Nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán và kiểm định các mô hình định giá tài sản trên thị trường chứng khoán việt na

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN BẢO TRÂM NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN VÀ KIỂM ĐỊNH CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN BẢO TRÂM NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN VÀ KIỂM ĐỊNH CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG (Hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS PHÙNG ĐỨC NAM TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn kiểm định mơ hình định giá tài sản thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi hướng dẫn khoa học Thầy TS Phùng Đức Nam Luận văn kết nghiên cứu độc lập, không chép phần hay toàn nội dung cơng trình nghiên cứu khác Các nội dung nghiên cứu, số liệu kết phân tích, đánh giá luận văn hồn tồn trung thực, xác, lấy từ thực tế thực nghiệm thị trường Việt Nam chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu trước TP.Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 08 năm 2020 Tác giả luận văn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết mơ hình 2.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital asset pricing model) 2.1.1.1 Các giả định mơ hình CAPM 2.1.1.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường 2.1.1.3 Những phát bất thường áp dụng mơ hình CAPM 2.1.2 Mơ hình Fama – French ba nhân tố 2.1.2.1 Mơ hình Fama – French ba nhân tố 2.1.2.2 Phân tích ba nhân tố mơ hình Fama – French 2.1.3 Mơ hình Carhart bốn nhân tố 11 2.2 Các nghiên cứu Thế giới Việt Nam 12 2.2.1 Nghiên cứu Thế giới 12 2.2.2 Nghiên cứu Việt Nam 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.2 Mơ hình nghiên cứu 23 3.2.1 Xây dựng giả thiết nghiên cứu 23 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu 24 3.2.3 Đo lường biến nghiên cứu 25 3.3 Phương pháp nghiên cứu 26 3.3.1 Phương pháp thu thập liệu 27 3.3.2 Phương pháp xữ lý liệu 27 3.3.2.1 Phương pháp xác định tỷ suất sinh lợi 27 3.3.2.2 Phương pháp xác định biến khác (SMB, HML, WML) 28 3.3.3 Phương pháp phân tích liệu 30 3.3.3.1 Phân tích thống kê mô tả 30 3.3.3.2 Phân tích tương quan 30 3.3.3.3 Phân tích hồi quy 31 3.3.3.4 Kiểm định đa cộng tuyến 31 3.3.3.5 Kiểm định tự tương quan 31 3.3.3.6 Kiểm định phương sai thay đổi 31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Mơ tả thống kê phân tích tương quan 32 4.1.1 Mô tả thống kê 32 4.1.2 Phân tích tương quan 34 4.2 Kiểm định tính phù hợp mơ hình hồi quy 35 4.2.1 Kiểm định mơ hình CAPM 35 4.2.1.1 Hồi quy mơ hình theo phương pháp OLS 35 4.2.1.2 Kiểm định giả thiết OLS 36 4.2.2 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama – French 39 4.2.2.1 Hồi quy mơ hình theo phương pháp OLS 39 4.2.2.2 Kiểm định giả thiết OLS 42 4.2.3 Kiểm định mô hình bốn nhân tố Carhart 50 4.2.3.1 Hồi quy mơ hình theo phương pháp OLS 50 4.2.3.2 Kiểm định giả thiết OLS 52 4.3 Kết luận 58 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận 63 5.2 Kiến nghị 65 5.2.1 Đối với doanh nghiệp 65 5.2.2 Đối với nhà đầu tư 65 5.3 Giới hạn đề tài 66 5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Chữ Tên đầy đủ tiếng anh Tên đầy đủ tiếng việt viết tắt CAPM Capital Asset Pricing Model Mơ hình định giá tài sản vốn HOSE Ho Chi Minh Stock Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Exchange HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OTC Over the counter Thị trường phi tập trung UPCoM Unlisted Public Company Thị trường công ty đại chúng chưa Market niêm yết OLS Ordinary Least Squares Phương pháp bình phương bé FEM Fixes Effects Models Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định REM Random Effects Models Mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên SMB Small Minus Big Phần bù quy mô 10 HML High Minus Low Phần bù giá trị 11 WML Winners Minus Losers Phần bù tính xu hướng 12 P/E Price to Earning Ratio Hệ số giá lợi nhuận cổ phiếu 13 BE/ME Book to Market Equity Tỷ số giá sổ sách giá thị trường 14 VIF Variance inflation factor Hệ số phóng đại phương sai 15 ROE Return On Equity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu 16 TSSL Rate of return Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Nội dung giả thiết xây dựng mơ hình 24 Bảng 3.2: Bảng tóm tắt cách đo lường biến 26 Bảng 4.1: Mô tả thống kê biến 32 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến 34 Bảng 4.3: Bảng kết hồi quy theo mơ hình CAPM 36 Bảng 4.4: Bảng kết kiểm định phương sai thay đổi theo mơ hình CAPM 37 Bảng 4.5: Bảng kết kiểm định tự tương quan theo mơ hình CAPM 38 Bảng 4.6: Bảng kết kiểm định phù hợp mơ hình CAPM 39 Bảng 4.7: Bảng kết hồi quy theo mơ hình Fama – French 43 Bảng 4.8: Bảng kết kiểm định phương sai thay đổi theo mô hình Fama – French 44 Bảng 4.9: Bảng kết kiểm định tự tương quan theo mơ hình Fama – French 45 Bảng 4.10: Bảng kết kiểm định đa cộng tuyến theo mơ hình Fama – French 45 Bảng 4.11: Bảng kết kiểm định phù hợp theo mơ hình Fama – French 46 Bảng 4.12: Bảng kết kiểm định phù hợp mơ hình Fama – French theo mơ hình nhỏ 48 Bảng 4.13: Bảng kết hồi quy theo mơ hình Carhart 54 Bảng 4.14: Bảng kết kiểm định phương sai thay đổi theo mơ hình Carhart 56 Bảng 4.15: Bảng kết kiểm định tự tương quan theo mơ hình Carhart 56 Bảng 4.16: Bảng kết kiểm định đa cộng tuyến theo mơ hình Carhart 57 Bảng 4.17: Bảng kết kiểm định phù hợp theo mơ hình Carhart 57 Bảng 4.18: Bảng tóm tắt kết kiểm định mơ hình 58 Bảng 4.19: Bảng tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn 59 TĨM TẮT Bài viết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam việc sử dụng mơ hình định giá CAPM, Fama – French, Carhart Dữ liệu nghiên cứu thu thập liệu thứ cấp từ báo cáo tài 100 cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn 2015 – 2019 Bài nghiên cứu tiếp cận thơng qua mơ hình định lượng, sử dụng phương pháp nghiên cứu hồi quy theo phương pháp bình phương bé (OLS) Kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi chứng khốn sàn HOSE, ngồi việc chịu tác động khách quan nhân tố thị trường bị tác động nhân tố thuộc đặc tính cơng ty niêm yết quy mô, giá trị (tỷ số BE/ME) xu hướng Nhân tố thị trường giữ vai trò quan trọng bốn nhân tố có mối tương quan chiều với tỷ suất sinh lợi Nhân tố quy mơ có mối tương quan ngược chiều giữ vai trò quan trọng Khi xem xét đến nhân tố giá trị cơng ty (tỷ số BE/ME) yếu tố tương quan chiều, nhiên cho tác động không đáng kể tỷ suất sinh lợi Cuối cùng, nhân tố xu hướng giải thích phần tác động đến tỷ suất sinh lời không đáng kể Kết nghiên cứu giúp cho cơng ty nhìn nhận rõ giá trị nội lực canh tranh Đồng thời, giúp nhà đầu tư có sở để lựa chọn danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khốn diễn sơi động Từ khóa: tỷ suất sinh lợi chứng khoán, CAPM, Fama – French, Carhart ABSTRACT This article examines the factors affecting the rate of return of securities on Vietnam's stock market by using CAPM, Fama – French, Carhart models Research data is collected as secondary data and from the financial statements of 100 companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) in the period of 2015 – 2019 The paper is approached through a quantitative model, using the Ordinary Least Squares regression (OLS) The research results show that the rate of return of securities on the HOSE, in addition to being subject to the objective impact of market factors, is also affected by factors that belong to the characteristics of listed companies such as size, value (BE/ME ratio) and trends Market factors is the most important role in the four factors and are positively correlated with the rate of return The size factor has a negative correlation and has so important role When considering the companies's value factor, this factor is positively correlated, but with a negligible impact on the rate of return Finally, the trend factor explains a part of the impact on the rate of return but is not significant The research results will help companies better understand their intrinsic value as well as their competitive capacity At the same time, it helps investors have the basis to choose an effective portfolio in the stock market which is happening very exciting today Keywords: the rate of return of securities, CAPM model, Fama – French model, Carhart model Phụ lục 5.2: Hồi quy danh mục theo nhân tố giá trị (HML) Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Phụ lục 5.3: Hồi quy danh mục theo nhân tố thị trường quy mô: Rm - Rf & SMB Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Phụ lục 5.4: Hồi quy danh mục theo nhân tố thị trường giá trị: Rm - Rf & HML Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Phụ lục 5.5: Hồi quy danh mục theo nhân tố quy mô giá trị: SMB & HML Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CARHART Phụ lục 6.1: Ước lượng kết hồi quy danh mục Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Danh mục SW Danh mục SLc Danh mục BW Danh mục BLc Phụ lục 6.2: Kiểm định phương sai thay đổi danh mục Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Danh mục SW Danh mục SLc Danh mục BW Danh mục BLc Phụ lục 6.3: Kiểm định tự tương quan danh mục Danh mục SH Danh mục SM Danh mục SL Danh mục BH Danh mục BM Danh mục BL Danh mục SW Danh mục SLc Danh mục BW Danh mục BLc Phụ lục 6.4: Kiểm định đa cộng tuyến ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN TRẦN BẢO TRÂM NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN VÀ KIỂM ĐỊNH CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... kết kiểm định mơ hình 58 Bảng 4.19: Bảng tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn 59 TĨM TẮT Bài viết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường. .. mơ hình định giá, hồi quy nhằm tìm yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam với biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi chứng khoán biến độc lập gồm: phần bù thị