Luận án tiến sỹ kinh tế - Độ nhạy cảm đối với rủi ro tỷ giá tại thị trường Việt Nam và các nước Đông Nam Á

1.1Lý do nghiên cứu Rủi ro tỷ giá là một trong những yếu tố quan trọng khi định giá tài sản quốc tế. Nếu giả định rằng giá tài sản được xác định trong một thế giới mà thị trường tài chính là hoàn toàn hợp nhất trên toàn cầu và người dân trên khắp thế giới có cùng mức tiêu dùng và đầu tư, không có rào cản nào đối với đầu tư quốc tế và các sản phẩm có thể được xuất nhập khẩu tự do giữa các nước với nhau thì một tài sản sẽ có cùng mức giá bất kể nó được giao dịch ở đâu. Với một thị trường hoàn toàn hợp nhất như vậy, mô hình định giá tài sản chỉ bao gồm các yếu tố định giá toàn cầu. Ngược lại, nếu thị trường được giả thiết là hoàn toàn phân khúc, các yếu tố định giá địa phương sẽ là yếu tố xác định giá cả tài sản. Nói cách khác, trong một thị trường hoàn toàn phân khúc, giá cả của một tài sản phụ thuộc vào nơi mà nó được giao dịch. Tuy nhiên, không trường hợp đặc biệt nào ở trên có thể được áp dụng trong thực tế, vì thị trường thực tế đều không phải hợp nhất hay phân khúc hoàn toàn, mà là thị trường phân khúc một phần (Bekaert và Harvey, 1995). Với điều kiện đó thì giá tài sản sẽ không giống nhau giữa các thị trường khác nhau, do đó ngang giá sức mua (PPP) bị vi phạm, và rủi ro tỷ giá nên được định giá trong trường hợp này (Hekman, 1983; Adler và Dumas, 1984). Vì vậy, khi so sánh với mô hình định giá toàn cầu hoàn toàn hay mô hình định giá nội địa hoàn toàn, dựa trên giả định hợp nhất hoàn toàn hay phân khúc hoàn toàn, thì mô hình định giá tài sản trong thị trường phân khúc một phần nên có các yếu tố định giá rủi ro tỷ giá. Những nghiên cứu thực nghiệm về độ nhạy cảm tỷ giá đã được bắt đầu thực hiện từ thập niên 70 sau khi chế độ Bretton Woods (được điều chỉnh thành Hiệp ước Smithsonian năm 1971) sụp đổ vào năm 1973, từ nghiên cứu đầu tiên của Shapiro (1975), hàng loạt các nghiên cứu tiếp theo được thực hiện tại các nền kinh tế phát triển và nhóm các nước mới nổi. Cùng với xu hướng hội nhập kinh tế ngày càng cao của thế giới và sự bất ổn của các nền kinh tế lớn (khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 bắt nguồn tại Mỹ, khủng hoảng nợ công châu Âu, sự suy giảm tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc), các biến số kinh tế vĩ mô của các nước chịu sức ép biến động rất lớn, trong đó có tỷ giá hối đoái. Do vậy, mục tiêu nghiên cứu về ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến nền kinh tế nói chung mà đặc biệt là thị trường chứng khoán, và hoạt động của doanh nghiệp nói riêng vẫn nhận được nhiều sự chú ý của các nhà nghiên cứu trên thế giới. Mục tiêu của Luận án là đánh giá ảnh hưởng của biến động tỷ giá hối đoái tới tỷ suất sinh lợi chứng khoán ở cấp độ thị trường và cấp độ doanh nghiệp tại thị trường các nước Đông Nam Á. Ngoài lý do đây là thị trường phân khúc một phần, tác giả nghiên cứu vấn đề này còn bởi vì những biến động chính sách tại các trung tâm tài chính lớn nhất thế giới như chính sách nới lỏng định lượng được sử dụng bởi Mỹ, Anh và khu vực châu Âu sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã gây ra một dòng tiền mới chảy vào các thị trường mới nổi, dẫn tới những biến động mạnh giá trị tiền tệ. Do các thị trường mới nổi châu Á đã phải trải qua những cú sốc tiền tệ cùng những tác động tiêu cực áp đảo tới nền kinh tế và thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư đã nhận thức được tầm quan trọng của rủi ro tỷ giá hối đoái, và kết quả là họ đặt nặng yếu tố rủi ro này hơn trong các mô hình định giá. Mặt khác, các quốc gia châu Á được đặt dưới chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, theo đó ngân hàng trung ương của những nước này can thiệp vào thị trường