GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ CÔNG TY HÓA CHẤT THEO PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU

Trên cơ sở lý luận của các phương pháp định giá, hoạt động định giá dựa trên hai nguyên lý chủ đạo là xác định giá trị của doanh nghiệp bằng việc xác định giá trị của các tài sản cấu thà

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ CÔNG TY HÓA CHẤT THEO PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU

3.1 Định hướng phát triển việc xác định giá trị Doanh nghiệp tại Việt Nam

3.1.1 Định hướng phát triển việc xác định giá trị Doanh nghiệp tại Việt Nam

Công tác định giá doanh nghiệp tại Việt Nam Hiện nay còn nhiều khuyết điểm, chưa thực tế, mang nặng tính lý thuyết, do đó chưa phản ánh đúng giá trị của doanh nghiệp Việc áp dụng nhiều phương pháp định giá trong quá trình định giá tại hiện nay thể hiện sự không đồng bộ trong lý luận định giá doanh nghiệp Để hoàn thiện việc định giá doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay chúng ta cần xác định cho công tác định giá một định hướng cụ thể về phương hướng phát triển

Trên cơ sở lý luận của các phương pháp định giá, hoạt động định giá dựa trên hai nguyên lý chủ đạo là xác định giá trị của doanh nghiệp bằng việc xác định giá trị của các tài sản cấu thành và xác định giá trị của doanh nghiệp bằng cách xác định giá trị thực tế tạo ra của doanh nghiệp trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh Trong các phương pháp định giá doanh nghiệp tuân thủ hai nguyên lý trên

có phương pháp tài sản ròng và phương pháp chiết khấu dòng tiền đã cho kết quả khả quan, tương đối sát thực với giá trị thực tế của doanh nghiệp Trong các nghị định và thông tư hướng dẫn về việc định giá doanh nghiệp cũng đã hướng dẫn cụ thể việc áp dụng hai phương pháp định giá này, do đó phương hướng phát triển việc xác định giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam trong thời gian tới là: bám sát nguyên lý định giá doanh nghiệp theo hai nguyên lý cơ bản nói trên thông qua việc áp dụng hai phương pháp tài sản thuần và phương pháp dòng tiền chiết khấu, đồng thời hoàn thiện chế độ kế toán và hành lang pháp lý, hệ thống văn bản hướng dẫn liên quan đến công tác định giá tại doanh nghiệp

3.1.2 Quan điểm hoàn thiện

Tại Việt Nam để nâng cao chất lượng của hoạt động định giá doanh nghiệp cần xây dựng các biện pháp nhằm cải thiện tình hình chung của nền kinh tế, qua đó cải thiện môi trường hoạt động của các doanh nghiệp, tăng sự chặt chẽ trong các văn bản pháp luật, hoàn thiện các chế độ kế toán kiểm toán trong quá trình định giá doanh nghiệp nhằm nâng cao chất lượng của các nguồn thông tin…… Để hoàn thiện công tác định giá trị của doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay cần xây dựng các biện pháp thay đổi dựa trên các quan điểm:

Hoàn thiện công tác kế toán, kiểm toán trong doanh nghiệp

Công tác kế toán, kiểm toán là một trong những công tác quan trọng nhất của doanh nghiệp Nó không những là đòi hỏi của những người quản lý doanh nghiệp

mà còn là yêu cầu của nhà nước về tình hình tài chính minh bạch của doanh nghiệp Công tác này trong các doanh nghiệp có vốn nhà nước càng phải thực hiện nghiêm túc Trong công tác định giá doanh nghiệp, những tài liệu kế toán, kiểm toán là cơ

sở quan trọng đầu tiên để tiến hành định giá doanh nghiệp Do vậy, nếu công tác kế toán, kiểm toán chấp hành nghiêm chỉnh những quy định của pháp luật và của công

ty, phản ánh đúng thực trạng hoạt động của doanh nghiệp thì mới tạo điều kiện cho việc định giá doanh nghiệp được chính xác Vì thế, Công ty Cổ phần Hóa chất phải xem xét lại tình hình thực hiện công tác kế toán cũng như kiểm toán trong doanh nghiệp và có những biện pháp tăng cường chất lượng của công tác này Một trong những biện pháp đó là tăng cường công tác kiểm tra, giám sát nội bộ trong doanh nghiệp hoặc công ty cũng có thể thuê một công ty kiểm toán độc lập tiến hành tư vấn, kiểm toán cho công ty

