Phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán hà nội

luận văn

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO Cơng trình ñược hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS TRẦN ĐÌNH KHÔI NGUYÊN LÊ THỊ MỸ PHƯƠNG Phản biện 1: TS Đoàn Ngọc Phi Anh Phản biện 2: TS Nguyễn Phú Thái PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản Trị Kinh Doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 10 tháng năm 2012 Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Đà Nẵng - Năm 2012 MỞ ĐẦU có ñủ sở liệu tác giả lựa chọn cơng ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội sàn giao dịch chủ yếu công ty vừa nhỏ, ñiều kiện niêm yết sàn ñơn giản nên số lượng công ty niêm yết nhiều Chính đặc trưng đáng quan tâm này, tơi định lựa chọn đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội” Tính cấp thiết ñề tài Đối với doanh nghiệp nói chung nguồn vốn chiếm vị trí quan trọng hoạt ñộng kinh doanh Với kinh tế thị trường phát triển doanh nghiệp có nhiều hội, nhiều kênh để huy ñộng vốn Nhưng vấn ñề quan tâm nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn ñể tối ña hóa giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên, hay gọi xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn tối ưu ñược hiểu cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình qn nhỏ giá trị doanh nghiệp ñạt lớn Tuy nhiên ñể xây dựng ñược cấu trúc vốn tối ưu nhà quản trị phải xem xét ñó nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc, nghiên cứu phân tán lĩnh vực khác Tuy nhiên, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn ngành xây dựng hạn chế Bên cạnh khác, ngành Xây dựng ngành kinh doanh đặc biệt, đặc điểm chiếm dụng nguồn vốn thời gian dài, vấn ñề vốn vấn ñề quan trọng tác ñộng nhiều tới hoạt ñộng kinh doanh ngành Trong năm qua, ñặc biệt khoảng thời gian từ 2008-2011, Việt Nam nói chung ngành xây dựng nói riêng bị ảnh hưởng với khủng hoảng kinh tế Khơng có vốn để đầu tư, khơng thu hút nguồn ñầu tư bên ngoài….Vấn ñề vốn lại làm nhức nhối cho nhà quản trị tài ngành Xây dựng Một ñiều ñặc biệt doanh nghiệp ngành xây dựng ña số doanh nghiệp vừa nhỏ, vấn ñề tiếp cận nguồn vốn khó khăn giai đoạn Để phản ánh xác phân tích Mục đích nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu số vấn ñề sau: Nghiên cứu sở lý luận liên quan ñến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp; Khảo sát yếu tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội; Đánh giá thực tiễn cấu trúc vốn công cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội thời gian qua Câu hỏi nghiên cứu - Cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng có điều đáng ý? - Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng nhân tố chủ yếu nào? - Những biện pháp để cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành xây dựng tối ưu hơn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu ñề tài cơng ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội 6 - Phạm vi nghiên cứu + Về không gian : Phạm vi nghiên cứu ñề tài giới hạn nghiên cứu số cơng ty thị trường chứng khốn Hà Nội, phận nhỏ kinh tế Do ñặc trưng riêng lịch sử phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung, cơng ty chọn làm đối tượng nghiên cứu đề tài khơnng cung cấp ñược thông tin thuyết phục tuyệt ñối thực trạng tài chung doanh nghiệp khác kinh tế - Về mặt thời gian : Thời gian nghiên cứu ñược giới hạn năm 2009, 2010, 2011 Ngồi lý giai đoạn thực