Đang tải... (xem toàn văn)
Trên thế giới, đặc biệt là tại những quốc gia có nền kinh tế tài chính phát triển, đã có rất nhiều nghiên cứu phân tích tác động của việc thay đổi thuế đến chính sách cổ tức bằng tiền [r]
(1)CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN
GIẢM THUẾ SUẤT
Huỳnh Lưu Đức Toàn1 Nguyễn Trung Thơng2 Nguyễn Thanh Cường3 Nguyễn Tấn Thơng4
Tóm tắt
Có nhiều yếu tố tác động đến định chi trả cổ tức tiền doanh nghiệp, để hỗ trợ cung cấp thông tin khoa học cho việc định này, giới có nhiều nghiên cứu yếu tố tác động đến định cổ tức tiền giai đoạn thay đổi thuế, nhiên chưa có nhiều nghiên cứu nước quan tâm đến yếu tố thay đổi thuế vấn đề nghiên cứu Nghiên cứu xem xét yếu tố tác động đến định cổ tức tiền thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp Nhóm nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy nhị phân probit phân tích xác suất tác động biên với mẫu dữ liệu gồm 250 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2011-2014 Kết nghiên cứu rằng, giai đoạn giảm thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, thời gian niêm yết, giá trị sổ sách, sở hữu nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức, tiền chứng khoán khả mại, lợi nhuận rịng thâm hụt tài có tác động đến sách cổ tức tiền thơng qua định giảm chi trả cổ tức tiền mặt định không chi trả cổ tức tiền
Từ khóa: Mơ hình probit, định chi trả cổ tức tiền, thay đổi thuế suất, thuế
thu nhập doanh nghiệp
Abstract: There are a many factors influencing the company's decision to pay cash dividends, to support the provision of scientific information for decision making decide on cash dividends during the tax change period, but at present there is not much research in the country that is concerned about the tax change factor in the above research This study examines the factors influencing the decision to cash
1Khoa Tài chính, Đại học Ngân hàng TP.HCM, Email: toanhld@buh.edu.vn
(2)dividends on the Vietnamese stock market during the reduction of corporate income tax The research team used probit binary regression estimation and boundary probability analysis with a sample of 250 non-financial corporations listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange between 2011-2014 Research results indicate that, during the reduction of corporate income tax rates, listing periods, book values, owned by individual investors and institutional investors, cash and short-term securities, net profit and financial deficit have an impact on the cash dividend policy by deciding to reduce cash dividend and decide not to pay cash dividend
Keywords: probit model, dividend payment decision, tax rate reduction, corporate tax rate
JEL Classification: G30, G35, H25
1 Giới thiệu
(3)nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu tập trung vào 250 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX), giai đoạn từ năm 2011 đến 2014 Nhóm nghiên cứu thực nghiện cơng trình nhằm mục đích phân tích chiều hướng khả tác động yếu tố đến sách CTCTBT thơng qua định CTCTBT giai đoạn giảm thuế suất để đưa khuyến nghị phù hợp cho doanh nghiệp giai đoạn Để đạt mục tiêu nghiên cứu đặt ra, đối tượng nghiên cứu đề tài định CTCTBT, yếu tố tác động, tự tương quan yếu tố với định CTCTBT Nhóm nghiên cứu tiếp tục sâu vào sở lý luận phần 2, phương pháp nghiên cứu phần 3, kết nghiên cứu phần đến kết luận phần để trình bày rõ vấn đề nêu
2 Cơ sở lý luận giả thiết nghiên cứu
