CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH (THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH SLIDE)

CHỨNG KHỐN PHÁI SINH Dưới Góc Nhìn Của Nhà Đầu Tư (Bài tham gia đóng góp dựa tư cách cá nhân) Dan Svensson - Dragon Capital DỰ ÁN VIE/026 HỖ TRỢ KỸ THUẬT PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VỐN PROJECT VIE/026 DEVELOPMENT OF THE CAPITAL MARKETS Nội dung: Ví dụ người dùng cơng cụ chứng khốn phái sinh: Cách thức lý Đặc biệt nhấn mạnh thị trường OTC cho chứng khoán phái sinh lãi suất tiền tệ Quá trình phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Khái quát tình hình thị trường phái sinh Việt Nam vài năm tới 1 Ví dụ người dùng (end-user) _ chứng khốn phái sinh lãi suất tiền tệ Các định chế tài chính: Với khác biệt chất hoạt động, rủi ro nhu cầu – – – – – – – – Công ty bất động sản Doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh Chính quyền địa phương Các quỹ hưu trí/ Quỹ tương hỗ/ Quỹ phòng vệ Doanh nghiệp phát triển sở hạ tầng Các định chế cho vay mua nhà Khối ngân quỹ Tín dụng ngân hàng Công việc tạo lập thị trường ngân hàng Ví dụ người dùng (end-user) _ Chứng khoán phái sinh lãi suất tiền tệ Các công ty Bất Động Sản Đặc điểm: – – Dư nợ lớn Thường sử dụng khoản vay ngân hàng với lãi suất thả nổi, vd: Libor Điều kèm với rủi ro tăng lãi suất Sử dụng công cụ phái sinh để quản lý khoản phải trả: – – Phịng vệ với hợp đồng hốn đổi lãi suất: đa số ổn định thường không yêu cầu khắt khe tính khoản Mua hợp đồng giới hạn lãi suất (lưu ý: hợp đồng thường có giá đắt ưu điểm chúng) • • – Hợp đồng quyền giới hạn lãi suất 5% nghĩa là: trả mức thấp Libor 5% Trong trường hợp cơng ty có nhiều khoản vay với nhiều ngày xác định lại lãi suất khác nhau, họ sử dụng hợp đồng kiểu Châu Á (Asian caps) để đạt mức chênh lãi suât cố định so với trung bình lãi suất Libor khoảng thời gian Hợp đồng kiểu Châu Á thường rẻ hợp đồng quyền chọn khác Một số cơng ty BĐS chọn vị trí người phát hành, hay bán hợp đồng quyền chọn (đồng nghĩa với việc chào bán biến động lãi suất) để giảm chi phí lãi vay Tuy nhiên, điều đồng nghĩa với việc gia tăng rủi ro Trong trường hợp này, ngân hàng thường hay đưa hợp đồng quyền chọn pha trộn hay “ngoại lai”, để doanh nghiệp lựa chọn mức chi phí rủi ro Điều đặc biệt quan trọng là: doanh nghiệp phải hiểu rõ sản phẩm trách nhiệm ngân hàng cung cấp sản phẩm Các doanh nghiệp sản xuất/ kinh doanh Đặc điểm: – – – – Có thể có dịng tiền ngoại hối từ xuất Sử dụng trái phiếu khoản vay ngân hàng Các doanh nghiệp lớn thường có phận độc lập, giao sản phẩm tài có liên quan Trong q khứ có vụ scandal điển hình, gây tổn thất lớn khơng hiểu công cụ phái sinh sử dụng Procter&Gamble, Gibson Sử dụng cơng cụ phái sinh để phịng vệ bảng cân đối tài sản: – – – – Hợp đồng kỳ hạn tỉ giá Hợp đồng hốn đổi tiền tệ: sử dụng để phịng vệ rủi ro cho dòng ngoại hối từ xuất Hợp đồng quyền chọn tỉ giá: sử dụng để phòng vệ giao dịch có dịng tiền chưa chắn Hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS): sử dụng để phòng vệ rủi ro cho khoản nợ phải trả dịng tiền từ doanh thu/ chi phí Các doanh nghiệp nhỏ thường sử dụng sản phẩm cấu trúc riêng để giải số yêu cầu cụ thể Sử dụng cơng cụ phái sinh giao dịch yểm trợ (propriety trading): – – Trong đa số trường hợp, công cụ sử dụng nhiều Hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS) Hợp đồng lãi suất có kỳ hạn (FRA) Chúng thường sử dụng gói kết hợp dựa dự báo hình dạng đường cong lãi suất thay đổi lãi suất Ngoài Hợp đồng quyền chọn tỉ giá sử dụng phổ biến Chính Quyền Địa Phương Đặc điểm: – – – – – Các khoản nợ phải trả thường cầu nối để cân đối khoản chênh doanh thu thuế khoản chi phí Quản lý tiền mặt công việc quan trọng Các thành phố lớn thường phát hành trái