Điều kiện hình thành và phát triển sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam.doc

Điều kiện hình thành và phát triển sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết của đề tài

Cho đến nay sở giao dịch hàng hóa (Commodity exchange) đã không còn mới lạ đối với nhiều quốc gia trên thế giới Kể từ lần đầu tiên xuất hiện vào năm 1848 cho đến nay, sở giao dịch hàng hóa đã không ngừng phát triển và đóng một vai trò hết sức quan trọng trong việc thúc đẩy thương mại và góp phần vào phát triển nền kinh tế nói chung Tuy nhiên, ở Việt Nam sở giao dịch hàng hóa vẫn còn là một khái niệm khá xa lạ với những nhà sản xuất hay các nhà đầu tư Người ta vẫn mới chỉ biết đến một loại hình sở giao dịch tương tự sở giao dịch là sở giao dịch chứng khoán mà thôi Với thị trường tiềm năng là hơn 80 triệu dân, trong đó phần lớn là ở nông thôn, cộng với nền kinh tế ngày càng phát triển với tốc độ tăng trưởng cao trong nhiều năm liên tục, và sự hội nhập ngày càng sâu rộng của thương mại Việt Nam với thế giới, nhu cầu về sự hình thành sở giao dịch hàng hóa nhằm tăng cường giao dịch hàng là rất lớn Nhưng tại sao ở Việt Nam vẫn chưa hình thành những sở giao dịch hàng hóa thế mạnh đặc biệt là các mặt hàng nông sản? Chính vì vậy, câu hỏi đặt ra hiện nay là cần phải đáp ứng những yếu tố nào để có thể thành

lập được sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam, do đó em đã chọn “Điều kiện hìnhthành và phát triển sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam” làm đề tài khóa luận tốt

nghiệp của mình.

2 Mục đích nghiên cứu của khóa luận

Trên cơ sở xây dựng hệ thống cơ sở lý luận chung về sở giao dịch hàng hóa trên thế giới cũng như việc tìm hiểu những điều kiện cần thiết để hình thành và phát triển sở giao dịch hàng hóa, khóa luận đã đưa ra nhận xét về khả năng xây dựng sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam Đồng thời, trên cơ sở tìm hiểu kinh nghiệm của một số quốc gia đang phát triển, đề xuất mô hình sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam.

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài

Đối tượng nghiên cứu: các điều kiện khách quan và chủ quan để xây dựng sở giao dịch hàng hóa trên thế giới nói chung và ở Việt Nam nói riêng.

Phạm vi nghiên cứu: tìm hiểu cơ sở lý luận chung sở giao dịch hàng hóa, đánh giá khả năng thành lập sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam đồng thời đề xuất

mô hình áp dụng cho Việt Nam 4 Phương pháp nghiên cứu đề tài

Để nghiên cứu đề tài, em đã sử dụng các phương pháp nghiên cứu như: thu thập tài liệu, phân tích thống kê, hệ thống hóa và diễn giải Bên cạnh đó còn sử dụng phương pháp so sánh đối chiếu để làm rõ các vấn đề cần nghiên cứu, đồng thời nghiên cứu lý luận kết hợp với thực tiễn.

5 Bố cục của khóa luận

Ngoài lời mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, nội dung của khóa luận được phân bổ thành 3 chương:

- Chương I: Tổng quan về sở giao dịch hàng hóa.

- Chương II: Điều kiện để xây dựng sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam.

- Chương III: Kinh nghiệm thành lập sở giao dịch ở một số nước và một số đề xuất về sở giao dịch hàng hóa ở Việt Nam.

Trong quá trình làm khóa luận này em xin gửi lời cảm ơn trước nhất tới PGS TS Nguyễn Văn Hồng – Bộ môn Giao dịch Thương mại quốc tế, khoa kinh tế và kinh doanh quốc tế đã hướng dẫn và giúp em hoàn thiện bài khóa luận của mình.

Đồng thời em cũng xin chân thành cảm ơn các thầy cô giáo bộ môn, và các thầy cô giáo trong khoa kinh tế và kinh doanh quốc tế và của trường đại học Ngoại Thương đã trang bị cho em những kiến thức hết sức bổ ích và thiết thực giúp em hoàn thành bài khóa luận này cũng như trong quá trình công tác sau này.

Em xin chân thành cảm ơn!

Hà Nội, tháng 6 năm 2008

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ SỞ GIAO DỊCH HÀNG HOÁ

1.1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN SỞ GIAO DỊCH HÀNG HOÁ

1.1.1 Quá trình phát triển sở giao dịch hàng hoá

Đối với nhiều người thì nhắc đến sở giao dịch hàng hoá là nhắc đến một hệ thống thị trường phức tạp với một hệ thống giao dịch phát triển các giao dịch tương lai và quyền chọn hàng hoá như những sở giao dịch nổi tiếng như sở Thương Mại Chicago (CBOT), sở giao dịch ngũ cốc Tokyo (Tokyo Grain Exchange), hay là sở giao dịch kim loại Luân Đôn (London Metal Exchange) Đối với một số người khác thì lại cho rằng sở giao dịch là một cơ cấu thị trường tiên tiến được sử dụng ở các nước công nghiệp các nước có thu nhập thấp không thể mơ tới.

Lịch sử về sự phát triển thị trường ở Chicago đã cho thấy rằng, hệ thống thị trường sẽ dần phát triển cùng với sự phát triển của các thị trường này cũng như khi sự tăng tưởng kinh tế chứ không phải xuất phát từ một thị trường phức tạp ngay từ đầu Hay nói khác đi, sở giao dịch Chicago không bắt đầu từ một thị trường phát triển ngay như ngày hôm nay Vào những năm 1840, khi mà việc sản xuất ngũ cốc ngày càng phát triển nhờ sự cải tiến về công nghệ thì những người nông dân ở phía Tây nước Mĩ thường đến Chicago để bán ngũ cốc cho các thương gia, rồi sau đó những người này sẽ đưa lượng hàng hoá này đi khắp cả nước Dần dần, hoạt động này trở nên sôi nổi đến mức hầu như không đủ nhà kho chứa lúa mì của nông dân Khối lượng sản xuất ngày càng lớn trong khi hệ thống vận tải chưa phát triển phù hợp không thể đáp ứng được nhu cầu vận chuyển hàng hóa Khi những người nông dân này đến Chicago họ không hề biết trước giá cả thị trường, hơn nữa ở Chicago lúc này có rất ít các công cụ để cất trữ hàng hoá và cũng không có một quy trình chuẩn nào để cân và đánh giá chất lượng ngũ cốc, khiến cho nông dân rơi vào thế bị động và phụ thuộc vào thương nhân Thị trường tiêu thụ hỗn loạn, các nhà đầu cơ lợi dụng tình trạng này ép giá làm giá ngũ cốc giảm mạnh sau vụ thu hoạch rồi sau đó lại tăng lên khi nguồn cung đã được giải toả Những hiện tượng mang tính chu kỳ như vậy đã gây nên những thiệt hại nghiêm trọng cho người sản xuất lương thực,

do đó những người nông dân đã tìm cách tránh rủi ro bằng cách bán ngũ cốc trước khi vận chuyển đến nơi tiêu thụ, kể cả với mức giá thấp hơn một ít so với giá dự kiến khi ngũ cốc được đưa đến thị trường Người mua và người bán lúc này phải thoả thuận với nhau về số lượng ngũ cốc, chất lượng, giá cả, thời gian, địa điểm giao hàng và nhận tiền Ban đầu, những hoạt động này diễn ra tự phát và đơn lẻ nhưng dần dần do tính ưu việt của nó trong việc tiêu thụ cũng như lưu thông hàng hoá nó lại trở nên ngày càng phổ biến Do vậy, một thị trường mới dần được hình thành, một thị trường mà ở đó người mua và người bán gặp nhau để thoả thuận, cam kết với nhau về việc mua bán, giao hàng và nhận tiền trong tương lai Tuy nhiên, ở một thị trường mới như vậy, việc tìm được người mua hay người bán đúng với số lượng và chất lượng hàng hoá nông sản mình cần không phải là một việc dễ dàng Chính vì vậy, trên thị trường lúc này xuất hiện một người thứ ba - người trung gian với vai trò môi giới chắp nối những người cần mua và cần bán lại với nhau Nhưng việc chắp nối của người trung gian thực không đơn giản, để hành nghề họ cũng phải bỏ thời gian và sức lao động và để thu được lợi nhuận họ cũng phải gánh chịu những rủi ro khi không gặp được đúng người mua và người bán Các hiện tương như vậy đã đặt ra cho các nhà kinh tế một nhiệm vụ cần phải giải quyết, một mặt để giải toả được những ách tắc trong lưu thông, làm ảnh hưởng tới sự phát triển của nền kinh tế, mặt khác đây cũng là một thị trường kinh doanh hết sức hấp dẫn Chính vì vậy vào năm 1848, Chicago Board of Trade (CBOT) đã được mở ra bởi 82 thương nhân buôn ngũ cốc ở một thị trấn nhỏ là Midwestern như là một trung tâm mua bán nơi mà những người nông dân và các thương nhân gặp gỡ để đổi tiền lấy việc giao ngay những loại hàng hoá nông sản như lúa mì, trên cơ sở những quy định nhất định đã được CBOT thiết lập sẵn về việc đánh giá và cân đo lúa mì, và việc cất trữ những phần lúa mì còn lại chưa được giao dịch, cũng như là việc đấu thầu giá cả, và giải quyết những tranh chấp diễn ra Đây chính là sở giao dịch hàng hóa đầu tiên trên thế giới.

Sự phát triển các loại hình sở giao dịch hàng hóa: khi cả những người chế

biến, nông dân đều thấy được lợi ích từ việc mua bán giao dịch qua sở giao dịch thì vào năm 1851, những người nông dân và các thương nhân đã bắt đầu áp dụng các

hợp đồng kỳ hạn (forwards) Người nông dân sẽ thỏa thuận một mức giá để bán một lượng ngũ cốc nhất định tại một thời điểm trong tương lai Khi những hợp đồng kỳ hạn này trở nên phổ biến thì vào năm 1865, CBOT đã đưa ra một hợp đồng chuẩn được biết đến là hợp đồng tương lai với ngày giao hàng được xác định trước và một khoản tiền bảo chứng để ràng buộc việc thực hiện nghĩa vụ Ngay sau năm đó thì Sở giao dịch bông New York cũng được thành lập và đã bắt đầu chi phối thị trường bông, từ việc mua bán bông rồi sau đó là thực hiện mua các các loại nông sản khác Dựa trên những sự phát triển này, năm 1859 nghĩa là đúng một thập niên sau khi được thành lập, chính phủ Mĩ đã chính thức trao quyền cho CBOT và do đó uỷ quyền cho CBOT việc đặt ra những tiêu chuẩn về chất lượng của hàng hoá và đảm nhận việc giám sát thường xuyên vào mặt hàng ngũ cốc được giao dịch trên sở giao dịch, nhằm bảo đảm sự thống nhất của thị trường Sự cải tiến này đã giảm những rủi ro và chi phí liên quan đến việc thoả thuận các hợp đồng kỳ hạn trên cơ sở cá nhân

Ban đầu hoạt động của các thị trường tương lai không có gì đặc biệt Lúc đó người ta gọi những người hoạt động theo kiểu này là những “kẻ đầu cơ liều mạng” Những người này thành công trong việc mua vét hàng hay ép giá một mặt hàng nào đó trên thị trường nhất định Một biến cố nổi tiếng đã xảy ra đó là: ngày thứ sáu đen tối năm 1869 là ngày giá vàng bị phá Việc hai nhà kinh doanh Jay Gould và Jim Fisk mua vét giá vàng đã bị đổ bể khi tổng thống Grant ra lệnh bán vàng của kho bạc Mỹ Với ấn tượng là việc mua bán tương lai hàng hoá mang tính chất đầu cơ tạo nên sự bất ổn định về tài chính và sự biến động giá giao ngay quá lớn làm cho những nhà lập pháp liên tiếp phản đối và thậm chí họ còn muốn loại bỏ hình thức giao dịch này trên thị trường Cuối cùng vào năm 1922 tức là khoảng 74 năm sau ngày thành lập đầu tiên của sở giao dịch Chicago, chính phủ Mỹ đã thành lập Grain Futures Administration là một cơ quan giám sát để giám sát sự mở rộng của hoạt động giao dịch trên sở giao dịch ngũ cốc và năm 1936 ban hành luật về sở giao dịch hàng hoá Năm 1968, các luật trên lại được sửa đổi và điều chỉnh với các điều khoản phù hợp trong việc mua bán tương lai Năm 1974 ủy ban mua bán tương lai (CFTC) được thành lập Vai trò và quyền hạn của CFTC hết sức quan trọng vì đó là tổ chức duy nhất thay mặt chính quyền quản lý các hoạt động của thị trường tương

lai Tuy sự hình thành và phát triển của thị trường tương lai đã tiếp thu được tất cả những ưu việt đồng thời cũng khắc phục được những hạn chế của thị trường kỳ hạn nhưng các sở giao dịch tương lai hàng hóa không thay thế hoàn toàn thị trường kỳ hạn - tiền thân của giao dịch tương lai, mà chúng song song tồn tại Các giao dịch kỳ hạn vẫn tiếp tục tồn tại với tư cách là những hoạt động giao dịch ngoài sở, lúc này sở giao dịch trong thị trường tương lai đóng vai trò như người trung gian chắp nối cho các nhu cầu mua và bán trong thị trường kỳ hạn một cách có tổ chức.