Kể từ Lintner (1956) nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp Cho đến nay, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm khác thực nhiều thị trường khác để phân tích vấn đề xoay quanh sách cổ tức Cho đến năm đầu kỷ 21, nhà nghiên cứu thực bắt đầu quan tâm nhiều tới vấn đề thay đổi thuế tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Cụ thể nghiên cứu Chetty Saez (2005) phân tích tác động việc giảm thuế Mỹ đến định CTCTBT doanh nghiệp Bên cạnh đó, số lý thuyết liên quan đến sách cổ tức lý thuyết Bird in the hand Gordon (1963) Lintner (1964), lý thuyết tín hiệu phát triển Miller Modigliani (1961), lý thuyết sách cổ tức khơng tương thích sử dụng phổ biến tài để phân tích sách cổ tức doanh nghiệp Dựa vào lý thuyết tảng, với nghiên cứu thực nghiệm nước, nhóm nghiên cứu đưa giả thiết phục vụ cho mục đích nghiên cứu sau điểm qua số nghiên cứu đây:
Bài nghiên cứu Adaoglu (2000), thực thị trường Sở Giao dịch chứng khoán Istanbul (Thổ Nhĩ Kỳ), kiểm định việc áp dụng sách cổ tức tiền ổn định với liệu gồm 76 doanh nghiệp niêm yết, giai đoạn 1985 – 1997 Adaoglu sử dụng mơ hình cổ tức Lintner (1956) để phân tích tác động yếu tố tới sách cổ tức tiền doanh nghiệp sở giao dịch Kết cơng trình nghiên cứu định CTCTBT doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào yếu tố định lợi nhuận doanh nghiệp
(4)nghiệp có định CTCTBT Ngồi yếu tố tác động khác quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết, lợi nhuận có tác động nhiều đến định CTCTBT doanh nghiệp
Ahmed Javid (2009) kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức tiền doanh nghiệp với 320 doanh nghiệp phi tài chính, giai đoạn 2001- 2006 Sở Giao dịch chứng khoán Karachi Bài nghiên cứu cho kết doanh nghiệp có định CTCTBT hay khơng phụ thuộc vào lợi nhuận tỉ lệ cổ tức năm trước, lợi nhuận có mức ảnh hưởng lớn Ngồi ra, kết cịn cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận cao có dịng tiền tự lớn CTCTBT mức cao Hơn nữa, nghiên cứu cho kết định CTCTBT có mối liên hệ thuận chiều với nhóm nhà đầu tư có chiếm tỉ lệ lớn sở hữu doanh nghiệp tính khoản doanh nghiệp vậy, lại có quan hệ nghịch chiều với hội đầu tư quy mô doanh nghiệp
Gonzalez cộng (2017) xem xét tác động việc tập trung quyền sở hữu tới sách cổ tức tiền Nghiên cứu thực nước Mỹ Latin Argentina, Peru, Chile, Colombia, Mexico, Brazil, với liệu lấy từ năm 2007-2014 1464 doanh nghiệp phi tài Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy OLS, kết cho thấy doanh nghiệp có tỉ lệ sở hữu nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu doanh nghiệp thường định CTCTBT Tác giả đưa kết thuyết phục nhà đầu tư lớn, không thiết lớn doanh nghiệp, có quyền kiểm sốt tác động tới sách CTCTBT doanh nghiệp
Buchanan cộng (2017) nghiên cứu kiểm định mức độ không chắn thông tin tăng mức thuế gây ảnh hưởng tới sách chi trả cổ tức tiền, thực nghiệm thị trường chứng khoán Mỹ, liệu lấy từ 3380 doanh nghiệp ba Sở giao dịch NYSE, NASDAQ AMEX, khoảng thời gian từ quý 2008 đến năm 2013 Nghiên cứu sử dụng phương pháp DID để phân tích khác hai thời điểm tăng thuế Mỹ cổ tức thường cổ tức đặc biệt có khác hay khơng, tác giả thực hồi quy nhị phân probit để xem xét doanh nghiệp Mỹ có định chi trả cổ tức nhiều trước giai đoạn giảm thuế để bảo vệ lợi ích cho cổ đơng hay khơng Ngồi ra, tác giả đưa vào biến kiểm sốt cho mơ hình để kiểm định sách thuế tác động tới sách cổ tức hay không yếu tố nội doanh nghiệp, biến thâm hụt tài chính, nghiên cứu phát triển, lợi nhuận ròng, tỷ lệ giá trị thị trường sổ sách Cuối cùng, kết nghiên cứu vào trước năm tăng thuế doanh nghiệp Mỹ có xu hướng trả cổ tức nhiều hơn, với mức độ không chắn khả tăng thuế năm 2011 2013 năm 2011 có mức độ phản ứng cao gần thời gian giảm thuế chi trả cổ tức nhiều