Xây dựng hệ thống lý luận làm nền tảng cho hoạt động định giá doanh nghiệp

Thực tế ở nước ta hiện nay đang thiếu một hệ thống lý luận hoàn chỉnh là cơ

sở cho hoạt động định giá doanh nghiệp Hoạt động định giá được nhắc đến nhiều nhưng chủ yếu là những bài viết phân tích lẻ tẻ và rời rạc Thực sự thiếu đi một cái nhìn tổng quan cho toàn bộ hoạt động Và điều quan trọng nhất là chưa giúp những

người quan tâm có cái nhìn bản chất về giá trị doanh nghiệp cũng như những yếu tố tạo nên giá trị doanh nghiệp Cũng vì điều này mà công tác định giá doanh nghiệp còn nhiều thiếu xót và chưa đạt hiệu quả cao

Cơ sở lý luận ở đây còn cần phải nhắc đến những yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp, một hệ thống đầy đủ các phương pháp định giá doanh nghiệp và điều kiện áp dụng… làm tài liệu nghiên cứu và tham khảo cho cán bộ định giá Được tiếp cận với một hệ thống lý luận đầy đủ và sâu sắc, cùng với kinh nghiệm định giá được tích lũy trong thực tế, đội ngũ cán bộ định giá doanh nghiệp sẽ làm tốt hơn công tác của mình

Tiếp tục hoàn thiện các văn bản pháp luật hiện hành theo một hệ thống

Đối với những văn bản pháp luật đã ban hành mà còn nhiều bất cập và vướng mắc trong quá trình đưa vào thực tiễn thì cần có những bổ sung, sửa đổi kịp thời, hạn chế mọi tổn thất có thể xảy ra

Cùng với đó phải xây dựng các văn bản hướng dẫn cụ thể liên quan tới công tác định giá doanh nghiệp mang tính thực tiễn như: cách tính giá trị tài sản đối với một số ngành nghề cụ thể, phương pháp định giá nào là tối ưu đối với từng loại doanh nghiệp, xử lý tồn tại tài chính trong định giá giữa các doanh nghiệp với nhau,

…

Các văn bản pháp luật này phải đảm bảo tính thống nhất và chặt chẽ, không gây mẫu thuẫn cho nhau, rõ ràng mạch lạc để không gây khó khăn trong áp dụng Các cơ quan Nhà nước và Chính phủ quản lý hoạt động Cổ phần hóa và định giá cần luôn luôn quan tâm, lắng nghe ý kiến phản hồi từ những người thực hiện để từ

đó có những điều chỉnh kịp thời và tiến hành sửa đổi cho phù hợp và thích nghi với thực tiễn

Nâng cao hiệu quả của công tác xử lý tài chính khi xác định giá trị doanh nghiệp

Xử lý tồn tại tài chính là yếu cầu tất yếu tại doanh nghiệp khi tiến hành hoạt động định giá Thực tế cho thấy, tuy đã có những hướng dẫn và hỗ trợ từ phía Nhà nước nhưng công tác này vẫn gặp phải rất nhiều khó khăn Những khó khăn đó bắt nguồn từ rất nhiều nguyên nhân như: thiếu quy định cụ thể; chặt chẽ trong việc xử

lý nợ và tài sản tồn đọng; thiếu cơ chế giám sát hoạt động; thiếu chế tài xử phạt nghiêm đối với các sai phạm, … Vì vậy, cần có những điều chỉnh nghiêng về mặt quản lý, nhằm hướng đến tính hiệu quả và chặt chẽ của hoạt động này:

