Case 4 Phân tích tài chính theo tình huống

Nhóm 18 Lê Phương Vy K174040434 Trần Thị Thu K174040402 Nguyễn Thị Huỳnh Như K174040380 Văn Huỳnh Thảo Vy K174040436 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH THEO TÌNH HUỐNG #Case 4: A Tóm tắt liệu quan trọng: Thời điểm tháng 12/2006, công ty Blue Ridge Mill có vấn đề cần giải liệu lợi ích từ việc đầu tư mua xưởng sản xuất gỗ dài cơng ty có đủ để bù đắp cho 18 triệu đô vốn đầu tư ban đầu cộng với khoản chi đầu tư tăng thêm vào Vốn lưu động (Working Capital) hàng năm suốt năm vòng đời dự án đầu tư hay không? Và sau đây, nhóm chúng tơi điểm qua vài kiện thơng số tài dự án: - Có lợi ích tài từ việc đầu tư mua là: + (1) Giảm nhiều khoản chi phí hoạt động Cụ thể giảm triệu đô vào năm 2008 giảm 3.5 triệu năm từ năm 2009 trở (do chênh lệch chi phí tự sản xuất gỗ ngắn bán thị trường mở) + (2) Tăng doanh thu Cụ thể, doanh thu năm 2008 công ty mức khoảng triệu đơ, dự kiến chạm mức 10 triệu năm 2009, sau tiếp tục mức 10 triệu đô năm năm 2013 - Ngồi ra, cơng ty có lợi ích chung mặt kinh doanh từ việc đầu tư là: + (1) Tự sản xuất gỗ để phục vụ cho mình, khơng cịn bị phụ thuộc vơ nhà cung cấp gỗ ngắn Shenandoah Mill => khớp với giảm chi phí + (2) Số gỗ ngắn dư thừa bán thị trường mở (cho cơng ty WPC), cạnh tranh với Shenandoah - Ngồi ra, biết thêm vài thơng tin: • Cơng trình thực dự án bắt đầu khởi công vài tháng nữa, tức đầu 2007, xưởng gỗ hoàn thành vào hoạt động vào năm 2008 Năm cuối vịng đời kế tốn xưởng gỗ năm 2013 • Vốn đầu tư ban đầu (tổng 18 triệu đô) chi trả vào năm tài chính: 16 triệu cho năm 2007 triệu cho năm 2008 Tỷ lệ COGS trước khấu hao SG&A doanh thu 75% 5% Để đáp ứng tăng doanh thu, công ty phải cần mức Hàng tồn kho Khoản phải thu cao Đầu tư tăng thêm vào vốn lưu động năm=10% lượng D.Thu tăng thêm (còn NWC =10% annual Rev) Vào cuối vịng đời kế tốn xưởng gỗ (tức năm 2013), Tổng Vốn lưu động ròng sổ sách thu hồi theo giá ban đầu, nhiên thật 10% khoản vốn đầu tư ban đầu thu hồi lại Biết thuế TNDN 40% • Khấu hao theo phương pháp đường thẳng vòng năm, giá trị thu hồi = Tuy nhiên, tính khấu hao từ xưởng bắt đầu hoạt động chi đủ vốn đầu tư ban đầu (tức bắt đầu khấu hao năm 2008) • • • • - Tuy nhiên, có vấn đề cơng ty khơng trực tiếp tính chi phí lạm phát vào Doanh thu Chi phí (trừ năm 2008 2009), cơng ty cho với năm 2009 cho năm sau, nghĩ chi phí lạm phát bù đắp từ tăng doanh thu tương ứng cho việc chi phí tăng - Tỷ số ngưỡng (hay chi phí chiết khấu – WACC) cho dự án đầu tư công ty 15%, dựa vào chi phí vốn cơng ty 10 năm trước tính lãi suất trái phiếu phủ 30 năm lúc 10% mức thấp 5% => Mình phải xem coi áp dụng WACC cũ có khơng, dựa vào Ex.1 B Giải vấn đề:  VẤN ĐỀ 1: Dự án xem xét thuộc loại dự án nào, lợi ích cơng ty Khi hoạch định ngân sách vốn (Capital Budgeting), để tiện cho việc phân tích, đánh giá dịng tiền sau mình, cơng ty thường phân loại dự án đầu tư theo số loại sau, chúng tơi đề cập tính chất đặc trưng loại dự án nhằm