tế phản ánh xác tình trạng kinh tế ñối mặt với vấn ñề khó khăn ñó ñặc biệt vấn ñề tiếp cận vốn doanh nghiệp, nguyên nhân khác năm trước số lượng cơng ty niêm yết cịn hạn chế nên khơng đủ số lượng mẫu nghiên cứu đáng tin cậy - Đề xuất số biện pháp hoàn thiện sách tài trợ, góp phần nâng cao hiệu hoạt ñộng kinh doanh doanh nghiệp Kết cấu ñề tài Chương : Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương : Đặc điểm ngành xây dựng xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Chương : Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Phương pháp nghiên cứu Luận văn ñược thực sở vận dụng kiến thức tài cơng ty TTCK Sử dụng phương pháp định tính định lượng Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng ñể khảo sát ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp, sở phân tích kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn Ý nghĩa thực tiễn ñề tài - Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn - Phát ñặc ñiểm cấu trúc vốn, phân tích xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn ( Capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu ñãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn cơng ty dùng ñể tài trợ ñịnh ñầu tư doanh ngiệp 1.1.2 Đặc ñiểm nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.2.1 Đặc ñiểm nguồn vốn nợ phải trả Nguồn vốn vay (hay nợ phải trả) nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết ñồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Bao gồm khoản vay ( ngắn hạn, dài hạn), phát hành trái phiếu, khoản tốn cho cán cơng nhân viên, phải trả doanh nghiệp tăng nợ vay lên chi phí sử dụng vốn nộp ngân sách nhà nước, phải trả nhà cung cấp số khoản phải WACC giảm xuống trả khác 1.2.4.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm Modigliani 1.1.2.2 Đặc ñiểm nguồn vốn chủ sở hữu Miller Modigliani Miller cho giá trị DN có vay nợ lớn giá trị DN tài trợ hồn tồn vốn CSH chi phí lãi vay khấu trừ thuế khuyến khích DN vay nợ để tận dụng lợi tứ làm tăng giá trị DN thị trường 1.2.4.3 Lý thuyết cân ñối ( Trade-off Theory-TOT) Thuyết chi phí trung gian cho thấy vấn đề trung gian ngun nhân cho nhiều hay nợ hơn.Vì vậy, phát sinh khoản chi phí trung gian nhà quản lý hình thức chi phí nợ vay cao nhằm giám sát DN phải tuân thủ ñiều khoản hợp ñồng vay Ngoài ra, ñiều khoản hợp ñồng vay hạn chế nhiều lợi ích doanh nghiệp 1.2.4.4 Lý thuyết trật tự phân hạng ( Pecking Order Theory-POT) Myers ñưa ñịnh nghĩa POT sau: Một cơng ty gọi tn theo trật tự phân hạng cơng ty thích sử dụng tài trợ nội tài trợ từ bên ngồi thích sử dụng nợ sử dụng vốn cổ phần phát hành chứng khoán thị trường Theo POT, sử dụng nguồn vốn nội ñể tài trợ cho định đầu tư mang tính chiến lược lựa chọn hàng ñầu ña số cơng ty 1.2.4.5 Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp Các nhà ñầu tư “ diễn giải” cấu trúc vốn khác tín hiệu chất lượng thu nhập ( quality of cash flows) doanh nghiệp tương lai Vốn chủ sở hữu nguồn vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp thành viên cơng ty liên doanh cổ đơng công ty cổ phần Các nguồn tạo nên vốn chủ sở hữu: số tiền góp vốn nhà ñầu tư, tổng số tiền tạo từ kết hoạt ñộng sản xuất kinh doanh (lợi nhuận chưa phân phối) chênh lệch ñánh giá lại tài sản 1.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Giá trị thực tế doanh nghiệp: tổng giá trị thực tế tài sản (hữu hình vơ hình) thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp tính theo giá thị trường thời ñiểm xác ñịnh giá trị doanh nghiệp 1.2.2 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Phân tích EBIT -EPS dùng ñể giúp doanh nghiệp xác ñịnh tài trợ nợ có lợi tài trợ vốn cổ phần có lợi 1.2.