Cùng với làn sóng tự do hoá thương mại trên toàn cầu thì sự hình thành các sở giao dịch hàng hoá ngày càng nhiều với khối lượng giao dịch ngày càng lớn1, đặc biệt là ở các quốc gia đang phát triển và để thu hẹp khoảng cách để lại do hệ thống giá cả cố định trước đây chứ không chỉ có trong phạm vi nước Mỹ 2 Những sở giao dịch còn tồn tại được và hiện nay là những sở giao dịch lớn nhất trên thế giới và đang giao dịch những loại hàng hoá hoàn toàn khác so với những loại hàng hoá mà ban đầu nó vẫn giao dịch Ví dụ như sở giao dịch Chicago (Chicago Mercantile Exchange) ban đầu chủ yếu giao dịch nông sản, còn hiện tại lại chủ yếu giao dịch các hợp đồng tương lai tài chính; sở giao dịch năng lượng lớn nhất hiện nay, sở giao dịch New York (New York Mercantile Exchange) trước đây giao dịch chủ yếu là khoai tây và bơ Hiện nay rất nhiều sở giao dịch đang phải đối mặt với một câu hỏi là liệu họ có nên tiếp tục tập trung vào việc giao dịch những loại hàng hoá truyền thống hay là tìm kiếm một loại hình hợp đồng mới Sự cân nhắc này dẫn tới việc xuất hiện hợp đồng dầu mỏ trên sở giao dịch hàng nông sản, các hợp đồng quyền chọn đối với các hợp đồng tương lai đã được giao dịch, thậm chí là cả những hợp đồng phái sinh phức tạp khác như ( bảo hiểm mùa vụ, chi phí vận tải, quyền thải khí ô nhiễm, v.v…) Do đó, ngày nay hàng hoá giao dịch trên các sở giao dịch ‘hàng hoá’ trên thị trường thế giới hiện nay hết sức đa dạng chứ không chỉ gói gọn trong mặt hàng nông sản truyền thống nữa.3

Xu hướng sáp nhập các sở giao dịch hàng hóa: Các sở giao dịch hàng hóa

ngày nay đã trải qua một số giai đoạn sáp nhập, các sở giao dịch ở Mĩ vào những 1 Xem phô lôc 1

2 Xem phô lôc 3 vµ phô lôc 4

năm 1980, hầu hết đều là kết quả của các vụ sát nhập của hai hay thậm chí là nhiều sở giao dịch Những năm 90 của thế kỉ 20 thậm chí còn chứng kiến nhiều vụ sáp nhập hơn nữa Một trong những nguyên nhân của xu hướng này chính là tính cạnh tranh ngày càng tăng của các giao dịch hợp đồng tương lai: mối đe dọa từ hệ thống giao dịch điện tử đối với những sở giao dịch với những hệ thống giao dịch truyền thống Thêm vào đó một nguyên nhân nữa là từ phía các quy định của chính phủ đặc biệt là ở những quốc gia như Nhật Bản và Trung Quốc Những nguyên nhân đó đã dẫn tới một loạt các cuộc sáp nhập: ở Nhật số lượng các cuộc sáp nhập đã làm cho số lượng các sở giao dịch ở nước này giảm xuống hơn một nửa từ 17 sở giao dịch năm 1993 xuống còn 8 năm 1997 ở Anh, Liffe đã sáp nhập với Sở giao dịch hàng hóa Luân Đôn vào tháng 9/1996 Tại Mỹ, NYMEX sàn giao dịch tương lai năng lượng lớn nhất thế giới lúc bấy giờ đã sáp nhập với Comex (Comex hiện nay đang hoạt động như là một công ty con của Nymex), và các thành viên của cả NYCE và CSCE đã đều bỏ phiếu đồng ý sáp nhập và thành lập NYBT (Board of Trade of city New York) Xu hướng sáp nhập các sở giao dịch hàng hóa trên thế giới được dự đoán là sẽ tiếp tục kéo dài, điển hình là vụ sáp nhập giữa hai sở giao dịch lớn nhất của Mỹ là CBOT và CME để hình thành một sở giao dịch lớn nhất thế giới 4

Điều đáng chú ý từ cái nhìn tổng quát về sự lịch sử phát triển của sở giao dịch hàng hoá này chính là việc thị trường Chicago đã được thành lập và phát triển để giải quyết những vấn đề về chi phí cũng như là rủi ro mà nông dân phải gánh chịu trên thị trường, và nhu cầu phải sắp xếp thị trường hàng hoá nông sản qua những người tham gia thị trường, qua không gian và thời gian Cũng cần phải nhấn mạnh rằng quy định của chính phủ tăng lên khi thị trường phát triển là để thúc đẩy sự phát triển thị trường chứ không phải là kiểm soát thị trường.

1.1.2 Đặc điểm sở giao dịch hàng hóa

Xét về bản chất một sở giao dịch hàng hoá chỉ đơn giản là một nơi mà người mua và người bán tập trung để trao đổi theo một cách thức đã được định trước, với “những quy định” cụ thể và hết sức rõ ràng Với nghĩa rộng này, một sở giao dịch 4 Xem phô lôc 7: c¸c tËp ®oµn së giao dÞch thÕ giíi

hàng hoá là bất cứ thị trường có tổ chức nào, giao dịch hàng hoá thực hoặc không, được tập trung qua một bộ máy duy nhất, cho phép sự cạnh tranh hiệu quả nhất giữa những người mua và những người bán Do đó giao dịch qua sở giao dịch hàng hóa là một phương thức giao dịch đặc biệt so với các phương thức giao dịch khác như mua bán trực tiếp, mua bán qua trung gian, mua bán đối lưu,…ở những đặc điểm sau đây

1.1.2.1 Các hợp đồng phải có tiền bảo chứng

Tiền bảo chứng (hay mức ký quỹ) là biện pháp bảo đảm thực hiện hợp đồng, bắt buộc đối với cả bên bán và bên mua Thay vì phải bỏ ra một khoản tiền lớn để đặt cọc hoặc một lượng tiền bằng với giá trị hàng hóa (thế chấp) để bảo đảm cho việc mua bán thì sở giao dịch chỉ quy định một mức bảo chứng rất thấp, tùy vào loại hàng hóa Mức yêu cầu về tiền bảo chứng thấp khi tham gia vào các hợp đồng tại sở giao dịch là một trong những nguyên nhân làm cho chúng trở thành những công cụ đòn bẩy tài chính mạnh mẽ Các loại tiền bảo chứng trên sở giao dịch gồm

 Tiền bảo chứng ban đầu (Initial Margin): Tiền bảo chứng ban đầu là khoản

tiền ký quỹ vào tài khoản bảo chứng để bảo đảm trang trải bất cứ khoản lỗ nào do những biến động xấu trên thị trường Việc ký quỹ tiền bảo chứng ban đầu này được xem như khoản tiền đặt cọc cam kết thi hành hợp đồng mà hai bên mua bán phải thực hiện Mức tiền bảo chứng ban đầu cũng khác nhau tùy loại hợp đồng và phải trả trước khi chuyển lệnh cho người môi giới.

Mỗi người tham gia thị trường đều phải trả khoản tiền bảo chứng ban đầu cho người môi giới của mình và phải duy trì khoảng mức tiền bảo chứng được yêu cầu Trong trường hợp các khách hàng còn phải thông qua một hãng môi giới khác ngoài các thành viên môi giới của sở giao dịch hàng hoá, như là các FCM (hãng buôn hoa hồng_Futures commission Merchants) thì họ còn phải nộp một khoản tiền bảo chứng ban đầu cao hơn vì các FCM này thường yêu cầu khách hàng phải nộp khoản tiền lớn hơn vì mục tiêu kinh doanh của họ.

 Tiền bảo chứng duy trì (Maintenance Margin): Khi tiền bảo chứng đạt mức duy trì tối thiểu, nhà đầu tư cần phải nộp tiền để đảm bảo đưa mức tiền bảo chứng

trở lại tiền bảo chứng ban đầu (Initial margin) Đây là khoản tiền tối thiểu mỗi hợp đồng mà khách hàng phải ký quỹ mãi mãi Khoản bảo chứng này thường thấp hơn khoản tiền bảo chứng ban đầu, nó thường bằng 75% khoản tiền bảo chứng ban đầu

 Tiền bảo chứng biến đổi (Variation Margin hay Margin Call): Những khoản lỗ và lãi của những khách hàng của các thành viên được kết toán thông qua trung tâm thanh toán bù trừ Cuối mỗi ngày giao dịch, trung tâm thanh toán lại xác định các mức giá kết toán cho mỗi hợp đồng trên cơ sở giá niêm yết trên thị trường vào cuối phiên giao dịch Những thành viên mà bị lỗ ở cuối ngày giao dịch sẽ bị yêu cầu nộp tiền bảo chứng thêm Các thành viên thanh toán lại chuyển thông báo về số tiền phải nộp thêm cho khách hàng của mình

1.1.2.2 Đa số các hợp đồng được thanh lý trước thời hạn

Trong các hợp đồng thông thường, khi các bên muốn thanh lý hợp đồng trước ngày giao hàng đồng nghĩa với việc thỏa thuận để chấm dứt hợp đồng hoặc thoả thuận chuyển nghĩa vụ của mình cho người khác, khi đó các bên sẽ thoát khỏi sự ràng buộc về nghĩa vụ với nhau Nhưng trong hợp đồng giao sau được mua bán tại sở giao dịch hàng hóa thì các bên có thể thanh lý hợp đồng trước ngày đáo hạn một cách dễ dàng mà không cần phải thông qua một sự thoả thuận nào Chẳng hạn như thanh toán hợp đồng tương lai, giao và nhận hàng hữu hình là cách thanh lý hợp đồng mà không mấy người tham gia thị trường này lựa chọn:

 Giao hàng hữu hình: Kết thúc một vị thế tương lai bằng việc nhận giao hàng thường là biện pháp ‘nặng nhọc’ để hoàn thành nghĩa vụ hợp đồng Việc giao hàng hữu hình đặt ra những chi phí rõ rệt: chi phí kho hàng, bảo hiểm, xếp tàu, và lệ phí môi giới Trên trên thực tế việc giao hàng hữu hình chỉ chiếm một tỷ lệ rất nhỏ (khoảng 2%) bởi nó đòi hỏi mua hay bán thực sự một thứ hàng, điều mà các nhà kinh doanh thường không muốn làm trừ khi họ có nhu cầu cụ thể đối với hàng hoá (với và do đó chỉ những công ty kinh doanh hàng hoá mới ưa chuộng hình thức này

 Bù trừ (Offsetting): đây là hình thức thanh toán vị thế phổ biến nhất, người mua khởi đầu và kết thúc vị thế của mình bằng việc bán một hợp đồng tương lai y hệt (cùng một loại hàng và cùng tháng giao hàng) Tương tự, người bán khởi đầu

kết thúc vị thế của mình bằng cách mua một hợp đồng y hệt Sau khi việc mua bán đó được thực hiện và báo cáo về trung tâm thanh toán thì nghĩa vụ của cả hai bên được xoá đi trong sổ sách của trung tâm thanh toán và của những người môi giới ngoài sở (nếu có).