1 Chính phủ cần ban hành và công bố công khai cơ chế hoạt động của Công

ty Mua bán nợ và tài sản tồn đọng

2 Nên có quy định bắt buộc trong cáo bạch (hồ sơ bán đấu giá cổ phần của các công ty trên thị trường chứng khoán) phải công bố cả danh mục, số lượng và giá trị các tài sản đã được thẩm tra loại khỏi giá trị DNCPH Có như vậy mới buộc các DNCPH và đơn vị chịu trách nhiệm tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp chịu sự giám sát công khai của các nhà đầu tư về vấn đề này

3 Quy định rõ chế tài xử lý cả về hành chính và hình sự giữa bên giao (DN CPH) và bên nhận (công ty mua, bán nợ và tài sản tồn đọng của DN) nếu để xảy ra những tiêu cực trong giao nhận hồ sơ pháp lý và hiện vật tài sản

4 Nhà nước nên tổ chức tổng kết, rút kinh nghiệm về toàn bộ quá trình xử lý tài chính trước, trong và sau CPH DN để sau đó ban hành bổ sung những quy định

và chế tài đầy đủ, chặt chẽ hơn nhằm tiếp tục đảm bảo cho tình hình tài chính của các DNCPH được lành mạnh, chống thất thoát vốn và tài sản nhà nước

Phát triển thị trường chứng khoán

Thị trường sơ cấp là kênh huy động vốn của doanh nghiệp với số lượng cổ phần và mệnh giá cổ phần chào bán Hoạt động định giá doanh nghiệp cũng góp một phần vào sự thành công hay thất bại của đợt chào bán này Bởi giá trị doanh nghiệp không trung thực và chính xác sẽ không đảm bảo cho việc doanh nghiệp thu hút được vốn đầu tư thành công và hợp pháp Sự thành bại và diễn biến của việc thu hút vốn sẽ là thông tin phản hồi cho chất lượng công tác định giá

Thị trường thứ cấp là nơi cổ phiếu của doanh nghiệp được giao dịch Giá chứng khoán luôn giao động xung quanh giá trị thực của doanh nghiệp, cũng là thước đo tiềm năng sinh lời của doanh nghiệp Thị trường thứ cấp tạo tính thanh khoản cho thị trường sơ cấp Chính vì vậy, để phát triển công tác định giá doanh nghiệp ta cần có những chính sách đúng đắn để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

 Đảm bảo tính công khai, công bằng và minh bạch cho thị trường

 Xây dựng và hoàn thiện hành lang pháp lý phù hợp và có tác dụng điều chỉnh tích cực đối với các cá nhân, tổ chức tham gia thị trường cũng như diễn biến của thị trường

 Duy trì một thị trường ổn định, có các biện pháp ngăn chặn các hiện tượng đầu cơ, thao túng thị trường

Kết hợp phương pháp dòng tiền chiết khấu với các phương pháp khác

Việc sử dụng các phương pháp định giá khác nhau sẽ cho ta các giá trị doanh nghiệp khác nhau vì điều kiện áp dụng của từng phương pháp, những giả định đặt

ra, cách xác định các yếu tố góp phần vào giá trị,… là khác nhau Không có phương pháp nào là thực sự hoàn hảo đối với mọi doanh nghiệp mà chỉ có thể thích hợp hơn đối với từng doanh nghiệp cụ thể Mặt khác, giá trị xác định được dựa trên một phương pháp cũng không phải là giá trị chính xác tuyệt đối Phương pháp nào cũng chứa đựng những ưu, khuyết điểm Vì thế, ta nên sử dụng kết hợp các phương pháp định giá để có cái nhìn tổng quan về doanh nghiệp từ đó có những đánh giá đúng đắn về doanh nghiệp