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Vậy Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 1.2.4 Các lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 1.2.4.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm truyền thống Theo quan ñiểm cấu trúc vốn truyền thống cho Nợ vay có nhiều điểm thuận lợi, với chi phí thấp rào chắn từ thuế Từ đó, 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC 10 1.3.4 Các nghiên cứu khác Các nghiên cứu thực nghiệm trình bày sau khơng VỐN 1.3.1 Nhóm nghiên cứu theo mơ hình vấn đề đại diện Các mơ hình phản ảnh mối tương quan tỷ lệ địn có mối liên hệ trực tiếp với nội dung nghiên cứu lý thuyết bẩy tài nhân tố giá trị doanh nghiệp, dòng tiền tự 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN do, giá trị lý, tỷ suất sinh lời, hợi phát triển hay 1.4.1 Đặc ñiểm kinh tế thay ñổi cấu trúc vốn phát tín hiệu làm giá chứng Khi doanh nghiệp hoạch ñịnh cấu trúc vốn tại, khoán tăng hay giảm doanh nghiệp phải xác định tính ổn định thời giai 1.3.2 Nhóm nghiên cứu theo mơ hình thơng tin bất cân xứng ñoạn Do vây cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng phải gắn liền Các nghiên cứu theo mơ hình thơng tin bất cân xứng tập trung xem xét ảnh hưởng việc phát hành chứng khốn đến giá cổ phiếu mối tương quan địn bẩy tài số nhân tố khác xu hướng bất cân xứng thông tin, tỷ suất sinh lời hay dịng tiền tự Ngồi ra, nghiên cứu theo mơ hình vào tìm hiểu liệu có hay khơng trật tự phân hạng định tài trợ 1.3.3 Nhóm nghiên cứu theo mơ hình đặc tính sản phẩm thị trường Các mơ hình nghiên cứu cấu trúc vốn sở ảnh hưởng từ đặc tính sản phẩm thị trường ñang trình hồn thiện Tuy vậy, phân chia mơ hình nghiên cứu thành hai nhóm Nhóm thứ nhât nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn doanh nghiệp chiến lược cạnh tranh (ñối với nhà cung cấp, khách hàng); nhóm thứ hai nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn ñặc tính sản phẩm hay yếu tố đầu vào doanh nghiệp với dự báo triển vọng kinh tế thời gian tới 1.4.2 Đặc ñiểm ngành kinh doanh Cấu trúc vốn nhóm ngành khác nhiều Trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, công ty vận chuyển, công ty sản xuất công ty thuộc ngành công nghiệp thường địi hỏi nhiều nguồn vốn lớn dài hạn, cơng ty thuộc lĩnh vực thương mại, công ty dịch vụ, khai thác mỏ sử dụng không sử dụng nợ dài hạn tài trợ doanh nghiệp 1.4.3 Quy mơ hoạt động Quy mơ cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngồi ra, cơng ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay thấp, chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thơng tin so với cơng ty nhỏ hơn, dịng tiền biến ñộng, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để có lợi nhiều từ chắn thuế 1.4.4 Thời gian hoạt động Thơng thường, doanh nghiệp có tuổi đời cao, uy tín doanh nghiệp tạo dựng vững trường hợp doanh nghiệp kinh doanh có hiệu Chính điều tạo 11 12 vững trình kinh doanh, tiêu thụ sản phẩm Do đó, doanh nghiệp có tuổi đời cao hình ảnh thơng tin doanh nghiệp thị trường nhiều, điều tạo ñiều kiện thuận lợi ñể dễ dàng tiếp cận nguồn vốn nhà ñầu tư ñi vay 1.4.5 Cấu trúc tài sản Một doanh nghiệp có tỷ lệ Tài sản cố định cao có khả tiếp cận khoản vay cao 1.4.6 Hiệu kinh doanh Hiệu hoạt ñộng kinh