ngoại hối để gây ảnh hưởng đến tỷ giá theo hướng tích cực. Ví dụ như khi đồng tiền của một nước tăng giá vì một vài cú sốc và ngân hàng trung ương tin rằng đây là một sự biến động tạm thời, thì ngân hàng trung ương (NHTW) sẽ can thiệp nhằm giảm giá nội tệ để hạn chế những biến động này. Hơn nữa, một số quốc gia mới nổi châu Á có chính sách chủ động giữ giá trị đồng tiền của mình thấp hơn một chút so với giá trị thực để đẩy mạnh xuất khẩu. Với sự can thiệp của NHTW trong thị trường ngoại hối thì có thể cho rằng rủi ro tỷ giá là không đáng kể. Tuy nhiên, bằng cách xem xét độ nhạy cảm tỷ giá thông qua việc thực hiện phân tích thực nghiệm tác động của rủi ro tỷ giá tới tỷ suất sinh lợi chứng khoán ở các thị trường Đông Nam Á, sẽ thấy được tầm quan trọng của rủi ro đó trong giai đoạn 2010-2017.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HỒNG MINH ĐỘ NHẠY CẢM ĐỐI VỚI RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM VÀ CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LÊ THỊ HỒNG MINH ĐỘ NHẠY CẢM ĐỐI VỚI RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM VÀ CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án tiến sĩ với đề tài “Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Việt Nam nước Đơng Nam Á” cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các thông tin, số liệu cơng bố Luận án có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng, cụ thể theo quy định, Các kết nghiên cứu Luận án tơi tự phân tích cách trung thực, khách quan chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Nghiên cứu sinh Lê Thị Hồng Minh Lê Thị Hồng Minh MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i MỤC LỤC ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG vi DANH MỤC HÌNH .viii TÓM TẮT ix ABSTRACT x CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu .1 1.2 Khoảng trống nghiên cứu độ nhạy cảm tỷ giá, mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết đóng góp nghiên cứu 1.6 Cấu trúc Luận án CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 Nền tảng lý thuyết độ nhạy cảm tỷ giá (exchange rate exposure) 2.1.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cần thiết nghiên cứu độ nhạy cảm tỷ giá 2.1.2 Các kênh truyền dẫn thay đổi tỷ giá hối đoái đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 11 2.1.3 Nhận diện độ nhạy cảm tỷ giá 16 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá 20 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty 21 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 46 Kết luận chương 51 CHƯƠNG 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .52 Dữ liệu .52 3.1.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ thị trường .52 3.1.2 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ công ty 55 3.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 57 3.2.1 Độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 57 3.2.2 Độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty 60 3.3 Phương pháp ước lượng mơ hình .70 3.3.1 Ước lượng độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 70 3.3.2 Ước lượng độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty 72 3.3.3 Ước lượng nhân tố tác động đến độ nhạy cảm tỷ giá 74 Kết luận chương 76 CHƯƠNG 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 78 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ thị trường .78 4.1.1 Thống kê mô tả 78 4.1.2 Kiểm định tính dừng 80 4.1.3 Kết hồi quy 80 4.2 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ công ty 95 4.2.1 Kết hồi quy với giai đoạn nghiên cứu từ 2010 đến 2017 95 4.2.2 Kết hồi quy theo năm giai đoạn 2010 – 2017 98 4.2.3 Nhận diện yếu tố tác động đến khả xảy độ nhạy cảm tỷ giá 102 4.2.4 Kết hồi quy nhân tố tác động đến độ nhạy