phục vụ cho việc phân biệt dễ dàng case: (1) Dự án thay (Replacement): dự án chia thành mục đích chính, Một để giảm chi phí hoạt động (ví dụ thay thiết bị lỗi thời thiết bị đại hơn, dễ bảo trì hơn, suất hơn, Hai để trì hoạt động kinh doanh thơng thường (như tài trợ cho việc thay thiết bị bị hao mòn thiết bị để thực công việc chuỗi sản xuất, khơng sản xuất được); (2) Dự án mở rộng (Expansion): dự án làm tăng quy mô kinh doanh – tức bán sản phẩm cũ thị trường cũ tăng quy mô sản xuất để tạo khối lượng nhiều sản phẩm hơn, phục vụ cho nhu cầu tăng từ khách hàng; (3) Phát triển thị trường/sản phẩm (New product/market development): dự án để tạo sản phẩm chủ đích để tăng lợi cạnh tranh với đối thủ sẵn có mình; cịn dự án phát triển thị trường đặc tính rõ rệt mở rộng thị trường sản phẩm sang quốc gia khác, tạo thị trường tiêu thụ (ví dụ mở chi nhánh nước ngồi); (4) Các dự án mang tính chất bắt buộc (Regulatory, safety, and environmental projects): dự án thường yêu cầu quan phủ dự án để đáp ứng luật, đáp ứng yêu cầu bảo vệ mơi trường, an tồn lao động,… dự án khơng tạo dịng tiền vào; (5) Khác (Other): ví dụ dự án phục vụ cho đối tượng đinh với mục đích riêng, dự án rủi ro cao R&D,… ví dụ CEO mua tài sản cố định phục vụ riêng cho mình,… => Vậy, dựa vào đặc trưng loại dự án trên, nhóm chúng tơi nhận thấy dự án xem xét loại dự án thay Cụ thể lí sau Thứ nhất, dự án xưởng gỗ sử dụng công nghệ mới, sản xuất gỗ dài, thay cơng nghệ cũ tạo gỗ ngắn, công ty không cần mua gỗ từ nhà cung ứng cũ trước nữa, từ giảm chi phí hoạt động; Thứ hai, Prescott nhận thấy hội tận dụng lực sản xuất dư thừa sau xây xưởng gỗ này, việc ông lên kế hoạch bán gỗ ngắn thị trường mở Do sản phẩm khơng phải sản phẩm hoạt động kinh doanh công ty trước (gỗ ngắn nguyên vật liệu đầu vào để sản xuất sản phẩm chính), sản phẩm kinh doanh công ty => Ý phân biệt dự án dự án thay hay dự án mở rộng (do dự án mở rộng đề cập bên bán sản phẩm cũ thị trường cũ tăng quy mô), đồng thời, việc công ty bán sản xuất gỗ ban đầu với mục đích tạo thêm dịng doanh thu cho cơng ty với lượng nguyên vật liệu tạo bị dư thừa từ suất cơng nghệ mới, khơng có chủ đích cạnh tranh với cơng ty khác => Ý phân biệt dự án dự án thay hay dự án phát triển sản phẩm Tuy việc xây xưởng gỗ khơng có đề cập thay hồn tồn thiết bị hay cơng nghệ cũ sử dụng, sử dụng đồng thời với cũ hay thay hẳn cũ mà đề quên không đề cập tới, việc xây với mục đích để giảm chi phí, nên đánh giá dự án thay Như đề cập trên, lợi ích chủ yếu dự án thay công ty giảm chi phí hoạt động (do khơng cần mua nguyên vật liệu đầu vào từ nhà sản xuất nữa), ngồi cịn giúp cơng ty tăng doanh thu, tăng suất, may mắn tạo hội kinh doanh sản phẩm (gỗ ngắn)  VẤN ĐỀ 2: Ước tính dịng tiền dự án chia thành dòng tiền đầu tư, dòng tiền hoạt động hàng năm (dòng tiền tiết kiệm dòng tiền từ bán sản phẩm thị trường), dòng tiền kết thúc (Lưu ý: Từ vấn đề trở đi, số liệu tiền bảng cơng ty có đơn vị nghìn đơ, trừ số liệu cho cổ phiếu) Sau khoản quan trọng chúng tơi cần đề cập đến: • Doanh nghiệp thay đổi từ dòng gỗ ngắn sang gỗ dài vào năm 2008 Vốn đầu tư 18 triệu đô chi trả vào năm tài chính, số hiển thị dạng số âm chi phí: 2007 (16,000) $ $ 2008 (2,000) • Dự án thay nhằm tăng công suất giảm chi phí vận hành Lúc này, doanh thu tăng lên, điều dẫn đến yêu cầu gia tăng vốn lưu động ròng (NWC), mức NWC tăng thêm năm 10% lượng Doanh thu tăng thêm năm đó, ví dụ năm 2007 chưa có doanh thu nên doanh thu = 0, doanh thu 2008 4,000 nên NWC tăng thêm ghi nhận năm 2008 là: =10%*(4,000-0) = 400, tương tự cho năm sau Ngoài ra, ta ghi nhận liệu dạng số âm, chi phí cơng ty đầu tư thêm: The additional NWC 2007 $0 2008 $ (400) 2009 $ (600) 2010 $0 2011 $0 2012 $0 2013 $0 • Doanh thu năm 2008 dự đoán triệu Từ năm 2009 đến 2013 dự đoán 10 triệu Từ ước tính giá vốn hàng bán 75% doanh thu, SG&A 5% doanh thu Revenue Cost of goods sold SG&A 2008 2009 2010 2011 2012 2013 $ 4,000 $ 10,000 $ 10,000 $ 10,000 $ 10,000 $ 10,000 $ 3,000 $ 7,500 $ 7,500 $ 7,500 $ 7,500 $ 7,500 $ 200 $ 500 $ 500 $ 500 $ 500 $ 500 • Vốn hoạt động tiết kiệm hiểu chênh lệch số tiền dùng để mua gỗ ngắn chi phí để sản xuất gỗ ngắn bán thị trường mở dự đốn năm 2008 triệu 3.5 triệu cho năm 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Operating Savings $ 2,000 $ 3,500 $ 3,500 $ 3,500 $ 3,500 $ 3,500 • Khấu hao: theo phương pháp đường thẳng vòng năm, giá trị thu hồi = Tuy nhiên, tính khấu hao từ xưởng bắt đầu hoạt động chi đủ vốn đầu tư ban đầu (tức bắt đầu khấu hao năm 2008) Vì thế, tính tốn khấu hao khoản thời gian thực từ năm 2008 đến năm 2013 Dựa vào vốn ban đầu 18 triệu chia cho năm tìm khấu hao cho năm triệu • Tiếp theo, ước lượng dịng tiền công ty thu hồi vào thời điểm kết thúc dự án Dòng tiền đến từ khoản: Một là, giá trị lý sau thuế công ty bán hết nhà xưởng thiết bị Ta tìm mức lợi nhuận thua lỗ, hay định nghĩa khoảng chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách Khoản lời lỗ coi khoản thu nhập thông thường, khoản lời hay lỗ vốn Nếu có lời, doanh nghiệp phải nộp thuế ngược lại, lỗ trừ khấu hao thuế Điều này, tương ứng mức lời/lỗ nhân với thuế suất 40% Dòng tiền sau thuế công ty kỳ vọng thu bán hết tài sản, tính giá trị lý trừ khoản thuế phải nộp cộng vào khoản thuế khấu trừ Ở này, book value chiết khấu 0, giá lý 1,8 triệu Vì thế, giá trị lý rịng = (1,8 triệu – 0)*(140%)=1.08 triệu Hai là, tiền từ thu hồi NWC đầu tư lúc đầu năm, thu hồi năm cuối hoạt động dự án Do tổng NWC tăng thêm = 400+600= 1000 nghìn đơ, nên vào thời điểm kết thúc thu hồi lại 1000 nghìn Để rõ ràng hai khoản trên, ta nhìn vào bảng đây: Woodyard Salvage Value at Sale Capital gain or loss of Sale Taxes Book Value at Sale Salvage Value Tax Rate Recapture of Net Operating Working capital on Books Terminal Cash Flow Tóm lại, chúng tơi chia dịng tiền dự án thành thành phần: Các khoản đầu tư (Investment) bao gồm vốn đầu tư ban đầu mà cơng ty dự tính chi hai năm 2007, 2008, thay