doanh cơng ty cao, lợi nhuận đem lại cho doanh nghiệp lớn doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội vay 1.4.7 Tính khoản Các cơng ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay cơng ty trả khoản nợ vay ngắn hạn ñến hạn Mặt khác, cơng ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư 1.4.8 Cơ hội tăng trưởng Khi doanh nghiệp giai ñoạn tăng trưởng, niềm tin nhà ñầu tư vào doanh nghiệp cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên lớn, doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tài sản 1.4.9 Tỷ lệ sở hữu vốn Nhà nước Một số nghiên cứu rằng, sở hữu nhà nước doanh nghiệp làm tăng việc sử dụng nợ doanh nghiệp 1.4.10 Rủi ro kinh doanh Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà ñầu tư vào doanh nghiệp khơng cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thấp CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM NGÀNH XÂY DỰNG VÀ XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG ĐANG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 2.1 ĐẶC ĐIỂM CỦA NGÀNH XÂY DỰNG Ở NƯỚC TA TRONG THỜI KỲ ĐỔI MỚI 2.1.1 Giới thiệu ngành xây dựng Tình hình điều kiện sản xuất xây dựng thiếu tính ổn định, ln biến đổi theo địa ñiểm xây dựng Chu kỳ sản xuất thường dài Sản phẩm xây dựng đa dạng, có tính cá biệt cao chi phí lớn.Q trình sản xuất xây dựng phức tạp Sản xuất xây dựng chịu ảnh hưởng lợi nhuận chênh lệch ñiều kiện ñịa ñiểm xây dựng ñem lại Ngành xây dựng ngành kinh tế thâm dụng vốn Đặc tính bật ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh kinh tế vĩ mơ 2.1.2 Tình hình hoạt động kinh doanh ngành xây dựng năm gần ñây (2005-2011) 2.1.2.1 Tình hình hoạt ñộng kinh doanh chung ngành xây dựng Theo thống kê trang BMI, Chỉ số PE PB ngành ñạt 4.9 Tốc ñộ tăng trưởng ngành ñoạt loại so với ngành khác Theo thống kê Bộ xây dựng, giá trị sản lượng ngành xây dựng năm 2010 tính theo giá trị thực tế đạt 542.2 nghìn tỷ đồng, tăng 23.1 % so với cơng ty kỳ năm 2009, đo khu vực nhà nước đạt 184.7 nghìn tỷ đồng ( tăng 23.4%), khu vực tư nhân 345.5 nghìn tỷ đồng ( tăng 23%) khu vực có vốn đầu tư từ nước ngồi đạt 15 nghìn ( tăng 22.7%) 13 14 a Một số khó khăn ngành Xây dựng năm gần tình hình chung kinh tế ñang rơi vào khủng hoảng
Chính sách Nhà nước So với năm 2010, năm 2011 doanh thu thể tăng trưởng + Nghị ñịnh số 69/2009/ND-CP : Quy ñịnh bổ sung quy gần 50% với 70% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế hoạch sử dụng ñất, giá ñất, thu hồi ñất, bồi thường, hỗ trợ tái ñịnh 2.1.2.2 Tình hình hoạt động kinh doanh cơng ty cổ phần cư Nghị ñịnh 71/ NĐ-CP: Hướng dẫn chi tiết luật Nhà thức có ngành Xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội hiệu lực Thơng tư 13/2010/TT-NHNN: Quy định tỷ lệ bảo ñảm an Qua bảng số liệu biểu ñồ phân tích biến động doanh thu tồn TCTD Thơng tư 19/2011/BTC : Quy định tốn dự lợi nhuận 40 công ty ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khốn án hồn thành thuộc nguồn vốn Nhà Nước Hà Nội, ta thấy doanh thu tăng lên liên tục từ 4.265 tỷ năm 2008 lên
Các yếu tố ñầu vào 9.337 tỷ năm 2010 với tốc độ tăng bình qn 32% năm Trong Tình hình lạm phát làm cho giá hàng loạt yếu tố đầu vào theo thống kê Bộ Xây dựng, tổng giá trị sản xuất kinh doanh tồn ngành gia tăng đáng kể làm giảm tương ñối mức biên lợi nhuận ngành năm 2010 đạt 144,701 tỉ đồng, tăng 18,7% Nhìn chung, hầu hết cơng ty cổ phần hồn thành kế b Triển vọng năm tới hoạch ñề có mức tăng trưởng doanh thu cao so với thực