phiếu Các tỉnh thành nhỏ thường sử dụng nguồn từ ngân hàng hình thức hợp đồng quyền địa phương cam kết bảo lãnh cho Thông tin thường công bố rộng rãi, giám sát chặt chẽ từ bên bên Trong khứ số quốc gia xảy vụ bê bối việc gian lận, gây khoản thất khổng lồ Sử dụng cơng cụ phái sinh để phòng vệ rủi ro cho Bảng Cân Đối Tài Sản – – – Các công cụ đơn giản Hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS) sử dụng phịng vệ tĩnh (static hedge) Hợp đồng hốn đổi tiền tệ sử dụng để chuyển đổi khoản tiền từ nợ nước ngồi sang đồng nội tệ Thường khơng sử dụng sản phẩm “ngoại lai” (exotic) Các Quỹ Tương Hỗ Đặc điểm: – – – – Có điểm khác biệt lớn sách hoạt động kỹ thuật quản lý Nhìn chung hạn chế việc vay Bị hạn chế yêu cầu phải định giá theo giá thị trường (mark-to-market) Thường đánh giá hoạt động cách so sánh với số trái phiếu Sử dụng cơng cụ phái sinh để phịng vệ rủi ro cho Bảng Cân Đối Tài Sản – – – – Thường ưu tiên cơng cụ có tính khoản cao, Hợp đồng tương lai tỉ giá, Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRA), Hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS) Sử dụng đồng thời Hợp đồng tương lai trao đổi trái phiếu Hợp đồng tương lai thị trường tiền tệ Thường tránh sử dụng sản phẩm “ngoại lai” sản phẩm cấu trúc tính khoản Sản phẩn phái sinh tín dụng Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng (Credit Default Swap) sử dụng để đầu tư vào khoản tín dụng CDS có khoản tốt trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, tính phức tạp loại sản phẩm nên khuyến cáo, số thời điểm chúng tiềm ẩn rủi ro vơ lớn 2 Q trình phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRA) Hợp đồng tương lai thị trường tiền tệ: dựa giả định thị trường liên ngân hàng hoạt động hiệu với số thị trường liên quan FRA thường sản phẩm sử dụng thị trường tiền tệ thị trường có tính khoản tốt Hợp đồng hốn đổi lãi suất (IRS) tự tồn thị trường phát triển Ngoài ra, nhà tạo lập thị trường thường sử dụng Hợp đồng tương lai trái phiếu Hợp đồng tương lai tiền tệ, Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRA) Hợp đồng hoán đổi để phịng vệ danh mục hốn đổi hoạt động cho vay/đi vay trái phiếu Nếu khơng có sản phẩm hốn đổi này, thị trường khó phát triển Các công cụ phái sinh tiền tệ, Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng quyền chọn: dựa tảng thị trường tiền tệ hoạt động hiệu quả, không phụ thuộc vào giao dịch tiền mặt Các cơng cụ phái sinh liên quan đến tín dụng: hữu ích tiềm tàng rủi ro lớn; cơng cụ phòng vệ phổ biến cho danh mục cho vay ngân hàng Hoạt động phòng vệ từ hợp đồng quyền chọn: thường đôi với yêu cầu phải cho phép việc mua bán khống tài sản sở Trong thị trường lý tưởng, người mua bán tìm gặp giao dịch trực tiếp mà khơng cần cơng cụ phịng vệ Tuy nhiên, thực tế, thị trường giao dịch trực tiếp khó để phát triển sâu Các hợp đồng quyền chọn pha trộn/ ngoại lai: thường phòng vệ Hợp đồng quyền chọn đơn giản Do đó, khó có xuất thị trường cho hợp đồng quyền chọn “ngoại lai” tiền đề chưa hình thành 3 Thị trường Việt Nam hôm tương lai Mức độ phát triển thị trường phái sinh Việt Nam: – – – – – – Một thị trường trẻ: năm, so với thị trường chưa phát triển 15 năm tuổi Indonesia, Philippines Hầu chưa có cơng cụ phái sinh Khơng có hợp đồng kỳ hạn lãi suất, hợp đồng tương lai thị trường tiền tệ, hợp đồng tương lai trái phiếu Hợp đồng hoán đổi lãi suất: xuất rải rác khơng có thị trường để giao dịch hoạt động phịng vệ khơng thể Các sản phẩm “ngoại lai”? Có thể xuất Hợp đồng hoán đổi lãi suất Hợp đồng quyền chọn tiền tệ: thực Thử thách: – – – – – – – Đối tượng đầu tư tham gia hạn chế Thị trường tiền tệ có lượng giao dịch chưa có số liên ngân hàng hiệu Một số đóng vai trị tương tự LIBOR cần thiết lập Thị trường trái phiếu