đổi vốn lưu động ròng (delta NWC) Các dòng tiền hoạt động mà cơng ty nhận vịng đời dự án (Incremental projected Cash Flows) Các dòng tiền kết thúc (Terminal Cash Flow) nhận dự án hồn thành Những dịng tiền bao gồm giá trị lý thiết bị sau thuế thu hồi NWC Chúng ta sử dụng thông tin để tìm dịng tiền dự án Vốn đầu tư giá trị âm Các chi phí hoạt động khoản khấu hao khấu trừ để tính thu nhập hoạt động trước lãi thuế EBIT Lãi vay khơng bị trừ tính chiết khấu dòng tiền ta đánh giá giá trị dự án thơng qua dịng tiền từ hoạt động kinh doanh Các khoản thuế (thuế suất 40%) phải trừ đi, giá trị cịn lại lợi nhuận hoạt động sau thuế hay NOPAT Từ đó, tính dịng tiền hoạt động năm từ lợi nhuận hoạt động sau thuế khấu hao, khấu hao khoản chi phí phi tiền mặt nên cộng thêm vào Khi dự án kết thúc vào cuối năm 2013, cơng ty nhận dịng tiền kết thúc gồm giá trị lý ròng từ xưởng gỗ thu hồi từ NWC Vốn lưu động ròng thu hồi vào cuối dự án, hàng tồn kho bán hết khoản phải thu thu hồi tồn Cuồi nhóm chúng tơi lập thành bảng dịng tiền dự tính sau:  VẤN ĐỀ 3: Ước tính chi phí vốn dự án WACC Calculation: WACC = Kd*(1-Tax Rate)*Weight of Debt + Ke*Weight of Equity Market Value Weight Debt $ 3,000 20% Equity $ 12,000 80% Conclusion: WACC = 9.67% WPC sử dụng chi phí vốn trung bình (WACC) để xác định chi phí vốn thực tế khoản đầu tư 18 triệu đô la vào xưởng sản xuất gỗ dài WACC có trọng số trước công ty xác định 15%, nhiên, phép tính tính tốn số lỗi thời có khả khơng xác cho việc tính tốn ngày Để tính tốn xác chi phí nợ cho WPC, chúng tơi tính tốn chi phí vốn trung bình sử dụng liệu thị trường công ty nhằm đưa định đầu tư hợp lý đắn Cơng thức tính chi phí vốn bình qn trọng số, hay WACC, (% tỷ trọng mục tiêu tính theo giá trị thị trường vốn cổ phần thường nhân với chi phí vốn cổ phần thường) + (% tỷ trọng mục tiêu tính theo giá trị thị trường vốn cổ phần ưu đãi nhân với chi phí vốn cổ phần ưu đãi) + (% tỷ trọng mục tiêu tính theo giá trị thị trường khoản nợ trả lãi cơng ty nhân với chi phí nợ sau thuế): WACC = Ke * We + Kep * Wep + Kd * (1-T) * Wd Trong đó: • Tại thời điểm xét, toàn số cổ phần công ty cổ phần phổ thông (đề cho) nên GAS không phát hành cổ phiếu ưu đãi => khơng tính Wep Kep • Tiếp theo, chúng tơi tính đến trọng số nợ vốn chủ sở hữu theo giá trị thị trường WPC Trước tiên đề cập đến tất khoản nợ phải trả có lãi vay bao gồm khoản vay ngân hàng phải trả 500 nợ dài hạn 2,500, điều cho tổng số nợ trả lãi theo giá trị sổ sách 3,000 Trong thực tế, giá trị thị trường nợ cao thấp giá trị sổ sách chút, phụ thuộc vào việc trái phiếu lưu hành giao dịch với mức giá cao hay thấp mệnh giá Tuy nhiên, để đơn giản chúng tơi nói chung giả định giá trị thị trường nợ giá trị sổ sách nợ tính WACC Vì thế, ta có tổng giá trị thị trường nợ trả lãi công ty 3,000 Mặt khác, theo liệu đề cho, ta có vốn hóa thị trường số cổ phần 12,000 (được tính cách lấy 500 cổ phiếu lưu hành nhân với giá trị thị trường cổ phiếu 24 đô la) Tất điều cho