Tăng trưởng từ q trình thị hóa năm 2010 lợi nhuận sau thuế lại có mức tăng trưởng thấp Theo thống kê xây dựng, diện tích nhà bình qn 16.7 nhiều chi phí hoạt động tăng cao gây ảnh hưởng ñến kết hoạt m2/người, khu vực thi 19.2 m2/người Dự báo diện tích nhà ñộng kinh doanh biểu qua tiêu lợi nhuận Đây bình qn khu vực ñô thị năm 2015 khoảng 26m2 sàn/người, năm coi kết đáng kể cơng ty cổ phần, đóng góp 2020 khoảng 29 m2 sàn/người Như vậy, 784 triệu m2 sàn nhà cần tích cực vào phát triển chung kinh tế, quan trọng phải xây dựng, trung bình năm gần 80 triệu m2 sàn khẳng định chủ trương cổ phần hóa Nhà Nước ñắn, góp
Nhu cầu xây dựng sở vật chất hạ tầng tăng cao phần thúc ñẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa nước ta Hiện Bộ giao thơng vận tải lên kế hoạch triển 2.2 TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ khai mạng lưới giao thơng đường với nhiều tuyến đường VĨ MƠ LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH Thực trạng sở vật chất hạ tầng Việt Nam yếu thiếu, XÂY DỰNG nhu cầu nâng cấp triển khai mạng lưới hạ tầng thiết thực Đây 2.2.1 Thị trường chứng khốn hỗ trợ tích cực cho ngành tương lai Trong số nhiều cơng ty tham gia huy động vốn thị
Tình hình kinh doanh năm qua trường chứng khốn giai đoạn lịch sử này, ngồi nhu cầu vốn Theo thống kê VNDrirect, kết kinh doanh doanh ñể mở rộng hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, số lý khác mà nghiệp niêm yết ngành xây dựng năm 2011 khả quan cơng ty cổ phần lựa chọn hình thức huy động vốn thơng qua thị 15 16 trường chứng khốn khoản thặng dư khổng lồ thu ñược Cổ phải đổi tư duy, chủ động sách quản lý tài phiếu phát hành dễ dàng ñược bán với giá cao Sự đầu tư khơng nhiều cần có nguồn vốn đề đầu tư nhiều so với giá trị thật chúng Với thuận lợi vậy, 2.3 THIẾT KẾ MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN doanh nghiệp rõ ràng ưu tiên ñối với việc phát hành thêm cổ CẤU TRÚC VỐN phần thay dùng đến khoản vay ngân hàng 2.3.1 Cơ sở xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu 2.2.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trúc vốn So với hình thức vay vốn qua tín dụng ngân hàng kênh trái phiếu khiêm tốn Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp ñã dẫn ñến kết kênh huy ñộng vốn kênh gần vắng bóng hồn tồn ñịnh tài trợ doanh nghiệp Việt Nam nói chung, đặc biệt với quy mơ nhỏ công ty cổ phần ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khan Hà Nội nói riêng Đây nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2.3 Chính sách cổ tức Chính sách cổ tức yếu tố mà nhà quản trị tài phải ý tới xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, yếu tố ñại diện cho tỷ suất sinh lời từ vốn chủ sở hữu Tuy nhiên ñặc ñiểm thị trường chứng khoán phát triển tính chất non trẻ sách quản trị tài doanh nghiệp tính bất hợp lý sách cổ tức doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam không ngoại lệ 2.2.4 Tình hình kinh tế vĩ mơ Một kinh tế tăng trưởng tiền đề địn bẩy kích Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn dự kiến có nhân tố sau: a Nhân tố qui mô : Đề tài giả thiết quy mơ doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ b Nhân tố thời gian hoạt ñộng: Đề tài giả thiết thời gian hoạt ñộng doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ c Nhân tố cấu trúc tài sản: Đề tài giả thiết cấu trúc tài sản doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ d Nhân tố hiệu kinh doanh: Đề tài giả thiết