Phân tích và định giá cổ phiếu HPG của Công ty Cổ phần tập đoàn Hòa Phát: Luận văn Thạc sĩ Tài chính ngân hàng chuyên ngành Tài chính - ngân hàng [Mã số: 60340201]

Báo cáo kết quả kinh doanh cung cấp cho nhà phân tích thông tin về doanh thu, chi phí và lợi nhuận trong một kỳ hoạt động của công ty. Căn cứ vào đó, nhà phân tích có thể đánh giá về k[r]

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

HỒNG MINH TRÍ

PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN HOÀ PHÁT

LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

HỒNG MINH TRÍ

PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HỒ PHÁT

Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU

NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÁI HÀ XÁC NHẬN CỦA

CÁN BỘ HƢỚNG DẪN

XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CHẤM LUẬN VĂN

LỜI CAM KẾT

Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thực dƣới hƣớng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thái Hà Những đánh giá phân tích nêu luận văn hồn tồn mang tính nghiên cứu khoa học

Các số liệu nêu luận văn trung thực, xuất phát từ tình hình thực tế đơn vị, tài liệu tham khảo có nguồn trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu đƣợc trình bày luận văn khơng chép luận văn khơng đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu trƣớc Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung luận văn

Ngƣời thực

LỜI CẢM ƠN

Tôi xin chân thành cảm ơn cô giáo - PGS.TS Trần Thị Thái Hà tận tình hƣớng dẫn, giúp đỡ truyền đạt nhiều ý kiến quý báu để giúp tơi hồn thành luận văn

Tơi xin có lời cảm ơn chân thành đến Quý Thầy, Cô Trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội truyền đạt nhiều kiến thức mơn sở, tảng giúp đỡ tơi nhiều q trình hồn thành luận văn

Hà Nội, ngày 10 tháng 06 năm 2016 Học viên

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ii

DANH MỤC HÌNH VẼ iv

PHẦN MỞ ĐẦU

CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.2 Khái quát phân tích định giá cổ phiếu 1.2.1 Phân tích cổ phiếu

1.2.2 Định giá cổ phiếu 19

CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30

2.1 Phương pháp thu thập, xử lý phân tích tài liệu 30

2.2 Phương pháp thống kê, mô tả 33

2.3 Phương pháp so sánh 33

2.4 Phương pháp dự báo khoa học 35

CHƢƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT 37

3.1 Tổng quan CTCP Tập đồn Hịa Phát 37 3.1.1 Q trình hình thành phát triển 37

3.1.2 Mơ hình hoạt động sơ đồ tổ chức 39

3.1.3 Hoạt động kinh doanh kết đạt 41

3.2 Phân tích cổ phiếu HPG 45 3.2.1 Phân tích kinh tế 45

3.2.2 Phân tích ngành thép 53

3.2.3 Phân tích CTCP Tập đồn Hòa Phát 62

3.3.Định giá cổ phiếu HPG 70 3.3.1 Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu 72

CHƢƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC

PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG 92

4.1 Những hạn chế nguyên nhân phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hoà Phát 92 4.1.1 Những hạn chế phân tích định giá cổ phiếu HPG 92

4.1.2 Nguyên nhân khó khăn phân tích định giá cổ phiếu HPG 94

4.2 Kiến nghị số điều kiện cần thiết để định giá cổ phiếu HPG với giá trị thực 96 4.2.1 Doanh nghiệp thực kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trường 96

4.2.2 Nâng cao trách nhiệm công bố thơng tin tập đồn Hồ Phát 97

4.2.3 Xây dựng thông số cho ngành 97

4.3 Kiến nghị với quan chức tổ chức có liên quan 98 4.3.1 Cần thiết phải xây dựng khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho hoạt động công bố thông tin doanh nghiệp 98

4.3.2 Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán nhằm khắc phục hạn chế tuân thủ chuẩn mực kế toán, tránh tượng lách luật để trục lợi 99

4.3.3 Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm 100

4.3.4 Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước tham gia thị trường chứng khoán 101

4.4 Kiến nghị nhà đầu tƣ 101 4.4.1 Tích cực tìm hiểu trang bị kiến thức cần thiết trước tham gia thị trường chứng khoán 101

4.4.2 Tránh đầu tư theo tâm lý bầy đàn 102

KẾT LUẬN 103

i

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

STT Ký hiệu Nguyên nghĩa

1 CTCP Công ty cổ phần

2 CT TNHH Công ty trách nhiệm hữu hạn

3 KCN Khu công nghiệp

4 KLH Khu liên hợp

5 TSCĐ Tài sản cố định

6 TSNH Tài sản ngắn hạn

ii

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

STT Bảng Nội dung Trang

1 Bảng 3.1 So sánh mức lãi suất huy động kỳ hạn 49

2 Bảng 3.2 So sánh mức lãi suất cho vay kỳ hạn 49

3 Bảng 3.3 Đòn bẩy hoạt động ngành thép qua

năm 56

4 Bảng 3.4 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh

Hoà phát 65

5 Bảng 3.5 Bảng cân đối kế toán hợp Hoà Phát 67

6 Bảng 3.6 Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ hợp Hoà

Phát 68

7 Bảng 3.7 Các hệ số tài Hoà Phát

(31/12/2015) 69

8 Bảng 3.8: Tốc tộ tăng VN-Index giai đoạn 2009-2015 75

9 Bảng 3.9: Giá suất sinh lợi hàng tháng HPG

chỉ số VN-Index 76

10 Bảng 3.10 Dịng cổ tức kỳ vọng Tập đồn Hồ Phát 78

11 Bảng 3.11 Thay đổi vốn lƣu động 80

12 Bảng 3.12 Vay nợ ròng 80

13 Bảng 3.13 Dịng tiền FCFE Hồ Phát năm 2015 80

14 Bảng 3.14 Dòng tiền FCFE kỳ vọng Tập đoàn Hoà

iii

15 Bảng 3.15 Thay đổi tài sản khác 84

16 Bảng 3.16 Dịng tiền FCFE Hồ Phát năm 2015 84

17 Bảng 3.17 Dòng tiền FCFF kỳ vọng Tập đoàn Hoà

Phát qua năm 85

18 Bảng 3.18 Giá trị cổ phiếu HPG (4/1/2016) 86

19 Bảng 3.19 Hệ số P/E công ty ngành thép đầu

năm 2016 89

iv

DANH MỤC HÌNH VẼ

STT Hình Nội dung Trang

1 Hình 1.1 Chu kỳ kinh doanh 10

2 Hình 1.2 Chu kỳ sống ngành 13

3 Hình 3.1 Sơ đồ mơ hình hoạt động Tập đồn Hồ Phát 39

4 Hình 3.2 Sơ đồ tổ chức Tập đoàn Hoà Phát 40

5 Hình 3.3 Doanh thu lợi nhuận sau thuế Hoà Phát

giai đoạn 2014-2015 41

6 Hình 3.4 Tỷ trọng doanh thu nhóm ngành kinh

doanh Hòa Phát năm 2015 44

7 Hình 3.5 Tỷ trọng lợi nhuận nhóm ngành kinh

doanh Tập đồn Hịa Phát năm 2015 44

8 Hình 3.6 Tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam giai đoạn

2004-2015 47

9 Hình 3.7 Mức lạm phát Việt Nam giai đoạn 2006-2015 48

10 Hình 3.8 Tỷ lệ thâm hụt ngân sách nhà nƣớc so với GDP

giai đoạn 2000-2015 50

11 Hình 3.9 Chu kỳ kinh doanh Việt Nam 1996-2013 52

12 Hình 3.10 Doanh thu ngành thép giai đoạn 2008-2015 55

13 Hình 3.11 Tốc độ tăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận ngành

thép giai đoạn 2008-2015 57

v

15 Hình 3.13 Biến động giá cổ phiếu HPG giai đoạn 2013-2015 72

16 Hình 3.14 Tỷ lệ trả cổ tức HPG giai đoạn 2007-2015 72

17 Hình 3.15 Tốc độ tăng trƣởng doanh thu HPG Ngành

thép giai đoạn 2009-2015 87

18 Hình 3.16 Lợi nhuận biên HPG Ngành thép giai

1

PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết đề tài

Trong tranh ảm đạm kinh tế Châu Á, Việt Nam lên điểm sáng hoi tăng trƣởng kinh tế Việt Nam Philippin Ấn Độ đƣợc dự báo năm 2016 ba kinh tế có tốc độ tăng trƣởng cao khu vực Đi kèm với tăng trƣởng kinh tế cao sơi động thị trƣờng tài Một đất nƣớc đƣợc coi phát triển thực thị trƣờng tài nƣớc hoạt động nhanh nhạy hiệu Là hạt nhân trung tâm thị trƣờng tài chính, thị trƣờng chứng khốn ln thể tốt vai trò tạo vốn luân chuyển vốn cách linh hoạt kinh tế

Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trƣờng chứng khoán giới, Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam có bƣớc chuyển đổi mạnh mẽ xu tất yếu Việt Nam chủ động bƣớc vào hội nhập với kinh tế quốc tế Trong năm qua, phải trải qua nhiều thăng trầm tác động từ yếu tố kinh tế, trị ngồi nƣớc nhƣng Việt Nam đƣợc xếp vào nhóm nƣớc có thị trƣờng chứng khoán tăng trƣởng hàng đầu giới

2

đầu tƣ chứng khoán, cho vay cầm cố cổ phiếu Định giá cổ phiếu cịn cơng đoạn khơng thể thiếu tất định đầu tƣ cá nhân nhƣ tổ chức, giúp nhà đầu tƣ biết đƣợc giá trị thực cổ phiếu, tìm đƣợc hội đầu tƣ, sau định đầu tƣ phù hợp

Bên cạnh đóng góp thực tế cho thấy cơng tác định giá cổ phiếu cịn có hạn chế định nhƣ việc đổi phƣơng thức cách tính giá chƣa chuẩn xác dẫn tới việc xác định sai giá trị, nhƣ không sát với nhu cầu thực tiễn thị trƣờng Đây thách thức với nhà phân tích làm cách để lựa chọn phƣơng pháp định giá phù hợp với điều kiện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Mặt khác phân tích, định giá cổ phiếu mang nặng dấu ấn cá nhân, quan điểm chủ quan nhƣ phụ thuộc vào trình độ chun mơn ngƣời phân tích, nên cịn tồn góc nhìn đa chiều, mặt đƣợc chƣa đƣợc kết định giá Chính vậy, tơi lựa chọn đề tài phân tích định giá cổ phiếu để đƣa cách tiếp cận vấn đề mẻ mong muốn đạt đƣợc kết định giá cách xác sát với thực tiễn thị trƣờng Đối tƣợng lựa chọn định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát

Tập đồn Hịa Phát Tập đồn sản xuất cơng nghiệp tƣ nhân hàng đầu Việt Nam Khởi đầu từ Công ty chuyên buôn bán loại máy xây dựng từ tháng 8/1992, Hòa Phát lần lƣợt mở rộng sang lĩnh vực Nội thất (1995), Ống thép (1996), Thép (2000), Điện lạnh (2001), Bất động sản (2001) Năm 2007, Hòa Phát tái cấu trúc theo mơ hình Tập đồn, CTCP Tập đồn Hịa Phát giữ vai trị Cơng ty mẹ Công ty thành viên Công ty liên kết Ngày 15/11/2007, Hịa Phát thức niêm yết cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với mã chứng khoán HPG

3

niêm yết thị trƣờng Học viên xin chọn đề tài “Phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát” làm đề tài nghiên cứu

Câu hỏi nghiên cứu

- Mối quan hệ phân tích cổ phiếu định giá cổ phiếu gì?

- Giá trị thực cổ phiếu HPG sau ứng dụng phƣơng pháp định giá?

- Những kiến nghị để tạo điều kiện thuận lợi cho việc định giá cổ phiếu HPG nói riêng định giá cổ phiếu thị trƣờng Việt Nam nói chung?

2. Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu

 Mục đíchnghiên cứu

- Hệ thống hoá làm rõ vấn đề lý luận phân tích định giá cổ phiếu

- Xác định đƣợc giá trị thực cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hoà Phát

 Nhiệm vụnghiên cứu

- Hệ thống hóa lý thuyết phân tích định giá cổ phiếu

- Áp dụng quy trình phân tích chuẩn để định giá cổ phiếu HPG Trình bày khó khăn gặp phải q trình phân tích, định giá

- Đề xuất kiến nghị nhằm phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân tích định giá cổ phiếu

3. Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu

4

đó, sâu vào định giá để tìm đƣợc giá trị thực cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát

 Phạm vi nghiên cứu

- Nghiên cứu mơ hình định giá cổ phiếu đƣợc ứng dụng nhiều giới nhƣ Việt Nam Từ tìm hiểu ứng dụng việc định giá vào cổ phiếu HPG

4. Phƣơng pháp nghiên cứu

- Tìm hiểu nguồn tài liệu ngồi nƣớc để tìm lý luận phƣơng pháp định giá cổ phiếu

- Thu thập số liệu thông qua cáo bạch, báo cáo tài năm, báo cáo phân tích CTCP Tập đồn Hịa Phát Dùng phƣơng pháp tổng hợp, thống kê phân tích số liệu thu thập

- Thông qua việc tổng hợp số liệu thu thập đƣợc, ứng dụng lý luận tìm hiểu đƣợc tiến hành định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát

5. Kết cấu luận văn

Ngoài phần Mục lục, Lời mở đầu, Kết luận, Tài liệu tham khảo, Phụ lục, luận văn gồm chƣơng:

Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu sở lý luận phân tích định giá cổ phiếu

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát

5

CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu

Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam đà phục hồi đạt tốc độ tăng trƣởng cao so với nƣớc khu vực Trên thị trƣờng có đa dạng loại hàng hóa đối tƣợng tham gia Và cổ phiếu ln loại chứng khoán đƣợc nhiều nhà đầu tƣ quan tâm Có nhiều yếu tố để nhà đầu tƣ đƣa định đầu tƣ, mà số phải xác định đƣợc giá trị nội cổ phiếu Đó mục đích việc phân tích định giá cổ phiếu Phân tích định giá cổ phiếu ngày thể vai trò quan trọng chủ thể tham gia thị trƣờng chứng khoán nhƣ doanh nghiệp, nhà tƣ vấn nhà đầu tƣ Một thị trƣờng chứng khốn cịn non trẻ nhƣ Việt Nam cần cơng tác phân tích định giá cổ phiếu phải thật xác, thực tiễn để nâng cao tính an toàn, khả sinh lời đầu tƣ

6

Analyst Research Reports on Indian Companies” đã đem đến góc nhìn việc phân tích, định giá cổ phiếu cơng ty, phân tích biến động giá cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán

Thực tế Việt Nam việc phân tích, định giá cổ phiếu chƣa đƣợc coi trọng mức, nên chƣa có nhiều cơng trình nghiên cứu, hay đề tài khoa học mang tính hàn lâm chuyên sâu vào vấn đề Về cấp bậc bảo vệ luận án tiến sỹ, có cơng trình khoa học “Luận khoa học phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” TS Vũ Thị Kim Liên (2003) Tác giả nghiên cứu phƣơng pháp định giá cổ phiếu phổ thông giới khu vực, từ rút yếu tố chung áp dụng vào Việt Nam Gần đây, năm 2012, Th.s Đinh Thị Hiền Linh sâu phân tích định giá cổ phiếu ngành bất động sản sàn HOSE với luận văn thạc sỹ “Phân tích giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE” Năm 2010, số luận văn cấp đại học sinh viên trƣờng Đại học Ngoại thƣơng đề cập đến phân tích định giá cổ phiếu công ty nhƣ: Nguyễn Ngọc Bách với đề tài “Phân tích và định giá cổ phiếu VIS CTCP thép Việt Ý”, Tào Thị Việt Hà với đề tài “Phân tích định giá cổ phiếu CTCP Đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà” Trần Thế Thành với đề tài “Phân tích định giá cổ phiếu CTCP Tập đoàn Đại Dương” Các luận văn có nhiều điểm chung cách đặt vấn đề đƣa hƣớng phân tích định giá cổ phiếu cho số doanh nghiệp nƣớc, nhiên mơ hình đƣa cịn dàn trải, chƣa nhấn mạnh phù hợp tính ứng dụng mơ hình thực tiễn cổ phiếu công ty thị trƣờng Việt Nam

7

thực tiễn cổ phiếu thị trƣờng nƣớc Cụ thể cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát, có nhiều báo cáo phân tích, nhiều nghiên cứu phân tích định giá cổ phiếu chí phân tích định giá cơng ty Những nghiên cứu làm rõ quy trình phân tích định giá, đƣa kết định giá khả quan so với tình hình thực tế cơng ty, nhiên chƣa có nhiều tính cách tiếp cận

Vấn đề lựa chọn nghiên cứu học viên tập trung vào việc giải vấn đề mà nghiên cứu trƣớc chƣa làm đƣợc, làm nhƣng chƣa phù hợp với môi trƣờng thực tiễn Bài nghiên cứu sử dụng số phƣơng pháp nghiên cứu để tập trung phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập Đồn Hịa Phát, qua xác định đƣợc giá trị thực cổ phiếu HPG qua mơ hình định giá Hơn đề tài đánh giá tiềm phát triển cổ phiếu công ty, nhƣ đề xuất giải pháp phù hợp nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho công tác phân tích định giá cổ phiếu HPG 1.2 Khái quát phân tích định giá cổ phiếu

Phân tích định giá cổ phiếu (phân tích bản) phƣơng pháp phân tích cổ phiếu dựa vào nhân tố mang tính chất tảng có tác động dẫn tới thay đổi giá cổ phiếu nhằm giá trị thực cổ phiếu thị trƣờng Sự chênh lệch giá trị thị trƣờng so với giá trị thực cổ phiếu hội để đầu tƣ Phân tích gồm hai q trình: Phân tích cổ phiếu định giá cổ phiếu

1.2.1 Phân tích cổ phiếu

Phân tích cổ phiếu cách tiếp cận từ xuống qua ba bƣớc: Phân tích kinh tế, phân tích ngành phân tích cơng ty

1.2.1.1 Phân tích kinh tế

8

Thứ nhất, tăng trƣởng kinh tế giới ảnh hƣởng đến tình hình kinh tế nƣớc, đến triển vọng xuất nhập ngành công ty Thứ hai, cạnh tranh giá từ đối thủ cạnh tranh nƣớc ngồi mà cơng ty phải đƣơng đầu, hay lợi nhuận mà cơng ty đạt đƣợc từ đầu tƣ nƣớc ngồi Thứ ba, tỷ giá hối đoái đồng tiền nƣớc đồng tiền nƣớc khác Tỷ giá hối đoái ảnh hƣởng đến xu hƣớng xuất nhập khẩu, xu hƣớng tích luỹ đầu tƣ kinh tế

 Nền kinh tế vĩ mô nước

Biến động thị trƣờng chứng khoán có liên quan chặt chẽ tới kinh tế vĩ mơ nƣớc Nên việc phân tích kinh tế vĩ mô nhằm đánh giá môi trƣờng kinh doanh tác động môi trƣờng kinh doanh đến hoạt động kết kinh doanh cơng ty, từ tác động đến giá cổ phiếu cơng ty Có nhiều nhân tố vĩ mô tác động trực tiếp đến hoạt động phân tích định giá cổ phiếu Dƣới phân tích cụ thể ảnh hƣởng số nhân tố:

- Tăng trưởng GDP: GDP số đo tổng sản phẩm hàng hóa dịch vụ kinh tế GDP tăng trƣởng nhanh cho thấy kinh tế mở rộng với hội to lớn cho doanh nghiệp gia tăng doanh số lợi nhuận