tổng số nợ vốn chủ sở hữu 15,000 Vì chúng tơi tính được: We = 80% Wd = 20% (vì vốn cổ phần thường chiếm 12,000 nợ chiếm 3.000 tổng 15,000) • Sau chúng tơi xác định chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) Ta dùng mơ hình CAPM, cụ thể Ke = Rf + (Rm Rf)*Beta Chúng sử dụng lãi suất phi rủi ro (Rf) 4.60% Đây tỷ lệ trái phiếu phủ mười năm khoản đầu tư không rủi ro Ngồi ra, chúng tơi chọn lãi suất mười năm tương đương với lãi suất trái phiếu doanh nghiệp mười năm mà chúng tơi sử dụng để tính chi phí nợ sau thuế Chúng tơi lấy RP = 6.0% nhân với hệ số beta công ty 1.1 (beta thước đo biến động cổ phiếu liên quan đến thị trường, hệ số beta 1.1 có nghĩa WPC có độ biến động cao chút so với thị trường) sau cộng với rRF = 4.6% để chi phí vốn cổ phần thường (Ke) 11.2% Điều cho biết với rủi ro đầu tư vào công ty, cổ đông thường mong đợi lợi nhuận mức 11.2% • Cuối tính tốn chi phí nợ sau thuế (Kd * (1-T)) Cơng thức xác định điều tính cách nhân khoản lãi suất mà công ty phải trả cho khoản vay ngân hàng khoản nợ dài hạn theo tỷ trọng cụ thể với (1 trừ thuế suất thu nhập doanh nghiệp hành) Chúng xác định lãi suất mà công ty phải trả cho khoản vay ngân hàng 6.38% (bằng việc lấy thuế suất liên ngân hàng LIBOR 5.38% cộng 1%) khoản nợ dài hạn 5.78% (vì sử dụng xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp đáo hạn mười năm cho xếp hạng trái phiếu A) Vậy nên, khoản chi phí nợ tính cụ thể sau: 6.38% x 16.67% + 5.78% x 83.33% = 5.88% Sau đó, chúng tơi nhân số với (1-40%), thuế suất thu nhập doanh nghiệp 40% Cơng thức sau đưa 5.88% x (1-40%)= 3.53%, kết cuối chi phí nợ sau thuế (Kd * (1-T))  Từ yếu tố trên, tính WACC = Ke * We + Kd * (1-T) * Wd = 11.2% * 80% + 5.88% * ( 1-40%) * 20% = 9.67% Tỷ lệ phần trăm WACC sau sử dụng để định giá khoản đầu tư tiêu chí dùng để so sánh phương pháp định giá  VẤN ĐỀ 4: Tính NPV IRR dự án Từ liệu vấn đề vấn đề , ta tìm NPV IRR • Suất sinh lời nội (IRR) tỷ lệ ước tính hồn vốn dự án, giá trị dòng tiền thu dự án với chi phí bỏ vào dự án Cơng thức tính IRR sau: Áp dụng cơng thức trên, ta tính IRR=11.07% Ta nhìn thấy, IRR > WACC ( 11.07%> 9.67%), dự án mang đến phần lợi nhuận tăng thêm 1.4% so với chi phí vốn tương lai, rõ ràng dự án đáng đầu tư • Giá trị rịng (NPV) Việc tính tốn NPV cách sử dụng chi phí vốn 15% mà cơng ty nghiên cứu cho thấy khơng cịn phù hợp với mức chí phí vốn cơng ty tạo lợi nhuận âm 2,019.9 nghìn la, IRR=11.07%, rõ ràng dự án có vấn đề Do đó, nên sử dụng chi phí vốn thực tế tính vấn đề để tìm NPV thích hợp Dựa vào WACC tính vấn đề 2, WACC=9.67% dòng tiền tự FCF vấn đề 2008 480 2009 3,900 Áp dụng cơng thức sau để tính NPV: Thay số vào , ta cơng thức sao: Vậy NPV=823,4 nghìn >0, xem dự án đáng giá Tại lại gọi đáng giá? Bởi suất chiết khấu chi phí hội dự án, vậy, khấu trừ chi phí hội mà có lời dự án có lợi tức kinh tế NPV không coi số mà xem phương pháp tốt để đánh giá khả sinh lời phương án hay dự án ý nghĩa nơm na cho biết mức lãi ròng