hiệu hoạt động doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ e Nhân tố tính khoản: Do vậy, tính khoản cơng ty có quan hệ nghịch (-) với tỷ suất nợ f Nhân tố tốc ñộ tăng trưởng: Đề tài giả thiết hội tăng trưởng doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ g Nhân tố tỷ lệ vốn nhà nước: Đề tài giả thiết tỷ lệ vốn nhà nước có mối quan hệ chiều với tỷ suất nợ h Nhân tố rủi ro kinh doanh: Theo lý thuyết rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ thích đầu tư doanh nghiệp nước Sự ñầu tư 2.3.2 Đo lường biến doanh nghiệp nước ngồi cạnh tranh khốc liệt cho 2.3.2.1 Đối với biến phụ thuộc doanh nghiệp nước Địi hỏi doanh nghiệp ln ln 17 18 * Các tiêu ño lường cấu trúc vốn Tỷ suất nợ Nợ phải trả = Tổng tài sản Nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn = X 100% Tổng tài sản Tỷ suất nợ vốn chủ = Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu(ROE) X 100% X 100% 2.3.2.2 Đối với biến ñộc lập Bảng 2.8: Các tiêu ño lường cấu trúc vốn Nhân tố Quy mơ doanh nghiệp Thời gian hoạt động Cấu trúc tài sản Tính khoản Hiệu hoạt ñộng kinh doanh Kỳ vọng tương quan Các xác ñịnh Tổng doanh thu + Cơ hội tăng trưởng Tỷ lệ vốn Nhà nước Rủi ro kinh doanh Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu =n X 100% (∑ taisan) n (∑ taisan) + % thay ñổi EBIT % thay ñổi doanh thu - Rủi ro kinh doanh 2.3.3 Chọn mẫu trình tự phân tích 2.3.3.1 Chọn mẫu, thu thập liệu phương pháp xây dựng mô a Chọn mẫu nghiên cứu thu thập liệu + Dựa vào số liệu từ bảng cân đối kế tốn, báo cáo kết hoạt ñộng kinh doanh bảng cáo bạch cơng ty niêm yết Cấu trúc tài sản Khả toán hành Tỷ suất sinh lời tài sản(ROA) Tài sản cố ñịnh Tổng tài sản X 100% Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản - - X 100% +/- - % sở hữu cổ phần Nhà nước hình Số năm kể từ ngày thành lập +/- công bố hàng quý, hàng năm 40 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội b Phương pháp nghiên cứu: Để xác ñịnh ảnh hưởng nhân tố ñến cấu trúc vốn, ñề tài sử dụng phương pháp phân tích hồi quy bội SPSS c Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy: Sau kiểm tra lỗi thu thập thông tin số liệu, liệu ñược kiểm tra giả thiết phân phối 19 20 2.3.3.2 Trình tự tiến hành phân tích Bước : Xây dựng tiêu phản ánh cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ñên cấu trúc vốn doanh nghiệp Bước : Xác ñịnh mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan phần r (Peason Correlation Coefficinent) qua cơng thức sau : Bước : Phân tích hồi quy tuyến tính đơn hồi quy tuyến tính bội ñể xác ñịnh mức ñộ ảnh hưởng biến giải thích đến tỷ lệ nợ cơng ty niêm yết CHƯƠNG KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN HÀ NỘI Để thấy rõ mức độ phân hóa tỷ suất nợ theo cơng ty, ta phân chia nhóm sau : - Nhóm : Nhóm tỷ suất nợ thấp (80%) Lúc ta có kết bảng Qua bảng ta thấy phần lớn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội rơi vào nhóm có tỷ suất nợ cao (chiếm 67.5%) Nhóm tỷ suất nợ trung bình chiếm 17.5%, cịn lại nhóm tỷ suất nợ cao chiếm 15% Cịn nhóm tỷ suất nợ thấp khơng có cơng ty rơi vào nhóm Điều chứng tỏ ñiều ñặc ñiểm cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội chủ yếu sử dụng địn bẩy tài 3.1.2 Đặc điểm nhân tố dự tính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 3.1 ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 3.1.1 Đặc trưng cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chừng khoán Hà Nội Tỷ suất nợ trung bình 61% Tỷ suất