(5)đoạn 2010 – 2012, tác giả sử dụng biến kiểm soát để thực thể tác động nhân tố đến sách cổ tức kể đến thời gian niêm yết, quy mô doanh nghiệp, tỷ số nợ Với dạng liệu bảng, phương pháp so sánh, thống kê, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) để phân tích tác động biến kiểm sốt với sách cổ tức DN Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho rằng, chưa thấy tác động biến kiểm soát thời gian niêm yết, tỷ số nợ, khả toán, tốc độ tăng doanh thu, sở hữu nhà nước quy mơ doanh nghiệp tới sách cổ tức, việc doanh nghiệp có định CTCTBT hay khơng, hầu hết biến khơng có ý nghĩa thống kê
Cũng vấn đề nghiên cứu trên, Võ Xuân Vinh (2013) nghiên cứu yếu tố tác động đến sách cổ tức tiền mặt Phạm vi nghiên cứu doanh nghiệp HSX giai đoạn 2009-2012, tác giả sử dụng biến kiểm soát để kiểm định tác động yếu tố đến mức CTCTBT mặt như: tỷ lệ nợ (DEBT), khả sinh lời (ROE), rủi ro công ty (BR), quy mơ cơng ty (SIZE), tài sản hữu hình (TANG), mức tăng trưởng công ty (GROWTH) Tác giả sử dụng liệu bảng không cân bằng, phương pháp so sánh, thống kê, sử dụng mơ hình hồi quy OLS (pooled), mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) để phân tích tác động biến kiểm soát với biến phụ thuộc CDSALE Kết nghiên cứu cho thấy hai yếu tố khơng có tác động đến việc doanh nghiệp có định CTCTBT khả sinh lợi tính khoản yếu tố cịn lại có mức ý nghĩa thống kê thể tác động
Liên quan đến sách cổ tức, Nguyễn Ngọc Huy cộng (2016) nghiên cứu vấn đề này, liệu tác giả sử dụng 184 doanh nghiệp phi tài HSX giai đoạn 2011-2015 Nghiên cứu sử dụng ba mơ hình ước lượng diệu bảng tĩnh động, pool OLS Kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất CTCTBT doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh có xu hướng giảm giai đoạn 2011-2015
Qua nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây, nhóm nghiên cứu nhận thấy, sách cổ tức tiền phụ thuộc vào nhiều yếu tố, vậy, nhóm nghiên cứu sử dụng yếu tố để thực phân tích đến giả thiết nghiên cứu
Giả thiết nghiên cứu
Nhóm nghiên cứu dựa vào lý thuyết sách cổ tức tiền nghiên cứu thực nghiệm trước để phát triển giả thuyết sau:
Theo Nguyễn Ngọc Huy cộng (2016) thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 đến 2015 doanh nghiệp có xu hướng giảm CTCTBT nên nhóm nghiên cứu đặt giả thiết 𝑯𝟏
𝑯𝟏: Các doanh nghiệp có xu hướng giảm chi trả CTCTBT giai đoạn giảm thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
(6)nhuận doanh nghiệp sách cổ tức tiền định sau nộp thuế Theo Atanassov Liu (2016), giảm thuế thu nhập doanh nghiệp tạo điều kiện cho doanh nghiệp tập trung nhiều nguồn lực vào việc đầu tư phát triển, trì sách cổ tức tiền mặt cho doanh nghiệp Các nghiên cứu Djankov cộng (2010); Cummins cộng (1996) cho kết tương tự, hai viết cho thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tác động mạnh mẽ đến hoạt động đầu tư, kinh doanh phát triển doanh nghiệp, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp hạn chế chi trả cổ tức giai đoạn để thực mục tiêu đầu tư Điều cho thấy thuế thu nhập doanh nghiệp yếu tố quan trọng tác động tới doanh nghiệp Vì vậy, nhóm nghiên cứu đặt giả thiết 𝑯𝟐
𝑯𝟐: Yếu tố thay đổi thuế suất yếu tố tác động tích cực tới sách cổ tức tiền thơng qua định giảm CTCTBT, không CTCTBT doanh nghiệp giai đoạn