So với việc nhận hoặc giao hàng hữu hình thì việc thanh toán bằng bù trừ tương đối đơn giản hơn Nó chỉ đòi hỏi thị trường tương lai đủ cơ động để tạo thuận lợi mua bán bằng bù trừ và chỉ khuyến khích chi phí môi giới thông thường.

1.1.2.3 Các điều khoản trong hợp đồng được tiêu chuẩn hóa

Các hoạt động mua bán tại sở giao dịch hàng hóa phải được thực hiện liên tục với trình độ chuyên môn nghiệp vụ và bảo đảm an toàn cao Từ yêu cầu đó mà các điều khoản trong hợp đồng phải được tiêu chuẩn hóa một cách tối đa, giúp cho việc ký kết hợp đồng nhanh chóng, đảm bảo an toàn về mặt pháp lý Các điều khoản được tiêu chuẩn hóa thường bao gồm: tên hàng, chất lượng, quy mô hợp đồng, thời gian giao hàng và địa điểm giao hàng.

Tên hàng là hàng hóa được phép giao dịch trên sở giao dịch đó Hàng hóa đó đa số là hàng hóa thông thường nhưng cùng với sự mở rộng hoạt động thì một số sở giao dịch lớn còn cung cấp các sản phẩm hợp đồng tài chính Mỗi sở giao dịch chỉ giao dịch một số loại hàng hóa nhất định, người tham gia thị trường chỉ được phép giao dịch các hàng hóa cho phép đó

Chất lượng hàng hóa cũng được tiêu chuẩn hóa và giám sát nghiêm ngặt Hàng hóa được phân thành các mức chất lượng khác nhau nhưng thông thường thì sở giao dịch chỉ cho phép giao dịch một vài mức chất lượng nhất định Khi chất lượng hàng hóa được chuẩn hóa, phân loại rõ ràng thì đã tạo điều kiện cho hoạt động giao dịch trở nên thuận tiện, nhanh chóng và đáng tin cậy, từ đó tạo nên uy tín của từng sở giao dịch hàng hóa Đó là lý do vì sao việc làm đánh giá chất lượng hàng hóa là một công việc cơ bản có vai trò rất quan trọng trong hoạt động của các sở giao dịch.

Quy mô hợp đồng là độ lớn giá trị tài sản được giao dịch trong một hợp đồng Độ lớn mỗi hợp đồng tương lai về mỗi loại hàng hóa đều được thống nhất và hầu như được thống nhất trên toàn thế giới giúp cho việc mua bán giữa các sở giao

dịch hàng hóa trên thế giới thông qua hệ thống kết nối mạng toàn cầu lại càng dễ dàng hơn Việc quy định độ lớn mỗi hợp đồng sao cho không quá lớn để những nhà bảo hộ nhỏ cũng có khả năng tham gia và không quá nhỏ để đảm bảo giá trị được bảo hiểm hoặc đầu cơ sẽ bù đắp được chi phí huê hồng hay các chi phí cố định khác.

Thời điểm giao hàng (thời điểm đáo hạn hợp đồng) thường được xác định là tháng giao hàng trong năm Trong tháng giao hàng đó, ngày giao hàng được quy định cụ thể tuỳ vào loại hàng hóa và thị trường Thời điểm giao hàng còn là điều kiện xác định để nhằm phân biệt đối tượng được giao dịch trong hợp đồng tương lai, ví dụ như: hợp đồng giao sau cà phê tháng 3 năm 2005 khác với hợp đồng giao sau cà phê tháng 5 năm 2005…

Địa điểm giao hàng do sở giao dịch quy định trong hợp đồng Như đã trình bày thì việc mua bán trong các hợp đồng tại sở giao dịch thường là mang tính danh nghĩa và không gắn với việc chuyển giao hàng hóa thực tế Nhưng nếu có những thương nhân muốn thực hiện hợp đồng chuyển giao hàng hóa thực sự khi hợp đồng đáo hạn thì việc giao hàng này sẽ tiến hành tại các địa điểm do sở giao dịch quy định để tiết kiệm chi phí, tạo thuận lợi cho cả thương nhân và sở.

Sự tiêu chuẩn hóa các điều khoản chủ yếu trong hợp đồng giao dịch tại sở giao dịch hàng hóa là một trong những đặc điểm cơ bản để phân biệt sở giao dịch với các phương thức mua bán hàng hóa khác.

1.1.2.4 Trung tâm thanh toán giám sát việc thực hiện hợp đồng

Trung tâm thanh toán bù trừ đóng một vai trò quan trọng trong các sở giao dịch tương lai và quyền chọn hàng hoá bởi vì nó kiểm soát rủi ro vỡ nợ của tất cả các thành viên của các sở giao dịch đó Người mua và người bán không ràng buộc trực tiếp với nhau trên cơ sở hợp đồng nhưng đều bị ràng buộc bởi trung tâm thanh toán này Để đảm bảo chức năng của mình thì trung tâm thanh toán bù trừ của các sở giao dịch hàng hóa đều phải thực thi những nhiệm vụ nhất định, bao gồm:

- Thiết lập và thực hiện chức năng của thị trường: nghĩa là thực hiện thiết lập và quản lý các mức giá cả trên sở giao dịch; ghi nhận các giao dịch; giám sát các

hoạt động tại sàn; nhập và công cố các mức giá trong suốt phiên giao dịch và các mức giá thực hiện ở cuối ngày giao dịch.

- Giám sát và quản lý các thành viên tham gia thị trường.

- Các hoạt động thanh toán bù trừ: bao gồm những công tác đảm bảo rủi ro tín dụng; duy trì các tài khoản bảo chứng; thực hiện giao hàng đối với những hợp đồng không được bù trừ trước hạn.

- Phát triển các loại sản phẩm mới: đưa vào áp dụng những công cụ tài chính mới nhằm thu hút nhà đầu tư, đưa thêm các công cụ bảo hiểm.

1.1.3 Phân loại sở giao dịch hàng hoá

Hiện nay trên thế giới các sở giao dịch hàng hóa tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau Và sự phân loại này cũng được dựa trên những tiêu chí khác nhau, đó là:

1.1.3.1 Căn cứ theo hình thức sở hữu

Luật pháp các nước đều quy định sở giao dịch hàng hoá là một tổ chức có tư cách pháp nhân được thành lập theo quy định của pháp luật Hiện nay trên thế giới, sở giao dịch hàng hoá có những hình thức sở hữu sau:

 Hình thức sở hữu phi lợi nhuận (non-for-profit): Các thành viên có quyền hội

viên ở sở giao dịch cho phép họ có quyền giao dịch trên sở giao dịch và có quyền quyết định, hoặc biểu quyết những vấn đề liên quan đến hoạt động tại sở giao dịch hàng hoá.

Mô hình sở hữu chung có thể có một số lợi ích cho những sở giao dịch hàng hoá non trẻ Bởi vì các thành viên có thể nhất trí trong việc trả những chi phí lớn ban đầu xuất hiện trong những giai đoạn đầu của sự phát triển sở giao dịch hàng hoá Một cách tiếp cận khác là nhà nước sẽ là người sở hữu của sở giao dịch hàng hoá Cách tiếp cận này có những ưu thế nhất định nếu nó thu hút đầu tư và thúc đẩy trao đổi mua bán trên thị trường, quản lý vì lợi ích thị trường nói chung chứ không phải để sử dụng những sở giao dịch hàng hoá cho mục đích hay đòn bẩy chính trị.

Tuy nhiên, như vậy không có nghĩa là chỉ những sở giao dịch mới thành lập mới sử dụng hình thức sở hữu này, ngay cả những sở giao dịch hàng hóa lớn thì mô hình sở hữu này cũng vẫn được ưa chuộng và được áp dụng Sở giao dịch ngũ cốc Tokyo (Tokyo Grain exchange – TGE) là một ví dụ cho mô hình này được thành

lập dưới sự quản lý của bộ Nông, Lâm, Nghư nghiệp Là một tổ chức thành viên, hội đồng thành viên là cơ quan cao nhất của sở giao dịch Các hoạt động hàng ngày của sở giao dịch đều dưới sự quản lý của ban giám đốc, đứng đầu là chủ tịch, tất cả đều được các thành viên của hội đồng thành viên bầu.

 Hình thức công ty cổ phần (for-profit organization): Các sở giao dịch tiến

hành cổ phần hoá (demutualize) đây là sự chuyển đổi sở giao dịch hàng hoá từ hình thức sở hữu thành viên phi lợi nhuận sang hình thức công ty cổ phần Các thành viên nắm giữ cổ phần.

Rất nhiều sở giao dịch hàng hoá được hình thành như là tổ chức nhằm phục vụ cho lợi ích cho thành viên của mình nên thường có cấu trúc như là các công ty sở hữu bởi các thành viên, đặc biệt là các thành viên cùng một mối quan tâm mua bán Tuy nhiên, sự tách riêng sự quản lý sở giao dịch thành quyền sở hữu và quyền mua bán là một trong những xu hướng phổ biến trên các sở giao dịch hàng hoá trên thế giới trong 5 năm trở lại đây Quá trình này được thúc đẩy do những mối quan tâm đến sự quản lý một cách hiệu quả, cơ chế tự điều chỉnh, niềm tin của những người tham gia thị trường, và thúc đẩy sự tiếp cận tới nguồn vốn đầu tư.

1.1.3.2 Căn cứ vào hình thức thị trường

Hầu hết các sở giao dịch hàng hóa trên thế giới đều trải qua hai giai đoạn phát triển chính Và các hình thức giao dịch sở giao dịch hàng hóa này được phân chia dựa trên các hình thức hợp đồng được giao dịch trên các Sở giao dịch tại mỗi giai đoạn phát triển này

Hình thức thị trường sơ cấp: sở giao dịch hình thành như là một địa điểm

tập trung những người mua và người bán có nhu cầu thực sự tiến hành mua bán và giao nhận hàng hoá Do đó những người mua và bán này cũng là những người tham gia chính trên thị trường, họ là những người sản xuất, chế biến, người tiêu dùng hay là những người buôn bán hàng hoá hữu hình và họ có nhu cầu thực sự về hàng hóa, nên thị trường này được gọi là thị trường sơ cấp Trên thị trường sở giao dịch lúc này thực hiện các giao dịch các loại hợp đồng sau:

 Hợp đồng giao ngay hàng hoá: Là hợp đồng của những giao dịch trong đó

hàng hoá được giao ngay và trả tiền ngay vào lúc ký kết hợp đồng Hợp đồng giao

ngay được ký trên cơ sở hợp đồng mẫu của Sở giao dịch giữa người có sẵn hàng muốn giao ngay với người có nhu cầu gấp, cần được giao ngay

Vì vậy đây chính là một hợp đồng hiện vật Giá cả mua bán ở đây là giá giao ngay (spot price hoặc spot quotation) Giao dịch này hiện chỉ chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong các giao dịch trên sở giao dịch hàng hoá trên thế giới (chỉ khoảng dưới 10%).

 Hợp đồng kỳ hạn (Forward): Hợp đồng kỳ hạn là một thoả thuận trong đó

người mua và người bán chấp nhận thực hiện một giao dịch hàng hoá với khối lượng xác định, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá ấn định vào ngày hôm nay.

Điểm khác biệt giữa một hợp đồng kỳ hạn và giao dịch giao ngay là thời điểm thanh toán giao dịch Trong phần lớn các giao dịch giao ngay, hàng hoá được trao đổi và việc thanh toán được thanh toán ngay lập tức (nếu trả bằng tiền mặt) hoặc trong vòng hai ngay giao dịch kể từ khi ký kết hợp đồng Đối với hợp đồng kỳ hạn, thời hạn kết thúc giao dịch được để lùi lại một khoảng thời gian trong tương lai Các hợp đồng kỳ hạn xác định một ngày thanh toán cụ thể hoặc một thời điểm tiến hành giao dịch trên thực tế, tới ngày thanh toán người mua trả tiền để mua hàng hoá tại mức giá thoả thuận ban đầu và người bán chuyển giao hàng với số lượng ấn định ban đầu Giá hàng hoá trên thị trường giao ngay vào thời điểm giao nhận hàng có thể thay đổi, tăng lên hoặc giảm xuống so với mức giá đã ký kết trong hợp đồng Khi đó, một trong hai bên mua hoặc bán sẽ bị thiệt hại do đã cam kết một mức giá thấp hơn (đối với bên bán) hoặc cao hơn (đối với bên mua) giá thị trường.