- Việc làm: Tỷ lệ thất nghiệp tỷ lệ ngƣời chƣa tìm đƣợc việc làm tổng lực lƣợng lao động Tỷ lệ thất nghiệp đo lƣờng mức độ hoạt động hết công suất kinh tế

- Lạm phát: giá đồng tiền, vấn đề nhạy cảm tác động lớn đến kinh tế nói chung hoạt động đầu tƣ nói riêng Lạm phát tác động đến đầu tƣ thông qua lãi suất, tăng trƣởng kinh tế Lạm phát mức thấp khuyến khích đầu tƣ sử dụng nguồn lực, ngƣợc lại, lạm phát cao làm giảm tăng trƣởng hạn chế đầu tƣ

9

xấu thị trƣờng cổ phiếu Cho dù có nhiều mức lãi suất khác kinh tế, mức lãi suất có xu hƣớng biến thiên nhau, nhà kinh tế thƣờng thảo luận mức lãi suất đại diện

- Thâm hụt ngân sách: Thâm hụt ngân sách nhà nƣớc chênh lệch thu chi ngân sách phủ Bất kỳ mức thiếu hụt ngân sách phải đƣợc bù đắp vay mƣợn phủ Các nhà kinh tế tin vay mƣợn phủ thái “chèn lấn” vay mƣợn tƣ nhân đầu tƣ cách buộc lãi suất tăng lên ức chế đầu tƣ kinh doanh

- Chính sách phủ: + Chính sách tài khóa:

Sử dụng chi tiêu thu thuế phủ cho mục đích cụ thể bình ổn kinh tế, có ảnh hƣởng đến toàn kinh tế đất nƣớc Các điều kiện kinh tế sách tác động ảnh hƣởng đến tất ngành cơng ty kinh tế

+ Chính sách tiền tệ:

Chính sách tiền tệ liên quan đến việc điều chỉnh cung tiền để ảnh hƣởng đến kinh tế vĩ mô Các nhà kinh tế cho sách tiền tệ đóng vai trị quan trọng biến động giá chứng khốn

Chính sách tiền tệ mở rộng: Nếu lƣợng cung tiền mở rộng dẫn đến gia tăng tiêu dùng hàng hóa nhƣ làm gia tăng việc sử dụng tài sản tài mà cổ phiếu số

10

nhập công ty Tăng lãi suất việc thắt chặt sách tiền tệ làm giảm dịng tiền rịng cơng ty

- Xu hướng nhân khẩu: Yếu tố nhân học yếu tố bao gồm dân số, mật độ dân số, địa điểm sinh sống, độ tuổi, giới tính, chủng tộc, nghề nghiệp, học thức, tình trạng nhân, tính ngƣỡng Đây yếu tố định hành vi khách hàng, ngƣời tiêu dùng ảnh hƣởng đến hoạt động doanh nghiệp, đặt biệt hoạt động phân khúc thị trƣờng

 Chu kỳ kinh doanh

Chu kì kinh doanh biến động lên xuống hoạt động kinh tế gây cú sốc từ bên nhƣ bên kinh tế Thơng thƣờng, chu kì kinh doanh đƣợc đo lƣờng cách xem xét biến động tăng trƣởng GDP xoay quanh xu hƣớng dài hạn Phân tích chu kỳ kinh doanh để thấy đƣợc tác động tới chiến lƣợc đầu tƣ, giúp nhà phân tích dự báo đƣợc liệu kinh tế vĩ mô cải thiện hay xuống Các giai đoạn chu kỳ kinh doanh:

11

- Suy thoái: Thể rõ tốc độ tăng trƣởng GDP suy giảm trong hay quý liên tiếp Trong giai đoạn suy thối, cơng ty cắt giảm nhân cơng, tiết kiệm chi tiêu, hạn chế hàng tồn kho, hạn chế mở rộng sản xuất kinh doanh

- Đáy suy thoái: Đặc điểm kinh tế giai đoạn tỷ lệ thất nghiệp cao, thu nhập giảm sút, nguồn cung hàng hóa ứ đọng, tỷ lệ hàng tồn kho cao Khi GDP bắt đầu ngừng suy giảm bắt đầu tăng trƣởng trở lại kinh tế đạt đáy chu kỳ

- Phục hồi Hưng thịnh: Lúc này, GDP bắt đầu tăng trƣởng trở lại, kinh tế hồi phục khỏi suy thoái Hoạt động kinh doanh bắt đầu tiến triển chút doanh nghiệp tuyển lao động trở lại, ngƣời lao động cải thiện thu nhập sau tăng chi tiêu, thúc đẩy kinh tế tăng trƣởng

- Đạt đỉnh: Lúc này, GDP thực kinh tế ngừng tăng trƣởng thêm bắt đầu có dấu hiệu xuống Tại đỉnh chu kỳ, hoạt động kinh doanh ngừng mở rộng thêm, việc làm, tiêu dùng sản xuất kinh tế đạt đến mức cao

Kinh tế diễn biến theo chu kỳ chẳng chu kỳ giống chu kỳ cách hoàn toàn Trong chu kỳ, hoạt động kinh tế không tăng hay giảm lúc Nhà phân tích cố gắng phán đốn tình hình kinh tế, dự báo xem cơng ty ngành giai đoạn chu kỳ kinh doanh Điều quan trọng dự báo tăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận dòng tiền cơng ty, từ đem đến kết định giá đáng tin cậy

12

và ngành Thêm nữa, tranh kinh tế vĩ mô tác động đến cổ phiếu theo cách khác nhau, với mức độ khác Tóm lại, phân tích kinh tế bao gồm giới nƣớc để xác định yếu tố tác động tích cực, tiêu cực tới cơng ty, từ đƣa đƣợc dự báo phục vụ cho việc định giá cổ phiếu cơng ty

1.2.1.2 Phân tích ngành

Phân tích ngành có vai trị quan trọng với lý nhƣ phân tích kinh tế vĩ mơ: ngành khó mà hoạt động tốt kinh tế vĩ mô ốm yếu; tƣơng tự nhƣ vậy, công ty ngành gặp rắc rối thƣờng khơng hoạt động tốt đƣợc Q trình phân tích ngành bao gồm: Phân tích độ nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh ngành, phân tích chu kỳ sống ngành phân tích mơi trƣờng cạnh tranh ngành

 Độ nhảy cảm với chu kỳ kinh doanh

Một nhà phân tích dự báo trạng thái kinh tế vĩ mô, điều cần thiết phải xác định ý nghĩa dự báo ngành cụ thể Khơng phải ngành nhạy cảm nhƣ trƣớc chu kỳ kinh doanh Có số ngành nhạy cảm ngành khác chu kỳ kinh doanh Những ngành nhạy cảm có mức biến động cao rủi ro ngành khác, nhƣng bù lại lợi nhuận tƣơng ứng cao

Các yếu tố tác động tới độ nhạy cảm ngành chu kỳ kinh doanh:

- Thứ độ nhạy doanh thu

- Thứ hai đòn bẩy hoạt động (DOL), thƣớc đo độ nhạy cảm lợi nhuận doanh thu thay đổi

13 Mơ hình chu kỳ sống ngành:

Hình 1.2 Chu kỳ sống ngành  Giai đoạn khởi động

- Công nghệ sản phẩm mới; tăng trƣởng nhanh

- Rủi ro cao cấp công ty, nhƣng doanh số thu nhập tăng nhanh cấp ngành

 Giai đoạn củng cố

- Xuất công ty hàng đầu Động thái ngành công ty ăn khớp

- Tăng trƣởng giảm tốc nhƣng nhanh kinh tế nói chung

 Giai đoạn chín muồi

- Sản phẩm bão hịa thị trƣờng Cạnh tranh giá mạnh => lợi nhuận giảm

- Dòng tiền ổn định nhƣng hội mở rộng có lợi nhuận hầu nhƣ khơng có

 Giai đoạn suy giảm

14

 Vai trị phân tích chu kỳ sống ngành:

Xác định đƣợc ngành giai đoạn chu kỳ sống xác định đƣợc thực trạng ngành, ngành tăng trƣởng hay suy giảm Kết giúp nhà phân tích dự báo đƣợc tình trạng cơng ty ngành, hoạt động kinh doanh cơng ty phụ thuộc nhiều vào tình hình ngành Ứng với giai đoạn chu kỳ sống, ngành có có đặc điểm liên quan tới hội tăng trƣởng, tốc độ tăng trƣởng bình quân, rủi ro kinh doanh, lợi nhuận Xác định đƣợc tiêu ngành điều kiện để dự báo xác kết cơng ty, điều kiện quan trọng cơng tác phân tích định giá cổ phiếu

 Phân tích cạnh tranh ngành

Là khâu quan trọng để dự báo thu nhập ngành, mức độ khốc liệt cạnh tranh yếu tố quan trọng tác động tới tiềm lợi nhuận ngành Dự báo đƣợc tăng trƣởng thu nhập bình qn ngành có vai trị quan trọng công tác định giá cổ phiếu cơng ty Bởi để phân tích đƣợc kết cơng ty, ta phải gắn với ngành hoạt động, so sánh đà tăng trƣởng công ty với trung bình ngành Việc cơng ty có vị ngành hay phần quan trọng số tăng trƣởng cơng ty có cao trung bình ngành hay khơng Một cơng ty đƣợc đánh giá tốt ngành, thƣờng đem đến dự báo khả quan cho nhà phân tích cổ phiếu cơng ty

Michael Porter: Năm yếu tố quy định cạnh tranh:

 Mối đe dọa gia nhập ngành

15

hàng rào ngăn cản gia nhập ngành yếu tố then chốt định lợi nhuận ngành

 Cạnh tranh hãng tồn

Khi có vài đối thủ cạnh tranh ngành, nói chung có cạnh tranh giá biên lợi nhuận thấp đối thủ tìm cách mở rộng thị phần Sự tăng trƣởng chậm ngành góp phần vào cạnh tranh mở rộng cơng ty phải đạt đƣợc tổn thất thị phần đối thủ cạnh tranh khác Định phí cao tạo áp lực làm giảm giá định phí gây sức ép mạnh buộc công ty phải hoạt động mức gần hết công suất Những ngành sản xuất sản phẩm tƣơng đối đồng chịu sức ép giá nhiều công ty cạnh tranh sở khác biệt sản phẩm

 Sức ép từ sản phẩm thay

Các sản phẩm thay có nghĩa ngành đứng trƣớc cạnh tranh từ cơng ty ngành có liên quan Sự sẵn có sản phẩm thay làm hạn chế mức giá thu đƣợc từ ngƣời tiêu dùng

 Thế mặc người mua

Nếu khách hàng mua tỷ phần lớn sản lƣợng ngành, khách hàng lực đàm phán mạnh địi hỏi nhƣợng giá

 Thế mặc nhà cung cấp

16 1.2.1.3 Phân tích cơng ty

a) Chiến lược cạnh tranh

Phân tích cổ phiếu địi hỏi nhà phân tích phải làm rõ đƣợc tình hình hoạt động, khả tài nhƣ chiến lƣợc cơng ty Việc xem xét chiến lƣợc cạnh tranh cơng ty đóng vai trị quan trọng phản ánh hội thách thức công ty khả tạo dòng tiền tƣơng lai

Theo Micheal Porter có ba chiến lƣợc giúp doanh nghiệp có khả cạnh tranh mạnh mẽ mà doanh nghiệp sử dụng riêng biệt hay phối hợp nhằm tạo vị phòng thủ dài hạn đạt kết kinh doanh vƣợt trội so với công ty khác ngành Đó là:

 Chiến lược tổng chi phí thấp

Chiến lƣợc nhằm đạt tổng chi phí thấp so với đối thủ khác ngành thơng qua tập hợp sách Chiến lƣợc chi phí thấp giúp doanh nghiệp có mức lợi nhuận cao, bảo vệ doanh nghiệp trƣớc khách hàng, nhà cung cấp mạnh, tạo hàng rào chống gia nhập cao, giảm đe doạ sản phẩm thay Để đạt đƣợc tổng chi phí thấp, doanh nghiệp có thị phần cao, có lợi khác nhƣ tiếp cận thuận lợi với nguồn nguyên liệu, thiết kế sản phẩm để chế tạo, dòng sản phẩm rộng để chia nhỏ chi phí, bán đƣợc sản phẩm cho khách hàng lớn

 Chiến lược đặc trưng hoá khác biệt

17

 Chiến lược tập trung

Chiến lƣợc tập trung vào phục vụ thật tốt mục tiêu cụ thể, chẳng hạn nhƣ nhóm khách hàng, phân khúc sản phẩm, phân khúc thị trƣờng, vị trí địa lý cụ thể Chiến lƣợc tập trung thành công giúp công ty đạt đƣợc chi phí thấp, khác biệt hố thị trƣờng mục tiêu hẹp mà doanh nghiệp chọn

b) Phân tích tài

 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh

Báo cáo kết kinh doanh cung cấp cho nhà phân tích thơng tin doanh thu, chi phí lợi nhuận kỳ hoạt động công ty Căn vào đó, nhà phân tích đánh giá kết hiệu hoạt động sau thời kỳ, sở dự báo lợi nhuận nhƣ dòng tiền tƣơng lai cơng ty

 Bảng cân đối kế tốn

Bảng cân đối kế tốn cung cấp thơng tin tình trạng tài cơng ty vào thời điểm cụ thể Căn vào đó, nhà phân tích biết đƣợc tình trạng tài sản, nợ phải trả VCSH công ty Phần tài sản giúp nhà phân tích nhận biết đƣợc đặc điểm lĩnh vực kinh doanh chiến lƣợc kinh doanh cơng ty Cịn phần nguồn vốn giúp nhà phân tích đánh giá đƣợc khả huy động vốn rủi ro an toàn tài doanh nghiệp Điều quan trọng cơng tác dự báo cơng ty, sau phân tích, định giá cổ phiếu

 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

18

cơng ty Báo cáo cịn cung cấp thơng tin bổ sung để dự báo triển vọng công ty tƣơng lai, điều hữu ích cho cơng tác phân tích định giá cổ phiếu

 Phân tích hệ số tài

Các số tài giúp nhà phân tích cần nhìn lƣớt qua báo cáo tài tìm đƣợc xu hƣớng phát triển công ty nhƣ giúp nhà đầu tƣ kiểm tra đƣợc tình hình sức khoẻ cơng ty Các số tài cho phép ta so sánh mặt khác báo cáo tài cơng ty so với báo cáo tài chình toàn ngành để xem xét khả chi trả cổ tức nhƣ khả chi trả nợ vay Điều quan trọng công tác định giá

 Khả toán:

- Hệ số khả toán hành = TSNH/Nợ ngắn hạn

- Hệ số khả toán nhanh = (TSNH – Tồn kho)/Nợ ngắn hạn

 Đánh giá thực tế tình hình sản xuất kinh doanh - Các hệ số hiệu hoạt động:

+ Vòng quay hàng tồn kho

Hệ số vòng quay hàng tồn = Giá vốn hàng bán/ Tồn kho + Vòng quay tổng tài sản

Hệ số vòng quay tổng tài sản = Doanh thu/ Tổng tài sản - Hệ số địn bầy tài chính:

+ Hệ số nợ/Tổng tài sản

+ Hệ số nợ/VCSH

-Các hệ số khả sinh lợi:

+ Hệ số lợi nhuận doanh thu:

19 + Hệ số lợi nhuận VCSH:

ROE = Lợi nhuận sau thuế/ VCSH + Hệ số lợi nhuận tài sản

ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản + Hệ số sức sinh lợi bản:

Hệ số sức sinh lợi = EBIT/ Tổng tài sản -Hệ số giá trị thị trƣờng:

+ Hệ số EPS

EPS = (Lợi nhuận sau thuế - Cổ tức CPƯĐ)/ Số CP thường lưu hành

1.2.2 Định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu ƣớc tính giá trị nội cổ phiếu Có hai cách tiếp cận định giá cổ phiếu:

- Dịng tiền chiết khấu gồm mơ hình: DDM; FCFE; FCFF - Kỹ thuật định giá tƣơng đối: P/E

1.2.2.1 Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu a) Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

Dòng tiền rõ ràng dễ hiểu dịng cổ tức, dịng tiền chạy thẳng vào túi nhà đầu tƣ Đây phƣơng pháp đơn giản đƣợc sử dụng rộng rãi lĩnh vực phân tích chứng khốn Phƣơng pháp đƣợc thực nguyên lý: giá trị cổ phiếu giá trị quy toàn luồng thu nhập tƣơng lai cổ phiếu

 Công thức tổng quát:

P0: Giá trị cổ phiếu

20 Di: Cổ tức cổ phiếu năm thứ i

k: mức lợi suất đòi hỏi n: số năm nhận đƣợc cổ tức

 Các mơ hình tăng trƣởng DDM

Mơ hình giai đoạn (Mơ hình Gordon): Cổ tức tăng trƣởng ổn định với tốc độ g:

Mơ hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trƣởng nhanh với gs

giai đoạn đầu, đạt mức tăng trƣởng ổn định gc giai đoạn sau

Mơ hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trƣởng nhanh với gs

giai đoạn đầu, giảm dần với (gm< k) giai đoạn hai đạt mức tăng trƣởng

ổn định (gc) giai đoạn cuối

Giá trị cổ phiếu tổng giá trị dòng cổ tức ba giai đoạn

 Một vài tham số cần lƣu ý mơ hình DDM - Cổ tức: D = Tỷ lệ chia cổ tức × EPS

- Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)

Tính tốc độ tăng trƣởng g cách lấy trung bình cộng của: - g bình quân khứ:

- g tăng trƣởng bền vững: g = RR x ROE - Mức lợi suất đòi hỏi (k)

Áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Trong :

g k g D g k D P    

 0.(1 )

0 n c n s n t t t s k gc k g g D k g D P ) )( ( ) ( ) ( ) ( ) ( 0

0  

21 rf : Lãi suất phi rủi ro

rm : Lãi suất danh mục thị trƣờng

β : Mức độ rủi ro công ty

(rm – rf) : Mức bù rủi ro đầu tƣ vào cổ phiếu

 Đánh giá chung phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) - Ưu điểm

+ Không cần nhiều giả thiết, dễ sử dụng

+ Dễ dàng xác định đƣợc cổ tức tốc độ tăng trƣởng cổ tức

+ Kỹ thuật định giá hữu ích tiến hành định giá cổ phiếu công ty phát triển ổn định, bền vững chi trả cổ tức đặn - Nhược điểm

+ Mơ hình khó áp dụng đƣợc với cơng ty chƣa thực chi trả cổ tức khứ đánh giá thấp giá trị cổ phiếu công ty có xu hƣớng chi trả cổ tức thấp, sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ + Mơ hình nhạy cảm với hệ số đầu vào, tốc độ tăng trƣởng cổ tức phụ thuộc vào sách chi trả cổ tức tƣơng lai

+ Giả định mà mơ hình đƣa khơng phải lúc thực tế có cơng ty cổ tức tăng trƣởng với tỷ lệ định mãi

- Đối tượng áp dụng

Phƣơng pháp thích hợp với: + Các công ty chi trả cổ tức cao

+ Các cơng ty khó khăn việc xác định giá trị tài sản

+ Các cơng ty có tài sản hữu hình khơng đáng kể đƣợc đánh giá cao giá trị vơ hình, chẳng hạn nhƣ công ty hoạt động lĩnh vực tƣ vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm

22

FCFE dòng tiền tự sẵn có cho cổ đơng, sau trừ khoản toán cho ngƣời cung cấp vốn khác, sau đảm bảo tăng trƣởng thƣờng xuyên cơng ty

FCFE = Thu nhập rịng + Khấu hao - Chi đầu tư TSCĐ - ∆Vốn lưu động - Hoàn trả nợ gốc + Phát hành nợ

 Công thức xác định giá trị VCSH tại:

Trong đó:

V: Giá trị VCSH Vt: Giá trị VCSH năm thứ t

k: chi phí sử dụng VCSH cơng ty

g: Tỷ lệ tăng trƣởng dự tính FCFE công ty

 Công thức xác định giá trị cổ phần công ty:

P: giá trị cổ phần

 Các mơ hình chiết khấu dịng tiền VCSH (FCFE):

- Mơ hình giai đoạn: Tăng trƣởng ổn định với tốc độ g:

23

- Mơ hình giai đoạn: Mơ hình FCFE dự kiến tăng trƣởng nhanh giai đoạn đầu, giảm dần tốc độ tăng trƣởng giai đoạn 2, đạt mức tăng trƣởng ổn định (gc) giai đoạn cuối

 Một vài tham số cần lƣu ý mơ hình FCFE - Tốc độ tăng trưởng FCFE:

g = RR x ROIC Trong đó: RR: Tỷ lệ tái đầu tƣ

ROIC: Suất sinh lời vốn - Mức lợi suất đòi hỏi (k)

Áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Trong :

rf : Lãi suất phi rủi ro

rm : Lãi suất danh mục thị trƣờng

β : Mức độ rủi ro công ty

(rm – rf) : Mức bù rủi ro đầu tƣ vào cổ phiếu  Đánh giá chung phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền FCFE

- Ưu điểm

+ Cho thấy tồn dịng thu nhập doanh nghiệp từ việc sử dụng tài sản

- Nhược điểm

24

niệm khoản tốn lãi vay hồn trả nợ dịng tiền chi doanh nghiệp dòng tiền thu nhập

+ Mơ hình trọng vào dịng tiền trƣớc lãi vay doanh nghiệp, làm che lấp rủi ro cấu tài khiến doanh nghiệp rơi vào bẫy suy thoái, phá sản

- Đối tượng áp dụng

+ Phù hợp với doanh nghiệp có địn bẩy tài cao q trình thay đổi địn bẩy tài

c) Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF

Dòng tiền FCFF tổng dòng tiền thu nhập tất đối tƣợng có quyền lợi doanh nghiệp, bao gồm chủ nợ VCSH (trái chủ, cổ đông thƣờng, cổ đơng ƣu đãi)

Có thể xác định dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) cách: - Cách 1: Cộng dòng tiền thu nhập tất đối tƣợng có quyền lợi

đối với tài sản doanh nghiệp

FCFF = EBIT (1-T) + Khấu hao – Chi tiêu vốn – ∆ Vốn lưu động – ∆ Tài sản khác

- Cách 2: Sử dụng EBIT làm sở tính tốn, có nghĩa ƣớc lƣợng dịng tiền trƣớc tốn cho đối tƣợng có quyền lợi tài sản

FCFF = EBIT(1-T) – chi đầu tư vào TSCĐ + Khấu hao – ∆ vốn lưu động

Công thức xác định giá trị cơng ty:

Trong đó:

25

WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp

Cơng thức xác định giá trị cổ phần công ty:

Các mơ hình chiết khấu dịng tiền doanh nghiệp (FCFF): - Mơ hình giai đoạn: Tăng trƣởng ổn định với tốc độ g:

- Mơ hình giai đoạn: Dòng tiền tự doanh nghiệp đƣợc dự kiến tăng trƣởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trƣởng ổn định (gc) giai đoạn

- Mơ hình giai đoạn: Dòng tiền tự doanh nghiệp đƣợc dự kiến tăng trƣởng nhanh giai đoạn đầu, giảm dần giai đoạn đạt mức tăng trƣởng ổn định (gc) giai đoạn cuối

 Một vài tham số cần lƣu ý mơ hình FCFF - Tốc độ tăng trưởng FCFF:

g = RR x ROIC Trong đó: RR: Tỷ lệ tái đầu tƣ

ROIC: Suất sinh lời vốn đầu tƣ - Chi phí vốn bình qn (WACC):

26 We: Tỷ lệ VCSH tổng số vốn

Ke: Chi phí VCSH sau thuế (trên đƣờng SML)

Wd: Tỷ lệ nợ tổng vốn

Kd: chi phí vốn nợ sau thuế

 Đánh giá chung phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền FCFF - Ưu điểm

+ Ƣớc lƣợng đầy đủ dịng tiền cơng ty

+ Tính đến khoản nợ phải trả (chiếm phần lớn tổng giá trị công ty)

- Nhược điểm

Phƣơng pháp bị giới hạn trƣờng hợp sau:

+ Công ty q trình tái cấu: Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng sách cổ tức, thay đổi cấu chủ sở hữu sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ƣớc tính dịng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro cơng ty Do đó, sử dụng số liệu q khứ phản ánh khơng giá trị cổ phiếu cơng ty Để ƣớc tính đƣợc trƣờng hợp dịng tiền dự kiến phải phản ánh đƣợc tác động thay đổi thời gian tới tỷ suất chiết khấu phải đƣợc điều để phản ánh đƣợc hoạt động kinh doanh mức rủi ro cơng ty

+ Đối với công ty nhỏ: Phƣơng pháp đòi hỏi phải đo lƣờng mức rủi ro cơng ty, để từ tính tỷ suất chiết khấu; nhƣng cơng ty nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch thị trƣờng nên khơng thể tính đƣợc thông số rủi ro công ty Giải pháp trƣờng hợp nên xem xét mức rủi ro cơng ty so sánh có chứng khốn giao dịch thị trƣờng, tham khảo số liệu kế tốn có sẵn doanh nghiệp

27

Phƣơng pháp áp dụng trƣờng hợp tài sản công ty tài sản hữu dụng, phƣơng pháp phản ánh giá trị cơng ty sở chiết khấu dịng lợi ích tƣơng lai

1.2.2.2 Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối

 Phương pháp định giá theo hệ số giá thu nhập (P/E)

 Bản chất phƣơng pháp:

Định giá cổ phiếu áp dụng phƣơng pháp P/E phƣơng pháp thông dụng phổ biến nhất, phù hợp với tất nhà đầu tƣ, đặc biệt hiệu nhà đầu tƣ cá nhân phƣơng pháp có ƣu điểm dễ tính dễ hiểu Hệ số P/E hay hệ số “Giá/Thu nhập” hệ số đƣợc sử dụng nhiều định giá cổ phiếu Hệ số đo lƣờng mối quan hệ giá thị trƣờng thu nhập cổ phiếu công ty

Công thức:

Trong đó:

P: Giá thị trƣờng cổ phiếu

EPS: Thu nhập cổ phiếu (EPS):

EPS = Lợi nhuân ròng - Tổng cổ tức ưu đãiTổng cổ phiếu thường

 Định giá cổ phiếu theo P/E

Ta có : P/E = Thị giá cổ phần / Thu nhập cổ phần Nhƣ vậy: P0 = P/E × EPS

Theo phƣơng pháp định giá này, mặt lý thuyết áp dụng cách sau :

28

Theo cách lấy số P/E bình quân toàn ngành doanh nghiệp tƣơng đƣơng với doanh nghiệp mà cần định giá Doanh nghiệp lựa chọn để lấy P/E phải doanh nghiệp có cổ phiếu đƣợc giao dịch rộng rãi có tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro, mức tăng trƣởng tƣơng tự

P = EPS x P/E ngành

Cách thứ hai : Xác định hệ số P/E nội cơng ty cần định giá cổ phiếu

Đối với công ty tăng trƣởng đặn Ta có cách tính giá trị cổ phiếu theo công thức :

Từ ta có: P0/E0 = (D0/E0)

P/E đƣợc xác định nhƣ sau:

P/E = Tỷ lệ chi trả cổ tức × P = P/E x EPS

 Đánh giá chung phƣơng pháp P/E - Ưu điểm:

+ Cho phép ƣớc tính cách nhanh chóng tƣơng đối tin cậy giá trị doanh nghiệp

+ Nếu chứng khoán hoạt động ổn định, yếu tố đầu giảm tới mức thấp nhất, phƣơng pháp P/E trở thành phƣơng pháp định giá thông dụng

- Nhược điểm:

29

khoán đƣợc tổ chức cách tốt khơng tránh khỏi có yếu tố đầu thị trƣờng thứ cấp ảnh hƣởng đến giá chứng khốn Chính vậy, sử dụng P/E nhà đầu tƣ không khỏi nghi ngại kết định giá doanh nghiệp

+ Khó khăn việc xác định cơng ty ngành có quy mơ, tốc độ tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng đƣơng

+ EPS bị bóp méo ngƣời làm báo cáo tài Trong trƣờng hợp EPS<0 => P/E khơng có ý nghĩa

- Đối tượng áp dụng:

30

CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Đối với cơng trình nghiên cứu khoa học, phƣơng pháp nghiên cứu có vị trí đặc biệt quan trọng phục vụ cho mục tiêu tiếp cận thực, làm sáng tỏ tƣợng, tìm cách giải tối ƣu vấn đề khoa học đƣợc đặt Kết nghiên cứu phụ thuộc nhiều vào việc lựa chọn phƣơng pháp nghiên cứu Do vậy, tất trƣờng hợp, nghiên cứu mơn khoa học trƣớc hết phải xem xét đối tƣợng nghiên cứu mơn khoa học gì? Sau xem xét đƣợc đối tƣợng nghiên cứu phải xác định đƣợc mục đích nhiệm vụ nghiên cứu từ xây dựng hình thành nên phƣơng pháp nghiên cứu cụ thể

Bản chất phƣơng pháp nghiên cứu khoa học hoạt động tìm kiếm, xem xét, điều tra, thử nghiệm Dựa số liệu, tài liệu, kiến thức đạt đƣợc từ thí nghiệm nghiên cứu khoa học để phát chất vật, giới tự nhiên xã hội Và để sáng tạo phƣơng pháp phƣơng tiện kỹ thuật cao hơn, giá trị

Việc lựa chọn phƣơng pháp nghiên cứu phụ thuộc vào nhiều yếu tố: - Vấn đề nghiên cứu đƣợc xác định

- Kỹ sở trƣờng nhà nghiên cứu - Khả thu thập liệu nghiên cứu

Trong khn khổ luận văn, để nghiên cứu phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát, học viên sử dụng nhiều phƣơng pháp nghiên cứu, dƣới số phƣơng pháp nghiên cứu bản:

2.1 Phƣơng pháp thu thập, xử lý phân tích tài liệu

31

làm tảng tăng hiểu biết cho nghiên cứu khoa học Những kiến thức thu thập đƣợc website, tạp chí nguồn kiến thức quý giá đƣợc tích lũy qua q trình nghiên cứu mang tính lịch sử lâu dài

Mục đích việc thu thập thơng tin nghiên cứu tài liệu là:

- Thứ nhất, giúp cho học viên nắm rõ đƣợc phƣơng pháp nghiên cứu thực nhà nghiên cứu trƣớc

- Thứ hai, áp dụng làm rõ đề tài nghiên cứu

- Thứ ba, giúp học viên có phƣơng pháp luận hay luận chặt chẽ đề tài

- Thứ tƣ, có thêm kiến thức sâu, rộng lĩnh vực nghiên cứu - Cuối cùng, tránh trùng lặp với nghiên cứu trƣớc đây, đỡ

mất thời gian, cơng sức kinh phí

Có hai dạng thơng tin đề tài thu nhập từ nghiên cứu tài liệu, số liệu thống kê gồm: thơng tin định tính thơng tin định lƣợng Do đó, đề tài có hai hƣớng xử lý thơng tin nhƣ sau: (1) Xử lý logic với thông tin định tính Đây việc đƣa phán đốn chất việc; (2) Xử lý toán học thông tin định lƣợng Đây việc sử dụng phƣơng pháp thống kê toán để xác định xu hƣớng, diễn biến tập hợp số liệu thu thập đƣợc

 Xử lý thơng tin định tính

32

Bƣớc xử lý logic thông tin định tính lƣợng thơng tin, độ tin cậy, tính thời sự, tính Đặc biệt thơng tin sử dụng cần khách quan

Tiếp đến cần thăm dò nội dung thông tin nguồn, lựa chọn nội dung; mô tả tài liệu sơ cấp hay thứ cấp Mục tiêu thơng tin phục vụ cấp quản lý nào, mang tính ngắn hạn hay dài hạn tức việc đƣa phán đoán chất kiện, đối chiếu, chọn lọc, chỉnh lý thông tin theo mục đích yêu cầu xác định đồng thời thể logic kiện thông tin, phân hệ hệ thống kiện đƣợc xem xét

 Xử lý thông tin định lượng

Thông tin định lƣợng thu thập đƣợc từ tài liệu thống kê kết quan sát, thực nghiệm; sau xếp chúng lại để làm bộc lộ mối liên hệ xu vật Các số liệu đƣợc trình bày dƣới nhiều dạng, từ thấp đến cao: Những số rời rạc, bảng số liệu Cụ thể nghiên cứu mình, học viên sử dụng phƣơng pháp xử lý thơng tin định lƣợng để phân tích mơ hình định giá, hệ số theo tiêu, số giá số ngành tham khảo từ nhiều nguồn tài liệu

Tóm lại, để đạt đƣợc mục đích nghiên cứu, đề tài có sử dụng hai dạng xử lý thông tin: định tính định lƣợng, chủ yếu sử dụng dạng xử lý thông tin định lƣợng để xếp số rời rạc liên quan đến Phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hịa Phát; từ xây dựng bảng số liệu, xây dựng mơ hình, để tìm mối liên hệ xu hƣớng chung nội dung nghiên cứu

33 2.2 Phƣơng pháp thống kê, mô tả

Phƣơng pháp thống kê, mô tả phƣơng pháp tập hợp, mô tả thông tin thu thập đƣợc tƣợng nghiên cứu nhằm làm sở cho việc tổng hợp, phân tích tƣợng cần nghiên cứu Học viên sử dụng linh hoạt phƣơng pháp nhằm tổng hợp số liệu xác, mơ tả thơng tin xác thực thu thập đƣợc qua áp dụng phù hợp cho mơ hình định giá

Đối tƣợng nghiên cứu thống kê tƣợng số lớn tƣợng phức tạp, bao gồm nhiều đơn vị, phần tử khác nhau, mặt khác lại có biến động không ngừng theo không gian thời gian, u cầu đặt cần có phƣơng pháp điều tra thống kê cho phù hợp với điều kiện hồn cảnh, nhằm thu đƣợc thơng tin cách xác kịp thời

2.3 Phƣơng pháp so sánh

So sánh phƣơng pháp nhằm nghiên cứu biến động xác định mức độ biến động tiêu Giá trị so sánh chọn số tuyệt đối, số tƣơng đối số bình quân Phƣơng pháp so sánh đƣợc sử dụng để so sánh tƣợng nhằm xác định nguyên nhân tìm hƣớng giải Để đảm bảo tính chất so sánh đƣợc tiêu qua thời gian, cần đảm bảo thỏa mãn điều kiện so sánh sau đây:

- Phải đảm bảo thống nội dung kinh tế tiêu - Phải đảm bảo thống phƣơng pháp tính tiêu

- Phải đảm bảo thống đơn vị tính tiêu (kể vật, giá trị thời gian)

34

- Mức độ biến động tuyệt đối kết so sánh trị số tiêu hai kỳ Kỳ thực tế kỳ kế hoạch, tế với kỳ kinh doanh trƣớc

- Mức biến động tƣơng đối kết so sánh trị số tiêu kỳ so với trị số tiêu kỳ gốc

So sánh phƣơng pháp đƣợc sử dụng rộng rãi, phổ biến phân tích kinh tế nói chung phân tích tài nói riêng Mục đích so sánh làm rõ khác biệt hay đặc trƣng riêng có đối tƣợng nghiên cứu, từ giúp cho đối tƣợng quan tâm có để định lựa chọn

Điều kiện so sánh: Chỉ tiêu nghiên cứu đƣợc đảm bảo thống nội dung kinh tế, thống phƣơng pháp tính tốn, thống thời gian đơn vị đo lƣờng

Đối tƣợng so sánh: Các tiêu vốn, tiêu tài sản, kết kinh doanh, tình hình nguồn vốn đơn vị qua kỳ nghiên cứu, sở nguồn số liệu định lƣợng thu thập đƣợc

Các dạng so sánh: So sánh số tuyệt đối, số tƣơng đối số bình quân So sánh số tuyệt đối phản ánh quy mô tiêu nghiên cứu, qua thấy đƣợc biến động quy mô tiêu nghiên cứu qua kỳ So sánh số tƣơng đối thấy đƣợc kết cấu, mối quan hệ, tốc độ phát triển, mức độ phổ biến xu hƣớng biến động tiêu So sánh với số bình quân cho thấy mức độ mà đơn vị đạt đƣợc so với bình quân chung tổng thể, ngành, khu vực, qua xác định đƣợc vị trí cơng ty

35 2.4 Phƣơng pháp dự báo khoa học

Dự báo luận điểm có khoa học sở nguyên nhân, quy luật vận động, phát triển đối tƣợng mà từ dự báo tình xu xảy trạng thái đối tƣợng tƣơng lai đƣờng, biện pháp nhƣ thời hạn để đạt tới trạng thái tƣơng lai

Dự báo phản ánh trƣớc, phản ánh đón đầu thực, thể tƣ tƣởng tiên phong, tiến tƣ tƣởng tiến khoa học

 Phương pháp ngoại suy

Là phƣơng pháp dự báo tƣơng lai đối tƣợng cách suy trực tiếp từ xu phát triển (Phƣơng pháp gọi phƣơng pháp ngoại suy xu hƣớng)

Cơ sở phƣơng pháp nguyên lý phát triển vật, tƣợng phép biện chứng vật…

Muốn thực đƣợc phƣơng pháp ngoại suy cần có điều kiện thích hợp sau:

+ Đối tƣợng dự báo phải hình thành đƣợc quy luật trình vận động

+ Đối tƣợng dự báo tƣợng hay q trình có “sức ỳ” rõ rệt – nghĩa trình sau đƣợc bảo tồn, trì xu hƣớng, quan hệ cấu trúc trình trƣớc

+ Tƣơng lai phải mơi trƣờng tƣơng đối ổn định, thay đổi đặc biệt khơng có biến động

36

đƣợc xác định tiến khoa học, công nghệ thông thƣờng phù hợp với kế hoạch phát triển kinh tế -xã hội)

Học viên áp dụng phƣơng pháp ngoại suy việc dự báo số ngành, dự báo dòng tiền, nhƣ xu hƣớng thị trƣờng kinh tế ngành

 Phương pháp mơ hình hố

Là phƣơng pháp dự báo mô hình hố q trình tƣợng để nghiên cứu dự báo tƣơng lai chúng

Mô hình hóa thƣờng đƣợc tiến hành theo ba bƣớc:

- Lập mơ hình hóa đối tƣợng dự báo: Mơ hình định giá

- Thí nghiệm mơ hình: Phân tích mơ hình định giá dựa thông tin đơn vị nghiên cứu, kinh tế ngành

- Dựa vào tƣơng đồng mơ hình đối tƣợng để chuyển dịch kết nghiên cứu mơ hình sang đối tƣợng

Học viên sử dụng phƣơng pháp mơ hình hóa để xây dựng mơ hình định giá Trong mơ hình ln trọng phân tích, tính tốn xác từ số liệu thu thập, nêu rõ ƣu điểm, nhƣợc điểm phù hợp mơ hình định giá với thực tiễn thị trƣờng

Trên số phƣơng pháp học viên sử dụng nghiên cứu khoa học Tuy nhiên, lựa chọn sử dụng phƣơng pháp học viên ý tuân thủ điều kiện sau đây:

- Phải vào mục tiêu loại hình nghiên cứu đề tài mà lựa chọn phƣơng pháp cho phù hợp