nợ trung vị 67% Như có ½ số cơng ty phân tích có tỷ suất nợ cao 67% ½ cơng ty cịn lại có tỷ suất nợ thấp 67% Tỷ suất nợ trung bình thấp số trung vị cho thấy mẫu có phân phối chuẩn Độ lệch chuẩn mẫu ( Std.Deviation) 19.09% cho thấy độ lệch phân phối Nhiều cơng ty có chung giá trị tỷ suất nợ, nhiên giá trị phổ biến ( có tần số lớn nhất) 38% Cơng ty có tỷ suất nợ thấp đạt 12%, cơng ty đạt tỷ suất nợ cao ñạt 87% Khoảng biến thiên thực tế (Range) 75% 10% số cơng ty có tỷ suất nợ thấp ñạt từ 34.1% trở xuống 10 % số cơng ty có tỷ suất nợ cao đạt 82.9 % trở lên Bảng 3.1 : Đặc trưng nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Các nhân tố Mean Min Max Phương sai Quy mô doanh 3.38E8 6.E7 9.E6 2.620E8 nghiệp Thời gian hoạt 17.92 55 14.923 ñộng ROA 4.73% -2.3% 12.7% 3.42% ROE 14.79% -5.7% 37.3% 17.42% Cấu trúc tài sản 30.43% 4% 77% 17.42% Khả 1.6 0.81 2.73 0.54 tốn Tốc độ tăng 48.46% -19.1% 117% 51.59% trưởng Tỷ lệ vốn nhà 19.77% 0% 87.8% 23.96% nước Rủi ro kinh 1.87 -8.94 12.08 5.65 doanh 21 22 3.2 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG nhân tố mà chịu ảnh hưởng ñồng thời nhân tố Việc phân tích thể rõ mơ hình hồi quy bội 3.2.3 Phân tích hồi quy tuyến tính bội biến phụ thuộc biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng Để tiến hành phân tích hồi quy bội, biến đưa vào mơ hình theo phương pháp Backward elimination (loại dần ra) Kết mơ hình cịn lại biến Khả tốn, quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ vốn nhà nước rủi ro kinh doanh Thống kê F cao dần từ bước ñến bước bước 11.713, ñiều khẳng ñịnh giả thiết hệ số hồi quy đồng thời khơng bị bác bỏ Với Sig = 000, mơ hình có ý nghĩa thống kê Kết phân tích hồi quy bước bảng sau : Y1 = 0.912+ 0.211 X1 – 0.677 X6 + 0.123 X8 – 0.082 X9 Hay Tỷ suất nợ = 0.912 +0.211 quy mơ doanh nghiệp – 0.677 khả tốn + 0.123 Tỷ lệ vốn nhà nước – 0.082 Rủi ro kinh doanh Đối với biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn Y1 = 237 + 097 X3 + 043 X8 Hay Y1 = 237 + 097 Cấu trúc tài sản +.043 Tỷ lệ vốn nhà nước Đối với biến phụ thuộc tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Y2 = -12.081 + 1.931 X1 – 4.497X6+ 1.030 X8 Hay Y2 = -12.081 + 1.931 Quy mô doanh nghiệp – 4.497 Khả toán + 1.030 Tỷ lệ vốn nhà nước 3.3 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.3.1 Kêt luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 3.3.1.1 Kết luận từ kết nghiên cứu Theo kết phân tích hệ số tương quan biến, tất nhân tố ñều ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Tuy nhiên, tương quan biến độc lập với biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê khơng nhiều Khi phân tích hồi quy bội ñể xem xét tác ñộng ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 3.2.1 Phân tích hệ số tương quan phần r * Xét mối tương quan biến phụ thuộc tỷ suất nợ với biến ñộc lập Các nhân tố có hệ số tương quan cao phản ánh mối quan hệ rõ ràng với tỷ suất nợ khả tốn X6 ,X5 ,X2 ,X1 ,X7 ,X8 ,X3 Quan hệ tương quan thuận chiều với tỷ suất nợ : Quy mô doanh nghiệp , Thời gian hoạt ñộng, ROE, Tỷ lệ vốn nhà nước Quan hệ tương quan nghịch chiều với tỷ suất nợ : Cấu trúc tài sản, ROA, Khả toán, tỷ lệ tăng trưởng rủi ro kinh doanh 3.2.2 Phân tích hồi quy tuyến tính đơn biến phụ thuộc biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng Kết phân tích hồi quy ñơn tiêu nghiên cứu tỷ suất nợ với biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng cho hệ số xác ñịnh R2 Giá trị R2 (R2