1 n SD(r )   p [ r  E ( r )]  i i i 1 Ý nghĩa độ lệch chuẩn • Trong ví dụ trên: – σ Sale.com = 65,84% – σ Basic Foods = 3,87% • Lợi suất thực tế nằm khoảng ± 1σ lợi suất dự tính – Với σ Sale.com = 65,84%  Xác suất 68.26% đạt lợi suất thực tế 15% ±65,84% – Lợi suất thực tế :(từ - 50,84% tới 80,84%) Sử dụng liệu khứ • Khi có mẫu lợi suất thời kỳ xác định khứ (lợi suất thực tế), ta tính lợi suất bình qn n năm, tính độ lệch chuẩn n n r t rbq  t 1 n  (r  r t  S  bq ) t 1 n • rt = lợi suất thực tế thời kỳ t; rbq = lợi suất bình quân hàng năm n năm vừa qua Đo rủi ro biệt lập: hệ số biến thiên • Nếu phải lựa chọn hai khoản đầu tư : có lợi suất kỳ vọng cao hơn, có độ lệch chuẩn thấp hơn? • Hệ số biến thiên, CV, cho biết mức rủi ro đơn vị lợi nhuận;  CV  E (r ) Sợ rủi ro lợi suất địi hỏi • Ví dụ: giả sử bạn tiết kiệm 100 triệu đồng có hai hội đầu tư – Tr.phiếu Kho bạc, lợi suất 5%/năm (5 tr.đồng chắn chắn) – Cổ phiếu X, sau năm bạn có 210 tr.đồng đồng; xác suất 50-50 Lợi nhuận kỳ vọng = (0,5 x 0) + (0,5 x 210) – 100 = triệu đồng, có rủi ro; → E (r) = 5% – Nếu bạn chọn phương án tr.ph Kho bạc: bạn người sợ rủi ro Các nhà đầu tư giả định sợ rủi ro – Nếu yếu tố khác không đổi, rủi ro chứng khốn cao, giá thấp lợi suất đòi hỏi cao – Giả sử hai cổ phiếu, Basic Foods Sale.com có giá 100$/cp E(r) = 15%, cổ phiếu ưa thích hơn? – Cầu tăng, giá Basic Foods tăng lên 150$, lợi suất giảm 10% Cầu giảm, giá Sale.com giảm 75$, lợi suất tăng lên 20% – 20% - 10%= 10% RP cho việc chấp nhận thêm rủi ro Sale.com Kết : Trong thị trường gồm nhà đầu tư sợ rủi ro, ch.kh có rủi ro cao phải có lợi suất kỳ vọng cao hơn; giá phải thấp 10 Đóng góp vào rủi ro thị trường: Beta • Tổng rủi ro chứng khốn gồm hai phận – Phần loại bỏ nhờ đa dạng hóa – Phần khơng loại bỏ đóng góp vào rủi ro danh mục đa dạng hóa, gọi rủi ro hệ thống, hay rủi ro thị trường Danh mục đa dạng hóa gọi danh mục thị trường • Đo rủi ro hệ thống hệ số beta i i   iM M CoviM  iM  i M   i  9/6/2010 CoviM  M2 23 Beta cổ phiếu riêng lẻ • Xu hướng cổ phiếu tăng, giảm với thị trường phản ánh beta • Cổ phiếu có rủi ro trung bình: beta = 1, rủi ro thị trường Beta thị trường = 1,0 • Beta = 0,5? Beta = 2,0? • Beta < 0? 24 Beta danh mục • Tổng rủi ro danh mục (độ lệch chuẩn) khơng có mối quan hệ đơn giản với độ lệch chuẩn tài sản danh mục • Beta DM bình quân beta tài sản danh mục Chứng khoán 04/05/21 Khối lượng đầu tư Lợi suất dự tính Beta A 1000$ 8% 0,8 B 2000$ 12 0,95 C 3000 15 1,10 D 4000$ 18 1,40 25 Beta mức bù rủi ro • Xem xét danh mục P gồm: – Cổ phiếu A với E(RA)= 16% βA = 1,6; 25% DM đầu tư vào A – Một tài sản phi rủi ro, rf = 4% • E(RP) = 0,25 x E(RA) + (1 – 0,25) x rf = 0,25 x 16% + 0,75 x 4% • βP = 0,25 x βA + (1 + 0,25) x = 0,25 x 1,6 = 0,4 04/05/21 26 • Với nhiều tỷ lệ hai tài sản, ta tính giá trị E(RP) βP; thể đồ thị, danh mục nằm đường thẳng, độ dốc SA = phần bù rủi ro A SA  E ( RA )  rf A 16%  4%  7,5% 1,6 Tài sản A có phần bù rủi ro 7,5% “đơn vị” rủi ro hệ thống 7,5% = phần thưởng rủi ro 04/05/21 27 Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản A E(RA) - rf βA = 7,5% E(RA) = 16% rf = 4% 1,6 = βA 04/05/21 Beta danh mục (βP) 28 Lập luận • Xét tiếp tài sản B, E(RB)= 12% βB = 1,2 Giữa A B, tài sản tốt hơn? • Thực giống A, danh mục gồm B tài sản phi rủi ro (với tỷ lệ) nằm đường thẳng Phần thưởng rủi ro B: 6,67% SB  04/05/21 E ( RB )  rf B 12%  4%  6,67% 1,2 29 Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản B E(RB) - rf βB E(RA) = 16% = 6,67% E(RB) = 12% rf = 4% 1,2 = βB 04/05/21 Beta danh mục (βP) 30 Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản A = 7,5% Tài sản B E(RA) = 16% = 6,67% E(RB) = 12% rf = 4% 1,2 = βB 1,6 = βA 04/05/21 Beta danh mục (βP) 31 Phần thưởng rủi ro,S – Hệ số phần thưởng rủi ro (độ dốc) SB = 6,67% < SA = 7,5% – → Các nhà đầu tư từ bỏ B để đổ xô tới A Giá tài sản A tăng, giá tài sản B giảm, → E(RA) giảm, E(RB) tăng – Mở rộng cho nhiều tài sản, kết luận rút là: Trên thị trường tài cạnh tranh, hệ số phần thưởng rủi ro phải cho tài sản – → Ở trạng thái cân thị trường, tất tài sản phải nằm đường thẳng 04/05/21 32 Lợi suất dự tính E(Ri) C E(RC) E(RD) E(RB) E(RA)  D E ( Ri )  rf i B A rf βA βB βC βD Beta tài sản (βi) LỢI SUẤT DỰ TÍNH VÀ RỦI RO HỆ THỐNG 04/05/21 33 SML: đường thị trường chứng khoán – Là đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất dự tính thị trường tài – DM bao gồm tất tài sản thị trường: DM thị trường → phải nằm SML có rủi ro hệ thống trung bình, βM = 1,0 S SML  E ( RM )  rf M  E ( RM )  rf E ( RM )  rf (E(RM) – rf) = Mức bù rủi ro DMTT – Một tài sản i phải nằm SML, E ( Ri )  rf i 04/05/21 E ( RM )  rf  E ( Ri ) rf   i [ E ( RM )  rf ] 34 SML chi phí vốn • SML cho biết phần thưởng dành cho việc chịu đựng rủi ro thị trường tài • Tỷ lệ chiết khấu phù hợp bao nhiêu? – Lợi suất kỳ vọng chào thị trường tài cho khoản đầu tư có mức rủi ro hệ thống • Tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án lợi suất kỳ vọng tối thiểu khoản đầu tư = chi phí vốn = lợi suất địi hỏi 04/05/21 35 Mơ hình định giá tài sản vốn - CAPM • Các giả định – Thị trường cạnh tranh hoàn hảo – Khơng có chi phí giao dịch thuế – Các nhà đầu tư: giống thông tin, thời gian đầu tư, phương pháp, quan điểm Sử dụng danh mục đường giới hạn hiệu – Tài sản: giao dịch đại chúng (cổ phiếu, trái phiếu); vay cho vay phi rủi ro 04/05/21 36 • Mức bù rủi ro chứng khoán (danh mục) riêng lẻ tỷ lệ thuận với RP danh mục thị trường M với hệ số beta chứng khoán • Lợi suất kỳ vọng tài sản DM tài sản E ( Ri ) rf   i [ E ( RM )  rf ] Đây nội dung chủ yếu CAPM, thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất kỳ vọng 04/05/21 37 ... rủi ro cao phải có lợi suất kỳ vọng cao hơn; giá phải thấp 10 Rủi ro danh mục đầu tư – Các tài sản không nắm giữ biệt lập mà thường giữ danh mục Khi đó, lợi suất rủi ro danh mục quan trọng – Lợi. .. hóa, rủi ro biệt lập tài sản khơng cịn quan trọng Tài sản đóng góp vào rủi ro hệ thống (thị trường) danh mục là điều nhà đầu tư quan tâm 19 σ Rủi ro phi hệ thống Tổng rủi ro 9/6/2010 Rủi ro hệ... vào rủi ro thị trường: Beta • Tổng rủi ro chứng khốn gồm hai phận – Phần loại bỏ nhờ đa dạng hóa – Phần khơng loại bỏ đóng góp vào rủi ro danh mục đa dạng hóa, gọi rủi ro hệ thống, hay rủi ro