Đang tải... (xem toàn văn)
Bài viết tiến hành phân hạng thị trường chứng khoán, trên thế giới, ngoài mục tiêu xác định rõ vị trí của từng thị trường trong bức tranh tổng thể, còn giúp xác định các điều kiện để các thị trường định hướng phát triển trong tương lai, tiến tới nâng hạng thị trường nhằm thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, tăng tính thanh khoản của thị trường và cuối cùng là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Phân hạng thị trường chứng khoán Việt NamNhững vấn đề đặt thời gian tới Trần Thị Xuân Anh Phạm Tiến Mạnh Trần Anh Tuấn Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Ngày nhận: 11/02/2020 Ngày nhận sửa: 21/02/2020 Ngày duyệt đăng: 17/03/2020 Phân hạng thị trường cách thức xếp thị trường chứng khoán (TTCK) vào nhóm phù hợp tiêu chí mức độ phát triển kinh tế, ổn định trị, quy mơ tính khoản thị trường, hiệu vận hành thị trường, khả lưu chuyển dòng vốn… Việc nghiên cứu phân hạng TTCK giới, mục tiêu xác định rõ vị trí thị trường tranh tổng thể, giúp xác định điều kiện để thị trường định hướng phát triển tương lai, tiến tới nâng hạng thị trường nhằm thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngồi, tăng tính khoản thị trường cuối thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tính đến thời điểm tại, ba tổ chức đánh giá phân hạng thị trường gồm MSCI, FTSE S&P xếp hạng Việt Nam mức thị trường cận biên Tuy nhiên, số tiêu chí xếp hạng, TTCK Việt Nam có cải thiện Vietnam stock market classification- Issues raised in the near future Abstract: Market classification is method of arranging a stock market into a suitable group which is based on basic criteria such as the level of economics development, political stability, scale and liquidity of market as well as performance and capital flow of the market The purposes of market research and classification market are realizing the current positions of the markets to help them upgrade in a higher market classification, attracting foreign capital, enhancing market liquidity and improving economy in the future Up to now, MSCI, FTSE and S&P have ranked Vietnam at frontier market However, in Vietnam stock market, some important criteria have been significantly improved recently, beside others needs to upgrade This paper is going to insightful analyzed these current situations to find out the issues which are needed to be focused to improvement in near future to enhance Vietnam stock market classification Keywords: market classification, stock market, frontier market, emerging market Anh Thi Xuan Tran Email: anhttx@hvnh.edu.vn Manh Tien Pham Email: manhpham@hvnh.edu.vn Tuan Anh Tran Email: trantuan@hvnh.edu.vn Organization of all: Faculty of Finance, Banking Academy of Vietnam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 219- Tháng 2020 36 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN đáng kể bên cạnh tiêu chí chưa đủ đánh giá nâng hạng Bài viết làm rõ độ mở mức độ tiếp cận thông tin nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam hạn chế quy khoản thị trường nhằm đưa vấn đề cần trọng thời gian tới để TTCK Việt Nam đạt mục tiêu nâng hạng Từ khoá: phân hạng thị trường, thị trường chứng khoán, thị trường cận biên, thị trường Đặt vấn đề Việc phân hạng thị trường chứng khoán (TTCK) giới thực ba tổ chức tài lớn gồm MSCI, FTSE Russell, S&P Down Jone Đây tổ chức chuyên xây dựng số TTCK với mục đích hỗ trợ nhà đầu tư giới đánh giá hội đầu tư thị trường quốc tế Các tổ chức thường phân chia thị trường thành ba nhóm chính, nhóm thị trường phát triển; thị trường thị trường cận biên Mỗi tổ chức lại dựa sở, quan điểm, phương pháp luận riêng biệt đưa tiêu chí phân loại thị trường mình, nhìn chung có số tiêu chí chung phân hạng thị trường tổ chức sử dụng, là: (1) Quy mơ thị trường; (2) Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài; (3) Khả