Thực tế hoạt động định giá cho thấy, tổ chức định giá luôn đưa ra một khoảng giá trị biến thiên của giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là trong phương pháp dòng tiền chiết khấu với biến lãi suất chiết khấu thay đổi Việc làm này còn gọi là phân tích

độ nhạy hay phân tích tình huống

Hiện nay, chúng ta đang sử dụng hai phương pháp định giá phổ biến là phương pháp dòng tiền chiết khấu và phương pháp tài sản Phương pháp tài sản chỉ

ra giá trị của những tài sản cụ thể cấu thành nên giá trị doanh nghiệp Đó là căn cứ

cụ thể, có tính pháp lý rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn nhận được khi sở hữu doanh nghiệp Giá trị đó nói lên rằng số tiền nhà đầu tư bỏ ra luôn được đảm bảo bằng một lượng tài sản có thật Đây cũng là giá trị thấp nhất được đưa ra trên bàn đàm phán trong quá trình mua bán doanh nghiệp Phương pháp dòng tiền chiết khấu lại chỉ ra khả năng sinh lời của doanh nghiệp Việc kết hợp hai phương pháp này sẽ cho ta một khoảng giá trị dao động của doanh nghiệp giúp ích cho nhà đầu tư trước khi ra quyết định

3.2 Giải pháp hoàn thiện phương pháp dòng tiền chiết khấu trong định giá Công ty Hóa chất

Thực tế phương pháp dòng tiền chiết khấu được áp dụng trong định giá Công

ty Cổ phần Hóa chất đã thu được nhiều thành công trong việc xác định giá trị của Công ty trong thời điểm hiện tại, tuy nhiên bất cứ một phương pháp định giá nào cũng tồn tại những khuyết điểm mang tính đặc thù riêng của phương pháp Trong quá trình định giá tại Công ty Cổ phần Hóa chất phương pháp dòng tiền chiết khấu vẫn còn tồn tại nhiều khuyết điểm được nêu ở phần: 2.2.3 Đánh giá về việc định giá Công ty Hóa chất theo phương pháp dòng tiền chiết khấu trong Chương 2 Để hoàn thiện các khuyết điểm trong quá trình định giá Công ty Cổ phần Hóa chất cần đưa ra các biện pháp cụ thể như sau:

3.2.1 Đánh giá tình hình sản xuất kinh doanh trong quá khứ của Công ty

Cổ phần Hóa chất để đưa ra những dự đoán sát thực nhất.

Phương pháp dòng tiền chiết khấu định giá doanh nghiệp bằng cách tính toán các số liệu của Công ty trong quá khứ, lấy đó làm căn cứ cho các dự đoán trong tương lai Vì vậy, hoàn thiện tính chất lượng của tài kiệu tài chính sẽ góp phần hoàn thiện khuyết điểm của phương pháp

Từ các số liệu tài chính của Công ty Hóa chất trong 5 năm liền trước chúng ta cần tính toán các tỷ số tài chính của công ty để nhận ra chiều hướng phát triển của Công ty Từ đó, người làm đưa ra công tác định giá mới đưa ra nhận định của mình

về chiều hướng phát triển của Công ty được định giá là Công ty Hóa chất

Qua nghiên cứu số liệu bảng cân đối kế toán, bảng báo cáo kết quả kinh doanh của Công ty Hóa chất chúng ta có thể nhận ra tốc độ tăng trưởng của công ty qua các năm trong quá khứ ( Số liệu lợi nhuận thuần lấy từ BCKQKD Cty Hóa chất):

Lợi nhuận thuần 399769.2 461219.4 465903.9 544935.6 659902.5

Tốc độ tăng trưởng của Công ty Cổ phần Hóa chất theo dự đoán của công ty Chứng khoán FPT trong giai đoạn 2008 đên 2012 là ( Số liệu lợi nhuận thuần lấy từ bảng dự báo KQKD 2008 – 2012, nguồn Cty Ck FPT):