Như vậy, bằng việc tham gia vào một hợp đồng kỳ hạn, cả hai bên đều giới hạn được rủi ro tiềm năng cũng như hạn chế lợi nhuận tiềm năng của mình Vì chỉ có hai bên tham gia vào hợp đồng, cho nên mỗi bên chỉ phụ thuộc vào bên kia trong việc thực hiện hợp đồng mà thôi Ngoài ra, vì giá cả đặt ra mang tính chất cá nhân và chủ quan nên có thể không chính xác.

Hình thức thị trường thứ cấp: giá cả xác định bởi các giao dịch trên sở

giao dịch hàng hoá trở thành mức giá tham khảo trên thị trường cho những nhà kinh doanh rủi ro về giá trên thị trường Với hình thức thị trường này thì khối lượng giao dịch không đơn thuần phản ánh khối lượng giao nhận hàng hoá, mua bán thực nữa

mà chủ yếu phản ánh những giao dịch liên quan đến rủi ro giá cả trên thị trường hàng hoá Nhờ có những giao dịch này mà khối lượng giao dịch trên các sở giao dịch hàng hoá được nhân lên rất lớn từ khối lượng hàng hoá mua bán thực Những giao dịch đó bao gồm giao dịch những loại hợp đồng sau:

 Hợp đồng tương lai hàng hoá (futures): Hợp đồng tương lai là một thoả thuận

đòi hỏi một bên của hợp đồng sẽ mua hoặc bán một hàng hoá nào đó tại một thời hạn xác định trong tương lai theo một mức giá đã định trước Chức năng kinh tế cơ bản của các thị trường hợp đồng tương lai là tạo điều kiện cho những người tham gia thị trường có thể phòng ngừa rủi ro và những biến động giá bất lợi.

Hợp đồng tương lai là những sản phẩm do các sở giao dịch tạo ra Trước năm 1972, chỉ có các hợp đồng tương lai liên quan tới những nông sản truyền thống như ngũ cốc hay gia súc, thực phẩm nhập khẩu (cà phê, ca cao và đường) hay kim loại được giao dịch Chúng được gọi chung là các hợp đồng tương lai hàng hoá Các hợp đồng tương lai dựa trên cơ sở một công cụ tài chính hay một chỉ số tài chính được gọi là hợp đồng tương lai tài chính và đang chiếm phần lớn lượng giao dịch trên sở giao dịch hàng hóa5.

Bên cạnh những đặc điểm tương tự như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai có những điểm khác biệt cơ bản như sau:

-Niêm yết trên sở giao dịch: Điểm khác biệt lớn nhất chính là tồn tại một sở giao dịch có tổ chức với hợp đồng tương lai Sở giao dịch hợp đồng tương lai cho phép người giao dịch được mua và bán các hợp đồng tương lai mà không phải xác định phía đối tác trong một hợp đồng cụ thể

-Tiêu chuẩn hoá: Không giống như các hợp đồng kỳ hạn, các hợp đồng tương lai được tiêu chuẩn hoá Các hợp đồng kỳ hạn có thể được lập ra cho bất kỳ loại hàng hoá nào, với bất kỳ số lượng và chất lượng như thế nào và với thời hạn thanh toán bất kỳ được hai bên hợp đồng chấp thuận Trong khi đó, các hợp đồng tương lai niêm yết tại các sở giao dịch quy định một số dạng hàng hoá cụ thể, với một số lượng nhất định đáp ứng các yêu cầu tối thiểu về chất lượng và tại một thời điểm giao hàng xác định.

5 Xem phô lôc 10

-Kiểm soát rủi ro thanh toán: sử dụng các hợp đồng tương lai được niêm yết trên sở giao dịch thay vì dùng các hợp đồng kỳ hạn, hai bên tham gia vào hợp đồng tương lai sẽ kiểm soát được rủi ro thanh toán Các trung tâm thanh toán bù trừ tại sở sẽ thực hiện chức năng trung gian trong tất cả các giao dịch đảm bảo khả năng tài chính của các thành viên từ đó đảm bảo sự an toàn cho toàn bộ thị trường.

-Tính thanh khoản: Sự tồn tại của công ty thanh toán bù trừ và sự thuận lợi của việc giao dịch qua sở giao dịch khiến cho tính thanh khoản của các hợp đồng tương lai cao hơn nhiều so với các hợp đồng kỳ hạn.

 Hợp đồng quyền chọn: là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được

mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc được bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lượng nhất định hàng hoá tại một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất đinh.

Như vậy, quyền chọn khác với các nghiệp vụ khác trên sở giao dịch bởi khi bán quyền, người bán trao quyền chứ không phải là nghĩa vụ cho người mua để đổi lấy một khoản tiền được gọi là giá quyền hoặc phí quyền Phí quyền chọn được xem như là mức giá của quyền chọn đó; giống như những mức giá khác nó được xác định thông qua các sức mạnh cung cầu của thị trường Do đó phí thường biến động Cho dù người mua quyền chọn có quyết định thực hiện quyền của anh ta hay không thì mức phí này vẫn thuộc về người bán quyền chọn và không phải hoàn lại

Hình 1.1: Phí quyền chọn

Mục đích của tất cả các sở giao dịch hàng hoá là phát triển lên hình thức thị trường thứ cấp, khi đó giá của nó trở thành mức giá tham khảo đáng tin cậy cho loại hình hàng hoá mà nó đang giao dịch Điều này có nghĩa rằng mức giá được phản ánh từ các giao dịch được xem như một chỉ số tốt nhất phản ánh mức giá của các hàng hoá cơ sở và được những người tham gia thị trường tin tưởng Để làm được điều đó các sở giao dịch hàng hóa cần xây dựng cho mình một hệ thống quy định đúng đắn để điều chỉnh hoạt động của mình.

Phí quyền chọn

Khoản lỗ tối đa người mua quyền chọn phải chịu Lợi nhuận tối đa dành cho người bán quyền chọn

1.1.4 Tổ chức hoạt động sở giao dịch hàng hoá

1.1.4.1 Tổ chức sở giao dịch hàng hóa

Sở giao dịch tồn tại dưới hai hình thức chính dưới hình thức các công ty lợi nhuận hoặc phi lợi nhuận Và giống như tất cả các công ty khác một sở giao dịch đều có cổ đông (nếu là hình thức công ty cổ phần), ban giám đốc, các phòng ban chức năng riêng.

Ban giám đốc: Ban giám đốc tùy theo hình thức sở hữu mà có thể là các thành viên hoặc là những người được hội đồng thành viên chỉ định Ban giám đốc sở giao dịch hàng hóa có quyền ban hành các quy tắc, quy định, thông báo hoặc ra lệnh về các vấn đề liên quan đến các hoạt động của sở giao dịch hàng hóa Vì thế các thành viên ban giám đốc phải là những người có kiến thức và năng lực về các lĩnh vực kinh tế tài chính cũng như quản lý Tuy nhiên, quyền quyết định cuối cùng vẫn nằm trong tay các hội đồng thành viên

Các phòng ban chức năng: Để thực hiện tốt chức năng của một sở giao dịch,

thì các sở giao dịch này cần phải có những phòng ban với những nhiệm vụ riêng:  Phòng đăng ký và lưu giữ các phiếu lệnh, hợp đồng: Các đơn đặt hàng của người mua hoặc người bán thường là những người sản xuất thông qua các tổ chức môi giới trung gian được đưa vào phòng này Phòng này có nhiệm vụ là xác nhận tính khả thi, hợp pháp của các đơn hàng, sau đó chuyển thành các hợp đồng và thành các lệnh giao dịch theo mẫu Khi lệnh được thực hiện tại sàn giao dịch thì tiến hành quản lý theo dõi các hợp đồng

 Phòng giao dịch: Các phiếu lệnh sau khi được phòng đăng ký và được xác nhận là thích hợp sẽ được chuyển thành các lệnh đưa vào giao dịch tại sàn Phòng giao dịch có nhiệm vụ tổ chức điều hành các phiên giao dịch đồng thời có nhiệm vụ quản lý và điều hành hệ thống thiết bị giao dịch, đảm bảo duy trì và xử lý các hiện tượng bất trắc trong giao dịch.

 Phòng giám sát: thực hiện việc theo dõi và giám sát thường xuyên các hoạt động giao dịch tại sàn giao dịch Theo dõi các hành vi của các thành viên giao dịch (các thương gia hoa hồng) Nếu phát hiện thấy nghi vấn có thể tiếp tục theo dõi điều tra hoặc tiến hành xử lý.

` Ngoài ra tùy theo sở giao dịch hàng hóa lại có thêm các phòng ban khác như: phòng nghiên cứu pháp chế và thông tin thị trường, phòng tổng hợp…

1.1.4.2 Các công ty môi giới

Trên thực tế, không có thương nhân nào có đủ điều kiện để thu thập đầy đủ thông tin, tiến hành ra quyết định mua hay bán và gửi trực tiếp lệnh giao dịch lên sàn Đó là bởi vì những công việc đó quá tốn thời gian và công sức cũng như những hạn chế trong công nghệ của từng cá nhân Và nếu từng thương nhân đơn lẻ thực hiện công việc đó thì đôi khi chi phí bỏ ra còn lớn hơn cả nguồn lợi thu được từ họat động kinh doanh trên thị trường Từ phía sở giao dịch, để đảm bảo tổ chức hoạt động giao dịch thuận tiện và dễ kiểm soát thì cần phải có một số thành viên đóng vai trò như những trung gian giữa các thương nhân với nhau và với sở giao dịch Bắt nguồn từ những lý do đó mà các môi giới đã ra đời và đóng vai trò không thể thiếu trong hoạt động của sở giao dịch.

Nhà môi giới chính là những người trung gian giữa từng thương nhân với các thành viên giao dịch ở sở giao dịch Họ luôn sẵn sàng cung cấp thông tin, đưa ra những lời khuyên, xử lý và thực hiện các giao dịch cho khách hàng, cập nhật thông tin tài khoản từng cá nhân tham gia giao dịch trên sàn Tất cả công ty môi giới đều hoạt động trên cơ sở hoa hồng Cho mỗi giao dịch thì một khoản phí phải được trả cho công ty môi giới bất chấp vụ làm ăn đó thành công hay thất bại Những người muốn tham gia giao dịch thường phải giao dịch thông qua những tổ chức môi giới này rồi sau đó lệnh mới được chuyển cho các thành viên tại sàn (Hình 1.2)

Hình 1.2: Tổ chức hoạt động cơ bản của sở giao hàng hóa công ty môi giới

Trung tâm thanh toán

Nguồn: Futures Markets _ Darell Duffie

1.1.4.3 Các thành viên sở giao dịch hàng hóa

Quyền hội viên chỉ giới hạn vào một số lượng chỗ quy định Trên thế giới ở các sở giao dịch khác nhau thì có thể có những tên gọi khác nhau đối với các thành viên của mình, nhưng xét về bản chất thì có hai loại thành viên chính sau:

Các thành viên giao dịch (Exchange member): Các thành viên này thường có

mặt tại các điểm sàn giao dịch của các loại hợp đồng khác nhau Tuy nhiên để thực hiện được giao dịch họ phải đăng ký các giao dịch của mình với các thành viên thanh toán mà mình đã có thoả thuận về việc thanh toán bù trừ hợp đồng giao dịch

Một đặc điểm quan trọng của một thị trường tương lai hiệu quả đó là khả năng thanh khoản (liquidity) của nó, đó là khả năng thu hút được khối lượng giao dịch lớn cho phép khách hàng tham gia vào thị trường này có được vị thế mà họ mong muốn Có hai loại thành viên giao dịch, cả hai thành viên này đều góp phần vào việc tạo tính thanh khoản cho thị trường

 Những thành viên môi giới (Brokers): Brokers thực hiện giao dịch các hợp đồng theo uỷ nhiệm từ khách hàng của mình hoặc vì quyền lợi của chính mình.