tự chuyển đổi ngoại tệ; (4) Phương thức toán sau giao dịch; (5) Giao dịch bán khống cho vay chứng khoán thị trường Việc phân hạng thị trường tổ chức ln có ý nghĩa định chủ thể tham gia thị trường việc theo đuổi thực mục tiêu TTCK phát triển thường thuộc quốc gia phát triển Đối với thị trường này, điều kiện tài lý tưởng có tính khoản cao; hành lang pháp lý chặt chẽ, đầy đủ; quy mô thị trường vốn lớn; đặc biệt người dân có mức thu nhập bình quân cao Các quốc gia điển hình có TTCK xếp hạng phát triển Mỹ, Canada, Đức, Anh, Australia, New Zealand, Nhật Bản… Tuy nhiên thực tế, quốc gia lại có đặc thù TTCK riêng biệt, số trường hợp, quốc gia vừa xếp hạng thị trường phát triển, đồng thời xếp hạng thị trường Ví dụ, năm 2010 Hàn Quốc xếp hạng quốc gia có TTCK phát triển theo tiêu chuẩn MSCI; xét theo quy chuẩn FTSE, quốc gia lại xếp vào TTCK Đối với TTCK thị trường cận biên, tiêu chuẩn để phân biệt có phần phức tạp Quốc gia có TTCK nổi, hiểu quốc gia q trình tăng trưởng phát triển nhanh, có mức thu nhập bình quân đầu người mức độ phát triển thị trường thấp so với quốc gia phát triển Ví dụ nước nhóm BRICs, Brazil, Nga, Ấn Độ Trung Quốc Thị trường cận biên hiểu thị trường bên (các tiêu chuẩn nhỏ hơn) thị trường Có thể hiểu đơn giản, thị trường cận biên thị trường nổi, trở thành thị trường nổi, thị trường thị trường cận biên Cụ thể hơn, thị trường cận biên có quy mơ thị trường nhỏ hơn, có mức độ khoản nhỏ hơn, có mức thu nhập bình quân đầu người thấp so với Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 37 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới quốc gia phát triển, với quốc gia phát triển Tuy nhiên, quốc gia có TTCK xếp hạng mức cận biên chưa trải qua giai đoạn phát triển kinh tế mạnh mẽ nên có tiềm tăng trưởng lớn tương lai, nhà đầu tư ưa thích mạo hiểm quan tâm đầu tư vào Thị trường cận biên bao gồm quốc gia nhóm CIVETS (Colombia, Indonesia, Việt Nam, Ai Cập, Thổ Nhĩ Kỳ, Nam Phi) quốc gia khác Nigeria, Bangladesh, Botswana Cũng giống khác biệt quốc gia có TTCK phát triển quốc gia có TTCK nổi, khác biệt thị trường truyền thống thị trường cận biên khác dựa yếu tố định, nhiên ranh giới khác biệt chưa rõ ràng Ví dụ Colombia coi thị trường nổi, đồng thời số tổ chức tài coi thị trường cận biên Với nhóm nước thuộc phân hạng thị trường cận biên, việc cố gắng nâng hạng lên nhóm thị trường đưa vào nhóm danh sách chờ nâng hạng hội tốt để khẳng định vị trí thị trường tài quốc tế, song quan trọng thu hút vốn đầu tư nước ngoài, tăng cường mức khoản thị trường nhằm thu hút nguồn vốn đầu tư trung dài hạn hỗ trợ phát triển kinh tế Đây vấn đề đặt cho TTCK Việt Nam thời gian tới nhằm phát triển đa dạng hoá nguồn vốn trung dài hạn hệ thống tài chính, từ giảm gánh nặng hệ thống ngân hàng thương mại Phân hạng thị trường chứng khốn Việt Nam Tính đến thời điểm tại, ba tổ chức 38 đánh giá phân hạng thị trường gồm MSCI, FTSE S&P xếp hạng Việt Nam mức thị trường cận biên Tuy nhiên, số tiêu chí xếp hạng, TTCK Việt Nam có cải thiện đáng kể bên cạnh tiêu chí chưa đủ đánh giá nâng hạng Cụ thể sau: (1) Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam theo FTSE Russell Ngày 27/9/2018, FTSE Russell đưa TTCK Việt Nam vào danh sách theo dõi nâng hạng từ thị trường cận biên (Frontier Market) lên thị trường hạng hai (Secondary Emerging Market) Đây xem tín hiệu tích cực phản ánh nỗ lực việc nâng cao chất lượng hiệu TTCK Việt Nam Trong nhóm tiêu chí đánh giá đạt (9/21), hoạt động giao dịch, lưu ký toán đánh giá cao Tuy nhiên 7/21 tiêu chí “hạn chế” tiêu chí khơng đạt gồm (FTSE, 2018): - Thanh toán- tự chuyển nhượng chứng khoán - Cho phép bán khống - TTCK phái sinh phát triển Tại kỳ đánh giá tháng 3/2019, FTSE Russell đánh giá 7/21 tiêu chí mức “Đạt”, 9/21 tiêu chí mức “Hạn chế”, 3/21 tiêu chí “Khơng đạt”, tiêu chí giao dịch T+2 tiêu