phủ thiếu khoản, bán khống điều bất khả Tiền tệ hạn chế chuyển đổi Khung pháp lý cho cơng cụ phái sinh chưa phát triển Thói quen phịng ngừa rủi ro tài cịn giai đoạn trứng nước Khơng có trung tâm tốn bù trừ (Central clearing house), điều cần thiết để quản lý công cụ phái sinh, bao gồm trước hết hợp đồng tương lai giao dịch qua sàn 3 Thị trường Việt Nam hôm tương lai Điều kiện cần để Chứng khoán phái sinh phát triển: Thiết lập số liên ngân hàng thật tốt, đóng vai trị tương đương Libor Tạo khung pháp lý rõ ràng cho nhà đầu tư nước nước Ví dụ vấn đề thuế? Thiết lập văn chuẩn, ví dụ tương đương với ISDA Thành lập trung tâm tốn bù trừ quản lý tất sản phẩm bao gồm OTC giao dịch qua sàn Đây hội để Việt Nam thiết lập trung tâm với công cụ cần thiết từ đầu thay phải thời gian phát triển hoàn chỉnh nước khác Tạo điều kiện để thực bán khống trái phiếu phủ Tuy nhiên câu hỏi đặt là: Làm cách để mua lại trái phiếu bán? Cải thiện thị trường mua bán lại_ repo Tăng kích cỡ trái phiếu Chính Phủ đến mức hiệu Khung pháp lý điều chỉnh hiệu Khuyến khích động viên phát triển quỹ tương hỗ quỹ hưu trí 3 Thị trường Việt Nam hôm tương lai Công Cụ Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRA’s): vòng 18 tháng? Do: – Thị trường tiền tệ thị trường khoản – Là công cụ dễ hiểu, cách vận hành đơn giản – Kỳ hạn tối đa đến 18 tháng hồn tồn thực được, nhà đầu tư dự đốn tương lai gần thay kỳ hạn q dài (vd 10 năm) – Trước tiên hợp đồng giao dịch trực tiếp số tham khảo chưa có Hợp đồng hốn đổi lãi suất (IRS): xuất giai đoạn manh nha – Hữu ích tương đối an tồn Doanh nghiệp chuyển từ việc phải trả lãi suất thả sang lãi suất cố định mà không cần phải phát hành trái phiếu – Khá dễ hiểu – Sẽ hỗ trợ từ thị trường Hợp đồng kỳ hạn FRA cho kỳ hạn ngắn – Tuy nhiên, cần tài liệu khung pháp lý hướng dẫn rõ ràng hơn, thị trường hoán đổi phát triển mà khơng cần cơng cụ hỗ trợ (vd FRA) Chứng khốn phái sinh rủi ro tín dụng: xuất giai đoạn manh nha – Hữu ích định chế tài chính/ quỹ việc quản lý rủi ro tín dụng – Ln tồn nhu cầu phòng vệ danh mục cho vay – Tuy nhiên chứng khoán phái sinh rủi ro tín dụng ln có điểm phức tạp nguy hiểm tiềm ẩn Thị trường tài chứng kiến nhiều kinh nghiệm đáng tiếc sản phẩm Quyền chọn chặn trên, chặn lãi suất (Caps and Floors):cần khoảng đến năm – Hữu ích cho doanh nghiệp việc quản lý nợ – Nhấn mạnh lần nữa, số lãi suất liên ngân hàng hoạt động hiệu cần thiết lập Hợp đồng quyền chọn “ngoại lai” (Exotics): Cần có thêm thời gian – Tuy nhiên, khơng phải tất sản phẩm pha trộn nguy hiểm – Xu hướng chung, chúng khoản Việc thoái vốn đắt đỏ – Rất cần phát triển dựa tảng thị trường sản phẩm phái sinh phát triển Kết luận: – Trong vài năm qua, người ta chứng kiến nhiều kinh nghiệm xấu sản phẩm phái sinh Tuy nhiên, sử dụng cách hợp lý, sản phẩm phái sinh giúp giảm rủi ro – Không riêng nhân viên giao dịch mà nhà quản lý doanh nghiệp cần phải ý thức cách vận hành rủi ro cho giao dịch – Các doanh nghiệp cần chắn họ có cơng cụ kiến thức để hiểu rủi ro cách định giá – Những trường hợp đáng tiếc năm qua đa số gây thiếu hiểu biết khơng hiểu biết cơng cụ tài  ... cụ chứng khốn phái sinh: Cách thức lý Đặc biệt nhấn mạnh thị trường OTC cho chứng khoán phái sinh lãi suất tiền tệ Q trình phát triển thị trường chứng khốn phái sinh Khái quát tình hình thị trường. .. tảng thị trường sản phẩm phái sinh phát triển Kết luận: – Trong vài năm qua, người ta chứng kiến nhiều kinh nghiệm xấu sản phẩm phái sinh Tuy nhiên, sử dụng cách hợp lý, sản phẩm phái sinh giúp... phát triển thị trường chứng khốn phái sinh Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (FRA) Hợp đồng tương lai thị trường tiền tệ: dựa giả định thị trường liên ngân hàng hoạt động hiệu với số thị trường liên quan