cảm tỷ giá công ty thị trường nước Đông Nam Á .105 Kết luận chương .109 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 111 5.1 Các kết luận nghiên cứu 111 5.2 Các hàm ý sách .113 5.3 Hạn chế Luận án 118 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CÔNG BỐ 120 TÀI LIỆU THAM KHẢO 121 PHỤ LỤC PHỤ LỤC A: CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ PHỤ LỤC B1: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ THỊ TRƯỜNG PHỤ LỤC B2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY 19 PHỤ LỤC B3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY 53 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ACE ASEAN Economic Community Cộng đồng kinh tế ASEAN ASEAN Association of Southeast Asian Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á Nations IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế FEM Fixed Effect Model Mơ hình hiệu ứng tác động cố định GARCH Generalised Autoregressive Mô hình tự hồi quy phương sai có Conditional Heteroskedasticity điều kiện tổng quát GICS Global Industry Standard GMM Generalized method of moments Phương pháp moment tổng quát GLS Generalized Least Square Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát REM Random Effect Model Mơ hình hiệu ứng tác động ngẫu Classification Chuẩn phân ngành toàn cầu nhiên RER Real exchange rate Tỷ giá thực song phương OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ CPTPP Comprehensive and Progressive Agreement for Trans-Pacific Partnership Hiệp định Đối tác Toàn diện Tiến xuyên Thái Bình Dương DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Chỉ số thị trường chứng khoán nước Đông Nam Á 54 Bảng 3.2 Số lượng công ty theo phân ngành quốc gia 55 Bảng 3.3 Cách tính biến phương trình ước lượng (3.4) (3.5) 58 Bảng 3.4 Phân tích liên kết lý thuyết mơ hình khả dẫn đến độ nhạy cảm tỷ giá 63 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 78 Bảng 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng) .80 Bảng 4.3 Kết hồi quy độ nhạy cảm tỷ giá theo phương trình (3.4): INDEX i,t = β0 + β1MSCIACWIt + β2NERi,t + β3Di,t*NERi,t + εi,t 81 Bảng 4.4 Kết hồi quy phương trình (3.4) theo phương pháp GLS 82 Bảng 4.5 Độ mở thương mại (%GDP) sáu nước ASEAN giai đoạn 2010- 2017 83 Bảng 4.6 Tỷ trọng Tài khoản vãng lai/GDP (%) sáu nước ASEAN giai đoạn 2010 - 2017 84 Bảng 4.7 Vị đầu tư quốc tế nước ASEAN giai đoạn 2010 -2017 (đơn vị: tỷ USD) 84 Bảng 4.8 Chỉ số cường độ thương mại nội vùng giai đoạn 2007-2012 87 Bảng 4.9 Tỷ trọng thương mại nội vùng giai đoạn 2010-2014 (%) .87 Bảng 4.10 Tỷ trọng thương mại nội vùng nước ASEAN giai đoạn 20152017 88 Bảng 4.11 Kết hồi quy độ nhạy cảm tỷ giá theo phương trình (3.5): INDEX i,t = β0 + β1MSCIACWIt + β2RERi,t + β3Di,t*RERi,t + εi,t .89 Bảng 4.12 Kết hồi quy phương trình (3.5) theo phương pháp GLS 90 Bảng 4.13 Thống kê thay đổi dự trữ ngoại hối nước giai đoạn 2005 -2017 91 Bảng 4.14 Chế độ điều hành tỷ giá hối đoái nước giai đoạn 2010 -2017 .92 Bảng 4.15 Kết hồi quy phương trình (3.4) (3.5) theo phương pháp GLS với mẫu nghiên cứu nước ASEAN (Malaysia, Singapore, Việt Nam) 93 Bảng 4.16 Kết hồi quy phương trình (3.4) (3.5) theo phương pháp DGMM94 Bảng 4.17 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá theo quốc gia giai đoạn 2010-2017 .96 Bảng 4.18 Số lượng công ty theo phân ngành có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá quốc gia giai đoạn 2010-2017 97 Bảng 4.19 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Indonesia hàng năm giai đoạn 2010-2017 99 Bảng 4.20 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Malaysia hàng năm giai đoạn 2010-2017 .99 Bảng 4.21 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Philippines hàng năm giai đoạn 2010-2017 100 Bảng 4.22 Số