Nghiên cứu Devereux Schiantarelli (1994), Buchanan cộng (2017), Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015), Coad cộng (2016) cho rằng, thời gian niêm yết lớn doanh nghiệp thiên theo hướng có sách cổ tức ổn định, bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư, có nghĩa thời gian niêm yết lớn doanh nghiệp giữ mức cổ tức, tăng mức CTCTBT Do vậy, nhóm đến giả thiết thứ ba:
𝑯𝟑: Yếu tố thời gian niêm yết có tác động tới định CTCTBT theo hướng tích cực
Kết nghiên cứu Wei Huanga (2016) cho mức CTCTBT tỉ lệ sở hữu doanh nghiệp tổ chức có mối quan hệ thuận chiều, doanh nghiệp có tỉ lệ nhà đầu tư tổ chức chiếm ưu có xu hướng ưu tiên giữ lại nhiều hơn, CTCTBT Vì vậy, giả thiết thứ nhóm đặt là:
𝑯𝟒: Yếu tố nhà đâu tư có tác động tới định CTCTBT, đó, doanh nghiệp có nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu định CTCTBT
Kết ngiên cứu Buchanan cộng (2017), Gill cộng năm (2010) cho có mối tương quan thuận yếu tố giá trị thị trường giá trị sổ sách định CTCTBT Vì vậy, giả thiết nhóm đưa là:
𝑯𝟓: Yếu tố giá trị thị trường giá trị sổ sách có tác động tới định CTCTBT theo hướng tích cực
Nghiên cứu Ahmed Javid (2009) cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có mối tương quan nghịch với quy mô doanh nghiệp Do vậy, giả thiết nhóm:
𝑯𝟔: Yếu tố giá trị sổ sách có tác động tới định CTCTBT theo hướng tiêu cực
(7)thiết 7; 8; nhóm là:
𝑯𝟕: Yếu tố thâm hụt tài có tác động tới định CTCTBT theo hướng tiêu cực
𝑯𝟖: Yếu tố chi phí nghiên cứu phát triển có tác động tới định CTCTBT theo hướng tiêu cực
𝑯𝟗: Yếu tố lợi nhuận rịng giá trị sổ sách có tác động tới định CTCTBT theo hướng tích cực
Nghiên cứu Chetty Saez (2005) nghịch chiều yếu tố tiền chứng khoán giả mại với định CTCTBT Do đó, giả thiết 10 nhóm:
𝑯𝟏𝟎: Yếu tố tiền chứng khốn khả mại có tác động tới định CTCTBT theo hướng tiêu cực
3 Phương pháp liệu nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu
Nghiên cứu dựa mơ hình hồi quy probit Buchanan (2016), nhóm nghiên cứu áp dụng phần mơ hình probit Buchanan (2016) đưa hai mơ hình:
𝑌0𝑖 = 𝛼 + 𝛾𝑇𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑜𝑟 𝑦𝑒𝑎𝑟∗+ 𝛽1𝑁𝐷𝑇𝑖 + 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖+ 𝛽3𝑀𝑇𝐵𝑅𝑖 + 𝛽4ln 𝐷𝑃𝑆𝑖+ 𝛽5ln 𝐵𝐸𝑖 + 𝛽6ln 𝐹𝐷𝑖+ 𝛽7ln 𝑅𝐷𝑖+ 𝛽8𝐶𝐵𝐸𝑖+ 𝛽9𝑁𝐼𝑇𝐵𝐸𝑖 + 𝜀𝑖
Với biến phụ thuộc 𝑌𝑜𝑖 biến giả mang hai giá trị Biến xem xét định không chi trả cổ tức tiền doanh nghiệp, với giá trị thỏa mãn điều kiện năm trước có chi trả cổ tức tiền, năm không chi trả cổ tức tiền (điều kiện dựa cổ tức cổ phần) với trường hợp khác
Các biến độc lập biến tyear or year* biến giả thành t2011,2012,2013 or 2014 (với t=0
khi năm 2011, 2012, 2013 t=1 với năm 2014), biến NDT biến giả (với t=0 nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số nhà đầu tư tổ chức chiếm đa số), biến AGE thời gian niêm yết doanh nghiệp, MTBR tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách doanh nghiệp, lnDPS logarit số e cổ tức cổ phần, lnBE logarit số e giá trị sổ sách doanh nghiệp, lnFD logarit số e thâm hụt tài doanh nghiệp, lnRD logarit số e chi phí nghiên cứu phát triển, CBE tỷ lệ tiền chứng khoán khả mại giá trị sổ sách doanh nghiệp, NITBE tỷ lệ lợi nhuận rịng giá trị sổ sách
Mơ hình thứ hai mà nhóm nghiên cứu đưa ra:
𝑌𝑔𝑖 = 𝛼 + 𝛾𝑇𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑜𝑟 𝑦𝑒𝑎𝑟∗+ 𝛽1𝑁𝐷𝑇𝑖+ 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖+ 𝛽3𝑀𝑇𝐵𝑅𝑖+ 𝛽4ln 𝐷𝑃𝑆𝑖+ 𝛽5ln 𝐵𝐸𝑖 + 𝛽6ln 𝐹𝐷𝑖+ 𝛽7ln 𝑅𝐷𝑖+ 𝛽8𝐶𝐵𝐸𝑖+ 𝛽9𝑁𝐼𝑇𝐵𝐸𝑖 + 𝜀𝑖