dự án sau thu hồi vốn đầu tư ban đầu trang trải tất chi phí (bao gồm lạm phát) Do đó, với NPV> xem dự án tốt Do đó, cơng ty nên đầu tư vào xưởng gỗ dài  VẤN ĐỀ 5: Đánh giá độ nhạy NPV, IRR theo lạm phát dự tính (nếu đưa lạm phát dự tính vào đánh giá dự án lạm phát dự tính thay đổi dịng tiền, NPV IRR dự án thay đổi nào) • Trước vào phân tích ảnh hưởng lạm phát đến NPV IRR, xem xét qua lãi suất danh nghĩa phi rủi ro, rRF, nhân tố quan trọng mô hình CAPM dùng để tính chi phí vốn chủ sở hữu vấn đề Như biết, lãi suất công bố, hay danh nghĩa, không rủi ro, r RF, mức lãi suất thực không rủi ro cộng với phần bù lạm phát kỳ vọng: rRF = r* + IP Để hiểu cách xác, lãi suất khơng rủi ro có nghĩa lãi suất chứng khốn hồn tồn khơng có rủi ro – loại chứng khốn khơng có rủi ro vỡ nợ, khơng có rủi ro đáo hạn, khơng có rủi ro khoản, khơng có rủi ro giá trị lạm phát tăng, khơng có bất kỷ loại rủi ro khác Khơng có loại chứng khốn có đủ yếu tố đó; đó, khơng có mức lãi suất không rủi ro nghĩa mà thấy Tuy nhiên, có • loại chứng khốn gần giống với chứng khốn khơng có rủi ro, chứng khốn phủ Hoa Kỳ điều chỉnh theo lạm phát Và tình này, dùng lãi suất Trái phiếu Chính phủ 10 năm để làm lãi suất danh nghĩa phi rủi ro việc tính tốn Lạm phát có ảnh hưởng lớn đến lãi suất lạm phát làm giảm sức mua tiền tệ mức hoàn vốn đầu tư thực tế Các nhà đầu tư quan tâm đến vấn đề này, cho người khác vay tiền, họ đưa phần bù lạm phát tương ứng với tỷ lệ lạm phát kỳ vọng trung bình suốt vịng đời chứng khốn để tính vào khoản lãi mà họ thu Như đề cập phần trước, mức lãi suất thực tế Trái phiếu Chính phủ, khơng có rủi ro vỡ nợ, r T-bond, mức lãi suất thực phi rủi ro, r*, cộng với phần bù lạm phát, IP: rT-bond = rRF = r* + IP Lãi suất Trái phiếu Chính phủ 10 năm trường hợp 4.60%, lãi suất thực Trái phiếu Chính phủ dài hạn khứ dao động từ khoảng – 4%, có giá trị trung bình khoảng 3% Như vậy, dự báo tỷ lệ lạm phát giai đoạn 1.60% Rõ ràng, ông Prescott bỏ qua ảnh hưởng lạm phát đến dòng tiền dự án yếu tố lãi suất ảnh hưởng đến chi phí vốn ơng hy vọng lạm phát xảy ra, mức tăng doanh thu (do giá thành gỗ ngắn tăng) bù đắp tổn thất chi phí hoạt động gây lạm phát Để xem liệu kỳ vọng có hay khơng, vào phân tích yếu tố cấu thành NPV IRR doanh nghiệp Ảnh hưởng lạm phát đến chi phí vốn bình qn gia quyền, WACC: - - Chi phí nợ: Doanh nghiệp có khoản nợ phải trả có lãi vay bao gồm khoản vay ngân hàng phải trả 500 triệu đô la nợ dài hạn 2.500 triệu đô la Các khoản nợ xác định rõ ràng từ lúc nhà đầu tư cho doanh nghiệp vay, tức khoản nợ vay kí kết hợp đồng với mức lãi suất cố định Trong trường hợp tính tốn dựa lãi suất vay ngân hàng LIBOR + 1%, lãi suất nợ dài hạn lãi suất trái phiếu doanh nghiệp đáo hạn mười năm cho xếp hạng trái phiếu A tức 5.78% Vì thế, chi phí nợ khơng bị ảnh hưởng lạm phát xảy Chi phí vốn chủ sở hữu: Chúng tơi sử dụng mơ hình CAPM để xác định chi phí vốn chủ sử hữu Phương trình chi phí vốn chủ sở hữu tính lãi suất phi rủi ro (r