Lợi nhuận thuần 659903 591300

66875 0 85611 8 116529 5 136637

1 Tốc độ tăng

trưởng

-11.60%

13.10

% 28.02

% 36,11% 17.26%

Như vậy theo dự đoán của Công ty Chứng khoán FPT thì tốc độ tăng trưởng của Công ty Hóa chất trong những năm tới giảm hơn so với giai đoạn 2003 -2007 Đây là một nhận định không hợp lý và cần đánh giá lại Theo tác giả thời kỳ này nên giả định tốc độ tăng trưởng của Công ty Hóa chất cao hơn mức 13.61% Nguyên nhân là do trong giai đoạn quá khứ kết quả hoạt động kinh doanh của Công

ty Hóa chất là hoàn toàn tốt tỷ lệ tăng trưởng tăng nhanh trong những năm 2006, 2007

3.2.2 Xây dựng kế hoạch đầu tư trong tương lai của doanh nghiệp

Công ty Cổ phần Hóa chất cũng giống như các Công ty khác, trong quá trình hoạt động của mình Công ty cần đầu tư vào các loại tài sản cố định như hệ thống

kho bãi, trang thiết bị văn phòng, phương tiện vận chuyển…… để nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, tăng tính an toàn cho các sản phẩm lưu kho và sự chủ động trong cung cấp hàng hóa Kế hoạch đầu tư vào tài sản cố định phụ thuộc vào tình hình lợi nhuận của công ty Giá trị của các khoản đầu tư trong tương lai làm giảm đi dòng tiền thực tế mà chủ sở hữu được Do đó việc xác định dòng tiền tự do của doanh nghiêp nên tính bằng lợi nhuận thuần trừ đi giá trị đầu tư trong tương lai Việc làm này làm tăng tính thực tế của việc dự đoán giá trị của các dòng tiền trong tương lai, nâng cao chất lượng của việc xác định giá trị của doanh nghiệp

Để xác định giá trị tái đầu tư của doanh nghiệp trong tương lai ở từng năm khác nhau là không đơn giản vì vậy theo tác giả nên trích một phần lợi nhuận trong các năm theo một tỷ lệ nhất định để phục vụ cho việc tái đầu tư Tỷ lệ tích lũy tái đầu tư đề xuất là 10% lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2008 – 2012 và 5% trong giai đoạn tiếp theo Dòng tiền tựdo tính toán lại theo giải pháp trên là (số liệu căn cứ vào báo cáo kết quả kinh doanh dự tính của Công ty Chứng khoán FPT):

Dòng tiền tự do trong giai đoạn 2008 – 2012

Lợi nhuận thuần 591300 668750 856118 1165295 1366371 Tái đầu tư 59130 66875 85611.8 116529.5 136637.1 Dong tiền tự do

( FCF ) 532170 601875 770506.2 1048765.5 1229733.9 Xác định lại giá trị dòng tiền tự do cho các năm tiếp theo với tỷ lệ trích giảm tái đầu tư từ lợi nhuận thuần như trên sẽ cho kết quả hợp lý hơn, căn cứ định giá xẽ hoàn thiện hơn

3.2.3 Nâng cao chất lượng của phương pháp dòng tiền chiết khấu

Phương pháp dòng tiền chiết khấu không sử dung nhiều số liệu trong quá khứ, số liệu trong quá khứ chỉ được tính toán một lần làm căn cứ cho suốt quá trình định giá Do đó để năng cao chất lượng của phương pháp này cần xác định các số liệu trong quá khứ một cách thận trọng, ngoài ra cần nâng cao chất lượng của các nguồn thông tin để đưa ra các dự báo chính xác với tình hình của doanh nghiệp