lượng công ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Singapore hàng năm giai đoạn 2010-2017 100 Bảng 4.23 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Thái Lan hàng năm giai đoạn 2010-2017 101 Bảng 4.24 Số lượng công ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Việt Nam hàng năm giai đoạn 2010-2017 101 Bảng 4.25 Phân nhóm kết hồi quy theo trường hợp khả dẫn đến độ nhạy cảm tỷ giá quốc gia giai đoạn 2010-2017 .102 Bảng 4.26 Kết hồi quy phương trình (3.13) (3.14) thị trường nước Đơng Nam Á .106 Bảng 4.27 Hệ số Odd từ phương trình (3.14) 107 172 173 174 175 176 177 178 PHỤ LỤC B3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY Bảng 39 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Indonesia xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.0004 between = 0.0512 overall = 0.0083 corr(u_i, X) = = 2,087 268 = avg = max = 7.8 = = 13.72 0.0175 Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure Coef Std Err z mv da mtbv tr qr _cons -.028974 -.0400122 0033984 0015798 -.0003697 1.709939 0112519 0545757 0020915 001188 0017109 3169867 sigma_u sigma_e rho 18174761 93517588 03639566 (fraction of variance due to u_i) -2.58 -0.73 1.62 1.33 -0.22 5.39 P>|z| [95% Conf Interval] 0.010 0.463 0.104 0.184 0.829 0.000 -.0510274 -.1469785 -.0007009 -.0007486 -.0037229 1.088657 -.0069207 0669542 0074976 0039081 0029836 2.331222 Bảng 40 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Indonesia xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 2,087 268 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 6.55 0.2560 = -1229.0121 (Replications based on 268 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons -.0008514 -.0167103 -.0085023 -.0054663 0014641 -1.134319 0189164 1413585 0046056 0027163 0052695 5484067 /lnsig2u -3.655663 sigma_u rho 1607618 0077945 z 0.964 0.906 0.065 0.044 0.781 0.039 Normal-based [95% Conf Interval] -.0379268 -.2937678 -.0175291 -.0107902 -.008864 -2.209176 036224 2603473 0005245 -.0001425 0117921 -.0594613 4.800811 -13.06508 5.753754 3858935 0371283 0014553 6.44e-07 17.75873 989676 LR test of rho=0: chibar2(01) = 0.18 -0.05 -0.12 -1.85 -2.01 0.28 -2.07 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.334 179 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 2,087 268 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 6.49 0.2611 = -1229.0121 (Replications based on 268 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 999149 9834286 9915337 9945486 1.001465 3216412 0230716 1242891 0046961 0031245 0048976 2084731 0.971 0.895 0.073 0.082 0.765 0.080 9549375 7676531 9823722 9884435 9919119 0902946 1.045407 1.259855 1.000781 1.000691 1.01111 1.145728 /lnsig2u -3.655663 3.935988 -11.37006 4.058731 sigma_u rho 1607618 0077945 3163782 03044 0033964 3.51e-06 7.609258 9462358 z -0.04 -0.13 -1.80 -1.74 0.30 -1.75 LR test of rho=0: chibar2(01) = 0.18 Prob >= chibar2 = 0.334 Bảng 41 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Malaysia xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 5,349 682 R-sq: within = 0.0089 between = 0.3142 overall = 0.0811 Obs per group: = avg = max = 7.8 corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure Coef Std Err z mv da mtbv tr qr _cons -.1243276 -.1143438 0051619 -.0016041 -.0033586 2.939177 006954 0686864 0034777 0006452 0019297 1322883 sigma_u sigma_e rho 16821394 66604551 05996011 (fraction of variance due to u_i) -17.88 -1.66 1.48 -2.49 -1.74 22.22 P>|z| 0.000 0.096 0.138 0.013 0.082 0.000 = = 349.41 0.0000 [95% Conf Interval] -.1379571 -.2489666 -.0016542 -.0028687 -.0071408 2.679897 -.1106981 0202791 011978 -.0003395 0004235 3.198457 180 Bảng 42 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Malaysia xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 5,349 682 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 27.45 0.0000 = -2876.741 (Replications based on 682 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons -.0891635 1387539 -.0218561 8.97e-06 -.0052667 -2.862053 0178159 2214286 0108048 0019423 0063707 3542413 /lnsig2u -12.70292 sigma_u rho 0017442 9.25e-07 z -5.00 0.63 -2.02 0.00 -0.83 -8.08 Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| 0.000 0.531 0.043 0.996 0.408 0.000 -.124082 -.2952382 -.043033 -.0037978 -.0177531 -3.556354 -.054245 5727459 -.0006791 0038157 0072197 -2.167753 2.886563 -18.36048 -7.045362 0025174 2.67e-06 0001031 3.23e-09 0295202 0002648 LR test of rho=0: chibar2(01) = 2.1e-04 Prob >= chibar2 = 0.494 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 5,349 682 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 26.65 0.0001 = -2876.741 (Replications based on 682 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 914696 1.148841 9783811 1.000009 9947471 0571513 016719 236672 0106949 0017892 0067675 0197942 0.000 0.501 0.046 0.996 0.439 0.000 8825074 7671929 9576423 9965084 981571 0289878 9480587 1.720345 9995689 1.003522 1.0081 1126775 /lnsig2u -12.70292 1.293787 -15.2387 -10.16715 sigma_u rho 0017442 9.25e-07 0011283 1.20e-06 0004909 7.32e-08 0061977 0000117 LR test of rho=0: chibar2(01) = 2.1e-04 z -4.88 0.67 -2.00 0.01 -0.77 -8.26 Prob >= chibar2 = 0.494 181 Bảng 43 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Philippines xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0074 between = 0.1896 overall = 0.0570 Obs per group: corr(u_i, X) = = 1,094 146 = avg = max = 7.5 = = 40.40 0.0000 Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure Coef mv da mtbv tr qr _cons -.1323964 -.0978722 -4.86e-07 -.0054857 0002405 4.35612 Std Err .0239152 0940281 0000149 0016332 0002297 5619304 z sigma_u sigma_e rho 4241539 1.1775865 11483763 (fraction of variance due to u_i) -5.54 -1.04 -0.03 -3.36 1.05 7.75 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.298 0.974 0.001 0.295 0.000 -.1792693 -.2821638 -.0000296 -.0086868 -.0002096 3.254757 -.0855236 0864195 0000286 -.0022847 0006907 5.457483 Bảng 44 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Philippines xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1,094 146 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.5 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 0.73 0.9814 = -622.14552 (Replications based on 146 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons 0143238 -.1076575 -.000027 -.0002439 0004228 -1.362899 034658 2501786 0027947 0028872 0006599 7561162 /lnsig2u -12.63666 sigma_u rho 001803 9.88e-07 z 0.41 -0.43 -0.01 -0.08 0.64 -1.80 P>|z| 0.679 0.667 0.992 0.933 0.522 0.071 Normal-based [95% Conf Interval] -.0536046 -.5979985 -.0055045 -.0059026 -.0008705 -2.84486 0822522 3826834 0054505 0054149 0017161 1190613 3.021492 -18.55867 -6.71464 0027238 2.99e-06 0000933 2.65e-09 0348285 0003686 182 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1,094 146 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.5 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 1.32 0.9325 = -622.14552 (Replications based on 146 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 1.014427 8979351 999973 9997562 1.000423 2559177 0386699 2652212 002329 002603 0004093 2202374 0.707 0.715 0.991 0.925 0.301 0.113 9413975 5033004 9954187 9946674 999621 0473777 1.093122 1.602 1.004548 1.004871 1.001225 1.382377 /lnsig2u -12.63666 2.253593 -17.05362 -8.219694 sigma_u rho 001803 9.88e-07 0020316 2.23e-06 0001981 1.19e-08 0164103 0000818 z 0.38 -0.36 -0.01 -0.09 1.03 -1.58 Bảng 45 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Singapore xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0072 between = 0.3920 overall = 0.1393 Obs per group: corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure Coef Std Err z mv da mtbv tr qr _cons -.2097603 -.2924954 -.0010524 0006558 -.0010693 4.779909 0166209 1075 0004471 0012879 0039268 3062497 sigma_u sigma_e rho 38621116 9753101 13555123 (fraction of variance due to u_i) -12.62 -2.72 -2.35 0.51 -0.27 15.61 P>|z| 0.000 0.007 0.019 0.611 0.785 0.000 = = 2,116 270 = avg = max = 7.8 = = 181.49 0.0000 [95% Conf Interval] -.2423366 -.5031917 -.0019288 -.0018684 -.0087656 4.179671 -.1771839 -.0817992 -.000176 0031801 006627 5.380147 183 Bảng 46 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Singapore xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 2,116 270 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 2.41 0.7907 = -1145.2514 (Replications based on 270 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons -.0178746 1121081 -.0030101 -.0020492 -.0101951 -.7845467 039079 2475037 0173001 0024646 0158556 6966951 /lnsig2u -1.897186 sigma_u rho 3872855 0436036 z -0.46 0.45 -0.17 -0.83 -0.64 -1.13 Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| 0.647 0.651 0.862 0.406 0.520 0.260 -.0944679 -.3729902 -.0369177 -.0068798 -.0412716 -2.150044 0587187 5972063 0308974 0027813 0208814 5809505 1.821892 -5.468028 1.673656 3527962 0759771 064958 0012809 2.309031 6184109 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 2,116 270 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.8 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 3.83 0.5746 = -1145.2514 (Replications based on 270 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 9822842 1.118634 9969944 9979529 9898567 4563265 0320189 2036277 0069584 0025443 0096938 2627625 0.583 0.538 0.666 0.422 0.298 0.173 9214909 7829637 983449 9929785 9710384 1476168 1.047088 1.598211 1.010726 1.002952 1.00904 1.410638 /lnsig2u -1.897186 5328849 -2.941621 -.8527508 sigma_u rho 3872855 0436036 1031893 0222225 2297392 0157899 6528712 1147008 z -0.55 0.62 -0.43 -0.80 -1.04 -1.36 184 Bảng 47 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Thái Lan xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0048 between = 0.1576 overall = 0.0399 Obs per group: corr(u_i, X) = = 3,211 404 = avg = max = 7.9 = = 82.24 0.0000 Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure Coef Std Err z mv da mtbv tr qr _cons -.0916917 0205487 -.018174 -.0039553 0011986 2.614566 0112945 0805338 0046527 0007952 0013956 2421264 sigma_u sigma_e rho 25424054 73288103 10741661 (fraction of variance due to u_i) -8.12 0.26 -3.91 -4.97 0.86 10.80 P>|z| 0.000 0.799 0.000 0.000 0.390 0.000 [95% Conf Interval] -.1138286 -.1372947 -.0272932 -.005514 -.0015368 2.140007 -.0695549 1783921 -.0090548 -.0023967 0039339 3.089125 Bảng 48 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Thái Lan xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 3,211 404 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.9 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 3.83 0.5745 = -1810.6998 (Replications based on 404 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons -.0420594 0233967 0078211 -.0003127 0031191 -.1818351 0233067 1950791 0128387 0022805 0053973 5245105 /lnsig2u -10.92516 sigma_u rho 0042426 5.47e-06 z -1.80 0.12 0.61 -0.14 0.58 -0.35 P>|z| 0.071 0.905 0.542 0.891 0.563 0.729 Normal-based [95% Conf Interval] -.0877397 -.3589512 -.0173422 -.0047825 -.0074595 -1.209857 0036209 4057447 0329845 004157 0136977 8461866 4.152527 -19.06396 -2.786352 0088088 0000227 0000725 1.60e-09 2482855 0183934 185 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 