chí khơng có liệu xác định (N/A) FTSE Russell có thay đổi tiêu chí đánh giá trị trường đợt Cụ thể việc đánh giá theo tiêu chí sau (FTSE, 2019): - Thị trường phái sinh phát triển: Thay đổi tích cực, chuyển từ trạng thái “Khơng đạt” sang “Hạn chế” Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN - Tỉ lệ giao dịch thất bại hiếm: Chuyển từ trạng thái “Đạt” sang “N/A” (Khơng có liệu xác định thơng lệ thị trường việc kiểm tra trước giao dịch - Lưu kí: Quản lý tài khoản tách biệt có sẵn cho nhà đầu tư quốc tế: Hạ từ “Đạt” xuống “Hạn chế” - Giao dịch ngoại hối: Tiêu chí bị hạ từ “Hạn chế” xuống “Không đạt” Như vậy, đợt đánh giá này, TTCK Việt Nam có cải thiện việc đánh giá thị trường phái sinh, lại “thụt lùi” ba tiêu chí liên quan đến giao dịch, lưu kí Trong kỳ đánh giá tháng 9/2019, Việt Nam tiếp tục giữ lại danh sách theo dõi (Watch List) để phân loại Như vậy, Việt Nam chưa thức nâng hạng lên thị trường loại hai kỳ đánh giá thường niên chưa có cải thiện lớn rõ rệt nhằm khắc phục thiếu sót TTCK Việt Nam so với thời điểm FTSE đưa Việt Nam vào danh sách theo dõi nâng hạng hồi tháng 9/2018, đặc biệt Luật Chứng khốn sửa đổi Quốc hội thơng qua kỳ họp thứ diễn vào cuối tháng 11/2019) Theo kết kỳ đánh giá xem xét tạm thời diễn vào tháng 3/2019, Việt Nam thỏa mãn 7/9 điều kiện tiên để nâng hạng lên thị trường loại hai Hai tiêu chí cịn lại “Thanh tốn- Ít có giao dịch thất bại” “Thanh toán bù trừ” Trong tiêu chí này, có tiêu chí thứ Việt Nam đánh giá cần phải cải thiện, cịn tiêu chí tiêu chí mà FTSE cho cần phải có thơng tin để đánh giá không đạt (FTSE, 2019) Cũng theo công bố FTSE, danh sách theo dõi trì cho vốn chủ sở hữu thu nhập cố định nhằm theo dõi điều kiện đầu tư đảm bảo tính minh bạch thị trường (2) Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam theo MSCI Theo đánh giá của MSCI (2019), TTCK Việt Nam hiện được xếp hạng ở nhóm thị trường sơ khai (Frontier market) với thị trường khác khu vực Châu Á Thái Bình Dương Sri Lanka Bangladesh Cụ thể, nhóm tiêu chí định lượng, ngoại trừ nhóm tiêu chí A khơng cần điều kiện thị trường Việt Nam đáp ứng hồn tồn đầy đủ tiêu chí nhóm B- có ba doanh nghiệp đạt điều kiện gồm: - Tổng quy mơ vốn hố đạt 1,375 triệu USD - Vốn hoá tự đạt 687 triệu USD - Tỷ lệ giá trị giao dịch năm đạt tối thiểu 15% Đối với nhóm tiêu chí định tính, kết đánh giá MSCI giai đoạn 20152019 TTCK Việt Nam cho thấy, từ 2015- 2017 thị trường Việt Nam có 10/17 tiêu chí cần phải cải thiện Vì Việt Nam thị trường có số tiêu chí cần phải cải thiện nhiều nhóm thị trường sơ khai Cụ thể, kỳ đánh giá tháng 6/2017, MSCI nhấn mạnh số vấn đề TTCK Việt Nam gồm: - Giới hạn sở hữu nước ngồi có số cải thiện định qua việc nới lỏng giới hạn sở hữu bị khống chế việc sở hữu doanh nghiệp nhóm ngành có điều kiện, nhạy cảm, đồng thời thị Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 39 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới Bảng Kết đánh giá phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam FTSE Russell Các tiêu chí đánh giá TTCK Việt Nam FTSE Russell Đánh giá T9/2018 Đánh giá T3/2019 Đánh giá T9/2019 Thị trường môi trường pháp lý Cơ quản quản lý TTCK thức chủ động giám sát thị trường (SEC, FSA, SFC) Đạt Đạt Đạt Đối xử công với cổ đông thiểu số Hạn chế Hạn chế Hạn chế Hạn chế Hạn chế Hạn chế Đạt Đạt Đạt Thị trường vốn tự phát triển Hạn chế Hạn chế Hạn chế Thị trường ngoại hối tự phát triển Hạn chế Hạn chế Hạn chế Khơng có q trình đăng ký đơn giản cho nhà đầu tư nước Hạn chế Hạn chế Hạn chế Lưu ký toán Tỷ lệ giao dịch thất bại Đạt N/A N/A Lưu ký- cạnh tranh hiệu để đảm bảo dịch vụ lưu lý chất lượng cao Đạt Đạt Đạt Thanh toán- T+2/T+3 T+2 T+2 T+2 Thanh tốn- Tự chuyển nhượng chứng khốn Khơng đạt Không đạt Không đạt Lưu ký- quản lý tài khoản tách biệt có sẵn cho nhà đầu tư quốc tế Đạt Hạn chế Hạn chế Hoạt động giao dịch Môi