Trong quá trình tính giá trị doanh nghiệp các giả định quan trọng nhất của mô hình chiết khấu dòng tiền chính là các giả định về mức chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng Để nâng cao tính chính xác của các giả định này yêu cầu người thẩm định giá của công ty phải có một năng lực chuyên môn vững vàng Các cán bộ định giá trong khi tiến hành định giá doanh nghiệp cần có một chính kiến riêng của mình về hướng giải quyết, biện pháp thực hiện và hạn chế tối đa các tác động từ bên ngoài

về việc đưa ra các giả định

Trong quá trình định giá tại Công ty Hóa chất, việc xác định tỷ lệ tăng trưởng của Công ty trong giai đoạn sau năm 2017 bằng 11.5% là hoàn toàn không hợp lý vì: Tất cả các Công ty hoạt động trong nền kinh tế Việt Nam nói riêng và nền kinh

tế thế giới nói chung đều không thể duy trì một mức độ tăng trưởng đều đặn và cao hơn mức tăng trưởng của toàn ngành Theo quan điểm của tác giả, thì mức độ tăng trưởng bền vững của Công ty trong tương lai luôn thấp hơn hoặc bằng với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Trong định giá Công ty Hóa chất nên dự đoán tốc độ tăng trưởng bền vững trong giai đoạn sau năm 2017 bằng với tốc độ tăng trưởng của GDP trong thời gian qua

Các năm

200 0 200 1 20 02 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8f

Tốc độ tăng trưởng GDP

6.80

% 6.90

7.20

% 7.70

% 8.50

% 8.17

% 8.50

% 8.88

% Tốc độ tăng trưởng GDP

bình quân

7.70

%

Để hoàn thiện một phương pháp định giá doanh nghiệp là một việc không đơn giản, với trình độ hiểu biết của mình tác giả chỉ xin đưa ra những kiến nghị trên nhằm mục đích nâng cao hiệu quả định giá Công ty cổ phần Hóa chất

KẾT LUẬN

Bên cạnh những chính sách phát triển doanh nghiệp tư nhân, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, chính sách sắp xếp, cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước là con đường tốt nhất để thúc đẩy nền kinh tế phát triển, tăng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp và các khối kinh tế trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay Thực tế hiện nay, yêu cầu bức thiết nhất là làm thế nào để thúc đẩy quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp trong và ngoài quốc doanh với tiêu chí đánh giá chính xác giá trị của các đối tượng cổ phần hóa Việc đưa ra các thông tin định giá chính xác về các doanh nghiệp cổ phần hóa là cơ sở cho sự phát triển của thị trường chứng khoán

Để đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa và hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp cần có những quy định hướng dẫn cụ thể hơn về quy trình cổ phần hóa, lựa chọn phương pháp định giá phù hợp với từng loại hình doanh nghiệp cụ thể… đặc biệt là phương pháp định giá Việc lựa chọn phương pháp định giá chính xác xẽ góp phần làm tăng tính hiệu quả của hoạt động định giá Qua đó, đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư và tăng chất lượng của hàng hóa lưu thông trên thị trường chứng khoán, thị trường vốn

Nhận thức được tầm quan trọng của chất lượng công tác định giá, trong phạm

vi bài viết, người viết đã đưa ra những vấn đề cơ bản về lý luận và phương pháp định giá doanh nghiệp cũng như thực tế áp dụng tại Công ty Cổ phần Hóa chất Qua

đó, xin được nêu ra một số giải pháp cũng như kiến nghị đối với các bên liên quan

về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu, đồng thời đưa ra các giải pháp nâng cao chất lượng định giá Công ty Cổ phần Hóa chất theo phương pháp dòng tiền chiết khấu

Định giá doanh nghiệp là một vấn đề vô cùng phức tạp, đòi hỏi kiến thức chuyên môn sâu cũng như kinh nghiệm cao Do vậy, trong bài viết không tránh khỏi những sai sót và hạn chế Vì vậy, người viết luôn sẵn sàng và rất mong nhận được

sự đóng góp của người đọc