3,211 404 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.9 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 3.68 0.5960 = -1810.6998 (Replications based on 404 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 9588129 1.023673 1.007852 9996873 1.003124 8337388 0241874 2060491 0119466 0019161 0046998 4212549 0.095 0.907 0.509 0.870 0.506 0.719 9125593 689966 9847068 995939 9939548 3097076 1.007411 1.518779 1.031541 1.00345 1.012378 2.244441 /lnsig2u -10.92516 4.347034 -19.44519 -2.405125 sigma_u rho 0042426 5.47e-06 0092214 0000238 0000599 1.09e-09 3004234 0267015 z -1.67 0.12 0.66 -0.16 0.67 -0.36 Bảng 49 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Việt Nam xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Random-effects GLS regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0038 between = 0.0015 overall = 0.0010 Obs per group: corr(u_i, X) Coef mv da mtbv tr qr _cons -.021038 -.0022937 0561355 -.000926 003801 7125612 sigma_u sigma_e rho 1.690544 Std Err .0355136 2324863 0555815 0017956 0078244 9389246 1,558 197 = avg = max = 7.9 = = 1.55 0.9068 Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) exposure = = z -0.59 -0.01 1.01 -0.52 0.49 0.76 P>|z| 0.554 0.992 0.313 0.606 0.627 0.448 [95% Conf Interval] -.0906434 -.4579584 -.0528023 -.0044454 -.0115345 -1.127697 (fraction of variance due to u_i) 0485674 453371 1650732 0025933 0191366 2.55282 186 Bảng 50 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Việt Nam xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1,558 197 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.9 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 9.25 0.0996 = -638.30116 (Replications based on 197 clusters in firm1) exposured Observed Coef Bootstrap Std Err mv da mtbv tr qr _cons 0263911 -.751569 0701477 -.0037586 -.1068417 -2.016606 0620744 428372 0793658 0030436 0536775 1.65348 /lnsig2u -3.543722 sigma_u rho 1700163 0087097 z Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| 0.43 -1.75 0.88 -1.23 -1.99 -1.22 0.671 0.079 0.377 0.217 0.047 0.223 -.0952725 -1.591163 -.0854065 -.0097241 -.2120477 -5.257366 1480546 0880247 2257018 0022068 -.0016357 1.224155 4.529188 -12.42077 5.333324 3850179 0391043 0020085 1.23e-06 14.39185 9843649 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Number of obs Number of groups = = 1,558 197 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 7.9 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(5) Prob > chi2 = = 8.46 0.1328 = -638.30116 (Replications based on 197 clusters in firm1) exposured Observed OR Bootstrap Std Err P>|z| Normal-based [95% Conf Interval] mv da mtbv tr qr _cons 1.026742 471626 1.072667 9962484 8986679 1331065 0674489 2039987 0983507 0036515 0403862 2329103 0.688 0.082 0.444 0.305 0.017 0.249 9027017 2020301 8962305 9891172 8228984 0043128 1.167828 1.10098 1.283837 1.003431 981414 4.108042 /lnsig2u -3.543722 4.96294 -13.27091 6.183461 sigma_u rho 1700163 0087097 4218903 0428493 001313 5.24e-07 22.01514 9932579 z 0.40 -1.74 0.77 -1.03 -2.38 -1.15 ... trung độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường Vì vậy, từ tảng lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá, Luận án hướng đến mục tiêu đánh giá độ nhạy cảm tỷ giá thị trường Việt Nam nước. .. tế rủi ro tỷ giá độ nhạy cảm chuyển đổi rủi ro tỷ giá 10 Độ nhạy cảm giao dịch rủi ro tỷ giá nói lên mức độ mà giá trị giao dịch tiền mặt tương lai chịu tác động dao động tỷ giá Nghĩa tỷ giá. .. cảm tỷ giá cấp độ thị trường Đông Nam Á sở sử dụng tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực với dạng liệu bảng - Luận án lần đánh giá độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty nhận diện diện yếu tố bất cân xứng độ