giới- cạnh tranh hiệu để đảm bảo dịch vụ môi giới chất lượng cao Đạt Đạt Đạt Thanh khoản- giá trị giao dịch đủ cho đầu tư quốc tế Đạt Đạt Đạt Chi phí giao dịch- chi phí ngầm định thức phải hợp lý cạnh tranh Đạt Đạt Đạt Cho phép vay mượn cổ phiếu Hạn chế Hạn chế Hạn chế Cho phép bán khống Không đạt không đạt Không đạt Giao dịch ngoại hối Hạn chế Không đạt Không đạt Cơ chế giao dịch hiệu Hạn chế Hạn chế Hạn chế Tính minh bạch- thơng tin chun sâu thị trường, có tính hiển thị báo cáo q trình giao dịch kịp thời Đạt Đạt Đạt Phái sinh Thị trường phái sinh phát triển Không đạt Không đạt Không đạt Không hạn chế hạn chế chọn lọc quyền sở hữu nhà đầu tư nước Khơng phản đối hạn chế đáng kể hình phạt áp dụng cho khoản đầu tư vốn rút vốn thu nhập Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp từ FTSE 2018-2019 trường cổ phiếu bị ảnh hưởng lớn bởi vấn đề giới hạn room nước - Quyền cơng bằng đới với nhà đầu tư nước 40 ngồi có thêm nhiều thơng tin cơng bớ sàn trang web Trung tâm Lưu ký Chứng khốn (VSD) có thể tìm thấy bằng tiếng Anh Mặc dù vậy, thơng tin Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN doanh nghiệp có liên quan khơng phải lúc cũng được cung cấp bản tiếng Anh khơng cịn lưu ý khoản thấp thị trường Báo cáo năm 2018 - Mức độ tự thị trường ngoại hối chưa cải thiện thiếu thị trường giao dịch ngoại hới tại nước ngồi (offshore currency market) gây khó khăn việc chủn đởi VNĐ sang ngoại tệ khác ở thị trường nước Trong đó, thị trường ngoại hới nước (onshore currency market) vẫn nhiều hạn chế (3) Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam theo S&P Dow Jones - Thanh tốn bù trừ khơng thay đởi so với đánh giá của năm 2016 thiếu trung tâm toán độc lập VSD hiện kiêm nhiệm vai trò Ngồi ra, khơng có cơng cụ bội chi việc nộp tiền trước giao dịch bắt buộc - Chuyển nhượng (không thay đổi so với đánh giá của năm 2016): Những giao dịch sàn giao dịch bị cấm việc chuyển nhượng bị giới hạn (ví dụ trường hợp đóng tài khoản, quà tặng hoặc thừa kế) Trong giai đoạn 2018- 2019, số 17 tiêu chí đánh giá xếp loại nâng hạng, cịn tiêu chí mà MSCI cho Việt Nam cần cải thiện đánh giá thêm Cụ thể, kỳ đánh giá tháng 6/2019, TTCK Việt Nam không nhắc đến thông báo MSCI, đồng nghĩa, tiếp tục không vào danh sách theo dõi nâng hạng lên thị trường Các điểm đánh giá Việt Nam giữ nguyên đánh kỳ trước (tháng 6/2018) MSCI ghi nhận số thay đổi Việt Nam khía cạnh: Thành lập Sở GDCK Việt Nam sở hữu HOSE HNX; Triển khai mơ hình đối tác tốn trung tâm cho VSD; Áp dụng hình thức lệnh giao dịch mới, Tăng thời gian giao dịch mở rộng biên độ giá Trong đánh giá cụ thể mức độ tự hóa thị trường ngoại hối, MSCI Để đánh giá, phân hạng TTCK quốc gia giới, S&P Dow Jones phân chia TTCK thành số, khu vực để so sánh, phân hạng Hiện nay, TTCK cận biên, S&P phân chia thành số khác nhau, bao gồm (1) S&P Frontier BMI; (2) S&P Frontier BMI ex GCC; (3) S&P Access Africa; (4) S&P Africa 40; (5) S&P Africa Frontier; (6) S&P Emerging Frontier Super Composite BMI; (7) S&P Extended East Africa BMI; (8) S&P Extended Frontier 150; (9) S&P Nigeria Select; (10) S&P Nigeria Select Equity Income Index; (11) S&P Pan Africa; (12) S&P Pan Africa ex South Africa Select; (13) S&P Sub Saharan Africa ex South Africa Select; (14) S&P Pan Eastern Europe; (15) S&P Select Frontier; (16) Stand-Alone Country Indicates Việt Nam xếp vào theo dõi S&P Frontier BMI (S&P, 2019) Đây số đánh giá hoạt động TTCK cận biên, với quy mô thị trường nhỏ mức độ khoản vừa phải, chí cịn bao gồm số thị trường đạt mức tiêu chuẩn Mỗi quốc gia/ thị trường số phân tích, đánh giá cơng ty niêm yết, với lựa chọn công ty lớn, chiếm tới 80% tổng số vốn hóa thị trường; tập trung phần lớn đánh giá quy mô vốn tính khoản cơng ty Thị trường Việt Nam S&P Dow Jones (2018, 2019) đánh giá theo chiều sâu chiều rộng lớn dần theo thời gian tính tỷ trọng