37

CHƢƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT

3.1 Tổng quan CTCP Tập đoàn Hịa Phát

3.1.1 Q trình hình thành phát triển

Tập đồn Hịa Phát Tập đồn sản xuất cơng nghiệp tƣ nhân hàng đầu Việt Nam Khởi đầu từ Công ty chuyên buôn bán loại máy xây dựng từ tháng 8/1992, Hòa Phát lần lƣợt mở rộng sang lĩnh vực Nội thất (1995), Ống thép (1996), Thép (2000), Điện lạnh (2001), Bất động sản (2001) Năm 2007, Hòa Phát tái cấu trúc theo mơ hình Tập đồn, CTCP Tập đồn Hịa Phát giữ vai trị Cơng ty mẹ Công ty thành viên Công ty liên kết Ngày 15/11/2007, Hịa Phát thức niêm yết cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với mã chứng khốn HPG Tính đến tháng 3/2016, Tập đồn Hịa Phát có 18 Cơng ty thành viên

 Tóm tắt bước phát triển quan trọng của Tập đồn Hịa Phát

- Năm 1992: Thành lập CT TNHH Thiết bị Phụ tùng Hịa Phát – Cơng ty mang thƣơng hiệu Hòa Phát

- Năm 1995: Thành lập CTCP Nội thất Hòa Phát

- Năm 1996: Thành lập CT TNHH Ống thép Hòa Phát

- Năm 2000: Thành lập CTCP Thép Hòa Phát, Cơng ty MTV Thép Hịa Phát

- Năm 2001: Thành lập CT TNHH Điện lạnh Hòa Phát

- Năm 2001: Thành lập CTCP Xây dựng Phát triển Đơ thị Hịa Phát

- Năm 2004: Thành lập CT TNHH Thƣơng mại Hòa Phát

- Tháng 1/2007: Tái cấu trúc theo mơ hình Tập đồn, với Cơng ty mẹ CTCP Tập đồn Hịa Phát Công ty thành viên

38

- Tháng 8/2007: Thành lập CTCP Thép Hòa Phát, triển khai KLH sản xuất gang thép Kinh Môn, Hải Dƣơng

- Ngày 15/11/2007: Niêm yết cổ phiếu mã HPG thị trƣờng chứng khoán Việt Nam

- Tháng 6/2009: CTCP Đầu tƣ khoáng sản An Thơng trở thành cơng ty thành viên Hịa Phát

- Tháng 6/2009: CTCP Năng lƣợng Hòa Phát trở thành công ty thành viên - Tháng 12/2009: KLH Gang thép Hịa Phát hồn thành đầu tƣ giai đoạn - Tháng 7/2010: CTCP Golden Gain Việt Nam trở thành công ty thành viên - Tháng 1/2011: Cấu trúc mơ hình hoạt động Công ty mẹ với việc tách

mảng sản xuất kinh doanh thép

- Tháng 8/2012: Hịa Phát trịn 20 năm hình thành phát triển, đón nhận Huân chƣơng Lao động Hạng Ba Chủ tịch nƣớc

- Tháng 10/2013, KLH gang thép Hòa Phát hoàn thành đầu tƣ giai đoạn 2, nâng tổng cơng suất thép Hịa Phát lên 1,15 triệu tấn/năm

- Tháng 9/2014: Triển khai giai đoạn KLH gang thép cơng suất 750.000

- Ngày 9/3/2015: Hịa Phát thức mắt CT TNHH MTV Thƣơng

mại sản xuất thức ăn chăn ni Hịa Phát, đánh dấu bƣớc phát triển lịch sử Tập đồn đầu tƣ vào lĩnh vực nơng nghiệp

- Ngày 6/7/2015: CTCP Khống sản Hịa Phát thức đổi tên thành CTCP Phát triển chăn ni Hịa Phát

- Tháng 7/2015: Thành lập CT TNHH MTV Thức ăn Chăn ni Hịa Phát Đồng Nai

- Tháng 1/2016: Thành lập CT TNHH Chăn ni Hịa Phát Quảng Bình - Tháng 2/2016: Thành lập CTCP Phát triển Nơng nghiệp Hòa Phát,

39

3.1.2 Mơ hình hoạt động sơ đồ tổ chức

3.1.2.1 Mơ hình hoạt động

 Sơ đồ mơ hình hoạt động Tập đồn Hịa Phát:

Hình 3.1: Sơ đồ mơ hình hoạt động Tập đoàn Hoà Phát

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hồ Phát năm 2015)

TẬP ĐỒN HỒ PHÁT

- CTCP Thép Hoà Phát - CT TNHH MTV Thép Hoà Phát - CT TNHH Ống thép Hoà Phát

- CTCP Năng lƣợng Hoà Phát

- CTCP ĐTKS An Thồng - CTCP Khống sản Hồ Phát Mitraco - CT TNHH MTV Khoáng sản Nam Giang

- CT TNHH Thiết bị phụ tùng Hoà Phát - CTCP nội thất Hoà Phát - CT TNHH Điện lạnh Hoà Phát

- CT TNHH Thƣơng Mại Hoà Phát

- CTCP XD & PT Đơ thị Hồ Phát - CTCP Golden Gain Việt Nam

- CT TNHH MTV TM & SX Thức ăn chăn ni Hồ Phát

- CTCP Phát triển chăn ni Hồ Phát - CT TNHH MTV Thức ăn chăn ni Hồ Phát Đồng Nai

Thép Sản xuất

40 3.1.2.2 Sơ đồ tổ chức

 Sơ đồ tổ chức Tập đồn Hịa Phát:

Hình 3.2: Sơ đồ tổ chức Tập đồn Hoà Phát

41

3.1.3 Hoạt động kinh doanh kết đạt được

Tập đồn Hịa Phát hoạt động chủ yếu tập trung vào lĩnh vực: Sắt thép; Các ngành nghề điện lạnh, nội thất, máy móc thiết bị; Bất động sản, gồm Bất động sản KCN, Bất động sản nhà ở; Lĩnh vực nông nghiệp gồm sản xuất thức ăn chăn nuôi chăn nuôi với hàng chục nhà máy nhiều tỉnh thành nƣớc Kết thúc năm 2015, toàn Tập đoàn đạt 27.864 tỷ đồng doanh thu 3.504 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế vƣợt 24% 8% so với kế hoạch đề ra, tăng trƣởng 8% so với kỳ năm trƣớc

Hình 3.3: Doanh thu lợi nhuận sau thuế Hoà Phát giai đoạn 2014-2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

42

Nhóm ngành sản xuất cơng nghiệp khác trì ổn định, bƣớc gia tăng thị phần khu vực thị trƣờng ngách bỏ ngỏ Trong đó, Nội thất Hịa Phát cơng ty đạt mức tăng trƣởng tốt nhất, thị phần ngành hàng lực cung ứng sản phẩm Công ty tập trung trọng vào việc triển khai phát triển thị trƣờng cách sâu rộng chiến lƣợc phủ lấp thị trƣờng tất sản phẩm Nội thất Hoà Phát hỗ trợ đại lý mở rộng sâu vào thị trƣờng cịn hạn chế đƣợc tiếp cận với sản phẩm Ngồi tiêu kinh doanh, thị phần đƣợc công ty chi nhánh thực tốt Qua đó, Nội thất Hồ Phát tiếp tục giữ vững vị trí nhà sản xuất trụ cột ngành Nội thất, đóng vai trị chủ đạo, chủ lực việc dẫn dắt định hƣớng thị trƣờng

Lĩnh vực bất động sản có năm thành cơng thu hút doanh nghiệp thuê đất KCN Hòa Phát làm chủ đầu tƣ KCN Phố Nối A thu hút thêm nhiều doanh nghiệp thuê đất ngồi nƣớc với diện tích th đạt gần 218.000m2, đó, KCN Hịa Mạc (Hà Nam) đón hàng loạt công ty Hàn Quốc đến thuê đất làm nhà xƣởng với diện tích cho thuê lên đến 231.000m2 Đáng ý năm 2015, Công ty đƣợc cấp Giấy chứng nhận đầu tƣ cho dự án xây dựng kinh doanh hạ tầng KCN Yên Mỹ II (Hƣng Yên) với quy mô quy hoạch tổng thể khoảng 300 ha, giai đoạn đầu tƣ xây dựng với quy mô 97,6 Hiện KCN tập trung tiến hành đền bù giải phóng mặt tồn diện tích giai đoạn 1, thực thi cơng xây dựng hạ tầng đón nhà đầu tƣ thuê đất vào Quý IV/2016

43

thuê số 493 đƣờng Trƣơng Định, phƣờng Tân Mai, quận Hoàng Mai, thành phố Hà Nội Dự án có tên thƣơng mại Mandarin Garden nhằm hƣớng tới tiêu chuẩn chất lƣợng cao, mang lại cho cƣ dân sống tiện nghi an toàn sinh sống Mandarin Garden có quy mơ diện tích đất gần 13.000m2 với 640 hộ, gồm khối nhà cao tầng từ 17-30 tầng Tổng đầu tƣ dự án khoảng 1.500 tỷ đồng, chủ yếu xây dựng vốn tự có Với tiến độ tại, dự kiến quý I/2016 hồn thành phần móng q IV/2017 hồn thành xây dựng cơng trình đƣa vào khai thác sử dụng từ năm 2018 Thực tế, Hòa Phát đảm bảo tiến độ chất lƣợng dự án Điều đƣợc minh chứng rõ Mandarin Garden, thức vào hoạt động từ năm 2014 đƣợc đánh giá khu chung cƣ cao cấp kiểu mẫu đáng sống khu vực phía Tây thành phố Hà Nội

Về lĩnh vực nơng nghiệp, Tập đồn Hịa Phát thức tham gia từ đầu năm 2015 việc thành lập Công ty TNHH MTV thƣơng mại sản xuất thức ăn chăn ni Hịa Phát với vốn điều lệ 300 tỷ đồng, cơng suất 300.000 tấn/năm, Tập đồn mở rộng mảng sản xuất thức ăn chăn nuôi vào khu vực phía Nam với việc thành lập Cơng ty TNHH MTV Thức ăn chăn ni Hịa Phát Đồng Nai Cơng ty CP Phát triển chăn ni Hịa Phát cơng ty Tập đoàn tập trung vào lĩnh vực nuôi lợn nái, lợn thịt số địa phƣơng với vốn điều lệ 300 tỷ đồng Hòa Phát đặt mục tiêu 10 năm tới chiếm lĩnh 10% thị phần thức ăn chăn nuôi đạt triệu đầu lợn theo cơng nghệ an tồn sinh học, hứa hẹn tăng trƣởng doanh thu ngoạn mục năm tới

44

Hình 3.4: Tỷ trọng doanh thu nhóm ngành kinh doanh Hòa Phát năm 2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

Hình 3.5: Tỷ trọng lợi nhuận nhóm ngành kinh doanh Tập đồn Hịa Phát năm 2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

45

lớn Việt Nam, Top 50 Công ty niêm yết tốt nhất, Top 50 Công ty hiệu Việt Nam, Top 40 doanh nghiệp lớn Việt Nam,…

3.2 Phân tích cổ phiếu HPG

3.2.1 Phân tích kinh tế

3.2.1.1 Nền kinh tế quốc tế

Thế giới trải qua năm 2015 với nhiều khó khăn tốc độ tăng trƣởng kinh tế, tốc độ sản xuất trì trệ, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng nhiều nơi quy mô toàn cầu Tăng trƣởng chung toàn cầu tụt xuống mức dự kiến 3,1% năm vừa qua kéo giá hàng hóa sụt giảm tới 20% vịng 1,5 năm trở lại Khơng có vậy, trì trệ tăng trƣởng khiến thị trƣờng lao động tổn thƣơng Thất nghiệp gia tăng, luồng vốn đầu tƣ giảm mạnh phần lớn quốc gia, đặc biệt kinh tế phát triển có Việt Nam

46

Về tỷ giá hối đoái, năm 2015 thị trƣờng tài tồn cầu chứng kiến tới lần biến động tỷ giá, có lần phá giá VND lần điều chỉnh biên độ giao dịch Tuy nhiên, nƣớc nhờ tăng trƣởng kinh tế tích cực sách hợp lý nên tỷ giá VND tƣơng đối ổn định so với khu vực

Những phân tích kinh tế giới đƣợc tác động, ảnh hƣởng đến kinh tế nƣớc nói chung ngành thép nói riêng Trong năm 2015, thị trƣờng thép giới bán dƣới giá thành nên giá thép xuống đến điểm phải phục hồi Dự báo năm 2016, giá thép giới tăng trở lại, nƣớc, Bộ Công thƣơng công bố định áp thuế tự vệ thép nhập khẩu, điều giúp giá thép nƣớc tăng trở lại, giúp doanh nghiệp thép nƣớc ổn định kinh doanh sau năm khốn khó, cổ phiếu ngành khởi sắc hấp dẫn với nhà đầu tƣ

3.2.1.2 Nền kinh tế vĩ mô nước

 Tăng trưởng GDP

47

Hình 3.6: Tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam giai đoạn 2004-2015

(Nguồn: GSO, BSC Research)

Khu vực Công nghiệp Xây dựng giữ vị trí qn qn năm thứ liên tiếp đóng góp 3,2% tổng số 6,68% tăng trƣởng Sản lƣợng ngành thép lại phụ thuộc lớn vào ngành xây dựng, nên đà tăng trƣởng tốt đem đến dự báo sáng sủa cho ngành thép thời gian tới Triển vọng tiêu thụ thép hứa hẹn tăng trở lại, đem đến nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp ngành

-Dự báo 2016, Việt Nam quốc gia Châu Á hứa hẹn tốc độ tăng trƣởng kinh tế

 Việc làm

48

cả nƣớc có khoảng 30.000 lao động ngành nhƣng số ngƣời đƣợc đào tạo công nghệ sản xuất thép chiếm

 Lạm phát

Kiểm soát lạm phát tiêu điểm vĩ mô bật Việt Nam năm 2015 Theo số liệu Tổng cục Thống kê cơng bố, số giá bình qn (CPI) năm 2015 tăng 0,6% so với năm ngoái, mức thấp kể từ Việt Nam bắt đầu tính tốn mức lạm phát (2001)

Hình 3.7: Mức lạm phát Việt Nam giai đoạn 2006-2015

(Nguồn: GSO, BSC Research)

Kinh nghiệm nƣớc phát triển cho thấy lạm phát thị trƣờng chứng khốn có mối liên hệ nghịch chiều, lẽ xu hƣớng lạm phát xác định tính chất tăng trƣởng Lạm phát mức thấp nhƣ giúp thị trƣờng tài dồi nguồn vốn, tạo điều kiện mở rộng đầu tƣ cho doanh nghiệp nói riêng kinh tế nói chung Lạm phát thấp cịn giúp nhà đầu tƣ cảm thấy hấp dẫn với cổ tức chi trả, khiến đầu tƣ chứng khoán thực trở thành kênh sinh lợi

 Lãi suất

49

Mặt lãi suất (huy động cho vay) giảm 0,2 – 0,5% năm 2015 Mặt lãi suất hỗ trợ tích cực cho hoạt động sản xuất kinh doanh mà giữ đƣợc tính ổn định thị trƣờng tiền tệ Bên cạnh đó, lãi suất giảm tin tốt thị trƣờng chứng khoán, suất sinh lợi chứng khoán trở nên hấp dẫn với nhà đầu tƣ

Bảng 3.1: So sánh mức lãi suất huy động kỳ hạn

(Nguồn: SBV, BSC Research)

Bảng 3.2: So sánh mức lãi suất cho vay kỳ hạn

(Nguồn: SBV, BSC Research)

 Thâm hụt ngân sách

Thâm hụt ngân sách nhà nƣớc đến ngày 15/12/2015 ƣớc đạt 263,2 nghìn tỷ đồng, tƣơng đƣơng 79,54% dự toán năm

50

Hình 3.8: Tỷ lệ thâm hụt ngân sách nhà nƣớc so với GDP giai đoạn 2000-2015

(Nguồn: SBV, BSC Research)

Thâm hụt ngân sách năm gần có xu hƣớng ngày tăng, từ mức 4,4% GDP năm 2011 lên mức 6,1% GDP năm 2015, cao giới hạn 5% theo quy định chiến lƣợc nợ cơng nợ nƣớc ngồi quốc gia giai đoạn 2011-2020 tầm nhìn đến 2030 Do thâm hụt tăng cao, nợ công tăng nhanh giai đoạn 2011-2015, từ mức 50,1% GDP lên 62,2% GDP, tiệm cận giới hạn 65% theo quy định Luật quản lý nợ cơng Nợ Chính phủ 50,3% GDP vƣợt giới hạn 50%, nợ nƣớc quốc gia 43,1% GDP Thâm hụt ngân sách ngày tăng, Nhà nƣớc nghĩ cách để tận thu, dẫn đến suy kiệt doanh nghiệp, thực tế sách tận thu Nhà nƣớc khiến doanh nghiệp yếu yếu Bên cạnh áp lực trả nợ cao gây ức chế đầu tƣ kinh doanh, tăng lãi suất, điều tín hiệu khơng tốt nhà đầu tƣ

51

Năm 2015 đƣợc đánh giá năm thành cơng điều hành sách tiền tệ, năm kết thúc giai đoạn 2011-2015 với nhiều dấu ấn đặc biệt quản lý điều hành Ngân hàng Nhà nƣớc: Kiểm soát lạm phát thành cơng, tín dụng tăng trƣởng cao năm trƣớc, GDP tăng trƣởng với tốc độ cao năm qua điều hành thành cơng sách tỷ giá

- Chính sách tài khóa:

Giai đoạn 2011-2015, sách tài khóa đƣợc điều chỉnh theo hƣớng thắt chặt chi tiêu, cấu lại khoản chi, đặc biệt chi đầu tƣ cơng Trong đó, sách thuế đƣợc thực theo hƣớng miễn, giảm, gia hạn số sắc thuế nhằm tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh, hỗ trợ thị trƣờng

 Xu hướng nhân

Kết từ Tổng Điều tra dân số điều tra khác cho thấy, Việt Nam bƣớc vào thời kỳ cần tận dụng tối đa lợi ích cấu dân số vàng, đồng thời trải qua thời kỳ thay đổi nhân học cách rõ rệt: giảm mức sinh mức chết; di cƣ diện rộng với số lƣợng lớn dẫn tới thị hóa với tốc độ chóng mặt; cân giới tính sinh Những yếu tố ngày ảnh hƣởng đến việc xây dựng thực chiến lƣợc quy hoạch phát triển kinh tế - xã hội cấp quốc gia địa phƣơng

Việt Nam thời kỳ cấu dân số vàng với nhóm dân số niên đơng đảo từ trƣớc đến Lực lƣợng đƣợc tận dụng tối đa trí tuệ, sức lao động tạo khối lƣợng cải vật chất khổng lồ, làm tăng thu nhập bình quân đầu ngƣời tạo giá trị tích lũy lớn cho tƣơng lai, đảm bảo an sinh xã hội

52 3.2.1.3 Chu kỳ kinh doanh

Phân tích chu kỳ kinh doanh Việt Nam giai đoạn 1996-2015:

Hình 3.9: Chu kỳ kinh doanh Việt Nam 1996-2013

(Nguồn: hppt://www.theanh98.blogspot.com)

Từ hình ta có nhận xét, kể từ tiến hành đổi vào đầu năm 1990 tới 2013 kinh tế Việt Nam trải qua hai giai đoạn suy thoái Giai đoạn thứ diễn năm 1998-1999 ảnh hƣởng khủng hoảng tài châu Á, gây sụt giảm cầu đầu tƣ lẫn xuất từ nƣớc Đông Á Giai đoạn thứ hai diễn kể từ năm 2008 tới 2010, xảy sau suy thoái lớn kinh tế giới mà khởi nguồn từ Mỹ sau lan rộng sang châu Âu nƣớc khác