 Các thành viên tự doanh (Locals): Locals là những cá nhân độc lập, những thành viên này sẽ giao dịch chỉ vì lợi ích của mình, do đó họ sẽ tự gánh chịu rủi ro Các thành viên này thường kỳ vọng vào các chênh lệch giá cả

Các thành viên thanh toán (Clearing member): Các thành viên thanh toán là

những ‘đối tác’ duy nhất của các trung tâm giao dịch hàng hoá Các thành viên giao dịch không phải là các thành viên bù trừ, do đó để thực hiện được các giao dịch các thành viên này phải thông qua các thành viên bù trừ Để đảm bảo an toàn cho cả hệ thống thì trước khi được chấp nhận là một thành viên bù trừ, thì mỗi ứng viên phải trả một khoản tiền đặt cọc bảo đảm dài hạn cho trung tâm thanh toán bù trừ.

Các thành viên giao dịch phải thực hiện các lệnh của khách hàng ngay cả nếu khách hàng mất khả năng thanh toán hay không thể giao hàng Nếu một khách hàng vỡ nợ, thì thành viên thanh toán phải chịu trách nhiệm này Nếu một thành viên thanh toán vỡ nợ, thì các trách nhiệm của nó lại chuyển sang trung tâm thanh toán.

Hai lý do cơ bản để mua một chỗ tại sở giao dịch:

Lý do thứ nhất là để tham gia vào hoạt động mua bán diễn ra tại sàn, và có quyền thực hiện các giao dịch mà không phải trả lệ phí cho các người môi giới trong cũng như ngoài sàn Người ta đã thống kê được rằng khi trở thành thành viên, thì so với phí của những người chưa phải là thành viên thì số tiền trung bình mà một thành viên có thể tiết kiệm được sẽ được biểu diễn trong bảng sau:

B ng 1.1 Các kho n ti t ki m hàng thángảng 1.1 Các khoản tiết kiệm hàng thángảng 1.1 Các khoản tiết kiệm hàng thángết kiệm hàng thángệm hàng tháng

Khối lượng giao dịch bình quân

Khoản phí tiết kiệm được

Thuê chỗ (phí thuê $103/tháng) Sở hữu chỗ

Lý do thứ hai để sở hữu một chỗ trên sở giao dịch là mục đích đầu tư Thông thường, trị giá của quyền hội viên Sở giao dịch tăng theo khối lượng mua bán Vì vậy giá chỗ sẽ tăng nếu như khối lượng giao dịch lớn tức là có nhiều nhà đầu cơ và nhà tự bảo hiểm tham gia giao dịch tại sở, và ngược lại giá sẽ giảm khi khối lượng giao dịch này giảm xuống Giá chỗ ở mỗi sở giao dịch trong điều kiện hiện này không ngừng biến động giống như giá các loại hàng hoá được kinh doanh trên thị trường, và do đó nó cũng là một công cụ giao dịch hữu hiệu đem lại lợi ích cho những nhà đầu tư Ví dụ như ở sở giao dịch hàng hoá COMEX chuyên giao dịch mặt hàng kim loại quý như vàng, bạc và bạch kim, giá chỗ của sở giao dịch này chỉ trong vòng hai năm đã tăng gấp 4 lần và khá tương quan với biến động giá vàng.6

Do vậy, giá chỗ ngồi ở đây được xem như là một công cụ đầu tư hấp dẫn

1.1.4.4 Sàn giao dịch hàng hóa (Trading floor)

Sàn giao dịch là nơi các lệnh giao dịch được công bố tự do và thực hiện khớp lệnh, xác nhận giao dịch Bản chất của sàn giao dịch cũng giống như không gian mở của một khu chợ nơi mà các thương nhân có thể tham gia một cách chủ động hơn vào các giao dịch; đồng thời có thể tìm kiếm thông tin và nghe ngóng từ động thái của các thương nhân khác Trên các sở giao dịch hàng hoá hiện nay nhìn chung đều áp dụng hai hệ thống sàn giao dịch đó là các sàn giao dịch đấu giá tuyên bố công khai (Open outcry) và sàn giao dịch điện tử (electronic trading floor)

Các sàn giao dịch đầu giá tuyên bố công khai: Việc đấu giá công khai được

tiến hành ở những khu vực chỉ định (trading pits) tại sàn giao dịch để tiến hành mua bán Các khu vực chỉ định này thường là một cái bục hình tròn bát giác hay hình tam giác, có nhiều bậc đồng tâm dốc xuống giữa Một pit thường phục vụ cho giao dịch một loại hình hợp đồng nhất định (tức là một loại hàng hoá hoặc một công cụ tài chính nhất định) và các thương gia thuộc loại hợp đồng giao hàng trong ngày thường tụ họp ở các chỗ tương ứng Hợp đồng có ngày giao hàng sớm nhất thường được mua bán nhộn nhịp nhất, do đó thường diễn ra ở vòng lớn nhất

Theo quy chế, một thương gia công bố cuộc gọi thầu (bid) hoặc chào bán (offer) phải vừa tuyên bố bằng lời nói (kêu giá và số lượng hợp đồng) vừa phải dùng tay ra hiệu Giá nêu trong hợp đồng đã cho thường thường chào theo một đơn vị thuận tiện như ounce đối với vàng, thùng đối với dầu, kể cả khi một hợp đồng có bội số so với đơn vị (ví dụ như 5000 thùng dầu) Gọi thầu và chào bán phải được tiến hành công khai vì lợi ích của các thương gia tại các pít; mua bán sẽ được hình thành với thương gia đầu tiên ra hiệu chấp nhận Nếu hai hay nhiều thương gia cùng đồng ý thì cuộc mua bán sẽ được bàn bạc giữa những người tham gia Cuối cuộc mua bán, thương gia mỗi bên ghi lại số hợp đồng, loại hợp đồng, tháng giao hàng, giá cả…

Các sàn giao dịch điện tử: năm 1967 CBOT bắt đầu áp dụng việc yết giá

bằng điện tử, giảm thời gian báo giá xuống còn vài giây Hầu hết những sở giao dịch được thành lập kể từ sau năm 1990 đều chọn hệ thống giao dịch bằng điện tử Nhờ sự phát triển bùng nổ của ngành công nghệ thông tin, với những ứng dụng điện tử mà ngày nay người mua và người bán (hoặc là những người môi giới đại diện

cho họ) không cần phải có mặt tại một địa điểm cụ thể nữa mà được kết nối thông qua một mạng máy tính, mạng máy tính này sẽ tự động tổng hợp và phân phát thông tin các giao dịch và thông tin giá cả Chính vì vậy mà sở giao dịch sẽ tiết kiệm được chi phí xây dựng và trang bị sàn giao dịch như hình thức đấu giá công khai

Nhìn chung, nếu sản xuất tập trung ở một địa điểm thì sở giao dịch mới được thành lập thì hệ thống đấu giá công khai phù hợp hơn Nếu như đã có sẵn cơ sở vật chất thì việc trang bị một sàn đấu giá công khai rẻ hơn và rủi ro hệ thống bị lỗi là thấp và điều quan trọng là những thành viên giao dịch trên sàn giao dịch thì thích hình thức này hơn bởi vì họ muốn thu nhặt thông tin và tiếp xúc trực tiếp với các công ty bởi vì ở hình thức này người mua và người bán đều phải có mặt Tuy nhiên, nếu như giao dịch hữu hình đã phát triển và được tổ chức tốt và những nhà đầu tư tiềm năng lại ở rải rác khắp nơi thì một hệ thống thích hợp hơn Một hệ thống giao dịch điện tử có thể phải mất những chi phí ban đầu lớn, nhưng khi đã được lắp đặt thì việc thêm những sản phẩm mới là dễ dàng và rẻ hơn Chính vì vậy tuỳ từng điều kiện mà mà sở giao dịch nên cân nhắc nên sử dụng hệ thống giao dịch nào cho phù hợp nhất và đem lại hiệu quả cao nhất

1.1.4.5 Trung tâm thanh toán (Clearing house)

Người bảo lãnh cuối cùng về trách nhiệm giao hàng của người bán và quyền được nhận hàng của người mua đối với hàng hoá cơ sở Có nhiều cách để có một trung tâm thanh toán bù trừ, trong đó:

- Trung tâm thanh toán bù trừ là một phòng ban của sở giao dịch hàng hoá: Sự đảm bảo về tài chính của những trung tâm này sẽ đảm bảo thông qua sự đảm bảo về tài chính của các thành viên thanh toán của sở giao dịch và những khoản vốn thu được sẽ được tích luỹ như là một khoản đảm bảo cố định Hệ thống này có một lợi thế là tất cả những khoản thu nhập từ các hoạt động thanh toán là khoản thu nhập của sở giao dịch Tuy nhiên, chỉ khi các thành viên thanh toán là những công ty lớn và uy tín (như sở giao dịch hàng hoá ở Singapore với những công ty lớn đạt chuẩn 3A), hoặc một quỹ bảo hiểm tín dụng lớn đã được tích luỹ trong nhiều năm (ví dụ như ở CBOT) thì hệ thống này mới tạo ra một biện pháp bảo vệ an toàn

- Thành lập trung tâm thanh toán độc lập ở ngoài sở giao dịch: Các thành viên của các trung tâm này chủ yếu là các ngân hàng, họ thực hiện các chức năng thanh toán bù trừ và đảm bảo về độ an toàn tài chính của thị trường để thu phí Hình thức này có lợi ích chính là sự tham gia của những tổ chức có vốn lớn với những xếp hạng tín dụng tốt, sẽ đảm bảo cho những người tham gia trên sở giao dịch rằng thị trường thực sự đảm bảo Để không mất hết những lợi nhuận tài chính thu được từ các hoạt động thanh toán, các sở giao dịch hoặc các thành viên của nó thường có cổ phần sở hữu ở tổ chức thanh toán đó Trong trường hợp ở những quốc gia đang phát triển, thì họ nên cân nhắc việc thành lập các trung tâm thanh toán trong đó tất cả các sở giao dịch trong quốc gia đó hoặc trong khu vực cùng tham gia.

- Sử dụng dịch vụ của một trung tâm thanh toán sẵn có: Lợi thế của hình thức này là những trung tâm thanh toán này có uy tín và nó đã có sẵn những hệ thống cần thiết để thực hiện việc thanh toán có hiệu quả

Các trung tâm thanh toán hay các phòng thanh toán này không những cần phải có lượng vốn lớn, mà còn phải có khả năng kiểm soát độc lập, nhanh chóng và phù hợp với các điều kiện thị trường Các hệ thống được sử dụng để vận hành một cách ở trung tâm thanh toán có thể được mua trên thị trường và việc mua lại này thường là rẻ hơn rất nhiều so với việc tự mình phát triển một hệ thống mới Hệ thống phần cứng và phần mềm cần thiết để lập nên một sở giao dịch tương lai và quyền chọn hiệu quả và các hoạt động thanh toán của nó có thể tốn tới 1 tới 2 triệu đô la Mỹ, vì vậy các sở giao dịch khi mới thành lập cần phải hết sức cân nhắc nên sử dụng hình thức trung tâm thanh toán cho thích hợp nhất và đem lại hiệu quả cao nhất.

1.2 NHỮNG GIAO DỊCH TRÊN SỞ GIAO DỊCH HÀNG HOÁ

Như đã đề cập ở trên, giao dịch giao ngay chỉ chiếm một con số rất nhỏ trong số các giao dịch trên sở giao dịch hàng hóa; thêm nữa loại hình giao dịch này cũng khá giản đơn nên ở đây trình bầy hai loại giao dịch phức tạp và phổ biến hơn là giao dịch tương lai và quyền chọn hàng hóa mà thôi.

1.2.1 Giao dịch tương lai hàng hoá (Futures Commodity Trading)

1.2.1.1 Trạng thái giao dịch mở và khối lượng giao dịch

Trạng thái giao dịch mở (open interest): là số lượng các hợp đồng, mà cụ

thể là hợp đồng tương lai vẫn còn hiệu lực, chưa được tất toán bằng một giao dịch bù trừ hoặc việc giao hàng theo hợp đồng Tổng giao dịch mở bằng với các vị thế mua cũng như bằng với các vị thế bán, chứ không phải là tổng của cả hai Khi một giao dịch hình thành, giao dịch mở sẽ:

- Tăng nếu cả hai bên giao dịch để tăng vị thế đang có của mình.