số S&P Frontier Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 41 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới Bảng Kết đánh giá nhóm tiêu chí định tính MSCI thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015- 2019 Tiêu chí Đánh giá Đánh giá Đánh giá Đánh giá Đánh giá tháng tháng tháng tháng tháng 6/2015 6/2016 6/2017 6/2018 6/2019 Mức độ mở cửa cho nhà đầu tư nước Quy định điều kiện nhà đầu tư ++ ++ ++ ++ ++ Giới hạn sở hữu nước -/? -/? -/? -/? -/? Ảnh hưởng giới hạn Room ngoại -/? -/? -/? -/? -/? Quyền công nhà đầu tư nước -/? -/? -/? -/? -/? Mức độ dễ dàng luân chuyển vốn Quy định giới hạn dòng vốn ++ ++ ++ ++ ++ Mức độ tự hoá thị trường ngoại hối -/? -/? -/? -/? -/? Mức độ hiệu hệ thống hoạt động Gia nhập thị trường Đăng ký đầu tư mở tài khoản -/? -/? -/? + Tổ chức thị trường + Các quy định thị trường + + + + + Luồng thông tin -/? -/? -/? -/? -/? Hạ tầng thị trường Thanh toán bù trừ -/? -/? -/? -/? -/? Đăng ký ++ ++ ++ ++ ++ Đăng ký/Lưu ký ++ ++ ++ ++ ++ Giao dịch ++ ++ ++ ++ ++ Chuyển nhượng -/? -/? -/? -/? -/? Cho vay chứng khoán -/? -/? -/? -/? -/? Bán khống -/? -/? -/? -/? -/? Môi trường cạnh tranh Tính ổn định khung thể chế + + + + + ++: Đạt u cầu +: Khơng có vấn đề lớn, cải thiện -/?: Cần phải cải thiện Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp từ MSCI (2015-2019) BMI; với tỷ trọng công ty niêm yết tham gia đánh giá chiếm 7,54% (tại thời điểm tháng 5/2017); 9,04% (tháng 5/2018) 10,24% (tháng 6/2019) Với việc nâng tỷ trọng đánh giá thị trường Việt Nam số này, S&P Dow Jones thể mối quan tâm việc triển vọng nâng hạng 42 TTCK Việt Nam Nếu năm 2017, Dow Jones đưa China A-Shares, Argentina, Ả Rập Xê Út, Kuwait Đông Âu đưa vào danh sách thăm dò chuyên gia việc nâng hạng, đến năm 2018, danh sách China A-Shares, Argentina Kuwait đưa vào danh sách thăm dị Tại thời điểm Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN tháng 8/2019, S&P Dow Jones Indicates đưa Việt Nam vào danh sách theo dõi để nâng hạng thị trường từ cận biên sang thị trường Cùng danh sách theo dõi này, cịn có số quốc gia Argentina, Romania với triển vọng nâng hạng từ thị trường cận biên sang nổi; Cộng hòa Séc, Hungary vào danh sách theo dõi nâng hạng từ thị trường lên thị trường phát triển Như vậy, bản, Việt Nam thỏa mãn điều kiện định lượng liên quan tới quy mô thị trường quy mô giao dịch Các điều kiện định tính rào cản cuối để MSCI tổ chức phân loại thị trường khác FTSE S&P cân nhắc khả nâng hạng Ở kịch thuận lợi nhất, Việt Nam MSCI nâng hạng lên thị trường vào năm 2020, trước cần năm để MSCI xin ý kiến tư vấn đánh giá từ cộng đồng đầu tư quốc tế, thêm năm để quỹ đầu tư chuẩn bị cho thay đổi tái cấu danh mục đầu tư Theo lịch định kỳ, tháng 6/2020 thời điểm MSCI công bố kết đánh giá phân loại thị trường hàng năm chuẩn bị danh sách thị trường cần tư vấn đánh giá cho kỳ khu vực Nhóm nghiên cứu Trần Thị Xuân Anh (2019) khảo sát mức độ mở cửa hội nhập TTCK Việt Nam với thị trường khu vực ASEAN Châu Á, thị trường Thái Lan chọn benchmark cho khu vực ASEAN thị trường Nhật Bản benchmark cho khu vực Châu Á tính hệ số beta (beta coefficient) beta hội tụ (beta convergence) Kết cho thấy thước đo hệ số beta (beta coefficient) thước đo kỳ vọng có giá trị ước lượng xấp xỉ thể mức độ mở cửa hội nhập cao thị trường trái phiếu quốc gia nghiên cứu với thị trường khu vực, nhiên hệ số beta ước lượng cho quốc gia khảo sát, gồm Việt Nam, Malaysia, Philippines, Singapore Thái Lan, đạt từ -0,5 tới 0,6 hàm ý mức độ mở cửa hội nhập mức thấp trung bình (Biểu đồ 1) Mặc dù vậy, kể từ năm 2014, sau giai đoạn (20112013) trì ổn định quanh ngưỡng hội nhập thấp (-0,5 tới 0,2), mức độ mở cửa hội nhập thị trường trái phiếu quốc gia thể xu hướng tăng rõ rệt, thể triển vọng giai đoạn hội nhập sâu rộng thị trường trái phiếu khu vực Trong thời gian qua, Việt Nam nỗ lực không ngừng để cải thiện hạn chế thị trường dựa đánh giá MSCI, FTSE Russell S&P Dow Jones Dù số tiêu chí cải thiện song cịn nhiều vấn đề đặt ảnh hưởng tiêu cực đến hội nâng hạng thị trường thời gian tới Biểu đồ cho thấy giá trị ước lượng hệ số beta Việt Nam giai đoạn 2014- 2018 trì quanh ngưỡng 0,2, cho thấy mức độ mở cửa hội nhập tài với khu vực khía cạnh thị trường trái phiếu tương đối yếu thấp số quốc gia nghiên cứu Thậm chí, đánh giá mức độ mở cửa hội nhập thị trường trái phiếu Việt Nam với thị trường Châu Á (đại diện thị trường trái phiếu Nhật Bản) khơng đem lại kết có ý nghĩa thống kê, nghĩa gần khơng có liên kết với thị trường Châu Á Một là, mức độ mở cửa TTCK Việt Nam chưa tương xứng với quy mơ thị trường cịn thấp so với nước Kết ước lượng hệ số beta beta hội tụ cho thấy thị trường cổ phiếu nước Đông Nam Á (Indonesia, Malaysia, Những vấn đề đặt Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 43 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới Philippines, Thái Lan, Singapore, Việt Nam) nghiên cứu có mức độ mở cửa hội nhập, nhìn chung khả quan mức độ mở cửa hội nhập thị trường trái phiếu, mức trung bình tới cao so với thị trường cổ phiếu khu vực Châu Á giới (Biểu đồ & 3) Với trường hợp Việt Nam, thị trường cổ phiếu Việt Nam đạt mức độ hội nhập so với thị trường khu vực thị trường giới cao tương đối so với mức độ hội nhập thị trường trái phiếu, mức độ hội nhập thị trường cổ phiếu Việt Nam mức thấp nhiều so với thị trường khác khu vực Ngoài ra, xét khung hội nhập Quinn, Schindler Toyoda (2011), Việt Nam thuộc “nhóm quốc gia có sách mở cửa tài (thể qua số KAOPEN) nhiên lượng vốn luân chuyển thực tế thấp” Đây đặc thù quốc gia phát triển với sở hạ tầng kinh tế- tài chưa đủ mạnh để hấp thụ hiệu lợi ích việc mở cửa hội nhập thị trường tài Chính vậy, việc trì ổn định cân đối vĩ mơ Chính phủ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) thực tốt, giúp tạo niềm tin cho cộng đồng đầu tư quốc tế Quan trọng hơn, thị trường ngoại hối cần tổ chức linh hoạt để đáp ứng nhu cầu lưu chuyển dòng vốn nhà đầu tư vào lãnh thổ Việt Nam, từ góp phần tăng cường độ mở TTCK Hai là, khả tiếp cận TTCK Việt Nam Biểu đồ Hệ số beta (Beta Coefficient): Hội nhập thị trường trái phiếu khu vực -.2 -.4 -.6 I 2012 II III IV 2013 I II III IV 2014 I II III IV 2015 I II III IV 2016 I II III IV 2017 I II III 2018 Beta_Malaysia_Indonesia Beta_Philippines_Indonesia Beta_Singapore_Indonesia1 Beta_Thailand_Indonesia Beta_Vietnam_Indonesia Nguồn: Trần Thị Xuân Anh cộng (2019) 44 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN 1.2 Biểu đồ Hệ số beta: Hội nhập thị trường cổ phiếu khu vực 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Beta_China_MSCIAsia Beta_Indonesia_MSCIAsia Beta_S.Korea_MSCIAsia Beta_Malaysia_MSCIAsia Beta_Philippines_MSCIAsia Beta_Singapore_MSCIAsia Beta_Thailand_MSCIAsia Beta_Vietnam(HNX)_MSCIAsia Beta_Vietnam(VNI)_MSCIWorld Nguồn: Trần Thị Xuân Anh cộng (2019) nhà đầu tư nước Theo MSCI (2019), thị trường Việt Nam dù có cải thiện nhiều hạn chế khả thâm nhập tiếp cận thị trường dành cho khối ngoại Hiện nhà đầu tư nước tìm kiếm thơng tin TTCK, quy định giao dịch thông tin trang web VSD ngơn ngữ tiếng Anh Bên cạnh đó, báo cáo quan trọng báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, công bố thông tin giao dịch doanh nghiệp tiếng Anh nhiều doanh nghiệp trọng Tuy vậy, số lượng doanh nghiệp tuân thủ việc công bố văn tiếng Anh chưa thể gọi nhiều Trong năm 2017, số lượng doanh nghiệp niêm yết công bố báo cáo thường niên tiếng Anh đạt 40 doanh nghiệp, tăng trưởng mạnh so với năm trước Dù số cịn so với quy mô thị trường Việt Nam Nhằm cải thiện yếu tố này, thị trường Việt Nam có nhiều thay đổi lớn thời gian qua Có thể kể đến việc gia tăng khả tiếp cận hội đầu tư dành cho khối ngoại thông qua kênh sản phẩm đầu tư Chứng