RF) cộng với phần bù rủi ro thị trường (RP) nhân với Beta Như phân tích trên, dự báo tỷ lệ lạm phát tính tốn sẵn 1.60%, cộng với lãi suất thực phi rủi ro Trái phiếu Chính phủ 10 năm 3%, có lãi suất cơng bố 4.60%, tức giá trị lãi suất phi rủi ro (r RF) ta sử dụng để tính chi phí vốn chủ sở hữu Nghĩa tính tốn vấn đề trên, thực tế tính ln ảnh hưởng lạm phát 1.60% vào chi phí vốn chủ sở hữu Trong trường hợp tỷ lệ lạm phát dự kiến tăng thêm lượng ∆IP, phải cộng vào lãi suất thực phi rủi ro khoản để bù đắp thiệt hại cho nhà đầu tư sức mua đồng tiền giảm sút, ngược lại với trường hợp tỷ lệ lạm phát dự kiến giảm xuống Chú ý mơ hình CAPM, gia tăng/sụt giảm r RF kéo theo sụt giảm/gia tăng tương ứng tỷ suất lợi nhuận cho nhà đầu tư, phần bù lạm phát đưa vào mơ hình tính tốn tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro Vì vậy, lạm phát tăng/giảm tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng thị trường, r M, tăng/giảm lượng ∆IP theo r RF, điều đồng nghĩa lạm phát khơng ảnh hưởng đến phần bù rủi ro (Risk Premium – RP) Bên cạnh đó, Beta hệ số xác định dựa liệu khứ, Beta để phân tích hiệu dự án, nhóm chúng tơi giả định cơng ty hoạt động giai đoạn tăng trưởng vịng đời sản xuất cơng ty nên có beta nhau, khơng có bị thay đổi nhiều từ rủi ro Ngoài ra, Beta mức độ tương quan biến động cổ phiếu công ty so với biến động chung thị trường, khơng hay đến khơng đáng kể bị ảnh hưởng lạm phát tăng lên/giảm xuống Ảnh hưởng lạm phát đến dịng tiền dự án: Ơng Prescott tự tin dự đốn ơng dịng tiền năm 2008 2009 phản ánh xác số lượng tiền mà WPC nhận được/mất hai năm này, dù có xét tới ảnh hưởng lạm phát hay khơng Vì thế, chúng tơi cho lạm phát bắt đầu tác động tới dòng tiền WPC từ năm 2010 trở Giả sử năm t (t gồm năm giai đoạn 2010 – 2013) có tỷ lệ lạm phát dự tính IP, ta có yếu tố bị tác động lạm phát sau: + Revenuet = Revenue t -1 *(1+IP) + COGSt = 75%* Revenuet + SG&A = 5%* Revenuet + The addition NWC = 10% change in revenue • Lạm phát Mỹ khứ dao động khoảng từ 1.5% – 4%, nên đánh giá độ nhạy cảm NPV IRR dự án theo mức lạm phát sau: 1.6% (bằng dự báo lạm phát dự kiến đề), 2%, 2.5%, 3%, 3.5% 4%, để phòng ngừa trường hợp lạm phát tăng mạnh/giảm mạnh, chúng tơi cịn xét thêm trường hợp lạm phát 0.5%, 1%, 5% 6% • Sau đây, nhóm chúng tơi xét chi tiết trường hợp lạm phát IP = 2% - Ước tính chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC) dự án: Trong đó: - Chi phí nợ khơng thay đổi Chi phí vốn chủ sở hữu thay đổi: rRF = rT-bond + ∆IP = 4.60% + (2% – 1.60%) = 5% rM’ = rM + ∆IP => RP = rM’ – rRF = (rM + ∆IP) – (rT-bond + ∆IP) = rM – rT-bond => RP không đổi - Các liệu khác khơng đổi, từ tính WACC hình Dự kiến dịng tiền dự án: Như vậy, trường hợp lạm phát dự kiến 2%, dự án có NPV dương ($729.7>0), dự án đáng giá Bên cạnh ta nhìn thấy IRR > WACC (11.24%> 9.99%), dự án mang đến sinh lời cao tương lai, rõ ràng dự án đáng đầu tư Do cơng ty nên đầu tư vào xưởng gỗ dài kể lạm phát dự kiến mức 2% • Tương