- Không đổi nếu một bên tăng và bên khác lại giảm vị thế của mình cùng tỷ lệ - Giảm nếu cả hai bên muốn giảm vị thế đang có của mình.

Hình 1.3: Giao dịch mở trên sở giao dịch hàng hóa

Khối lượng giao dịch: là tổng số hợp đồng giao dịch một loại hàng hoá nhất

định Nó được tính bằng số lượng hợp đồng chứ không phải là giá trị thực của hàng hoá cơ sở đem giao dịch.

Cũng giống như giao dịch mở, khối lượng giao dịch cũng là một chỉ số đo về lượng cung, cầu và biến động thị trường Tuy nhiên, khối lượng giao dịch không giúp xác định hành vi của các nhà đầu tư như chỉ số về khối lượng giao dịch mở và do đó không dự đoán được xu hướng về giá cả dựa trên khối lượng giao dịch được.

1.2.1.2 Mối quan hệ giữa giá giao ngay và giá tương lai

Mặc dù giá giao ngay không dao động hoàn toàn giống nhau nhưng chúng có xu hướng dao động tương tự như nhau Bởi vì các hợp đồng tương lai hoàn toàn có tổng của tất cả các vị thế được đưa đến thanh toán qua thành viên thanh toán Tổng giao dịch mở là số vị thế mở của tất cả những người tham gia thị trường Tổng giao dịch mở bao giờ cũng lớn hơn giao dịch mở thực tế vì các vị thế của các khách hàng khác nhau của một thành viên thanh toán không bù trừ cho nhau được, hơn nữa

thể kết thúc với việc giao hàng vào ngày đáo hạn, do đó mức giá trong hợp đồng này phụ thuộc khá nhiều vào giá thị trường giao ngay

Về lý thuyết giá tương lai bằng giá giao ngay cộng với chi phí bảo quản (cost-of-carry), trừ đi lợi thế việc sẵn có hàng hoá (convenience yeild) Do đó nó không bao giờ cao hơn giá hàng hoá giao ngay cộng với chi phí bảo quản Sự khác biệt giữa hai hợp đồng tương lai bằng chi phí bảo quản giữa những ngày đáo hạn khác nhau Chi phí bảo quản tích trữ hàng hoá là những chi phí tài chính khi mua bán hàng hoá cơ sở và những chi phí giữ hàng hoá này cho đến khi đáo hạn Càng gần đến ngày đáo hạn của hợp đồng tương lai, thì chi phí bảo quản càng ít, vì càng gần tới tháng giao hàng thì những kỳ vọng của thị trường được phản ánh trong giá tương lai lại càng giống với những kỳ vọng trên thị trường giao ngay

Chênh lệch giá (the basis): Thuật ngữ “chênh lệch” là để chỉ sự khác biệt

giữa giá giao ngay và giá tương lai của cùng một loại hàng Chênh lệch biến đổi theo thời gian: tăng nếu giá tương lai giảm còn giá giao ngay lại tăng, và ngược lại.

Hình 1.4 : Chênh lệch giá trên các thị trường (Basis)

1.2.1.3 Những hoạt động trên thị trường tương lai

Tự bảo hiểm (Hedging): Hoạt động tự bảo hiểm được thực hiện thông qua

việc đảm nhận một vị thế trên thị trường tương lai gần như tương đương về giá trị nhưng ngược về cam kết ở thị trường giao ngay Tự bảo hiểm thông thường hoàn toàn độc lập với bất cứ một đánh giá nào đưa ra liên quan đến các mức giá tương lai Nghiệp vụ này thường được những người tham gia thị trường như nông dân,

công ty chế biến hay nhà xuất khẩu…những người không muốn tốn tiền và thời gian nghiên cứu về thị trường tương lai hoặc là những nhà đầu tư không chắc chắn rằng liệu những dự đoán của mình là đúng Có thể có nhiều phương pháp để tiến hành tự bảo hiểm, nhưng trong phạm vi bài viết chỉ xin nêu ra hai phương pháp đặc trưng nhất:

Tự bảo hiểm vị thế bán (Short Hedge): Một người tham gia thị trường đang

nắm vị thế mua, hoặc đang nắm giữ hàng hóa trên thị trường giao ngay và muốn bảo vệ vị thế của mình khỏi rủi ro giảm giá có thể tham gia bảo hiểm vị thế thông việc tham gia thị trường tương lai ở vị thế bán.

Ví dụ: một nhà máy sản xuất đường có thể sản xuất ra 200 tấn đường và giả sử rằng có thể bán ngay sản phẩm của mình ở một mức giá cố định Do đó nhà máy này không cần thiết phải bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá mà đã được chuyển giao cho một người chủ mới Tuy nhiên, nếu nhà sản xuất không thể bán sản phẩm của mình ngay lập tức, anh ta có thể thiết lập một chiến thuật short hedge nhằm bảo vệ khỏi một sự giảm giá đường trong tương lai Giả định rằng nhà sản xuất sẽ bán đường vào ngày 22/11 Hợp đồng tự bảo hiểm sẽ được mua vào ngày 23/10, vị thế trên thị trường tương lai sẽ kết thúc vào cùng ngày với ngày đường được bán trên thị trường giao ngay tức là ngày 22/11 Do đó khoản lỗ do giá đường giảm trên thị trường vào thời điểm bán sẽ được bù bởi khoản lãi từ vị thế hợp đồng tương lai.

Tự bảo hiểm vị thế mua (long hedge): Một người đang nắm giữ vị thế bán

trên thị trường giao ngay ngược lại có thể bảo vệ vị thế của mình khỏi sự tăng giá cả hàng hoá thông qua việc đảm nhận một vị thế mua trên thị trường tương lai.

Tuy nhiên các nghiệp vụ tự bảo hiểm trên thị trường tương lai chỉ nên được xem như là công cụ giảm rủi ro biến động giá cả chứ không phải là biện pháp xóa bỏ hoàn toàn rủi ro này Bởi vì bản chất của nghiệp vụ tự bảo hiểm bằng giao dịch tương lai là nhằm thay thế rủi ro biến động giá cả bằng một loại rủi ro nhỏ hơn là chênh lệch giá cả Do đó những người tự bảo hiểm vẫn phải gánh chịu rủi ro khi chênh lệch này thay đổi Đặc biệt đối với những người nắm giữ những vị thế khống khi đó sẽ còn chịu rủi ro cao hơn những người tự bảo hiểm bởi vì lúc này họ tự bảo

hiểm trên cở sở giá thị trường tương lai, mức giá này chắc chắn sẽ biến động nhiều hơn so với việc tự bảo hiểm trên chênh lệch giá của hai thị trường.

Arbitrage (nghiệp vụ ác-bít): Ác-bít là việc tận dụng sự khác biệt và sự

không cân bằng về giá trên thị trường Về cơ bản thì ác-bít là việc nhận ra những lợi nhuận không chứa đựng rủi ro thông qua việc thực hiện đồng thời mua và bán cùng một loại tài sản ở hai mức giá khác nhau mà không phải đầu tư bất cứ một khoản ngân quỹ nào.

Ác-bít liên thị trường: Ho t ạt động ác-bít tận dụng sự khác biệt về giá của động ác-bít tận dụng sự khác biệt về giá củang ác-bít t n d ng s khác bi t v giá c aận dụng sự khác biệt về giá củaụng sự khác biệt về giá củaự khác biệt về giá củaệt về giá của ề giá củaủah ng hoá trên nh ng th tràng hoá ở trên những thị trường khác nhau.ở trên những thị trường khác nhau.ững thị trường khác nhau.ị trường khác nhau ường khác nhau.ng khác nhau. lai 100 ounces vàng vào tháng 6 giá Ê250/ ounce Vào ngày 30/6 hợp đồng đến hạn, nhà đầu tư sẽ thu được một khoản lợi nhuận $500; các giao dịch vàng và đồng bảng Anh sẽ bù trừ lẫn nhau.

Ác-bít liên giao hàng (Interdelivery Arbitrage): Loại hình Arbitrage này

được thực hiện chủ yếu trên thị trường tương lai vì nó tận dụng sự tách biệt giữa những tháng giáo hàng khác nhau của các hợp đồng của cùng một loại hàng hoá Có hai loại interdelivery arbitrage.

 Ác-bít giao ngay/tương lai: có hai dạng chính

-Nếu giá tương lai cao hơn so với giá giao ngay, nhà kinh doanh ác-bít sẽ mua hàng hoá ở thị trường giao ngay đồng thời bán chúng ở thị trường tương lai và đợi đến ngày đáo hạn để giao hàng Do đó loại hình bít này còn được gọi là ác-bít ‘cash and carry’(cash and carry arbitrage) nêu rõ bản chất của nghiệp vụ.

-Nếu giá tương lai thấp hơn so với giá giao ngay, người kinh doanh ác-bít sẽ bán hàng hoá ở thị trường giao ngay, mua trên thị trường tương lai, và giao hàng khi hàng hoá đáo hạn Loại hình ác-bít này còn được gọi là reverse cash and carry Loại

hình ác bít này cũng dựa trên nguyên tắc của cash and carry đó là so sánh giá tương lai lý tưởng, bằng giá giao ngay cộng với phí bảo quản, với giá tương lai phổ biến trên thị trường

Tuy nhiên, trên thực tế thì chiến lược này cũng đặt ra những vấn đề nếu như xuất hiện việc bán khống Thêm vào đó, với những hợp đồng tương lai nhất định sự đa dạng về phẩm cấp của hàng hoá có thể được giao hàng tại thời điểm đáo hạn.

 Ác bít tương lai/tương lai: loại ác bít này tận dụng sự khác biệt giá cả giữa

những tháng giao hàng của cùng một hợp đồng Chiến lược này dựa trên nguyên tắc về sự liên kết giữa thị trường tương lai và giao ngay bắt nguồn từ thực tế rằng bất kỳ một vị thế tương lai nào đều có thể được chuyển thành một vị thế trên thị trường giao ngay ở thời điểm đáo hạn

Nghiệp vụ ác-bít giữa những ngày đáo hạn của hợp đồng tương lai có thể bao gồm vị thế bán ở một tháng đáo hạn và một vị thế mua ở một tháng đáo hạn khác của cùng một hợp đồng Với mục đích này, giá hợp đồng tương lai phổ biến trên các thị trường cần phải được so sánh với giá hợp đồng tương lai trên lý thuyết, được tính toán trên cơ sở chi phí bảo quản Nhưng lần này, chi phí bảo quản được tính toán giữa hai ngày đáo hạn của hợp đồng tương lai chứ không phải là giữa thị trường tương lai và thị trường giao ngay

1.2.2 Giao dịch quyền chọn hàng hóa

1.2.2.1 Đặc trưng thị trường quyền chọn hàng hóa

Vị thế quyền chọn: Thuật ngữ vị thế trên thị trường nhằm thể hiện trạng thái

trách nhiệm từ việc thực hiện các giao dịch Vị thế này có thể là vị thế mua (long) hoặc bán (short), được áp dụng với cả quyền chọn mua và quyền chọn bán.

Vị thế mua: Là người tham gia thị trường mua nhiều hợp đồng quyền chọn (của cùng một loại hàng, có cùng giá thực hiện và cùng ngày đáo hạn) hơn là bán chúng Để có một vị thế mua của một hợp đồng quyền chọn thì phải là người mua của hợp đồng quyền chọn đó.

Vị thế bán: Là người tham gia thị trường bán nhiều hợp đồng quyền chọn (của cùng một loại hàng, có cùng giá thực hiệnvà cùng ngày đáo hạn) hơn là mua

chúng Để có một vị thế bán đối với hợp đồng quyền chọn thì phải là người bán hợp đồng quyền chọn đó.

Hình 1.5: Những vị thế cơ bản của một quyền chọn

Khả năng lãi lỗ của bốn vị thế cơ bản của quyền chọn: Không tính các yếu

tố khác thì lãi hay lỗ của quyền chọn phụ thuộc vào sự thay đổi giá hàng hoá cơ sở.

Hình 1.6: Khả năng lãi và lỗ của một của chọn mua

Khi giá hàng hoá giảm xuống dưới giá thực hiện, người mua quyền chọn mua sẽ không thực hiện quyền của mình Anh ta sẽ mất phí mua quyền chọn của mình Tuy nhiên, người bán quyền chọn sẽ thu được phí quyền chọn và đó là lợi nhuận Khi giá của hàng hoá tăng lên trên mức giá thực hiện, thì người mua sẽ thu Có nghĩa vụ mua hàng hoá ở mức giá quy định khi quyền chọn bán được thực hiện.

Có quyền những không có nghĩa vụ bán hàng hoá ở mức giá quy định.

Có quyền, nhưng không có nghĩa vụ phải mua hàng hoá ở

Có nghĩa vụ phải bán hàng hoá ở mức giá quy định nếu quyền chọn mua được thực hiện

được lợi nhuận thông qua việc thực hiện quyền của mình Người bán có nghĩa vụ phải giao hàng hoá cơ sở ở mức giá thực hiện và do đó bị lỗ

Hình 1.7: Khả năng lãi và lỗ của một quyền chọn bán

Với quyền chọn bán thì lý do cũng tương tự Cả khả năng sinh lãi của mua quyền chọn bán lẫn lỗ của người bán quyền chọn bán đều gần như không có giới hạn, “gần như” vì giá của hàng hoá cơ sở không thế giảm xuống dưới 0.

Vị thế khống (naked position)

Bán khống hợp đồng quyền chọn: là việc bán quyền mà không sở hữu những

hàng hoá cơ sở Mục đích của việc bán hàng như vậy là để thu phí mà không phải đảm nhận bất cứ một vị thế nào của hàng hoá cơ sở Đây hoàn toàn là vị thế đầu cơ Do đó, người bán những quyền chọn mua khống thường ở vị thế hết sức rủi ro vì có thể phải chịu lỗ rất lớn nếu như giá của hàng hoá cơ sở tăng cao so với giá thực hiện

- Khả năng lỗ của việc bán khống quyền chọn mua: Nếu người mua một quyền chọn mua thực hiện quyền chọn của mình khi mà giá thực hiện nhỏ hơn giá của hàng hoá cơ sở trên thị trường, người bán sẽ buộc phải giao hàng Nhưng nếu người bán không sở hữu hàng hoá, thì anh ta sẽ phải mua ngoài thị trường và sẽ phải gánh chịu một khoản lỗ tương đương với sự chênh lệch giữa giá trên thị trường và giá thực hiện (trừ đi khoản phí quyền mà anh ta đã thu được).

- Khả năng lỗ của việc bán khống quyền chọn bán: Người bán quyền chọn bán sẽ chịu lỗ nếu như giá của hàng hoá cơ sở giảm dưới mức giá thực hiện trừ đi khoản phí đã thu được Trong trường hợp này, nếu người mua thực hiện quyền của mình, người bán quyền chọn bán sẽ phải mua hàng hoá cơ sở ở mức giá thực hiện trong

khi giá thị trường của loại hàng hoá đó có thể thấp hơn nhiều Để giới hạn những rủi ro này, trung tâm thanh toán bù trừ yêu cầu “ký quỹ tiền bảo chứng ban đầu” từ người bán quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán Lượng tiền ký quỹ bảo chứng này được điều chỉnh hàng ngày.

B t ắt đầu và chấm dứt các giao dịch đầu và chấm dứt các giao dịchu v ch m d t các giao d chàng hoá ở trên những thị trường khác nhau.ấm dứt các giao dịchứt các giao dịchị trường khác nhau.

Bắt đầu Kể từ khi một nhà giao dịch có một vị thế mới thông qua việc giao dịch mua hay bán, đấy là một giao mở

Kết thúc Bất kể là vị thế mua hay bán, người giao dịch luôn luôn có thể kết thúc thông qua việc mua hay bán lại những quyền chọn trên thị trường

Quyền chọn mua Quyền chọn bán Thực hiện người muangười bán Mua hàng hoá cơ sởBán hàng hoá Bán hàng hoá cơ sởmua hàng hoá

Để hết hạn Người mua Từ bỏ quyền chọn và mất phí

1.2.2.2 Các chiến lược quyền chọn

Trên thị trường quyền chọn nói chung có thể có nhiều chiến lược được sử dụng Tuy nhiên trong phạm vi quyền chọn về hàng hóa thì chỉ có một số chiến lược được sử dụng mà thôi Sau đây là những chiến lược quyền chọn cơ bản được áp dụng trên thị trường hàng hóa

Chiến lược spread (Chênh lệch giá): Chiến lược kinh doanh spread liên

quan đến việc nắm giữ vị thế trên hay hoặc nhiều quyền chọn cùng kiểu (nghĩa là cùng là quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán) để thu chênh lệch (spread)

Một chênh lệch (Spread) phát sinh khi đồng thời mua và bán các quyền chọn của cùng loại hàng hoá với những mức giá thực hiện và/hoặc ngày đáo hạn khác nhau Nguồn gốc thuật ngữ ‘chênh lêch’ là từ thực tế rằng lợi nhuận hay lỗ phụ thuộc vào xu hướng tạo ra bởi sự khác biệt về giá cả giữa hai vị thế quyền chọn.

Đặc điểm của chiến lược spread: Giới hạn tiềm năng lỗ và lãi và giảm tác động của những biến động của bất ổn giá (tác động của bất ổn sẽ tác động lên cả hai vị thế và do đó bù cho nhau) và vị thế chủ yếu phản ứng lại những biến động giá cả hàng hoá cơ sở trong một giai đoạn thời gian nhất định.

B ng 1.2: Phân lo i các lo i spreadảng 1.1 Các khoản tiết kiệm hàng thángại các loại spreadại các loại spread

Chênh lệch dọc Chênh lệch ngang Chênh lệch chéo

Giá thực hiện Khác nhau giống nhau Khác nhau

Với mỗi xu hướng thị trường lên hay xuống thì lại có những chiến lược Spread tương ứng: đó là chiến lược Bull Spread (khi thị trường giá lên) và chiến lược Bear Spread (khi thị trường giá xuống) Để hiểu rõ thêm về chiến lược này, ta đi sâu vào chiến lược khi thị trường giá lên Bull Spread.

Chiến lược Bull Spread phản ứng một cách tích cực tới sự tăng giá của hàng hoá cơ sở, cho dù là sử dụng quyền chọn mua hay quyền chọn bán Nó bao gồm việc mua quyền chọn mua hoặc bán ở một thời gian thực hiện cụ thể và việc bán đồng thời cùng một lượng quyền chọn của cùng một loại hàng hoá ở mức giá thực hiện cao hơn Khả năng lỗ và lãi trong chiến lược này đều bị giới hạn:

- Chiến lược Bull Spread sử dụng quyền chọn mua: Một quyền chọn mua với giá thực hiện thấp hơn (đắt hơn) thì được mua, quyền chọn mua với giá thực hiện cao hơn (rẻ hơn) thì được bán đi.

Hình 1.8: Bull Call Spread (Chiến lược spread giá tăng với quyền chọnmua)

Chiến lược Bull Spread sử dụng quyền chọn bán: Một quyền chọn bán với giá thực hiện thấp hơn (rẻ hơn) được mua vào trong khi quyền chọn bán với giá thực hiện cao hơn (đắt hơn) sẽ được bán ra.

Lỗ tối đa = phí quyền

Hình 1.9: Bull Put Spread (Chiến lược spread giá tăng với quyền chọn bán)

Chiến lược phối hợp (Combination): là chiến lược kinh doanh quyền chọn

liên quan đến việc nắm giữ vị thế trên cả quyền chọn mua và quyền chọn bán với cùng một loại hàng hóa Trong chiến lược này lại gồm có bốn loại chiến lược chi tiết như Straddle, strip, strap và strangle Dưới đây sẽ xét đến một trong số những chiến lược đó là Straddle

Chiến lược phối hợp straddle: bao gồm việc đồng thời mua hay bán cùng

một lượng quyền chọn mua và bán của cùng một loại hàng hoá cơ sở, với cùng thời gian đáo hạn và cùng một giá thực hiện Khi giá hàng hoá còn duy trì gần với giá thực hiện thì vị thế này chủ yếu là nhạy cảm với những thay đổi trong sự bất ổn giá

Một long straddle có khả năng lỗ là giới hạn trong khi khả năng lãi là vô hạn Người tham gia thị trường kỳ vọng vào một sự thay đổi giá lớn Giá hàng hoá càng khác xa so với gia thực hiện thì lợi nhuận càng cao.

Một Short straddle có tiềm năng lãi giới hạn còn tiềm năng lỗ là không giới hạn Một nhà đầu tư kỳ vọng vào những biến động giá nhỏ Nếu giá tăng cao, hoặc giảm manh, người bán phải cân nhắc đến khả năng thực hiện quyền chọn mua hoặc bán đó Giá cả hàng hoá cơ sở càng xa khỏi giá thực hiện thì lỗ càng lớn.

1.3 VAI TRÒ CỦA SỞ GIAO DỊCH HÀNG HOÁ

Rõ ràng là các sở giao dịch không phải là hình thành một cách vô nghĩa, với chức năng chính là để tập trung những người mua và người bán với nhau, sở giao dịch hàng hóa đã đem lại rất nhiều lợi ích như giảm các chi phí giao dịch, là nơi tham khảo giá cả hàng hóa, và chuyển giao rủi ro Do đó sở giao dịch hàng hóa đã thể hiện một vai trò hết sức tích cực đối với những người tham gia cũng như toàn bộ nền kinh tế nói chung.

1.3.1 Đối với những người tham gia sở giao dịch

Sự bất lực của những người sản xuất và chế biến trong việc bảo hiểm chống lại những rủi ro về giá, do tính bất ổn định của thị trường mang lại, đã tạo ra những tiền đề và động lực to lớn cho sự hình thành và phát triển của các sở giao dịch hàng hoá, nơi mà các nhà tự bảo hiểm có thể san xẻ rủi ro sang các nhà đầu cơ.

1.3.1.1 Đối với những người tự bảo hiểm

Lợi nhuận tối đa = tổng các

Đối với người sản xuất đặc biệt là người nông dân: trong điều kiện thị

trường không ngừng biến động thì vấn đề đặt ra cho những người sản xuất đó là thị trường tiêu thụ không ổn định, thậm chí nhiều lúc ở nhiều nơi các sản phẩm của người họ làm ra không tiêu thụ được Thực trạng này đặc biệt nghiêm trọng hơn đối với những nước nông nghiệp như Việt Nam Sản lượng nông sản của các nước này thường có xu hướng ngày càng tăng Trên thực tế, đã có không ít trường hợp hàng hóa nông sản được sản xuất ra với khối lượng quá lớn dẫn đến việc tiêu thụ rất khó khăn như gạo, cà phê…và đã từng sảy ra tình trạng ‘rớt giá’, gây thiệt hại đáng kể không những chỉ cho người nông dân nói riêng mà cả toàn bộ nền kinh tế nói chung Điều này đã làm cho người sản xuất nông thường xuyên gặp rủi ro và bị động, thiếu vốn để đầu tư, không khuyến khích được người họ mở mang sản xuất, dẫn đến tình trạng không tận dụng nguồn nhân lực và tài nguyên của đất nước Do đó, việc hình thành nên các sở giao dịch nông sản chính là một giải pháp cho những vấn đề này Sở giao dịch ra đời sẽ thúc đẩy quá trình tiêu thụ, góp phần giải quyết những ách tắc do khó khăn trong khâu tiêu thụ, gắn trực tiếp hoạt động sản xuất với người tiêu thụ hàng hóa với khối lượng lớn.