quyền có bảo đảm giúp khối ngoại khơng bị giới hạn room nắm giữ chứng quyền tài sản sở cổ phiếu thuộc nhóm Bluechip VN30 Điều tạo lợi đầu tư so với nắm giữ cổ phiếu vốn bị giới hạn quy định room ngoại Sự đời thị trường phái sinh tháng 8/2019 với sản phẩm đầu tư Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 45 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới 1.0 Biểu đồ Hệ số beta: Hội nhập thị trường cổ phiếu giới 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Beta_Indonesia_S&PGlobal100 Beta_Malaysia_S&PGlobal100 Beta_Philippines_S&PGlobal100 Beta_Singapore_S&PGlobal100 Beta_Thailand_S&PGlobal100 Beta_Vietnam(HNX)_S&PGlobal100 Beta_Vietnam(VNI)_S&PGlobal100 Nguồn: Trần Thị Xuân Anh cộng (2019) Hợp đồng tương lai số cổ phiếu VN30-Index thức tạo hội cho nhà đầu tư kiếm lời theo chiều giá giảm Tuy nhiên quy mô thị trường phái sinh hạn chế, thời gian tới cần tiếp tục phát triển đa dạng thêm sản phẩm phái sinh nhằm tăng sức hút thị trường tạo hội để nhà đầu tư nước thực chiến lược đầu tư khác Ba là, vấn đề toán bù trừ Hiện Việt Nam thị trường tiền mặt, nghĩa phải có tiền tài khoản giao dịch (pre-funding) Theo FTSE Russell, Việt Nam cần theo thông lệ quốc tế thực nhận cổ phiếu trả tiền (Delivery vs Payment - DvP), tức cần kiểm tra số dư tiền vào ngày T+2 thực 46 chuyển giao cổ phiếu tốn, thay việc kiểm tra tài khoản trừ tiền thời điểm T+0 Nếu thay đổi điểm này, TTCK Việt Nam tiến gần tới thông lệ quốc tế Bốn là, vấn đề quy mô khoản thị trường Theo số liệu từ VSD, tổng số lượng tài khoản giao dịch chứng khoán Việt Nam vào khoảng 2,23 triệu tài khoản, chiếm khoảng 2% dân số, coi tỷ lệ khiêm tốn Bên cạnh đó, số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số (lên đến 99,4%, tính đến tháng 01/2019), tham gia nhà đầu tư cổ chức, đặc biệt quỹ đầu tư mạo hiểm hạn chế (Phạm Tiến Mạnh, 2019) Một điều đáng lưu tâm tỷ trọng giao dịch Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 TRẦN THỊ XUÂN ANH - PHẠM TIẾN MẠNH - TRẦN ANH TUẤN Biểu đồ Tỷ trọng mua-bán nhà đầu tư nước so với toàn thị trường HOSE Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp nhà đầu tư nước ngồi ln thấp nhiều so với toàn thị trường Đơn cử số liệu giao dịch Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE), năm 2011 tỷ lệ khối lượng mua đạt 13,68% (tương đương 23,37% giá trị), tỷ lệ khối lượng bán đạt 9,22% (tương đương 22,36% giá trị); tỷ lệ mua-bán tương ứng HNX 1,26% khối lượng mua (tương ứng 1,29% giá trị) 1,23% khối lượng bán (tương ứng 1,28% giá trị); UPCOM 1,08% khối lượng mua (tương ứng 2,03% giá trị) 1,53% khối lượng bán (tương ứng 2,24% giá trị) Đến năm 2018, HOSE tỷ lệ khối lượng mua đạt 10,18% (tương đương 19,1% giá trị), tỷ lệ khối lượng bán đạt 6,77% (tương đương 19,44% giá trị); tỷ lệ mua- bán tương ứng HNX 2,45% khối lượng mua (tương ứng 3,79% giá trị) 3,78% khối lượng bán (tương ứng 4,44% giá trị); UPCOM 6,99% khối lượng mua (tương ứng 15,64% giá trị) 9,09% khối lượng bán (tương ứng 15,36% giá trị) Như giai đoạn từ 2010- 2018, tỷ lệ khối lượng giá trị giao dịch nhà đầu tư nước ngồi TTCK Việt Nam cịn khiêm tốn, vấn đề cần thiết đặt thu hút đối tượng nhà đầu tư nước ngồi, nhằm nâng cao tính khoản TTCK Việt Nam Đối với vấn đề quy mô thị trường, theo số liệu từ World Bank, tỷ lệ vốn hố TTCK Việt Nam so với GDP có tăng trưởng nhanh qua năm, từ mức 19,15% năm 2011, tăng lên 54,1% năm 2018, Biểu đồ Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khốn so với GDP (%) Việt Nam1 Nguồn: Data.worldbank.org (2020) Số liệu WB thống kê bao gồm giá trị vốn hóa thị trường cơng ty nội địa niêm yết SGDCK Số 219- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 47 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới 78,6% năm 2019 Tuy nhiên, so với quốc gia khác, tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP Việt Nam cịn