tự với IP = 2%, ta xét tiếp thay đổi NPV&IRR lạm phát thay đổi trường hợp cịn lại thơng qua tìm độ nhạy (*) excel, từ nhóm chúng tơi lập bảng tổng kết đây: IP WACC 0.5% 1% 1.6% 2% 2.5% 3% 3.5% 4% 5% 6% 8.79% 9.19% 9.67% 9.99% 10.39% 10.79% 11.19% 12.39% NPV 1394.82 1168.9 903.41 729.75 516.32 306.87 101.29 11.59 % -100.5 13.19 % -871.6 IRR 11.11% 11.15 % 11.20% 11.24% 11.28% 11.32% 11.36% 11.41 % -493.09 11.49% 11.58 % (*) Phân tích độ nhạy tình giúp đo lường NPV IRR thay đổi lúc thay đổi hai biến đầu vào dịng doanh thu chi phí vốn chủ sở hữu, mà hai biến bị tác động chung nhân tố lạm phát dự kiến, biến lại giữ nguyên theo giả định ban đầu Phân tích độ nhạy giúp nhà đầu tư nhận thấy mức độ rủi ro dự án tìm cách điều chỉnh cho phù hợp để giữ hay thay dự án khác Cách tính nằm bảng excel đính kèm - - Nhận xét: Lạm phát cao làm giảm NPV, làm tăng IRR Có thể thấy rằng, theo tính tốn tác động lạm phát phân tích, NPV dự án tương đối nhạy cảm lạm phát thay đổi nhiều, nhiên, IRR dự án lại có độ nhạy cảm Dự án cịn khả thi lạm phát dao động khoảng 3.5-4% cao Ngoài ra, ta để ý, mức IP = 1.6% mức xét, bảng trên, nhận thấy NPV (903.4) cao NPV tính vấn đề (823.4) IRR (11.2%) cao IRR tính vấn đề (11.07%) Tồn khác biệt vấn đề 4, nhóm chúng tơi tính dịng tiền theo giả định Prescott khơng có tính lạm phát từ năm 2010 trở đi, cịn chúng tơi xét có thay đổi dịng tiền phân tích có lạm phát tác động vào, điều thực tế Điều cuối cùng, muốn khuyến nghị doanh nghiệp chấp nhận dự án trường hợp lạm phát dự tính dao động 3.5% Trường hợp lạm phát tăng mạnh 3.5%, kinh tế gặp khủng hoảng, dự án coi ổn chi trả chi phí vay nợ đầu tư vơ dự án (do IRR>Kd) Tuy nhiên, nhà quản lý nên chuẩn bị kế hoạch dự phòng để tranh rủi ro nặng nề trường hợp xấu Cơ sửa: Nếu DN có sách sử dụng nợ vay ngắn hạn để đầu tư vào vốn lưu động thg xun trogn kì hoạt động tính nợ ngắn hạn vào cấu vốn mà dự án nhìn dài hạn nên tính nợ dài hạn thoi dc Lam phat thay doi DT, CP thoi Khi dùng tỷ suất CK có lp, mà ban dau dong tien chua lp, nên h tính lại odng2 tiền có lp NPV = PV(FCF)-CF0 or NPV = PV(FCFD) + PV(FCFE) -D - Eb PV(FCFE) = NPV - PV(FCFD) +D + Eb PV(FCFE) = NPV + Eb => NPV gt tăng thêm cho sahreholders, Gt chiet khau FCFF tính chi phí nợ vào ròi, chủ nợ nhận phần ls thoi, mà chiết ròi, (chiết vs nợ ban đầu nợ rịi) nên phần tăng thêm cho cổ đông ... 3% 3.5% 4% 5% 6% 8.79% 9.19% 9.67% 9.99% 10.39% 10.79% 11.19% 12.39% NPV 13 94. 82 1168.9 903 .41 729.75 516.32 306.87 101.29 11.59 % -100.5 13.19 % -871.6 IRR 11.11% 11.15 % 11.20% 11. 24% 11.28%... khoảng 3.5 -4% cao Ngoài ra, ta để ý, mức IP = 1.6% mức xét, bảng trên, nhận thấy NPV (903 .4) cao NPV tính vấn đề (823 .4) IRR (11.2%) cao IRR tính vấn đề (11.07%) Tồn khác biệt vấn đề 4, nhóm chúng... dụ năm 2007 chưa có doanh thu nên doanh thu = 0, doanh thu 2008 4, 000 nên NWC tăng thêm ghi nhận năm 2008 là: =10%* (4, 000-0) = 40 0, tương tự cho năm sau Ngoài ra, ta ghi nhận liệu dạng số âm,