53

Kinh tế Việt Nam giai đoạn 2016-2020 đón nhận nhiều tín hiệu lạc quan đến từ dự báo kinh tế giới nƣớc Quá trình đổi mơ hình tăng trƣởng, thúc đẩy tái cấu trúc kinh tế yếu tố quan trọng định tăng trƣởng kinh tế trung hạn Trong giai đoạn 2016-2020, tổ chức dự báo kinh tế lớn nhận định, tăng trƣởng kinh tế toàn cầu khả quan Động lực phát triển cho kinh tế toàn cầu đƣợc chuyển từ nƣớc phát triển giai đoạn đầu sang nƣớc phát triển giai đoạn Tốc độ tăng thƣơng mại toàn cầu giai đoạn 2016-2020 dự báo tăng mạnh giai đoạn năm trì mức tăng nhẹ năm cịn lại Trong giai đoạn này, kinh tế Việt Nam thoát khỏi suy giảm bắt đầu chu kỳ phục hồi

3.2.2 Phân tích ngành thép

Tập đồn Hịa Phát tập đồn hoạt động đa lĩnh vực: Sắt thép; Các ngành nghề điện lạnh, nội thất, máy móc thiết bị; Bất động sản Lĩnh vực nơng nghiệp Nhƣng nhận thấy, tỷ trọng nhóm ngành sản xuất kinh doanh thép lớn chiếm phần lớn doanh thu (79,4%) lợi nhuận (82,3%) Tập đồn Hịa Phát Nên học viên lựa chọn ngành thép ngành đại diện để phân tích phục vụ cho định giá cổ phiếu HPG

54

3.2.2.1 Độ nhạy cảm ngành thép với chu kỳ kinh doanh

Sản xuất kinh doanh thép có quan hệ mật thiết ngành xây dựng bản, bất động sản sản xuất máy móc cơng nghiệp, đóng tàu cơng nghiệp quốc phòng Sản phẩm ngành gồm hai loại thép xây dựng thép cơng nghiệp Nếu nhƣ sản xuất thép xây dựng có mối quan hệ mật thiết phụ thuộc với ngành xây dựng bất động sản thép cơng nghiệp lại có tƣơng quan đến tốc độ phát triển ngành công nghiệp Cũng mối liên hệ đó, mà biến động ngành thép gắn chặt với thay đổi chu kỳ kinh doanh

Đặc tính bật ngành thép nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh kinh tế vĩ mô Khi kinh tế tăng trƣởng, phủ đầu tƣ nhiều cho xây dựng sở hạ tầng, doanh nghiệp ngƣời dân có xu hƣớng bỏ tiền xây dựng nhà xƣởng nhà Do đó, doanh số lợi nhuận ngành tăng cao

Ngƣợc lại, tình hình tồi tệ kinh tế suy thối, cơng trình xây dựng bị trì trệ ngƣời dân khơng cịn bỏ nhiều tiền để xây dựng nhà cửa, phủ khơng mở rộng đầu tƣ vào cơng trình sở hạ tầng nhƣ cầu cống, sân bay, bến cảng, trƣờng học, bệnh viện Điều làm cho doanh số, lợi nhuận ngành sụt giảm nhanh chóng

Các yếu tố xác định độ nhạy cảm ngành chu kỳ kinh doanh:

 Độ nhảy cảm doanh thu

55

35986 39537

55908

75061 72275 73778

84466 83452

0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Tăng trưởng doanh thu ngành thép (Đơn vị: tỷ đồng)

Hình 3.10: Doanh thu ngành thép giai đoạn 2008-2015

(Nguồn:http://www.cophieu68.vn/ )

Nhìn vào đồ thị ta thấy doanh thu ngành thép chịu ảnh hƣởng chặt chẽ với chu kỳ kinh doanh, có biến động chiều với giai đoạn chu kỳ

56

thép đƣợc hƣởng lợi đạt doanh số kỷ lục 84.466 tỷ đồng năm 2014 Năm 2015, tổng sản lƣợng tiêu thụ thép tăng 22% so với kỳ năm 2014, nhƣng giá thép sụt giảm liên tiếp nguồn cung dƣ thừa nhu cầu yếu, nên doanh thu ngành thép có sụt giảm đạt 83,452 tỷ đồng kết thúc năm

Những phân tích cho ta thấy diễn biến tăng giảm doanh thu ngành thép phụ thuộc chặt chẽ vào chu kỳ tăng trƣởng hay suy thoái kinh tế Một lần khẳng định ngành thép ngành có tính chu kỳ chu kỳ ln gắn chặt với thay đổi chu kỳ kinh doanh

 Đòn bẩy hoạt động (DOL)

Bảng 3.3: Đòn bẩy hoạt động ngành thép qua năm

Đơn vị: Tỷ đồng Năm

Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 2015

Lợi nhuận 2361 1587 2241 3349 3759

Doanh thu 75061 72275 73778 84466 83452 Thay đổi lợi nhuận (%) - 32,8 41,2 49,4 12,2 Thay đổi doanh thu (%) - 3,7 2,1 14,5 - 1,2

DOL 8,8 19,6 3,4 10,2

(Nguồn:http://www.cophieu68.vn)

- Khi kinh tế xuống vào năm 2012, doanh thu ngành thép giảm 3,7% so với kỳ năm 2011, nhƣng lợi nhuận giảm sâu 32,8% Đòn bẩy hoạt động tƣơng đối cao, thể lợi nhuận giảm nhiều so với đà giảm doanh thu, biến động chiều với đà suy thoái kinh tế

57

hoạt động cao (19,6) phản ánh lợi nhuận tăng cao so với đà tăng doanh thu nhƣ kinh tế phục hồi

- Giai đoạn 2014-2015, kinh tế tăng trƣởng ổn định, lợi nhuận ngành thép tăng trƣởng mức ổn định so với doanh thu ngành Đặc biệt năm 2015, doanh thu giảm nhẹ so với 2014 giá thép nƣớc giảm sâu, nhƣng lợi nhuận ngành tăng trƣởng mức 12,2%

3.2.2.2 Phân tích chu kỳ sống ngành thép

Ngành thép Việt Nam manh nha từ đầu năm 60 kỷ thứ XX với mẻ gang khu liên hiệp gang thép Thái Nguyên, phía Trung Quốc trợ giúp Trong phát triển mình, ngành thép trải qua nhiều giai đoạn, từ tăng trƣởng đến bão hòa suy thoái Các giai đoạn gắn liền với hình thức tính chất cạnh tranh khác ngành

Ngành thép giai đoạn 2008-2015:

-40 -20 20 40 60 80 100

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ngành thép

Doanh thu Lợi nhuận

Hình 3.11: Tốc độ tăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận ngành thép giai đoạn 2008-2015

(Nguồn: Tính tốn tác giả dựa số liệu cophieu68.vn)

58

nhanh, nhƣng lợi nhuận ngành tăng cao vào năm 2009, sau giảm sâu năm 2010, cạnh tranh khốc liệt áp lực thép nhập giá rẻ thị trƣờng Sau giai đoạn tăng trƣởng này, ngành thép rơi vào giai đoạn suy thoái đến năm 2012 chịu ảnh hƣởng từ suy thoái kinh tế, ngành xây dựng gặp nhiều khó khăn Năm 2012, tốc độ tăng trƣởng doanh thu lợi nhuận ngành số âm Nhƣng lập tức, với diễn biến lên chu kỳ kinh doanh ngành thép phục hồi lấy lại đà tăng trƣởng doanh thu lợi nhuận giai đoạn 2012-2014 tiếp theo, nói giai đoạn tăng trƣởng bền vững ngành thép Nhƣng sau giai đoạn tăng trƣởng ngắn ngành thép bƣớc sang giai đoạn bão hoà, với tốc độ tăng trƣởng âm năm 2015 Ảnh hƣởng lớn từ sụt giảm giá thép nƣớc, ngành thép gặp nhiều khó khăn, doanh thu giảm nhẹ so với năm 2014 Tuy nhiên, xảy nghịch lý dù giá thép lao dốc ảnh hƣởng tới doanh thu song lợi nhuận tăng 12,2% so với năm 2014 Hầu hết doanh nghiệp thép nƣớc đạt lợi nhuận khả quan nhờ nhu cầu thép nƣớc tăng Đà tăng có phần sụt giảm so với năm 2014, minh chứng cho thấy ngành thép giai đoạn chín muồi với tốc độ tăng trƣởng giảm dần Trong năm tới, kinh tế giới tiếp tục phục hồi, tăng trƣởng nƣớc vƣợt trội so với khu vực, hội để ngành thép tiếp tục tăng trƣởng, đà tăng chậm dần khó khăn ngành cịn tồn chƣa có hƣớng giải dài hạn

3.2.2.3 Phân tích cạnh tranh ngành thép

 Mối đe dọa gia nhập ngành

Ngành thép ngành có rào cản gia nhập thị trƣờng cao:

59

Nhu cầu ngành Thép khó dự đoán, phụ thuộc vào sức khỏe kinh tế Khi kinh tế xuống, tình trạng dƣ thừa thép xảy

Ngành thép yêu cầu gắt gao trình độ, cơng nghệ khơng dễ để có hợp đồng tiêu thụ thép lớn khơng có thâm niên lâu năm mối quan hệ đối tác nghề

Doanh nghiệp nƣớc đối diện với nhiều trở ngại hàng rào kỹ thuật Đó thiết bị, cơng nghệ ngành thép cịn hạn chế, rào cản kỹ thuật đẩy chi phí lên; cản trở giá cả, điều kiện vận chuyển; nhà cung cấp muốn giữ công nghệ tốt cho để làm lợi cạnh tranh Với trở ngại đó, xây dựng tiêu chuẩn kỹ thuật cao, khắt khe theo chuẩn quốc tế với công nghệ đại nhất, có doanh nghiệp nƣớc đáp ứng đƣợc

Chính phủ xem xét đƣa sách bảo vệ dành nhiều ƣu đãi cho doanh nghiệp nƣớc: Bộ công thƣơng ban hành định nhằm chống bán phá giá, hay đinh áp thuế tự vệ sản phẩm phôi thép thép dài nhập vào Việt Nam

Ngành thép lao đao thép giá rẻ Trung Quốc tràn vào ạt đƣờng ngạch lẫn nhập lậu Từ năm 2013, nhiều doanh nghiệp thép phải đóng cửa, sản xuất cầm chừng, thép Trung Quốc lấn át Sự cạnh tranh không cân sức khiến thị trƣờng thép trầm lắng thời gian dài Hiện nay, Trung Quốc dƣ thừa nguồn cung, thép giá rẻ có khả tiếp tục tràn vào Việt Nam mạnh Nếu biện pháp phịng vệ, liên kết tăng sức cạnh tranh, doanh nghiệp thép nƣớc gặp khó khăn, chí phá sản Đây rào cản trở ngại lớn doanh nghiệp muốn tham gia vào thị trƣờng

 Cạnh tranh hãng tồn mức cao

60

trƣờng loại bỏ, thị phần tiếp tục cô đặc tập trung tay doanh nghiệp lớn, có lợi chi phí sản xuất

Ngành thép ngành có chi phí cố định cao, doanh nghiệp tăng lợi nhờ quy mơ, doanh nghiệp có quy mơ lớn giảm đƣợc chi phí cố định/sản phẩm, giảm giá bán, tạo lợi cạnh tranh so với đối thủ khác

Dù tiềm tăng trƣởng ngành thép tích cực song thị trƣờng Việt Nam thị trƣờng “nhỏ chật” ngƣời chơi nƣớc quốc tế Vài năm trở lại đây, thị trƣờng lọc nhà sản xuất yếu để lựa chọn ngƣời chơi có sức cạnh tranh tốt khả chống chịu với cú sốc dƣ cung từ Trung Quốc Các doanh nghiệp gia cơng có cơng suất nhỏ, quy trình sản xuất ngắn dần bị đẩy lùi khỏi thị trƣờng, nhƣờng chỗ cho số nhà sản xuất quy mơ lớn

Trong năm 2015, nhóm Vinasteel tiếp tục trì vị dẫn đầu với 21,81% thị phần, Hòa Phát bứt phá đuổi sát theo sau với 21,47% Những vị trí cịn lại nhóm dẫn đầu đƣợc giữ nguyên với Pomina (12,9%), Vinakyoei (8,4%), SSE (4,9%) Tuy nhiên, khoảng cách doanh nghiệp đầu ngành so với nhóm cịn lại ngày lớn, từ thấy ngành thép phân hóa rõ nét dựa khả cạnh tranh doanh nghiệp Điển hình HPG với ƣu quy mơ cơng nghệ lị cao đƣợc hƣởng lợi giá quặng sắt giảm nhanh chóng chiếm đƣợc thị phần từ doanh nghiệp nhỏ kéo dãn khoảng cách ngành

Rào cản khỏi ngành cao việc lý máy móc doanh nghiệp ngành không mang lại nhiều giá trị kinh tế Điều làm cho nhiều doanh nghiệp buộc phải lại ngành hoạt động không hiệu nhƣ trƣớc, làm tăng tính cạnh tranh ngành

 Sức ép từ sản phẩm thay

61

Thép đƣợc coi lƣơng thực ngành công nghiệp Hiện chƣa có nhiều nguồn tài nguyên hay chất liệu khác để thay thép xây dựng, chế tạo máy móc cơng nghiệp hay quốc phịng

 Thế mặc người mua mức trung bình đến cao

Khách hàng tiêu thụ thép cá nhân, doanh nghiệp xây dựng doanh nghiệp sản xuất máy móc cơng nghiệp, áp lực từ khách hàng cá nhân không lớn họ khơng có nhiều thơng tin chất lƣợng sản phẩm giá nhƣ khả đàm phán giá thấp

Ngƣợc lại, khách hàng doanh nghiệp tạo áp lực lớn yếu tố sau:

- Thép xây dựng thép dẹt: nguồn cung thị trƣờng dƣ thừa so với nhu cầu tiêu thụ

- Khách hàng doanh nghiệp thƣờng có nhiều thơng tin giá cả, chất lƣợng sản phẩm, khả đàm phán giá cao, nhƣ việc lựa chọn thay đổi nhà cung cấp dễ dàng

- Khối lƣợng đặt mua lớn việc ký đƣợc hợp đồng cung cấp dài hạn với khách hàng mang lại nhiều lợi ích với doanh nghiệp

Nhƣ thấy sức mạnh nhóm khách hàng cao, điều tạo áp lực cho doanh nghiệp việc cải tiến công nghệ, nâng cao chất lƣợng sản phẩm, hạ giá bán để thu hút giữ chân khách hàng lớn truyền thống, tăng khả cạnh tranh doanh nghiệp với đối thủ cạnh tranh

 Thế mặc nhà cung cấp mức trung bình

62

cung cấp đầu vào cho sản xuất Tuy nhiên với 50% phơi phải nhập khả đàm phán giá doanh nghiệp Việt Nam thấp, hầu nhƣ hoàn toàn chịu biến động giá thị trƣờng giới Nhƣ thấy áp lực từ phía nhà cung cấp doanh nghiệp ngành thép Việt Nam mức trung bình

3.2.3 Phân tích CTCP Tập đồn Hòa Phát

3.2.3.1 Chiến lược cạnh tranh

Tập đồn Hịa Phát lựa chọn cho chiến lƣợc tổng chi phí thấp lợi thị phần, khả tiếp cận nguồn nguyên liệu, công nghệ giá thành Kết hợp với việc phân tích SWOT để thấy đƣợc điểm mạnh, điểm yếu, hội thách thức Hoà Phát cạnh tranh ngành thép

 Những lợi cạnh tranh Hồ Phát: - Lợi tiềm lực tài thị phần:

Hòa Phát cơng ty có quy mơ vốn lớn thị trƣờng thép Cuối năm 2015, tổng nguồn vốn cơng ty đạt 25.506 tỷ đồng, VCSH tồn tập đoàn 14.466 tỷ đồng, tăng trƣởng đáng kể so với thời điểm đầu năm 11.965 tỷ đồng Điểm chung doanh nghiệp ngành thép cần lƣợng vốn lớn để đầu tƣ nhà máy Phần lớn số vốn phải vay, nên tỉ lệ nợ VCSH trung bình công ty thép sàn khoảng 2,7 lần Trong đó, nợ vay Hịa Phát 0,8 lần VCSH Đây lợi lớn cho Hịa Phát việc trì lợi nhuận

63

- Lợi công nghệ: Cơng nghệ sản xuất ƣu việt, quy trình khép kín ln mạnh Hịa Phát: Dự án Khu liên hiệp sản xuất gang thép Hải Dƣơng minh chứng rõ ràng cho lợi quy mơ sản xuất khép kín Cơng nghệ lị cao đại Hịa Phát giúp giá thành sản xuất Hịa Phát thấp đối thủ 5%

- Lợi nguyên liệu đầu vào: Việc mua đƣợc nguồn quặng đầu vào giá rẻ kết hợp cơng nghệ lị cao, chi phí sản xuất phơi thép Hịa Phát thấp 10% so với công ty nội địa khác sử dụng cơng nghệ lị điện Ngồi ra, so với phơi thép nhập khẩu, sản phẩm Hịa Phát rẻ khoảng 16% Đây thực lợi cạnh tranh lớn Hòa Phát để chiếm lĩnh thị phần

 Những điểm hạn chế Hoà Phát:

- Hàng tồn kho cao nên khả tốn nhanh an tồn Theo số liệu báo cáo thƣờng niên cuối năm 2015, hàng tồn kho Tập đoàn giảm 6% so với kỳ năm trƣớc, nhƣng mức tƣơng đối cao 6.937 tỷ, chiếm đến 58% tổng tài sản ngắn hạn Hàng tồn kho lớn trở ngại làm cho vịng quay hàng tồn kho Hồ Phát không cao Mặt khác hàng tồn kho lớn gây trở ngại cho Tập đồn khả tốn khoản nợ ngắn hạn việc chuyển hóa tài sản ngắn hạn thành tiền mà không cần phải bán hàng tồn kho Chỉ số khả tốn nhanh Hồ Phát năm mức trung bình khơng có dấu hiệu tăng so với năm 2014 giữ mức 0,47 lần

- Hoạt động kinh doanh thua lỗ công ty liên kết. Trong năm, phần lỗ cơng ty liên kết mà tập đồn thơng báo 190 triệu, số tăng so với năm 2014 11%, thể hoạt động kinh doanh liên kết thiếu hiệu

64

- Hòa Phát tên tuổi lớn ngành thép với thị phần tập trung chủ yếu miền Bắc (78%) Vì vậy, cơng ty đƣợc hƣởng lợi dòng vốn FDI đầu tƣ vào miền Bắc đƣợc dự báo tăng mạnh, nhiều KCN đƣợc xây dựng thêm nhƣ việc tiếp tục đầu tƣ vào sở hạ tầng Bên cạnh đó, cơng ty cịn nhiều tiềm mở rộng thị trƣờng vào miền Nam (thị phần 11%) miền Trung (thị phần 11%) thị phần vùng khiêm tốn

- Thị trƣờng bất động sản sôi động hồi phục trở lại từ cuối năm 2014 Bên cạnh đó, Luật Bất động sản sửa đổi với nội dung cho phép ngƣời nƣớc sở hữu nhà Việt Nam động lực giúp cho bất động sản tiếp tục tăng Dẫn đến lƣợng thép loại vật liệu xây dựng liên quan đƣợc tiêu thụ nhiều xây dựng gia tăng

 Nhƣng tồn thách thức khơng nhỏ:

- Nhìn chung triển vọng ngành thép tiêu cực tình trạng dƣ thừa nguồn cung áp lực cạnh tranh mạnh mẽ ngành Tình trạng thừa cung gia tăng mạnh nhà máy Formosa Hà Tĩnh vào hoạt động

- Mảng thép Hòa Phát gặp phải nhiều thách thức trƣớc biến động giá hàng hóa giới Khó khăn lớn ngành thép cạnh tranh với thép giá rẻ Trung Quốc thép Trung Quốc ạt vào Việt Nam

- Thêm vào đó, KLH gang thép giai đoạn Hòa Phát vào hoạt động gây áp lực gia tăng thị phần, từ dẫn tới phát sinh thêm chi phí vận chuyển vào thị trƣờng miền nam chi phí khấu hao từ nhà máy Theo đó, biên lợi nhuận đƣợc dự báo thu hẹp lại năm 2016

65

thép Nga sau hiệp định thƣơng mại tự (FTA) vào hiệu lực, đơn cử FTA Liên Minh Kinh tế Á - Âu Liên minh hải quan Nga - Belarus - Kazakshtan Nga đƣợc biết quốc gia có sản lƣợng đứng thứ tồn cầu với công nghệ sản xuất cao nguồn nguyên liệu sẵn có giúp giảm chi phí sản xuất tăng khả cạnh tranh giá sản phẩm thép

Những điều gây khó khăn cho ngành thép nói chung nhƣng với vị mình, Hồ Phát không bị ảnh hƣởng đáng kể tập đồn có uy tín lâu thị trƣờng, cạnh tranh chất lƣợng với thép Trung Quốc Hoà Phát có đƣợc lợi chi phí nhờ chu trình sản xuất thép khép kín, tiết kiệm chi phí, đặc biệt sau đƣa vào vận hành giai đoạn dự án gang thép Hịa Phát

Phải nói, ngành thép sân chơi dễ dàng cho tay mơ với quy mô nhỏ thiếu liên kết chuỗi sản xuất Những doanh nghiệp lớn đƣợc đầu tƣ nhƣ Hòa Phát nắm thƣợng phong thời gian dài nữa, mà mở rộng quy mô, họ thu đƣợc nhiều lợi nhuận tăng khả cạnh tranh ngành

3.2.3.2 Phân tích báo cáo tài

 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh

Bảng 3.4: Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Hoà Phát (31/12/2015) 31/12/2015 (tỷ) 1/1/2015 (tỷ)

Doanh thu 27.864.558.436.964 25.825.123.626.163

Các khoản giảm trừ doanh thu

(411.626.322.631) (299.774.803.450)

Doanh thu 27.452.932.114.333 25.525.348.822.713

Giá vốn hàng bán (21.858.956.167.813) (20.338.346.539.679)

Lợi nhuận gộp 5.593.975.946.520 5.187.002.283.034

66

Chi phí tài

Trong đó: Chi phí lãi vay

Phần lỗ cơng ty liên kết Chi phí bán hàng

Chi phí quản lý doanh nghiệp (566.233.897.606) (251.337.896.345) 190.801.524 (424.150.105.358) (760.822.612.994) (563.834.231.079) (350.628.944.467) 171.255.307 (366.087.885.891) (607.214.249.307) Lợi nhuận từ HĐKD 4.091.186.171.151 3.809.982.440.777

Thu nhập khác 314.546.263.699 257.727.314.747

Chi phí khác (415.903.770.054) (298.189.027.092)

Lợi nhuận trƣớc thuế 3.989.828.664.796 3.769.520.728.432

Chi phí thuế TNDN (485.446.177.017) (519.306.138.228)

Lợi nhuận sau thuế 3.504.382.487.779 3.250.214.590.204 Phân bổ lợi nhuận:

Cổ đông công ty mẹ Cổ đông khơng kiểm sốt Lãi cổ phiếu

3.485.462.964.249 18.919.523.530 4.517 3.144.252.845.971 105.961.744.233 4.290

(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015)

Kết thúc năm 2015, toàn Tập đoàn đạt 27.864 tỷ đồng doanh thu 3.504 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế vƣợt 24% 8% so với kế hoạch đề ra, tăng trƣởng 8% so với kỳ năm trƣớc Sự tăng trƣởng doanh thu lợi nhuận sau thuế ấn tƣợng chủ yếu đến từ lực sản xuất đƣợc mở rộng từ nhóm ngành hàng thép: Sản lƣợng thép xây dựng đạt 1.380.000 tấn, tăng gần 38% so với kỳ; Ống thép tiêu thụ tăng 40% so với kỳ Nhóm ngành sản xuất kinh doanh cốt lõi mặt hàng thép tiếp tục tăng trƣởng mạnh chiếm tới 79,4% doanh thu 82,3% lợi nhuận toàn Tập đoàn

67

Bảng 3.5 Bảng cân đối kế tốn hợp Hồ Phát (31/12/2015)

31/12/2015 (đồng) 1/1/2015 (đồng) A - TÀI SẢN

1 Tài sản ngắn hạn 11.915.177.133.485 11.745.859.365.753

Tiền tƣơng đƣơng tiền 2.372.761.840.865 2.026.280.467.705

Đầu tƣ tài ngắn hạn 758.094.875.121 506.641.791.271

Các khoản thu ngắn hạn 1.608.216.522.801 1.723.031.959.315

Hàng tồn kho 6.937.441.787.064 7.386.389.048.165

Tài sản ngắn hạn khác 238.662.107.634 103.516.099.297

2 Tài sản dài hạn 13.591.592.052.060 10.343.245.032.050

Các khoản phải thu dài hạn 16.485.258.954 9.225.561.499

Tài sản cố định 8.211.430.447.399 8.728.652.459.845

Bất động sản đầu tƣ 192.494.292.820 197.343.763.931

Tài sản dở dang dài hạn 4.342.159.437.952 429.472.156.988

Đầu tƣ tài dài hạn 102.545.479.270 61.184.828.523

Tài sản dài hạn khác 726.477.135.665 917.366.261.264

TỔNG TÀI SẢN 25.506.769.185.545 22.089.104.397.803 B - NGUỒN VỐN

1 Nợ phải trả 11.040.058.800.235 10.123.764.654.194

Nợ ngắn hạn 9.992.832.755.685 8.966.332.083.327

Nợ dài hạn 1.047.226.044.550 1.157.432.570.867

2 Vốn chủ sở hữu 14.466.710.385.310 11.965.339.743.609

Vốn cổ phần 7.329.514.190.000 4.819.081.750.000

Thặng dƣ vốn cổ phần 674.149.437.068 2.207.350.817.068

Cổ phiếu quỹ (638.500.000) -

Quỹ đầu tƣ phát triển 891.436.091.839 674.783.632.921

Lợi nhuận sau thuế chƣa phân phối

5.549.332.356.102 4.094.767.826.367

Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt

22.916.810.301 169.355.717.253

TỔNG NGUỒN VỐN 25.506.769.185.545 22.089.104.397.803 (Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015)

68

Tập đoàn ngày 31/12/2015 11.040 tỷ đồng, tăng 916 tỷ đồng tƣơng ứng 9% so với thời điểm đầu năm Hệ số nợ phải trả VCSH đƣợc cải thiện, giảm xuống từ 0,86 0,76 lần vào thời điểm cuối năm 2015 Riêng nợ ngân hàng, nợ ngắn hạn 6.117 tỷ đồng nợ dài hạn 739 tỷ đồng, tổng cộng nợ ngân hàng 6.856 tỷ đồng Nhƣ tính hệ số nợ ngân hàng VCSH số 0,47 lần Đây số đƣợc đánh giá an tồn tập đồn cơng nghiệp nặng

 Bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ

Bảng 3.6: Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ hợp Hoà Phát (31/12/2015) 31/12/2015 (đồng) 1/1/2015 (đồng) LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT

ĐỘNG KINH DOANH

Lƣu chuyển tiền từ hoạt động

kinh doanh 4.542.949.540.971 2.762.273.318.349

LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƢ

Lƣu chuyển tiền từ hoạt động

đầu tƣ (3.763.774.366.325) (1.250.083.322.879)

LƢU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH

Lƣu chuyển tiền từ hoạt động

tài (432.809.044.847) (1.611.348.733.435)

Lƣu chuyển tiền năm 346.366.129.799 (99.158.737.965) Tiền khoản tƣơng đƣơng tiền

đầu năm 2.026.280.467.705 2.125.322.390.697

Ảnh hƣởng thay đổi tỷ giá

hối đoái quy đổi ngoại tệ 115.243.361 116.814.973

Tiền khoản tƣơng đƣơng

tiền cuối năm 2.372.761.840.865 2.026.280.467.705

69

Đến cuối năm 2015, dòng tiền khoản tƣơng đƣơng tiền Hoà Phát đạt gần 2.373 tỷ, tăng 17% so với kỳ năm 2014

 Các hệ số tài

Áp dụng cơng thức tính hệ số tài sử dụng số liệu từ bảng báo cáo tài Hịa Phát, ta có bảng hệ số tài cơng ty nhƣ sau:

Bảng 3.7: Các hệ số tài Hồ Phát (31/12/2015)

Hệ số tài chính Đơn vị

tính 2015 2014

Khả toán

Hệ số toán hành Lần 1,19 1,29

Hệ số toán nhanh Lần 0,47 0,47

Hiệu hoạt động

Vòng quay hàng tồn kho Lần 3,15 2,75

Vòng quay tổng tài sản Lần 1,08 1,16

Cơ cấu vốn

Hệ số nợ/Tổng tài sản Lần 0,43 0,46

Hệ số nợ/Vốn chủ sở hữu Lần 0,76 0,86

Khả sinh lời

Tỷ suất lợi nhuận sau thuế % 12,77 12,73

Thu nhập vốn chủ sở hữu (ROE)

% 24,2 27,6

Thu nhập tổng tài sản (ROA) % 13,7 14,7

Tỷ suất EBIT % 15,69 16,53

Hệ số giá thị trƣờng

EPS VNĐ 4.517 4.290

70

Chỉ số khả toán nhanh toán thời Tập đoàn thời điểm cuối năm 2015 lần lƣợt 0,47 1,19 lần Điều cho thấy sức khỏe tài Tập đồn hồn tồn khỏe mạnh

Do năm 2015 Tập đoàn tiếp tục đầu tƣ dự án lớn nên giá trị tài sản tăng dự án chƣa vào hoạt động mang lại doanh thu làm cho hai số tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lợi VCSH (ROE) giảm nhẹ nhƣng trì ổn định 14% 24% Về dài hạn, dự án vào hoạt động, số cải thiện tốt nhờ doanh thu từ đầu tƣ dự án mang lại

3.3 Định giá cổ phiếu HPG

 Thông tin cổ phiếu HPG đến hết ngày 31/12/2015:

- Tên cổ phiếu: Cổ phiếu CTCP Tập đoàn Hoà Phát - Loại cổ phiếu: Cổ phiếu phổ thơng

- Mã chứng khốn: HPG

- Mệnh giá cổ phiếu: 10.000 đồng/cổ phiếu - Ngày bắt đầu niêm yết: 15/11/2007

- Tổng số cổ phiếu: 732.951.419 cổ phiếu - Tổng số cổ phiếu quỹ: 63.850 cổ phiếu

- Tổng số cổ phiếu lƣu hành: 732.887.569 cổ phiếu

- Số lƣợng cổ phiếu chuyển nhƣợng tự do: 722.857.969 cổ phiếu - Số lƣợng cổ phiếu bị hạn chế chuyển nhƣợng : 10.029.600 cổ phiếu

 Tình hình thay đổi vốn đầu tư của chủ sở hữu năm:

- Ngày 13/02/2015 Sở giao dịch chứng khoán TP HCM chấp thuận niêm yết bổ sung 6.735.000 cổ phiếu phát hành cho CBCNV theo chƣơng trình lựa chọn cho ngƣời lao động

71

- Ngày 15/06/2015 Sở giao dịch chứng khoán TP HCM chấp thuận niêm yết bổ sung 244.308.244 cổ phiếu phát hành để trả 20% cổ tức năm 2014 30% cổ phiếu phát hành để tăng vốn cổ phần từ nguồn VCSH

+ Vốn điều lệ trƣớc phát hành cổ phiếu là: 4.886.431.750.000 đồng + Vốn điều lệ sau chia cổ tức cổ phiếu phát hành cổ phiếu để tăng vốn là: 7.329.514.190.000 đồng

 Giao dịch cổ phiếu quỹ:

- Tổng số cổ phiếu quỹ 31/12/2015: 63.850 cổ phiếu

- Giao dịch cổ phiếu quỹ năm: Từ ngày 25/04/2015 đến ngày 04/11/2015 cơng ty có thu hồi 63.850 cổ phiếu Cán công nhân viên việc làm cổ phiếu quỹ

 Danh sách cổđông lớn của tập đồn:

Hình 3.12: Danh sách cổ đơng lớn Hoà Phát cuối năm 2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015)

72

Hình 3.13: Biến động giá cổ phiếu HPG giai đoạn 2013-2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015)

 Tình hình chi trả cổ tức HPG qua năm (2007-2015)

Hình 3.14: Tỷ lệ trả cổ tức HPG giai đoạn 2007-2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015)

3.3.1 Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu

3.3.1.1 Phương pháp chiết khấu dịng tiền cổ tức (DDM)

 Ước tính cổ tức (D)

73

Phát trì tỷ lệ trả cổ tức đặn cổ phiếu tiền mặt nhiều năm Cuối năm 2015, Tập đồn thơng báo tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt 15%

=> D2015 = EPS x tỷ lệ chi trả cổ tức = 4517 x 15% = 678 (đồng)  Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)

Việc ƣớc tính tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức HPG phải dựa việc đánh giá tiềm phát triển Hồ Phát dài hạn khơng đơn số năm tới, tốc độ tăng trƣởng đƣợc giả định mức tăng trƣởng đặn công ty suốt quãng đời hoạt động Do vậy, số liệu để tính tốn g phải mức dự đốn bình qn dài hạn

Bước 1: Ước tính g bình qn q khứ:

Cổ phiếu HPG Tập đoàn Hoà Phát bắt đầu đƣợc niêm yết vào năm 2007 Đến năm 2015, HPG lƣu hành thị trƣờng đƣợc năm

Theo số liệu báo cáo thƣờng niên 2007 Hồ Phát tính đƣợc: D2007 =

424

=>

Bước 2: Ước tính g tăng trưởng bền vững: g = RR × ROE

Theo Báo cáo thƣờng niên Tập đoàn Hoà Phát năm 2015: ROE = 24,2%

RR =

74

=> tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức trung bình (6,04+20,57)/2 = 13,3% Lấy mức thận g = 13%

 Ước tính tỷ suất sinh lời mong đợi VCSH

- Lãi suất phi rủi ro (rf):

Lãi suất phi rủi ro phải lãi suất mà nhà đầu tƣ chắn nhận đƣợc giai đoạn đầu tƣ định Thƣớc đo lãi suất phải từ tài sản khơng có rủi ro vỡ nợ kỳ hạn thƣớc đo lãi suất phi rủi ro phải trùng với kỳ hạn đầu tƣ nhà đầu tƣ để rủi ro tái đầu tƣ khơng phát sinh

Từ luận điểm đó, lựa chọn lãi suất phi rủi ro lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm phát hành năm 2015 Theo Bản tin thị trƣờng trái phiếu tháng 12/2015 Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Việt Nam lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 6,58% => rf = 6,58%

- Mức bù rủi ro thị trường (rm - rf ):

Mức bù rủi ro thị trƣờng phản ánh lãi suất tăng thêm mà nhà đầu tƣ đòi hỏi chuyển từ việc đầu tƣ vào tài sản phi rủi ro sang đầu tƣ vào danh mục thị trƣờng có mức rủi ro trung bình Mức bù rủi ro đƣợc đo chênh lệch lợi suất danh mục thị trƣờng lãi suất phi rủi ro

Danh mục thị trƣờng phải danh mục chứa tất tài sản tài kinh tế Tuy nhiên, mặt thực tiễn ta thiết lập đƣợc danh mục nhƣ Cách làm phổ biến chọn số chứng khốn có tính đại diện cho thị trƣờng để làm danh mục thị trƣờng tỷ lệ thay đổi số chứng khoán thƣớc đo suất sinh lợi danh mục thị trƣờng Đối với Việt Nam, VN-Index đƣợc sử dụng làm danh mục thị trƣờng

75

thông tin q khứ khơng cịn phù hợp với tƣơng lai Ngƣợc lại, việc sử dụng giai đoạn ƣớc lƣợng ngắn có độ tin cậy khơng cao, nhƣng phản ánh đƣợc thơng tin sát thực với tình hình Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam vào hoạt động từ năm 2000, nhƣng lựa chọn giai đoạn 2009-2015 phù hợp mặt thông tin giai đoạn chứng kiến đà tăng giảm số Vn-Index:

Bảng 3.8: Tốc tộ tăng VN-Index giai đoạn 2009-2015

Kết thúc năm Tốc độ tăng VN-Index (%)

2009 56.7

2010 -2

2011 -27.4

2012 18

2013 19

2014 8.1

2015 6.1

Trung bình cộng 11,2

(Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM) Vậy: lãi suất danh mục thị trƣờng: rm = 11,2%

Mức bù rủi ro thị trƣờng: 11,2 - 6,58 = 4,62%

- Rủi ro hệ thống công ty (β):

76

Bảng 3.9: Giá suất sinh lợi hàng tháng HPG số VN-Index

Ngày Giá HPG

(nghìn đồng) VN-Index

Lợi suất HPG (%)

Lợi suất VN-Index

(%)

04/01/2016 28,8 574,4 -4,95 0,7

01/12/2015 30,3 570,4 -2,88 -5,37

02/11/2015 31,2 602,8 1,63 6,97

01/10/2015 30,7 563,5 0,99 -1,5

10/09/2015 30,4 572,1 -6,46 -6,14

03/08/2015 32,5 609,5 15,25 3,04

01/07/2015 28,2 591,5 -0,7 2,18

17/06/2015 28,4 578,9 2,53 4,93

11/05/2015 27,7 551,7 -3,48 2,38

01/04/2015 28,7 538,9 -4,65 -8,77

02/03/2015 30,1 590,7 -2,59 3,56

02/02/2015 30,9 570,4 -10,43 4,76

05/01/2015 34,5 544,5 -1,99 -4,14

01/12/2014 35,2 568 -4,35 -5,82

03/11/2014 36,8 603,1 -2,65 -1,02

01/10/2014 37,8 609,3 -2,58 -4,92

03/09/2014 38,8 640,8 10,8 1,27

01/08/2014 44,1 648,4 15,7 3,29

05/07/2014 39,8 640,3 -1,71 3,47

02/06/2014 34,4 619,9 20,69 7,29

03/05/2014 35 599,1 5,84 -0,57

01/04/2014 29 558,4 2,62 3,88

03/03/2014 27,4 561,6 -7,29 -5,88

01/02/2014 26,7 540,6 4,7 5,84

03/01/2014 25,5 530,7 0

77

Thu thập số liệu giá khứ HPG, sử dụng hàm SLOPE ƣớc tính đƣợc β = 1.1 Ở beta cổ phiếu HPG 1,1 có nghĩa HPG có biên độ dao động nhiều thị trƣờng 10%