khiêm tốn; ví dụ Malaysia 160,25% năm 2010, 127,1% năm 2015 111% năm 2018; Ấn Độ, vốn hóa thị trường công ty nước niêm yết TTCK đạt 72,08% GDP vào năm 2015, tăng lên 76,63% năm 2018 Như vậy, muốn gia tăng vốn hóa thị trường, Việt Nam cần thiết khuyến khích, thúc đẩy cơng ty niêm yết TTCK, đặc biệt cần đẩy nhanh mạnh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, Agribank, Vinachem, Mobifone, Viecm, Genco 1, Genco 2… Như vậy, thời gian qua, TTCK Việt Nam có cố gắng nhiều việc cải thiện số với mục đích nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường nổi; nhiên thực tế cho thấy, TTCK Việt Nam nhiều vấn đề cần phải lưu tâm, kể đến mức độ hội nhập cổ phiếu Việt Nam thấp nhiều so với quốc gia khu vực; lượng vốn ln chuyển cịn thấp, thị trường ngoại hối chưa cho thấy mức độ sôi động cần thiết so sánh với quốc gia đạt mức thị trường Ngoài ra, mức độ tiếp cận nhà đầu tư nước thị trường hạn chế, đặc biệt vấn đề tiếp cận thông tin công ty niêm yết ngơn ngữ tiếng Anh Bên cạnh đó, TTCK Việt Nam nhiều hạn chế thị trường phái sinh, sản phẩm chưa phong phú, đa dạng, chưa thực trở thành kênh phòng chống rủi ro cho nhà đầu tư; quy mô thị trường tính khoản, đặc biệt tham gia nhà đầu tư nước so với tổng chung tồn thị trường cịn nhiều hạn chế ■ Tài liệu tham khảo Burnham, Gakidis, Wurgler- Investing in the Presence of Massive Flows: The case of MSCI Country Reclassifications- NBER Working Papers 2017 Databank.worldbank.org/source/world-development-indicators# Dulieu.mbs.com.vn/vi/TransactionsForeign FTSE Russell (2018)- FTSE Country Classification Process- March 2018 FTSE Russel (2019), FTSE Equity Country Classification Process MSCI (2010) - MSCI Global Investable Market Indices Methodology – May 2010 MSCI (2015-2019) Global Market Accessibility Review FTSE Russel (2017-2019), FTSE Equity Country Classification, Annual Report MSCI (2019) Market Classification Framework 10 Nguyễn Quang Long (2015), Xếp hạng thị trường chứng khoán giải pháp nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Ủy Ban, Ủy Ban chứng khoán Nhà nước 11 Pham Tien Manh (2019), Venture Capital Worldwide and Policy Implication for Vietnam, International Journal of Advanced Engineering and Management Research, 4(02), pp 39-45 12 S&P Dow Jones Indicates (2017), S&P Dow Jones Indicates’ 2017 Country Classification Consultant Results 13 S&P Dow Jones Indicates (2018), S&P Dow Jones Indicates’ 2018 Country Classification Consultant Results 14 S&P Dow Jones Indicates (2019), Country Classification Methodology 15 S&P Dow Jones Indicates (2019), S&P Dow Jones Indicates’ 2019 Country Classification Consultant Results 16 S&P Dow Jones Indicates (2019), S&P Emerging Markets Core Index Methodology 17 S&P Dow Jones Indicates (2020), S&P Frontier Indicates Methodology 18 Saidi, Prasad, Naik- From frontier to emerging: Does market reclassification matter- SSRN Electric Journal 2010 19 Standard &Poor’s- Country Classification Methodology- August 2019 20 Trần Thị Xuân Anh cộng (2019), Đánh giá định lượng mức độ hội nhập thị trường tài Việt Nam hàm ý sách giai đoạn 2017-2020, Đề tài cấp ngành ĐTNN 012/18, NHNN 48 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 219- Tháng 2020 ... Số 21 9- Tháng 202 0- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 39 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới Bảng Kết đánh giá phân hạng thị trường chứng khốn Việt Nam. .. Việt Nam hạn chế quy khoản thị trường nhằm đưa vấn đề cần trọng thời gian tới để TTCK Việt Nam đạt mục tiêu nâng hạng Từ khoá: phân hạng thị trường, thị trường chứng khoán, thị trường cận biên, thị. .. 21 9- Tháng 202 0- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 41 Phân hạng thị trường chứng khoán Việt Nam- Những vấn đề đặt thời gian tới Bảng Kết đánh giá nhóm tiêu chí định tính MSCI thị trường chứng