Một vai trò khác hết sức quan trọng của sở giao dịch hàng hóa đối với những người sản xuất đó chính là việc chuyển rủi ro về giá từ người sản xuất sang những người kinh doanh rủi ro Các sở giao dịch hàng hoá cung cấp những công cụ như các hợp đồng tương lai hay quyền chọn hay một cơ chế phát hiện giá cả tạo điều kiện cho người nông dân hạn chế được những rủi ro họ phải gánh chịu khi chưa có sở giao dịch hàng hóa, đặc biệt trong bối cảnh giá cả hàng hoá ngày nay trên thế giới thường xuyên biến động mạnh trong những khoảng thời gian ngắn đôi khi sự biến động này lên tới hơn 50% một năm Để tối đa hóa vai trò này thì hiện nay nhiều sở giao dịch đã tiến hành nhiều biện pháp để đưa thông tin tới tận tay người sử dụng: như đăng báo, đưa tin trên các đài phát thanh, truyền hình và thậm chí là ở những sở giao dịch như Dalian của Trung Quốc còn gửi tin nhắn tới tận tay người nông dân Ngay cả khi phải đối mặt với sự giảm giá trong dài hạn thì với khả năng bảo hiểm rủi ro về biến động giá cả tuy có thời hạn ngắn hơn, các sở giao dịch này cũng cho phép người nông dân một thời gian để điều chỉnh hình thức mùa vụ, cũng

như là đa dạng hoá sản xuất để tránh rủi ro Khi có một hợp đồng trong tay với số lượng, chất lượng, giá cả và thời gian giao hàng đã biết trước, tức là đã nắm chắc đầu ra của sản phẩm, người nông dân có thể vạch kế hoạch sản xuất, tiến hành huy động vốn, mua sắm vật tư, mở rộng diện tích canh tác tiến hành áp dụng các kỹ thuật tiên tiến để nâng cao năng suất và chất lượng Đó là một yếu tố quan trọng để nâng cao khối lượng nông sản, tận dụng được một cách hợp lý nguồn tài nguyên và nhân lực

Đối với người kinh doanh xuất khẩu: họ thường bị động về thời gian và khối

lượng, chất lượng, giá cả nên bỏ lỡ nhiều cơ hội xuất khẩu đáng tiếc, dẫn đến hiệu quả xuất khẩu chưa cao Do đó, việc hình thành các sở giao dịch không chỉ là một giải pháp cho những vấn đề đó còn đóng một vai trò tích cực trong việc giảm chi phí giao dịch tăng tính cạnh tranh trên thị trường Thông thường, các chi phi giao dịch trong nền kinh tế thị trường thường bao gồm:

 Chi phí trước giao dịch, gồm những chi phí như: tìm người mua hay người bán cho hợp đồng, đánh giá độ tin cậy của đối tác, xác định mức giá hợp lý, thẩm định chất lượng hàng hoá, đảm bảo tài chính để thanh toán giao dịch, xác định hình thức thanh toán giao hàng và thanh toán và các điều khoản khác của hợp đồng.

 Chi phí thực hiện sau giao dịch: quản lý tín dụng và các dòng tiền, giám sát việc giao hàng, thẩm định chất lượng hàng hoá được giao, những tranh cãi trong quá trình mua bán, bảo hiểm, hoặc đền bù rủi ro vỡ nợ, v.v….

Kết hợp lại với nhau thì những chi phí này có thể là một khoản chi phí đáng kể, đòi hỏi một khoản tiền, thời gian cũng như công sức đáng kể Thêm vào đó các chi phí giao dịch này ở những quốc gia đang phát triển lại có xu hướng cao hơn nhiều so với những quốc gia phát triển do mô hình thị trường không hoàn hảo và thiếu những cơ quan cũng như cơ sở hạ tầng cần thiết Do đó sở giao dịch với những chức năng của mình sẽ góp phần đáng kể vào việc giảm chi phí này

1.3.1.2 Đối với những nhà đầu cơ trên sở giao dịch hàng hóa

Hoạt động mua bán tại sở giao dịch chủ yếu diễn ra là nhằm mục đích thu lợi nhuận thông qua hoạt động đầu cơ giá cả dựa trên những biến động về giá cả Bên cạnh những người lo sợ rủi ro giá cả biến động không có lợi thì cũng có những

người sẵn sàng chấp nhận những rủi ro này, và coi đó như là một công cụ đầu cơ kiếm lời, những người này thu được lợi nhuận thông qua việc dự đoán chính xác xu hướng giá diễn ra trong giao dịch giao sau Dù đóng vai trò bên mua hay bên bán, nhà đầu cơ không quan tâm nhiều đến việc chuyển giao hàng hóa thực sự; họ sẽ nhận lấy rủi ro chuyển sang từ những người tự bảo hiểm, bởi vì những nhà đầu cơ có khả năng kiểm soát rủi ro và quản lí danh mục đầu tư tốt hơn người nông dân hay doanh nghiệp sản xuất thông thường Lợi nhuận chính là một sự đền bù cho việc họ đã chấp nhận rủi ro Bằng những biện pháp bảo đảm khả năng thanh toán cũng như cung cấp các công cụ cho các giao dịch trên giấy tờ như hợp đồng tương lai hay hợp đồng quyền chọn, sở giao dịch đã thu hút được một khối lượng lớn các giao dịch tạo cơ hội đầu tư trên thị trường, và đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư và góp phần nâng cao hiệu quả cạnh tranh của nền kinh tế thị trường nói chung.

1.3.2 Đối với nền kinh tế nói chung

Đối với các quốc gia đang phát triển thì việc đáp ứng yêu cầu chất lượng của các hợp đồng chuẩn hàng hóa trên sở giao dịch có khuyến khích người sản xuất mạnh dạn đầu tư cho sản xuất đổi mới phương thức sản xuất để tạo ra các sản phẩm đạt tiêu chuẩn có chất lượng cao Ví dụ như người nông dân trước đây không dám đầu tư vào các giống lúa chất lượng cao, các loại cà phê chế biến vì sợ khó cạnh tranh về giá cả so với các sản phẩm cùng loại khác, nhất là trên thị trường nội địa thì nay với những hợp đồng chuẩn và với một sự đảm bảo về đầu ra nhất định họ sẵn sàng đầu tư để sản xuất ra các sản phẩm đạt các tiêu chuẩn chất lượng và tiêu chuẩn môi trường vốn là những vấn đề ngày càng đáng lo ngại đặc biệt là với những quốc gia đang phát triển Hơn nữa, khi bước vào hội nhập kinh tế thì thị trường đòi hỏi chất lượng cao sẽ tạo điều kiện cho các sản phẩm đủ sức thâm nhập và cạnh tranh trên thị trường quốc tế Khi đó người dân mạnh dạn vay vốn, mua vật tư sản xuất có tác dụng kích cầu đối với các thị trường khác như thị trường vốn, thị trường tư liệu sản xuất Hơn nữa, khi đã biết trước được việc sẽ tiêu thụ đầu ra thì họ sẽ có điều kiện để mua sắm các sản phẩm tiêu dùng từ đó kích cầu đến toàn bộ nền kinh tế Với những quốc gia Việt Nam, nếu như hình thành được các sở giao dịch nông

sản thì với một tỷ lệ gần 70% dân số nông nghiệp tăng tiêu dùng sẽ là một động lực rất lớn cho nền kinh tế phát triển.

Sở giao dịch hàng hóa cũng là một trong những công cụ góp phần củng cố thị trường trong nước và gắn thị trường trong nước với các thị trường nước ngoài, tạo điều kiện để phát huy có hiệu quả các nguồn lực phát triển của đất nước Các sở giao dịch góp phần tăng khối lượng và cường độ của các loại giao dịch về hàng hóa trong nước và với những quốc gia khác trên thế giới, góp phần bình ổn cung cầu và giá cả trên thị trường nhờ khả năng cung cấp nguồn hàng lớn Đối với những quốc gia đang phát triển việc hình thành một sở giao dịch giúp các doanh nghiệp và thương gia của các quốc gia này có cơ hội làm quen dần với thông lệ tập quán và luật pháp quốc tế, thực hiện các loại kỹ thuật mua bán theo đúng quy định của sở giao dịch Đây cũng là cách thức để giảm bớt sự tụt hậu giữa trình độ của nền thương mại các quốc gia này với trình độ của các quốc gia tiên tiến trên thế giới

Một sở giao dịch hàng hoá sẽ giúp cho các nhà chế biến, nhà buôn lớn, nông dân và ngân hàng có điều kiện xích lại gần nhau Khi chưa có một địa điểm tập trung như sàn giao dịch, việc liên hệ hơp tác giữa các bên là rất tốn kém Sàn giao dịch và các dịch vụ do sàn cung cấp tạo điều kiện cho các nhà buôn, nông dân gặp gỡ nhau, chia sẻ một hệ thống thông tin minh bạch và tương đối chính xác Từ đó giảm thiểu một phần rủi ro do thông tin bất cân xứng Khi các bên có điều kiện tiếp cận như nhau với thông tin thì rõ ràng là quá trình giao dịch sẽ thuận tiện hơn và đặc biệt là công bằng hơn cho cả hai bên tham gia Đây là một trong những ý nghĩa cơ bản khi thành lập một sở giao dịch hàng hóa Sở giao dịch hỗ trợ họat động giao thương thuận lợi sẽ thúc đẩy sự phát triển chung của nền kinh tế hàng hóa.

Trên đây là những vấn đề chung nhất về sở giao dịch hàng hóa trên thế giới Sở giao dịch hàng hóa không được hình thành một cách tự phát và không có mục đích, nó sinh ra từ nhu cầu của những nhà sản xuất và tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh doanh và phát triển kinh tế nói chung Để có thể hình thành và phát triển được sở giao dịch hàng hóa thì trước nhất phải hiểu được sự hình thành cũng như cơ cấu tổ chức, cơ chế hoạt động của nó Sở giao dịch hàng hóa là một hình thức thị trường tiên tiến và phức tạp mà ngay cả những quốc gia phát triển cũng có

thể xây dựng một sở giao dịch hàng hóa không hiệu quả Bởi lẽ sở giao dịch có những điều kiện nhất định về việc thành lập và phát triển, những điều kiện đó sẽ được bàn đến ở chương sau đây.

CHƯƠNG 2: ĐIỀU KIỆN XÂY DỰNG SỞ GIAO DỊCH HÀNGHÓA Ở VIỆT NAM

2.1 ĐIỀU KIỆN ĐỂ HÌNH THÀNH SỞ GIAO DỊCH HÀNG HÓA

Mặc dù một sở giao dịch có thể thực hiện tốt chức năng như một thị trường hàng hoá, nhưng những lợi ích tiềm tàng của nó không thể đảm bảo chắc chắn sẽ thành công Để có thể thành lập một sở giao dịch hàng hóa thì cần phải hội tụ những điều kiện nhất định Đứng trên góc độ những chủ thể trên sở giao dịch là các thành viên sáng lập sở giao dịch, cơ quan nhà nước, nhà quản lý, điều hành và các tổ chức kinh doanh trên sở giao dịch hàng hóa, sau đây em xin phân các điều kiện này thành các điều kiện khách quan và điều kiện chủ quan

2.1.1 Điều kiện khách quan để hình thành sở giao dịch hàng hóa

Như đã nói ở trên, việc chia các điều kiện là đứng trên góc độ chủ thể của sở giao dịch hàng hóa, do đó những điều kiện khách quan là những điều kiện tồn tại tất yếu mà các chủ thể này không thể tác động vào được.

2.1.1.1 Cơ chế thị trường

Chính các yếu tố thị trường chứ không phải sự kiểm soát độc quyền hay là một sự kiểm soát quá mức cần thiết của nhà nước tố tạo nên giá cả hàng hóa trên sở giao dịch Quá kiểm soát thường bắt nguồn từ sự thiếu hiểu biết về chức năng và mục đích của các sở giao dịch hàng hoá Những can thiệp trên cơ sở quy định của chính phủ không phải là điều xấu nếu như nó không làm ảnh hưởng tới hoạt động bình thường của thị trường Tuy nhiên sự can thiệp này sẽ trở thành một yếu tố tác động tiêu cực đến thị trường khi nó làm cho hoạt động thị trường gián đoạn khiến những người tham gia thị trường khó có thể hoạt động một cách hiệu quả Và chẳng có một nhà đầu tư nào, kể cả những đầu tư nhiệt tình nhất lại mong muốn giao dịch trên một thị trường kém hiệu quả vì bị can thiệp như vậy.

Cũng có những người hiểu sai cho rằng chính những sở giao dịch hàng hóa đã tạo nên các mức giá, tuy nhiên, những sở giao dịch này chính là một hình ảnh của một thị trường hàng hoá tự nhiên Trên thị trường, chính cung và cầu về loại