Vậy lợi suất đòi hỏi VCSH:

k = 6,58 + 1,1 x 4,62 = 11%

 Mơ hình tăng trưởng cổ tức

Nhƣ phân tích ta thấy ngành thép chu kỳ tăng trƣởng suy thoái Thị trƣờng thép giai đoạn tới tiếp tục phải đối mặt với nhiều khó khăn áp lực từ thép nhập giá rẻ Trung Quốc cạnh tranh nƣớc Do dự đoán tốc độ tăng trƣởng thu nhập trung bình ngành có xu hƣớng giảm Tuy với vị đầu ngành mình, Hồ Phát không bị ảnh hƣởng đáng kể tập đồn có uy tín lâu thị trƣờng, có lợi lớn cạnh tranh nhƣ phân tích mà mở rộng quy mô, họ thu đƣợc nhiều lợi nhuận Nhƣ thấy ngành thép năm 2015 xảy nghịch lý, mà giá thép lao dốc nhƣng lợi nhuận hầu hết công ty ngành tăng trƣởng cao nhu cầu thép nƣớc tăng Hoà Phát đứng đầu ngành tốc độ tăng trƣởng lợi nhuận dự đốn cịn trì đƣợc đà tăng trƣởng thời gian tới

Giả định giai đoạn tăng trƣởng cổ tức: + Giai đoạn tăng trƣởng cao:

Trong năm tới (2016-2018), khơng có mối lo ngại đáng kể Hồ Phát, với lợi sẵn có tập đồn đủ sức cạnh tranh với thép Trung Quốc giá rẻ, Formosa cơng ty khác ngành Dự đốn đà tăng trƣởng cổ tức giai đoạn trì tốc độ 13%/năm

+ Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần:

78

của cơng ty có xu hƣớng giảm dần Kéo theo tốc độ tăng trƣởng cổ tức tập đoàn giảm dần năm (2019-2023) Giả định rẳng tốc độ tăng trƣởng cổ tức giảm 1% năm

+ Giai đoạn tăng trƣởng ổn định:

Mặc dù Hồ Phát cơng ty thép lớn dẫn đầu ngành số tăng trƣởng nhƣng chịu tác động lớn chu kỳ sống ngành Ngành thép chu kỳ tăng trƣởng suy yếu, đối mặt với nhiều sức ép nên đà tăng trƣởng đƣợc dự báo giảm dần năm tới Dự báo tốc độ tăng trƣởng cổ tức Hồ Phát sau số năm trì tốc độ cao giảm dần xuống mức tăng trƣởng ổn định, tốc độ giả định với tốc độ trung bình ngành 8% Giai đoạn tăng trƣởng cổ tức ổn định đƣợc dự báo từ năm 2024 trở

Bảng 3.10: Dòng cổ tức kỳ vọng Tập đoàn Hoà Phát

(D2015 = 678)

Năm

Giai đoạn

tăng trƣởng cao Năm

Giai đoạn tăng trƣởng giảm

g(%) D (đồng) g(%) D (đồng)

2016 13 766 2019 12 1096

2017 13 866 2020 11 1216

2018 13 978 2021 10 1338

2022 1458

2023 1575

- Giá trị dòng cổ tức giai đoạn tăng trƣởng nhanh:

79 - Giai đoạn ổn định:

- Giá trị dòng cổ tức giai đoạn ổn định:

Giá trị nội cổ phiếu HPG tổng giá trị dòng cổ tức giai đoạn:

P2016 = 2.108 + 3.545 + 24.604 = 30.257 (đồng)

Vậy theo phƣơng pháp chiết khấu luồng cổ tức, giá trị thực cổ phiếu HPG đƣợc định giá thời điểm 4/1/2016 vào khoảng 30.300 đồng 3.3.1.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền VCSH (FCFE)

 Ước tính tốc độ tăng trưởng g FCFE

Dự đoán tốc độ tăng trƣởng thu nhập rịng năm 2016 là:

 Ước tính chi phí VCSH (k)

Chi phí VCSH lợi suất đòi hỏi nhà đầu tƣ VCSH xác định đƣợc mơ hình DDM là: 11%

 Ước tính giá trị dịng tiền FCFE2015

80

Bảng 3.11: Thay đổi vốn lƣu động

31/12/2015 (tỷ đồng)

1/1/2015 (tỷ đồng)

Tài sản ngắn hạn (lƣu động) 11.915 11.745

Nợ ngắn hạn (9.993) (9.966)

Vốn lƣu động 1.922 1.779

Thay đổi vốn lƣu động 143

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

Bảng 3.12: Vay nợ ròng

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

Bảng 3.13: Dịng tiền FCFE Hồ Phát năm 2015:

31/12/2015 (tỷ đồng)

Thu nhập ròng 3.504

(+) Khấu hao 1.281

(-) Đầu tƣ vốn 4.266

(-) Thay đổi VLĐ 143

(+) Vay nợ ròng 180

FCFE 556

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015)

 Mơ hình FCFE

- Giai đoạn tăng trƣởng nhanh: năm đầu (2016-2018) 31/12/2015

(tỷ đồng)

Phát hành nợ 22.541

Hoàn trả nợ gốc 22.361

81

Trong năm 2015, Hoà Phát dẫn đầu ngành thép lợi nhuận, mức tăng trƣởng cao mặc cho thị trƣờng thép giới nƣớc suy giảm Triển vọng sang năm 2016 HPG sáng sủa Dự án KLH sản xuất gang thép Hải Dƣơng hoàn thành giai đoạn vào hoạt động Mặt khác, sang năm 2016 Bộ Công thƣơng ban hành áp thuế tự vệ số sản phẩm ngành thép, giải pháp tạm thời tình giá thép lao dốc, dự đoán giá thép năm 2016 tăng nhanh khiến doanh thu doanh nghiệp ngành đƣợc cải thiện Và Hoà Phát với lợi cạnh tranh ngày thu nhiều lợi nhuận nới rộng khoảng cách với doanh nghiệp ngành Dự báo năm tới, Hồ Phát trì đƣợc mức tăng trƣởng lợi nhuận 12%, áp lực cạnh tranh từ phía thép giá rẻ Trung Quốc doanh nghiệp ngành chƣa đáng kể

- Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần: năm (2019-2022)

Tuy nhiên mức độ cạnh tranh từ đối thủ ngành ngày gia tăng, giải pháp tự ngành thép mang tính chất tạm thời Hơn chu kỳ ngành thép giai đoạn bão hoà, tốc độ tăng trƣởng giảm dần nên dự báo tốc độ tăng trƣởng Hồ Phát sau trì đƣợc năm đầu có xu hƣớng giảm dần năm Dự đoán tốc độ tăng trƣởng giảm xuống mức với mức tăng trƣởng trung bình ngành, dự báo 8% Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần kéo dài năm, năm giảm 1% trƣớc bƣớc vào giai đoạn tăng trƣởng ổn định

- Giai đoạn tăng trƣởng ổn định: Từ 2023 trở

82

Bảng 3.14: Dòng tiền FCFE kỳ vọng Tập đoàn Hoà Phát qua năm:

( FCFE2015 = 556)

Năm

Giai đoạn

tăng trƣởng cao Năm

Giai đoạn tăng trƣởng giảm gFCFE(%) FCFE (tỷ) gFCFE(%) FCFE (tỷ)

2016 12 623 2019 11 867

2017 12 697 2020 10 954

2018 12 781 2021 1040

2022 1123

- Giá trị dòng FCFE giai đoạn tăng trƣởng nhanh:

- Giá trị dòng FCFE giai đoạn tăng trƣởng giảm dần:

- Giai đoạn ổn định:

- Giá trị dòng FCFE giai đoạn ổn định:

- Giá trị VCSH:

V2016 = 1.698 + 2.234 + 19.472 = 23.404 ( tỷ)

- Số cổ phần Hoà Phát thời điểm 31/12/2015 là: 732.887.569 cổ phần

83

Theo phƣơng pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFE, giá trị cổ phiếu HPG đầu năm 2016 31.900 đồng

3.3.1.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)

 Ước lượng tốc độ tăng trưởng g FCFF

Dự đoán tốc độ tăng trƣởng thu nhập từ hoạt động kinh doanh năm 2016 là:

 Xác định chi phí vốn bình qn trọng số (WACC): WACC = We × ke + Wd × kd Trong đó:

- Chi phí VCSH: ke = 0,11 ( xác định đƣợc từ mơ hình DDM)

- Chi phí vốn nợ sau thuế: kd = 0,1 x (1 - 0,22) = 0,078

(Lãi suất cho vay trung dài hạn thị trƣờng tại: 10% Thuế TNDN năm 2015: 22%)

- Tính trọng số We, Wd:

Trường hợp 1:WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số: Tỷ lệ VCSH/Tổng nguồn vốn:

Tỷ lệ nợ/Tổng nguồn vốn:

Wd = - We = – 0,57 = 0,43

Vậy: WACC = 0,57 x 0.11 + 0,43 x 0,078 = 9,6%

84

=> Nguồn VCSH theo thị giá = 732.887.569 x 28.800 = 21.109 (tỷ đồng)

Wd = - We = 1- 0,82 = 0,18

Vậy: WACC = 0,82 x 0,11 + 0,18 x 0,078 = 10,42%

Kết hợp trƣờng hợp, WACC trung bình 10%

 Ước tính giá trị dịng tiền FCFF2015

Bảng 3.15: Thay đổi tài sản khác

31/12/2015 (tỷ đồng) 1/1/2015 (tỷ đồng)

Tài sản ngắn hạn khác 238 103

Tài sản dài hạn khác 726 917

Tổng tài sản khác 964 1.020

Thay đổi tài sản khác (56)

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015) + Dịng tiền FCFF Hồ Phát năm 2015:

FCFF = EBIT(1-T) + Chi khấu hao – Đầu tư vốn – ∆ Vốn lưu động – ∆ Tài sản khác

Bảng 3.16: Dòng tiền FCFF Hoà Phát năm 2015

(Nguồn: Báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2015) 2015 (tỷ đồng)

EBIT(1-T)=Thu nhập ròng + Lãi vay (1-T) 3.700

(+) Khấu hao 1.281

(-) Đầu tƣ vốn 4.266

(-) Thay đổi VLĐ 143

(-) Thay đổi tài sản khác (56)

85

 Mơ hình FCFF

Mặc dù giá thép giảm 45% năm 2015, nhƣng biên lợi nhuận gộp Hịa Phát trì mức 22% Nhận định năm tới, Hoà Phát tiếp tục tăng trƣởng ổn định khơng có mối lo đáng kể

Giả định mơ hình hình tăng trƣởng nhƣ sau:

- Giai đoạn tăng trƣởng nhanh: HPG tiếp tục trì đà tăng trƣởng nhanh năm đầu (2016-2018) với tốc độ tăng trƣởng g = 12%

- Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần: Nhận định tốc độ tăng trƣởng HPG giảm dần năm (2019-2022), năm giảm 1% để bƣớc vào giai đoạn tăng trƣởng với tốc độ với trung bình ngành

- Giai đoạn tăng trƣởng ổn định: Dự báo HPG bƣớc vào giai đoạn tăng trƣởng ổn định với mức tăng trƣởng g = 8%, với tốc độ tăng trƣởng lợi nhuận trung bình ngành

Bảng 3.17: Dòng tiền FCFF kỳ vọng Tập đoàn Hoà Phát qua năm

(FCFF2015 = 628)

Năm

Giai đoạn

tăng trƣởng cao Năm

Giai đoạn tăng trƣởng giảm gFCFF(%) FCFF (tỷ) gFCFF(%) FCFF (tỷ)

2016 12 703 2019 11 979

2017 12 788 2020 10 1077

2018 12 882 2021 1174

2022 1268

- Với WACC = 10%

- Giá trị dòng FCFF giai đoạn tăng trƣởng nhanh:

86 - Giai đoạn ổn định:

- Giá trị dòng FCFF giai đoạn ổn định:

- Giá trị tập đoàn Hoà Phát:

V2016 = 1953 + 2651 + 35137 = 39.741 (đồng)

Bảng 3.18: Giá trị cổ phiếu HPG (4/1/2016):

Tổng giá trị Hoà Phát (tỷ) 39.741

Nợ phải trả (tỷ) (11.040)

Giá trị VCSH (tỷ) 28.701

Số cổ phần Hoà Phát 732.887.569

Giá trị cổ phiếu (đồng) 39.200

Vậy theo phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, định giá cổ phiếu HPG thời điểm 4/1/2016 có giá trị thực 39.200 đồng

3.3.2 Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối

3.3.2.1 Phương pháp định giá theo hệ số giá thu nhập (P/E)

 Ước tính thu nhập cổ phiếu cho năm 2016

 Dự báo doanh thu

87

Tốc độ tăng trƣởng doanh thu HPG với ngành thép giai đoạn 2009-2015:

Hình 3.15: Tăng trƣởng doanh thu HPG Ngành thép (2009-2015)

(Nguồn: Tính tốn tác giả dựa số liệu cophieu68.vn)

Nhìn vào biểu đồ tăng trƣởng, ta nhận thấy tốc độ tăng trƣởng doanh thu Hồ Phát có xu hƣớng tƣơng đồng với đà tăng trƣởng ngành Tuy nhiên tốc độ tăng trƣởng trung bình giai đoạn 2009-2015 tập đoàn cao so với ngành (21% so với 14%), điều thể rõ vị đầu ngành thép Hồ Phát

Năm 2016 đƣợc dự đốn năm tiếp tục khó khăn với ngành thép, nguy hàng nhập giá rẻ, đặc biệt từ Trung Quốc tiếp tục tràn vào Việt Nam Nhƣng Hoà Thép với lợi cạnh tranh chất lƣợng thép hoàn toàn cạnh tranh đƣợc với thép Trung Quốc Hơn nữa, năm 2016, Bộ công thƣơng ban hành định áp thuế tự vệ số sản phẩm ngành thép, hứa hẹn giá thép tăng so với năm 2015, giúp doanh thu doanh nghiệp ngành thép tăng trƣởng mạnh, có Hồ Phát Tơi kỳ vọng HPG tiếp tục trì đƣợc thị phần, dự báo doanh thu năm 2016 Hoà Phát đạt 34.535 tỷ đồng

 Ước tính lợi nhuận biên - Lợi nhuận biên ngành:

88

0 10 15 20

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Tỷ lệ %Lợi nhuận biên HPV ngành thép

Ngành HPG

Hình 3.16: Lợi nhuận biên HPG Ngành thép giai đoạn 2009-2015

(Nguồn: Tính tốn tác giả dựa số liệu cophieu68.vn)

Hồ Phát có lợi nhuận biên tăng giảm với xu hƣớng ngành Giai đoạn kinh tế suy thoái 2012 kéo theo sụt giảm lợi nhuận biên toàn ngành HPG Nhƣng kinh tế phục hồi năm 2013, ngành bất động sản, xây dựng phát triển giúp sản lƣợng thép tiêu thụ tăng nhanh Nhận thấy từ năm 2012 trở đi, diễn biến biên lợi nhuận ròng ngành HPG liên tục tăng, với thị đứng đầu ngành, Hồ Phát có biên lợi nhuận cao so với ngành Mặc dù giá thép giảm 45% năm 2015, nhƣng biên lợi nhuận rịng Hịa Phát trì mức 13% biên lợi nhuận ngành tăng trƣởng nhẹ từ 4% đến 5%

- Về tình hình Hồ Phát:

Dự án KLH III vào hoạt động đồng từ đầu Q2/2016 HPG đặt mục tiêu sản lƣợng tiêu thụ năm 2016 mức 1,6 triệu tấn, tăng 16% so với 2015 nhờ KLH III vào hoạt động HPG có lịch sử tăng trƣởng tốt sản lƣợng tiêu thụ so với bình qn ngành, tơi đánh giá cao khả HPG hồn thành kế hoạch mục tiêu

89

đi vào hoạt động giúp HPG giảm tỷ lệ sản lƣợng sản xuất từ lị điện (vốn có giá thành cao so với lị cao) từ giúp gia tăng biên lợi nhuận chung

Với phân tích trên, kỳ vọng lợi nhuận biên Hoà Phát tăng 14% năm 2016

 Tính tốn EPS

Từ phân tích cho kết ƣớc tính Hồ Phát năm 2016 nhƣ sau: Doanh thu: 34.535 tỷ; Lợi nhuận biên: 14%

=> Lợi nhuận sau thuế = 34.535 x 14% = 4.835 tỷ

Số cổ phiếu thƣờng lƣu hành Hoà Phát 732.887.569

 Xác định số nhân thu nhập (P/E)

Xét doanh nghiệp ngành thép đƣợc coi có số cổ phiếu đƣợc giao dịch rộng rãi có tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro, mức tăng trƣởng tƣơng tự HPG

Bảng 3.19: Hệ số P/E công ty ngành thép đầu năm 2016

STT Tên công ty Mã cổ phiếu Giá trị vốn hố (tỷ đồng) P/E

1 Tập đồn Hoa Sen HSG 3986 5,2

2 Thép Pomina POM 1286 10,7

3 Thép Nam Kim NGK 543 6,1

4 Đại Thiên Lộc DTL 477 7,5

5 Sơn Hà SHI 632 5,5

6 Thép Việt Ý VIS 379 7,3

7 Thép Tiến Lên TLH 331 4,9

8 Tung Kuang TKU 252 16,1

9 Thép Việt Đức VGS 207 6,1

10 Dana-Ý DNY 132 16

(Nguồn:http://www.finance.vietstock.vn)

90

Nhƣ phân tích Hồ Phát doanh nghiệp sản xuất thép đầu ngành, năm 2015 ngành thép khó khăn, nhiều doanh nghiệp thép thua lỗ Hoà Phát đứng đầu ngành tăng trƣởng lợi nhuận Tốc độ tăng trƣởng Hoà Phát lớn tốc độ tăng trƣởng bình quân ngành, nên P/E Hồ Phát lớn P/E trung bình ngành Dự báo P/E năm 2016 Hoà Phát 7,5 lần

Vậy giá trị tƣơng lai cổ phiếu HPG ƣớc tính là: P = P/E x EPS = 7,5 x 6.597 = 49.500 (đồng/cổ phiếu)

Vậy theo phƣơng pháp P/E, xác định giá trị cổ phiếu HPG năm 2016 49.500 đồng

Tổng kết lại tất phƣơng pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đƣa kết luận cuối giá trị cổ phiếu HPG:

Bảng 3.20: Giá mục tiêu cổ phiếu HPG

Phƣơng pháp định giá

Giá (VND) Trọng số (%)

DDM 30.300 25 7.575

FCFE 31.900 25 7.975

FCFF 39.200 25 9.800

P/E 49.500 25 12.375

Giá mục tiêu 37.700

91

 Kết luận vềđộ tin cậy của kết quảđịnh giá

Về phương pháp định giá:

Để xác định giá mục tiêu, học viên sử dụng nhiều phƣơng pháp định giá khác nhau, bao gồm phƣơng pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu (DDM, FCFE, FCFF) phƣơng pháp sử dụng kỹ thuật định giá tƣơng đối (P/E) Cơ sở lý thuyết phƣơng pháp đƣợc học viên nghiên cứu, tham khảo từ nguồn tài liệu, nguồn thông tin đáng tin cậy Việc ứng dụng mơ hình định giá việc định giá cổ phiếu HPG đƣợc học viên thực dựa quan điểm cá nhân việc phân tích, dự báo Tập đoàn Hoà Phát

Về giá mục tiêu:

Quan điểm, dự báo ƣớc tính q trình phân tích định giá HPG thể ý kiến cá nhân ngƣời phân tích mà khơng thể quan điểm chung CTCP Tập đoàn Hoà Phát Nhƣng quan điểm cá nhân đƣợc học viên cân nhắc cẩn thận dựa nguồn tài liệu tham khảo, nguồn thông tin tốt hợp lý thời điểm làm luận văn

Thông tin sử dụng luận văn đƣợc học viên thu thập từ nguồn mà học viên cho đáng tin cậy Tuy nhiên, học viên khơng đảm bảo tuyệt đối tính xác đầy đủ thông tin

Về rủi ro kết định giá:

Tình hình hoạt động q khứ khơng thiết diễn tƣơng tự cho kết tƣơng lai

92

CHƢƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG

4.1 Những hạn chế nguyên nhân phân tích định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đoàn Hoà Phát

4.1.1 Những hạn chếtrong phân tích định giá cổ phiếu HPG

4.1.1.1 Khó khăn việc xác định dịng tiền vào doanh nghiệp

Điều quan trọng phƣơng pháp định giá theo luồng tiền chiết khấu xác định đƣợc dòng tiền vào doanh nghiệp Tuy nhiên, việc bất khả thi thông tin doanh nghiệp không đƣợc công bố công bố thiếu đầy đủ

4.1.1.2 Khó khăn việc lập bảng kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp Lập bảng kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp, thời gian năm để ƣớc tính khoản doanh thu, chi phí luồng tiền tự sử dụng Nếu bảng kế hoạch kinh doanh đƣợc báo khoảng thời gian ngắn gây khó khăn lớn cho công tác định giá cổ phiếu HPG

Đối với thị trƣờng, thông tƣ từ UBCK Nhà nƣớc thơng tin doanh nghiệp cịn hạn chế, giới hạn thông tin khái quát doanh nghiệp mà chƣa đƣa đƣợc số báo cáo tình hình tài doanh nghiệp, ngành cụ thể Thông tin dàn trải thiếu thống gây khó khăn việc tổng hợp phân tích nhà đầu tƣ để hiểu cách tổng quan ngành

4.1.1.3 Rủi ro phương pháp giả định

93

Việc dự đốn yếu tố khơng phụ thuộc vào đặc điểm cơng ty, mà cịn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, mơi trƣờng kinh doanh, khuôn khổ pháp lý đặc biệt chế độ kế tốn Chỉ có thân doanh nghiệp đủ thông tin để lập kế hoạch sản xuất kinh doanh 4.1.1.4 Rủi ro chất lượng quản lý

Có thể thấy, liên tục đƣợc đề xuất cổ phiếu hàng đầu danh mục cổ phiếu ngành thép, nhiên tiêu tài Hồ Phát cịn tỏ chƣa đƣợc hiệu Giai đoạn 2010-2015 chứng kiến trình tăng trƣởng tổng tài sản mạnh mẽ Hồ Phát thơng qua việc phát hành chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu đồng thời tăng sử dụng địn bẩy tài

Tuy nhiên, việc huy động vốn lớn với tăng trƣởng tổng tài sản cao để đạt đƣợc hiệu địi hỏi tập đồn phải nâng cao trình độ quản lý, kiểm soát rủi ro liên quan Liệu Hồ Phát có đạt đƣợc tốc độ tăng trƣởng thu nhập dòng tiền khai thác hết tiềm từ dự án đầu tƣ hay không phụ thuộc lớn vào trình độ quản lý vốn, kiểm sốt yếu tố đầu vào, đa dạng hoá rủi ro giảm thiểu tác động ngoại lai nhà lãnh đạo máy tổ chức tập đồn

4.1.1.5 Thị trường định giá khơng hiệu

94

4.1.1.6 Khó khăn xác định công ty ngành

Phƣơng pháp định giá tƣơng đối phát huy hiệu công ty đƣợc định giá đƣợc so sánh với cơng ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tƣơng tự, có quy mơ tốc độ phát triển, tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng đƣơng

4.1.2 Nguyên nhân của khó khăn phân tích định giá cổ phiếu HPG

4.1.2.1 Sự thiếu hụt thông tin liệu công ty ngành

Trên thực tế, để phân tích cách chi tiết, sâu chân thực, đòi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét trình kinh doanh doanh nghiệp nơi diễn hoạt động sản xuất Tuy nhiên, có điều kiện để thực điều Việc dự đoán hầu hết dựa thông tin đƣợc công bố thị trƣờng

Đối với Hồ Phát, tập đồn có thông tin đƣợc công bố minh bạch, báo cáo thƣờng niên liên tục nhận đƣợc khen UBCK Nhà nƣớc nhờ báo cáo sâu vào chi tiết mơ tả chân thực tình hình tài doanh nghiệp, tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình tập đồn Tuy nhiên, thiếu hụt thông tin chi tiết dự án, kế hoạch dài hạn, nhƣ báo cáo chi tiết công ty thành viên liên kết tập đoàn gây trở ngại lớn việc giả định định giá luồng tiền tƣơng lai doanh nghiệp

95

Trong điều kiện thị trƣờng thiếu thông tin, biến đổi nhiều bất thƣờng nhƣ việc tập đoàn Hoà Phát giai đoạn thay đổi cấu mức độ tập trung lĩnh vực kinh doanh khác nhƣ nay, phƣơng pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa rủi ro định gây sai lệch giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trị thực tập đoàn

4.1.2.2 Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn

Tập đoàn Hoà Phát chƣa có thói quen lập kế hoạch tài dài hạn Trong cáo bạch báo cáo thƣờng niên mình, doanh nghiệp có kế hoạch tài cho nhiều năm tới

4.1.2.3 Sự thiếu hiểu biết nhà đầu tư, công ty niêm yết yếu kém công tác quản lý thị trường

96

4.1.2.4 Sự khác biệt lớn Hịa Phát so với cơng ty ngành

Hồ Phát cơng ty đầu ngành lĩnh vực sản xuất thép, cổ phiếu HPG đƣợc đánh giá tốt thị trƣờng chứng khoán Giá trị vốn hố thị trƣờng Hồ Phát gần 20 nghìn tỷ, lớn nhiều so với doanh nghiệp xếp thứ hai Tập đoàn Hoa Sen với giá trị vốn hố khoảng nghìn tỷ Sự khác biệt lớn giá trị vốn hoá lợi cạnh tranh đặc biệt khiến Hoà Phát vƣợt trội so với doanh nghiệp ngành thép Chính khác biệt gây khó khăn cho phƣơng pháp phân tích định giá tƣơng đối, việc xác định số P/E trung bình ngành mang tính tƣơng đối, ảnh hƣởng đến kết định giá riêng cổ phiếu HPG Thêm vào đó, sai sót thông tin việc tổng hợp thông tin ngành chƣa có quy chế thống việc phân chia ngành nghề hoạt động gây cản trở công tác định giá

4.2 Kiến nghị số điều kiện cần thiết để định giá cổ phiếu HPG với giá trị thực

4.2.1 Doanh nghiệp thực kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trường

97

với tài sản dài hạn, tài sản cố định, giá trị đƣợc khấu hao theo phƣơng pháp đƣờng thẳng thƣờng khơng có thơng tin giá trị thị trƣờng

Mặc dù với quy mô tài sản lớn nhƣ Tập đoàn Hoà Phát, việc đánh giá gây khó khăn, tốn nhiều thời gian cơng sức Tuy nhiên, tập đồn thực bảng kê khai, nhóm lại tài sản có thời điểm đƣa vào sử dụng đƣa giá trị nguyên gốc để từ nhà đầu tƣ điều chỉnh theo lạm phát xác định cách gần giá trị tài sản rịng tập đồn

4.2.2 Nâng cao trách nhiệm cơng bố thơng tin tập đồn Hồ Phát

Các thông tin hoạt động kinh doanh chung tập đoàn Hoà Phát chủ yếu đƣợc thu thập thông qua thông tin từ báo cáo tài hợp nhất, thuyết minh báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên tập đồn Tuy nhiên lƣợng thơng tin báo cáo tài hợp thuyết minh báo cáo tài thƣờng khơng cung cấp đầy đủ thông tin hoạt động chi thiết cơng ty thành viên Điều gây khó khăn xem xét định giá cổ phiếu doanh nghiệp dựa tỷ lệ nợ, doanh thu, chi phí lãi vay, lợi nhuận thuần, thu nhập trƣớc thuế sau thuế mà chƣa thể có đƣợc đánh giá tình trạng tài sản, vịng quay hàng tồn kho Ngồi sở đƣa cho khoản bù trừ hợp chƣa đƣợc hoạch định rõ bù trừ cho phần Vì vậy, để có nhìn tốt hơn, tập đồn nên cung cấp báo cáo tài riêng lẻ cơng ty đính kèm với báo cáo tài hợp tập đồn

4.2.3 Xây dựng thông số cho ngành

98

chứng khốn, hay cơng ty cung cấp dịch vụ hỗ trợ tài có đƣa tiêu ngành Tuy nhiên, cơng thức tính tồn việc xác định cơng ty ngành cịn chƣa thống nhất, việc tính tốn cịn bỏ sót dẫn đến việc kết sai lệch không quán Một nhà đầu tƣ, hay nhà phân tích độc lập lựa chọn số ngành phải đối diện với nhiều tham khảo dự báo khác bị hoang mang khó xác định đƣợc giá trị thực ngành không trực tiếp vào tính tốn Đây trở ngại lớn cơng tác phân tích định giá cổ phiếu doanh nghiệp Việc xác định số ngành tập đoàn lớn nhƣ Hoà Phát thiếu hụt thông tin ngành trở ngại lớn cho nhà phân tích định giá Để tính tốn giá trị ngành cách xác thực nhất, ngành nên xây dựng thông số cho lĩnh vực cụ thể Việc phân chia cụ thể tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ dễ dàng xác định giá trị cổ phiếu

4.3 Kiến nghị với quan chức tổ chức có liên quan

4.3.1 Cần thiết phải xây dựng khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho hoạt động công bố thông tin doanh nghiệp

Trƣớc hết, biện pháp trƣớc mắt để xây dựng thị trƣờng chứng khoán minh bạch bền vững cần tăng cƣờng chế quản lý, giám sát công bố thông tin thị trƣờng, tạo thị trƣờng minh bạch giúp nhà dầu tƣ định dựa thơng tin đầy đủ, hệ thống xác

99

thông tin thành viên thị trƣờng nhà đầu tƣ, hoàn thiện khuôn khổ pháp lý điều chỉnh hoạt động công bố thơng tin thị trƣờng chứng khốn, đồng thời nâng cao tính cơng khai minh bạch thị trƣờng

Hoạt động công bố thông tin minh bạch, đƣợc giám sát chặt chẽ từ quan chủ quản, làm cho hoạt động định giá cổ phiếu trở nên hiệu

4.3.2 Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán nhằm khắc phục hạn chế tuân thủ chuẩn mực kế toán, tránh hiện tượng lách luật để trục lợi

Ngoài ra, cần tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trƣờng, thiết lập môi trƣờng pháp lý ổn định, đồng cho hoạt động kinh doanh chứng khốn Tăng cƣờng tính hiệu lực văn pháp luật lĩnh vực hoạt động kinh doanh chứng khoán Đẩy mạnh cơng tác tra, kiểm tra xử phạt thích đáng hành vi vi phạm Thực giải pháp “tăng cung - kích cầu” Tăng số lƣợng Cơng ty niêm yết, đa dạng hố nâng cao tỷ trọng Công ty lớn niêm yết, gắn việc cổ phần hoá với việc niêm yết thị trƣờng chứng khốn Ngồi ra, cần xây dựng mở rộng hoạt động cua trung gian tài chính, tổ chức hỗ trợ phát triển thị trƣờng

100

triển thị trƣờng OTC mặt nâng cao kinh nghiệm thành viên tham gia thị trƣờng, mức độ quan tâm nhận thức công chúng Mặt khác, thị trƣờng OTC hội tốt để tăng cung chứng khoán cho nhà đầu tƣ, tạo điều kiện cho Công ty chƣa đủ diều kiện niêm yết có hội tiếp cận với thị trƣờng chứng khoán

4.3.3 Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm

Một tổ chức định mức tín nhiệm chuyên dịch vụ đƣa ý kiến độ tin cậy tín dụng ngƣời phát hành chứng khốn Nó ý kiến quan trọng rủi ro tín dụng, đánh giá khả ngƣời phát hành toán nợ gốc lãi hạn suốt thời gian tồn chứng khốn Vì vậy, định mức tín nhiệm phải đánh giá trƣớc khả ngƣời phát hành hoàn trả gốc lãi hạn Định mức tín nhiệm gồm đánh giá định tính định lƣợng sức mạnh tín dụng ngƣời phát hành Nhờ có thơng tin đánh giá tín nhiệm, nhà phân tích dễ dàng việc xác định chi phí vốn doanh nghiệp

101

4.3.4 Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước tham gia thị trường chứng khoán.

Hiện nay, có nhiều lớp đầu tƣ chứng khoán mở phục vụ nhu cầu nhà đầu tƣ nhiên chƣa thực hiệu chƣa thu hút đƣợc ý nhà đầu tƣ Do vậy, Chính phủ nên có sách khuyến khích, hỗ trợ thơng qua cơng ty chứng khốn, trƣờng đại học tổ chức lớp đầu tƣ chứng khoán, cung cấp kiến thức cần thiết cho nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng

Bên cạnh đó, phƣơng tiện truyền thơng nhƣ ti vi, loa đài, báo chí nên tuyên truyền thêm cho nhà đầu tƣ cần thiết phải có kiến thức tham gia thị trƣờng chứng khốn khơng muốn có rủi ro đáng tiếc xảy Nhà nƣớc nên tổ chức giảng chứng khoán ti vi hay phƣơng tiện truyền thông khác,điều chắn thu hút đƣợc ý nhà đầu tƣ đem lại hiệu cao

4.4 Kiến nghị nhà đầu tƣ

4.4.1 Tích cực tìm hiểu trang bị kiến thức cần thiết trước tham gia thị trường chứng khoán

102

đó tăng hay giảm, từ mua vào hay bán Bên cạnh lý thuyết đƣợc học, nhà đầu tƣ cần có cọ xát thực tế việc tham gia vào buổi học thực hành sở giao dịch chứng khoán Bằng việc quan sát học hỏi nhà đầu tƣ có kinh nghiệm từ vận dụng linh hoạt kiến thức đƣợc học để từ áp dụng vào thực tế nhƣ đúc kết rút kinh nghiệm thực tế cho thân

4.4.2 Tránh đầu tư theo tâm lý bầy đàn

Một chân lý hiển nhiên quen thuộc vào thời điểm nào, thị trƣờng tài ln ln bị chi phối lòng tham sợ hãi Những thị trƣờng mạnh thị trƣờng nhộn nhịp đồng thời có lịng tham lẫn sợ hãi Cụ thể hơn, có ngƣời bán cổ phiếu ngƣời mua nghĩ khác triển vọng tƣơng lai cổ phiếu Ngƣời bán nghĩ giảm, ngƣời mua nghĩ lên Hoặc ngƣời bán ngƣời mua nhƣng chắn thông qua tƣơng tác thái độ khác nhƣ thị trƣờng nhộn nhịp đông kẻ mua- nhiều ngƣời bán

103

KẾT LUẬN

Trên thị trƣờng chứng khốn giới nói chung thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nói riêng, phân tích định giá cổ phiếu công cụ hữu hiệu giúp nhà đầu tƣ lựa chọn đƣợc cổ phiếu tiềm nhất, tránh việc đầu tƣ theo tin đồn hay theo tâm lý đám đơng Qua đó, cơng cụ giúp thị trƣờng chứng khốn hoạt động ổn định hiệu

Khóa luận trƣớc hết hệ thống đƣợc sở lý luận liên quan tới công tác định giá, tổng kết đƣợc mơ hình định giá cổ phiếu thƣờng đƣợc sử dụng Dựa lý thuyết khái quát đƣợc đề cập trên, khóa luận ứng dụng số mơ hình định giá cổ phiếu có tính thực tiễn phù hợp với điều kiện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam vào định giá cổ phiếu HPG CTCP Tập đồn Hồ Phát Kết khố luận thu đƣợc xác định đƣợc giá trị thực cổ phiếu HPG thời điểm đầu năm 2016 dựa phân tích thu thập thơng tin mà học viên cho đáng tin cậy

Bên cạnh nêu đƣợc khó khăn gặp phải tiến hành định giá cổ phiếu Dựa vào khó khăn tiến hành định giá cổ phiếu HPG, khóa luận đề xuất đƣợc kiến nghị cho công ty, quan chức nhà đầu tƣ, nhằm khắc phục hạn chế nâng cao chất lƣợng cơng tác phân tích định giá cổ phiếu Việt Nam

104

thống Điều dẫn đến hạn chế phân tích định giá cổ phiếu HPG

105

TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tiếng việt

1 Nguyễn Ngọc Bách, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu VIS Cơng ty cổ phần thép Việt Ý Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội Chƣơng trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, 2011-2013, Những vấn đề

bản đầu tư Trƣờng Đại học Fulbright Việt Nam, TP.HCM

3 Cơng ty Chứng khốn Vietcombank (VCBS), 2015 Báo cáo triển vọng 2016 Hà Nội

4 CTCP Tập đoàn Hoà Phát, 2007-2015 Báo cáo thường niên Tập đoàn Hoà Phát 2007-2015 Hà Nội

5 CTCP Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam (BSC), 2015 Báo cáo vĩ mô thị trường chứng khoán Hà Nội

6 Phan Thị Thu Hà, 2007 Ngân hàng thương mại Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân

7 Tào Thị Việt Hà, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu Công ty cổ phần Đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội

8 Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Việt Nam, 2015 Bản tin thị trường trái phiếu tháng 12-2015 Hà Nội

9 Lƣu Thị Hƣơng, 2004 Tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân

10.Vũ Thị Kim Liên, 2003 Luận khoa học phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ Học viện ngân hàng, Hà Nội

106

12.Đinh Thị Hiền Linh, 2012 Phân tích giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE Luận văn thạc sỹ Đại học Đà Nẵng

13.Lê Thị Mai Linh, 2003 Giáo trình đầu tư chứng khốn Hà Nội: Nhà xuất trị quốc gia

14.Nguyễn Thị Mùi, 2011 Quản trị ngân hàng thương mại Hà Nội: Nhà xuất Tài

15.Nguyễn Hải Sản, 2010 Quản trị tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất Lao Động

16.Trần Thế Thành, 2010 Phân tích định giá cổ phiếu CTCP Tập đoàn Đại Dương Luận văn đại học Đại học Ngoại Thƣơng, Hà Nội Tiếng anh

17.Aswath Damodaran, 2010 Valuation.

18.Aswath Domodaran, 2002 Investment Valuation, Wiley

19.Eugene Fama, Lars Peter Hansen Robert Shille, 2014 Empirical Asset Pricing America

20.Gaurav Golash, 2003 Stock Valuation and Stock Price: A Study Based on Equity Analyst Research Reports on Indian Companies.

21.John Y Campbell, Robert J Shiller, Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook

22.Keith C Brown Frank K Reilly, 2002 Investment Analysis and Portfolio Management: Seventh Edition.

23.Louis K.C Chan, Josef Lakonishok, Theodore Sougiannis, 1999 The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures. NBER Working Paper No 7223

107 Wedsite

25.Bình An, 2016 Lợi nhuận ngành thép tăng vọt, giá cổ phiếu phi mã. http://www.stockbiz.vn

26. CTCK Rồng Việt, 2015 Phân tích ngành: Ngành sắt thép cạnh tranh khốc liệt năm 2015 https://www.bsc.com.vn

27 Thu Hiền, 2015 Hội nhập đặt ngành thép trước thuận lợi thách thức http://vsa.com.vn

28.Hiệp hội thép Việt Nam, 2015 Phôi thép giá rẻ nhập từ Trung Quốc tăng mạnh, Hiệp hội Thép lo lắng http://vsa.com.vn

29 Thu Hƣơng, 2016 Lợi nhuận doanh nghiệp ngành thép khởi sắc http://tinnhanhchungkhoan.vn

30 Thái Phƣơng, 2016 Kết kinh doanh ngành thép nghịch lý "ông lớn". http://cafef.vn

Louis K.C Chan, Josef Lakonishok, Kinh tế Việt Nam John Y Campbell, Robert J Shiller, Keith C Brown Frank K Reilly, http://vsa.com.vn